橘郡(orange-county)破产案例分析
The Report of Orange County Case
The Report of Orange County CaseTeam Member: 许皓岚陈科黄灏波姚尧天Introduction of caseDecember 1994, Orange County stunned the markets by announcing that its investment pool had suffered a loss of $1.6billion, and that led to the bankruptcy of the county shortly thereafter, as it was the largest loss ever recorded by a local government investment pool.The reason for the caseThe loss was the result of unsupervised investment activity of Bob Citron, the County Treasurer, who was viewed as a wizard who could painlessly deliver greater returns to investors. Indeed, Citron delivered returns about 2% higher than the comparable State pool. There is a chart of Citron’s Track Record:Citron was able to increase returns on the pool by investing a derivatives securities and leveraging the portfolio to the hilt. Some local school districts and cities even issued short-term taxable notes to reinvest in the pool (thereby increasing their leverage even further). Before 1994,the US economy was recovering, so Citron was implementing a big bet that interest rates would fall or stay low. And the portfolio leverage magnified the ef fect of movements in interest rates. Citron’s main purpose was to increase current income by exploiting the fact that medium-term maturities had higher yields than short-term investment. The strategy worked fine as long as interest rates went down.The investment strategy worked excellently until 1994, Fed started a series of interest rate hikes that caused severe losses to the pool. At first, it was announced a ‘paper’ loss. Then the county declared bankruptcy and decided to liquidate the portfolio, thereby realizing the paper loss.The Portfolio(1) DurationDuration is a characteristic of a bond. For fixed-coupon bonds, duration can be intuitively defined as the average maturity of all bond payments, where each payment is weighted by its value. In the Mr. Citron’s portfolio, the duration is 3.99 year.(2) Methods to measure VAR①Delta-Normal MethodThe delta-normal method assumes that all asset returns are normally distributed. As the portfolio return is a linear combination of normal variables, it is also normally distributed. This method consists of going back in time and computing variances and correlations for all risk factors. Portfolio risk is then generated by a combination of linear exposures to many factors that are assumed to be normally distributed, and by the forecast of the covariance matrix.Required:(1) for each risk factor, forecasts of volatility and correlations(2) positions on risk factors.②Historical-Simulation MethodThis method consists of going back in time, e.g. over the last 5 years, and applying current weights to a time-series of historical asset returns. This return does not represent an actual portfolio but rather reconstructs the history of a hypothetical portfolio using the current position. Of course, if asset returns are all normally distributed, the VAR obtained under the historical-simulation method should be the same as that under the delta-normal method.Required:(1) for each risk factor, a time-series of actual movements, and(2) positions on risk factors.③ Comparison of Methods(1) Delta-Normal Method: This is the simplest method to implement. Drawbacks, however, are the assumptions of normal distributions for all risk factors, and that all securities are linear in the risk factors.(2) Historical-Simulation Method: This is also relatively simple to implement. We just keep a historical record of previous price changes; distributions can be non-normal, and securities can be non-linear. One drawback is that only one sample path is used, which may not adequately represent future distributions.④ Interpretation of VAR.Convert the monthly VaR into an annual measure：VAR(12 Months)= VAR(1 Month) * SQRT(12)And we can find the annual number consistent with the amount of the loss.The epilogue of the caseBy liquidating the pool in December 1994, the county locked in a loss of $1.6 billion. Unfortunately, soon after the liquidation, interest rates went back down by about 2.5 percent. Many people may think the portfolio should not be liquidated to lock in the loss. In this way, the portfolio can be just lose $1.4 billion. In fact, Very few market observers expected interest rates to go down so fast. To avoid more loss, the portfolio should be liquidated in December 1994.Since then, the county filed a recovery plan centered on a $800 million bond issue, in which creditors would be fully repaid. Some county expenses were cut, or transferred to other agencies. Investors in the pool, but are still facing a $800 million shortfall.In this case, we can learn some lessons. First, an investor should enhance the awareness of risk management and make expected risk estimation for future. Then do not be overconfidence and to hedge risk for the trade. In addition, using leveraged investment properly. Second, regulators should strengthen supervision and improve the regulatory framework just in time..。
破产法律案例分析(3篇)
第1篇一、案例背景某科技有限公司（以下简称“科技公司”）成立于2005年，主要从事电子产品研发、生产和销售。
公司初期凭借其创新的产品和技术获得了良好的市场口碑，业务发展迅速。
然而，随着市场竞争的加剧，公司逐渐陷入困境。
经过多年的发展，公司负债累累，无力偿还到期债务，最终申请破产。
二、案例分析（一）破产原因分析1. 市场竞争激烈：随着科技的快速发展，电子产品市场逐渐饱和，竞争日益激烈。
科技公司面临来自国内外众多竞争对手的挑战，市场份额逐渐被挤压。
2. 经营管理不善：公司管理层在经营过程中存在诸多问题，如决策失误、成本控制不力、财务管理混乱等，导致公司效益逐年下滑。
3. 投资失误：公司曾投资一项高风险项目，但由于市场变化和投资决策失误，导致项目失败，给公司带来巨大损失。
4. 资金链断裂：公司长期依赖银行贷款和供应商融资，但随着负债的增加，资金链逐渐断裂，无法满足日常运营需求。
（二）破产程序分析1. 破产申请：科技公司向人民法院提交破产申请，人民法院依法受理。
2. 债权申报：债权人依法向法院申报债权，法院对申报债权进行审查。
3. 债权确认：法院对债权进行确认，确定债权金额。
4. 破产财产分配：法院对破产财产进行清算，优先偿还职工工资、社会保险费用等，然后按照债权比例分配剩余财产。
5. 破产终结：破产财产分配完毕，法院宣告破产程序终结。
（三）破产法律问题分析1. 破产界限：根据《中华人民共和国企业破产法》第二条规定，债务人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的，依照本法规定进行破产清算。
本案中，科技公司符合破产界限。
2. 债权申报与确认：根据《中华人民共和国企业破产法》第四十一条规定，债权人应当自接到通知之日起三十日内向管理人申报债权。
本案中，债权人在规定时间内申报债权，法院依法进行债权确认。
3. 破产财产分配：根据《中华人民共和国企业破产法》第一百一十三条规定，破产财产优先清偿职工工资、社会保险费用等，然后按照债权比例分配剩余财产。
法律案例破产案例分析(3篇)
第1篇一、案情简介某房地产公司（以下简称“该公司”）成立于2000年，主要从事房地产开发、销售及物业管理业务。
公司曾一度辉煌，拥有多个房地产开发项目，并在当地享有一定的知名度。
然而，由于公司经营管理不善、市场环境变化等因素，导致公司负债累累，无法偿还到期债务。
2019年，该公司向法院申请破产清算。
法院受理该公司破产清算申请后，依法指定了破产管理人，并启动了破产清算程序。
经清算发现，该公司资产总额为5亿元，负债总额为8亿元，净资产为-3亿元。
破产管理人依法向法院提交了破产清算报告，并依法进行了债权人会议。
二、案例分析1. 破产原因分析（1）经营管理不善：该公司在发展过程中，未能及时调整经营策略，导致项目进度延误、成本增加，从而影响了公司的盈利能力。
（2）市场环境变化：随着房地产市场调控政策的实施，公司项目销售困难，资金回笼速度缓慢，加剧了公司的财务困境。
（3）债务负担过重：公司前期投资规模过大，导致债务负担过重，难以偿还到期债务。
2. 破产清算程序分析（1）破产申请与受理：该公司向法院申请破产清算，法院依法受理了该申请。
（2）指定破产管理人：法院依法指定了破产管理人，负责该公司破产清算事务。
（3）债权申报与确认：债权人依法申报债权，破产管理人依法审查债权，确认债权。
（4）资产评估与变现：破产管理人依法对该公司资产进行评估，并采取拍卖、变卖等方式变现资产。
（5）债务清偿：破产管理人依法清偿债务，优先清偿职工工资、社会保险费用等。
（6）破产终结：破产管理人完成债务清偿后，依法向法院申请破产终结。
3. 破产清算结果分析（1）资产变现：该公司资产变现总额为4亿元，扣除破产费用、优先清偿债务后，剩余资金为1亿元。
（2）债务清偿：破产管理人依法清偿了职工工资、社会保险费用等优先债务，剩余债务为7亿元。
（3）破产终结：破产管理人完成债务清偿后，依法向法院申请破产终结，法院依法裁定终结该公司破产清算程序。
三、案例启示1. 企业应加强经营管理，提高盈利能力，以应对市场风险。
破产清算法律案例分析(3篇)
第1篇一、案件背景某市某科技有限公司（以下简称“科技公司”）成立于2005年，主要从事电子产品研发、生产和销售。
公司成立初期，凭借良好的产品品质和市场营销策略，迅速在市场上占据了一席之地。
然而，随着市场竞争的加剧，公司经营状况逐渐恶化。
至2018年，科技公司累计负债达5亿元，其中流动负债3亿元，长期负债2亿元。
由于公司无力偿还到期债务，债权人纷纷向法院申请破产清算。
二、案件分析（一）破产原因分析1. 市场竞争激烈：随着科技的快速发展，电子产品市场竞争日益激烈。
科技公司未能及时调整产品结构和营销策略，导致市场份额逐渐萎缩。
2. 管理不善：公司管理层在经营过程中存在决策失误、内部控制不严等问题，导致公司财务状况恶化。
3. 投资决策失误：公司投资决策过程中，未能充分评估风险，导致投资失败，加剧了财务危机。
4. 偿债压力巨大：公司负债累累，偿债压力巨大，最终导致破产。
（二）破产清算程序分析1. 债权人申报债权：债权人向法院提交债权申报材料，包括债权金额、债权性质、债务人财产等信息。
2. 债权确认：法院对债权人申报的债权进行审查，确认债权金额、债权性质等。
3. 债务人财产清算：清算组对债务人财产进行清理、评估、变现，用于偿还债务。
4. 债权人分配：根据债权确认结果，清算组按照法定顺序和比例对债权人进行债权分配。
5. 破产终结：债务清偿完毕后，法院裁定终结破产程序。
三、案例分析（一）债权确认在本案中，债权人申报债权过程中，部分债权人因债权性质不明、证据不足等原因，其债权未能得到确认。
为避免类似情况发生，法院在债权确认过程中，应严格按照法律规定，对债权性质、金额等进行审查，确保债权得到公正、合理的确认。
（二）债务人财产清算清算组在债务人财产清算过程中，应充分挖掘债务人财产价值，确保债务人财产得到最大程度的变现。
同时，清算组应关注债务人是否存在隐匿、转移财产等违法行为，维护债权人合法权益。
（三）债权人分配在本案中，债权人分配过程中，部分债权人因债权金额较大，未能得到足额清偿。
财务破产案例分析报告(3篇)
第1篇一、案例背景本案例选取某上市公司A公司作为研究对象，该公司成立于1998年，主要从事房地产开发和销售业务。
在2008年之前，A公司凭借其独特的市场定位和优质的产品质量，在行业内取得了较高的市场份额和良好的口碑。
然而，从2008年开始，A 公司陷入财务困境，最终在2012年宣告破产。
本文将通过对A公司财务破产案例的分析，探讨财务破产的原因、过程及影响，为我国企业提供财务风险防范的启示。
二、案例分析1. 财务状况恶化（1）负债率过高A公司在2008年之前，资产负债率一直保持在较低水平。
然而，从2008年开始，随着房地产市场调控政策的出台，A公司销售业绩受到严重影响，资金链紧张。
为了维持经营，公司开始大量举债，导致负债率不断攀升。
到2012年，A公司资产负债率高达90%，远超行业平均水平。
（2）盈利能力下降在2008年之前，A公司盈利能力较强，净利润率保持在较高水平。
然而，随着市场环境的变化，公司盈利能力逐年下降。
2008年至2012年，A公司净利润率从20%下降至5%，亏损额逐年扩大。
2. 破产原因分析（1）市场环境变化2008年全球金融危机爆发，我国房地产市场受到严重影响。
在此背景下，A公司销售业绩大幅下滑，资金链紧张，导致公司陷入财务困境。
（2）公司管理问题A公司在发展过程中，存在以下管理问题：①投资决策失误：公司盲目扩张，投资大量资金进入非主营业务领域，导致资源分散，盈利能力下降。
②成本控制不力：公司内部管理混乱，成本控制不力，导致企业利润率下降。
③财务风险意识淡薄：公司对财务风险认识不足，未及时采取有效措施防范风险。
（3）政策因素2008年以来，我国政府出台了一系列房地产市场调控政策，对A公司等房地产企业产生了较大冲击。
3. 破产过程及影响（1）破产过程2012年，A公司宣布破产。
在破产过程中，公司资产被清算，债权债务得到处理。
破产给公司股东、员工及供应商等利益相关方带来了严重损失。
（2）破产影响①股东利益受损：A公司破产导致股东投资血本无归，损失惨重。
公司破产案例分析
公司破产案例分析1. 案例背景介绍在经济运作中，公司的破产是一种较为常见的现象。
本文将介绍一个具体的公司破产案例，以分析其破产原因、影响以及对策措施，希望能从中总结出对于其他公司避免破产的经验和教训。
2. 破产原因分析这家公司的破产并非一蹴而就，而是由一系列问题逐步积累而成的。
首先，管理层的疏忽和错误决策导致了公司在市场竞争中逐渐失去竞争力。
其次，公司缺乏创新和适应变化的能力，无法应对市场上的新兴技术和趋势。
此外，公司在经营过程中也存在着财务管理不善的问题，造成了资金短缺和债务问题，进一步导致了破产的发生。
3. 破产影响分析公司的破产对各方面都会产生重大的影响。
首先，公司内部的员工将失去工作，面临生计和职业发展的困境。
其次，供应商和合作伙伴可能面临无法收回款项和损失的风险，对其经营也带来了不利影响。
此外，破产还会对市场竞争产生影响，可能导致市场乱象和行业内的不稳定因素。
4. 对策措施针对这一破产案例，可以总结出一些对策措施，以帮助其他公司避免或应对类似的状况。
首先，管理层必须保持高度的警惕性，及时发现并解决公司发展中存在的问题和风险。
其次，公司应该注重创新和与时俱进，不断寻求新的市场机遇和发展方式。
另外，财务管理的规范和合理的资金筹措也是避免破产的一项重要措施。
5. 结语通过对这个破产案例的分析，我们可以看到公司破产的原因和影响是多方面的，需要从管理、创新和财务等方面进行全面的考虑和应对。
只有在这些方面都做好并保持良好的经营状况，才能避免公司破产的发生。
希望在今后的经济运作中，各公司能够从这个案例中获得经验教训，保持良好的运营状态。
法律破产案例分析题(3篇)
第1篇一、案情简介某公司成立于2000年，主要从事房地产开发和销售业务。
经过多年的发展，该公司在房地产市场上取得了显著的成绩，成为该地区知名的房地产开发企业。
然而，由于近年来房地产市场调控政策的实施，以及公司经营管理不善，导致公司负债累累，资金链断裂，无法偿还到期债务。
2019年，该公司向法院申请破产重整。
在破产重整过程中，法院依法组成破产重整工作组，对公司的资产、债务、债权进行了全面审查。
经审查，该公司资产总额为10亿元，负债总额为15亿元，其中对外债务为12亿元。
法院依法裁定受理该公司破产重整申请，并指定破产管理人负责公司的重整工作。
二、案例分析（一）破产原因分析1. 市场环境变化：近年来，国家为抑制房地产市场的过热现象，实施了一系列调控政策，导致房地产市场供需关系发生变化，房价波动较大。
该公司在市场环境变化中未能及时调整经营策略，导致销售业绩下滑，资金链紧张。
2. 经营管理不善：该公司在经营管理过程中，存在决策失误、成本控制不力等问题，导致公司效益低下，负债不断增加。
3. 债务融资过度：该公司在发展过程中，过度依赖债务融资，导致负债比例过高，风险控制能力不足。
（二）破产重整程序分析1. 破产重整申请：根据《中华人民共和国企业破产法》的规定，该公司在出现破产原因时，可以向法院申请破产重整。
法院在审查申请材料后，依法裁定受理。
2. 破产管理人：法院依法指定破产管理人负责公司的重整工作。
破产管理人应全面调查公司资产、债务、债权等情况，制定重整计划，并提交给债权人会议审议。
3. 债权人会议：债权人会议是破产重整程序中的重要环节。
债权人会议审议破产管理人提交的重整计划，对重整计划的通过与否具有决定性作用。
4. 重整计划：破产管理人根据公司实际情况，制定重整计划，包括债务重组、资产处置、经营方案等内容。
重整计划应有利于公司恢复经营，实现债权人利益最大化。
（三）破产重整案例分析1. 债务重组：破产管理人通过债务重组，与债权人协商降低债务本金、延长还款期限等措施，减轻公司债务负担。
法律破产案例分析题(3篇)
第1篇一、案件背景某房地产开发有限公司（以下简称“公司”）成立于2005年，主要从事房地产开发与经营。
公司成立初期，凭借优质的项目和良好的市场口碑，迅速在本地房地产市场占据了一席之地。
然而，随着市场竞争的加剧，公司逐渐陷入困境。
截至2018年，公司累计负债达10亿元，其中包括银行贷款、供应商欠款、员工工资等。
由于公司无力偿还债务，债权人纷纷向法院申请破产清算。
二、案件经过1. 债权人申请2018年，公司债权人之一某银行向法院提出破产清算申请，请求法院依法对公司进行破产清算。
随后，其他债权人纷纷加入申请行列，共计20余位债权人。
2. 法院受理法院经审查，认为某银行等债权人的申请符合法律规定，遂于2018年10月依法受理了该破产清算案件。
3. 破产清算程序法院受理破产清算案件后，依法指定了破产管理人，负责公司资产的调查、清算和分配等工作。
破产管理人经过调查，发现公司资产主要包括以下几部分：（1）土地储备：公司拥有土地储备面积为1000亩，其中已开发土地500亩，未开发土地500亩。
（2）在建项目：公司正在开发的项目共有3个，已完成投资额5亿元，预计总投资额10亿元。
（3）存货：公司库存有各类建筑材料、设备等，价值约2亿元。
（4）应收账款：公司应收账款总额为3亿元，其中包括预收房款、工程款等。
4. 资产评估破产管理人委托专业机构对上述资产进行了评估，评估结果显示：（1）土地储备价值为8亿元。
（2）在建项目价值为4亿元。
（3）存货价值为1.5亿元。
（4）应收账款价值为2.5亿元。
5. 债权申报债权人依法向破产管理人申报债权，共计20余亿元。
经审查，法院认定有效债权为10亿元。
6. 债权分配破产管理人根据债权申报情况，制定了债权分配方案。
经债权人会议表决通过，破产管理人依法对债权进行了分配。
三、案例分析1. 破产原因分析本案中，某房地产开发有限公司破产的主要原因是市场竞争激烈、经营不善。
公司在经营过程中，未能有效控制成本、提高效益，导致公司负债累累。
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橘郡破产分析 目录 序言 ............................................................................................................. 3 1介绍 .......................................................................................................... 4 2投资组合 .................................................................................................. 7 2.1政府机构债券 ................................................................................ 7 2.2组合债券 ........................................................................................ 8 2.3盈利与亏损 .................................................................................... 8 3总结与启示............................................................................................ 13 序言 在现代金融历史上，由于金融投机导致的重大亏损什么破产事件并不鲜见，比如1995年的巴林银行破产事件，因为一个交易员而导致了整个公司破产震惊了当时的金融界，再比如1993年的德国金属公司因为石油期货合约亏损导致15亿美元损失，而中国民众最熟悉的重大金融亏损案如2004年的中航油事件以及2008年的中信泰富事件都产生了巨大的亏损，下表列举了近二十年亏损数额最大的前12个著名事件。
金融弊案排行榜 排行 公司名称 亏空 （亿美元） 事实 发生年度
1 法国兴业银行 72 交易员逾越权限交易欧洲股债指数期货 2008 2 Amaranth公司 66 交易员交易天然气，做错方向 2006 3 长期资本管理公司（LTCM） 40 俄罗斯倒债造成交易亏损 1998
4 佳友商社 26 交易员逾越权限交易铜期货亏损 1996 5 加州橘郡 17 利用债券与衍生性金融商品希望搞大投资基金，造成亏损 1994
6 德国金属公司 15 交易石油期货合约亏损 1993 7 霸菱银行 14 交易员逾越权限私自交易，出现亏损造成银行倒闭 1995
8 大和银行 11 未经授权的交易造成亏损 1995 9 爱尔兰联合银行 6.91 交易员隐瞒外汇交易损失 2002 10 蒙特娄银行 6.63 交易天然气，做错方向 2007 11 中国航油新加坡公司 5.50 原总裁从事石油期货投机亏损，被迫债务重组 2004
12 瑞富公司（Refco） 4.30 隐瞒债务后，宣布破产 2005 上表中列举的破产案例中，可以发现就连政府部门也会牵扯在内。上图排列第五的加州橘郡就是这样的一个政府破产案例。近60年来，美国的县级破产案将近500件，但与以往不同的是，橘郡破产涉及金额较之以前破产的县涉及的金额大得多，亏损额高达16.9亿美元，是美国有史以来金额最大的县级地方政府破产案。为什么政府组织也会因为金融投资而破产？为什么会产生如此大的亏损？是什么原因导致的亏损？本文将从金融衍生品方面对橘郡破产进行分析和总结。 1介绍 1994年12月6日橘郡申请破产。橘郡曾是美国加利福尼亚州一个富庶的地方，但由于其主要投资基金在利率投资工具上的失误造成了16亿美元的亏损，该县政府不得不申请破产保护。这个基金设立的初衷是以稳健而且盈利的方式管理本县以及本地241 家相关机构的资金，但后来却引发了美国历史上最大的地方政府的财政悲剧。 这一破产事件的主角是橘郡财务投资主管（the long time Treasurer-Tax Collector）——Bob Citron，他掌控着该县75 亿美元的投资资金。在二十几年间，Citron在工作上取得了巨大的成功，在他的投资管理下，市政的三个基金（一般基金the General Fund、投资基金the Investment Pool以及国债投资基金the treasury Commingled Pool）的总体回报表现要比全国市政基金回报率平均水平要优异很多，这也是他能在二十几年间能连续赢得七次竞选的主要原因。事实确实是这样，Citron交付的投资回报率比国家基金的回报率要高2%以上（如图1-1）。
图1-1 橘郡基金与全国平均对比 Citron从上个世纪七十年代初开始参与市政基金管理的工作，在最初的几年里，他表现非常中规中矩，甚至在起初的几年内，他的基金表现还不及全国平均水平，这一点可以从图1-1中1972-1975年段可以看出。但是从1979年开始，其基金表现开始慢慢超过平均水平，并在1982年达到高峰，当时超过平均水平高达6%，虽然后面优势慢慢减弱，但是从1979-1987整个八年间，其基金表现一直是超过平均表现的，特别是在1982年前后四年间具有非常高额的回报率。这样的表现无疑让Citron在工作中赢得其他人的信任与赞赏，由于连续八年一直保持有优秀表现，市政基金的监督部门甚至不需要他在一年一度的基金年度审核会上进行报告，大家都对他的投资策略深信不疑。 从这以后，Citron的投资管理基本不会受到他人的监督和质疑，他的投资手法也开始变得越来越具有冒险性，在后来披露的一些文件中，有一件事情可以说明这点，文件中记录他在1988年的某一个周五，动用了基金三分之一的资金去购买以金融产品，然后在下周一全部卖出，虽然这个投资行为让他获得了高达60万美元的收益，但是他的投资手法越来越大胆也是显露无意。不过总体来看，由于前期取得了巨大的成功以及自身的一定控制，在随后几年里基金虽没有很好的表现，但是也基本和平均水平保持一致，他也很自然的赢得了竞选，继续他的投资主管的职位。 由图1-1可知，Citron管理的市政基金经过几年的调整过后，从1990年开始再次取得优异表现，并一直维持到1994年。 由于上个世纪九十年代初资讯开始发达，Citron管理的基金的优秀表现也被广为宣传，他也被媒体推崇为市政基金管理超级明星；同时，较高的回报率也引起了其他市政基金和服务机构的注意，他们认为把钱投资到Citron管理的基金里会取得更多的回报，所以许多政府服务部门（如表1-1中橘郡交通管理部门、学校、以及橘郡水务局）以及其他市政的投资者（如表1-1中的Irvine, Anaheim, Santa Ana城市）纷纷把自己的资金投入到橘郡的投资基金池里。至1994年，基金规模达74亿美元，参与单位有187个。表1-1是1994年时橘郡基金池最大投资者的列表，其中大约有20-30%是外部投资者。
表1-1 橘郡基金池最大投资者列表(1994)
另外，Citron不光在市政投资管理这块领域里取得了极大的知名度，在华尔街券商的眼里，也是一位炙手可热的人物，他们知道Citron掌管的资金越来越大，就意味着需要交易的次数会日益增加，Citron自然引起了他们的热烈追捧，都希望Citron选择自己作为经纪人，从而获得巨大的佣金费。最后，美林证券还是取得了Citron的信任，成为了他的经纪交易商，其中最大的原因就是因为美林证券向Citron推荐了一个叫Repo即回购协议的金融衍生产品，由于当时较低的利率环境，它可以在较低的成本下为客户融资筹集资金，这一点极大的吸引了Citron的注意，因为他的投资策略在他看来已经非常成熟，而且具有很高的回报率，能筹集更多的资金就意味着能获取更大的回报。所以在美林证券的推荐下，在1994年11月，Citron通过Repo把他管理的投资基金池的杠杆率提高到了3倍，即本金只有76亿美元，但是整个投资池却拥有206亿美元的资产（具体分析见2投资组合）。在Citron逐渐增加他的杠杆投资时，等待他的却不是更大的收益率，反而是形势开始急转而下，投资基金池面临日益增加的账面亏损，在1994年2月时，由于巨额亏损导致Repo协议需要抵押的保证金不够，Citron不得不通过橘郡紧急发行6亿美元的债券进行弥补，但是到了1994年12月，亏损还是进一步扩大，而其他市政投资者也开始因为亏损进行赎回，这些压力迫使Citron不得不宣布橘郡破产无力还清亏损资金，当审计人员核实后，惊讶的发现整个投资基金池已经亏损高达17亿美元。 至此，Citron的投资神话彻底被打破，橘郡不得不通过各项财政收紧措施以及裁员减员的方式节省资金来弥补Citron留下的巨大亏损，通过橘郡政府6年的努力，才逐渐恢复到了亏损前的水平，政府服务机构和学校才能开始保持正常运转。另外，Citron因为资金不当转移以及提交虚假和误导性的财务概要等罪名被判处监禁，缓期五年，并处以1000小时的社区服务的惩罚，不过最终也没有进监狱。 2投资组合 那么，橘郡财政基金的巨额亏损是如何造成的呢？这必须从投资基金资产组合（Portfolio）的构成说起。实际上，该投资基金的资产组合包括两大组成部分。
2.1政府机构债券 第一部分包括美国财政部和其他政府机构的债券。这些债券的期限大部分在5年或5年以下，购买债券的资金最初来源于市政债券发行收入，但西纯采用了不断地以购入的债券作抵押借入短期贷款，并以之再购入债券的投资策略。这无疑在一定程度上提高了财务杠杆。 与此相关的是Repo协议。Citron主要是应用了Repo协议进行增加了杠杆效应，首先介绍一下Repo即回购协议，它是由借贷双方鉴定协议，规定借款方通过向贷款方暂时售出一笔特定的金融资产而换取相应的即时可用资金，并承诺在一定期限后按预定价格购回这笔金融资产的安排；回购价格为售价另加利息，这样就在事实上偿付融资本息；本质上，是一种短期抵押融资方式，那笔被借款方先售出后购回的金融资产即是融资抵押品或担保品。
图2-1利用Repo增加杠杆 在初期，Citron的基金池里已经购买了五年长期国债，他可以使用Repo协议用这些国债作为抵押进行借贷现金，然后利用这些现金再去购买五年国债，然后再利用五年国债再作为抵押，这样反复三次，Citron就可以把杠杆率提高到了三倍的水平上。在1994年11月，Citron通过Repo把他管理的投资基金池的杠杆率提高到了3倍，即本金只有76亿美元，但是整个投资池却拥有206亿美元的资产，如表2-1所示。