基于实物期权的林业项目评估
实物期权定价理论及其在风险投资项目评价中的应用
实物期权定价理论及其在风险投资项目评价中的应用风险投资项目的价值评估过程是一个多阶段分析决策的过程.基于实物期权投资分析方法,将风险投资项目按投资时序分成多个阶段,对每个阶段分别进行评价、估值,以确定风险投资项目的整体价值，为风险投资项目的价值评估提供了一种分析思路。
一、国内外研究现状期权定价理论在金融期权定价中的广泛应用推动了期权市场的迅速发展，金融学界试图将这一重要理论引人实物投资领域,形成了实物期权的概念。
国外关于实物期权的研究始于20世纪70年代末80年代初对风险投资项目评估方法的探讨。
最早把期权思想引入到该领域的是Myers （1977)。
他首次提出了把投资机会看作“成长期权(Growth options）”的思想，认为管理柔性和金融期权具有许多相同点.20世纪70年代初，Fischer Black 和 Myron Scholes 的研究取得了一个重大突破,推导出了基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程，并运用该方程进一步推导出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值，解决了金融期权的定价问题，为金融市场的发展奠定了重要的理论基础.1979年，Cox， Ross 和 Rubinstein 推导了二项式期权定价公式，开创了离散时间的二项式期权定价法，与 Black-Scholes 模型一起成为期权定价最有效的两个基本模型。
Cox， Ross和R ubinstein创立的二叉树法简化了对离散型期权的定价分析.1977年,Myers 第一次提出“Real Option"这个术语,指出传统的净现值法在评价经营柔性和投资时间选择作用很大的投资项目是很不确定的，而使用期权定价法能得到较好的结果。
从此，实物期权的概念便逐渐发展起来。
Ross (1978）指出,风险项目的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权,还讨论了利率不确定的情况下净现值法的缺陷,提出应用期权定价进行修正的方法。
林业的评估标准及策略
社会效益
评估林业对社会的贡献，包括生态旅游、森林康养等，反映林业产业的社会价值和意义。
文化价值
评估林业对文化的贡献，包括传统林业文化、森林民俗等，反映林业文化的多样性和传承 价值。
生产技术标准
造林技术
评估林业生产中的造林技术水平，包括育苗技术、造林方法等，反映林业生 产的科学性和可持续性。
案例三：林业碳汇项目评估
总结词
林业碳汇项目评估是林业评估的重要内容之一，通过对 林业碳汇项目的潜在减排能力、可行性和经济性进行全 面的评估，能够为碳交易市场和林业碳汇发展提供决策 支持。
详细描述
林业碳汇项目评估包括对森林植被、林业废弃物等碳汇 资源的调查和估算，以及对碳汇项目的技术可行性、经 济性、环境影响等方面的评估。评估过程中需要综合考 虑技术、经济、政策等多种因素，为林业碳汇项目的开 发和实施提供科学依据。
风险预警策略
总结词
风险预警是林业评估的重要环节，通过对森林资源面临的潜 在风险进行预警，及时采取措施进行干预，避免或减少损失 。
详细描述
风险预警策略包括对森林病虫害、气候变化、人类活动等风 险的预警。通过对这些风险的监测和预测，可以提前采取相 应的防范措施，如病虫害防治、防火灭火等，从而降低或避 免潜在风险带来的损失。
经营管理技术
评估林业生产中的经营管理水平，包括资源管理、财务管理等，反映林业生 产的效益和效率。
03
林业评估方法
实地调查法
总结词
直接、准确、实时
详细描述
实地调查法是一种直接、准确、 实时的林业评估方法，它通过实 地观察和测量来收集数据，能够 真实反映林区的实际情况。
实物期权理论及其在资产评估中的运用
内容摘要
随着全球经济一体化和知识经济的发展，无形资产在企业价值中的地位日益 重要。然而，由于其非实物性和高风险性，无形资产的准确价值评估成为一个具 有挑战性的问题。实物期权方法为解决这一问题提供了有价值的视角。本次演示 将探讨基于实物期权的无形资产价值评估研究。
一、实物期权与无形资产价值评 估
一、实物期权与无形资产价值评估
三、研究展望
综上所述，基于实物期权的无形资产价值评估研究是一个具有挑战性但也富 有前景的领域。通过进一步的研究和实践，我们可以更好地理解和应用实物期权 方法来评估无形资产的价值，从而为企业提供更准确的价值评估服务。
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二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
基于实物期权理论的数据资产评估可以分为以下步骤： 1、确定数据资产的直接收益。这可以通过分析数据的历史收益、市场规模和 竞争情况来确定。
二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
2、确定数据资产的灵活性。这需要考虑数据资产在未来可能产生的各种可能 性，以及每种可能性的概率和对企业的影响。例如，如果一项数据可以用于多种 应用场景，那么它的灵活性就很高。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
3、确定实物期权的参数：包括执行价格、到期时间、标的资产价值波动率等。 这些参数需要根据市场数据和专家意见进行估计。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
4、使用适当的实物期权定价模型：常见的实物期权定价模型包括BlackScholes模型、二叉树模型等。这些模型可以用来计算实物期权的当前价值，并 将其加总到无形资产的当前价值中。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
基于实物期权的无形资产价值评估模型主要包括以下步骤： 1、确定无形资产的当前价值：这通常需要考虑无形资产的未来收益流、折现 率等因素。
基于实物期权的项目投资评价
实物期权方法首先考虑 了项 目开创未来成长机会的能力 。 也许初始投资本身并不能产生具 有吸引力 的现金 收入 ，但却 是 一 系列 后 续 相 关 项 目的 必 要 前 提 。 因此 ，初 期 的 投 资 机 会 可以看作初始规模的投资加 上对将来成 长机会的买 权。风险 投资项 目是典 型的具有成长期 权的投资项 目。其次考 虑了延 期 实施项 目可 能对投资者来 说是有利 的状 况。尽管选 择立即 实施 的 Ｎ Ｖ值是正 的，可是等待、延期实施也许会带 来更多 Ｐ
关键 词：项 目评价 ；实物期权 ；投 资决策 中图 分类 号 ：１ ３． ９ ７ ０５ ８
文献 标 识 码 ：Ａ
ｌ 传 统项 目投资评价 方法及 其局 限性
传统 的项 目投 资评 价方 法 ，主要 有 Ｄ Ｆ法 、敏感 性分 Ｃ 析、风险性分析 、蒙特卡洛模 拟法和决策树分 析等方法 。传 统评价方法在短期 、低风 险、较 低不确定性情形 下有其独到 之处 ，在实际应 用中亦很广泛。但是随着 世界经济 、科技 的 飞速发展 ，资本投资的风险和不确定性 大大增加 ，传统 的投 资分析工具 已经不能满足人们的需要 。例 如在传统评价 方法 中占据重要地位的 Ｄ Ｆ法有较大 的局 限性 。首先 ，不能体 Ｃ 现投资所能创造的未来机会价值 。Ｄ Ｆ法实际上考虑 的仅是 Ｃ 资金的时间价值问题 ，像 Ｒ Ｄ这种投资 的直接成果并不表现 ＆ 在企业经营资金流上面 ，而是在于能 为企业将来带来 资金流 的新产品或新 技术 的项 目，用 Ｄ Ｆ法评 估显 然会低 估 其价 Ｃ 值。其次 ，不能正确反映投资活 动所 具有 的不 确定性。应用 Ｄ Ｆ法进行投资分析时 ，必定要选择 一个贴现 率。通 常选较 Ｃ 大的值 ，以反 映其不确定性 ，这 就会造成许多潜 在战略价值 的项 目得不到应有 的重视 ，从 而导致投 资不足。如果采用低 贴现率的方法又容易使得投资投 人过 高。最后 ，Ｄ Ｆ法将 投 Ｃ 资项 目看成是静态 的和一次性的 ，而实 际上随着市场 因素条 件的变化 ，当某些不确 定因素成 为确 定性 因素 时，决策 者会 做出推 迟生 产经 营 、扩 大或缩 小 生产 经 营规 模等 决 策 ，而 Ｄ Ｆ法是无法反映这些 因素的。 Ｃ 同样敏感性分析 、风险性分析 、蒙特 卡洛 模拟法 和决策 树分析等 方法 也存 在着 对风 险和不 确定性 难 以度 量 的问题。 比如 ，敏感性分析只分析一变 量 ，锁 定其它变量 以求此变量 对项 目的敏感 系数的做法有 着其 内在 的局 限 ：它忽略 了较高 不确定性条件下项 目的不同时期有许多不同的主要影 响变量 、 同一变量在项 目的不 同时期其影 响作用也不相 同 以及许 多变 量一起变化时会有相互影响 和相互作用等 问题 。由于没 有 考虑这些 因素 ，必将使 分析结果 与实 际情况有较 大差异。另
林业生态工程投资项目后评价
价2023-11-08contents •引言•林业生态工程投资项目概述•项目后评价方法•林业生态工程投资项目的环境影响评价•林业生态工程投资项目的社会影响评价目录contents •林业生态工程投资项目的经济效益评价•林业生态工程投资项目的综合后评价•林业生态工程投资项目后评价的实践与案例分析目录01引言背景介绍随着政府对生态环境的重视程度不断提高，林业生态工程投资项目逐渐增多对这些投资项目进行科学、客观的后评价，对于提高工程质量和效益具有重要意义林业生态工程是实现生态、经济和社会可持续发展的重要手段对林业生态工程投资项目进行全面的后评价，总结经验教训为未来林业生态工程投资项目的策划、立项、实施和监管提供参考依据提高林业生态工程投资项目的综合效益，促进可持续发展战略的实施研究目的和意义02林业生态工程投资项目概述该项目位于XX省XX市XX 县XX林场项目地点项目背景项目目标为改善当地生态环境，促进经济发展，提高农民收入，国家加大了对林业生态工程投资力度通过实施林业生态工程，达到改善生态环境、提高农业效益和增加农民收入的目的03项目基本情况介绍0201该项目于XXXX年XX月启动，历时XX年完成项目实施过程概述实施时间该项目包括造林、森林抚育、林下经济等多个方面实施内容该项目采用公开招标方式，由专业公司负责实施实施方式项目投资与效益分析效益分析通过实施林业生态工程，当地生态环境得到了明显改善，农业效益得到了提高，农民收入也得到了增加成果展示该项目实施后，森林覆盖率得到了提高，生物多样性得到了恢复，农民也获得了新的收入来源投资额该项目总投资为XX万元03项目后评价方法定义项目后评价是指对已经完成的林业生态工程投资项目的实施过程、效益和影响进行系统分析和全面总结，以改善项目决策和提高项目实施效果。
内容项目后评价的内容包括项目目标、过程、效益、影响和持续性等五个方面。
项目后评价的定义和内容项目后评价的方法论专家评估法邀请专家对项目进行评估，利用专家的知识和经验，对项目的各个方面进行评价。
林业的评估标准及策略
林业的评估标准及策略林业是一项非常重要的工作，它不仅能够保护大自然，还能提供人类的生产和生活用木材。
但是，由于环境变化和人类的破坏，许多林区正在不断减少，这对整个生态系统带来了很大的威胁。
因此，为了保护林区，需要制定一些科学的评估标准和策略。
一、林业的评估标准1、生态评估标准在林业中，生态评估标准是非常重要的，因为它涉及到林区的环境、植物和动物等方面。
生态评估标准通常包括林区的生态系统可持续性、生物多样性等情况，这些标准是监督林业发展的主要依据。
2、经济评估标准经济评估标准是评估林业的另一个重要方面。
通过对林业经济的评估，可以了解到这一区域的木材价格、木材的生产成本和销售收入等因素。
这些数据可以帮助林业工作者更好地规划和管理林区。
3、社会评估标准社会评估标准是针对林区服务群体的标准。
这些标准通常涉及到人们生活的舒适性和健康问题，如绿地覆盖率、雾霾控制等。
社会评估标准还可以帮助林业工作者更好地理解当地群众的需求和诉求，从而更好地管理林区。
4、文化评估标准文化评估标准是对林区文化资源的评估标准。
这些标准通常包括文化遗产、历史遗迹、自然景区等方面的评估。
文化评估标准不仅是林业工作的一部分，还是保护文化遗产的一个重要考虑因素。
二、林业的策略1、加强监管加强对林业的监管，是保护林区的重要手段之一。
政府需要制定更加规范的法律制度，完善林区的管理机制，并对林业工作者进行考核和监督，确保他们的行为合法、规范、安全。
2、采用可持续发展模式可持续发展是现代林业发展的主要手段。
可持续发展模式强调对自然资源的保护和利用，是一种能保护生态环境、增加经济效益和改善社会福利的方法。
运用可持续发展模式，不仅能保护林业资源，也能促进当地经济的发展。
3、科技创新科技和林业的结合是林业发展的必由之路。
科技的进步可以为林业提供更好的工具和方法，例如：人工智能技术、遥感监测技术等。
通过科技的应用，可以有效地提高林业效率，为林业的发展带来更大的推动力。
林业项目评估报告
林业项目评估报告
【林业项目评估报告】
一、项目背景
本林业项目评估旨在对X林场的经营状况进行全面评估，包括但不限于林地利用、森林资源保护、生态环境维护等方面。
林场总面积为XXX平方公里，主要树种为松树和桦树。
二、评估内容
1. 林地利用情况：分析林地的合理利用情况，包括木材采伐、炭炼、草药采集等情况。
2. 森林资源保护：评估森林资源的保护状况，包括森林病虫害防治、火灾防范等情况。
3. 生态环境维护：分析林场生态环境的状况，包括水源保护、土壤保护、野生动植物保护等情况。
三、评估方法
1. 实地调研：对林场进行实地调研，了解林地利用和生态环境情况。
2. 数据分析：收集林场相关数据，并进行综合分析。
3. 专家评审：邀请林业专家对林场进行评估，并提出建设性意见。
四、评估结论
1. 林地利用情况良好，但部分地区存在过度采伐和滥伐情况。
2. 森林资源保护方面需要加强，森林病虫害防治和火灾防范工作需要加强。
3. 生态环境维护工作需要加强，特别是对水源和野生动植物的保护需要重视。
五、建设性意见
1. 加强对林地的合理利用管理，合理控制木材采伐和炭炼活动。
2. 加强森林资源的保护工作，加大对森林病虫害防治和火灾防范的投入。
3. 加强对生态环境的保护和管理，加大对水源和野生动植物的保护力度。
六、总结
本次林业项目评估发现了林场经营中存在的问题，并提出了相应的建设性意见。
希望林场管理部门能够重视并采纳，促进林场经营的健康发展。
基于实物期权定价的改进现金流折现法投资项目评估模型和案例研究
《 ） 统Ｄ 一 传 ＣＦ项 目评 估 方 法 的局 限
假 定 项 目期 初 投 资 支 出 Ｉ， 期 投 资 期 Ｔ年 内各 年 的 净 现 。预
金 流 量 为 Ｆ ｔ 。 时 投 资 在 ｔ年 产 生 一 个 可 自 由 处 置 的 投 资 （） 现
传统 Ｄ Ｆ方法有 如下 几条基本前提 假设 ： Ｃ 第一 ． 能够精 确 估计或预期项 目在 寿命期 内各年所 产生 的净 现金流 量 ．并能 够确定 相应 的风险调 整贴 现率 ； 二 ， 目是 独立 的 ， 第 项 即其 价
Ｔ为 期 权 到 期 时 间 源自 ｌ（／ ＋ Ｒ Ｏ ） ｎ ＳＥ） （ ＋ ｒＴ ｄ－ ． ｌ ． ．— — 盯、 ／Ｔ Ｉ（／ ＋ Ｒ ｏ ） ｎ ＳＥ） （ 一 ｒＴ ｄ－ ｒ — — — － 一 ＝ 。ｏ ／ ｄ一 ｒ Ｔ ｘ
ｏｘ ｒ ／Ｔ
要么放弃 该项 目； 第五 ， 投 资项 目的分析 、 在 决策 及其 实施 过 程中 。 风险投资公 司处 于被动地位 ， 它只能 坐视投资 环境 的变 化 。 不能采取相应 的对策 。 而 显然上述假设 与现实情 况有很 大的差距 。 比如项 目本 身 的价值有时并不仅 由其所产生 的净 现金流 大小来表 示 ，还 必 须 考 虑其 带来 的 战 略 利 益 。例 如 单 从 盈 利 角 度 看 ， 风 险项 目 某 本 身可能并无价值 。 由于该项 目的实施 ， 但 可能会创 造出新产 品 、 市场 、 技术 ， 为风 险投 资公 司带来 附加 的有价 值投 新 新 并 资机 会 等 。 此 ， 纯 依 靠 Ｄ Ｆ方 法 来 评 估 项 目价 值 是 不 全 面 因 单 Ｃ 的 。 此 引 入 期 权 分 析 法 ． 具 有 增 长性 但 非 Ｄ Ｆ盈 利 项 目投 因 将 Ｃ
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权法修正 了传统方法在林业项 目评估上的缺陷，可正确评估林业项 目的机会价值。但 实权期权在我 国 的研究还处于初级阶段 ，尤其在林业项 目评估 中的应 用还存在局限和 问题 ，因此针对这一问题提 出某 些建议是非常必要 的。
Ｎ Ｖ法是一种简单直接的决策方法 ，只需计算项 Ｐ 目的净现值就可以判断是否投 资。因而 ，Ｎ Ｖ方法在 Ｐ 项 目评估 中得到了广泛的应用 。然而 ，Ｎ Ｖ方法是一 Ｐ
投资活动 。项 目评估是指利用系统原理 、规模经济理 论 、投资优化原理、风险不确定性原理等对投资项 目 进行全面评价 ，使资金投入产生最大产 出的活动… 。
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商 业 研 究
文 章编 号 ：１ １ ４ Ｘ （０６ ６ Ｏ４ ０ ０ —１８ ２０ ）０ —０４ — ３ ０
基 于实 物期 权 的林业 项 目评 估
魏 均 ，梅 斌 ， 张 绍 文
（ 北京林业大学 经济管理学院，北京 １０ ８ ） ００３
ｏｔｎａｐ ａｈｉｔ ｓ ｍ ｌ ｅ ｔ ￣ ｔ ｅ ｅｋｅ ｆ ｅｒｄ ｉ ａ ａｐｏｃｅ ｉ ｔ Ｕ￣ｏ ｆ ｄ ｇ ｅ ｒｅｔ ａ ｅ ｐｏ ｐｒ ｃ ｕ ｐ ｙｄ ｏ ｌ ｔ ａｎｓ ｏ ｔ ａｉｏ ｌ ｐｒａｈｓ ｎ ｈ Ｃ ． ｆ ｎ ｎ ｏ ｃ ｖｌ ． ｉ ｏ ｓ ｈ ｅ ｏ ｆｈｗ ｙ ｓ ｈ ｔ ｔｎ ｅ ＯＷ ￣ ｉｉ ｔ ｐ ｊ ｕ ｈ
林业项 目在进行评估时不 同于一般 的投 资项 目，
这与林业 自身的特点是分不开 的，总地来讲 ，林业项 目具有以下特点 ：投资周期较长 ；投资风险性大 ；投
资的经济效益偏低 ，同时 ，由于林业项 目不仅仅具有 经济效益，还兼有生态和社会效益 ，而后两者很难量
化 ，所以林业项 目较其它项 目的评估更 为复杂 。因而 在进行林业项 目评估时，要 明确其是公益林或是商品 林 。公益林的投 资项 目，经济效益可能为负 ，即只有 投入没有产出，但这并不意味着该项 目不可行 ，因为 它更侧重于考虑项 目对生态环境 的建设 与促进社会可
很高的项 目来说 ，却不是 很合适。针对于林业项 目。 由于林业投资周期较长 、具有较高的不确定性 ，并且 这些不确定性 随着 环境 的变化 而变 化，因此用 Ｎ Ｖ Ｐ 法很难准确地预测林业项 目的现金流量及其贴现率；
除此之外 ，Ｎ Ｖ法忽略了管理人员 的积极作用对项 目 Ｐ 现金流 的影响 ，林业项 目的决策人员不是被动的接受 项 目的现金流分布 ，他们可 以通过积极的管理 ，改变 现金流 的分布 ，从而影响项 目的投资价值。
Ｈｏ ｖ ｒ ｔｅｒｌｖ ｔｅｅ ｒｈ ｉ ｉ ｆ ｌ ｔｌｒｎ ｎ ｒ ｒ ｔｇ ．Ｔｌ ａｅ ｒｓｎｓｓｍｅｍＰｔｌ ８ｗ ｉｈｗｌ ｐｏ ｅ ｗｅｅ－ ｈ ｅｅａ ｓａｃ ｎｔ ｓｉ ｄｓｌ ｅ ｍｉｓａｐ ｍａｙｓａｅ ｉ ｐ ｐ ｒｐｅｅ ｔ ｏ ＿ｇｘ ｈｃ ｉ ｒｖ ｎ ｒ ｈ ｅ ｉ ｉ ｅ Ａ ｌｅ ｌ
（ｃｎｍｃａｄＭａａｅｅｔ ｃｏｌ ｅｉ ｏｅｒ ｎ ｅｉ ，Ｂｉｇ，１０８ ， ） Ｅｏｏ ／ ｎ ｎｇｍ ｎ Ｓｈｏ，Ｂｉｎ Ｆｒｔ Ｕ ｉｒｔ ｅｉ ｓ ｊｇ ｓｙ ｖ ｓｙ ｊ ｎ ００３ Ｃ
Ａｓ ｂ ：Ｓ ｃ ｈ ｒ ｉｏａ ｆｅｔ ｒｅｔｖｌａｏ ｐｏｃｅ ｆｌｏ ｒ ｉ ｌｆｒ ｓｔ ｓ ｌｗａｄｐｅ ｉ ｉ ｅｔ ａ ｔｎｌｏ ｓｙｐ ｊ ａ ｔｎａ ｒａｈｓａ ｔｐｅ ｓ ｙ ｏ ａｔｈ ｃ ｈｆ ｆｍｕ ｎ ｅｔｄ ｉ ｒ ｒ ｏ ｃｅ ｕ ｉ ｐ ｉ ｃｅ ｃ ｅ ａ ｏ ｎ ｉ ｍ，ｒ ｌ ｅ ａ
一
、
林业Байду номын сангаас 目评估的传统方法及其评价
（ 一）林业项 目评估及其特点
投资项 目是指在特定 的时间、空间上一个经济 主 体管理和充分利用资源 ，以取得预期综合效益的全部
（ ）林业项 目评估 的净现值法及其评价 二 传统的林 业项 目评估方 法 主要 包括 内部 收益率 法 、投资 回收期法 、收益指数法以及净现值法等。在 以上诸多方法 中 ，净 现值 （ Ｐ ）法被认为最有效 ， ＮＶ 因而应用最广。Ｎ Ｖ法以货币的时间价值为基点 ，主 Ｐ 要采用折现现金流 （Ｃ ）法。其 思路是先估计项 目 ＤＦ 未来 的 预 期 现 金 流 ，然 后 用 资 本 资 产 定 价 模 型 （Ａ Ｍ ＣＰ ）选择与项 目风险相适应 的折现率来计算项 目 的净现值，从而确定项 目是否 可行 ２。
持续发展的影响 ，不把重点放在项 目自身的盈利能力 高低上；而商品林项 目则恰恰相反 ，项 目的重点主要 是考虑经济效益。现在研究的林业项 目评估主要是指 对商品林项 目经济效益的评估 ，而对于其生态和社会 效益仅作为辅助指标。
收稿 日期 ：２ ０ —０ ０ ５ ３—０ ３
种标准化的决策方法 ，对于评估现金流量 比较稳定的 项 目来说非 常适用 ，但对于未来的现金流量不确定性
ｕｅ ｌｏＣ ｉ ｓ ｆｒ ｔ ￣ｅｔ ａ ｔｎ ｓｆ ｈ ｅｅ ｏ ｓｙｐ ｊ ｌ ｉ ． ｕ ｔ ｎ ｅｒ ｏ ｅ ｕ ｏ ｃ ｖ ａ Ｋｅ ｏｄ ：ｆｎ ｔ ｐ ｊ ｔ ｖ ｕｔ ｎ ｅｌ ｐ ｏ ｙｗ ｒｓ ｏ￣ｒ ｒｅ ａ ｉ ；ｒ ｔｎ ｓｙ ｏ ｃ ｅｌ ｏ ａ ａｏ ｉ
关键 词 ：林 业 ；项 目评 估 ；实物 期权
中图分类号 ：Ｆ １ ． ３６２ ３
文献标识码 ：Ａ
Ｒ ａ ｐ ｏ ｐ ｒａ ｈｉ ｖｌａｉｇＦ ｒｓｒ ｒｊｃ ｅｌ ｔ ｎＡ ｐ ｏｃ Ｅ ａｕ ｔ ｏｅｔｙＰ ｏｅｔ Ｏｉ ｎ ｎ
ＷＥ ｕ ＩＪ ｎ。ＭＥ ｉ 。Ｚ ＿Ｇ Ｓ ａ— ｅ １Ｂｎ ＨＡ ｈ ｏｗ ｎ Ｎ