固定收益证券的估值、定价与计算 (10)
固定收益证券的估值、定价与计算 课件
按发行人分类
债券的分类
我国的“企业债务工具”
期限
企业债券 10年以上
发行流通 场所
交易所或 银行间市 场 银行间市 场 交易所或 银行间市 场
投资人
机构与个 人 机构
主管机构
国家发展 改革委员 会 人民银行
发行管理
额度审批
发行定价
发改委审 批 发债企业 与承销机 构协商 发债企业 与承销机 构协商
中期票据
企业发行的中等期限（1年-5年）的无担保债券。 √中期票据的发行由银行间市场交易商协会注册，并交人 民银行备案。其发行方式灵活，在注册有效期内，发债企 业有权选择发行的具体时间和数额。 √ 2008年4月，人民银行颁布《银行间债券市场非金融企 业债务融资工具管理办法》，同期银行间市场交易商协会 颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册指引 》，中期票据开始进入银行间市场交易。 √工行、农行、中行、建行、交行、中信、光大七家银行 可为企业承销中期票据。
中央政府（以财政部作为其代表）为筹措资金的需要， 以国家信用为支持向本国公众发行的债券。 国债是一个国家内安全性高、流动性强、收益稳定的金 融资产。
按发行人分类
债券的分类
政策性金融债券
由政策性银行（如我国的国家开发银行、进出口银行、农 业发展银行）发行的债券。政策性金融债券的安全性和流 动性较好，其信用地位与国债非常接近。
债券的分类
发行人的 类型
票面利率 的特点
存在形态
分类标志
价格与面 值的关系 生命周 期长短 是否含有 期权条款
按发行人分类
债券的分类
按发行人分类
√国债 √政策性金融债券 √中央银行票据
√企业债券
固定收益证券的估值定价与计算
固定收益证券的估值定价与计算固定收益证券是指具有固定利率和到期日的债务工具，包括国债、企业债、可转换债券等。
这些证券的估值定价非常重要，因为它关系到投资者购买和持有这些证券的决策。
下面将详细介绍固定收益证券的估值定价与计算方法。
一、债券的估值定价要素债券的估值定价主要涉及以下几个要素：1.本金（面值）：债券的本金是债券发行时债务人承诺归还给债权人的金额，也被称为面值。
本金通常是固定的，一般情况下以100元计。
2.利率：债券的利率是债券发行时债务人承诺向债权人支付的利息。
利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。
利率对于债券的定价影响很大。
3.期限（到期日）：债券的期限是债权人持有债券的时间，也被称为到期日。
期限的长短对债券的定价有一定影响。
4.利息支付方式：债券的利息支付可以是按年、按半年或按季度支付等不同方式，不同的支付方式也会对债券的定价产生影响。
5.市场利率：债券的估值定价还需要考虑市场利率的影响，市场利率是指当前时间点上同期限、同等级债券的市场利率水平。
二、债券的估值定价方法根据债券的估值定价要素，常用的债券估值定价方法有以下几种：1.毛收益率法：毛收益率法是根据债券的票面利率、到期日、发行价格、市场利率等要素，来计算债券的估值价格。
具体计算公式如下所示：估值价格=每年应付利息/（1+市场利率）+本金/（1+市场利率）^n 其中，每年应付利息=面值*票面利率如果债券的估值价格高于发行价格，则被认为是高估；反之，被认为是低估。
2.净现值法：净现值法是根据债券的未来现金流量的现值与购买价格的差额来计算债券的估值价格。
具体计算公式如下所示：净现值=票面利息*折现系数/（1+市场利率）^n+赎回价格/（1+市场利率）^n其中，票面利息=面值*票面利率折现系数=（1-（1+市场利率）^(-n)）/市场利率如果净现值为正，则债券被认为是低估；反之，被认为是高估。
3.收益率法：收益率法是根据债券的票面利率、到期日、估值价格等要素，来计算债券的收益率。
固定收益证券概述ppt52页
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每半年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
一．债券的特点(P248-)1.债券的定义(P248)（1）息票债券 发行者有义务在债券有效期内向持有人每半年付息一次。债券到期时，发行者再付清面值。息票债券契约由息票利率、到期日和面值组成。是债券发行者与持有者之间的合约。（2）零息票债券 投资者不能获得利息，发行价大大低于面值，到期支付面值。投资者的收益是面值与发行价之差。
第二节 利率的期限结构
一.确定的期限结构(P270-)2.零息票债券的定价 假定未来利率的变化是已知的，即未来各年的一年期利率已知。（1）零息票利率（即期利率）：零息票债券的到期收益率称为零息票利率,也叫即期利率。是指今日对应于零期时的利率（一般指年率）。（2）各期的即期利率：指从零期时起到各不同相关时期的零息票债券的到期收益率。n年期的即期利率是距到期日时间为n年的零息票债券的到期收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)1.当期（前）收益率：定义为年度息票利息与债券价格之比。是不考虑任何预期资本损益情况下的收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117) 2.到期收益率（YTM） 在现实情况中，投资者不是仅根据允诺收益率来考虑是否购买债券的，而是综合考虑债券价格、到期日、息票收入来推断债券在它的整个生命期内可提供的回报。 到期收益率既可以解释当前收入，又可以说明债券在整个寿命期内的价格涨跌。（1）债券的到期收益率定义为使债券的折现现金流的现值与债券价格相等的利率（折现率）。实为债券的内部收益率。是债券自购买日持有至到期日为止所获得的平均收益率的测度。
固定收益计算课件
为了保障市场的公平、透明和稳定，各国政府和监管机构对固定收益 市场实施了严格的监管措施。
固定收益投资策略
消极投资策略
消极投资策略是指投资者通过购 买并持有固定收益证券，以获得 固定的利息收入，并尽量减少交
易成本和市场风险。
积极投资策略
积极投资策略是指投资者通过分析 市场走势和具体证券的特点，灵活 运用多种投资工具和手段，以获取 更高的投资回报。
详细描述
国债交易案例中，投资者可以通过购买国债 获得稳定的利息收入，并在债券到期时收回 本金。国债的收益率通常较低，但风险也相 对较小。在国债交易中，投资者需要注意国 债的信用评级、发行期限、利率类型等因素，
以选择适合自己的投资品种。
企业债券交易案例
要点一
总结词
企业债券是由企业发行的债券，风险和收益介于国债和股 票之间。
确定债券的利息计算方式， 包括按年计息、按半年计 息、按季度计息等。
利息支付频率
确定债券的利息支付频率， 例如每年支付一次、每半 年支付一次等。
利息起止时间
确定债券的利息起止时间， 即计息的起始日期和终止 日期。
到期收益率计算
到期收益率定义
到期收益率是指投资者持有债券至到期日所能得到的收益率，综 合考虑了债券的利息收入和本金回报。
详细描述
金融债券的收益率通常高于国债和企业债券，但风险也相对较大。在选择金融债券时， 投资者需要了解发行机构的信用评级、财务状况、偿债能力等因素。此外，金融债券的
期限、利率类型、是否可提前赎回等也是投资者需要考虑的因素。
感谢观看
固定收益证券是指持有人在一个预先 确定的未来时期内获得一定金额的支 付，并在到期时得到本金偿还的金融 工具。
固定收益证券估值和分析
固定收益证券估值和分析债券按照发行主体不同分类：省或州债券是由次级国家行政区发行的证券政府机构证券是由与政府相关联的机构或政府发起的公司（GSE ）发行的债券超国家机构债券是由少数几个主权国家共同拥有的实体（通常是银行）来发行的债券 政府担保证券是由政府担保偿付的其他机构发行的债券 公司债券是由一些上市或者非上市公司发行的债券 抵押债券是由发行人的特定资产来担保偿付的债券资产担保债券是抵押债券的一种，金融机构常发行资产担保债券融资无担保债券即无抵押债券，是指没有以发行人的有形资产或者金融资产做担保的债券 债券的价格=债券报价+应计利息 其中应计利息的计算有：瑞士债券，德国国内债券的计算公式： 应计利息=C dm *360*30+C 为息票利率；m 为整月数；d 为零头天数 美元长期国债应计利息=2*C际天数两次利息支付之间的实际天数距离上次付息之后的实现值和未来值简单单利折现和单利累计=(1)+年数未来值现值年化利率=()(1)⋅+年数未来值现值年化利率年金年金的现值计算式111(1)(1)Nt N t CF CF R R R =⎛⎫==⋅-⎪++⎝⎭∑现值 此处CF 稳定的现金流R 折现率，假定是一直稳定的 N 现金分配的次数 年金的未来值计算式(1)1 N R CF R ⎛⎫+-=⋅ ⎪⎝⎭未来值此处CF 稳定的现金流R 折现率，假定是一直稳定的N 现金分配的次数 连续的复利折现和复利累计=e⋅年数年化复利利率未来值现值=()e ⋅⋅年数年化复利利率未来值现值债券收益计量 当前收益=每年票息当前收益率价格零息债券不付息，当期收益率为零其他条件不变时，随着到期的临近，折价债券的当期收益率逐步下降 到期收益率（债券到期之前全部现金流的现值等于债券当前市场价格的贴现率） 债券价格作为到期收益率的函数，其计算式如下()()()()Nit Nt t Ni t iY CF Y CF Y CF Y CF P++++++=+=∑=1 (1112)1211对于一个一年付息一次的债券，在两个付息日之间，债券价格计算式为()()()()⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎣⎡+++++++=⋅+=N N f f ex f cum Y CF Y CF Y CF Y C f P P 1 (11122)11,, 此处P cum, f 当前支付的债券价格（包括应计利息） P ex ，f 债券的标定价格 Y 到期收益率f 上一次付息日距今年数CF i 在t i 时刻收到的现金（息票利息） CF N 最终现金流（利息加本金） N 现金分配的次数到期收益率是即期利率的复杂平均。
固定收益证券的估值、定价与计算 课件 (9)48页
债券组合管理概述
常见的影响债券组合价值变动的风险因子、风险因子的度量工具以及影 响风险因子变化的市场环境如下表所示
债券组合管理概述
在把握风险因子的基础上，债券组合管理开始涉及到组合的构造与交易
债券组合管理与两个层面的问题有关：
一是在静态上如何配置债券资产 二是在什么样的市场时机完成或者调整配置
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例）
√构成指数组合的三个工具分别是中债指数族中的“国债总 指数”、“企业债总指数”和“短期融资券总指数”。假如 经过1年的观察，三个指数的表现见下表
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例）
√这里的线形规划问题是如何确定定制指数中各个指数的比例
以指数为基准的债券组合管理
定义：
以指数为基准的债券组合管理是指将债券组合的业绩与选定的债券指数 的业绩的比较结果作为判定债券投资目标的实现据统计规则制定出来的反映债券市场总体价格水平的指标 体系
宽基债券市场指数 分类债券市场指数
以指数为基准的债券组合管理
利率免疫
当投资者的计划投资期（持有债券的时间）等于债券的久期时，其债券组合 的市值不受利率变化的影响，可以说，这一债券组合（在这个时间点上）实 现了利率免疫。
以负债为基准的债券组合管理
合适期限的推导：
持有期收益率
HRRHB(i)B0 (1i)1
持有期收益率依赖于利率i和持有期限H，它一方面是利率（经过H次方的）的 “减函数”，另一方面是（1+i）的增函数。所以，HRR是一个有关利率的比较 复杂的函数。
分类：
指数复制策略
完全按照某个债券指数的标准构造债券组合，即“复制”中 的所有风险因子，按照指数中的债券权重购买债券
第九章-固定收益证券定价
此函数是针对SIA框架下定价方法设计,返回债 券价格和应计利息。上述参数中前四个是不能 缺省的，其他有缺省值，Yield是一年支付两次 利息假设下的收益率（贴现率），Period是债 券的付息频率，可以是0、1、2、3、4、6、 12，Basis是天数计算惯例 .
使用Matlab的计算
附息债券的价格
浮动利率债券付息刚结束时的价值是债券的面值。
说明:
附息债券的价格
两个付息日之间债券的价格
固定利率债券
1.其现金流是
附息债券的价格
2.
3.
附息债券的价格
浮动利率债券
使用Matlab的计算
工具箱:Fixed-income toolbox 1.求贴现债券价格的函数 :prdisc(Settle, Maturity, Face, Discount, Basis) ;
证券价格
平价证券：证券价格=证券面值 溢价证券：证券价格>证券面值 折价证券：证券价格<证券面值
偿还期 票面利率
固定收益证券的风险
利率风险 信用风险 流动性风险 通货膨胀风险
计息方法
单利计息:在计算一项投资在投资期产生的利息时，只考 虑期初投资货币量的计算方法。
使用Matlab的计算
例: 对某投资者购买一面值为100的贴现债券，2008年2月4日结算，2008 年6月16日到期，贴现率是2.73%，分别求此债券是中国债券、美国债券 和欧洲债券时的价格。 输入参数为： Settle =['02/04/2008';'02/04/2008';'02/04/2008']; Maturity = ['06/16/2008'; '06/16/2008'; '06/16/2008']; Face = [100;100;100]; Discount = [0.0273; 0.0273; 0.0273]; Basis = [7;2;6]; Price = prdisc(Settle, Maturity, Face, Discount, Basis) 输出结果： Price = 99.0127 98.9914 98.9990
固定收益证券的估值、定价与计算课件
感谢您的观看
在计算固定收益证券的价值时，考虑到风险因素对贴现率的影响。
03
固定收益证券的定价
指借款人或债务人违约的可能性导致的固定收益证券价格下降的风险。
信用风险
这类证券的违约风险较高，可能导致投资者损失本金。
高信用风险证券
投资者可以通过对债务人或借款人的信用记录、历史表现等进行评估，以降低信用风险。
信用风险的管理
利率敏感性分析
使用利率敏感性指标，如久期和凸性，来测量固定收益证券的利率风险。
利率风险测量
通过投资组合管理策略，如免疫策略和杠铃策略，来控制固定收益证券的利率风险。
利率风险控制
03
信用风险控制
通过限制低信用评级证券的投资比例、分散投资等方式，降低固定收益证券的信用风险。
01
信用评级评估
对固定收益证券发行人的信用评级进行评估，了解其偿债能力。
通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。
相对估值法是一种基于比较的估值方法。它通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。首先，找到与目标证券类似的证券，这些证券在风险、期限和现金流等方面应具有相似特征。然后，根据这些类似证券的市场价格和关键特征，调整目标证券的价值。这种方法的关键在于找到合适的比较基准和调整因素。
通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。
蒙特卡洛模拟法是一种基于概率的估值方法。它通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。首先，根据历史数据和市场环境，建立描述未来现金流和利率变化的概率模型。然后，利用计算机模拟生成大量的未来情景，并计算每种情景下证券的价值。最后，将这些价值加权平均得到目标证券的预期价值。蒙特卡洛模拟法能够处理不确定性和风险，但需要大量的计算资源和准确的概率模型。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
以指数为基准的债券组合管理 指数化策略
定义：指数化策略是一种消极的管理策略，是 指将债券组合的业绩与债券指数的业绩挂钩的 管理策略 分类：
调整组合结构
债券组合的管理是一个持续不断的过程 组合管理者随时根据当前的形势判断是否应该调整 组合以便与外部的变化协调一致
债券组合管理概述 债券组合管理的内容
债券组合管理的前提是对风险的预防与处理， 包括风险因子的辨别、度量以及对促使风险因 子变化的市场环境的认知。 所谓“风险因子”，就是其变动能够直接促使 债券组合价值变动的因素，风险因子是由市场 环境决定、并随市场环境的变化而变化的。
债券组合管理概述
常见的影响债券组合价值变动的风险因子、风 险因子的度量工具以及影响风险因子变化的市 场环境如下表所示
风险因子 风险因子的度量工具 影响风险因子的市场环境
信用风险
市场风险 流动性风险 资产配置 收益率曲线风险 暴露于市场波动性的 程度
组合以及各部类的信用评 级
久期 买卖价差 资产配置比例，OAS 关键利率久期/凸性 凸性
债券组合管理概述 债券组合管理的过程
创立债券组合的关键是明确可以量化的投资目 标
将投资者的负债结构作为投资目标基准 将某种债券市场指数作为投资目标基准
实施相关策略
积极策略 消极策略 混合策略
债券组合管理概述 债券组合管理的过程
监测组合表现
找到一种合理的方法计量组合在特定时期的业绩 在前一步骤的基础上进行业绩评估
第十讲:债券组合管理
固定收益证券
内容提要
1
2 3 4
债券组合管理概述
以指数为基准的债券组合管理 以负债为基准的债券组合管理
积极的和结构化的组合管理策略
债券组合管理概述 债券组合
债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的 一组债券以及相关的债券衍生品的集合
债券组合管理
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通 过一定的技术手段对组合进行维护、调节与控 制，以便实现预定投资目标的过程 债券组合管理的主要内容涉及组合风险因子的 辨别与处理、市场时机选择、资产配置（包括 部类配置与券种选择）以及组合业绩评价
指数复制策略
完全按照某个债券指数的标准构造债券组合，即“复制”中的 所有风险因子，按照指数中的债券权重购买债券
指数定制策略
通过对现有的债券指数进行加工处理，构造一个新的指数（定 制的指数）用来衡量组合业绩的策略
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数复制策略:设想某债券指数的成分债券 可以按照“发行人”、“信用级别”、“期 限”三个标志进行划分，其中“发行人”分 为国债、金融债、公司债；“信用级别”分 为投资级、非投资级；“期限”分为短期、 中期、长期。那么，需要构造的债券组合需 要的单元格为323=18。也就是说，至少 需要18只债券，才能覆盖该指数的所有特征。
总指数”、“企业债总指数”和“短期融资券总指数”。 假如经过1年的观察，三个指数的表现见下表
国债总指数 收益率 3.7% 企业债券总指数 短期融资券总指数 6.6% 5.3%
指数平均久 期
6
7
0.88
定制指数的久期=6x+7y+0.88z=4.825(x，y，z分别是定制指数中各个指 数的权重) 定制指数的收益率R=0.037x+0.066y+0.053z
可以解得 x=0,y=0.6446,z=0.3554,R= 6.14%，该收益率就是衡量 债券组合业绩的基准。
以指数为基准的债券组合管理 指数化策略
优点：容易测量和评价，管理费用比较低；
缺点：
指数的业绩不一定是最佳的投资业绩 有时会忽略一些投资机会
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例） √这里的线形规划问题是如何确定定制指数中各个指数的比例， 以便实现定制指数的收益率R最大化。用数学模型表示的目 标函数和约束条件如下
max R 0.037x 0.066y 0.053z s.t. 6 x 7 y 0.88z 4.825 0 x 1 0 y 1 0 z 1 x y z 1
以指数为基准的债券组合管理 指数化策略
指数定制策略 （举例） √定制指数的要求：指数组合在与现有的债券组合久期相
同的情况下实现最大收益率 。 √定制指数的目的：将指数收益率作为衡量债券组合业绩 的标准。
以指数为基准的债券组合管理 指数化策略
指数定制策略 （举例） √构成指数组合的三个工具分别是中债指数族中的“国债
以指数为基准的债券组合管理 指数化策略
指数定制策略 （举例）
债券组合的构成情况以及1年以来的表现 国债（权重： 0.45） 收益率 平均久期 4.2% 5 企业债券（权重： 短期融资券（权重： 0.3） 0.25） 5.4% 8 4.8% 0.7
组合的久期=50.45+80.3+0.70.25=4.825 组合的收益率=0.0420.45+0.0540.3+0.0480.25=0.0471
以指数为基准的债券组合管理 定义：
以指数为基准的债券组合管理是指将债券组合 的业绩与选定的债券指数的业绩的比较结果作 为判定债券投资目标的实现程度的管理模式
债券指数
债券指数是依据统计规则制定出来的反映债券 市场总体价格水平的指标体系 宽基债券市场指数 分类债券市场指数
以指数为基准的债券组合管理 债券指数一般具曲线平行变动 交易清淡使流动性下降 OAS的变化 收益率曲线非平行变动 市场波动性的水平以及变 化
债券组合管理概述
在把握风险因子的基础上，债券组合管理开始 涉及到组合的构造与交易 债券组合管理与两个层面的问题有关：
一是在静态上如何配置债券资产 二是在什么样的市场时机完成或者调整配置