后危机时代我国货币政策的调控研究_陆前进
“后危机时期”的我国货币政策
作者： 张若钦[1];王刚[1];季泽军[2]
作者机构： [1]海军潜艇学院政教室,山东青岛266071;[2]青岛大学思政部,山东青岛266071出版物刊名： 学术交流
页码： 119-122页
年卷期： 2011年 第5期
主题词： 货币政策;CPI;货币乘数;准备金率;存款利率
摘要：自2009年7月之后,我国经济进入了不同于＂危机应对时期＂的＂后危机时期＂,我国货币政策也悄然发生了变化。
在CPI快速上涨的背景下,我国货币当局及时采取措施减缓货币供应和新增信贷的增长幅度,收到了良好的效果。
但是,由于基础货币受到外汇占款等一些不可控因素影响,广义货币（M2）乘数受存款准备金率和存贷款基准利率等因素影响,货币超额供给的状况仍将持续一段时间,所以,遏制CPI的高位徘徊将是我国货币政策的长期任务。
今后一段时期内,我国货币当局应继续通过提高准备金和存款利率以降低货币乘数,继续深化利率和汇率的市场化改革以消除制度瓶颈,为我国经济发展提供稳定、可持续的金融环境。
从90年代后金融危机看我国外汇市场的制度改革
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新 比索贬 值 １ ． 。 这 一 措 施 使 更 多 资 ５３
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２ Ｏ世纪 ８ Ｏ年 代 以 来 ， 经济 全 球 化 加 下 ，９ ４年 ｌ １９ ２月 ｚ Ｏ日墨 西哥 政 府 宣布让
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我国央行货币政策调节方式对股票市场的影响——基于央行行为指数与央行沟通指数的比较
我国央行货币政策调节方式对股票市场的影响——基于央行行为指数与央行沟通指数的比较邸超伦 武 阳1摘要：本文基于我国央行《货币政策执行报告》这一权威的书面沟通材料，构建了央行沟通指数，又基于传统货币政策调节方式构建了央行行为指数，实现了对不同货币政策调节方式、内容和方向的量化；同时，运用SV AR模型探讨了不同货币政策调节方式对沪深两市收益率和波动率的影响。
研究发现，央行行为产生的作用要大于并快于央行沟通。
从作用方向看，央行行为和央行沟通在对股市收益率具有正向作用的同时，都能够在一定程度上降低股市波动；从政策调节内容看，传递宽松信号的货币政策调节方式对股市的影响程度大于传递紧缩信号的货币政策调节方式；从股市周期看，熊市时期央行行为对股市收益率的影响程度大于央行沟通，而牛市时期央行沟通对股市收益率的影响程度则大于央行行为；从沪深两市看，两种货币政策调节方式对深市波动率的影响程度要大于对沪市波动率的影响。
关键词：央行行为指数；央行沟通指数；股票市场；SV AR模型中图分类号：F015 文献标识码：A一、引言货币政策作为宏观经济调控的重要手段，在促进经济稳定和发展方面的作用日渐增强。
其主要通过传统货币政策调节和新型货币政策调节两类工具实现政策目标。
我国央行传统的货币政策调节工具主要包括公开市场操作、存款准备金、利率和常备借贷便利等。
2008年金融危机之后，世界各国经济受到强烈冲击，部分国家的均衡利率呈现明显下降趋势。
此时，传统货币政策调节方式无法充分满足市场需要，央行沟通作为一种新型的货币政策调节方式，被越来越多的国家所选择（郑志丹，2018）。
其通过向市场传递与货币政策决定过程、货币政策目标、1 邸超伦，金融学专业博士研究生，南开大学金融学院金融学系，联系方式：*****************；武阳，金融学专业博士研究生，南开大学金融学院金融学系，联系方式：****************。
作者感谢匿名审稿人的意见，文责自负。
陆前进：人民币“被升值”的经济影响
陆前进：人民币“被升值”的经济影响
佚名
【期刊名称】《经济研究信息》
【年(卷),期】2010(000)005
【摘要】最近在欧洲主权债务危机的冲击下，避险资金纷纷转向美元资产，美元走强，美元指数先后突破84、85和86，美元对欧元、英镑、澳元和瑞郎等货币纷纷升值。
随着美元走强，人民币也跟着升值。
美元汇率的变化会直接影响到人民币对非美货币的汇率，在人民币对美元汇率保持稳定的条件下，美元对欧元、英镑汇率升值的变化必然会反映到人民币对欧元、英镑汇率上来，随着美元对欧元、英镑升值，人民币对欧元、英镑汇率也跟着升值。
同时人民币有效汇率也跟着升值。
人民币有效汇率是反映人民币汇率变动的综合指数，
【总页数】2页(P5-6)
【正文语种】中文
【中图分类】F830.73
【相关文献】
1.人民币升值的经济影响
2.人民币升值的宏观经济影响评价
3.人民币波动升值及对广东经济影响研究
4.人民币升值对我国经济影响的利弊分析
5.人民币升值的宏观经济影响分析
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全球金融危机下我国货币政策及其走向
数据来源： 中国人民银行网站 二、 近年我 国货币政策评析
（ ） 率 工具 评 析 一 利
平 的下调释放出明显 的保持经济稳定增长的信号， 币政策 的 货 中心开始由控制通胀转 向防止经济下滑。
许多微观经济组织对利率水 平灵 敏度 不高， 利率 的传导 央行所为， 段 时间的 Ｍ 这 ０即流 通 中的 现 金 只 增 长 了 １％ 也 就 在于： ６， 通常利率 的调整不能快速有效地影响市场利 率 是说是整个银行体系在扩张信用， 增量部分凭借 的主要是地方 机制不够顺畅，
政府资源 。正式启动应对危机刺激 计划 以来 ， 银行贷款总量持 或者存贷款利率水平 ， 即所谓的利率政策的时滞性。究根 到底 ，
续快速增长 。０ ９年 ９月末人 民币贷款余额为 ３ 万亿元， ２０ ９ 同比 产生这些 问题的根源还在于体制与结构本身 。中央银行不是最 而是建议者， 同时在我国， 银行 业和 国有企业在整 个 增长 ３％ 增速 比 ２ ０ ４， ０ ８年同期高 １ ９个百分点， 同比多增 ５ 多 终决策者， 万 亿元。虽然没有 出现现实的通货膨胀 ， 但此 时 Ｇ Ｐ的 ８个 点增 经济体系中占据 了垄断地位 ，并且都对利率变 动敏感性不高 ， Ｄ 长率背后跟 随着货 币的 ３ ０个点的增长率， 理论上说 ， 通胀预期 货 币市场无法充分反映金融机构之间的资金供应状况 。因此， 已经形成 。正如央行在三季度政策报 告中对四季度政策展望 的 央 行 的利 率 政 策有 效 性 就 大打 折 扣 。 表态一样 ， 央行 已经 开始重视对“ 胀预期 ” 通 的管理 。公开市场 操作 自 ｉ ０月份 以来始终坚持净 回笼资金局面 。截至 １ ２月 １ ７ 日已连续十周净 回笼资金， 净回笼资金量累计 ６ ８ 亿元 。 ９０ （ 存款准备金工具评析 二）
危机冲击下的中国货币政策
第二，虽然欧洲的债务危机同样是过度举债的结果，但是我们看到的是，在这次欧洲债务危机的救助过程中，所采取的措施与美国次贷危机的救助是截然不同的。美国次贷危机的时候，我们知道当时无论是开始的布什政府还是后来的奥巴马，都是通过大规模的举债和减税，当然还包括美联署急剧的降低利率，以及后来定量宽松的货币政策来刺激经济。但是今天的欧债危机在应对的时候，主要的措施来自于国际货币基金组织以及欧盟内部建立的欧洲金融稳定基金来对希腊这些国家进行援助。但是同时又施加了非常苛刻的附加条件，主要是为了降低这些主权债务危机国家的财政赤字与债务的负担率，要求这些国家不断地进行结构调整，实行紧缩性的财政政策。一是要增收，二是要结支。所以从2010年以来，爱尔兰、西班牙、葡萄牙、希腊等国政府都宣布了很多提高所得税、减少公共福利支出紧缩性的财政措施。在危机的冲击下，全球经济增长本身乏力的时候还实行这样的紧缩性的财政政策，本身对经济增长的前景是有不利影响的。
我们在判断这次金融危机之后全球宏观经济未来大方向走势的时候，就不得不分析一下这次危机背后根本性的原因。从对金融危机的理解，无论是什么样的危机，例如美国的次贷危机，还是现在的欧洲债务危机，再向前追溯还有亚洲金融危机，都有一个共同的特征，那就是过度举债的结果。例如美国在次贷危机时，美国居民的个人借款与居民可支配收入达到了130%多。今天欧洲债务危机爆发的国家都是财政赤字非常高的，例如现在的希腊财政赤字与GDP都在10%以上。
因为按照凯恩斯的观点，财政政策是为了减少经济周期波动，应该是反周期的行为。也就是说在经济扩张的时候，政府应该增税，在经济比较萧条，增长率比较低的时候，应该是减税的。但是现在欧洲的危机应对过程与凯恩斯理论的政策主张是完全背道而驰的。所以这样的政策措施受到了国际上比较有名的经济学家的批评。包括诺贝尔经济学奖的得主斯蒂·格里茨和普林斯顿大学克鲁格曼的非常强烈的批评。前几天在达沃斯论坛的时候，乔治·索罗斯也对欧盟的财政紧缩的措施给予了非常强烈的抨击。所以在严格的财政紧缩减持的措施在短期内对经济增长复苏是有负面效果的。
我国货币政策调整论文
我国货币政策调整论文内容摘要：开放经济使外部均衡在我国货币政策H标中的地位显著提高。
在货币政策运行中，开放经济的影响主要表现在：货币政策的独立性受到制约、货币供给的内生性增强、有效货币政策工具的缺位以及货币政策的作用机制发生变化。
为了适应开放经济带来的经济环境和经济运行机制的变化，货币政策必须做出相应的调整。
关键词：开放经济货币政策货币政策调整开放经济对我国货币政策U标的影响开放经济下外部均衡在货币政策中的地位显著提高。
首先，央行货币政策需要兼顾内外均衡两个U标，我国对外开放的发展和经济开放度的提高，使得对外经济部门在宏观经济平衡中的影响力显著增大，从而迫使央行在注重内部均衡的同时，也应该给予外部均衡更多的重视。
这就要求央行在运用各种政策时，必须注意不同调控手段的综合运用。
其次，开放经济条件下，币值的稳定包括货币的对内稳定和对外稳定两个相辅相成的方面。
例如，币值的对外稳定受制于国际收支的变化，国际收支乂会影响外汇储备，外汇储备乂会制约基础货币的投放量，进而影响货币供给，导致币值对内稳定的波动。
随着我国对外贸易的持续扩大和外资直接投资的不断增加，中国外汇储备也迅猛增长。
中国外汇储备的增加很大程度上是在美元贬值、中国的投资环境乂较好的背景下，大量国际资本从美国大量流出进而流入我国。
外资流入的增加，增大了货币的升值压力，出于自愿或非自愿的原因，央行收购美元投放本国（本地区）货币以降低升值压力，导致的结果就是外汇储备大量增加。
虽然我国的外汇储备并非全部山美元构成，但占50%〜60%左右的美元币值的变化会极大影响我国对外币值的稳定。
随着欧元区在国际经济中崛起，应逐渐增大欧元的外汇储备比重。
再次，开放经济条件下经济开放度的提高，会加速国际资本在国际间的转移, 特别是国际投机资本的频繁流动；这会引起金融交易量的扩大化和形式的虚拟化、会加剧金融秩序的混乱性和整个经济体系的不稳定性。
因此，在开放经济下，货币政策LI标将更专注于实现外部经济均衡和国际收支的平衡。
赵新鑫 后危机时代我国货币政策
一、2011年我国经济形势的判断 二、2011年货币政策面临的挑战 三、我国货币政策的走向
一、对2011年经济形势的判断 经济增速 通胀总体可控 房地产调控 货币政策 汇率
经济增速 2011年宏观经济进入平稳、温和的趋势性增长。与2010年不同季度 的环比波动过大相比，2011年GDP增速波幅将比较温和。总体上，前三 季度将温和上升，第三季度可能是全年同比的高点，略超10%，第四季 度呈现小幅回落，市场预期GDP增速都将保持在9%-10%左右的窄幅区 间内波动，全年增长8%不成问题。 通胀总体可控 通过中央银行不断上调准备金率可以看出中央银行目的在于抑制货币 的流通性，虽然准备金率已经很高，但是从政策的时滞性上看，短期内， 通胀压力依然较大，但是在政策加强调控的情况下物价上升的压力2011 年CPI上升3.8%，其中上半年CPI在4%以上，下半年通胀压力将有转折性 变化，年底回落至3%左右，通过与历史经验进行对比，本轮物价上涨的 是继2010年10月、11月份蔬菜价格的大幅上涨之后的又一轮上涨，但从 中国的粮食和蔬菜价格波动历史看，蔬菜和食品价格带动的CPI上涨及其 供应的回复具有明显的周期性，因此，这轮物价上涨将逐步在供应恢复 之后稳定下来。 所以，整体上判断，2011年的通胀仍然处于大致可控的范围。目前通 胀在很大程度体现的是一种可能性的风险、尚未形成全面的高通胀的现 实，且当前的通胀主要集中在农产品、蔬菜和粮食领域，尚未全面扩散， 只要及时采取紧缩措施并加大供应，目前看来，2011年上半年没有出现 大规模的农业灾害，通胀压力不会很高。
1、经济政策重心转换： 货币政策基调：由“稳健”转向“适度” 2、货币供应总量“适度”的含义 ——确保经济增长趋势，防止W型反复 ——管理通胀预期 核心：避免经济的大起大落，保证稳定增长。 3、可能的货币政策调整 货币供应总量收紧已成定论，但强调弹性和节奏。央 行货币政策操作：09年下半年动态微调，2010年初上调存 款准备金率、3月期央票利率上升4个基点，1年期上升8个 基点，2010年初到2011年5月央行上调准备金率多达11次， 可见货币政策没有显出的起到预期抑制通胀的作用。
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=专稿>后危机时代我国货币政策的调控研究陆前进摘要:本文主要研究了后危机时代我国货币政策的调控,指出了后危机时代我国货币政策调控的变化。
进一步地,本文系统研究了我国流动性管理的数量型工具和价格型工具,分析了央行的数量型工具和价格型工具对宏观经济的调控。
最后本文指出后危机时代我国央行货币政策的调控将是相机抉择的,需要在多种因素之间平衡。
关键词:货币政策数量型工具价格型工具相机抉择一、国际金融危机时期,从紧的货币政策转向适度宽松货币政策2007年7月美国次贷危机爆发,其影响当时主要仅限于美国内部。
2008年9月份以后国际金融形势发生了变化,随着美国第四大投资银行雷曼兄弟公司申请破产保护,美国次贷危机进一步恶化,并迅速演变为波及全球的金融风暴。
国际金融危机对中国经济冲击主要表现在外需迅速下降,外贸形势日益严峻,股市、房地产开始下滑,我国宏观经济政策目标迅速转向保增长。
政府及时调整宏观经济政策取向,实施适度宽松的货币政策。
人民币对美元汇率由先前的持续小幅升值转向保持基本稳定;2008年9月以后央行四次有区别地下调存款准备金率(表1)。
同时央行逐步减少央票的发行,如2008年7月份我国就开始停发3年期央票,随后6个月期央票替代品种也只发行了两个月,2008年12月13日国务院公布的/国三十条0明确指出,停发3年期央行票据,降低1年期和3个月期央行票据发行频率。
此外,在2008年9月16日到12月23日约100天左右的时间内,我国央行连续5次降息(见表2),大约平均每20天降息一次;同时将商业性个人住房贷款利率下限扩大为贷款基准利率的0.7倍,最低首付款比例调整为20%。
表1法定准备金率调整时间调整前(%)调整后(%)调整幅度(单位:百分点)2008年12月25日(大型金融机构)15.0014.50-0.5 (中小金融机构)14.0013.50-0.52008年12月05日(大型金融机构)16.0015.00-1 (中小金融机构)16.0014.00-22008年10月15日16.5016.00-0.52008年09月25日17.5016.50-1数据来源:w ww.pbc.g 表2人民币利率调整幅度调整时间一年期存款利率调整幅度一年期贷款利率调整幅度(单位:百分点) 2008.09.16-------7.20-0.03 2008.10.09 3.87-0.06 6.93-0.27 2008.10.30 3.60-0.27 6.66-0.27 2008.11.27 2.52-1.08 5.58-1.08 2008.12.23 2.25-0.27 5.31-0.27数据来源:w ww.pbc.g 在适度宽松货币政策下,2009年末我国广义货币供应量(M2)余额为60.62万亿元,同比增长27.68%,增幅比2008年末高9.86个百分点;2009年全年人民币各项贷款增加9.59万亿元,同比多增4.69万亿元,约是2008年的2倍。
在宽松政策的刺激下,我国经济呈V型反弹(见图1),应该说货币政策的及时转向,有力地推动了经济的迅速恢复。
图1中国经济的增长率二、后危机时代继续实施适度宽松货币政策,但微调力度加大2009年中央经济工作会议认为世界经济复苏基础并不稳固,国际金融危机影响仍然存在,全球性挑战压力增大,要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,货币政策的重点是管理通货膨胀预期,促进信贷均衡投放。
但是2010年1月份第1周,银行贷款增长就达6000亿元左右,立即引起了央行的警觉,央行希望今年银行信贷的投放将更加适度、均衡,不要出现像去年一季度信贷井喷的情况。
银行信贷的过度扩张,人们通货膨胀预期上升,因此央行2010年1月份加大了公开市场的回笼力度,1月12日央行还分别上调了存款准备金率0.5个百分点,进一步回收流动性,控制信贷的过度投放。
在我国,外汇占款增加和公开市场业务释放的资金一直是我国基础货币供给的主要来源,是货币扩张的基础,央行通过控制基础货币的变动来控制货币扩张。
为了保持货币适度宽松:一是央行通过发行央行票据调节资金投放;二是采取正回购操作,央票发行和正回购是央行公开市场业务主要操作工具。
中央银行通过控制公开市场业务的力度来调节市场流动性投放和基础货币,实行/货币适度宽松0的政策。
货币和信贷是一枚硬币的两面,货币投放是银行信贷投放的基础和保证,信贷投放是货币投放的体现和反映。
我国继续实行适度宽松的货币政策,意味着市场流动性依然充足。
央行要保持经济和金融市场的平稳过渡,货币和信贷投放不能够急刹车,2010年新增贷款目标约为7.5万亿元左右,与去年相比有所下降,但是与正常年份相比,这一数字仍然较高。
由于先前4万亿投资上马的一些项目仍然需要后续资金, 2010年新项目也需要资金支持(尽管政府严格控制新项目上马),货币和信贷投放需要保持一定的连续性。
但是持续的适度宽松货币政策也蕴含着潜在的风险,如居民通货膨胀预期上升、资产价格泡沫可能产生、导致产能过剩问题、可能引发银行不良贷款等问题,这些可能都是宽松货币政策可能带来的副作用。
在国际金融危机非常时期,货币和信贷超经济发行,拉动总需求,阻止经济急剧下滑,但是一旦刺激政策把经济拉起来,/保增长0目标实现,必须要调整信贷投放节奏,防范可能出现的金融风险。
因此要把握好货币信贷增长速度,引导金融机构均衡放款,避免过大波动。
实际上,均衡信贷投放有两层含义:一是保持银行放款适度,对经济增长提供必要支持,又要加强防范通货膨胀预期;二是要防范信贷风险,当然信贷风险防范不只是控制信贷投放的数量,重要的在于优化信贷投放结构,通过信贷投放的优化来控制信贷风险,如严格控制对/两高0行业、产能过剩行业以及房地产行业等的贷款。
因此笔者认为信贷均衡投放就是促进经济稳定增长和防范金融风险相结合,/货币适度宽松、信贷均衡投放0是2010年货币政策的主旋律。
货币的松紧主要是由央行货币政策工具来操作控制的,央行是一个资金水库,通过闸门的开启和关闭,向银行体系注入或回笼资金。
而信贷的投放数量和方向主要是由商业银行来完成的,商业银行控制信贷投放的闸门,是信贷投放的主体,因此要积极引导商业银行信贷投放均衡,控制信贷投放的节奏、重点和力度,增强商业银行信贷均衡投放的主动性和自觉性,顺应国家大政方针政策,信贷投放要与经济增长方式转变相结合,要与经济可持续发展目标相结合。
中央银行和商业银行积极配合,央行要加强对商业银行的窗口指导,实现/货币适度宽松、信贷均衡投放0的有效组合。
我国央行主要通过数量型工具和价格型工具的有效搭配来调控货币和信贷。
三、央行对数量型工具的控制公开市场业务是数量型工具的主要操作手段,中央银行利用在公开市场上买卖有价证券(包括政府债券、中央银行债券等)的方法,调控金融机构的准备金规模,从而影响货币供给量及利率的活动。
国际上较为常见的公开市场操作工具是国债,而我国目前主要的公开市场操作工具则是中央银行票据,即中央银行发行的短期债券。
1998年以来,公开市场操作成为我国央行日常货币调控的主要手段,国债是当时公开市场操作的主要对象。
2002年底,国债规模已无法满足央行对冲外汇占款的需要,在此背景下,我国中央银行开始发行中央银行票据,之后几年中,央票逐步发展成为公开市场上的主要操作工具。
我国公开市场操作具体可细分为央行在二级市场上的回购与逆回购交易及在一级市场上发售中央银行票据及国债的行为。
公开市场操作的优点在于中央银行可以主动地、经常性、连续性地进行操作,亦可作为货币政策微调手段,政策弹性较强。
实际上,我国央行公开市场操作主要通过以下几个途径影响经济,成为/量、价0调整的信号。
首先是通过公开市场业务控制资金投放的节奏。
央行通过发行央票和正回购操作,回笼资金,基础货币减少;央票和正回购到期,释放资金,基础货币会增加。
如2010年1月份央行主要通过公开市场业务回笼和投放,控制市场流动性的变动。
2010年1月份央行实现资金净回笼650亿元;由于春节因素,2月份实现资金净投放5220亿元;3月份实现净回笼7350亿元,因此1季度央行共实现资金净回笼2780亿元。
表3央行的公开市场业务操作单位:亿元时间央票到期量正回购到期量央票发行量正回购操作量净回笼或净投放2010/1/4-1/10---4007201,050-13701/11-1/175301,5507002,400-10201/18-1/249001,0001,140480+2801/25-1/311,400660600----+14602/1-2/71,1101,550520----+21402/8-2/149802,500540----+29402/15-2/21550200----------+7502/22-2/284603001,070300-6103/1-3/71,1003001,500490-5903/8-3/142,4103002,2001,330-8203/15-3/211,7002002,4001,630-2,130 3/22-3/281,150-----2,380950-2,1803/29-4/45001001250980-16304/5-4/111,00080015001400-11004/12-4/181,0501,23011301290-1404/19-4/251,05093015301100-6504/26-4/30550300950550-6505/3-5/94208001440)))-2205/10-5/161,560600340300+15205/17-5/232007501460)))-510数据来源:http://cn.r euter 其次是调整利率水平,引导市场预期。
如央行票据发行利率在连续持平近5个月之后,1月7日终于再度上行,当日3月期央票发行利率较之前的1.3280%上行1.3684%,上行幅度4.04个基点;此外,当日91天期正回购利率也较之前上行3个基点。
在1月12日的公开市场操作中,继上周3月期央票发行利率上行之后,1期央票发行利率此次也出现上行,幅度约为8个基点;在14日的公开市场操作中,当日发行3月期央票利率前一期持平,当日正回购操作中标利率也与上周持平。
1月19日,中国人民银行再次上调一年期央票利率,利率从一周前的1.8434%上调为1.9264%,上调幅度为8.3个基点;1月21日,已停滞一周的三个月央票发行利率水平再度上涨近4个基点,至1.4%。
央行1月26日维持一年期央票收益率不变;1月28日3个月的央票发行利率也再次持平。
2010年2、3、4月份货币市场1年期、3月期央票利率继续保持基本稳定。
4月份3年期央票重启,加大了回笼资金的力度,由于市场流动性充足,3年期央票利率持续下行(见表4)。