浅谈财务杠杆的利益与风险

财 经论 坛
浅谈 财务杠杆 的利益 与风险
中 国联 合 网络 通 信 有 限公 司 陕 西省 分 公 司 冀 爱兴
［ 要 】 文通 过 对 财 务 杠 杆 的研 究 ， 述 了 自己对 财 务 杠 杆 理论 的认 识 ， 明 了财 务 杠 杆 、 务杠 杆 利 益 和 财 务 杠 杆 风 险 摘 本 叙 阐 财
务 杠 杆 的作 用 ， 高 利 用 财 务杠 杆 的利 益 ， 提 防范 财 务 风 险 ， 进 促
企 业 价值 的最 大 化 。
（ 责任 编 辑 ： 阳卓 江 ）
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合理控制风险， 促进 企 业 发 展 。 企业 的负 债 比应 当保 持 在 总 资 本 平 均 成 本攀 升 的转 折 点 ， 不 能无 限地 扩 展 。 ２ 降低 企 业 的 而 （） 综 合 资 金 成本 。企 业 必 须根 据 自身 的 条 件 和历 史 经 验 ， 时 调 及 节 负 债 融 资 的数 量 和 比例 ， 企 业 的综 合 资 金 成 本 率 能 够 保 持 使 在 较 低 的水 平 。 （ ） 立 相 关 的偿 债 制 度 ， ３建 良性 持 续 的 负债 融 资． 以减 少 财务 风 险 总之 ， 任何 事 物 的存 在 都是 一 分 为 二 的 ， 有 有 利 的 一 面 ， 既 又 有 不利 的一 面 ； 务 杠 杆 也是 如 此 。关 键 在 于 如 何把 握 好 财 财
的。
、
财 务杠 杆 的概 念
目前 学 术 界对 财 务 杠 杆 概 念 的认 识 大 致 有 以下 两 种 理 论 ： ｌ 财 务杠 杆 被 定 义 为 “ 业 在 制 定 资本 结 构 决 策 时 ， 债 、 企 对 务 筹资 的利 用 。 目标 在 于 利用 财 务 杠 杆 ， 确 定 最 佳 的 资本 结 ” 来 构 ， 企 业在 适 度 的 财 务 风险 条 件 下 ． 综 合 资 本 成 本 率 最 低 ， 使 其 同 时使 企 业 价值 最 大 化 。在 此 意义 上 讲 ， 务杠 杆 又 可 称 为融 财 资 杠杆 、 资本 杠 杆 或 者 负债 经 营 这 种 定 义 强调 财 务 杠 杆 是 对 负 债 资金 的 一 种利 用 。 ２ 、另一 种 理 论 认 为 ：财 务 杠 杆 是 指 在筹 资 活动 中适 当 的 “ 举债 ， 旨在调 整 资 本 结 构 以给 企 业 带 来 额外 的收 益 和 风 险 ” 如 。 果 负债 经 营 使得 企 业 每 股 利 润 上升 ，便 称 为 财 务 杠 杆 利 益 ； 相 反 如果 使 得 企业 每股 利 润 下 降 ， 常 称 为 财 务风 险 财 务 风 险 通 又称 为 筹 资 风 险 ．是 指 在 企业 经 营 活 动 中 与 筹 资有 关 的 风 险 ， 尤 其 是 指 为 取得 财 务 杠 杆 利益 而 利 用 负 债 资 金 时 ． 加 了企 业 增 破 产 机 会 或 普通 股 每 股 利 润大 幅度 变 动 的 机 会 所 带来 的 风 险 。 财 务 杠 杆 会 加大 财 务 风 险 ， 业 资 本结 构 中债 权 资 本 所 占 比重 企 越 大 ， 务 杠 杆 效 应越 强 ， 务风 险 越 大 。 而 易 见在 这 种 定 义 财 财 显 中， 财务 杠 杆 强 调 的 是通 过 负 债 经 营而 引起 的后 果 。 在 此 本 人更 倾 向于 支 持第 二 种 观 点 。 更 加 明确 具 体 地 指 他 出 了财 务杠 杆 的 作用 ， 资 本 结 构 一 定 、 务 利 息 保 持 不 变 的 在 债 条 件 下 ． 着 息 税 前 利 润 的增 长 ， 通 股 每 股 税 后 利 润 就 会 以 随 普 更 快 的速 度增 长 ， 而使 企 业 获 得 财务 杠 杆 利 益 。 从 当然 ， 务 杠 财 杆 如应 用 不 利 ． 也会 给企 业 带 来很 大 的风 险 。
态。 ２ 减小 企 业 负 债 融 资 的负 面 影 响及 规 避 风 险 的对策 。（ ） 、 １
二 、 务 杠 杆 的计 量 财
在 企业 的筹 资 方 式 中 ． 要有 固定 的财 务 支 出的 债 务 和 优 只 先 股 ． 会 存 在 财务 杠 杆 效 应 。而 对 财 务 杠 杆 进 行 计 量 最 常用 就 的指 标 就是 财 务 杠 杆 系数 。 谓财 务 杠 杆 系 数 是指 普 通 股 每 股 所 利 润 的 变 动率 相 当于 息税 前 利 润 变 动 率 的倍 数 。 数 学 表 达 式 其 为： 财 务 杆 系数 ＝ 通 股 每 股 利 润 变 动 率／ 普 息税 前 利 润 变 动 率＝ 税前利润／ 息 『 ． 前 利 润 一 息 一 先 股 股 利／ １ 所 得 税 税 税 利 优 （－ 率） ］ 如果 企 业 没 有 发行 优 先 股 上 述公 式 则 变 为 ： 财务 杠 杆 系 数 ＝ 税 前 利 润／ 息税 前 利 润一 息 ） 息 （ 利 ，显 然 企 业 既 没有 发 行 优 先股 也 没 有 举 债 时 ， 财务 杠 杆 系数 为 “ ” 一 则 １。 般 来 说 ， 务杠 杆 系 数 越 大 ， 业 财 务杠 杆 利 益 和 财 务 风 险就 财 企 越高 ； 财务 杠 杆 系 数越 小 ， 企业 的财 务 杠 杆 利 益 和 财 务 风 险就 越 低 正 常 讲 ： 当公 司息 税前 利 润 较 多 ， 长 幅 度 较 大 时 ， 度 增 适
一
地 利用 负债 资 金 ． 挥 财 务杠 杆 作 用 ． 以增 加 每 股 利 润 ， 股 发 可 使 票 价格 上涨 ． 加 企 业 价 值 。 增
三 、 晌 财 务杠 杆 的 因素 影
对 财 务 杠 杆 的 影 响 可 以通 过 财 务 杠杆 系数 影 响 体 现 出 来 ， 因 此影 响企 业 财 务 杠杆 系数 的因 素 ， 可 以 说 是 影 响 财 务杠 杆 就 利 益 和 财务 风 险 的 因 素 。除 了债 权 资本 固定 利 息外 ， 要有 ： 主 ｌ 税 前 利 润 的变 动 。由上 述 公 式可 知 ， 其 他 因 素不 变 、 息 在 的情况下， 息税 前 利 润 越 高 ， 务 杠 杆 系数 越 大 ： 之 则 财务 杠 财 反 杆 系 数越 小 。 而息 税 前 利 润 对财 务 杠 杆 系数 的影 响 是 呈相 同 因 方 向变 化 。 ２ 债 务 利 率 。 息 税 前 利 润 和 负债 比率 一 定 的情 况 下 ， 、 在 负 债 的利 息 率 越 高 ， 务 杠 杆 系数 越 大 ： 之 ， 务杠 杆 的 系数 越 财 反 财 小 。负 债 的 利 息 率 对 财 务 卡 杆 系数 的影 响 总 是呈 同 方 向变 化 丁
化 的。
上 述 因 素在 影 响 财务 杠 杆 利 益 的 同 时 ，也 在 影 响 财 务 风 险 。 此 ， 业 必 须从 各 个 方 面采 取措 施 ． 强 对 财 务风 险的 控 因 企 加
制
四、 财务 杠 杆 的 有 效 利 用
财 务 杠 杆 可 以 给企 业 带 来额 外 的利 益 ． 可 以 给企 业 带 来 也 额 外 的损 失 。 务 杠 杆 利益 和 财 务 风 险是 企 业 资 本 结构 决 策 中 财 不 可 缺 少 的 两 个重 要 因素 ， 本 结 构 决 策需 要 在财 务 杠 杆 利 益 资 与其 相 关 的 风 险之 间进 行 科 学合 理 的权 衡 。 们 要 科学 地 把 握 我 和 有 效 的 利用 财 务 杠 杆 ， 要 做 到 以 下几 点 ： 需 １ 把握 好 财 务 杠 杆 的度 ， 时调 整 资 本 结构 比例 。 键 在 、 适 关 于 根 据 最 佳 资本 结 构 图 选择 最 佳 结 合 点 ， 能 充 分 利 用 财 务杠 既 杆 的积 极 作 用 ， 不 会 使 企 业 背 负 偿 债 压力 ． 到 一 种 最 佳 状 又 达
的 关 系及 其 影 响 因 素 ， 并分 别 从 如 何 把 握 财 务 杠杆 的 度 ， 时调 整 资本 结构 比例 ； 少 企 业 负债 融 资 的 负 面 影 响 及 规 避 财 务 风 适 减
险 等 两个 重要 方 面进 行 分 析 。 旨在 提 高４ ， 对 财 务 杠 杆 的 认 识 和把 握 水 平 而促 进 企 业 对 财 务 杠杆 的合 理 利 用 ， 效 控 制 负 Ｋｆ ｔ ￣ 从 有
债规模 ， 降低 综 合 资 本成 本 ， 高企 业 价 值 。 提
［ 关键词】 财务杠杆 利益 风险
在财 务 管理 活动 中 ．杠 杆 的效 应 是指 由于 固 定费 用 的存 在 而 导致 的 ， 当某 一财 务 变量 以较 小 的 幅度 变 动时 ， 另 一 相关 且 则 的 变量 会 以较 大 幅度 变 动的 现象 。 杠杆 效 应 主要 包括 经 营杠 杆 、 财 务柙 杆 和复 合杠 杆 种 形式 。 文通 过 对财 务 杠杆 的研究 ， ＝ 本 确 定 由此 而带 来 的利 益 与风 险 ，进 一 步 揭示 企 业 应 如何 有 效 的利 用 财务 杠杆 ， 到科 学 合 理地 控 制 负债 规 模 ， 低 企业 综 合 资本 达 降 成 本率 ． 而提 高企 业 的 经济 效 益 ， 进 每股 股 东 权益 和 企 业价 从 促 值 最大 化 的 目的 。现 提 出以 下拙 见 以便 业 内人 士 共 同商榷 。
３ 资 本 的 规模 。资本 规 模 发 生 变 动 ． 业 年 负 债 资本 的利 、 企 息 总额 就 会 发 生 变 动 ． 而影 响财 务 杠 杆 系 数 。 资本 规 模 越 大 从 财 务杠 杆 的 系 数 越 大 ， 之 ． 务 杠杆 的系 数 越小 。 反 财 ４ 资 本 结 构 。在 息 税 前 利 润 率 和 负 债利 息 率 不 变 的情 况 、 下 ， 权 资 本 比 例 越 高 ， 务杠 杆 系 数越 大 ； 之 ， 务 杠 杆 系 债 财 反 财 数 越小 。 权 资本 比例 对 财 务杠 杆 系 数 的影 响总 是 成 正 比例 变 债