杠杆利益与风险.ppt
浅谈财务杠杆的利益与风险
张爱玲 烟 台市烟 台 山医院 ２ ４ ０ ６０ １
在企业的筹 资方式 中，只要有固定财 务支出的债务和优先股 ，就会存在 财务杠 这要 求企业管理层在财务 管理活动 中只 有合理有 效的规避风险 才能促进企业 杆效应 。但不 同企业财务杠杆的作用程度 是不完全一致 的， 为此， 我们需要对财务杠 的价 值 最 大 化 。 杆进行 科学 的计量。而对财务杠杆进行计 量最常用 的指标就是财务杠杆系数 。所谓 【 关键词】 财务杠杆系数是指普通股每股利润 的变动 浅谈 ；财务杠 杆 ；利益与风险 率相当于息税前利润变动率的倍 数。其数 在 财务管理活动 中，杠杆的效应是指 学 表达 式为 ： 由于固定费用的存在而导致的 ， 且当某一财 财务杠杆系数 ＝普通股每股利润变动 务变量以较小的幅度变动时， 则另一相关的 率 ／息税前利润变动率 ＝息税前利润变动 变量会 以较大幅度变动的现象。 杠杆效应主 率 ／ 息 税 前 利润 一利息 优 先股 股 利 ／（一 【 １ 要包括经营杠杆、 财务杠杆 、 复核杠杆三种 所得税税率 ） 】 形式。 本文拟将通过对财务杠杆的研究 ， 确 如果企业没有发行优先股上述公式则 定由此而带来的利益与风险， 进一步揭示企 变 为：财务杠杆系数 ＝息税前利润 ／（ 息税 业如何有效的利用财务杠杆 ， 达到科学合理 前利润 一利息 ） 显然企业 既没有发行优先 ， 地控制负债规模 ，降低企业综合资本成本 股也没有举债时 ，则财务杠杆系数为 “ ” １。 率，从而提高企业的经济效益， 促进股东权 如果企 业全部资本总额为 １ ０ ０万元 ， ０ 益和企业价值最大化的 目的。 股权资本比例为 ０６（ ． 每股面值 １０ ， ０ 元） 债 权 资本 比例为 ０ ４ ． ，债 务资金 的年利率为 财务杠杆 的概念 ８ ％，企业所得税率为 ３％，息税前利润为 ３ 财务杠杆是指在筹资活动 中适当举债 ， １０万元 ，债务利息为 ３ 万元 ，税前 利润 ２ ２ 旨在调整资本结构 以给企业带来额外的收 为 ８ 万元 ，所得税为 ２ ．４ ８ ９ ０ 万元 ，净利润 益和风险。如 果负债经营使得企业每股利 为 ５ ．６万 元 ，每 股 净 利 ９ ８ 元 。 ８９ ．３ 润上升 ， 便称为财务杠杆利益； 相反如果使 其财务 杠杆 系数 ＤＦ １ ０ （ ２ — Ｌ ２／ １０ １０ ８ ．６ 得企业每股利润下降，通常称为财务风 险。 １ ０ ． ． ｝ ％）＝ ２ ／ ８ １ ３ ００ ０ ４ ８ 即企 业适 当举债可 以使普通股股东权益的 这表示在该企业中当息税前利润增长 变动 ， 大于息税前利润的变动的杠杆效应 ， １ 时， 倍 普通股每股税后利润将会以更快的 称 为财务杠杆 。这就 明确具体指出财务杠 速度增长 １３ 倍 ；反之 ，当息税前利润下 ．６ 杆作用 ， 资本结构一定 、 在 债务利息保持不 降 １ 时， 倍 普通股每股利润将下 降 １３ 倍。 ．６ 变的条件 下， 随着息税前利润的增长 ， 普通 前一种表现为财务杠杆利益 ，后一种则表 一般来说 ， 财务杠杆系数越 股每 股税后 利润就会 以更快 的速度增 长 ， 现为财务风险 。 企业财务杠杆利益和财务 风险就越高 ； 从而使企业获得财务杠杆利益 。 当然 ， 财务 大 ，
关于经营杠杆的分析
关于经营杠杆的分析一、经营杠杆利益与风险分析经营杠杆是指企业营业成本中由于存在着固定成本而带来的对企业收益的影响程度。
在同等营业额条件下，固定成本在总成本中所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本额便大，若产品销售量发生变动时，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动。
这说明经营杠杆具有“双刃剑”的作用：即企业利用经营杠杆，有时可以获取一定的经营杠杆利益，但有时也承受着相应的经营风险。
(一)经营杠杆利益分析。
经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。
在企业一定的营业规模内，变动成本随着营业总额的增加而增加，固定成本则不因营业总额的增加而增加，而是保持固定不变。
随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。
例如：假定A公司在营业总额为2400～3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60％。
该公司2001～2003年的营业总额分别为2400万元，2600万元和3000万元。
则A公司的经营杠杆利益测算如下表所示。
从上表可以看出，A公司在营业总额为2400万元～3000万元的范围内，固定成本总额每年都是800万元，即保持不变，随着营业总额的增长，息税前利润以更快的速度增长。
在上例中，A公司2002年与2001年相比，营业总额的增长率为8％，而同期息税前利润的增长率为50％；2003年与2002年相比，营业总额的增长率为15％，但同期息税前利润的增长率为67％。
由此可见，由于A公司有效地利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。
(二)经营风险分析。
经营风险亦称营业风险，是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致营业利润下降的风险。
由于经营杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来经营风险。
下面我们仍以具体实例说明此问题。
资本结构概述(PPT 49页)
方案A：股东收益率 = 200/2000 = 10%，↓50% 方案B：股东收益率 = (200-150)/1000 = 5%，↓80%
二、财务风险和财务杠杆
当企业有负债、租赁和优先股时，固定的利息、租金和股 息支出，将影响企业的税后利润，使普通股的每股收益EPS 与EBIT不会同比例发生的变化，其结果可能使普通股股东获 得额外的收益或遭受额外的损失。这就是财务杠杆的作用。
答：原因很多，但主要与固定成本占总成本的比例有关。
FC/TC ↑, σ ↑
状态
衰退 一般 繁荣
销售额 AB 240 240 320 320 400 400
固定成本 AB 60 100 60 100 60 100
变动成本 EBIT AB AB 120 90 60 50 160 120 100 100 200 150 140 150
息税前利润EBIT = 收入 – 成本 = P•Q – ( FC + V•Q )
= ( P – V ) Q - FC
式中：P ——单价；Q——产销量；
FC——固定总成本 ；V —— 单位产品变动成本
当企业处于盈亏平衡时（EBIT = 0）
即 有：
( P – V ) Q – FC = 0 Q* = —F—C— P-V
—— 保本点销售量 （盈亏平衡点）
S,C
a 亏损 0
收入线
•b
盈利
成本线
Vห้องสมุดไป่ตู้Q
FC
Q*
Q
分析A、B公司的盈亏平衡情况：
A公司：FC = 60,000元，V = 4元/台，P = 8元/台
QA*
=
—F—C— P-V
浅析财务杠杆的收益与风险
＝
而 公 司权 益 资 本 收 益率 的计 算 公 式 为 ： 权 益 资本 收益 率 ＝ 企 业投 资 收 益 率 ＋ （ 企 业 投 资 收 益 率 一
利 息率 １
息 税前 利润 率 息 税 前 利 润率 一 负 债 比率
负债利率 债务资本／ 权益 资本
可见 。 当企 业 投 资 收 益 率 大 于 负 债 利 率 时 ， 财 务 杠 杆 的
利 用债 务 资 金 不 仅 能 提 高 主权 资 金 的收 益 率 ，而 且 能使 主 权
资 金 收 益率 低 于 息 税 前 利 润 率 ，这 就 是 财 务杠 杆 作 用 产生 的 财 务 杠 杆 利益 与损 失 。
额中 ． 由于使用利率固定的债务资金而对企 业主权资金收益
产 生 的重 大影 响 。与 第 二 种 观 点 对 比 ， 这 种 定 义 也 侧 重 于 负
— — — — —
Ｄｅ ｃ ． ２ ０１ ３
第 １ ０卷 第 １ ２期
Ｖｏ １ ． １ ０ Ｎｏ ． １ ２
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．பைடு நூலகம்
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浅析财务杠杆的收益与风险
吴 曾 豪
（ 湖 北 经 济 学 院 法商 学 院 ， 湖 北 武汉 ４ ３ ０ ２ ０ ５ ） 摘
以及 企 业 使 用 财务 杠 杆 存 在 的 风 险 ． 提 出了企 业 合 理使 用财 务 杠 杆规 避 财 务 风 险 的 思 路 。 关键词 ： 财务杠杆 ； 财务风险 ； 企 业 收 益
第八章(2)—杠杆原理
• 产销量的变动是最终每股利润变动的源泉。产销
量的变动引起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起
EPS的变动。
• 只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的
利息费用等财务支出，就会存在联合杠杆的作用。
联合杠杆系数越大，复合风险越大。
31
联合杠杆系数
（Degree of Combined Leverage, DCL） 联合杠杆系数 -- EPS 变动率相当于业务量变
只要息税前利润大于零，在固定成本不变 的条件下销售额越大，经营杠杆系数越小， 经营风险也就越小；反之，销售额越小， 经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
10
例题
某公司经营杠杆系数为2，预计息税前盈余将 增长10%，在其他条件不变的情况下，销售 量将增长（ ）。
A.15% B.10% C.25% D.5% 答案：D
营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销 量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
12
例题
其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后， 销售量越大则经营杠杆系数越小。（）
答案：对 解析：超过盈亏临界点以后，销售量越大越安
全，经营杠杆系数越小。
13
例题
若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法 是（ ）。
债，负债比率多大，只要企业经营活动存在，并有一定 比重的固定成本，就有经营风险；而财务风险是由于借 债形成的。此时的财务风险会加剧经营风险。
30
联合杠杆(Combined Leverage)
联合杠杆 --由于固定生产经营成本和固定财务费用 的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量 变动的杠杆效应。
Example P284
浅谈财务杠杆的利益与风险
浅谈 财务杠杆 的利益 与风险
中 国联 合 网络 通 信 有 限公 司 陕 西省 分 公 司 冀 爱兴
［ 要 】 文通 过 对 财 务 杠 杆 的研 究 ， 述 了 自己对 财 务 杠 杆 理论 的认 识 ， 明 了财 务 杠 杆 、 务杠 杆 利 益 和 财 务 杠 杆 风 险 摘 本 叙 阐 财
务 杠 杆 的作 用 ， 高 利 用 财 务杠 杆 的利 益 ， 提 防范 财 务 风 险 ， 进 促
企 业 价值 的最 大 化 。
（ 责任 编 辑 ： 阳卓 江 ）
１４ ９
财经界 ｊ ｍ 《 ＃ 妇
合理控制风险， 促进 企 业 发 展 。 企业 的负 债 比应 当保 持 在 总 资 本 平 均 成 本攀 升 的转 折 点 ， 不 能无 限地 扩 展 。 ２ 降低 企 业 的 而 （） 综 合 资 金 成本 。企 业 必 须根 据 自身 的 条 件 和历 史 经 验 ， 时 调 及 节 负 债 融 资 的数 量 和 比例 ， 企 业 的综 合 资 金 成 本 率 能 够 保 持 使 在 较 低 的水 平 。 （ ） 立 相 关 的偿 债 制 度 ， ３建 良性 持 续 的 负债 融 资． 以减 少 财务 风 险 总之 ， 任何 事 物 的存 在 都是 一 分 为 二 的 ， 有 有 利 的 一 面 ， 既 又 有 不利 的一 面 ； 务 杠 杆 也是 如 此 。关 键 在 于 如 何把 握 好 财 财
的。
、
财 务杠 杆 的概 念
目前 学 术 界对 财 务 杠 杆 概 念 的认 识 大 致 有 以下 两 种 理 论 ： ｌ 财 务杠 杆 被 定 义 为 “ 业 在 制 定 资本 结 构 决 策 时 ， 债 、 企 对 务 筹资 的利 用 。 目标 在 于 利用 财 务 杠 杆 ， 确 定 最 佳 的 资本 结 ” 来 构 ， 企 业在 适 度 的 财 务 风险 条 件 下 ． 综 合 资 本 成 本 率 最 低 ， 使 其 同 时使 企 业 价值 最 大 化 。在 此 意义 上 讲 ， 务杠 杆 又 可 称 为融 财 资 杠杆 、 资本 杠 杆 或 者 负债 经 营 这 种 定 义 强调 财 务 杠 杆 是 对 负 债 资金 的 一 种利 用 。 ２ 、另一 种 理 论 认 为 ：财 务 杠 杆 是 指 在筹 资 活动 中适 当 的 “ 举债 ， 旨在调 整 资 本 结 构 以给 企 业 带 来 额外 的收 益 和 风 险 ” 如 。 果 负债 经 营 使得 企 业 每 股 利 润 上升 ，便 称 为 财 务 杠 杆 利 益 ； 相 反 如果 使 得 企业 每股 利 润 下 降 ， 常 称 为 财 务风 险 财 务 风 险 通 又称 为 筹 资 风 险 ．是 指 在 企业 经 营 活 动 中 与 筹 资有 关 的 风 险 ， 尤 其 是 指 为 取得 财 务 杠 杆 利益 而 利 用 负 债 资 金 时 ． 加 了企 业 增 破 产 机 会 或 普通 股 每 股 利 润大 幅度 变 动 的 机 会 所 带来 的 风 险 。 财 务 杠 杆 会 加大 财 务 风 险 ， 业 资 本结 构 中债 权 资 本 所 占 比重 企 越 大 ， 务 杠 杆 效 应越 强 ， 务风 险 越 大 。 而 易 见在 这 种 定 义 财 财 显 中， 财务 杠 杆 强 调 的 是通 过 负 债 经 营而 引起 的后 果 。 在 此 本 人更 倾 向于 支 持第 二 种 观 点 。 更 加 明确 具 体 地 指 他 出 了财 务杠 杆 的 作用 ， 资 本 结 构 一 定 、 务 利 息 保 持 不 变 的 在 债 条 件 下 ． 着 息 税 前 利 润 的增 长 ， 通 股 每 股 税 后 利 润 就 会 以 随 普 更 快 的速 度增 长 ， 而使 企 业 获 得 财务 杠 杆 利 益 。 从 当然 ， 务 杠 财 杆 如应 用 不 利 ． 也会 给企 业 带 来很 大 的风 险 。
杠杆利益与风险的衡量
杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量是一个重要的考量，特别是对于投资者和企业来说。
杠杆是指使用借入的资金来增加投资回报的过程。
虽然杠杆可能带来巨大的潜在利润，但同时也伴随着相当大的风险。
首先，杠杆可以增加投资回报。
通过借入额外的资金，投资者可以以较低的成本进行投资，并有机会获得更高的回报。
这种方式可以使投资者最大限度地利用自己的资金，并扩大其投资组合。
例如，一家公司可以通过杠杆增加其资本结构，以资助新的项目、扩大市场份额或兼并其他公司。
这样可以加快企业的增长，并带来更高的利润。
其次，杠杆也可以带来更大的风险。
借入的资金必须按时偿还，而且通常会以利息的形式付出。
如果投资组合遭遇损失，本金和利息的偿还可能会成为负担。
此外，借款方还要承担额外的风险，如利率风险和流动性风险。
如果利率上升，借入的资金成本将增加，增加了借款方的财务压力。
此外，如果市场流动性不足，借入的资金可能无法及时偿还，导致公司陷入财务危机。
此外，杠杆还存在市场风险和经济风险。
市场风险是指投资组合价值在市场波动中下降的风险。
如果投资组合的价值下降，借入的资金仍然需要偿还，这可能会导致财务状况恶化。
经济风险是指由宏观经济因素引起的风险，如经济衰退、通胀或汇率波动。
这些因素的变化都可能对投资组合产生负面影响，并增加借入的资金的风险。
综上所述，杠杆利益与风险是需要仔细权衡的。
尽管杠杆可以帮助投资者最大限度地利用自己的资金并扩大回报，但风险也会相应增加。
投资者和企业需要在考虑杠杆时仔细评估风险，并确保有足够的收入和流动性来偿还借入的资金。
同时，通过分散投资组合、定期回顾和管理风险，可以降低杠杆带来的潜在风险。
杠杆利益与风险的衡量是一个重要的考量，特别是对于投资者和企业来说。
杠杆是指使用借入的资金来增加投资回报的过程。
虽然杠杆可能带来巨大的潜在利润，但同时也伴随着相当大的风险。
首先，杠杆可以增加投资回报。
通过借入额外的资金，投资者可以以较低的成本进行投资，并有机会获得更高的回报。
财务杠杆与财务风险
财务杠杆与财务风险财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。
也就是银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。
企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后投资者（股东）得到的回报也就愈多。
相反企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。
当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。
一、财务杠杆系数（DFL）：是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。
公式一基本公式：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)式中：DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。
公式二：由于EPS=(EBIT-I)(1-T)/N，所以△EPS=△EBIT(1-T)/N代入基本公式得：DFL=EBIT/(EBIT-I)式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。
公式三：在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]式中：PD为优先股股利。
财务杠杆系数（DFL）= 息税前利润EBIT/[息税前利润EBIT-利息-优先股股利/（1-所得税税率）]公式四：根据：企业投资收益率（即息税前利润率ROA）=息税前利润÷资本总额推得：息税前利润=企业投资收益率×资本总额代入公式二推得：DFL=企业投资收益率×资本总额/[企业投资收益率×资本总额－负债利率×(资本总额×负债比率)]=企业投资收益率/（企业投资收益率－负债利率×负债比率）即：DFL=ROA/(ROA－I×D)，D为负债比率。
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◎ 总杠杆的含义 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动
对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS [Q(P V ) F I ](1 T ) D N
• ◎ 总杠杆产生的原因
经营杠杆
财务杠杆
Q
EPS
EBIT
总杠杆
由于存在固定生产成本，产生经营杠 杆效应，使息税前利润的变动率大于销售 量的变动率；
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
•◎ 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式： ♠ 简化计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
•◎ 财务杠杆的计量
财务杠杆系数（DFL）
——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
♠ 简化计算公式： DFL
EBIT
EBIT I D /(1 T )
• 【例10-2】 承【例10-1】假设ACC公司的资
（1）EBIT02
105 105 70% 1.5
21万元
固定成本 02
105 105 70%
21 10.5万元
销售收入 03
105 110%
115.5万元
销售收入 04
115.5 110%
127.05万元
EBIT04 127.05 127.05 70% 10.5 27.62万元
• 当业务量变化时，由于固定成本的存在， 业务量的变化而引起的息税前利润的变动 幅度与业务量变动幅度的比。
• 【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量 为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位 变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前 收益为20 000元。
• 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售 量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下：
与DOL的变化方向 反方向
单位变动成本（V） 固定成本（F）
同方向
与EBIT的变化方向 同方向 反方向
经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。
• 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源， 它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上， 是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的 变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变 化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营 杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量， 这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件 下才会被“激活”。
息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS (EBIT I )(1 T ) D N
在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付 的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时， 每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增 加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
DOL 20 000 (5 3) 40 000 2(倍) 20 000 (5 3) 20 000 20 000
• 影响经营杠杆系数的因素分析
• 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、 单位价格、单位变动成本、固定成本总额。
影响DOL的四个因 素
销售量（Q）
单位价格（P）
由于存在固定财务费用，产生财务杠杆 效应，使公司每股收益的变动率大于息税前 利润的变动率。
销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的
•◎ 总杠杆的计量
总杠杆系数（DTL）
——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数
要求：计算DOL、DFL、DTL 产品单价 100 40% 250元 固定成本=10000（250-100）-900000=60万元
DOL= 10000（250-100）=1.67 90000
S=10000 250=250万元
90-I1-40%=25012% I 40万元
EPS
(EBIT
I
) N
(1
T
)
D
EPS
DFL
EPS EBIT
EBIT EBIT I
D
EBIT
1T
财务杠杆系数：息税前利润变化时，由于利息的存在， 使息税前利润变动引起的每股盈余变动的幅度与息税 前利润变动幅度的比。
【例】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目
本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股
500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股
为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率
为50%。
DFL
20 000
2.5(倍)
20 000 5 000 3 500 /(1 50%)
由于利息的存在，使得当息税前利润变化时，每 股收益以更大幅度的波动的作用，称为财务杠杆。
♠ 理论计算公式： DTL EPS / EPS Q / Q
♠ 简化计算公式：
DTL
Q(P V )
EBIT I D /(1 T )
复合杠杆的作用：
• 1、它能用来估计销售的变动对每股利润变 动所造成的影响程度。
• 2、它能反映经营杠杆与财务杠杆之间的相 互关系。
例1：某公司生产A产品，销量10000件，单位变动成 本为100元，变动成本率40%，息税前利润90万元，销 售净利率12%，所得税率40%。
（2）固定成本 04
105 (1
5%)
11.025万元
实现目标利润的销售收入 27.62 11.025 128.82万元 1 70%
销售收入增长率=
128.82-115.5 115.5
100%
11.53%
第三节 杠杆利益与风险
经营风险及经营杠杆 财务风险及财务杠杆 总风险及总杠杆
一、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或 收益率带来的不确定性。
产品需求变动 产品价格变动 ◎ 影响经营风险的因素 产品成本变动
…………
◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数
DFL=90 90-40 =1.8
DTL 1.67 1.8 3
例2：某公司02年销售收入105万，变动成本率70%，经营杠 杆系数1.5，03年销售收入比02年增长10%。
要求：1.若保持03年的销售收入增长率，其他条件不变， 预测04年目标利润。2．若04年固定成本上涨5%,销售收入 必须增长多少，才能实现目标利润。
不同筹资方案财务杠杆系数
A方案 1 000 1 000
0 200
0 200 60 140 20
7 1
B方案 1 000
500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25
C方案 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47
【例】承【例10-3】假设息税前利润从200万元降到150万元，即降 低25%，
二、财务风险与财务杠杆
• （一）财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确
定性。
◎ 影响财务风险的因素
资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化
…………
◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
• （二）财务杠杆（ EBIT →EPS）
◎ 财务杠杆的含义 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量
预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表10－2所示。
• 表10- 2
项目 资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
则三个方案的每股收益分别为： A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率为25% B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率为36.75%
四、公司总风险与总杠杆
• （一）总风险
◎ 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 ◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
• （二）经营杠杆（Q→税前收益之间的关系，主要用于衡量销 售量变动对息税前收益的影响。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
• ◎ 经营杠杆产生的原因
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。