第十章资本结构决策(财务管理-东北财大谷祺、刘淑莲)

【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000 元，不同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。
表10- 1
销售量（件）（Q）
0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000
盈亏 6 000 平衡点 7 000
8 000 10 000
不同销售水平下的经营杠杆系数
第四篇 资本结构与股利政策
第十章 资本结构决策 第十一章 股利政策
第十章 资本结构决策
第一节 杠杆分析 第二节 资本结构与公司价值 第三节 资本结构决定因素
学习目标
★ 掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的基本理论与确定方法； ★ 了解MM理论、权衡理论、代理理论、信息不对称理论、控制权 理论的基本思想； ★ 掌握资本结构与资本成本、公司价值的关系； ★ 熟悉资本结构与财务危机成本、代理成本的关系； ★ 掌握资本结构决策的影响因素。
三、财务风险与财务杠杆
（一）财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确 定性。
◎ 影响财务风险的因素
资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化
…………
◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
（二）财务杠杆（ EBIT →EPS） ◎ 财务杠杆的含义 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量
息税前收益（元）（EBIT）
经营杠杆系数（DOL）
-100 000 - 75 000 - 50 000 - 25 000
0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000
0.00 - 0.33 - 1.00 - 3.00 无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67
☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益
☆ 杠杆分析框架
图10- 1 杠杆分析框架
二、经营风险与经营杠杆
◎ 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式： ♠ 简化计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
◎ 财务杠杆的计量
财务杠杆系数（DFL） ——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
♠ 简化计算公式：
DFL
EBIT
EBIT I D /(1 T )
【例10-2】 承【例10-1】假设ACC公司的资本来源为：债券100 000 元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股 为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率为50%。
经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。
特别提示
经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡 量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变 动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大 了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠 杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险 只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
第一节 杠杆分析
一、杠杆分析的基本假设与符号 二、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 三、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 四、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)
一、杠杆分析的基本假设与符号
☆ 基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变； (2) 经营成本中的单位变动成本和固定成 本总额在相关范围内保持不变； (3) 所得税税率为50%。
【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价 (已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前 收益为20 000元。
假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营 杠杆系数可计算如下：
DOL 20 000 (5 3) 40 000 2(倍) 20 000 (5 3) 20 000 20 000

DFL
20 000
息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS (EBIT I )(1 T ) D N
◎ 财务杠杆产生的原因 财务杠杆
EBIT
EPS
在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相 对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成 本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
图10- 2 不同销售水平下的经营杠杆系数
◆ 影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动 成本、固定成本总额。
影响DOL的四个因素 销售量（Q） 单位价格（P） 单位变动成本（V） 固定成本（F）
与DOL的变化方向 反方向 同方向
与EBIT的变化方向 同方向 反方向
（一）经营风险
◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收 益率带来的不确定性。
产品需求变动 产品价格变动 ◎ 影响经营风险的因素 产品成本变动
…………
◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数
（二）经营杠杆（Q→EBIT） ◎ 经营杠杆的含义 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销
售量变动对息税前收益的影响。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
◎ 经营杠杆产生的原因 经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的