第四章 汇率理论与学说

相对购买力平价说明的是某一时期汇率的变动，即 两个时点的汇率之比等于两国一般物价指数之比。 用e0和et分别表示基期汇率和报告期汇率,Pld和Plf e0和et分别表示基期汇率和报告期汇率,Pld和 分别表示报告期本国和外国的一般物价指数，则相 对购买力平价公式为：
当期相对购买力平价 = 基期的绝对购买力平价 × A国的价格指数 ≈ 基期的汇率 × B国的价格指数 A国的价格指数 B国的价格指数
一价定律认为在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，一 件相同商品在不同国家出售，如果以同一种货币计价，其价格应是相 等的。即是说，通过汇率折算之后的标价是一致的，若在各国间存在 价格差异，则会发生商品国际贸易，直到价差被消除，贸易停止，这 时达到商品市场的均衡状态。该定律适用于商品市场，与之相似的适 用于资本市场的定律是利息平价理论。 一价定律所描述的均衡状态在目前的经济环境中很难做到，但是 经济发展却是遵循这个定律的。
国际借贷理论
是由英国学者葛逊(George Goschen)于 是由英国学者葛逊(George Goschen)于 1861年提出的。该理论认为汇率是由外汇的供给 1861年提出的。该理论认为汇率是由外汇的供给 和需求决定的，而外汇的供给和需求是由国际借 贷所产生的，因此国际借贷关系是影响汇率变化 的主要因素。这里所讲的国际借贷关系不仅包括 贸易往来，还包括资本的输出和输入。国际借贷 分为固定借贷和流动借贷，前者指借贷关系已经 形成但尚未进入实际支付阶段的借贷；后者指已 经进入支付阶段的借贷。国际借贷说认为只有流 动借贷相等时，外汇供给也相等，外汇汇率保持 稳定；当流动债权大于流动债务时，外汇供大于 求，外汇汇率下跌；当流动债权小于流动债务时， 外汇供小于求，外汇汇率上升。
一个汉堡算汇率？ 一个测量购买力平价的简单而有趣的例子就是“巨无霸指数” 一个测量购买力平价的简单而有趣的例子就是“巨无霸指数”。 这个指标由英国《经济学人》 这个指标由英国《经济学人》杂志首创，现在已经成了一种流行 的标准。《经济学人》 的标准。《经济学人》杂志假定麦当劳在全球销售的巨无霸的成本是 固定的，然后将其在各国的分店中销售的价格进行比较。 根据该杂志最新一期的巨无霸指数，一份巨无霸汉堡包的价格在 中国为13.2元人民币，在美国为3.73美元，由此推断，人民币对美元 中国为13.2元人民币，在美国为3.73美元，由此推断，人民币对美元 的汇率应该为3.54： ，比目前的汇率低了很多。实际上，按照“ 的汇率应该为3.54：1，比目前的汇率低了很多。实际上，按照“巨 无霸指数” 无霸指数”推算的人民币对美元的汇率一直比现行汇率低不少，因此 这个指数也经常被一些西方经济学家用来佐证各种“人民币被低估” 这个指数也经常被一些西方经济学家用来佐证各种“人民币被低估” 的理论。
购买பைடு நூலகம்平价理论
最初由英国经济学家桑顿在1802年提出， 最初由英国经济学家桑顿在1802年提出， 其后成为李嘉图的古典经济理论的一个组 成部分，最后由瑞典经济学家古斯塔夫· 成部分，最后由瑞典经济学家古斯塔夫·卡 塞尔（G 塞尔（G·Cassel , 1866～1945）加以发 1866～1945）加以发 展和充实 。 它已成为当今汇率理论中最具影响力的理 论之一。
汇兑心理论
汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion） 汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion） 于1927 年提出的。他认为，人们之所以需要外 币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机 等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基 础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的 高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位 外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这 种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就 是外汇市场上的实际汇率。 汇兑心理说，后来被演变成心理预期说，即 外汇市场上人们的心理预期，对汇率的决定产生 重大影响。
例如，当1美元＝8 例如，当1美元＝8．2元人民币时，在美国卖1美元一件的商品在中国就应该 元人民币时，在美国卖1 卖8．2元人民币一件，即美元价格也应该是1美元一件。在这个例子中，无 元人民币一件，即美元价格也应该是1 论是在中国或美国该件商品被高估或低估，都会引起该商品在两个市场间运 动，直到两个市场上的价格完全一致为止。 一价定律可表述为：当贸易开放且交易费用为零时，同样的货物无论在 何地销售，其价格都相同。这揭示了国内商品价格和汇率之间的一个基本联 系。
例如，6 例如，6月9日你手上有1万美元的资金。假设1美元对人 日你手上有1万美元的资金。假设1 民币的汇率是6.4768，那么1万美元可以兑换64768元 民币的汇率是6.4768，那么1万美元可以兑换64768元 人民币，此时人民币一年期的存款利率是3.25%，美元 人民币，此时人民币一年期的存款利率是3.25%，美元 一年期的存款利率是1%。同样的本金存入各自所在国的 一年期的存款利率是1%。同样的本金存入各自所在国的 金融机构，一年以后，在美国你可以获得10100元的美金 金融机构，一年以后，在美国你可以获得10100元的美金 本息和，在中国你可以获得66872.96的人民币本息和。 本息和，在中国你可以获得66872.96的人民币本息和。 如果根据利率评价理论，此时1 如果根据利率评价理论，此时1美元对人民币的汇率应该 是6.621085149,即1美元可以兑换6.621085149人民 6.621085149,即 美元可以兑换6.621085149人民 币，显然美元是升值了。由此得出的利率评价最重要的结 论之一便是低利率国货币会出现远期升水，高利率国货币 则会出现远期贴水。现在我们假设美元一年期的存款利率 上升至2%，用上述同样的方法，我们可以得出一年后1 上升至2%，用上述同样的方法，我们可以得出一年后1 万美金在美国长生的本息为10200元美金，在中国可以获 万美金在美国长生的本息为10200元美金，在中国可以获 得的本息和不变，仍然是66872.96元人民币，两者之间 得的本息和不变，仍然是66872.96元人民币，两者之间 的差额为1621.91元人民币。 的差额为1621.91元人民币。
实证研究的一般结论是： (1)二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实 (1)二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实 际汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇 率变动幅度很大； (2)一般只有在高通货膨胀时期( 20世纪20年 (2)一般只有在高通货膨胀时期(如20世纪20年 代)，PPP才能较好成立； PPP才能较好成立； (3)在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发 (3)在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发 生，并且偏离幅度很大； (4)在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； (4)在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； (5)现实是汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。 (5)现实是汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。
国际金融
主讲人：周苑
第四章 汇率理论与学说
国际金本位制度下汇率的决定基础 国际借贷论和汇兑心理论 购买力平价论 利率平价论 汇率决定的货币分析法* 汇率的资产组合分析法* 新开发宏观经济学的汇率理论* 汇率的微观分析*
国际金本位制度下汇率的决定基础
1.国际金本位制（International 1.国际金本位制（International Gold Standard System）金本位制是以一定成色及 System） 重量的黄金为本位货币的一种货币制度，黄金是 货币体系的基础。 国际金本位制是世界上首次出 现的国际货币制度，时间：1880年~1930s年。 现的国际货币制度，时间：1880年~1930s年。 金本位制的发展历程及特点 （1）金铸币本位制（1880年~1914年） ）金铸币本位制（1880年~1914年） （2）金块本位制 （3）金汇兑本位制
思考：从一个国家汇率是否被低估的角度来 说，以巨无霸指数来评判是否正确？
利率平价理论
利率平价理论是由英国经济学家凯恩斯于 1923年提出。 1923年提出。 利率平价理论产生和发展的历史背景 是：随着生产与资本国际化的不断发展， 国际间资本移动的规模日益扩大，并成为 货币汇率决定的一个重要因素。
利率平价理论认为，当本国利率低于A 利率平价理论认为，当本国利率低于A国时，投 资者为获得较高收益，会将其资本从本国转移A 资者为获得较高收益，会将其资本从本国转移A 国，以套取利息差额。投资者会在远期外汇市场， 按远期汇率将其在A 按远期汇率将其在A国投资所得收益卖为本国货 币，并将此收益同在本国投资所得收益进行对比。 两国投资收益存在差异，形成了资本在国际 间的移动。直到通过利率的调整，两国的投资收 益相等时，国际间的资本移动才会终止。
绝对购买力平价( 绝对购买力平价(Absolute purchasing power parity)
1、前提 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；在两国物价指数的编制中， 各种可贸易商品所占的权重相等。 2、基本形式 两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：P=eP* 变形后：e=P/P* 两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：P=eP* 变形后：e=P/P* 3、含义 意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之比。现代分析中，有学者认为一国 的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系，从而一价定律对不 可贸易商品也成立。
对国际借贷理论的评价
葛逊的国际借贷理论第一次较为系统地从国际收支的角度 解释外汇供求的变化，分析了汇率波动的原因，因此他的 理论又称为这一理论盛行于第一次世界大战前的金本位货 币制度时期。从目前的角度看，国际收支仍然是影响汇率 变化最直接最重要的基本因素之一。但从另一方面看，国 际借贷说存在其历史的局限性，它并没有说明汇率决定的 基础和其他一些重要的影响因素。 该学说在金本位制度下是成立的。此理论对汇率变动 原因的解释（由外汇供求关系亦即流动借贷引发），做出 了很大的贡献。事实证明, 了很大的贡献。事实证明,国际收支失衡是导致汇率变动 的主要原因之一。但它并没有回答汇率由何决定这个问题， 也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇 也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇 率变动等问题。 后来，凯恩斯学派对该理论进行了发展，提出了调整 国际收支的弹性论和国际收支调节的吸收论，肯定了国家 干预对汇率变动的作用。