第5章 风险与报酬
第5章投资决策模型
– 竞争
Company Directors
Financial Manager
Technology Manager
Product Manager
Marketing Analyst
投资决策的特点
• 投资规模大
• 回收时间长
• 投资风险大
• 资金占用数额相对稳定
• 投资次数相对较少
投资决策的程序
投资决策的指标与函数
固定资产更新决策模型
投资风险分析模型
多项目投资组合决策模型
个人投资理财决策模型
资本限额下的最优资本预算
一般来讲,企业每年都要面临复杂的投资项目选择问题,其中每一个净
现值大于零的备选项目,从财务角度看作为单一项目都可以上马。
但是在资本供应量受到限制的情况下,不可能将净现值大于零的项
60000
预计使用年限
10
5
已使用年限
5
0
年销售收入
50000
80000
每年付现成本
30000
40000
残值
继续使用旧设
备
还是对其进行
更新？？
做出决策！
10000
目前变现价值
10000
折旧方法
直线法
年数总和法
该公司的资金成本为10%，所得税率为i%，新、旧设备均用直线法计提折旧。
• 第一步 计算新旧设备的年营业现金流量
当风险一般时，可取0.80＞D≥0.40
当现金流量风险很大时，可取0.40＞D＞0。
案例分析
计算现金流量的净现值NPV
E1*d1
En*dn
NPV＝------------ + ......+ ---------------(1+i)1
财务管理考点整理
财务管理考点整理一、名词解释：第一章：1. 财务活动公司财务活动是指公司在资金的筹集、投资、运作及分配活动中引起的资金流入及流出。
2. 财务关系公司在进行财务活动的过程中，与投资者、债权人、债务人、税务机关、企业职员等发生的经济关系。
3. 股东财富最大化是指企业通过财务上的合理运作，在考虑资金的时间价值和风险价值的前提下，为股东创造尽可能大的价值。
4. 企业价值最大化企业通过财务上的合理运作，在考虑资金的时间价值和风险价值，保证企业长期稳定发展的基础上，是企业的总价值最大。
第二章：1. 金融市场的有效性资本市场的价格能够全面准确地反映所有有关资产的信息，则称该金融市场是有效的。
2. 金融工具在金融市场交易的货币资金以各种形式表现出来，如商业票据、政府或公司债券、公司股票、可转让大额存单等，所有这些，称之为金融工具。
金融工具是金融市场上资金供需双方进行金融交易时所使用的依一定格式做成的具有法律效力的书面文件。
3. 基准利率是指在所有利率中起决定作用的基本利率，其他利率必须根据基本利率的变动而变动。
第三章：1. 货币时间价值在排除风险和通货膨胀因素的条件下，资金在其使用过程中随着时间的推移而发生的增值。
2. 年金是指时间间隔相等、金额相等的现金流量，或一定时期内每期金额相等的款项收付。
3. 普通年金又称后付年金，是指一定时期内发生在每期期末的等额系列收付。
4. 递延年金又称延期年金，是指最初若干期（m期）没有收付，以后若干期（n期）发生定期、等额的系列收付。
5. 先付年金是指一定时期内发生在每期期初的等额、定期系列支付。
6. 偿债基金是为了使年金终值达到既定金额而每年应支付的年金数额。
第五章：1. 风险报酬是风险回避投资者因冒风险投资所索取的超过无风险价值之上的风险补偿价值。
2. 系统风险不可分散风险又称系统风险，是指由于不可预期的各种国际、国内政治经济形势的变化，影响到绝大多数企业及其证券收益与价格发生变动的风险。
第5章 风险与报酬(参考答案)
第五章参考答案一、单项选择题1.【答案】B【解析】因为期望值不同，衡量风险应该使用离散系数：甲的离散系数=300/1000 =0.3，乙的离散系数=330/1200=0.275，所以乙方案的风险较小。
2.【答案】D【解析】相关系数越大，风险分散效果越小，相关系数越小，风险分散效果越大。
相关系数为1时，不能分散任何风险，当相关系数为-1时，可以充分分散掉非系统风险。
3.【答案】A【解析】如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则表明两只股票的收益率彼此为完全正相关（相关系数为1），完全正相关的投资组合不能降低任何风险，组合的风险等于两只股票风险的加权平均数。
4.【答案】B【解析】资本利得预期收益率=[（12000-10000）×50%+（13000-10000）×30%+（9000-10000）×20%]÷10000=17%，所以，资产的预期收益率=17%。
5.【答案】D【解析】本题考核的是证券市场线含义。
证券市场线能够清晰地反映个别资产或投资组合的预期收益率（必要报酬率）与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。
6.【答案】C【解析】当β=1时，该股票的市场风险等于整个市场股票的风险。
7.【答案】A【解析】组合中的证券种类越多风险越小，若组合中包括全部股票，则只承担市场风险而不承担公司特有风险。
8.【答案】C【解析】期望值反映预计收益的平均化，期望值不同，所以反映预期收益不同，因此选C;在期望值不同的情况下，不能根据标准差来比较风险大小，应依据离散系数大小衡量风险，所以B、D不对。
9.【答案】A【解析】财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来的可能影响。
10.【答案】D【解析】本题的考点是资本资产定价模型。
R i=R f+β×（R M-R f）=4%+1.5×（8%-4%）=10%。
11.【答案】A【解析】个别资产与市场组合的协方差=相关系数×该资产的标准差×市场的标准差=0.5×0.2×0.4=0.04。
第5章资产定价理论CAPM
第5章资产定价理论CAPM
市场证券组合
• 市场证券组合（M）的含义
– 将由市场上所有证券组成，并且各证券组合权 数与证券的相对市场价值一致的证券组合称为 市场证券组合（M）；
第5章资产定价理论CAPM
资本资产定价模型（CAPM）
• 证券市场线（ Security Market Line ）
– CAPM的图形表现
• 将CAPM所遵从的关系式以协方差（或β）为横轴、 期望收益率为纵轴将其之间的关系表示出来，则所 有证券将位于同一条直线上；
• 这样一条描述证券期望收益率与风险之间均衡关系 的直线常称为证券市场线（SML） 。
第5章资产定价理论CAPM
CAPM的假设及其含义
• 马科维滋模型和资本市场理论的共同假设
– 投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； – 投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合； – 所有投资者处于同一单一投资期；
• 资本市场理论的附加假设
– 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； – 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同
– 根据CML，投资者对M的持有数量取决于风险偏好和市场组合 风险，而投资者所持有的有效组合的风险直接依赖于M的风险， 即每位投资人都在关注市场组合风险。
第5章资产定价理论CAPM
资本资产定价模型（CAPM）
• 单个证券的风险测度及收益补偿
– 尽管对单个证券，风险测度的尺度是标准差，但单个证券不是 有效组合，投资者不会选择它进行投资，从而不承担完全由标 准差提供的风险。
– 在投资者选择的有效投资组合中，所承担的风险只是各证券对 市场组合风险的贡献部分——协方差，因此，协方差才是证券 风险的恰当度量。
《个人理财实务》课后习题与答案
《个人理财实务》课后习题与答案《个人理财实务》课后习题及答案西华师范大学商学院编目录第一章个人理财需求与规划 (1)第二章个人理财基础知识 (3)※认识家庭的财务状况 (6)第三章现金、储蓄和消费信贷理财 (8)第四章银行理财产品理财 (10)第五章证券投资理财 (12)第六章保险理财 (17)第七章房地产理财 (20)第八章外汇与黄金理财 (23)第九章个人税收规划 (27)第十章人生事件规划 (29)参考书目 (29)第一章个人理财需求与规划一、单选题1.投资组合决策的基本原则是（D）A.收益率最大化B.风险最小化C.期望收益最大化D.给定期望收益条件下最小化投资风险2.下列理财目标中属于短期目标的是（D）。
A.子女教育储蓄B.按揭买房C.退休D.休假3.以下哪一选项（B）不属于个人理财规划的内容。
A.教育投资规划B.健康规划C.退休规划D.居住规划4.制订个人理财目标需要将（C）作为必须实现的理财目标。
A.个人风险管理B.长期投资目标C.预留现金储备D.购房目标二、多项选择题1.个人理财的基本原则是（BC）。
A.收益率最大化B.保障第一C.分散投资D.风险最小化2.个人理财的具体目标按照人生过程可以分为（ABCD）。
A.个人单身期目标B.家庭组成期目标C.家庭成长期目标D.子女教育期目标3.人们常常会犯哪些个人理财规划错误有（ABCD）。
A.节俭生财B.理财是富人、高收入家庭的专利C.理财是投机活动D.只有把钱放在银行才是理财4.在投资理财活动中，面对风险表现出来的态度通常类型有（ABCD）。
A.激进型B.稳健型C.保守型D.极端保守型5.个人理财的基本步骤主要包括有（ABCD）。
A.设定理财目标B.审视财务状况C.明确理财阶段D.优化资产配置三、判断题1.个人理财主要考虑的是资产的增值，因此，个人理财就是如何进行投资。
（×）2.理财工具中的储蓄类产品，其收益主要来源于存款利息，收益比较稳定，收益水平不高。
投资学第5章利率史与风险溢价
5.4.2 期望收益与标准差：E-V方法 期望收益与标准差： 方法
均值与方差(expected value and 均值与方差 variance)
记不确定情形的集合为s，p ( s )为各情形的概率， r ( s )为各情形的HPR，E (r )为期望收益，σ为标准差 则有：E (r ) = ∑ p ( s )r ( s )
22
5.5 历史收益率时间序列分析
5.5.1 时间序列与情景分析 5.5.2 期望收益与算术平均 收益率的算术平均数： 收益率的算术平均数：
1 n E(r) = ∑=1 p(s)r(s) = ∑=1r(s) s s n
n
23
5.5.2 几何收益率 Geometric Average Return
19
美元， 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 假定投资于某股票，初始价格 美元 有期1年 现金红利为4美元 美元， 有期 年，现金红利为 美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。 下三种可能，求其期望收益和方差。
r(1) = (140 −100 + 4)/100 = 44%
43
5.10 非正态分布的风险度量
风险价值(value at risk, VaR) 风险价值
VaR即分布的分位数 ， 是指一个处在低于 即分布的分位数(q)， 即分布的分位数 q%价值的值，从业者使用 价值的值， 价值的值 从业者使用5%的分位数作为分 的分位数作为分 布的风险价值。 有期收益
股票收益包括两部分：红利收益 股票收益包括两部分：红利收益(dividends) 资本利得(capital gains) 与资本利得 持有期收益率(holding-period return) 持有期收益率
中级财管第五章习题
中级财务管理第五章筹资管理（下）单选题（2022年）某公司2021年销售额为1000万元，资金平均占用额为5000万元，其中不合理部分为400万元，因市场行情变差，预计公司2022年销售额为900万元。
资金周转速度下降1％。
根据因素分析法，预计该公司2022年度资金需要量为（）万元。
A.4181.82B.4545.45C.4099.01D.4819.23【正确答案】A【答案解析】本题考核的知识点是因素分析法。
2022年销售额增长率＝（900－1000）/1000×100％＝－10％，预计该公司2022年度资金需要量＝（5000－400）×（1－10％）/（1－1％）＝4181.82（万元）。
单选题（2014年）采用销售百分比法预测资金需要量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（）。
A.现金B.存货C.长期借款D.应付账款【正确答案】C【答案解析】经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目；经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。
【例】甲公司2018年实现销售收入100000万元，净利润5000万元，利润留存率为20％，公司2018年12月31日资产负债表（简表）如下表所示：（单位：万元）公司预计2019年销售收入比上年增长20％，假定经营性流动资产和经营性流动负债与销售收入保持稳定的百分比，其他项目不随销售收入变化而变化，同时假设销售净利率与利润留存率保持不变，公司使用销售百分比法预测资金需要量。
要求：1.计算2019年预计经营性资产增加额。
2.计算2019年预计经营性负债增加额。
3.计算2019年预计留存收益增加额。
4.计算2019年预计外部融资需求量。
【答案及解析】1.经营性资产增加额＝基期经营性流动资产×销售增长率＝（1500＋3500＋5000）×20％＝2000（万元）2.经营性负债增加额＝基期经营流动负债×销售增长率＝3000×20％＝600（万元）3.留存收益增加额＝基期净利润×（1＋销售增长率）×利润留存率＝5000×（1＋20％）×20％＝1200（万元）4.外部资金需求量＝经营资产增加－经营负债增加－留存收益增加＝2000－600－1200＝200（万元）【例】某企业历年现金占用与销售额之间的关系如表所示，需要根据两者的关系，采用高低点法来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。
风险与报酬
B 3.87%
3.87% VB 0.258 15%
标准离差率说明期望报酬率不同的投资项目风险程
度大小。
（五）风险报酬率 计算公式：
RR bV
b —— 将风险转化为风险报酬的系数
注意： b的确定方法 （六）投资报酬率 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
产管理等因素。
企业风险可以分为经营风险和财务 风险
二、单项资产的风险与报酬
单项资产的收益 单期收益率 多期平均收益率 期望收益率 单个资产的风险的计量 收益的标准差 收益的离散系数
二、单项投资的风险报酬 （一）概率分布
• 1.预期投资报酬率及其概率
经济状况 旺盛 正常 低迷 合计 2. 概率规则 概率 0.3 0.4 0.3 1 A项目 100% 15% -70% — B项目 20% 15% 10% —
• 3.投资报酬率的概率分布图
概率
0.4 0.3 0.2 0.1 0
A项目
概率
B项目
0.4 0.3 0.2 0.1
-70%
15%
100%
0
报酬率
10%
15%
20%
报酬率
n • （二）期望报酬率：以概率作 K ( Pi K i ) 为权数的加权平均数 i 1
经济状况 旺盛
正常 低迷
概率 0.3
( K
i 1
n
i
K )2 Pi
Vi
i
Ki
三、证券组合的风险和报酬
理论要点：证券组合的收益是其各证券收益的加权平均数， 但其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降 低风险。
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第 5章
风险和报酬
——CAPM模型
第 5章
•方差与标准差
风险和报酬
——单项资产的风险和报酬
方差（σ 2）和标准差（σ ）都是反映不同风险条件下的 随机变量和期望值之间离散程度的指标。方差和标准离差越大， 风险也越大。 实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小。 平方差和标准差的计算公式如下：
σ
2
2 ( X E ) P i i i 1 2 ( X E ) P i i i 1 n
2 2
——投资组合的风险和报酬
（4）两项资产或证券组合下的方差（ｐ2）的确定
p W1 1 (1 W1 ) 2 2W1 (1 W1 ) 12 1 2
(W1 1W2 2 )
2
（5）n项资产或证券组合下的方差（ｐ2）的确定
2
p
W W
j 1 k 1 j k
(1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望值 (2)计算标准差 (3)计算标准离差率(不同方案比较时)
例：ABC公司有两个投资机会，假设两项目投资总额相同， 预期情况如下表，请选择投资项目。 经济情况 繁荣 正常 衰退 Pi 0.3 0.4 0.3 A项目预期 报酬率 90% 15% -60% B项目预期 报酬率 20% 15% 10%
年（t） 2002 2003 2004 2005 2006 平均报酬率 （R） 标准差（δ） （RW％） 40 －10 35 －5 15 15 22.6 （RM％） 40 －10 35 －5 15 15 22.6 （RP％） 40 －10 35 －5 15 15 22.6
第 5章
2 2 2
风险和报酬
• 投资组合风险的确定 （1）投资组合风险的衡量指标
投资组合风险用方差来衡量，它是各种资产 方差的加权平均数，再加上各种资产之间协方差 的加权平均数的倍数。
2 p WiW j ij
i 1 j 1
m
m
m
p
2
p
W W
i 1 j 1 i j
m
ij
第 5章
风险和报酬
第 5章
• 标准离差率（变化系数） 标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大小， 但不能用于比较不同方案的风险程度，在这种情 况下，可以通过标准离差率进行衡量。 标准离差率（CV）是指标准差与期望值的比 率。 计算公式如下：
CV
σ E
100%
第 5章
• 风险衡量的计算步骤
风险和报酬
——单项资产的风险和报酬
第 5章
风险和报酬
——CAPM模型 •系统风险的度量——β 系数
（1）β 系数的实质。系数是不可分散风险的指数，用来反映个 别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。利用它 可以衡量不可分散风险的程度。 （2）β 系数的确定。通常系数不需投资者自己计算，而是由有 关证券公司提供上市公司的系数，以供投资者参考和使用。
2 2 2 1 1 2 2
<0.4*25.86%+0.6*11.5%=17.244% • 补充：投资组合的方差的另一种计算方式 • P258，书上例题和例13-4
第 5章
• 投资组合的风险
证券 组合 风险 非系统风险 系统风险
风险和报酬
——投资组合的风险和报酬
总风险
0
10
证券组合构成数量
P262,表13-7
——投资组合的风险和报酬 • 投资组合收益率的确定
投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收 益率的加权平均数。用公式表示如下：
某证券在投资 该项证券的期 投资组合收益率 组合中的比重 望投资收益率 Wi Ri
i 1 n
P257,例13-3
第 5章
风险和报酬
——投资组合的风险和报酬
第 5章
• 风险的概念
风险和报酬
• 单项资产的风险和报酬 • 投资组合的风险和报酬 • 资本资产定价模型
第5章
• 风险的概念
风险和报酬
– 风险是指预期结果的不确定性。风险不仅包 括负面效应的不确定性，也包括正面效应的 不确定性。 – 财务管理中的风险通常是指由于企业经营活 动的不确定性而影响财务成果的不确定性。 – 一般而言，我们如果能对未来情况作出准确 估计，则无风险。对未来情况估计的精确程 度越高，风险就越小；反之，风险就越大。
第 5章
• 期望值
风险和报酬
——单项资产的风险和报酬
期望值（E）是指随机变量以其相应概率为权数 计算的加权平均值。计算公式如下：
E
_
X
i 1
n
i
P i
例：销售空调，其报酬率大小与本年夏天的气候有关。如果气 候炎热，销售空调的报酬率预计可达35％；如果气候正常， 报酬率预计可达15％；如果气候偏凉，则因空调需求较低， 不得不大幅降价出售，报酬率为-50％。根据该企业所在城市 的夏季气候历史资料统计可知，气候炎热的概率为0.2，气候 正常的概率为0.6，气候偏凉的概率为0.2。 E（R）=0.2*35%+0.6*15%+0.2*（-50%）=15%
n
σ σ
2
前例中的σ =12.65%
P255,表13-4
第 5章
风险和报酬
——单项资产的风险和报酬 • 补充：样本的期望报酬率和方差 • 期望报酬率
E ( R)
_
R
i 1
T
i
• 方差
Var ( R )
T
T
2 ( R R ) i i 1
T 1
第 5章
风险和报酬
——单项资产的风险和报酬
第5章
风险和报酬
——单项资产的风险和报酬
• 与风险衡量的相关概念
– 衡量风险程度的大小与以下几个概念相联系：
• • • • • • 随机变量（Xi) 概率（Pi) 期望值(E) 方差（σ 2） 标准差（σ ） 标准离差率(CV)
第 5章
• 随机变量与概率
风险和报酬
——单项资产的风险和报酬
– 随机变量（Xi）是指经济活动中，某一事件 在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。 – 概率（Pi）是用来表示随机事件发生可能性 大小的数值。 通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可 能发生的事件的个数。概率越大表示该事件发生的 可能性越大。概率定为0，而一般随机事件的概率是 介于0与1之间。
t 2002 2003 2004 2005 2006 平均报酬率R 标准差δ W股票的 期望报酬率RW （％） 40 －10 35 －5 15 15 22.6 M股票的 期望报酬率RM （％） －10 40 －5 35 15 15 22.6
WM组合的 期望报酬率RP （％） 15 15 15 15 15 15 0.00
• 报酬率
– 用百分比的形式来表示的报酬，即1美元的投资能够得 到多少回报？ – 股票的报酬率包括股利收益率和资本利得收益率
例子请见P230
引子：资本市场历史的一些启示
• 历史记录 • Ibbotson&Sinquefield（2008）的研究结论
– 结论：小型公司股票的报酬率最高，国库券最 低（P232，图12-4）；但国库券的表现相对其 他组合表现最稳定（图12-5至12-7）。 – 启示：平均报酬率，P238表12-3所示：风险性 资产会赚取风险溢酬；报酬率的变动，P241图 12-10所示：潜在的回报越大，风险就越大。
——投资组合的风险和报酬
（2）协方差（σij）或Cov（i,j) 协方差是用来反映两个随机变量之间的线性 相关程度的指标。 协方差可以大于零，也可以小于零，还可以 等于零。其计算公式如下：
两个随机变量 第i种资产 第j种资产 协方差 的相关系数 的标准差 的标准差 即 σ ij ρ ijσ σ i j
m
m
ij
第5章 风险和报酬
——投资组合的风险和报酬
• 例：假设某投资者投资A、B公司股票，A占40%， B占60%，A和B公司收益情况如下：
第5章 风险和报酬 ——投资组合的风险和报酬
• 先计算协方差 • 第一步：计算协方差
第5章 风险和报酬 ——投资组合的风险和报酬
• 最后计算组合的方差
p W (1W1 ) 2 2W1 (1W1 )121 2
第 5章
风险和报酬
——投资组合的风险和报酬
• 投资组合的内涵 投资组合是指由一种以上证券或资产构成的 集合。一般泛指证券的投资组合。 投资组合理论认为：若干种证券组成的投资 组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但 其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资 组合能降低风险。
第 5章
风险和报酬
第5章 风险和报酬 ——投资组合的风险和报酬
40
股票W 40 股票M 40 证券组合WM
25 15 0
2006
25 15
2006
25 15
2006
00 -10
0 -10
-10
由于W和M股票完全相反方向变化，相关系数=-1，因此风 险可全部风散掉，即组合的标准差为0.
第5章 风险和报酬 ——投资组合的风险和报酬
第5章
风险和报酬
——单项资产的风险和报酬
• 第一步：计算期望值 E(A)=0.3*0.9+0.4*0.15+0.3*(-0.6)=15% E(B)=0.3*0.2+0.4*0.15+0.3*0.1=15% • 第二步：计算标准差 标准差（Ａ）＝58.09% 标准差（B）＝3.87% • 第三步：计算标准离差率 CV（A）=387% CV（B）=25.8%