第十章 期权-期权价格的取值范围
第十章 期权-期权价差套利
2015年期货从业资格考试内部资料期货市场教程第十章 期权知识点：期权价差套利● 定义：期权价差套利策略是指同时持有相同类型的两个或多个期权头寸的策略。
价差套利策略中，牛市价差策略和熊市价差策略是最基本的价差策略。
● 详细描述：牛市价差期权是由两种不同执行价格的期权头寸组成，购买一个确定执行价格的看涨期权和出售一个相同标的、到期日相同的较高执行价格的看涨期权得到。
其特点是在标的物价格上涨时能够获利。
熊市价差期权策略特点是在标的物价格下跌时能够获利，熊市价差策略可通过购买一个确定执行价格的看涨期权和出售另一个相同标的、到期日相同的较低执行价格的看涨期权得到。
例题：1.某投资者在5月份以30元/吨权利金卖出一张9月到期，执行价格为1200元/吨的小麦看涨期权，同时又以10元/吨权利金卖出一张9月到期执行价格为1000元/吨的小麦看跌期权。
当相应的小麦期货合约价格为1120元/吨时，该投资者收益为（）元/吨（每张合约1吨标的物，其他费用不计）A.40B.-40C.20D.-80正确答案：A解析：该投资者权利金收益＝30+10＝40（元/吨）；履约收益：看涨期权出现价格上涨时，才会被行权，现价格从1200到1120，期权买方不会行权；第二个看跌期权，价格下跌时会被行权，期权买方同样不会行权。
因此，该投资者获得全部的权利金收益40元/吨。
2.某交易者发现5月和7月菜籽油期货合约价差过大，于是下达买入5月菜籽油期货合约同时卖出7月菜籽油期货合约的套利限价指令,价差为100元/吨,则该交易指令可以()元/吨的价差成交。
A.102B.98C.96D.94正确答案：A解析：该交易者从事的正向市场卖出价差套利，价差缩小时盈利。
即成交价格高于100元/吨时，盈利最大。
第十章：期权回报与价格分析
（四）无风险利率
从比较静态的角度看。无风险利率越高， 看跌期权的价值越低；而看涨期权的价值则越 高。 从动态的角度看，当无风险利率提高时， 看涨期权价格下降，而看跌期权的价格却上升 。 比较静态考虑建立在现阶段的价格不变的 前提下，而动态考虑则会考虑现在价格是会变 动的。
No. 16
金融工程学
（五）标的资产的收益
No. 11
金融工程学
二、期权价格的影响因素
（一）标的资产的市场价格与期权的协议 价格 对于看涨期权而言，标的资产的价 格越高、协议价格越低，看涨期权的价 格就越高。 对于看跌期权而言，标的资产的价 格越低、协议价格越高，看跌期权的价 格就越高。
No. 12
金融工程学
（二）期权的有效期 对于美式期权而言，由于它可以在有 效期内任何时间执行，有效期越长，多头 获利机会就越大，而且有效期长的期权包 含了有效期短的期权的所有执行机会，因 此有效期越长，期权价格越高。 。 对于欧式期权而言，有效期与期权价 格之间的关系显得较为复杂，如，考虑标 的资产支付大量收益这一特殊情况。
No. 25
金融工程学
（2）有收益资产欧式看跌期权价格的下 限
我们只要将上述组合D的现金改为 D + Xe r ( t t ) 就可得到有收益资产欧式看跌期权价格的 下限为： r ( t t ) p ≥ max( D + Xe S ,0) （10.7） 从以上分析可以看出，欧式期权的下限实 际上就是其内在价值。
Xe Xe r (T t )
S S X X
r (T t )
max[ Xe r (T t ) S ,0]
max[ D + Xe r (T t ) S ,0]
max[ S Xe r (T t ) ,0]
第十章 期权-期权的基本要素
2015年期货从业资格考试内部资料期货市场教程第十章 期权知识点：期权的基本要素● 定义：期权要素包括执行价格、期权费、标的物、行权方向和行权时间、有效期和到期日、保证金等。
● 详细描述：1．标的资产期权合约的标的物可以是现货商品，也可以是期货合约；可以是实物资产，也可以是金融资产。
2．有效期和到期日有效期有效期是交易者自持有期权合约至期权到期日的期限。
到期日是买方可以行使权利的最后期限，为期权合约月份的某一天。
3．执行价格执行价格也称为行权价格、履约价格、敲定价格，是期权买万行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格。
4．期权费期权费即期权价格，也称为权利金、保险费，是指期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。
5．行权方向和行权时间6．保证金（Margin）保证金，是期权交易者向结算机构支付的履约保证资金。
交易所或结算公司会按照标的资产价值的一定比例向卖方收取保证金。
买方无需缴纳保证金。
例题：1.保证金是期权交易者向交易所支付的履约保证资金，买方无需缴纳保证金。
A.正确B.错误正确答案：B解析：保证金是期权交易者向结算机构支付而并非向交易所支付。
2.以下属于期权要素的有（）A.保险费B.保证金C.执行价格D.到期日正确答案：A,B,C,D解析：很多人容易把保险费漏掉，期权费又称为权利金、保险费，亲们，别上当哦。
3.期货期权合约中心必须载明的内容包括()等A.最后交易日B.权利金C.合约月份D.执行价格正确答案：B,D解析：最后交易日、合约月份是期货的要素。
期权的基本要素：执行价格、期权费、标的物、行权方向、行权时间、有效期和到期日、保证金等。
4.在期货期权合约中,除()之外,其他要素均已标准化了。
A.合约到期日B.权利金C.合约月份D.执行价格正确答案：B解析：与期货交易相同，在期权交易中，期权权利金即期权成交价格是期权合约中惟一能在交易所内讨价还价的要素,，其他合约要素均已标准化。
第10章 期权的回报与价格分析
期权时间价值的变动
到期时间:越长，价值越大 标的资产价格的波动率（期权的波动
价值） ：越大，价值越大
期权的时间价值受内在价值影响，在 期权平价点时间价值达到最大，并随 期权实值量和虚值量增加而递减
期权时间价值与内在价值的关系
期权价值的影响因素
X：期权的执行价格 C：美式看涨期权价格 P：美式看跌期权价格 小写c：欧式看涨期权价格 小写p：欧式看跌期权价格
提前执行无收益资产的美式看涨期权 是不明智的。
提前执行有收益资产美式看跌期权 的合理性
由于提前执行有收益资产的美式看跌期权意味着 自己放弃收益权，因此与无收益资产的美式看跌 期权相比，有收益资产美式看跌期权提前执行的 可能性变小，但仍无法完全排除提前执行的可能 性。
无收益资产欧式看涨期权价格曲线
期权价格的上下限
期权价格的上限（）
期权价格的下限：内在价值
无收益资产欧式看涨期权下限I
无收益资产欧式看涨期权下限II
有收益资产欧式看涨期权下限
无收益资产欧式看跌期权下限I
无收益资产欧式看跌期权下限II
有收益资产欧式看跌期权下限
期权价格上下限
提前执行无收益资产美式看涨期权 的合理性I
期权的内在价值
实值期权、平价期权与虚值期权
期权的时间价值
期权时间价值 = 期权价格 − 期权内在价值
期权的时间价值是在期权尚未到期时，标 的资产价格的波动为期权持有者带来收益 的可能性所隐含的价值。
期权的时间价值是基于期权多头权利义务 不对称这一特性，在期权到期前，标的资 产价格的变化可能给期权多头带来的收益 的一种反映。
无收益资产欧式看跌期权价格曲线
无收益资产欧式看跌期权与看涨期权之间的 平价关系（put- call parity, PCP）
第十章 期权-期权按行权时间不同的分类
2015年期货从业资格考试内部资料期货市场教程第十章 期权知识点：期权按行权时间不同的分类● 定义：按照对买方行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权、欧式期权和百慕大式期权。
● 详细描述：1．美式期权（American Options）美式期权是指期权买方在期权到期日前（含到期日）的任何交易日都可以行使权利的期权。
2．欧式期权（European Options）欧式期权是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。
按照对买方行权时间规定的不同，比较常见的期权还有百慕大期权。
3 . 百慕大期权（Bermuda Options）是一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。
例题：1.下列关于美式期权和欧式期权的说法，正确的是（）。
A.美式期权和欧式期权并无地域上的区别B.欧式期权是指在规定的合约到期日方可行权C.美式期权是指在规定的有效期内任何的时候都可以行权D.按照行使期权权利的不同，期权主要包括美式期权和欧式期权两类正确答案：A,B,C解析：D的正确描述方式应当是按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。
2.美式期权允许期权买方()。
A.在期权合约到期日行使权力B.在期权到期日之前的任一交易日行使权力C.只能在期权到期日行使权力D.以上都对正确答案：A,B解析：美式期权买方既可以再期权合约到期日行使权力,也可以在期权到期日之前的任何一个交易日行使权力。
3.美式期权的买方()行权。
A.可以在到期日或之后的任何交易日B.只能在到期日C.可以在到期日或之前的任一交易日D.只能在到期日之前正确答案：C解析：美式期权是指期权买方在期权到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使权利的期权。
4.期权按履约的时间划分，可以分为（）。
A.场外期权和场内期权B.现货期权和期货期权C.看涨期权和看跌期权D.美式期权和欧式期权正确答案：D解析：按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。
金融衍生工具第十章 期权定价理论答案
5
5.期权的Delta有哪些特征？它主要受哪些因素的影响？
答案：Delta(通常以“δ”表示)无疑是期权价格最为重要的敏感性指标，它表示期权 的标的物价格的变动对期权价格的影响程度。换句话说，δ是衡量期权对相关工具 的价格变动所面临风险程度的指标，因此非常重要。如期权之标的物的价格上升1美 元，该期权费上升0.5美元，则称该期权的Delta为0.5。对于欧式期权来说，看涨期 权和看跌期权的Delta的绝对值之和等于1。
=9.61
11
５．假设在9月中旬，投资者持有以下汉莎航空公司的股 票和期权：
为了管理你的头寸，你想知道一旦汉莎公司的股价 发生变化，你自己的头寸会随之发生多大幅度的变化。 请计算所持有头寸的Delta值（填出①-④），并说明如 果汉莎公司的股价上升2.50欧元，你的头寸的价值变 化。
12
答案：汉莎公司期权的合约规模是100股。单个期 权
S X 在看涨期权中
IV
式中，IV---内涵价值；
X
S 在看跌期权中
S---标的资产的市价；
X---协定价格。
按照有无内涵价值，期权可呈现三种状态：实值期权(in-the-money,
简称ITM )、虚值期权(out-of-the-money,简称OTM)、平价期权(at-the-
money,简称ATM)。
6
6．简述无收益资产欧式看涨期权与看跌期权的平 价
关系
答案：无收益资产的欧式期权。 考虑有两种投资组合方式： 组合A：一份欧式看涨期权c加上金额为Xe-r（T-8）的现金 组合B：一份欧式看跌期权p加上标的股票ST 通过分析我们可以发现，无论ST与X大小关系如何，组合A的价值和组合
第十章 期权-期权按行权方向不同的分类
2015年期货从业资格考试内部资料期货市场教程第十章 期权知识点：期权按行权方向不同的分类● 定义：按照买方行权方向的不同，可将期权分为看涨期权和看跌期权。
● 详细描述：看涨期权（Call Options），看涨期权的买方享有选择购买标的资产的权利，所以看涨期权也称为买权、认购期权。
具体而言，看涨期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量标的物的权利，但不负有必须买进的义务。
看跌期权（Put Options）。
看跌期权的买方享有选择出售标的资产的权利，所以看跌期权也称为卖权、认沽期权。
具体而言，看跌期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方出售一定数量标的物的权利，但不负有必须出售的义务。
例题：1.以下关于看跌期权的说法,正确的是（）。
A.卖家收取权利金后,将承担按约定价格卖出标的资产的义务B.买方支付权利金后,就取得了按约定价格卖出标的资产的权利C.买方支付权利金后,就取得了按约定价格买入标的资产的权利D.卖家收取权利金后,将承担按约定价格买入标的资产的义务正确答案：B,D解析：看跌期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方出售一定数量标的物的权利，但不负有必须出售的义务。
2.交易者预期标的物价格上涨,适合买进看跌期权。
A.正确B.错误正确答案：B解析：期权的买方预期标的物市场价格上涨而买入看涨期权,标的物市场价格上涨得越多,买方行权可能性越大,行权买入标的物后获取收益的可能性越大、获利可能越多。
3.关于看涨期权的说法,正确的是()A.卖方收取权利金后,卖方行权时,卖方承担向买方买入标的资产的义务B.买方收取权利金后,就取得了卖出标的资产的权利C.买方支付权利金后,就取得了买入标的资产的权利D.卖方收取权利金后,买方行权时,卖方承担向买方卖出标的资产的义务正确答案：C,D解析：看涨期权的买方享有选择购买标的资产的权利，所以看涨期权也称为买权、认购期权。
第十章 期权-期权内涵价值计算
2015年期货从业资格考试内部资料期货市场教程第十章 期权知识点：期权内涵价值计算● 定义：期权的内涵价值是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的收益。
● 详细描述：看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格一执行价格；看跌期权的内涵价值=执行价格一标的物的市场价格。
如果计算结果小于0，则内涵价值等于0。
所以，期权的内涵价值总是大于等于0。
当内涵价值的计算结果小于0，则称为虚值期权；当内涵价值的计算结果等于0，则称为平值期权；当内含价值的计算结果大于0，则称为实值期权。
对于实值期权，在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方的行权收益大于0，所以实值期权的内涵价值大于0；对于虚值期权和平值期权，由于买方立即执行期权不能获得行权收益，或行权收益小于等于0，虚值和平值期权不具有内涵价值，其内涵价值等于0。
例如执行价格为450美分／蒲式耳的玉米看涨和看跌期权，当标的玉米期货价格为400美分／蒲式耳时，看涨期权和看跌期权的内涵价值各为多少?解析：（1）看涨期权的内涵价值，因为执行价格高于标的物市场价格，所以看涨期权为虚值期权，内涵价值=0。
（2）看跌期权的内涵价值=450－400=50（美分／蒲式耳）。
例题：1.关于期权的内涵价值,以下说法正确的是()。
A.内涵价值由期权合约的执行价格与标的物市场价格的关系决定B.看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格-执行价格C.期权的内涵价值由可能小于0D.期权的内涵价值总是大于等于0正确答案：A,B,D解析：如果计算结果小于0,则内涵价值等于0。
期权的内涵价值总是大于等于0。
2.就看涨期权而言，期权合约标的物的市场价格（）期权的执行价格时，内涵价值为零。
A.大于B.等于C.小于D.无关正确答案：B,C解析：看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格-执行价格，如果计算结果小于0，则内涵价值等于0.因此，当标的物的市场价格小于等于执行价格时，看涨期权的内涵价值为零。
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2015年期货从业资格考试内部资料
期货市场教程
第十章 期权
知识点：期权价格的取值范围
● 定义：
期权价格即权利金，是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。
● 详细描述：
期权的权利金不可能为负。
看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格。
如果权利金高于标的物的市场价格，投资者的损失将超过直接购买标的物的损失，这便失去了期权投资的意义，投资者不如直接从市场上购买标的物，损失更小且成本更低。
例题：
1.对期权权利金的表述正确的有（）。
A.期权的权利金是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费
用
B.期权的权利金也称为期权费、期权价格
C.看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格
D.期权的权利金可以为0、为正、为负
正确答案：A,B,C
解析：期权的权利金不可能为负。
由于买方付出权利金后便取得了未来买入或卖出标的物的权利，除权利金外不会有任何损失或潜在风险，所以期权的价值不会小于0.
2.以下关于期货权利金的说法,正确的是（）。
A.权利金可能小于0
B.看涨期权的权利金应该高于标的物的市场价格
C.权利金即期权价格
D.看跌期权权利金不应高于标的物的市场价格
正确答案：C
解析：本题考查期货权利金的取值范围。
期权的权利金不可能为负值；看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格
3.以下关于期权权利金的说法，正确的是（）。
A.权利金，也称为期权费、期权价格，是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用
B.期权的权利金可能小于0
C.看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格
D.期权的权利金由内涵价值和时间价值组成
正确答案：A,C,D
解析：期权的权利金不可能为负。
4.关于期权价格的说法,正确的是()
A.看涨期权的价格不应该高于标的资产的市场价格
B.看涨期权的价格不应该低于标的资产的市场价格
C.看跌期权的价格不应该高于期权的执行价格
D.看跌期权的价格不应该低于期权的执行价格
正确答案：A,C
解析：
期权价格即权利金。
期权的权利金不能为负；看涨期权的权利金不应高于标的物的市场价格；看跌期权的权利金不应高于执行价格。