7金融经济学(第七章 套利定价理论,APT)
2010年证券投资分析《第七章 证券组合管理理论》练习试题-中大网校
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中大网校 “十佳网络教育机构”、 “十佳职业培训机构” 网址： 2010年证券投资分析《第七章 证券组合管理理论》练习试题
总分：168分 及格：0分 考试时间：120分
一、单项选择题（共80题，每题0.5分。以下备选答案中只有一项最符合题目要求，不选、错选均不得分）
(1)证券组合管理理论最早由美国著名经济学家（ ）于1952年系统提出。
(2)避税型证券组合通常投资于（ ），这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。
(3)适合入选收入型组合的证券有（ ）。
(4)以未来价格上升带来的价差收益为投资目标的证券组合属于 （ ）。
(5)关于证券组合管理方法，下列说法错误的是（ ）。
(6)在证券组合管理的基本步骤中，注意投资时机的选择是（ ）阶段的主要工作。
(7)威廉·夏普、约翰·林特耐和简·摩辛分别于1964年、l965年和1966年提出了著名的中大网校引领成功职业人生
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(8)史蒂夫·罗斯突破性地提出了（ ）。
(9)某投资者买人证券A每股价格l4元，一年后卖出价格为每股l6元，其间获得每股税后红利0.8元，不计其他费用，投资收益率为（ ）。
(10)假设证券B的收益率分布如下表，该证券的期望收益率为（ ）。
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(11)假设证券C过去l2个月的实际收益率为1.05%、l.08%、l%、0.95%、l.10%、l.05%、l.04%、l.07%、l.02%、0.99%、0.93%、1.08%，则估计期望月利率为（ ）。
(12)假定证券A的收益率概率分布如下，该证券的方差为万分之（ ）。
套利定价理论在我国证券市场的实证研究——基于渐近主成分分析方法
２００８年第１期 河南金融管理干部学院学报 总第１３９期 ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＨＥＮＡＮ ＩＮＳＴＩＴＵＴＥ ＯＦ ＦＩＮＡＮＣＩＡＬ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ Ｎｏ．１ ２０ｏ８ Ｓｅｒｉａｌ ＮＯ．１３９
【金融市场】
套 利定价理论在我国证券市场的实证研究
——基于渐近主成分分析方法
尹向飞 ，陈柳钦
（１．南开大学经济学院，天津３０００７１；２．天津社会科学院，天津３００１９１）
摘要：介绍套利定价理论即ＡＰＴ模型，并对ＡＰＴ以及ＡＰＴ实证分析中存在的一些不足进行简单论述，在此基础
上介绍渐近主成分分析法。运用渐近主成分分析法对我国证券市场３５只股票的单因子ＡＰＴ模型、五因子ＡＰＴ模
型、十因子ＡＰＴ模型进行实证分析，并与ＣＡＰＭ以及它们相互之间关系进行比较研究。
关键词：ＡＰＴ；渐近主成分分析；拟合优度；公共因子
中图分类号：Ｆ８３２．５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００８—７７９６（２００８）０１—０Ｏ９Ｏ一０６
一、文献综述
自从华尔街第一次革命——Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ投资组
合理论问世以来，现代金融经济学获得飞速发展，夏
普在一般经济均衡的框架下，假定投资者都以均值
一方差效应函数来进行投资决策，导出资本资产定
价模型（简称ＣＡＰＭ）。ＣＡＰＭ被应用于各种投资决
策，例如ＣＡＰＭ的Ｂ被应用于度量各种风险证券或
风险证券组合的系统风险。但是ＣＡＰＭ是一个单因
子模型，并且要求公共因子为有效的均衡市场组合
的收益率，这一点无法检验。于是罗斯提出了一个
多因素模型来取代ＣＡＰＭ这个单因子模型对资产定
价，这一模型称为套利定价理论（ＡＰＴ），其具体假设
及结论如下。
假设有ｎ种风险证券，风险证券ｉ的收益率受
到ｆ个因素（或称为公共因子）的影响：
＝口 ∑口 ＋ ｉ＝１，２，…ｎ （１）
Ｊ＝１ 其中， 表示第 个公共因子的值，由于在一般
Ａ 模型中假定所有公共因子的均值为０，即Ｅ ）
＝０，各个公共因子是相互独立的，即Ｅ（ｆ，ｆｊ）＝０，
国外知名财务学家（中文）-2-斯蒂芬罗斯
斯蒂芬·罗斯（Stephen A. Ross）教授
斯蒂芬·罗斯(Stephen A. Ross)，因其创立了套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory，简称APT)而举世闻名,是当今世界上最具影响力的金融学家之一。
斯蒂芬·罗斯生于1944年，1965年获加州理工学院物理学学士学位，1970年获哈佛大学经
济学博士学位。罗斯担任过许多投资银行的顾问，其中包括摩根保证信托银行、所罗门兄弟公司
和高盛公司，并曾在许多大公司担任高级顾问，诸如AT＆T和通用汽车公司等；罗斯还曾被聘为
案件的专业顾问，诸如AT＆T公司拆分案、邦克-赫伯特公司(Bunker and Herbert)陷入白银市
场的诉讼案等；另外，罗斯担任过一些政府部门的顾问，其中包括美国财政部、商业部、国家税
务局和进出口银行等；罗斯还曾任美国金融学会主席(1988年)、计量经济学会会员、宾夕法尼
亚大学沃顿商学院经济与金融学教授、耶鲁大学经济与金融学Sterling讲座教授。
由于对金融理论的杰出贡献，罗斯获得了许多学术荣誉，包括国际金融工程学会(IAFE)最佳
金融工程师奖、金融分析师联合会葛拉汉与杜德奖(Graham and Dodd Award)、芝加哥大学商学
院给最优秀学者颁发的利奥·梅内姆奖(Leo Melamed Award)、期权研究领域的Pomerance奖；
投资管理与研究学会(AIMR)授予罗斯的尼古拉斯-摩罗德乌斯基奖(Nicholas Molodvsky Awar
d)，是一个奖励“改变了某专业的方向并使之达到更高领域所作出的杰出贡献”的奖项；1999
年，罗斯在《金融与数量分析杂志》(JFQA)第三期发表的论文“额外风险：再论萨缪尔森的大数
谬论”获得JFQA1999年度威廉·夏普奖(William Sharpe Award)(该奖项用于奖励那些在《金融与数量分析杂志》上发表文章、为金融理论作出杰出贡献的研究者)。
金融数学发展综述
金融数学发展综述
摘要：组合投资理论、资本资产定价模型、套利定价理论以及期权定价模型是金融数学中的几个重要理论，改进和发展金融数学模型，强调对数据的获取、分析和实证研究，针对具体问题探索有效地数学方法和工具是金融数学发展的基本趋势。
关键词：选择理论，资本资产定价模型，套利定价理论
一、引言
金融数学是以概率统计和泛函分析为基础，以随机分析和鞅理论为核心，主要研究风险资产的定价、避险和最优投资消费策略的选择。近二十几年来，金融数学不仅对金融工具的创新和对金融市场的有效运作产生直接的影响，而且对公司的投资策略和对研究开发项目的评估（如实物期权）以及在金融风险的管理中得到广泛的运用。
金融数学（mathematical finance）这个学科名词20世纪80年代才开始出现的，是马科维茨的证券组合选择理论和斯科尔斯- 默顿（m.scholes-r.merton）的期权定价理论这二次华尔街革命的直接产物。其核心问题是不确定条件下的最优投资策略的选择理论、定价理论以及市场理论，套利、最优以及均衡是其主要概念。
二、金融数学的几个重要理论
1、选择理论
金融学从定性分析到定量分析始于马科维茨的证券组合选择理论。马科维茨首先将概率理论与数学规划成功地结合在了一起，把组合投资中的股票价格作为随机变量，用其均值表示受益，方差表示风险。当受益不变、使风险最小的投资组合问题可归结为下述二次规划的最优解。
该理论是以单个投资者选择资产组合行为为主要研究对象的规范经济学理论。而yusen xia和baoding liu在《a model for
portfolio selection with order of expected returns》中在此模型分析的基础上，提出了考虑投资人风险偏好的更为合理的投资组合模型。
此模型由于将风险和收益全面考虑进去了，所以比马科维茨的投资组合模型更具有实际意义，它可以根据投资人自身的实力和要求，选择对投资收益和风险的偏好程度，但由于此模型没有对收益和风险目标进行量纲处理，因此存在量纲上的问题，另一方面，由于收益率和风险数量级相差很大，造成某一指标对问题的影响难以反映。
现代投资组合理论的发展与局限
FINANCE&ECONOMY 金融经济
现代投资组合理论的发展与局限
回王 卫
现代证券投资组合理论一直是世界各国经济学家倾力关注的一
个重要理论研究前沿。1990年10月16日，瑞典皇家科学院做出重
要决定，将1990年诺贝尔经济学奖授予3名美国经济学家：纽约
市立大学的哈里·马柯维茨教授、斯坦福大学的威廉·夏普教授和
芝加哥大学的默顿·米勒教授，以表彰他们将现代应用经济理论用
于公司和金融市场研究以及在建立金融市场和股票价格理论方面所
做的开拓性工作。这标志着现代证券投资组合理论已经成熟并为全
世界所公认。
一、现代投资组合理论的原理
哈利·马柯维茨教授在1952年发表了《投资组合的选择》一
文，在1959年出版的一部同名论著，从投资者如何通过多样化投
资来降低风险的这一角度出发，得出了投资者构建有效投资组合的
基本原则。开创了投资组合理论的先河，也为现代投资组合理论的
进一步发展奠定了基石。
马柯维茨认为，投资者的效用是关于证券投资组合的期望回报
率和方差的函数。一般而言，高的回报率往往伴随着高的风险，任
何一个投资者或者在一定风险承受范围之内追求尽可能高的回报
率，或者在保证一定回报率下追求风险最小。理性的投资者通过选
择有效的投资组合，以实现其期望效用最大化。这一选择过程可借
助于两目标二次最优规划模型。其数学表述为：
maX（E（r"p））=zn
t=1xtE（r"t）
min（!2（r"p）=zn
i=1zn
j=1xixjCOV（r"ir"j{
）
Stxt＞0，zxt=1
其中，E（r"p———投资组合的期望回报率；E（r"i———证券i的
期望回报率，i=1，2，……，n；!2（r"p———投资组合的风险；COV
r"i———投资组合中证券i和证券 的协方差，这里将证券i的方差!2
r"t用协方差COV（r"i，r"j\（其中i= ，i=1，2……n）表示。正因
为如此，马柯维茨模型也称为全协方差模型。Xi———第i种证券在
投资组合中的权重，并且Xi＞0，zxi=1。
第11章 套利定价理论(APT)
第11章 套利定价理论（APT）
FFFFkkRmRURR。。。332211
市场模型即单因素模型，R＝RRMMR
RP＝组合中各种证券期望收益的加权平均数+组合中各种证券贝塔系数的加权平均数╳F+组合中各种证券非系统性风险的加权平均数
RP＝）。。。（RXRXRXRXNN332211+
）。。。（NNXXXX332211╳F+
NNXXXX332211
上式中，第一行不含不确定性，第二、三行含不确定性，分别由F、i体现，通过充分的组合投资分散化可以将第三行降至零。
1．系统和非系统风险
描述系统风险和非系统风险的差别。
解：系统风险是不可以分散的，非系统性风险是可以分散的。系统风险是不能通过多样化的投资组合消除的风险。一般来说，系统风险是指影响市场中大量企业的风险，然而，这些风险对所有企业的影响并不均等。非系统风险是可以通过多元化投资组合消除的风险。非系统风险是公司或行业特有的风险。这些因素出乎意料的变动会影响到你感兴趣的公司收益，但不会影响其他行业的企业收益，甚至对同行业的其他企业也几乎没有影响。
2．套利定价模型
考虑如下说法：要让套利定价模型有用，系统风险的个数必须很少。你是否同意这个说法？为什么？
解：同意。任何收益都可以由足够多的系统性风险因素解释。然而，要让单因素套利定价模型有用，系统风险的个数必须少。
3．套利定价模型
Ultra Bread的财务总监David McClemore决定使用套利定价模型来估计公司股票的期望收益。他打算使用的风险因素是股票市场的风险溢价、通货膨胀率和小麦的价格。因为小麦是Ultra Bread所面临的最大成本，他觉得这对于UltraBread来说是一个重要的风险因素。你如何评价他选择的这些风险因素？你有要建议的其他风险因素吗？
略论社会责任投资的主要经济学理论基础
略论社会责任投资的主要经济学理论基础
社会责任投资是当今国际金融市场中主流投资形式之一。除了现代金融理论外，社会责任投资的主要理论基础还来自于福利经济学、行为金融学、环境经济学和信息经济学等多门经济学分支学科。这些理论为包括社会筛选、股东行动和社会投资等投资策略在内的社会责任投资提供了强有力的理论支撑。
关键词：社会责任投资 现代金融理论 经济学理论
从哥本哈根气候峰会到中国正在开展的节能减排，以及生态和环境保护、碳排放、可持续发展等与之相关的热点问题，都是社会责任投资（SRI）最为关注的投资主题，这些投资主题正在获得全世界的高度认同，成为影响人类社会生存和发展的重要价值观。由此，社会责任投资运动在全球范围内也得到了快速发展，成为当今国际金融市场中一种主流投资形式。社会责任投资的主要经济学理论基础是什么？对这一问题的回答不仅可以更加深刻地理解社会责任投资运动及其理念，而且也能够认识和说明当前国际金融投资视野和边界的拓展。
现代金融理论的基本内容、主要特征与内在不足
现代金融理论是构成社会责任投资的经济学理论基础之一。因为社会责任投资是指这样一种投资形式——依照严格的金融分析框架下，试图将社会、环境和伦理等标准纳入到投资决策过程中，以此充分考虑投资的社会和环境结果或影响。与传统证券投资不同，社会责任投资不仅关心企业的短期经济表现，更关注运用社会、环境和伦理等标准来衡量企业的长期经营表现，实现企业在经济、社会和环境的三重盈余。但鉴于社会责任投资强调金融分析的重要性，依照严格的金融分析框架展开，它自然也是遵循现代金融理论的一种价值投资形式。
现代金融理论始于马克维茨（Harry M.Markowitz）在《金融杂志》上发表的一篇重要论文《投资组合选择》（Portfolio Selection，1952），马克维茨认为，理性投资者通过分散化可以降低或回避风险，形成既定风险水平下期望回报率最大化或既定期望回报率下风险最小化的投资组合。由此，马克维茨建立了不确定条件下选择资产组合的投资组合理论，该理论又逐步演变为现代金融理论基础。
期权、期货及其他衍生品定价理论教学大纲
1 期权、期货及其他衍生品定价理论教学大纲
制作人 吴 可
任课教师 吴 可
一、课程名称：期权、期货及其他衍生品定价理论
Option, Futures, and other Derivatives Pricing
theory
二、课程编码：
三学时与学分 学时：32 /2
四、先修课程
证券投资分析，金融工程学
五、课程教学目标
本课程为金融工程概论的后续课程。专门讲授金融衍生产品的定价与套利技术。
要求学生学习和掌握各种金融衍生产品定价与市场套利技术。包括期权、期货、远期、互换等产品的定价与套利技术；期权定价模型的扩展、数值求解、奇异期权定价，以及在险价值求解。目的是要求学生通过定价理论与方法的学习，深入理解和掌握金融产品的定价与套利的关系。为熟练与科学运用金融衍生产品工具有效进行套期保值和套利奠定坚实的理论基础和技术基础。
六、适用学科专业
经济、金融专业及管理学专业 2 七、基本教学内容与学时安排
第一章 金融工程的基本分析方法（4学时）
第一节 MM理论及其涵义
第二节 无套利定价法
第三节 风险中性定价法
第四节 状态价格定价技术
第五节 积木组合分析法
第二章 远期和期货的定价（4学时）
第一节 金融远期和期货市场概述
第二节 远期价格和期货价格的关系
第三节 远期定价及其应用
第三章 互换定价方法（4学时）
第一节 互换市场概述
第二节 金融互换的种类
第三节 互换的定价及其应用
第四章 B-S期权定价模型（4学时）
第一节 期权市场概述
第二节 证券价格的变化过程
第三节 B-S模型推导
第四节 B-S期权定价公式的实证研究和应用
第五节 股票指数期权、货币期权、期货期权定价
第五章 B-S期权定价公式的扩展（4学时） 3 第一节 B-S定价公式的缺陷
第二节 交易成本
第三节 波动率微笑和波动率期限结构
第四节 随机波动率
多因素模型下资产定价理论与套利定价理论比较
第１８卷第３期 ｇｏ１．１８。ＮＯ．３ 辽宁税务高等专科学校学报 ＬＩＡＯＮＩＮＧ ＴＡＸＡＴＩＯＮ ＣＯ１ ＬＥＧＥ ＪＯＵＲＮＡＬ ２００６年６月 Ｊｕｎ．．２００６
多因素模型下资产定价理论与套利定价理论比较
刘文秀
（辽宁税务高等专科学校基础部．辽宁大连１１６０２３）
摘要：通过介绍多因素模型下资产定价理论与多因素模型下套利定价理论．分析讨论了两者之间的异 同，给出了应用中的适用范围。
关键词：多因素模型；资产定价理论；套利定价理论
中图分类号：Ｆ８３０ 文献标识码：Ａ 文章编号；１００８—２８５９（２００６）０３—００４５—０２
引言 目前在金融经济学中，关于资产定价理论ＣＡＰＭ与套 利定价理论ＡＰＴ的应用众说纷纭，套利（Ａｒｂｉｔｒａｇｅ）是资本 市场理论中的一个基本概念，它是指投资者利用不同市场上 同一资产或同一市场上不同资产的价格之间暂时存在的不 合理关系，通过买进或卖出相关资产，待这些资产的价格关 系趋于合理后，立即进行反向操作，从中获利的交易行为。事 实上，资本市场不可能持续存在套利机会。利用这一假设， Ｓｔｅｐｈｅｎ．Ｒｏｓｓ（１９７６）推导出了套利定价理论ＡＰＴ。在完全竞 争和有效的资本市场上．由于套利机会对任何风险回避的投 资者又是有利可图的．所有投资者都会利用这种机会，直到 套利机会消失，市场达到均衡为止。套利定价理论的核心是 零投资，零风险的套利机会的期望收益将为零。 资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）理论认为除市场风险外，风 险资产的收益还受其他多种因素的影响，因而无需对投资者 偏好做出较强的假定．也无需投资者是依据预期收益率和标 准差来寻找资产组合的假定，仅要求投资者偏好拥有更多的 财富即可。Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ（１ ９５２）从规模经济学的角度第一次将 不确定因素引入到资本理论模型，Ｗｉｌｌｉａｍ Ｓｈａｒｐｅ（１ ９６３）引 入单指数模型和多指数模型，该理论把资产组合的风险分为 不可分散的系统风险和可分散的非系统风险，这种系统风险 可以用资产组合的系数来衡量。 １．ＣＡＰＭ主要假设： 资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）基于以下主要假设，顾及到 了投资者的决策心态与心理预期，应该说也是理想状态的， 对马柯威茨的观点予以继承。具体地， （１）假设投资者在指定决策时依据两个因素，即期望收 益率和方差； （２）假设投资者是理性的和风险规避型的．并同意马柯 威茨关于投资分散化的观点； （３）假设投资者都在同一时期投资； （４）假设投资者共享对资产的所有预期； （５）假设存在一种无风险投资，从而使得投资者能以无
2023行为金融学复习题内部版
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一，判断题
1 .无套利是均衡条件的推论，如果市场达到均衡，那么一定没有套利机会存在。（V）
2 .只要有了算法，问题肯定能得到答案。（√）
3 .现代标准金融学承袭了〃经济人〃的基本分析假定，提出了有效市场价说，建立了现代标准金融学完整的理论体系。（X）
4 .凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家。（√）
5 .理性人假设认为，人是理性的且具有理性预期，但对未来的认知可能会存在一定的偏差。（X）
6 .对投资的评估频率越高，发现损失的概率越高，就越可能受到损失厌恶的侵袭。（V）
7 .拇指法则是一种启发式判断法。（√）
8 .Kendall与Roberts等人发现股票价格序列类似于随机漫步，他们最终把这些理论形式化为有效市场价说。（X）
9 .20世纪20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：基本分析派与数量分析派。（X） 10 .锚定与调正启发法倾向于低估复杂系统成功的概率和高估其失败
的概率。（×）
11 .损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的，当涉及的是收益时,人们表现为风险偏好；当当涉及的是损失时，人们则表现为风险厌恶。
（×）
12 .人们忽略的遗憾程度通常大于行动的遗憾程度。（×）
二，单项选择题
1 .有限理性的决策标准是（C）
A.最优B.效用最大化C.满意D,风险最小
2 .卡尼曼通过心理学研究发现人们对所损失东西的价值估计高出所得
到价值的（C）
A.2倍B.1倍C25倍D.4倍
3 .投资者通常假定将来的价格模式会与过去相似，这种对股价未来走势的判断属于（C）
A.算法B.熟识性思维C.代表性思维D,投资者情绪
4 .现代标准金融学理论产生的标志是（A）
A.MarkOWitZ资产组合理论B.套利定价理论C.资本资产定价模型D.有效市场假说
5 .根据性别，过度自信，频繁交易和所承担的投资风险之间的关系，（C）投资者承担的投资风险可能最大。