固定收益证券估值与分析
固定收益证券的估值、定价与计算 课件 (9)
在前一步骤的基础上进行业绩评估
调整组合结构
债券组合的管理是一个持续不断的过程 组合管理者随时根据当前的形势判断是否应该调整组合以便与外部的变化协 调一致
债券组合管理概述
债券组合管理的内容
债券组合管理的前提是对风险的预防与处理，包括风险因子的辨别、度 量以及对促使风险因子变化的市场环境的认知。
债券组合管理概述
债券组合
债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债券以及相关的债券 衍生品的集合
债券组合管理
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定的技术手段对组合 进行维护、调节与控制，以便实现预定投资目标的过程 债券组合管理的主要内容涉及组合风险因子的辨别与处理、市场时机选 择、资产配置（包括部类配置与券种选择）以及组合业绩评价
7.5%
7.5%
138.83
终值
0.09*6133.7+0.91*305.4
289．8 9
HRR
2[（289.89/138.84）1/20- 7.5%
债券A、债券B以及债券组合10年的表现（市场利率为5.5%）
Bond A（4%,20,MD=11.78,D=12.22） 现金流 计算过程 金额 52.36 30.46 58.13 140.9 8 2[（133.71/64.04）1/201] Bond B（12%,20,MD=9.43,D=9.78） 现金流 计算过程 金额 157.18 91.36 58.13 306.67 2[（306.67/146.24） 1/20-1]
根据免疫法管理的债券组合可以在指定的时间内获得确定的、不受利率 变化影响的收益率。 这一管理方法在两个层面上得以运用：
一是在组合构造时使债券组合的久期等于负债的久期，并且使债券组合的初 始价值等于负债的初始价值。这样，当利率发生变化时，资产价值与负债价 值大致同等变化，相互抵消，组合管理者的总体财务状况不受利率波动的影 响；
CIIA复习宝典_固定收益证券估值与分析_部分幻灯片_鲁衡军
今天
折现
未来某日
1元钱
？？
¾单利计算
求终值
例2-1 F = S ×（1+ i）× n
单利
¾复利计算 例2-2
复利
F = S ×（1+ i）×（1+i）×iii= S × (1+ i)n连续复利
¾连续复利计算 例2-8
F
=
S × er×t
15
第二章 货币的时间价值
¾年金的概念
9年金的概念:在金融理财部分非常重要 99公重式要：是现标理值系准解数年其an =金概∑t=n1期念(1+1i)末涵n = 支义1−iv付，n 现考值试系时数候；会标给准出年公金式终期值末系数支Sn付= ∑t终n=−01 (1值+ i)系t = 数(1+；ii)n −1
付息方式多样：年，半年，季度 无特殊说明，一般为年利率
10
第一章 基础知识
¾标价方式
◆中长期国债的百分比报价与美国传统的价格标价法
例1-2 例1-3
标价
=
交易价格 面值
×100
=
4335 5000
×100
=
86.70
89-16
=
1000
×
⎛ ⎜⎝
89
+
16 32
⎞ ⎟⎠
=
895
◆短期票据和短期国债的收益率报价法和指数报价法
美式复利计算
YTMA =2 × YTMS
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第二章 货币的时间价值
两付息日之间的到期收益率
P
f 上次付息
现在
1-f 下次付息
f 理解成如0.2，0.3之类的比例数值 债券价格报价一般采用净价，总价格=净价P+ f×票面利息C 折现可以先折现到上次付息时间，然后右推到现在时间点
固定收益证券的估值定价与计算
固定收益证券的估值定价与计算固定收益证券是指具有固定利率和到期日的债务工具，包括国债、企业债、可转换债券等。
这些证券的估值定价非常重要，因为它关系到投资者购买和持有这些证券的决策。
下面将详细介绍固定收益证券的估值定价与计算方法。
一、债券的估值定价要素债券的估值定价主要涉及以下几个要素：1.本金（面值）：债券的本金是债券发行时债务人承诺归还给债权人的金额，也被称为面值。
本金通常是固定的，一般情况下以100元计。
2.利率：债券的利率是债券发行时债务人承诺向债权人支付的利息。
利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。
利率对于债券的定价影响很大。
3.期限（到期日）：债券的期限是债权人持有债券的时间，也被称为到期日。
期限的长短对债券的定价有一定影响。
4.利息支付方式：债券的利息支付可以是按年、按半年或按季度支付等不同方式，不同的支付方式也会对债券的定价产生影响。
5.市场利率：债券的估值定价还需要考虑市场利率的影响，市场利率是指当前时间点上同期限、同等级债券的市场利率水平。
二、债券的估值定价方法根据债券的估值定价要素，常用的债券估值定价方法有以下几种：1.毛收益率法：毛收益率法是根据债券的票面利率、到期日、发行价格、市场利率等要素，来计算债券的估值价格。
具体计算公式如下所示：估值价格=每年应付利息/（1+市场利率）+本金/（1+市场利率）^n 其中，每年应付利息=面值*票面利率如果债券的估值价格高于发行价格，则被认为是高估；反之，被认为是低估。
2.净现值法：净现值法是根据债券的未来现金流量的现值与购买价格的差额来计算债券的估值价格。
具体计算公式如下所示：净现值=票面利息*折现系数/（1+市场利率）^n+赎回价格/（1+市场利率）^n其中，票面利息=面值*票面利率折现系数=（1-（1+市场利率）^(-n)）/市场利率如果净现值为正，则债券被认为是低估；反之，被认为是高估。
3.收益率法：收益率法是根据债券的票面利率、到期日、估值价格等要素，来计算债券的收益率。
固定收益证券估值与分析
固定收益证券估值与分析固定收益证券估值与分析是金融领域中一项重要的技术，它涉及到对固定收益证券的评估和预测。
固定收益证券是指一种承诺在未来一些时间支付固定利息或本金的金融资产，包括债券、国债、定期存款等。
通过对这些金融资产的估值与分析，可以帮助投资者做出更明智的投资决策。
首先，票面利率是固定收益证券上标明的年利率，也称为固定利率。
该利率与债券的价格具有直接的关系，利率越高，价格越低，反之亦然。
其次，市场利率是指当前市场上可获得的利率。
当市场利率高于固定收益证券的票面利率时，固定收益证券的价格会下降。
因为投资者可以购买市场上更高利率的债券来获取更高的回报。
第三，到期时间是指固定收益证券的还款期限。
一般来说，到期时间越长，固定收益证券的价格越高。
因为长期债券的风险较高，需要提供更高的回报才能吸引投资者购买。
第四，流动性是指固定收益证券的市场交易性。
流动性较高的固定收益证券通常价格较高，因为投资者更容易买入和卖出这些证券。
最后，信用风险是指固定收益证券发行机构的违约风险。
如果发行机构的信用状况较差，投资者要求更高的回报来补偿风险。
基于这些关键因素，可以采用不同的估值模型来评估固定收益证券的价格。
其中，最常用的模型是现金流模型和折现模型。
现金流模型根据固定收益证券的未来现金流量来估算其价格。
该模型假设投资者持有证券直到到期，并收取所有利息和本金。
根据预期的现金流量和利率，可以计算出证券的价值。
这个模型适用于没有违约风险的证券。
而折现模型是基于固定收益证券的现金流量和投资回报率来计算证券的价格。
该模型认为投资者可能在未来将证券出售，因此考虑了证券的市场交易性。
该模型也考虑了违约风险，以及不同投资者对风险的不同偏好。
综上所述，固定收益证券的估值与分析涉及到多方面的因素，包括票面利率、市场利率、到期时间、流动性和信用风险。
通过合理运用现金流模型和折现模型等估值方法，可以对固定收益证券的价格进行评估和预测，帮助投资者做出更明智的投资决策。
CIIA最终考试II问题翻译
试卷II:固定收益证券估值与分析衍生品估值与分析投资组合管理问题最终考试2013年9月问题1 ：固定收益证券估值与分析（41分）作为一名固定收益证券方面的金融工程师，你面对以下三种证券：所有债券面值都是100。
1bps: 0.01%；收益率天数惯例：30/360。
a)在考虑一些结构化投资机会前，你需要完成一些基本的计算并回答下列问题：a1) 根据上面给出的表格，计算三种债券的价格①, ②和③。
【为了计算②, 假设刚刚确定6个月期a2) 根据上面给出的表格，计算三个修正久期④, ⑤和⑥。
【假设刚刚确定6个月期Euribor是0.35%（每年）。
】（6 分）a3) 给定的三种债券，哪种凸性最高? （不需要计算，简要给出理由）（3分）b)你的投资者需要一种称为“逆浮动利率债券（inverse floater）”的产品，此产品需要每半年支付“12%减去6个月期EURIBOR”的票息。
b1)原则上，你如何利用上面表格中给出的债券构造该“逆浮动利率债券”？（不需要严格计算，只是简单解释一下将持有何种债券、每种债券的数量以及是空头头寸还是多头头寸）（5分）b2) 此“逆浮动利率债券”的价格是多少？【如果没能解出问题a1），可以假设给出的三种债券的价格分别是106%、100% 和99%。
】（5分）b3) 计算此“逆浮动利率债券”的修正久期。
【如果没有解出问题a2），可假设三种债券的修正久期分别为0.97、0.5 和0.99，债券的价格则使用问题b2）中的数值】（5分）c)最后，要求你估计该“逆浮动利率债券”内在的风险暴露：c1) 简要指出这项投资的三种主要的风险因素。
（3分）c2) 你如何估计该“逆浮动利率债券”的利率风险？（不需要计算，只需做出简要解释）（4分）c3) 你能使用何种对冲手段来减少该“逆浮动利率债券”的利率风险？（3分）问题2：固定收益/ 衍生品/ 投资组合管理(38 分)作为跨国银行XYZ的结构化产品部门的领导，你当前的项目是为银行XYZ发行一款信用联结票据（CLN），其参照主体是汽车公司ABC，主要特征如下：注：Euribor：欧元区银行间同业拆借利率；“bps”= “基点”：1 bps = 0.01%；收益率天数惯例：30/360。
固定收益证券的估值、定价与计算 课件 (4)
[1 i0, 2 ] [1 i0,1 ][1 E (i1,1 )]
2
收益率曲线和利率期限结构
利率期限结构形状及变化的几种理论解释
预期理论(The expectation theory)
假如当前1年期利率为6%，市场普遍预期1年后的利率为7%，那么，2年期的 即期利率应该是[（1+6%）（1+7%）]1/2-1≈6.5%。 如果2年期市场利率低于这一水平，比如6.2%，即 [（1+6%）（1+7%）]1/2-1＞6.2% 2年期借款利率便宜，1年期借款利率昂贵，借款者势必放弃1年期借款而转向2 年期借款，而贷款者则愿意放弃2年期贷款转向1年期贷款，结果是1年期贷 款利率下降，2年期贷款利率上升，最后市场重新回到均衡。
B
(1)
c1 d 1
(1) ( 2) ( 2)
B ( 2 ) c1 d 1 c 2 d 2 B
( 3)
c1 d1 c 2 d 2 c3 d 3
( 3) ( 3) ( 3) (n) (n) (n)
B ( n ) c1 d 1 c 2 d 2 c n d n
收益率曲线和利率期限结构
利率期限结构形状及变化的几种理论解释
市场分割理论（market segmentation theory）
如果长期资金供求曲线交叉点利率＞中期资金供求曲线交叉点利率＞短期资 金供求曲线交叉点利率，期限结构呈上升趋势；反之，则呈下降趋势；如果 三者相等，则呈现平行形状。
动
动
原曲线
新曲线
新曲线
原曲线
到期时间
固定收益证券分析
固定收益证券分析固定收益证券是指在投资过程中能够提供固定利息或者回报的金融工具。
它们通常被用于风险较低、相对稳定的投资领域，比如债券市场。
本文将围绕固定收益证券展开分析，并讨论它们的特点、风险和投资策略。
首先，固定收益证券具有明确的固定利率或回报。
这使得投资者能够在投资开始时就知道自己所能获得的回报。
这对于那些寻求稳定收益的投资者来说非常重要。
固定收益证券通常包括政府债券、公司债券和优先股等。
其次，固定收益证券通常具有较低的风险。
政府债券被认为是最安全的固定收益证券，因为政府通常不会违约。
公司债券的风险相对较高，但在评级较高的公司债券中，风险较小。
投资者可以通过评级机构的评级来评估债券的信用风险。
然而，固定收益证券也存在一些风险。
首先是利率风险。
当利率上升时，债券的市值将下降，因为投资者可以购买到更高的利率债券。
这对于长期债券的影响更大。
其次是违约风险。
虽然政府债券的违约风险较低，但公司债券的违约风险可能会导致投资者无法收回本金。
投资者可以通过多种方式来进行固定收益证券投资。
首先是购买个券，即直接购买债券。
个券投资者可以根据自己的风险偏好和收益目标选择债券。
其次是购买债券基金。
债券基金是一种集合投资工具，投资者可以购买基金份额来获得债券的收益。
债券基金的好处是风险相对较小，且投资门槛较低。
最后是交易固定收益衍生品，如利率期货和利率互换等。
这些衍生品可以用来对冲固定收益证券的利率风险。
在选择固定收益证券投资时，投资者需要根据自己的风险偏好和收益目标来进行评估。
如果追求风险较低的投资，可选择政府债券或评级较高的公司债券。
如果希望获得更高的收益，可以选择评级较低的公司债券或高收益债券。
另外，投资者还需要密切关注经济和市场环境。
如经济走向、通胀压力等因素都会对债券市场产生影响。
如果经济增长强劲，可能会引发通胀预期上升，从而提高利率水平。
投资者可以根据对经济和市场的判断来进行相应的调整。
总而言之，固定收益证券作为一种重要的投资工具，具有明确的回报和较低的风险。
固定收益证券估值和分析
固定收益证券估值和分析债券按照发行主体不同分类：省或州债券是由次级国家行政区发行的证券政府机构证券是由与政府相关联的机构或政府发起的公司（GSE ）发行的债券超国家机构债券是由少数几个主权国家共同拥有的实体（通常是银行）来发行的债券 政府担保证券是由政府担保偿付的其他机构发行的债券 公司债券是由一些上市或者非上市公司发行的债券 抵押债券是由发行人的特定资产来担保偿付的债券资产担保债券是抵押债券的一种，金融机构常发行资产担保债券融资无担保债券即无抵押债券，是指没有以发行人的有形资产或者金融资产做担保的债券 债券的价格=债券报价+应计利息 其中应计利息的计算有：瑞士债券，德国国内债券的计算公式： 应计利息=C dm *360*30+C 为息票利率；m 为整月数；d 为零头天数 美元长期国债应计利息=2*C际天数两次利息支付之间的实际天数距离上次付息之后的实现值和未来值简单单利折现和单利累计=(1)+年数未来值现值年化利率=()(1)⋅+年数未来值现值年化利率年金年金的现值计算式111(1)(1)Nt N t CF CF R R R =⎛⎫==⋅-⎪++⎝⎭∑现值 此处CF 稳定的现金流R 折现率，假定是一直稳定的 N 现金分配的次数 年金的未来值计算式(1)1 N R CF R ⎛⎫+-=⋅ ⎪⎝⎭未来值此处CF 稳定的现金流R 折现率，假定是一直稳定的N 现金分配的次数 连续的复利折现和复利累计=e⋅年数年化复利利率未来值现值=()e ⋅⋅年数年化复利利率未来值现值债券收益计量 当前收益=每年票息当前收益率价格零息债券不付息，当期收益率为零其他条件不变时，随着到期的临近，折价债券的当期收益率逐步下降 到期收益率（债券到期之前全部现金流的现值等于债券当前市场价格的贴现率） 债券价格作为到期收益率的函数，其计算式如下()()()()Nit Nt t Ni t iY CF Y CF Y CF Y CF P++++++=+=∑=1 (1112)1211对于一个一年付息一次的债券，在两个付息日之间，债券价格计算式为()()()()⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎣⎡+++++++=⋅+=N N f f ex f cum Y CF Y CF Y CF Y C f P P 1 (11122)11,, 此处P cum, f 当前支付的债券价格（包括应计利息） P ex ，f 债券的标定价格 Y 到期收益率f 上一次付息日距今年数CF i 在t i 时刻收到的现金（息票利息） CF N 最终现金流（利息加本金） N 现金分配的次数到期收益率是即期利率的复杂平均。
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固定收益证券估值与分析Fixed Income Valuation and Analysisby Swiss Financial Analysts Association第1章基础知识1.1 基本属性1.1.1 什么是债券● 1.1.1.1 历史背景当前大多数债券采取的结构是，在债券到期时的偿付日或者到期日附近的若干偿付日偿付本金，但按照一定的规则，在整个债券存续期内都支付利息。
这种本金偿付与利息支付分离的现象是历史演化的结果，实际上，这种分离结构并非一直如此明显。
直到今天，大量抵押债务的本金偿付和利息支付是同时进行的，结构相对模糊。
各种形式的年金和贴现票据（通常是持续期较短的）也在资本市场上长期扮演了重要的角色。
通常，我们认识到的有固定期限、平均支付利息并在到期时偿付本金的金融债务工具，是一个相对较新的发明。
但是，所有这些不同形式的固定收益结构的共同特征是：都包括确定了支付时间和支付数量的现金流。
● 1.1.1.2 金融结构从金融的观点来看，简单地说，债券就是一系列的现金流。
一次性偿还纯债券（即在到期日一次性支付本金且不可赎回的债券）的现金流是平均支付的数量相同的现金，且最后在到期日支付大笔现金。
有规律平均支付的数量相同的现金代表息票支付，在到期日支付的大笔现金代表最后一次息票支付和本金偿还。
我们还可以对此进一步抽象，把每一次现金支付当成一个分开的零息票债券。
既然每一个零息票支付可能有与其他支付不一样的收益率，并且得到不同的贴现值，那么，把债券当成一系列的零息票支付，就会让人明白为什么人们希望用收益率曲线（或更确切地说是期限结构）对这些零息票的支付进行合理定价。
● 1.1.1.3 法律结构债券的法律结构包含了其名义价值（即债券到期日支付的本金）及其息票（即利息的支付而不是本金的偿付）的法律地位不一样的事实。
后文将要谈到，这个事实可能导致套利，并在过去促进了某些重要金融工具的发展。
1.1.2 息票与本金● 1.1.2.1法律处理不同正如前文提到的，债券息票支付和本金偿付的法律处理是不一样的。
特别是在那些区分资本所得税和收入税的国家，法律处理的不同经常导致财政后果。
尤其是当资本所得税率和收入所得税率不一样时，这种法律处理的不同会影响债券的税后价值，有同样税前期望回报的债券可能有不同的税后期望回报。
这种法律上和财政上的差别会导致实际的不同（如作为息票的未来现金支付和同样数量的本金偿付会有不同）。
这种不同就会导致套利。
80年代早期原始发行折价债券（OID）的发展就是一个经典的例子。
OID债券以大幅折价发行，但是息票支付低于当时市场息票利率，所以债券的收益率接近正确的市场收益率。
既然OID的回报较于类似的平价债券的回报，有更大比例是“资本”（也就是原始发行价格的折扣替代了一部分息票的支付），则当资本所得税比收入税低时，OID的税后回报相对较高。
这种结构能够在两种税率下有效地进行套利。
税务当局采取了行动防止这种套利，但这是在OID结构（和高利率）刺激零息票债券市场的建立之后了。
零息票债券市场本身导致了本息分离债券（STRIPS）的产生（首先在美国，然后在很多其他国家）。
● 1.1.2.2金融等价若暂时对息票（或利息）和本金（或资本）不加以人为区分，把它们都当成一种现金流，则容易发现任何债券的基本潜在结构是确定时间内支付单笔现金（在这之前没有其他支付）的众多承诺的合成。
也就是说，债券的基本结构是一系列零息票债券的合成。
这个观点是是复杂债券分析的基础，也是后文将提到的本息分离债券的源头，本息分离债券能够通过将每个息票支付以及最后的本金支付当成分开的零息票债券，从而从普通的政府债券获得。
该观点的一个关键的分析结果是：要正确估计债券价格，就不能假设所有收到的现金流以单一的收益率进行再投资。
为了对债券正确定价，人们不得不观察每个现金流的期限结构以及决定其净现值，然后对净现值加总。
但实践要比理论困难，后文我们将探讨定价中的一些陷阱。
1.1.3 标价债券价格是指债券按当前交易价格计算的市场价值。
债券价格通常用面值的百分比表示。
标价乘以面值再除以100即得到现金金额。
●例1-1某面值为5,000瑞士法郎的债券标价为86.70，则该债券价格是多少？债券价格计算如下：（86.70×5,000）/100=0.8670×5,000=4,355（瑞士法郎）不过，某些美国国债是按面值的百分比和百分点的1/32标价的。
●例1-2某面值为1,000美元的美国国债报价为89-16，则该国债价格是多少？其价值为895美元，计算如下：1,000×（89+16/32）/100=1,000×89.50/100=895（美元）之所以采用这种标价法，是因为美国传统上以一个百分点的1/32为该类债券的最小变动单位。
1.1.4 累计利息鉴于各种债券的付息日各不相同，债券价格的比较存在一定困难。
因此，债券价格通常按净价表示，即假定该债券上次付息刚完成，距下一次付息日正好一个付息间隔（每年付息为1年，半年付息为6个月）。
在实际交易中，若在两个付息日中间的时段购买债券，买方应支付给卖方除标价之外的按累计时间比例计算的累计利息。
由于买方在下一个付息日可从发行公司那里获得整个付息期间的利息，这部分多支出的金额会得到补偿，即：债券全价=标价+累计利息这意味着，若在两个付息日之间的时段购入债券，买方所支付的全部对价（也称总价或者脏价格）要高于报价（也称平价）或净价。
●例1-32006年8月20日，某存续期为1996-2007、2.5%票面利率，200,000日元面值的债券报价为104.55，每年6月25日付息一次。
买方要为购买该债券支付多少钱？必须支付55天的累计利息（2006年6月25日-2006年8月20日）给卖方。
买方可以获得至下个付息日之前（也就是说，从2006年8月20日到2007年6月25日）剩余期间的利息。
尽管债券买方要向卖方支付截止购买日的累计利息，但到下一付息日就可拿到本付息期间的全部利息。
2006年8月20日，买方支付的债券价格为：1.0455×200,000=209,100日元加上55天的累计利息：55/360×2.5%×200,000=763.89日元支付给卖方的总价为209,863.89日元。
到下一付息日（2007年6月25日），买方收到本次全部利息，即：2.5%×200,000=5,000日元不过，由于他购买时已经支付了763.89日元的累计利息，净收益为：5,000-763.89=4,236.11日元这正好是305天的利息（2006年8月20日-2007年6月25日），即：305/360×2.5%×200,000=4,236.11日元对此要特别注意，不同的市场、不同的券种，计算规则可能并不相同。
例如：（1）瑞士债券、德国国内债券、欧洲债券：一年约定按360天计算，即每月30天，共12个月。
其累计利息计算公式为：C dm ⋅+=36030累计利息其中：C 为票面利率，m 和d 分别表示至上一付息日的整月数和零头天数。
（2）美国长期国债： 计息时采用实际天数（实际/实际）。
考虑到美国国债每半年付息一次，故票面利率要除以2。
因此，计算累计利息的公式为：2C⋅=两次付息日之间的天数距上次付息以来的天数累计利息其中：C 为票面利率（年利率）。
（3）美国国内债券（公司债券、扬基债券、除国债之外的联邦机构债券）： 按每年360天计算（30/360）。
若每年付息两次，则累计利息计算公式为：236030Cd m ⋅+=累计利息（4）日本或英国政府债券：采用距上次付息的实际天数计息，并假定每年为365天，即：C 365⋅=天数距上次付息以来的实际累计利息（5）法国债券：计息公式中分子分母均采用实际天数，即：C ⋅=付息间隔天数天数距上次付息以来的实际累计利息其中，C 为年利率。
这些计算累计利息的不同方法会得出不同的利息。
例1-42007年7月15日，同样具有5%年票面利率，每半年付息一次，上次付息日均为2007年5月15日的美国国债和公司债券两张，则它们的累计利息怎样计算？国债采用实际/实际算法。
从5月15日到7月15日，共61天（16+30+15）；从5月15日到11月15日，共184天（16+30+31+31+30+31+15）。
故累计利率为：61/184×5%×1/2=0.828804%公司债券按30/360计算。
从5月15日到7月15日，按60天计算（15+30+15）；从5月15日到11月15日，按180天计算。
故累计利率为：60/180×5%×1/2=0.833333%1.2 固定收益证券的分类债券种类繁多，可以以不同的方式进行分类。
1.2.1 按结构分类依据结构分类的话，我们可以得到很多具有不同到期期限，本金偿付和息票结构的债券。
其中最重要的有如下几种：（1）简单债券（或称普通债券）定期支付利息并到期还本的债券。
（2）可赎回债券可赎回债券的发行人有权在特定时间（称为赎回日）按事先规定的价格（称为赎回价格）回购债券。
赎回价格通常为面值加一定溢价（称为赎回溢价）。
债券发行时即规定首次赎回日和赎回价格。
●例1-52006年，英力士集团控股有限公司共发行17.5亿欧元债券，票面利率7.875%，2016年2月15日到期，发行人有权（欧式赎回权）在下述日期按如下价格提前赎回：2011年2月15日为103.938；2012年2月15日为102.625；2013年2月15日为101.313；2014年2月15日为100。
高品质发行人的可赎回债券可能以面值赎回。
●例1-62006年，瑞士联合银行集团泽西分行发行了3亿英镑债券，票面利率5.25%，2021年6月21日到期，发行人有权在下述日期或其后按如下价格提前赎回：2016年6月21日为100；2017年6月21日为100；2018年6月21日为100；2019年6月21日为100；2020年6月21日为100。
上述第一个例子中的债券只能在特定日期赎回，在这些日期的中间不能赎回。
这样的赎回被称为欧式赎回，上面的例子我们注明了这一点。
第二个例子中的债券允许发行者在某个日期之后以面值赎回，这样的“连续”赎回被称为美式赎回。
若利率大幅下降，可赎回债券的发行人有可能行使赎回权并按较低的利率再融资。
因此，提前赎回条款保护了发行人，使其在利率下降时免于按较高利率继续支付利息。
对投资者而言，赎回条款导致债券价值下降，因为该条款致使投资者在利率下降时不能继续享受原定的较高的回报。
举个简单例子可以说明得更清楚。
某公司数年前按15%的利率发行了债券，而目前可按10%的从市场上融入资金，则赎回条款可令该公司有机会借新还旧，节省利息支出（见第5章）。