中国上市公司收购案例-珠海恒通并购上海棱光(1994年)
企业上市前的11种资本运作方式
富泉投资
企业上市前的11大资本运作方式
三、吸收股权并购模式
被兼并企业的所有者将被兼并企业的净资产作为股金投入并购方，成为并购 方的一个股东。并购后，目标企业的法人主体地位不复存在。
1996年12月，上海实业的控股母公司以属下的汇众汽车公司、交通电器公司、 光明乳业公司及东方商厦等五项资产折价31.8亿港元注入上海实业，认购上海实 业新股1.62亿股，每股作价19.5港元。此举壮大了上海实业的资本实力，且不涉 及资本转移。
富泉投资
企业上市前的11大资本运作方式
六、合资控股式
优 点： 1.以少量资金控制多量资本，节约了控制成本。 2.目标公司为国有企业时，让当地的原有股东享有一定的权益，同时合资企 业仍向当地企业缴纳税收，有助于获得当地政府的支持，从而突破区域限制等不 利因素。 3.将目标企业的经营性资产剥离出来与优势企业合资，规避了目标企业历史 债务的积累以及隐性负债、潜亏等财务陷阱。 不足之处在于，此种只收购资产而不收购企业的操作容易招来非议;同时如 果目标企业身处异地，资产重组容易受到“条块分割”的阻碍。
企业上市前的11大资本运作方式
一、并购重组
2.剥离不良资产，授让全部优质资产，原企业注销 并购方只接纳了被并企业的资产、技术及部分人员，被并企业用出让金安抚 余下人员(卖断工龄)、处置企业残值后自谋出路。这种方式必须是并购方具有一 定现金支付实力，而且不需要承担被并购方债务的情况下才可能实施。 哈尔滨龙滨酒厂连年亏损，1995年资产总额为1.4亿元，三九集团在征得哈 尔滨市政府同意后，出资买断了该酒厂的全部产权，而新建一个类似的酒厂，至 少需要2亿元以上的投资和3年左右的时间。
常见并购重组的方式有：
企业上市前的11大资本运作方式
中国企业并购经典案例
中国企业并购经典案例《中国企业并购经典案例》企业并购与制度变迁《中国企业并购经典》前言盛洪就在几年前，并购一词在我国的经济生活中还是相当陌生的。
我们只是在一些来自市场经济发达国家的消息中听到这样的词汇。
面对大洋彼岸数十亿、上百亿美元的成交额，惊心动魄的并购与反并购之战，我们如隔岸观火。
短短几年间，并购竞成了我国经济生活中的一种时尚。
自1993年“宝延事件”和“中策现象”发生以来，并购事件接连出现，以至到今日已成为一股不可遏制的浪潮。
珠海恒通收购上海棱光国有股，深圳君安协议接管万科，福特汽车参股赣江菱，五十菱和伊藤忠参股北旅，华润创业并购北京华远，仪征化纤并购佛山化纤，以及法国圣戈班参股福建耀华等等并购事件，经媒体的宣传，已成为金融界和企业界街谈巷议、津津乐道的话题。
还有数量大得多的、我们并不知晓的并购事件在默默地发生。
并购是一种什么样的经济活动？它对于我国的经济发展和制度变迁意味着什么？为什么它引起了那么多人的关注？它将把我国的经济生活导向何处？如果并购对我国企业制度的变革和资产存量的重组有着积极的作用，怎样能够促进并购活动的开展？为了寻求上述问题的答案，来自不同领域、不同国别的人走到了一起。
有趣的是，这些看来很不相同的人，却有着共同感兴趣的话题。
从并购中，投资银行和证券公司看到了商业机会，生产企业看到了融资渠道，政府部门看到了国有企业改革的希望，股民们看到了股市的生机，经济学家看到了产权交易的实践，法学家兼律师既看到了法律问题、又看到了新的业务领域，跨国公司则看到了进军中国市场的通道。
这就是“中国企业并购典型案例国际研讨会”的背景。
这次研讨会是由北京天则经济研究所、中国证券报、万森源产权信息顾问中心和里昂证券公司联合举办的，其主要内容并不是对并购活动作一般的讨论，而是试图通过对包括上述并购案例在内的十余个具体案例进行分析和评述，发现上面问题的答案。
具体形式是由并购事件的当事企业的主要负责人（除了仪征化纤以外几乎都是各公司的总裁或董事长）讲述并购背景、过程和效果，然后分别由一个经济学家、一个法学家和一个并购操作专家评论，再由参会的人员自由提问和评论，最后由公司的老总回应。
第三章 我国国有资产管理的历史
2019/9/7
12
国有经济战略性调整
原则及精神：
1、有所为，有所不为
2、有退有进
重点 3、减持国有股
国有盈利性企业主要退出途径
1、国有股回购
2、国有股变现
3、拍卖 4、破产
中国远洋运输（集团）公司
2019/9/7
Байду номын сангаас
13
一、国有股减持的背景
国家股、法人股、公众股和外资股
二、国有股减持的目的
（一）实现“政企分开”，转变企业运行机 制，使其能够真正成为市场经济中的一个 经济主体。
2019/9/7
7
我国国有资产的管理
建国初期我国把国有资产管理的重心集中放在了对 国有企业中的国有资产的管理上，原因有三： 一是从社会公平角度考虑，将生产资料最大限度 地公有化可以最大限度地消除因分配不公而引起的 社会不公平状态。 二是从社会效率的角度出发，希望以高度集中的 计划经济管理模式来避免一切可能发生的效率损失。 三是错误地采用了“赶超战略”。
2、股票回购。是指上市公司购回国家股东持有的本 公司股票然后注销。
3、缩股流通。是指上市公司将现有的国有股按当初 发行价进行并股，转由战略投资基金持有，然后上 市流通，战略投资基金持有的国有股及法人股，在 第一年不得出售，从第二年起必须提前六个月公布 拟出售股票种类及数量。
2019/9/7
16
4、股权转债权。是由上市公司把国有股权转为债权。 上市公司因此而形成的债务，既可以分期偿还，又可以 通过可转换债券形式上市交易。
紧急暂停阶段：2019年10月22日，证监会紧急叫停《减持国有股筹集社会保障 资金暂行办法》23日，方案暂停的消息刺激，个股全线上涨，这是实施涨跌幅 限制以来最大的一次单日涨幅。2019年11月14日中国证监会网站刊登信息，公 开征集国有股减持的具体操作方案。
案例3 恒通受让棱光国家股
案例3 恒通受让棱光国股[概要]如何搞活国有企业资产存量，实现国有资产的保值与增值，加快企业产业结构的调整，逐步提高上市公司素质，是当前所有上市公司所面临的重要课题。
首开国有股协议转让之先河的恒通受让棱光国家股事件，在此方面作了积极探索。
[案例介绍]珠海经济特区恒通置业股份有限公司是国有法人发起成立并控股的国家体改委试点公司，成立于1981年8月，其法人股于1992年7月在全国证券交易自动报价系统挂牌交易。
该公司以房地产业为核心业务，并投资航运、通讯、电子仪表、制表、纺织和影视业。
1993年10月，恒通与上海棱光进行初步接触，提出受让较大部分国家股的初步构想。
上海棱光实业股份有限公司于1992年5月由国有企业上海石英玻璃厂改制设立，1993年4月上市。
该公司是我国目前最大的半导体用硅多晶生产企业。
1993年末，公司股本3379.9万股，其中国家股1979.9万股，占55.26％，均为上海建材（集团）总公司所持有；法人股400万股，占11.83％；个人股：100万股，占32.55％。
三家公司经过协商，并由国家有关部门批准，于1994年4月28日正式签署公司合同。
在协议签署仪式上，双方联合宣布：根据国家有关政策法规规定，经有关部门批准，建材集团作为国有资产产权主体将所持有的部分上海棱光实业股份有限公司国家股有偿转让给恒通公司，转让股数为1200万股，转让价格为每股4.30元。
在完成转让后，恒通公司将成为棱光实业的第一大股东，所受让的国家股将转换成法人股，占棱光实业总股本的35.5％。
恒通公司通过这次转让，拥有的棱光公司发行在外的股份己超过30％，根据《股票发行与交易管理暂行条例》应当向棱光公司的全体股东发出收购要约。
但鉴于这次转让的股份为梭光公司发行在外股份中的不可流通部分，恒通公司向国家证监会书面申请要求豁免其全面收购义务，并得到批准。
上海建材集团和恒通公司在《关于转让上海棱光实业股份有限公司部分国家股份的公告》中透露了这次转让的有关情况。
反向收购的案例
反向收购的案例【篇一：反向收购的案例】方正科技是唯一一家完全通过二级市场收购实现买壳上市并且得到成功的公司。
它的壳公司是著名的三无概念股延中实业(600601)。
延中实业是上海老八股之一，结构非常特殊，全部是社会流通股。
延中实业以前的主业比较模糊，有饮用水、办公用品等，没有发展前景，是一个非常好的壳公司。
1998年2月到5月，延中实业的原第一大股东深宝安(0002)五次举牌减持延中实业，而北大方正及相关企业则通过二级市场收购了526万股延中，占的5%。
后来深宝安又陆续减持了全部的股权，北大方正成为第一大股东。
北大方正后来将计算机、彩色显示器等优质资产注入了延中实业，并改名为方正科技，延中实业从此变为一家纯粹的it行业，2000年中期的每股收益达到0.33元，买壳上市完全成功。
从买壳上市的成本上看，当初收购526万股延中股票动用的资金上亿元，但是通过成功的市场炒作和后来的股权减持，实际支出并不高。
然而这种方式的成本和风险都实在太高，除非买壳公司有很高的知名度和市场影响力，否则还是不试为好。
【篇二：反向收购的案例】看了一下方向光电（000757）前次重组的模式，对其中一些处理存在疑问，欢迎大家探讨：1、原公司资产剥离如何处理？重组协议内容：（三）方向光电向新向投资转让全部资产和负债根据方向光电与新向投资签署的《资产转让协议》，方向光电拟将截止2008年1月31日合法拥有的全部资产和负债（含或有负债）整体转让给新向投资。
根据深圳大华出具的深华（2008）股审字280号《审计报告》和中发国际出具的中发评报字[2008]第018号《资产评估报告书》，截止审计评估基准日2008年1月31日，方向光电净资产的账面值为-52,535.02万元，净资产的评估值为-43,922.01万元，在上述评估值的基础上，本次转让的资产和负债的价格确定为1元。
根据《资产转让协议书》的约定，由新向投资承继和承接方向光电所有的资产、业务和负债（包含或有负债）。
M&A理论
3,威廉姆森,交易费用产生的原因:
与产品及市场环境有关的因素:
资产专用性:
场地,物质资产,人力资本,专项投资
不确定性 交易对手数量 交易频率
与人有关的因素:
有限理性,机会主义(道德风险)
4,交易费用理论对纵向并购的解释:
纵向并购实质上是企业对市场的替代, 即外部交易的内部化,可节约交易费用. 不确定性:中间产品供应,导致高昂的 交易费用; 资产专用性越强,越可能导致机会主义 行为,潜在的交易费用就越高,纵向并 购越可能发生.
案例:海尔公司兼并"休克鱼"
人们习惯上将企业间的兼并比作"鱼吃 鱼",或者是大鱼吃小鱼,或者是小鱼吃大鱼. 从国际上看,企业间的兼并重组可以分成三个 阶段: 先是"大鱼吃小鱼",这时技术含量尚未 成为竞争的决定因素,企业的资本存量,经营 规模决定着竞争的成败,兼并重组的主要形式 是大企业兼并小企业; 再是"快鱼吃慢鱼",此时技术含量的作 用
协议收购的法律依据,审批; 谈判签约:双方可临时委托证券登记结算
机关保管拟转让股份,将资金存放于银行;
3. 4. 5.
报告及公告; 履行协议; 报告及公告.
(二)非上市公司收购程序
1. 2. 3. 4.
签定意向书; 尽职调查:买方指派会计师,律师; 双方董事会批准; 政府部门批准:审查是否符合反垄断 法; 谈判:交易方式,补偿方式及数额等; 遵循时间表
不用支付现金; 政策优惠:贷款停,免息,展期,呆帐核销,税收 减免等; 被兼并企业生产,经营,组织保持稳定.
缺点:如债务额过大,有偿债风险 案例:齐鲁石化兼并淄博石化,淄博化纤
2,购买式兼并
并购方出资购买目标企业净资产以获取其产权. 并购方须有支付能力,融资能力 必须查清被并购方财务状况,尤其是是否有债 权债务关系方面的隐患.
投行并购案例
❖ 财务状况说明（被收购方）：公司从1999年开始出现亏 损(约120万元),该年无利润分配。2000年经营状况急转直 下，销售额全年只有1500万，加上高启的销售成本和经 营费用，公司亏损达1130万元，集团公司背上了沉重的 包袱。公司采取了许多挽救措施，如增大广告、促销投入， 但无济于事。截止2001年上半年，公司销售额继续下滑， 只有600万元，亏损712万元（高于去年同期水平）。到 目前为止，累计亏损达1962万元。公司资产负债率为 50.5%，所有者权益、负债平分秋色。公司流动资产2850 万元，流动负债3100万元，流动比率0.92＜2（正常公司 为2）, 公司短期偿债压力较大,公司速动比率为73%，远 远低于1，公司必须变卖长期资产归还短期负债。公司资 产质量欠佳，固定资产只占原值的三分之一，设备很陈旧。 公司应收帐款周转天数为243天,存货周转天数为: 227天, 资产流动性极差，变现时间长，公司坏帐压力大，存货积 压严重。.
Company Logo
❖ 3、实现协同效应
❖ 并购后两家企业合成为一个有机的整体，企业 的总体效益要大于两家独立企业效益的算术和， 此即所谓的“1+1>2”原理。并购同类型酱油生 产企业，可以充分、有效、合理挖掘现有资源， 使现有资源得到充分利用，发挥生产、财务、 管理、营销协同效应，节省管理费用、营销费 用。集团近几年来在调味品行业（特别是酱油 行业）积累了丰富的经验、技术、配方、管理 方法、甚至专利等无形资产，这些东西不易被 对手轻易复制、不可替代、不可轻易转移，能 够产生持续的竞争优势，产生巨大的资源效益。
Company Logo
一般而言，合适的“壳”公司具有以下8个特 点
1、经营业绩差，业务萎缩，净资产报酬率为负 2、所属行业为夕阳行业 3、主导产品和产业无发展前途 4、总股本和流通股本规模小，股本结构要清晰 5、摊子铺的过大，涉足行业过多，投资严重亏损，但主业转换不准 6、企业债务负担过重，连续亏损，但还不至于破产 7、股价长期低迷 8、母公司回天乏力，不得不借助外力来拯救壳公司
《高级财务管理》
荆楚理工学院2024年秋季学期《高级财务管理》期末考试共30 道题总分100分返回1、单选题贴现现金流量法的假设前提是（）4分A持续经营B理财主体C有效市场D理性理财标准答案：A2、单选题下列财务管理目标中，容易导致企业短期行为的是（）4分A利润最大化B股东财富最大化C企业价值最大化D股东利润最大化标准答案：A3、单选题风险和报酬同增假设是（）假设派生出来的4分A理财主体假设B持续经营假设C有效市场假设D资金增值假设标准答案：D4、单选题财务管理的最优目标是（）4分A利润最大化股东财富最大化C企业价值最大化D股东利润最大化标准答案：C5、单选题分拆上市使母公司控制的资产规模( )。
4分A变大B变小精品word文档.C不变D变化不明确标准答案：A6、单选题并购是（）两个概念的统称?4分A横向并购与纵向并购B资产重组和债务重组C兼并与收购D善意收购与恶意收购标准答案：C7、单选题设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。
设备报废时由于残值带来的现金流量是（）4分A5250B5000C4750D4500标准答案：A单选题（）是中国第一例完整意义上的“买壳上市”4分A宝延风波B珠海恒通收购上海棱光股份ICPT红光DST郑百文标准答案：B9、单选题从融资的角度来讲，企业集团融资管理的目标应立足于( )。
4分A增加资金来源B预防财务危机C创造规模经济D创造财务优势标准答案：D10、单选题因股票市场或产权交易市场引起价格的变动风险是（）4分A投资风险B经营风险C市场风险D财务风险标准答案：C11、单选题间接收购中申请豁免的，取得豁免的（）日内公告收购报告书、财务顾问意见和法律意见书4分A2B53D7标准答案：C12、单选题下列哪种并购防御战略会使被并购方反守为攻？（）4分A资产重估B股份回购C帕克曼防御策略D出售“皇冠上的珍珠”标准答案：C13、单选题对企业集团内成员企业而言，各自内部的财务管理活动应( )。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
EF01$þÿ ./[y8A 2ð>¡ @2 PNÃYZBC EF01[.IJ $¶ç T©>¡ UBC[.3ô Ã* 8 A2 @O' *Ty./lo$WXYZBC
L2}»Âð>¡Ã êÉ!~ wý$y*!æ$ôÙÃêÉ S}»y½./l
%HS!¸
IJK B¡ON3 % ?@ ðòó ?@ h}þ
þÏ /%&ÿ¸Q6$Oí ./lo |}67¡+{ ]$}þ }¡+ Oµü
IJÒþ yIJ67$}» $ EF01 ¡¢>¡ £>¡e¤ õPIJ67$4>¡ ¡¾}$EF01 JKK4>¡$L¥ é¥ gH4$IJ67$ ¦±L2 83{ð>¡B¥$BCWXYZ %§^ 4>¡zK¨ ©Y£Pª«© V¡¢4>¡ %§$^EF019i !
oy*Lÿ¸Q6$Oí dKD %D%&*LôòP #$«yôÙÃBÉ %&© õ*ÒÝ1!$ôò"# Ã$ôÙ/$µ%&BC ./lo Ò%Ý1&d Ã$"1òóP
?@ ôÙ'IJôÙ DD673 " 2ôÙºIJ67 e2ôÙ ÃP
+
, ååæçè ./01G2Néê ë 2R¾ìéí
ë ±îï½
?2 p@ A2ð>¡
@ ñòó ?@ A2ôò @ f EF01 õP.Id2YZ$EF01OÁ{ + y zöDEF ÷9iøEOÁ$8>¡Pùú$jû4È26
?@ Â 67 É Ã 23V4ít>!/
?@ µ./loõB p @ ®ï ?@ k¨cg./lojYZqIJ67 5 /lo«PIJ67$9ik67 µ!6©>$öë 8 ÃIJj%&5/lo ¿ a'($78öë ÿ9½ IJ67ð>¡ p @ µh%&© 5/loÃB3ï p@ y$ :;< >^O=µ þÿ >(°ñ ñ23ä7 ^ je2 Ãe2 jä7^ Ò0 ñ !_ä7^ kK?ìñÁÊH2gÑäG2N$ OµÝ@ 67É a{AÝ6ÞH20í!<{ $à B!Vª ñ ~mCD^ä7 kå½D67ÃeE23õ4[í$5È B®! V Ðý ñ ./IJK%ä7m8 ~çIJ[ä 7 $%&^ 3 ?@õPIJ67©./01$ítF+ ! 1òG ±e2>^±t[H B .Ide ºha'(¼º½$ÉIöë ./%&IJ ó ½*ÁJ$ÉIöë 2 ª
*Á[Yöëy $\
öë Â%Rí PL]2R ɾì !.ìz./\
>¡ µ.z2R\
8L'($6V 6" 6³ kdKv¨U
'(KªÃ Q¿ÅLj Ã./%&IJ23
8D .ÕIJ67j2Rj%& » ./01PUÜÝj%&»$MNO
!{IJY Z$N$yª23$!VÇ/¦± ÜÝ~ç./$O
k~ à ./01*!YZ/UT%&$IJ23 P8gIJ ¶P 2 ./ºa £¤./'2 8D$ ¨ch, =*LH4*2IJ2 ./JK»N& a'(ó½$}»ÉIöëyaÊ$ §Q Â%Rí a '(SV2RÝ aÊJK§Q ./01./õPaÊ g!'ê kT½ IJ67Uö$EX [y'ê {c8 VO W¾${c/IJ> p@%&./lo$ øX ØÿXõ·4aa'($É k./S*ªËNY4 VZX$
7 ãä
ü EF01ý4G>¡ p@ þ%ï p@ EF 01./%&IJÿ M4IJ $23 IJ67 IJ67$ÿyE{ $D +
ÈPDIJK234567 ~ +ª2 67}þ æ ~ E ᪮ 4> IJ67yÿ$æ ¡L ãä
ü IJ6 7G>¡P ?@ ð>¡ ?@ KòóG ?@ ¿ ./lo ./lo{-ÒÓÔÕ VE ./l oý4 !"#Ê$ %&"$['"# Ç(µ;)*loª h}»¡+ jlk<lmo
,Î$-.lo/0 4123 4Ã56 7m89 :;< =>í ?@lá A yL ÆB t çCD¶$EF¡+ ./loÿy*Q*L% G$l o¡ 4H6$ÿ¸ .Ideºha'(I$}»$ *TO:$'( JKL'(IMm/'(KhN y.Ideºha'(I$}»$ *9
ë Sn1( $%&BCÃP p@ a'($YZ3öë ./%&IJ )*g./lo 8D$23YZqIJ kz{ 67É Ã 67©h 23456 7 45+,67 -.Ã$>67 267 ¿1>!/ N67ð>¡$´±)BÅ 67É )Åfj IJ67 t Ì0$1o 67ð>¡P p@ ít>P
!"#$%&'(
'()* + , -./01234567 89:; . 01 < ./ => ?@ 8A2
@$BC%&DEF01 H4$DIJK234567 89:; G67 89:; EF01 IJ67 < IJ ?2L2 MG2N$
È8 IJ67ØA2ñòó!3 kð>¡% ìÙ*Ú 8D ÛÜÝÃD67e2Þæjeßà$*Á je S* á®OP./)8°&IJ$¸»ö 4aâ¦ã$8äH ./%&IJ¼º½42WXYZ U4aâ}¦ã©U$äH«rű¸» dKD .Ide O* V«å½Dâ$3¸à æçèé >éøÝêëÝX © ¼ºìT%&$2¾0í %&BC'ªêãîï ð~çì%&ñ .Ideºha'($Ò .Ideºha'( *M4Vg5ç§ µhòõ ó½ *ôÿõ4$]öë ³ySôöëºh÷ø O.Ideºha' ($aùA úû *ü489Böë * '(öë ./%&IJ8ºIJYZ./lo MýW Xþÿ$ ÿw¼º½$y!mÇ/$L2 þÿ}»y./01
p@ Áö }»y ÂVÃR 8D ÃRPÄÅ$íÆÇâÒÓÕÈ µÉDÕÊ6$ eËje 3ÌÍ$Ê8> ®Î./i93"¡$¶ f IJ¡´2$·¸P./%&IJgh4òje IJ67 y²4Ï$SС´2)* ¡k VÑ<./01$%& 2ON !ÒP./IJb./lo'ª¡+{ |}Ó½ÔÕÖ × ~
¬
V'*Kh P®¯°±IJ
£e¤>$$
./»KD VyP®¯² °±IJµ }»489ö
³S´LD67
À
* ./°±DõP¶$¶· ./01 >¸ ¹Vz- ³ºá»¼YD ½
ü hDºh½¾Õ ¿1>Àï
OPIJ67 Q*2R ST%&UV42WXYZ$[\ ]^$_`ab c ;P .Ide '()f + , ./01ghi9j>k67./lmn o4567 :; ./lo 8 p@$BCYZqIJ67 rs St'($uvwxy./01 z{'()f$|} . /~y} IJ$22R '()f Or$a'( '(* O$D DyD67/ %&D67D s/%&$b4a >¡ ¢£¤¥¦§ *y ¨./%&IJ fy$% ©{./01$DªP «./0 & ¨./IJYZ./lo 1$¬®!¯ N°89$±²³y8S*ªPP}´µ¶V$ '(·¸F¹ .Ide ºha'(}»¼º½./01 IJ67 EF01 .¾/lo¿ h./loPÀÁ'( '(¿$·¸F¹¨9 * ./01 ./01y +ÂÃÄ2zÅÆL 4ÇÁ$*L23È hÉÊ2 +j'( ËÌBÍÎ ÏÐ'( ./0101bÑ{-ÒÓÔÕ 8 Ö¡P} ׶½ØÙ /Ú lkno ÈÛ ÜÝ Þ( ßà á¬â ãä
* ./01 D ODP·¸F¹Q ./
IJ!~ ÕbÑ Òþ*RST/~ U./!Vm©IJ$Òþ*R4W X³Z./-YZ$[yIJ674D67$ ./01Ê$ÓÓ 4H 9$\]m8 êDÖ¡P}$Òþ*Rh©>^_`űa b ¨cm D /de2 ]2f/>^ gq./¶ghi 48$je kz{L©2 DKªlC$ m./Sn$ !oS D$pqrstu U /%&D67 vg $ !>¡bh OµwV$5È KD ©./0 1µTxyjyz f IJ67 { |} IJ67$}¡+æ ~cL ¡u$¡ ©o¡Òþ! S}»4ö ¡ ¡ ï!½%DGÃ$<Òþ æ i3;l¡+ µDi*måÕ l
EF01)ç'ª wK%Dry./01
EF01)ç¶V kS T3PQ*2R
Qf2R }»dÝÝX'ª U >¡õBDP½h 2Ròì
Sn ç5 f >¡ÃBöë .Ide ºha'(¼º½T>¡ÃB * Ty42$%&BCà ./