内幕交易的经济学分析
内幕交易对中国资本市场的影响研究
内幕交易对中国资本市场的影响研究一、概述内幕交易是指利用未公开的信息进行股票、债券等交易的行为，其存在不仅侵害了投资者的利益，也扰乱了市场的公正秩序。
内幕交易对于中国资本市场的发展和健康经营极为不利，本文将从四个方面进行探讨。
二、内幕交易的定义及其产生的原因所谓内幕交易，是指在证券市场中，利用未公开信息进行股票交易、债券交易等，以谋取个人或机构的利益行为。
内幕交易属于一种违法行为，因为未公开信息是公司内部人员的机密，信息对于市场的重要程度也往往较高，他们以此为依据进行交易，具有诱人而危险的特色。
实质上，内幕交易是市场异常而不是市场正常的反应，它表明了市场缺乏充分的信息或者是信息不均衡的现实。
三、内幕交易的影响内幕交易不仅违反金融市场的基本规则，而且对金融市场产生了深远的影响。
它不仅损害了普通投资者和股东的利益，也扰乱了市场秩序，不利于市场的稳定发展。
以下是内幕交易可能带来的主要影响：1.财富占有不公：内幕交易往往只掌握在少数人手中，并被滥用，进而导致少数人通过这种方式不公地获取财富。
这种不公有时会对投资者、股东形成巨大负担。
2.市场失灵：由于内幕交易，市场失灵可能会带来投资者对市场的不信任，这可能会导致资本迁移、投资者撤资等问题，严重影响市场的稳定。
3.损害公众信任：内幕交易的存在也使得公众对资本市场的信任度下降，这些信任带来的“虚拟资产”或“信仰”随时可以破灭，从而带来严重的后果。
4.损害金融机构的声誉：内幕交易不仅伤害了小散投资者，也会对所有金融机构产生不利的影响，从而耗费企业信誉，对股权投资和基金公开销售等工具产生消极影响。
四、中国资本市场的内幕交易现状中国资本市场尚处在发展初级阶段，由于内幕交易的消极影响，正在进行一系列改革。
2005年，国家证监会发布了《中国证券监督管理委员会内部信息治理规定》，该规定主要规定了证券交易中禁止内幕交易的具体细则。
这些规定对于中国的资本市场实行了一个明确的法规体系，特别是对于证券交易、保险业务及相关金融行业的管理实践，形成了一套制度化的监管框架。
内幕交易的经济分析与法律规制下
内幕交易的经济分析与法律规制下(二) 内幕信息的含义和范围我国《证券法》第69 条规定内幕信息为“证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息”。
可见，内幕信息有两个最基本的特征：一是尚未公开，二是对股价可能产生重大影响。
1. 内幕信息必须尚未公开。
如何确定信息的公开性，国际上有两种做法：一种是在法律、法规中明确规定应该采取何种方式披露信息，或规定何种信息属于公开信息;另一种是通过判例来确定，实行具体案件具体分析。
第一种做法以英国为代表，第二种做法以美国为代表。
英国《刑事审判法》将“已经公开的信息”分成两类：一类为“应当视为已经公开的信息”，比如在伦敦证券交易所等指定市场上市的公司，只要通过相应的“公示公告办公室”发布信息，就可以被认为已经公开，根据立法规定对相关信息所作的记录，均可被公众查阅，如官方公报上公布的信息，则视为已经公开的信息。
信息来源于已经公开的信息也属公开信息。
第二类为“可以视为已经公开的信息”，这类信息是否已经公开，最终的确定权属于法院。
这类信息包括： (1) 该信息只能被具有专业知识的人获得; (2) 该信息已经向部分而非全部公众公布; (3) 该信息只要有相当程度的注意就可获得; (4) 该信息只有经过支付费用才能获得等。
同时《刑事审判法》还规定，上述两大类“已经公开的信息”并不能包括所有的“已经公开的信息”，即两大类列举的情形是不完全的，还有其他情形的信息，也可能属于“已经公开的信息”。
我国刑法对内幕信息何时才算公开无明确规定，但《证券法》第64 条对刑法的不足作了补充，规定内幕信息公开的标准是内部信息已“在国家有关部门规定的报刊或者在专项出版的公报上刊登，同时将其备置于公司住所、证券交易所，供社会公众查阅”。
但信息公布后多久才算是公开呢? 日本《< 证券交易法> 施行令》第30 条规定，所谓公布是指“由该公司将重要事实及有价证券报告书等文件置于让公众能够知道的状态的措施。
内幕交易的经济分析与法律规制重点
上网找律师就到中顾法律网快速专业解决您的法律问题内幕交易的经济分析与法律规制齐文远中南财经政法大学教授 , 金泽刚上海交通大学凯原法学院关键词: 内幕交易/内幕信息/经济分析/法律责任内容提要: 内幕交易对证券市场的影响包括对证券市场整体的影响和对个体参与者利益的影响,总的来看其消极影响大于积极影响。
在证券市场发展变化过程中,内幕人员的范围有扩大趋势,而对内幕信息的界定多采取谨慎态度。
只有故意实施的内幕交易行为才构成犯罪,内幕交易行为情节如何,不仅关系着本罪的构成,而且还影响到刑罚的适用,对情节要素的考察既要轻重有别,又要综合平衡。
除了行政责任和刑事责任外,对内幕交易提起民事诉讼是必要的。
同时,对同一内幕交易行为可以分别依法追究不同的法律责任。
近10 年来,在我国遭受处罚的内幕交易案件已有多起,但由于我国证券市场尚不成熟,内幕交易仍时有发生,人们对内幕交易各方面的认识和研究都亟待进一步深入。
一、价值分析:内幕交易的经济学评价上网找律师就到中顾法律网快速专业解决您的法律问题在对内幕交易进行规范分析之前,我们不妨将内幕交易理解为一种存在内幕信息的证券交易活动。
所谓“内幕”意味着尚未公开,且可能对证券价格产生重大影响。
评价内幕交易的价值不能不分析内幕交易对证券市场产生的影响。
(一内幕交易对证券市场整体的影响1. 内幕交易对信息效率的影响。
信息效率通常是指股价能对新信息做出迅速反应,致使股价能够适时反映证券可利用信息的程度。
信息效率是衡量证券市场的重要指标。
从公平与效率的关系来看,上市公司的信息越公开越有利,但是信息公开又会产生信息成本问题,也会公开上市公司的商业秘密,不利于公司参与市场竞争。
[1]因此,人们对内幕交易对市场信息效率的影响存在有争议。
有观点认为,由于内幕信息必然存在, [2]私下披露不可避免,而且,在内幕交易的市场中,内幕信息将更快地传播到证券市场,证券价格会更及时地反映上市公司的实际情况,因此,内幕交易有利于信息效率的提高。
【推荐下载】关于内幕交易立法的经济分析
关于内幕交易立法的经济分析本文讲述了关于内幕交易立法的经济分析的内容，供大家参考，接下来我们一起仔细阅读下吧。
【摘要】内幕交易是证券市场中被禁止的一种经济现象,完善反内幕交易的法律规范基础在于对内幕交易的产生和存在进行经济分析。
本文从正反两反面对内幕交易行为进行了经济分析,力求从经济根源上剖析反内幕交易的必要性。
【关键词】内幕交易;法律规制;经济分析《证券法》的相中将内幕交易定义为:证券交易内幕信息的知情人或者非法获取内幕信息的人,在涉及证券的发行、交易或者其他对证券的价格有重大影响的信息公开前,买卖该证券或者泄露该信息或者建议他人买卖该证券的行为。
本文对内幕交易的存在进行了经济分析,力求从经济根源上剖析反内幕交易的必要性。
一、不应禁止内幕交易的经济分析内幕交易是证券市场的一种必然结果,具有某种程度上的积极地作用,认为不应禁止内幕交易的学者依据这些展开经济分析。
(一)加快信息传播,减少传播成本有学者就对此观点提出,对于公司股东来说,管理层能够控制内部信息的传播流向,能最先得到内幕信息,有时他们还会制造、传播信息,相比较市场上的其他投资者,所获信息的准确性更高、时间上更靠前。
同时,信息公开在某些情况下是要受到限制的,比如公司的商业秘密需要保护,这就必然使得这部分信息不能完全公开,而内幕交易具有传播可信赖信息的功能,这样就能既保护公司的商业秘密又可以实现可信赖信息的披露。
(二)补偿管理人员的有效手段美国学者曼恩是反对禁止内幕交易的先驱,他在《内幕交易与证券市场》中阐述了反对禁止内幕交易的一个理论企业家补偿理论。
按照曼恩的理论,内幕交易能够补偿企业家所承担的风险。
大多数公司对其高管、经理都有补偿方式,如在薪资上、红利等方面。
而如何对企业家进行补偿,曼恩认为,允许内幕交易就是对企业中管理人员最好的补偿手段,通过这样的方式,会鼓励企业家和拥有企业家才干的人不断创新,促进内幕信息的产生并利用这一信息进行交易,这样做的好处是不但能促进企业技术进步和革新还能给企业家带来与其对公司贡献相当的补偿。
浅析证券行业内幕交易形成机理
浅析证券行业内幕交易形成机理随着证券市场的发展，内幕交易已成为不可忽视的问题。
内幕交易是指在尚未公开披露的情况下，基于未公开信息进行交易的行为。
这些信息可能是某些重要的公司决策、财务报告或关键人员的变动等。
内幕交易不仅会导致市场的不公平竞争，还会破坏市场的公正性，损害小股东的合法权益。
因此，了解证券行业内幕交易的形成机理，对于预防和打击内幕交易具有重要意义。
一：内幕信息来源内幕信息的来源如下：1. 公司管理层：公司的高层管理人员，包括董事长、总裁、副总裁以及其他高级管理人员等，由于掌握了公司重要决策和财务情况，他们容易获得内幕信息。
2. 公司董事会成员：董事会是公司最高决策机构，负责制定公司的中长期发展战略和重要决策，因此董事会成员也是内幕信息的关键来源之一。
3. 主要股东：主要股东被认为是公司管理层和董事会成员之外的内幕信息来源。
他们在公司中具有相当的权力和影响力，能够获得一些不为人知的公司内部消息。
4. 律师、会计师等专业人士：在为公司提供法律顾问、会计审计等服务时，律师和会计师可能会接触到公司的机密信息，从而成为内幕信息的来源。
二：内幕交易的运作方式内幕交易的运作方式主要有两种：直接内幕交易和间接内幕交易。
1. 直接内幕交易：直接内幕交易是指利用自己所掌握的内幕信息进行交易的情况。
通常，内幕交易者通过买入或卖出证券来获利。
直接内幕交易具有很高的风险，因为它很容易被监管机构发现和识别。
2. 间接内幕交易：间接内幕交易是指通过他人进行交易来获利的情况。
通常，内幕交易者会利用其他人来代替自己进行交易，或者向他人泄露内幕信息，协调他们的交易。
间接内幕交易具有一定的隐蔽性，难以被发现和打击。
三：内幕交易的常见手法内幕交易的手法非常多样化，根据其不同的形式和用途可分为以下几种常见的内幕交易手法：1. 市场操纵：内幕交易者通过所掌握的内幕信息，影响公司的股票价格，使其符合自己的利益要求。
2. 信息泄露：内幕交易者将内幕信息泄露给他人，以协调他们的交易，使其获得巨额利润。
证券市场中的内幕交易问题
证券市场中的内幕交易问题一、简介内幕交易是指凭借未公开信息进行证券买卖的行为。
这种行为是非法的，因为它给了买方或卖方不公平的利益，而其他投资者则没有同等的机会。
证券交易必须在公开有序的市场中进行，从而保证公平和透明度。
二、内幕交易的原理内幕交易是一种涉及未公开的信息或机密的投资行为。
信息对于投资者至关重要，任何新的信息公布都会对股价产生影响。
因此，获得未公开信息的投资者可以通过信息优势进行利润最大化的交易。
在买家和卖家之间达成交易时，内幕交易者只是单方面受益，因为他们在交易中拥有的信息使他们拥有与其他市场参与者不同的优势。
三、内幕交易的危害内幕交易是非法的，它给投资市场带来了多方面的危害。
以下是内幕交易的危害：1. 投资者信心下降：内幕交易严重削弱了股票市场买卖双方之间的公平竞争，降低了投资者对市场的信心。
这极大影响了市场的价值和稳定性。
2. 缩小市场的规模：内幕交易会导致市场流动性降低，使交易更加困难。
由于内部交易者拥有交易优势，其他投资者将不愿投资，在市场规模收缩的情况下，市场的交易量和流动性都会受到影响。
3. 失去公信力：内幕交易的普及会极大地破坏证券市场的公信力。
任何人在购买股票时都需要确信市场的透明度，但如果市场被认为是不公平的，投资者将失去信心，不愿再投资于市场中。
4. 损失投资者利益：内幕交易者在投资者之前获得了机密信息，因此他们能够在别人之前参与交易。
这样，其他投资者就会失去机会，机密交易者和其他投资者的交易效果就会不同。
四、防范内幕交易手段单独防范内幕交易是一项综合性的工作，需要法律、交易所、公司等多方面的合力。
以下是一些常用的防范内幕交易的手段：1. 强化对内幕交易的法律规定：国家应该积极采取法律措施，加强对内幕交易的法律规定。
在立法方面，应该吸收国际市场的经验和制度，针对规避行为和欺诈等不同非法行为，制定相应的罚则。
2. 提高交易市场的透明度：交易市场的透明度将有助于提高市场公信力，并有效防范内幕交易。
证券市场内幕交易监管的法经济学分析
证券市场内幕交易监管的法经济学分析作者：于亚平来源：《楚商》2016年第03期摘要：金融市场是我国经济发展的重要支撑，是实现国家经济发展目标的基础和保障。
作为金融市场的重要组成部分，证券市场在整个金融体系中占据着重要地位。
然而就我国目前证券市场的发展现状来看，却存在诸多有待解决的问题，比如说，信息不对称、法律不完备以及内幕交易等。
为了实现证券市场的进一步规划，提高对证券市场监管工作的重视程度至关重要。
基于此，本文首先对证券市场内幕交易监管的价值判断基础进行简要介绍，并在此基础上从证券市场、上司公司和法律制度三个层面着手，对内幕交易进行研究，以此来为法律完善和监管效果的提高提供一定的参考依据。
关键词：证券市场内幕交易法经济学证券市场运营和发展效果的好坏对我国社会经济的发展具有直接影响，同时也关系着我国综合国力的提升。
近年来，我国证券市场在发展中出现了一些问题，其中最严重的就是市场内幕交易。
面对这种情况，国家相关部门若想规范证券市场，首要任务就是做好金融市场的监管工作。
事实证明，凡是对金融市场进行严格监管的国家，证券市场就会蓬勃发展。
所以，结合我国当前证券市场发展的实际情况，切实做好相应的监管工作至关重要，需要相关部门对其给予高度重视。
一、证券市场内幕交易监管的价值判断基础（一）内幕交易的基本界定所谓内幕交易，主要是指掌握内幕信息的人在证券市场中利用内幕信息进行交易，以此来达到规避风险或获取利益的行为。
在上述过程中，起到关键性作用的就是内幕信息，是判断该行为是否是内幕交易的重要依据。
那么，什么样的信息算得上内幕信息呢？《证券法》中对此具有明确规定：证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息，即为内幕信息。
具体来说，内幕信息包含的内容有很多，比如说，股利分配制度、增资计划、债务担保重大变更以及股权结构重大变化等。
上述内容均具有非公开性和重大性的特征。
所谓非公开性，所谓非公开性，主要是指公司的内部信息，广大群众不能通过合法途径得知的与证券市场运营相关的信息。
根据王某王某玉的案例简述我对内幕交易的认识
根据王某王某玉的案例简述我对内幕交易的认识一、什么是内幕交易内幕交易是指在尚未公开披露的信息成为市场普遍知晓之前，基于这些未披露信息进行的股票、期货等金融工具交易活动。
内幕交易者往往能够在其他投资者之前获取相关信息，并通过这些信息获利。
二、内幕交易的特点1.非公开信息：内幕交易是基于尚未公开披露的信息进行的，这些信息往往具有市场重要性。
2.垄断信息：内幕交易者通过获取非公开信息，可以在其他投资者之前掌握市场敏感信息，从而获取投资优势。
3.违反公平原则：内幕交易者的获利是建立在其他投资者无法获取相关信息的基础上，违背了市场公平竞争原则。
4.法律禁止：内幕交易在大多数国家都被法律明确禁止，被视为一种违法行为。
三、内幕交易的影响内幕交易对金融市场和投资者产生了重要的影响： 1. 扭曲市场公平性：内幕交易造成市场不公平竞争，破坏了市场的公平性和透明度。
2. 削弱投资者信心：内幕交易让投资者对市场的公平性产生怀疑，削弱了他们的信心，可能会导致投资者纷纷撤离市场，造成市场动荡。
3. 左右市场价格：内幕交易者借助垄断信息可以主导市场，通过控制交易来影响证券价格，使市场价格不能够真实反映资产的价值。
4. 不公平的利益分配：非内幕交易者因无法获取相关信息而无法获利，内幕交易者通过不公平手段获取巨额利润，导致财富的不公平分配。
四、内幕交易案例分析：王某王某玉王某王某玉案是中国近年来发生的一起大规模内幕交易案件，震动了整个金融界。
王某王某玉是某证券公司高级管理人员，利用职务之便获取内幕信息，通过委托其他账户进行交易。
以下是案例具体分析：1. 背景介绍王某王某玉案发生在20xx年，当时王某王某玉担任某证券公司董事长，具有审批权和内幕信息获取渠道。
王某在担任董事长期间，通过非法手段获取了即将公布的一起重大政策调整的内幕信息。
2. 案发过程2.1 内幕信息获取：王某利用职务之便，通过与政府官员等人的关系，获取到即将公布的重大政策调整的相关信息。
证券市场的市场操纵与内幕交易分析
证券市场的市场操纵与内幕交易分析证券市场是经济中重要的金融市场之一，其正常运行对于资本的有效配置和经济的高效发展具有重要意义。
然而，市场操纵和内幕交易作为证券市场中的两个危害性行为，对市场秩序和公平性造成了严重的威胁。
本文将就市场操纵和内幕交易的概念、特征以及对证券市场的影响进行详细分析。
一、市场操纵的概念和特征市场操纵是指投资者或相关市场参与者利用各种手段人为干预市场价格，以谋取非法利益的行为。
市场操纵的主要特征有以下几个方面：1. 操纵意图明确：市场操纵者通过人为干预市场价格，旨在造成股价波动，以满足自身利益的追求。
2. 市场参与者合谋行动：市场操纵通常需要多个市场参与者共同合谋行动，通过集中力量来影响市场价格。
3. 高度不对称的信息：市场操纵行为通常依赖于操纵者拥有高度不对称的信息，使其能够在市场中获利。
4. 市场价格的异常波动：市场操纵会导致市场价格出现异常波动，违背市场供求关系和正常定价规律。
二、市场操纵的类型与手段市场操纵的形式多种多样，常见的市场操纵类型包括以下几种：1. 市场炒作操纵：市场操纵者通过大量操作股票，制造假象，引发投资者追逐，以此推动股价上升或下跌，从而获取巨额利润。
2. 虚假信息传播：市场操纵者通过散布虚假信息，误导投资者，制造市场波动，从而达到牟取暴利的目的。
3. 集中资金操纵：市场操纵者通过积极动用大量资金，集中力量对某只或某几只股票进行买卖，操纵其价格走势。
市场操纵者常用的手段也各不相同，常见手段包括以下几种：1. 大量买卖：通过大量买卖某只股票，操纵其价格的上升或下跌。
2. 虚假申报：编造虚假信息，虚构交易记录，制造影响市场价格的假象。
3. 营造市场氛围：通过各种方式营造市场氛围，引导投资者情绪，操纵市场价格。
三、内幕交易的概念和特征内幕交易是指公司的内部人员或与其有特殊关系的人利用其掌握的未公开信息进行证券交易的行为。
内幕交易的主要特征有以下几个方面：1. 信息不对称：内幕交易利用了内部人员或特殊关系人独有的未公开信息，使其在交易中处于信息优势地位。
对于内幕交易立法的经济分析
对于内幕交易立法的经济分析内幕交易是指在股票市场中，股票交易人员利用未公开的、内部的信息进行交易获利的行为。
内幕交易可以被认为是一种双重标准，因为它不仅在道德上是不正确的，而且在法律上也是被禁止的。
许多国家都通过了相关的法律和法规来防范内幕交易，以保护投资者和市场的公正和透明。
本文将从经济学的角度，来探讨内幕交易立法的原因、经济效果及其可能存在的问题。
一、内幕交易立法的动机经济学家通常认为，内幕交易会扰乱股票市场的公正和透明，有可能导致不公正的财富再分配。
由于投资者之间存在不对称的信息情况，部分投资者可能利用他们掌握的信息进行交易，从而导致其他投资者蒙受损失。
因此，内幕交易立法的目的是保护投资者权益和市场完整性，增强市场激励机制的效率，以及维护社会公正和秩序。
二、内幕交易立法的经济效果内幕交易立法的经济效果是多方面的，从股票市场的信息透明度、公司治理的效果、上市公司的经营质量和市场效率等方面进行评估。
首先，内幕交易立法有助于提高股票市场的信息透明度。
通过内幕交易立法的规定，对未公开信息的使用和传递等行为的管控力度不断加强，投资者的信息对称性不断得到改善。
这样，其他投资者就可以识别出价格变化背后的原因，减少了由于不对称信息的存在，导致市场价格波动的可能性。
当市场信息更加透明时，资本流向更加有效。
有效配置资本意味着创造了一流的经济条件，使企业的生产率和收益率更高。
其次，内幕交易立法对提高公司治理起到了积极的作用。
当上市公司实施了严格的内幕交易禁令，意味着公司解决了信息不对称的问题，有利于提高公司实施的透明度。
另外，内幕交易法制的完善也会增强股东和董事会之间的利益平衡，有利于有效提高上市公司的治理效率。
企业管理意识不断提升，左右企业维持、发展、竞争等方面，有效推进企业在市场中的发展。
第三，内幕交易立法有助于提高上市公司的经营质量。
在一个整体经济体系中，上市公司的经营质量对其股票价格变动有很大的影响。
当上市公司中没有内幕交易存在时，公司会更加注重股东权益，更加注重和增加股东对企业的利益感知，为投资者和市场创造价值。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
内幕交易的经济学分析[摘要]本文以一个新的角度,定义上市公司的大宗交易作为重要事件,分析这一重大事件前股票的超常收益以及累积超常收益,同时结合内幕交易效应和公告效应判断内幕交易是否存在。
和过往的研究结论一致,本文的结论是我国证券市场存在内幕交易。
并提出一些治理内幕交易的政策建议。
[关键词]内幕交易大宗交易超常收益率累积超常收益率一、引言内幕交易是指知情交易者利用实质性的非公开信息的前提下进行证券买卖并取得收益的过程。
产生内幕交易的基础是内幕信息。
美国CFA协会道德标准手册(Standards of Practie Handbook SOPH)中指出所谓的内幕消息是指具实质性的非公开信息(Material Nonpublic Information),当中的“实质性”就是指影响股票价格的信息。
二、文献综述Manne(1960)令人争议的指出内幕交易具有积极价值,允许内幕交易人员利用私有信息进行交易可以激励他们为了获得更多的内幕交易利润而更加努力的工作从而提高公司的价值。
Carlton(1983)认为由于内幕交易作为一种补偿机制可以克服经理的保守经营,并且能筛选那些最有能力、不言无风险的经历,从而降低公司甄别、监督经理的成本。
Dye(1984)通过理论模型证实,在一定的假设下,内幕交易作为一种激励机制在提高公司利益相关人的福利同时也提升了公司的价值。
Doglas(1988)通过深入的研究发现,由于信息不对称,不管信息是好是坏,内幕交易把财富从股东转移到内幕人手里。
Ausubel(1990)研究表明内幕交易将带来逆向选择问题,损害投资者信心,降低证券市场筹集资金和优化资本配置的功能。
Meulbroek(1992)研究了1982-1989年间美国证券业协会正式立案的320个内幕交易犯罪案例,得出内幕交易迅速导致价格发生变化并且亲戚市场对价格的发现的结论,内幕交易的日均异常收益率为3%。
Chakravarty(1999)提出知情人交易的动态模型。
他认为知情交易者的行为迟早会被市场上其他投资者察觉,其他投资者参与,使得获利空间降低。
因此,内部人的理性选择是:短期按照相反的方向进行交易以迷惑其他投资者。
在中长期则基于内幕信息进行交易。
Durnev(2005)对2827个公司样本进行实证研究,得出对内幕交易的监管可以减少基于私人信息的交易行为。
但是在大股东控制权集中程度很高的公司而言,内幕交易监管对减少私人信息交易的效率在这些公司身上会大大降低。
原因是控股股东被禁止内幕交易后会摄取公司的资源,造成严重的信息不对称,这样使得外部知情者从事更多的私人信息交易活动。
何佳(2001)运用了1999年~2000年五类重大事件披露前后证券价格反映和换手率的变化,情况进行实证分析,指出我国股市存在严重的内幕交易现象。
张新(2003)认为内幕交易增强了市场的信息不对称性,侵害了不知情交易者的利益,国内股票市场存在严重的内幕交易现象。
张宗新(2003)从证券市场适度的角度入手得出证券市场上的内幕交易是上市公司与机构投资者之间的合作信息博弈产生的一种“正溢出”效应。
王韧(2003)从制度经济学的角度对内幕交易进行了研究,指出内幕交易发生是由于契约不完全性和信息不对称。
史永东(2004)以国内内幕交易案例作为样本进行研究,得出内幕交易会导致股票均价上升的同时增加股票的波动性。
晏艳阳(2006)对前两批股权分置改革的公司运用事件研究法,进行累计超常收益率波动分析,相对交易量的变化,公告效应发现我国股权分置改革中存在严重内幕交易。
三、内幕交易内幕交易的动机主要为股权分置改革后的中国股市终于摆脱了困扰多年的熊市漩涡,出现前所未有的大牛市,同时部分股份全流通后,作为证券市场的重要参与者,证券公司及从业人员对股价更为关注;其次,伴随市场的扩大,投资者交易日趋活跃,证券公司及其从业人员通过内幕交易方式从中获利的动机随即增强。
内幕消息知情人进行内幕交易违反了《证券法》第43条、第76条、《禁止证券欺诈暂时办法》第4条、第6条的相关规定。
在2007年,主要证券从业人员内幕交易案例有广发证券总董正清内幕交易案。
四、我国股票市场内幕交易的实证研究1. 研究样本我国上海交易所在2002年推出大宗交易制度。
股权分置改革以后,国有股和法人股得以流通,持有大量法人股的股东往往是出于自身利益关系,通过大宗交易市场进行交易,套取现金。
选择大宗交易平台的原因是国有股和法人股的持有者手中的股“大小非”,数量之大难以在二级市场上进行全部的抛售。
我们并不排除买卖双方通过大宗交易的进行有其他的目的,但在本文我门将假设利用大宗交易平台进行股票买卖的目的是为了大小非套取现金。
因此,我们会选择交易所大宗交易平台提供出现过大宗交易的上市公司作为研究样本。
2.具体数据过往对内幕交易的研究所采用的数据主要有两类:首先是证监会立案的案例,在这方面的研究有Chakravarty(1997)对美国证监会的立案案例进行研究。
另一种是对证券价格造成巨大影响的事件何佳(2001)。
本文在选择在2007年12月到2008年6月之间出现大宗交易的上市公司共87个。
3. 实证研究方法事件研究(even study)最初Fama和Roll在1969年提出。
原来是根据研究的目的,选择某一事件,研究这事件前后某一特定时间内样本股票收益率的变化,解释假定事件对股票收益率的影响。
本文以大宗交易发生作为特定事件,研究股票收益率在大宗交易发上前后的变动。
内幕交易的经济学分析(2)在检验过程中先确定对大宗交易发生这事件进行检验的时间区间,在这里称之为事件窗。
事件分析的时间轴如下图所示:用t=0表示事件发生日期,到表示估计窗口,到表示事件窗。
设,,分别表示估计窗口和事件窗口的长度,运用估计窗口计量事件发生之前的正常收益。
为事后事件窗口长度。
(1)收益率的计算计算样本股票i的正常日收益率:其中为样本股票i在事件窗口中第t日的实际收益率,为样本股票i在事件窗口中t日的收盘价,为样本股票i在前一天的收盘价。
所有的样本股票在本文都已复权后的股价分析。
随后我们再计算市场组合的正常日收益率,本文用市场指数当中的分别采用上证综合指数和深圳成分指数进行替代市场组合。
其中为市场指数在事件窗口中第t日的实际收益率,为市场指数在事件窗口中t日的收盘点数,为市场指数在前一天的收盘点数。
(2)正常收益率的计算首先是测算,也就是市场风险,我们通过市场模型进行测算:其中,为样本股票i在t日的收益率,为市场指数在交易日t的收益率,为样本股票i的系统风险,为随机误差项。
正常收益率的估算采取模型进行:其中,为股票i的正常收益率,为无风险利率,本文采用一年期利率计算。
(3)累积超额收益率的计算及其显著性检验通过上面计算得出的日收益率和正常收益率的结果,我们得出i样本股票第t日的日超常收益率:最后得出样本股票的日超常收益的算术平均值,其中N是样本股票数目。
之所以要进行各样本股票的算术平均,目的主要是消除除了“特定事件”以外的事件对股票收益率造成的干扰。
平均之后我们也能分析市场上存在内幕交易的一个整体状况。
最后,我们算出累积超常收益率。
在上述变量的基础上,我们在进行统计量的显著性检验。
如果事件发生对股价不产生影响,那么对于事件窗口内的任一时点t,整个样本的平均异常收益率应该服从均值为0的正态分布;对于事件窗口内任何两个时点之间的平均累计超常收益也应服从均值为0的正态分布。
对于时点t,零假设为:检验统计量为t检验,分别为:其中,n为所有样本股票的数目。
经过上述的检验,对事件窗口内每一时点的和进行检验,得出的T统计量大于临界值,则拒绝零假设,表示特定事件的发生对股价产生影响。
本文把特定事件披露日,也就是大宗交易信息公布的第二天定义为时间点0,事件考察期为(-20,15)共35天,也就是信息披露日,正常收益率的估算期为60天。
(4) 公告效应与内幕交易效应计算出之后,本文将会用三个指标考察样本上市公司是否存在内幕交易。
首先,本文考察是否显著不为零,考察是否通过统计检验。
如果显著不为零,说明股票价格在事件日之前就出现异常波动,股价已经提前反映。
之后,我们用一个直观的指标公告效应进行检验,即:公告效应越大,说明中较大部分是由事件发生或者是由信息公告产生的,即表明信息提前泄露的可能性较小;反之表明信息在公开或者在事件发生之前已经被部分知情交易者利用获取超额收益。
因此,公告效应的大小有助于我们判断内幕交易是否存在,同时也表明内幕交易程度的大小。
除了公告效应以外,我们还利用内幕交易效应这一指标来判断内幕交易的可能性,即:内幕交易效应测算股价波动的总幅度有多大比例是发上在信息披露或者事件发生之前的,内幕交易效应越高,表示内幕交易存在的可能性越大。
内幕交易对样本股票除了在价格上的影响外,还会反映到股票的交易量上。
倘若特定事件的发生或者信息披露前存在内幕交易,会致使交易量发生巨大的波动。
本文运用相对换手率指标检查样本股票是否存在内幕交易,即:其中为第i种股票在t日的相对交易量,表示样本股票在t日的实际成交量,表示样本股票年平均成交量,采用每一只样本股票的平均日交易量作为平均日交易量的估计值。
最后我们计算第t日所有样本股票的平均相对换手率,即(5) 实证结果时间窗口(-19,15)内每天的异常收益率合格天的累积超常收益分析:表1 实证检验结果CAR 区间(-20, 15)CAR最高值-0.17441CAR(-20, -1) -0.098876CAR(0, 1) -0.0089CAR(1, 15) -0.0612696CAR(-20,15 ) -0.17425公告效应0.09001内幕交易效应0.5669图1表明,重大事件发生日(大宗交易发生日)前20日到事件发生日超常收益率相对平稳,在事件日前3天到前1天,超常收益率变得不稳定,随着事件日的接近而增大,在事件日之后呈现回落的现象,在事件日后,日超常收益依然较大。
直到事件日后5日,超常收益率才逐渐减少。
这样的状况表明,在大宗交易发生的前三天,持有上市公司股票的知情交易者知道大宗交易即将发生的消息,基于证券市场在2008年当中,投资者担忧“大小非”通过大宗交易抛售,而大小非的解禁以及抛售恰恰是导致2008年单边下跌行情的因素之一。
所以知情交易者纷纷选择在大宗交易发生之前进行手中股票的抛售,这正是导致大宗交易信息公告之前,股票收益率发生累计超常收益的原因。
图2可以看出,累积超常收益在公告日前5天就有了明显的反应,并且在大宗交易信息公告前4天突增,直至公告日第5天,累积超常收益率的增加才变得平稳,幅度相对减少。
这表示在公告日之前股票收益率已经对事件的发生做出了大部分的反应。
对比CAR(-20, -1)与CAR(1, 15),前者值为:-0.098876,后者为-0.06127,表示事件公告前的累积超常收益率是事件公告前的超常收益率的2倍多。