证券投资学 徐伟 第7章：货期原理及套期保值
套期保值精讲
套期保值的种类
例：10月初，某地玉米现货价格为1710元/吨，当地某农场年产玉米5000吨。 该农场对当前价格比较满意，担心待新玉米上市后，销售价格可能会下跌， 该农场决定进行套期保值交易。10月5日该农场卖出500手（每手10吨）第二 年1月份交割的玉米期货合约进行套期保值，成交价格为1680元/吨。到了11 月，随着新玉米的大量上市，以及养殖业对玉米需求疲软，玉米价格开始大 幅回落。11月5日，该农场将收获的5000吨玉米进行销售，平均价格为1450 元/吨，与此同时将期货合约买入平仓，平仓价格为1420元/吨。
套期保值的种类
例：某一铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初铝锭的现货价格为16430元/ 吨。该厂计划5月份需使用500吨铝锭。由于目前库存已满且能满足当前生产 使用，如果现在购入，要承担仓储费和资金占用成本，而如果等到5月份购买 又可能面临价格上涨风险。于是该厂决定进行铝的买入套期保值操作。3月1 日，该厂以17310元/吨的价格买入100手（每手5吨）6月份到期的铝期货合约。 到5月1日，现货市场铝锭价格上涨只17030元/吨，期货价格涨至17910元/吨。 该铝型材厂按照当前的现货价格购入500吨铝锭，同时将期货多头头寸对冲平 仓，结束套期保值。
套期保值的概念与原理
企业经营过程中，是否要进行套期保值，套期保值的程度，需要考虑： 企业对未来价格的判断 企业自身风险的可承受程度 企业的风险偏好程度 如果价格波动幅度不大或企业抗风险能力较强，价格的较大波动对其利润影 响不大，企业希望承担一定风险来获取更高回报，那么企业可以不必或者进 行部分套期保值。
套期保值的种类
套期保值的种类
市场 套期保值种类 卖出套期保值
现货市场
期货市场
目的
套期保值实战
套期保值案例2
操作时间：2004年3月至2004年11月 操作人：建三江管局勤得力农场职工付
传义。
操作方式：交货+平仓式
A0411合约走势图
套期保值案例2
操作背景
1、2003年下半年到2004年年初，大豆现货价
格一路攀升，创下了历史性的高点，农民种植 大豆的积极性大幅提高，省内大豆种植面积随 之大幅增加。
行品种一致、数量相等、方向相反的买卖 行为。
套期保值分类
买入套期保值：加工企业、流通企业 卖出套期保值：生产企业、流通企业
套期保值原理
期货价格围绕现货价格波动，但方向一致。 临近交割月期货价格与现货价格趋于一致，急
差归零。
黑龙江大豆现货与期货价格
二、如何利用期货市场进行 保值操作
大连期货大豆价格波动情况
付传义通过期货市场的运作和对现货销售的指
导，所种植的大豆实际利润高出现货市场价 0.36元/斤，等于一亩地赚了别人两亩地的钱
操作总结(案例2)
建三江管局
勤得力农场农 民付传义联合 几个种粮大户 在天琪期货开 立期货交易帐 户
生产者利用期货市场的渠道
2、订单 + 期货
与传统的订单不同，订单的买方在期货市场进
买入保值
大豆大量上市季节，通过期货市场买入。 节约库存。 提高资金利用率（5%）。 保证生产成本稳定。
卖出保值
季节性高点出现时，对手中库存大豆进行
卖出保值。
季节性高点出现时，对下游产品卖出保值。 降低生产成本 保证销售利润
流通企业如何利用期货市场
季节性采购大豆，利用期货市场节约资金。 拥有大量库存时，利用期货市场锁定利润。
效益核算 = 单产×售价 － 投入 选择土壤适合、收益高的品种种植
套期保值概念及实例分析ppt课件
（二） 基差走弱与买入套期保值 我们以基差走弱中的第三种情况，即从反向市场转变为正向市场为例，来分析买入套期保值的效果。
基差走弱与买入套期保值实例（反向市场转变为正向市场）
现货市场
期货市场
基差
7月1日
卖出100吨铝：价格15600元/吨
买入20手9月份铝合约：价格15400元/吨
200元/吨
8月1日
第二节 基 差
基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。 公式：基差=现货价格 — 期货价格
基差分析 基差可以是正数也可以是负数，这取决于现货价格是高于还是低于期货价格 基差为负，称为远期升水或现货贴水，这种市场状态为正向市场。 基差为正，称为远期贴水或现货升水，这种市场状态为反向市场。出现这个状态的原因有两个：一是近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现货价格大幅增加高于期货价格；二是预计将来该商品的供给会大幅增加，导致期货价格大幅下跌，低于现货价格。
卖出10手11月份大豆合约：价格2310元/吨
30元/吨
10月15日
卖出100吨大豆：价格2280元/吨
买入10手11月份大豆合约：价格2300元/吨
-20元/吨
套利结果
亏损60元/吨
盈利10元/吨
基差走弱50元
净损失100*60-100*10=5000元
注：1手=10吨
三、基差变动与买入套期保值
套期保值者是指那些通过期货合约的买卖将现货市场面临的价格风险转移的机构和个人。 套期保值者大多是生产商、加工商、库存商以及贸易商和金融机构。
套期保值的应用
按照在期货市场上所持头寸（即持仓合约）的方向，套期保值分为卖出套期保值（卖期保值）和买入套期保值（买期保值）。
期货从业资格考试知识点《期货投资分析》：套期保值的发展
期货从业资格考试知识点《期货投资分析》：套期保值的发展1.套期保值的发展（1）基差逐利型套期保值。
沃金其套期保值核心在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润，来寻找套期保值的机会。
从这个意义上讲，套期保值是一种套期图利行为。
（2）组合投资型套期保值。
J和E组合投资理论认为，交易者进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值者根据组合投资的预期收益率和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或者效用函数最大化。
假定△x为套保期限内现货价格的变化量，△Q为套保期限内期货价格的变化量，并且假定现货和期货二个市场价格的变动服从正态分布。
该公式揭示了最佳套保比率等于套保期限内现货价格变动的标准差与期货价格变动的标准差的商乘以二者的相关系数。
2.套期保值的应用（1）套期保值的作用。
①锁定原材料的成本或产品的销售利润。
这对于产品价格相对固定或生产成本相对固定的企业来讲尤为重要。
②锁定加工利润。
对加工企业来讲，原材料和产品都是由市场来定价的，都有必要进行套保，在买入保值的同时也要卖出套保，才能达到锁定加工利润的目的。
③库存管理。
库存管理包括降低企业库存成本和锁定库存风险。
④利用期货市场主动掌握定价权。
有了期货市场之后，企业可以在买入实物原材料的同时卖出对应数量的期货合约，在期货价格下跌之后平仓，这样企业既保证了生产经营的持续性，又掌握了定价权的主动性。
（2）套期保值的方式。
①循环套保。
企业可以利用在期货市场不断地移仓换月来达到循环保值的目的，从而避免期货主力合约与非主力合约成交的显着差异带来的不利影响。
②套利套保。
企业通过套利的思维模式进行套保，这种模式本质上也是锁定成本，只是将套利和套保的思维模式结合使用。
③预期套保。
现货企业的经营日益复杂，市场环境千变万化，要根据企业采购、生产和营销情况，结合市场走向预期分析，灵活确定套保的时机。
④策略套保。
《证券投资学(第四版)》习题与答案20140619
《证券投资学（第四版）》习题及答案——吴晓求主编第一章证券投资工具一、名词解释1、风险：是未来结果的不确定性或损失，也可以进一步定义为个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知。
2、普通股：普通股是指在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。
普通股构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式。
目前，在上海和深圳证券交易所上市交易的股票都是普通股。
3、期货：期货的英文为future，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期进行交易，而是共同约定在未来的某一时候交割，因此在国内就称其为“期货”。
4、远期：远期是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值，由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。
5、期权：期权是在期货的基础上产生的一种金融工具，是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指期权费）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）一事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。
6、互换：互换是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。
按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。
其中，利率互换和货币互换比较常见。
二、简答题1、简述有价证券的种类和特征答：有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。
有价证券多种多样，从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类：（1）按发行主体的不同，可分为政府证券（公债券）、金融证券和公司证券。
（2）按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。
（3）根据上市与否，有价证券可分为上市证券和非上市证券。
期货的套期保值与投机分析
期货的套期保值与投机分析期货是一种金融衍生品，其本质是一种买卖合约，合约买卖的标的物可以是金属、农产品、能源等商品，也可以是股指、利率等金融产品。
期货市场分为实物期货和金融期货两种。
套期保值是期货市场最主要的交易目的之一，也是期货的最主要的功能之一。
套期保值的目的是通过买卖期货合约来对冲实物市场上的价格风险，从而保护企业的利润。
套期保值的原理是：企业在预料到将来实物市场价格可能发生波动时，根据对市场走势的判断，采取相应的期货交易行为。
如果企业预计价格将上涨，可以通过做多期货合约来锁定今后的购买价格；如果预计价格将下跌，可以通过做空期货合约来锁定今后的销售价格。
当实物市场价格波动时，期货的盈亏可以弥补实物价格的损失，实现对冲。
通过套期保值，企业可以在一定程度上避免由价格波动导致的损失，提高经营的稳定性和可预测性。
套期保值也可以降低企业的融资成本，提高市场信用。
与套期保值相对的是投机。
投机者在期货市场操作的目的是通过买卖期货合约赚取差价。
投机者根据对市场走势的判断，以期望通过买卖合约来获得盈利。
投机是期货市场的一个重要功能，它为市场提供了流动性，同时也提高了市场的风险和波动性。
投机者可以通过对市场的分析和研究，结合自己的经验和判断，选择适当的期货合约进行交易。
投机者可以利用技术分析、基本面分析等方法来确定买卖时机，以及适量的买卖量。
投机是一种高风险、高回报的交易行为，需要投机者具备良好的市场分析能力和风险控制能力。
投机者需要时刻关注市场的变化，及时调整交易策略。
在投机过程中，投机者需要承担较高的风险，可能面临亏损的风险，因此需要合理控制仓位和资金，以降低风险。
期货的套期保值和投机是期货市场中两种不同的交易行为。
套期保值是为了对冲实物市场价格风险，保护企业的利润；而投机是为了通过买卖期货合约来赚取差价，获得投机收益。
无论是套期保值还是投机，都需要投资者具备相应的市场分析能力和风险控制能力，以确保交易的成功和盈利。
简述期货套期保值的原理
简述期货套期保值的原理
期货套期保值是一种通过交易期货合约来控制价格风险的策略。
其原理可以概括为以下几点：
1. 预测价格风险：企业或投资者在进行期货套期保值之前需要对相关标的资产或商品进行价格风险的预测和定量分析，以确定需要保值的数量和期货合约的交易方向。
2. 选择适合的期货合约：根据预测的价格风险和保值目标，选择合适的期货合约进行交易。
期货合约的选择应考虑合约的到期时间、合约规模、交易所的信誉、流动性等因素。
3. 建立套期保值头寸：根据预测的价格风险和需要保值的数量，建立相应的套期保值头寸。
如果预测价格下跌，可以通过做多期货合约来锁定固定价格。
如果预测价格上涨，可以通过做空期货合约来锁定固定价格。
4. 操作期货合约：根据套期保值头寸的建立，及时调整期货合约的持仓。
如果市场价格的变化与预测一致，套期保值头寸的损益与实物标的资产或商品的价格变动相对冲，从而实现保值。
如果市场价格的变化与预测相反，套期保值头寸的损益可以用来抵消实物标的资产或商品的价格的下跌风险或上涨风险。
5. 解除套期保值头寸：到期日前或者需要解除保值时，根据市场价格和套期保
值头寸的变化情况，及时解除期货头寸，同时交割或支付实物或现金。
《套期保值交易》课件
03
应对策略：为了降低操作风 险，交易者应加强内部控制 和风险管理，定期进行系统 测试和人员培训。此外，采 用自动化交易系统和设置止 损单等措施也可以降低操作 风险的影响。
04
案例分析：某商品贸易商在 进行实物交割时，由于操作 失误导致交割数量错误。最 终该贸易商不得不承担额外 的仓储和运输成本，损失较 大。
02
套期保值交易的种类
买入套期保值
总结词 详细描述 适用场景 举例说明
通过买入期货合约的方式，为现货市场上的空头方提供价格保 障。
当预期未来价格上涨时，空头方通过买入期货合约的方式，获 得赚取盈利的机会，同时锁定成本，避免价格波动带来的风险
。
适用于需要购买商品或资产，但担心未来价格上涨的情况。
某生产商预计未来需要购买原材料，但担心价格上涨，因此提 前买入期货合约，确保未来采购成本稳定。
期货市场交易
提高收益稳定性
期货市场具有高杠杆效应，价格波动可能导致巨大的盈利或亏损。通过套期保值交易，投资者可以在 现货和期货市场之间建立对冲机制，提高收益的稳定性。
06
套期保值交易的未来发展
金融科技的运用
自动化交易
利用大数据和机器学习技术，实现套 期保值交易的自动化决策和执行，提 高交易效率和准确性。
交叉套期保值
第一季度
第二季度
第三季度
第四季度
总结词
通过同时买入和卖出不 同种类的期货合约的方 式，为特定需求提供价 格保障。
详细描述
当需要对特定需求进行 套期保值时，可以通过 同时买入和卖出不同种 类的期货合约的方式， 实现交叉套期保值。这 种方式可以针对特定的
风险敞口进行管理。
适用场景
适用于需要对多种资产 或商品进行套期保值的
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中国药科大学教案(第七章首页)教学目的第七章：期货原理和套期保值1、有关期货的基本内容：定义；交易所的职能；交割方式；头寸；保证金盯市操作；杠杆原理；盈利情况等。
2、用期货做套期保值的全过程。
3、期货价格的确定。
本章讲授提纲及学时分配4学时本课程学科的新进展我国期货市场的最新进展教学参考书《资本市场：机构与工具》[美]莫迪利亚尼经济科学出版社本章内容的重点1、期货保证金盯市操作。
2、用期货做套期保值所承担的“基差风险”。
3、在不同的市场中（现货、期货、资金借贷市场等）套利过程。
4、“卖空”过程。
本章内容的难点1、期货保证金盯市操作。
2、用期货做套期保值所承担的“基差风险”。
3、在不同的市场中（现货、期货、资金借贷市场等）套利过程。
4、“卖空”过程。
本章内容及讲授的改进意见学生在初次接触到期货时，总是与远期合约向混淆，要详细阐述两者之间的区别复习思考题见历年考题的相关部分教具及教学设备要求粉笔、多媒体设备授课教师年月日教研室主任年月日备课笔记本院部：国际医药商学院教研室：国际经济与贸易教研室课程名称：《证券投资》教学对象：商学院选修教师姓名：徐伟中国药科大学教务处制第七章：期货原理和套期保值Part 1:衍生证券的性质∙ 衍生证券是价值依赖于其它更基本的标的资产的金融工具 ∙ 衍生证券的例子 - 远期（Forwards ） - 期货（Futures ） - 期权（Options ） - 互换（Swaps ） 衍生证券市场∙ 交易所 - 标准化的产品- 场内交易或电脑交易 - 没有信用风险∙ 柜台市场(OTC) - 非标准化产品 - 电话市场 - 信用风险 在衍生证券市场上 遭受巨大损失的企业金融衍生工具市场参与者▪ 套期者(hedgers)：运用套期保值功能规避自己核心业务中存在的金融(财务)风险 ▪ 套利者(arbitrageurs)：利用市场存在的套利机会获取“免费午餐”，即无风险利润• 套利的积极作用▪ 投机者(speculators)：衍生工具市场风险的积极追求者，他们置自己的核心业务风险于不顾，期待通过衍生工具的买入或卖出获取高额回报 ▪ 期货市场参与者同样可分成三种人 衍生证券的经济功能企 业时间损失额衍生证券种类Procter & Gamble 1994 $102million 利率互换 Metallgesellschaft 1993$1.3 billion 石油期货 Barings Bank 1995$1.4billion 指数期货 Sumitomo 1996 $1.8 billion 铜期货Orange County1994£1.7 billion利率衍生证券∙ 风险转移∙ 投机和（内在）价格的发现远期合约∙ 远期合约是指在今天达成的在未来某个时间按照某个既定的价格（被称为远期价格或执行价格）买卖资产的合约∙ 交易双方选定的执行价格通常会使合约的初始价值（initial value ）为零；在签订合约的时候双方都不需要另一方付费，合约将在到期日被执行 ∙ 在柜台市场（OTC ）达成远期合约的双方都面临着信用风险 ∙ 双方都有义务遵守合约 远期合约的执行∙ 实物交割：要求交割真实的资产∙ 现金交割：仅要求支付到期日的现货价格与执行价格之间的差价 ∙ 假设：- 3个月的黄金远期多头 - 执行价格： $300- 3个月后的现货价格： $320 远期多头的盈亏示意图 K: 执行价格远期空头的盈亏示意图 K : 执行价格T SK:Part 2:The Futures Market▪ Exchanges Trading Futures• Chicago Board of Trade• Chicago Mercantile Exchange • LIFFE (London) • Eurex (Europe)• BM&F (Sao Paulo, Brazil) • TIFFE (Tokyo)• and many more (see list at end of 《Fundamental of Futures and OptionsMarkets 》, Fourth Edition by John C. Hull )▪ The development history of Chinese futures market. 期货合约∙ 今天达成的在未来某个时间按照某一既定价格买卖资产的协议 ∙ 远期合约在柜台市场交易，而期货合约则在交易所交易 ∙ 需要界定的条款 - 标的资产 - 交割地- 到期日和执行期 - 清算方式∙ 绝大多数合约在到期日之前就被平仓 提高流动性∙ 标准化的合约 - 到期日 - 合约金额- 价格变动的最小单位 - 标的资产(特别是商品) ∙ 有组织的交易 降低信用风险∙ 每日结算：期货合约实行逐日盯市制度，在每个交易日结束时都进行结算∙保证金账号：要买卖期货合约，投资者必须缴纳既定金额的保证金以保证合约得到TK :执行∙清算协会（Clearinghouse）：清算协会自身在任何交易都不持有头寸，但参与每笔交易，承担交易双方的中介保证金账户∙保证金是由投资者在其经纪人处存入的现金或可交易证券（marketable securities）∙保证金账户余额的调整反映了每日的结算（利润或损失）∙初始保证金：交易者在建立期货头寸时必须在其交易账户（即保证金账户）中存入的金额∙当保证金账户的余额降到或低于维持保证金的时候，交易者将收到追加保证金的通知，要求将保证金账户余额提高到初始水平∙追加的金额被称为变动保证金∙如果保证金账户余额超过初始保证金水平，交易者可以将它们从该账户中提出盯市(Mark to market)▪按照市场价格的随时(实践中大多是每日)结算盈亏▪盈亏的结算通过放在期货清算所中的保证金(margin)余额的增减来实现▪作用•大大降低交易的违约风险•具有很强的杠杆作用，对交易者意味着较大的价格风险–保证金水平通常是期货合同价值的3%-10%–若保证金要求为5%，则交纳10万元保证金即可持有市场价值200万元的期货合同Futures trade▪Example of margin:▪An investor takes a long position of 200 ounce(1ounce=1/12pound ≈31.1g）in 2 December gold futures contracts on June 5•contract size is 100 oz.•futures price is US$400•margin requirement is US$2,000/contract (US$4,000 in total)•maintenance margin is US$1,500/contract (US$3,000 in total)Futures tradeA Possible Outcome Table 4.1Futures trade▪ Closing out a position• Closing out a futures position involves entering into an offsetting trade • Most contracts are closed out before maturity▪ Delivery• If a contract is not closed out before maturity, it usually settled by delivering theassets underlying the contract. When there are alternatives about what is delivered, where it is delivered, and when it is delivered, the party with the short position chooses.• A few contracts (for example, those on stock indices and Eurodollars) aresettled in cash▪ Leverage▪ Example: (the former)• On June 5,the investor’s daily loss was $600.Suppose that he had bought 200 ozgold directly,the loss would be $3.• so the leverage is 200 times. This is inversely related to the percentage of margin.保证金账户的例子∙ 一个投资者在IMM 持有美元/英镑期货多头 ∙ 合约金额： 62,500英镑 ∙ 初始保证金：1,485美元 ∙ 维持保证金：1,100美元Futures Gain Gain Account Margin Price(Loss) (Loss) Balance Call Day (US$)(US$) (US$) (US$) (US$) 400.004,000 5-Jun 397.00 (600) (600) 3,400 0 . . . . . . . . . . . . . . . . ..13-Jun 393.30 (420) (1,340). . . . . . . . . . . . . . . 19-Jun 387.00 (1,140) (2,600)2,740 1,260 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26-Jun 392.30 260(1,540)5,060+ = 4,0003,000 = 4,000 <Forward Contracts vs Futures ContractsPart 3:用期货做套期保值套期保值也称之为“套头交易”，是指利用期货合约的交易使得现货商品免受价格波动的干扰，进而达到控制材料成本、保障商品利润，减少风险等目的。
∙ 减少不利的风险暴露，同时也丧失了获利的机会∙ 将风险从那些希望规避风险的人转移到那些愿意承受风险的人∙ 衍生证券不能消除为波动性资产所具有的风险，但是它们可以决定由谁来承担这些风险结算价格开市 余额每日 盈亏收市余额 追加保金通知 累积盈亏1.6500 1,48501/11 1.6508 1,485 50 1,53550 02/11 1.6412 1,535 -600 935 550-550 03/11 1.6384 1,485 -175 1,310 -725 04/11 1.6456 1,310 450 1,760 -275 05/11 1.6492 1,485 2251,710-5008/11 1.6308 1,71009/11 1.6408 10/11 1.6504 11/11 1.658812/11Private contract between 2 partiesExchange Non-standardStandard contract Usually 1 specified delivery dateRange of delivery datesSettledatSettledDelivery or final cashsettlement usuallyContract usually closed outprior to maturity FORWARDSFUTURE套期保值在公司中的应用∙ 在未来会收到外币收入⇒ 卖空外币远期（空头）∙ Boeing 公司刚刚卖给British Airways 4架Boeing-747，总价格为2亿英镑，在1年内支付∙ Boeing 公司可以通过卖空英镑远期来对这一英镑现金流进行套期保值 ∙ 如果1年期远期汇率为1.60美元/英镑，则无论1年后美元对英镑的汇率会怎么变动，Boeing 公司都将收到3.2亿美元∙ 在未来要支付外币⇒ 买入外币远期 (多头)∙ 一家英国公司从瑞士进口了一批货物，需要在6个月内支付1亿瑞士法郎∙ 该公司可以通过购买瑞士法郎远期来进行套期保值。