营业杠杆利益与风险的衡量
财务活动中风险与收益关系的权衡分析
财务活动中风险与收益关系的权衡分析2019-10-24【摘要】现代财务管理理论与实务研究者认为，财务风险与收益的基本关系是匹配关系，系统运⽤风险与收益权衡原理，适度权衡管理中的财务风险与收益，是构筑企业财务安全的基⽯，是现代企业财务管理不容忽视的⼀个永久性问题。
⽂章主要从财务管理⽬标、筹资活动、投资活动以及收益分配活动四个⽅⾯分析风险与收益的权衡。
【关键词】财务风险；收益；适度权衡风险是财务管理学中的⼀个重要概念。
1895年美国学者Hayes⾸先从经济学意义上提出风险的定义，认为它是损失发⽣的可能性。
但被学术界较普遍接受的风险定义是美国学者A·威廉斯的结果变动说：在某个特定状态下和时间内可能发⽣的结果的变动，即只要某项活动有两种或两种以上的未来结果，具有客观不确定性，就是风险。
风险事件⼀定具有客观不确定性，但不是所有具有客观不确定性的事件就是风险事件，客观不确定性是风险事件成⽴的必要条件。
在财务管理学中，风险总是同收益联系在⼀起的，风险程度与风险报酬的⼤⼩成正⽐。
⾼风险往往伴随着⾼收益，⽽低风险则常常意味着低收益。
此即风险报酬（收益）交换律，或风险收益权衡理论。
任何收益的取得，都要付出相应的风险代价（成本）。
企业在发展过程中，要⾯对营运风险、筹资风险、投资风险等多种风险。
如何降低各种风险，实现企业利益最⼤化，是我们要处理的重要问题之⼀。
⼀、企业价值最⼤化财务管理⽬标与风险收益的权衡企业价值是企业的市场价值，是其创造的预计未来现⾦流量的现值，反映了企业潜在的或预期的获利能⼒和成长能⼒。
企业价值最⼤化⽬标充分考虑了未来收益的不确定性和货币的时间价值，努⼒实现风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范围之内。
为了实现企业价值最⼤化，不仅企业⾃⼰要发展好，还是处理好多⽅⾯的关系。
第⼀，注重协调好企业与股东之间的关系，培养股东忠诚度；第⼆，关注内部职⼯的利益，营造舒适的⼯作环境；第三，加强与债权⼈联系，培养可靠的资⾦供应者；第四，关⼼政府政策的变化并严格执⾏，努⼒争取参与政府制定政策的有关活动；第五，重视客户利益以提升市场占有率，讲求信誉以维护企业形象等。
财务报告：公司盈利能力与财务风险评估
财务报告：公司盈利能力与财务风险评估标题一：盈利能力评估方法公司的盈利能力是衡量其经营状况的重要指标之一。
在进行财务报告的盈利能力评估中，可以采用多种方法来评估公司的盈利情况。
1.1 营业利润率：营业利润率是指公司实现的营业利润与营业收入的比率，这个比率可以反映出公司的销售效益和成本控制能力。
1.2 净利润率：净利润率是指公司实现的净利润与营业收入的比率，这个比率可以反映出公司的整体盈利能力以及公司是否能够有效地控制成本。
1.3 资产收益率：资产收益率是指公司实现的净利润与总资产的比率，通过资产收益率可以看出公司资产的运营效果以及资产配置的合理性。
标题二：财务风险评估方法在进行财务报告的财务风险评估中，需要考虑多个因素，包括公司的资产负债表、现金流量表等。
2.1 企业杠杆风险评估：企业杠杆风险评估主要关注公司的债务水平和债务结构，通过分析债务比率、偿债能力等指标，评估公司的财务风险。
2.2 流动性风险评估：流动性风险主要关注公司的现金流量状况，通过分析现金比率、速动比率等指标，评估公司的流动性风险。
2.3 经营风险评估：经营风险评估主要关注公司的盈利能力、市场竞争力等因素，通过分析盈利能力指标、市场份额等指标，评估公司的经营风险。
标题三：盈利能力与财务风险关联性公司的盈利能力和财务风险之间存在一定的关联性。
盈利能力较高的公司往往能够有效地控制财务风险，而财务风险较低的公司往往能够获得较好的盈利能力。
3.1 盈利能力对财务风险的影响：盈利能力较强的公司可以更好地应对财务风险，比如能够提高偿债能力，缓解流动性风险等。
3.2 财务风险对盈利能力的影响：财务风险较低的公司能够获得更好的盈利能力，比如能够降低财务成本，增加利润空间等。
标题四：盈利能力与财务风险的参考指标在财务报告的盈利能力与财务风险评估中，可以参考多个指标来衡量公司的盈利能力和财务风险。
4.1 盈利能力的参考指标：在评估公司的盈利能力时，可以参考营业利润率、净利润率、资产收益率等指标来衡量公司的盈利水平。
浅谈财务杠杆的利益与风险
张爱玲 烟 台市烟 台 山医院 ２ ４ ０ ６０ １
在企业的筹 资方式 中，只要有固定财 务支出的债务和优先股 ，就会存在 财务杠 这要 求企业管理层在财务 管理活动 中只 有合理有 效的规避风险 才能促进企业 杆效应 。但不 同企业财务杠杆的作用程度 是不完全一致 的， 为此， 我们需要对财务杠 的价 值 最 大 化 。 杆进行 科学 的计量。而对财务杠杆进行计 量最常用 的指标就是财务杠杆系数 。所谓 【 关键词】 财务杠杆系数是指普通股每股利润 的变动 浅谈 ；财务杠 杆 ；利益与风险 率相当于息税前利润变动率的倍 数。其数 在 财务管理活动 中，杠杆的效应是指 学 表达 式为 ： 由于固定费用的存在而导致的 ， 且当某一财 财务杠杆系数 ＝普通股每股利润变动 务变量以较小的幅度变动时， 则另一相关的 率 ／息税前利润变动率 ＝息税前利润变动 变量会 以较大幅度变动的现象。 杠杆效应主 率 ／ 息 税 前 利润 一利息 优 先股 股 利 ／（一 【 １ 要包括经营杠杆、 财务杠杆 、 复核杠杆三种 所得税税率 ） 】 形式。 本文拟将通过对财务杠杆的研究 ， 确 如果企业没有发行优先股上述公式则 定由此而带来的利益与风险， 进一步揭示企 变 为：财务杠杆系数 ＝息税前利润 ／（ 息税 业如何有效的利用财务杠杆 ， 达到科学合理 前利润 一利息 ） 显然企业 既没有发行优先 ， 地控制负债规模 ，降低企业综合资本成本 股也没有举债时 ，则财务杠杆系数为 “ ” １。 率，从而提高企业的经济效益， 促进股东权 如果企 业全部资本总额为 １ ０ ０万元 ， ０ 益和企业价值最大化的 目的。 股权资本比例为 ０６（ ． 每股面值 １０ ， ０ 元） 债 权 资本 比例为 ０ ４ ． ，债 务资金 的年利率为 财务杠杆 的概念 ８ ％，企业所得税率为 ３％，息税前利润为 ３ 财务杠杆是指在筹资活动 中适当举债 ， １０万元 ，债务利息为 ３ 万元 ，税前 利润 ２ ２ 旨在调整资本结构 以给企业带来额外的收 为 ８ 万元 ，所得税为 ２ ．４ ８ ９ ０ 万元 ，净利润 益和风险。如 果负债经营使得企业每股利 为 ５ ．６万 元 ，每 股 净 利 ９ ８ 元 。 ８９ ．３ 润上升 ， 便称为财务杠杆利益； 相反如果使 其财务 杠杆 系数 ＤＦ １ ０ （ ２ — Ｌ ２／ １０ １０ ８ ．６ 得企业每股利润下降，通常称为财务风 险。 １ ０ ． ． ｝ ％）＝ ２ ／ ８ １ ３ ００ ０ ４ ８ 即企 业适 当举债可 以使普通股股东权益的 这表示在该企业中当息税前利润增长 变动 ， 大于息税前利润的变动的杠杆效应 ， １ 时， 倍 普通股每股税后利润将会以更快的 称 为财务杠杆 。这就 明确具体指出财务杠 速度增长 １３ 倍 ；反之 ，当息税前利润下 ．６ 杆作用 ， 资本结构一定 、 在 债务利息保持不 降 １ 时， 倍 普通股每股利润将下 降 １３ 倍。 ．６ 变的条件 下， 随着息税前利润的增长 ， 普通 前一种表现为财务杠杆利益 ，后一种则表 一般来说 ， 财务杠杆系数越 股每 股税后 利润就会 以更快 的速度增 长 ， 现为财务风险 。 企业财务杠杆利益和财务 风险就越高 ； 从而使企业获得财务杠杆利益 。 当然 ， 财务 大 ，
项目风险评估中常用的衡量指标有哪些？
项目风险评估中常用的衡量指标有哪些？其他衡量方
法介绍
在项目风险评估中，可以用来衡量风险的指标包括：
1.预期收益率的方差、标准差和标准离差率：这些指标可以反映项目收益的
不确定性，方差越大，表示收益的不确定性越大；标准差越大，表示收益的波动性越大；标准离差率越大，表示风险越大。
2.贝塔系数（Beta）：贝塔系数是一种衡量项目系统风险的指标，表示项目
收益相对于市场平均收益率的波动性。
贝塔系数越大，表示项目的系统风险越大。
3.财务杠杆系数（DOL）：财务杠杆系数是一种衡量项目非系统风险的指标，
表示项目收益受到财务风险的影响程度。
财务杠杆系数越大，表示项目的财务风险越大。
4.经营杠杆系数（DOL）：经营杠杆系数是一种衡量项目系统风险的指标，
表示项目销售收入相对于销售成本的波动性。
经营杠杆系数越大，表示项目的系统风险越大。
5.综合杠杆系数（DTL）：综合杠杆系数是财务杠杆系数和经营杠杆系数的
乘积，表示项目整体风险的衡量指标。
综合杠杆系数越大，表示项目的整体风险越大。
除了以上指标外，还可以使用其他指标来衡量项目风险，如敏感性分析、概率-影响矩阵等。
这些指标可以帮助我们更全面地了解项目的风险情况，为决策提供依据。
第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策
2、净营业收益理论
基本观点与结论——不论公司资本结构如何变化，公 司的加权平均资本成本总是固定不变的，公司资金结构 与公司总价值无关。(承认财务杠杆利益和风险的同时 存在，但更强调财务风险)
解释：
（1）假定条件是什么？
公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动 的，公司的债权资本比例越大，公司的财务风险越高，股权资本 成本率就会越高；反之，公司的债权资本比例越小，财务风险越 低，股权资本成本率就越低。因此，经加权平均计算后，公司的 综合资本成本率不变，是一个常数。因此结论就是：资本结构与 公司价值无关。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务 杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
一个企业若同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用 会更大。若企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，只要销售 额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，当 然与此同时，企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠 杆的联合作用称为总杠杆作用。
（二）联合杠杆系数的测算
联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL或DTL）来表示。 联合杠杆系数又称总杠杆系数，是指普通股每股税 后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率 的倍数。它反映销售额或销售量的变动是如何影响 每股收益的，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘 积。
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
杠杆利益与风险的衡量
杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量是一个重要的考量，特别是对于投资者和企业来说。
杠杆是指使用借入的资金来增加投资回报的过程。
虽然杠杆可能带来巨大的潜在利润，但同时也伴随着相当大的风险。
首先，杠杆可以增加投资回报。
通过借入额外的资金，投资者可以以较低的成本进行投资，并有机会获得更高的回报。
这种方式可以使投资者最大限度地利用自己的资金，并扩大其投资组合。
例如，一家公司可以通过杠杆增加其资本结构，以资助新的项目、扩大市场份额或兼并其他公司。
这样可以加快企业的增长，并带来更高的利润。
其次，杠杆也可以带来更大的风险。
借入的资金必须按时偿还，而且通常会以利息的形式付出。
如果投资组合遭遇损失，本金和利息的偿还可能会成为负担。
此外，借款方还要承担额外的风险，如利率风险和流动性风险。
如果利率上升，借入的资金成本将增加，增加了借款方的财务压力。
此外，如果市场流动性不足，借入的资金可能无法及时偿还，导致公司陷入财务危机。
此外，杠杆还存在市场风险和经济风险。
市场风险是指投资组合价值在市场波动中下降的风险。
如果投资组合的价值下降，借入的资金仍然需要偿还，这可能会导致财务状况恶化。
经济风险是指由宏观经济因素引起的风险，如经济衰退、通胀或汇率波动。
这些因素的变化都可能对投资组合产生负面影响，并增加借入的资金的风险。
综上所述，杠杆利益与风险是需要仔细权衡的。
尽管杠杆可以帮助投资者最大限度地利用自己的资金并扩大回报，但风险也会相应增加。
投资者和企业需要在考虑杠杆时仔细评估风险，并确保有足够的收入和流动性来偿还借入的资金。
同时，通过分散投资组合、定期回顾和管理风险，可以降低杠杆带来的潜在风险。
杠杆利益与风险的衡量是一个重要的考量，特别是对于投资者和企业来说。
杠杆是指使用借入的资金来增加投资回报的过程。
虽然杠杆可能带来巨大的潜在利润，但同时也伴随着相当大的风险。
首先，杠杆可以增加投资回报。
通过借入额外的资金，投资者可以以较低的成本进行投资，并有机会获得更高的回报。
财务管理基础知识——资本结构决策
这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风 险， 也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司 的综合资本 成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的 确会影响公司价值， 但公司价值不仅仅取决于公司净营业 收益的多少
资本结构的意义
降低企业的综合资本成本率。 获得财务杠杆利益。 增加公司的价值。 一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用
公式表示为：V=B+S
资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论： 净收益观点；净营业收益观点；传统折中观点 2.MM资本结构理论观点： 基本观点和修正观点 3.新的资本结构理论观点： 代理成本理论；信号传递理论；优选顺序理论
资本结构决策的每股收益分析法
每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普 通股每股收益相等时的
息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
资本结构决策的公司价值比较法
含义：是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测 算确定公司最佳资本结构的方法。
边际资本成本率的测算原理：边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增 1元资本所需负担的成本。
第3节 杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
1.营业杠杆的原理：在单价p和单位变动成本v不变的情况下， 由于存在固定成本 F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成 了营业杠杆。
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一、营业杠杆利益与风险的衡量
杠杆本是物理学名词，是一种省力的工具。
杠杆在财务学中借用，表示一种因素的变化引起其他因素更大程度的变化的效应。
（一）营业杠杆原理
1．营业杠杆的概念：企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用，即公司销售额（量）的变化，引起公司利润更大程度的变化的效应。
明显。
固定成本产生营业杠杆现象原因分析：随着销售的变动，单位销售额（量）负担的固定成本，即单位固定成本反方向变动，从而销售利润率同方向变动。
这样，企业的利润不仅随销售量（额）同比例变动，而且还随销售利润率的变动进一步变动，结果其变动的程度大于销售变动的程度。
如下所示：
营业杠杆效应包括营业杠杆利益和营业杠杆风险两个方面。
2．营业杠杆利益：在公司营业收入增加的条件下，公司利润以更大幅度增加。
1．财务杠杆：公司在筹资活动中对资本成本固定的债务的利用，即在资本与负债结构保持不变时，息税前利润的变化引起所有者权益收益率更大幅度变化的效应。
产生财务杠杆效应的原因：负债利息的固定性。
如下图所示：
当采用普通股筹资时，N 较大，从而相应直线较平坦。
而负债或优先股筹资相应的直
线较陡峭。
这些不同直线的交点即为无差别点。
其原理如右图所示。
如果EBIT ＞EBIT ，则
采用负债或优先股筹资方式有利；反之，则采用普通股筹资方式有利。
据此将预计的息税前利润同每股利润无差别点对比，可以确定最有利的追加筹资方式。
参见课本P206
例7－27。
P209例7－28
销售量（额） 单位产品固定成本 销售利润率 =（单价—单位变动成本—单位固定成本 ）/ 单价 销售利润 = 销售量（额） × 销售利润率。