公司治理与企业风险组合类型关系研究

去提升企业价值 ，但是他们却有动机关注企业风险。原
因在 于 ：一方 面 独 立 董事 要 注重 自身 的声 誉 ，如果 企业 发 生财 务舞 弊等 行为 ，将会 有损 他们 的声 誉 ；另一方 面 ， 如 果 企业 经 营失 败 ，独 立 董事 可 能会 因为工 作 失误 等 受
到 牵连 。唐清 泉 、 罗党论 在研究 中发 现 ， 独立董 事 的加 入 ，
构 、董 事 会 特征 、高 管 激 励 三个 方 面 ，结合 已有 的研 究 文献 ，分 析公 司治理 与企业 风 险组 合 的关 系。 １ 股 权 结构 与 企业 风 险组 合 的关 系 。谢 军 （０ ６ 关 ． ２０ ）
于 我 国上市 公 司的实 证研 究 发现 ，… ． 权集 中度 对 公 司 股
企业能持 续发 展 。
一
、
理论分 析和研 究假设
方 面 ，董 事会 本 身 的工 作 效 率也 会 降低 ，导 致公 司风
由 于 公 司 治 理 涉 及 的 变 量 很 多 ，本 文 主 要 从 股 权 结
险管理水 平 降低 。于富生 等 （ ０ ８）通过实证 分析 得 出： ２０ 独 立 董 事 比例 越 高 ，企业 风 险 越低 。他 们认 为 ，由于 独 立 董 事 和 企业 没有 任 何 利益 关 系 ，这导 致 他们 缺 乏 动机
险组合 类型 的关 系。 实证 研 究发 现 ，公 司治理 对企业风 险有 显著影 响 ，其 中第一 大股 东持 股 比例 、股权 制衡 度 、
独立董 事人数 以及 高层管理人 员持股 比例 与高风 险组合 呈显著 负相 关关 系；而 国有 股、董事会规 模与 董事会会
议次数 与高风 险组合显 著正相 关。据此提 出改善 公 司治理结 构的建议 。
绩 效具 有 积极 的治 理功 能 ，股 权 越集 中 ，大 股 东参 与 管 理 改 善 的 动 机 和 能力 就 越 强 。 作 为 国 有股 股 东 的政 府 ，
除 了经 济 目标 之 外还 有 政 治 目标 ，因而 国有 股 权 可能 会 带来 严 重 的政 府 行政 干 预 ，歪 曲 资源 具 决 策 、执行 、监 督 等 职 能。 董事 会规 模 过 大 ，一 方面 会 造成 董 事们 参 与 董事 会会 议 的积
极性 和达 成一 致 意见 的可 能性 降 低 ，协 调成 本 提高 ；另
一
响 ，来构 建 合 理 的公 司 治理 结 构 ， 以降低 企 业 风 险 ，使
负相 关关 系 。
（ ０ ８）等人 从不 同 的方 向研究 了公 司治 理与 企业 风险 的 ２０
关 系 ，并 一致 认为公 司治理对 企业 风 险有 着显著 影 响 的。 这 为本 文 提供 了一个 研 究 契机 ，本 文 主 要从 公 司 治理 的 角度 去 研究 企 业 选择 不 同风 险 组合 类 型 的原 因。并 希 望
规 范 了董 事会 的议 事 日程 ，使 得 董事 会 议有 序 化 、程序
化 ，有 助 于董 事会 及 时 处理 问题 和作 出 高质 量 的战 略决 策 。Ｊ ｎ ｅ １９ ｅ ｓ ｎ（ ９ ３）指 出 ，董 事会 会议 往往 是于 事无 补 ，
（ ｈｅｆｒ Ｖｉｈ ｙ ９ ４） 浚 （９ ８ 认 为 国有 股 ｆ Ｓ ｌｉ 和 ｓ ｎ ，１ ９ 。何 ｅ １９） 包 括 国家股和 国有法 人股 ） 在公 司 比例 中所 占比例 越大 ，公 司 的 内部人 控 制 就越 强 ，内部人 控 制 会带 来 严 重 的代 理 问题 ： 过分 的在职 消 费 ；行 为 短期 化 ；过 度投 资 ；工 资 、 奖 金 等 收 入增 长过 快 ，侵 蚀 利润 。众 多 文 献研 究 证 明 国
负相关关 系 。
具 有 改善 公 司业 绩 及公 司价 值 的作 用 ； 同样 ，公 司治 理
应 该具 有 风 险效 应 ，即 它 可能 影 响 到公 司 的风 险。王 小 波 （ ０ ７） ２ ０ 、吕宏 阳 （ ０ ８） ２ ０ 、许莹 蕾 （ ０ ８） ２ ０ 、于 福生 等
假设 ２ ：前 五大 股 东 持 股 比例 与企 业 高风 险组 合 呈
【 关键 词 】 司治理 公
财务 风险
经营风 险
风 险组合
以上 ，本 文提 出如下 假设 ：
公 司 治理 结 构 是现 代 企业 的一 个重 要 组成 部 分 ，良 好 的 公 司治 理结 构 将 给公 司 带来 价 值 的增 加 ，公 司 治理
假设 １ ：第 一 大 股东 持 股 比例 与企 业 高 风 险组 合 呈
探 索 论 坛
公 司治 理 与企 业 风 险组 合 类型 关 系研 究
蒋宏桥 郑石桥
（ 疆财 经大 学 新 ８ ０ １ ，南 京 审计 学院 ２ ０２ ） ３ ０ ２ １０ ９
【 摘要 】 本文以我 国制造业上市公司 ２０ ０７年到 ２０ 年的公开数据作为研究样本 ，研究公司治理与企业风 ０９
假设 ３ ：与非 国有 控 股 的公 司相 比 ，国有 控 股 上 市
公 司更愿 意选择 高经 营风 险和高 财务风 险组合 。
假设 ４ ：股 权制衡 与企 业高风 险组合 呈负 相关关 系 。
２ 董 事会 特 征 与企 业风 险 的关 系 。在公 司 的 内部 治 ．
通 过 加 强研 究公 司治 理结 构 的各 种 要 素对 企业 风 险 的影
有 控 股对 企 业绩 效 有影 响 ，国有 企业 绩 效 明显 低 于 非 国 有 企 业 的绩 效 。关 于股 权 制衡 ，本 文认 为 由 于股 权 制衡
董 事会 在 正 常时 期相 对 不 活跃 ，在 出现 问题 时 才会 更 活
跃 ，董 事会 会 议是 反 应 性 的 ，而不 是提 高 公 司治 理水 平 的先 知 先 觉 的措施 ，频繁 的 董事 会 可 能是 董 事会 对 困难 时期 的一种 反应 。一 些实 证研究 的结 果也 支持 上述 分析 ，