12期权合约

• 三．期权的作用：与期货一样能对冲风险、套期保值的同时， 也消除盈利，而期权不仅消除风险，还保留盈利机会。 • <一>.利用看涨期权的套期保值。 • 例：某企业A计划一个月后购买X资产，现在的市价为100元， 为了防止一个月后X资产涨价的风险： • ⑴A购买了一个一个月到期，执行价为100元，权力金3元的 看涨期权合约。 • ⑵A购买一个一个月到期，价格为100元的多头期货合约。 • 假如 假如一个月到期时，X资产上涨到110元 • ⑴可执行期权，以100元购入X资产，只花3元，就可锁定X 资产价格。 • ⑵可执行期货，以100元购入X资产，不花费用，就可锁定X 资产价格。 • 假如 假如到期日X资产的价格下降，到90元。 • ⑴可不执行期权，在现货市场上以90元购入X资产，费用为 3元。 • ⑵只能以100元的价格向卖方购入X资产，比现货价高10元。
第三节 期权的交易 一．期权的风险与收益 先假定，交易成本为0，期权不会提前执行。 <一>.买入看涨期权（买方的损益） 1．例：投资者购买了某资产的看涨期权。1个月 到期，施权价为100元，权力金为3元，X的现价 为100元，收益状况： • ①如果到期日的现价小于等于100元，则投资者 放弃权力，损失3元权力金。 • ②如果到期日的现价大于100元，则投资者执行 期权。 • 即以100元的价格从卖者手中买，再以高价在现 货市场上卖，获得差价。若差价高于3元权力金， 投资者有净利润。 • • • • •
• 第12章 期权
• 第一节 期权合约
• 一．定义：是一种合约，承诺买方在规定的时期 内按规定的价格从卖方购买或卖给卖方一定资产。 • 立权人：期权的卖方 • 期权价格：是卖方向买方收取的权力金 • 施权价：合约中规定的买卖资产的价格 • 二．分类： • ⑴看涨和看跌期权：又称买权和卖权，授予买方 的权力是买还是卖而分的。
利润
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103 100 P
• <三>.买入看跌期权（多头看跌头寸） • 1．买方的损益 • 例：投资者A买入1单位X资产的看跌期权，1个月 到期，施权价为100元，权力全为3元，现货价目 前为100元。 • ①到期日，X的现价大于等于100元，A不会执行 权力，损亏权力金3元。 • ②到期日，X的现价小于100元，A执行期权： • 在现货市场以小于100元价买入1单位X资产，再 以100元价卖给立权人，获得差价。 • 若差价小于3元权力金，亏损。若大于3元，则盈 利。
• 第四节 二项期权定价模型与Black-Scholes模型 • 基本假定： • 1、每一时期末股价只有两种可能，涨到一定的高价位，降到 一个低价位，把时期分的足够小，最终股价有任意多的值。 • 2、欧式期权，3、期权到期前不付利息 • 一、买权定价 • 1、单一时期的买权定价。 <1>假定股票A目前价格为100元，股票A看涨期权施权价为110 元，期限一年，数量为1股A，无风险借放款利率为8%。 • 一年后，A的价格有两种可能120元或90元。 • 则期权的买者收益为120-110=10元或0元 + Ct+ • 120 10元 St
• 二、股票期权合约：以股票为标的，选绩优、量大、股权 分散、不易被操纵的股票 • 香港股票期权合约的内容：联交所1995年推出第一个。合 约为美式期权。 • 1、到期月：在任何一个时间可以交易5个到期月份的期权 • 2、交易费用：交易所的交易与结算费、经纪公司的佣金 • 3、期权的实施：可施权，也可平仓；当施权时，投资者 必须一定及时指示经纪人，再由交易所实施；交割T+2 • 4、实股交割：看涨期权的投资者准备实施期权，要准备 充足的资金；看跌期权的投资者准备实施期权，要准备充 足的股票。 • 5、看涨期权买方保证金：发出施权指令到完成平仓有时 间间隔（T+2），市价有可能下降在施权价以下。 • 6、卖方保证金：为保证卖方履约，对卖方有保证金要求， 每日调整，不足时及时补足，否则，交易所会随时平仓。 • 7、期权价格调整：拆细、合并、送配等情况，须调整。
• 第二节 指数期权合约与股票期权合约 • 一、股票指数期权合约 • 1、定义：以股票价格指数作为标的的看涨、看跌期权。难 以用股票进行实际交割，通常采用现金交割。资产价值是股 票指数乘以一个固定金额。 • 2、合约内容：以香港恒生指数期权为例 • 1）乘数为50港元，若恒生指数为9000点，合约价值 =9000×50=45万港元； • 2）期权施权价格：合约规定的执行价格点数×50，如 11000×50； • 3）期限：有四种：现货月合约（最近一个月到期）、下月 合约于最近两个季月的合约（季初的月份）； • 4）到期日：合约最后交易日为到期月份的最后一个交易日 的前一个交易日； • 5） 结算价格：当日每5分钟的平均值的整数部分，如12000 点 • 则获利：12000×50- 11000×50=50000港元 • 6）买方若不施权，只交纳交易所费用；若施权，还交实施 费。
• 2．与空头头寸的比较 • 若卖空现货。 ①X的价格大于103元时，损失3元 以上。 ②X的价格在100∽103元之间， 损失小于3元。 ③X的价格97∽100元空头头寸有 盈利，而看跌期权仍亏损。 ④X的价格小于97元，…盈利。 • 二者在几乎同样的获利潜力， 期权风险小。 • <四>.卖出看跌期权 • 卖方建立了一个空头看跌头寸， 其损益与多头看跌头寸相反。 • 以上是理想化的状态，考虑实际 中的其它因素，会有误差。
• <二>.利用看跌期权的套期保值。 • 例：投资者A 持有X资产，现在价格为100元，投资者一 个月后才能卖出。为了防范X资产一个月后价格下跌的风 险，投资者可选择。 • ⑴A可购买一份X资产，1个月到期的看跌权，执行价为 100元，期权价为3元。 • ⑵A可购买一份X资产，1个月到期的空头期货，价格为 100元。 • 假如 假如到期日，X资产价格下降为90元。 • ⑴A可执行期权，以100元价格卖给合约对方，花3元，锁 定资产的卖价。 • ⑵A可执行期货，以100元价格卖给合约方，不花费用。 • 假如 假如到期日，X资产价格上涨为110元。 • ⑴A可放弃期权，以110元价卖出X资产，费用仍为3元。 • ⑵A必须以100元卖出X资产，不能分享涨价的好处。
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到1年后，投资者的净盈余： 价格上升状态：120 因出售买权亏10元，股票价值： 0.333*120=40元，还27.78*1.08=30元贷款。 价格下降状态：90因出售买权亏0元，股票价值： 0.333*90=30元，还27.78*1.08=30元贷款。 两状态净盈余 不会造成损失（无风险） <4>若买权低于5.55元例如3元，被低估 投资者目前可：购买一个买权，花3元，卖空一个G， 获5.55元。 净盈利= —3+5.55=2.55元 一年后 价格上升状态：120 买权可得10元，偿付股票： 0.333*120=40元，无风险投资获30元 价格下降状态：90 买权可得0元，偿付股票： 0.333*90=30元，无风险投资获30元 两状态净盈余 无风险。
利润
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利润 3 97 100 P
• 二、期权的价格（权力金）有关概念： • 1．内在价值：期权执行能带来的利润。不能带来利润， 则其内在价值为0。 • 对于看涨期权：到期日现价-期权施权价 • 对于看跌期权：施权价-到期现价 • 实值（获利期权）：内在价值大于0 • 虚值（无利期权）：内在价值为0 • 平值期权：执行价与现价相同 • 2．时间溢价：资产的现价在变化，买者在到期日前执行 期权，与到期日执行，有差别。所以期权价会大于内在价 值，超出部分为时间溢价。 • 例：一张看涨期权的价格为10元，施权价为100元，资产 现价为106元，则期权内在价值为6元，时间溢价为4元， 买方①此时卖出期权获利10元。②立即执行，获利6元， 放弃了时间溢价。
• • • S0 100 C0
Ct− 0元
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St− 90 股价格
• • • • • • • • • • •
<2>为了求C0 构造一个资产组合G，其价格在均衡状态与 买权相等。 G组合为：N股A股票和D投资为B0的无风险债券。 则目前： c0 = N * S0 + B0 1） 一年后 Ct + = N * S + t + B0 (1 + 8%) 即10=120N+1.08B0 2） Ct − = N * S − t + B0 (1 + 8%) 即0=90N+1.08B0 3） + Ct − Ct − N= + = 0.3333 由2）3）式可得 − St − St B0 = —27.78元（借款） 带入1）可得C0=5.55元。 <3>若买权价C0高于5.55元例如10元 被高估 投资者目前可采用这样的行动：出售1个买权获10元，买 入一个G花去5.55元 净盈利=10-5.55=4.4元
• 3、内在价值与时间溢价
价 格 期权价 格 时间溢 价 内在价 值 S0现价
• 4、影响期权价格的因素 • 1）基础资产的现价：影响内在价值，现价上升，看涨期 权价↑，看跌期权价↓ • 2）施权价（执行价格）：越高，看涨期权内在价值↓，看 跌期权价↑ • 3）距到期日的时间：越长，时间溢价↑，越短，趋近内在 价值。 • 4）基础资产价格的不确定性：到期日前，价格波动方差↑， 期价↑ • 5）短期无风险利率：↑，看涨期价↑ • 6）预期对基础资产支付的现金：分红派金现金会投资者 偏向现货头寸，降低看涨期权价。对看跌期权，基础资产 价格预期下降，看跌期价会上升。
• 2．与买入现货（多头头寸）的损益比较 • 若期初以100元购入X资产，随着 其价格的变动，会产生损益： • ①价格在97元以下，后者亏损大于 3元，大于前者。 • ②价格在97∽100元之间，前者 -3 亏损大于后者。 • ③价格大于100元，后者开始盈利。 100 • ④价格大于103元，都盈利。 利润 • 成本：前者3元，后者100元， 期权是杠杆投资，收益率高。 • <二>.卖出看涨期权（卖方损益） 3 • 卖方的盈利一定是买方的亏损