Chap002 资产类别与金融工具兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
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兹维博迪-投资学-第九版-中文PPT课件
1-31
1-25
-
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
-
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
-
-
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
-
-
实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
1-25
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系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
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信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
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2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
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实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
《投资学》博迪第九版课件Chap009
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
9-20
Extensions of the CAPM
• Zero-Beta Model – Helps to explain positive alphas on low beta stocks and negative alphas on high beta stocks • Consideration of labor income and non-traded assets
Figure 9.3 The SML and a Positive-Alpha Stock
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
9-15
The Index Model and Realized Returns
• To move from expected to realized returns, use the index model in excess return form:
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
9-18
Is the CAPM Practical?
• We must use a proxy for the market portfolio.
• CAPM is still considered the best available description of security pricing and is widely accepted.
• Reward-to-risk ratios of GE and the market portfolio should be equal:
CovrGE , rM
《投资学》博迪第九版课件Chap015
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
15-13
Figure 15.3 Short Rates versus Spot Rates
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
15-14
Forward Rates from Observed Rates
(1 yn ) n (1 f n ) n 1 (1 yn 1 )
fn = one-year forward rate for period n
yn = yield for a security with a maturity of n
(1 yn ) n (1 yn1 ) n1 (1 f n )
CHAPTER 15
The Term Structure of Interest Rates
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
15-2
Overview of Term Structure
• The yield curve is a graph that displays the relationship between yield and maturity.
• Information on expected future short term rates can be implied from the yield curve.
4 1 y4 1 f4 3 1 y3
1.084 1.1106 3 1.07
Chap002 资产类别与金融工具兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
2-9
2.2 债券市场
1、中长期国债
① 期限： – 中期国债 – 期限最长是10年 – 长期国债 – 期限从10年到30年不等 ② 面值 – 1000美元； ③ 利息支付期—半年； ④ 行情– 以面值的百分比；1/32
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
2-10
2.2 债券市场
2.3 权益证券
• 1、普通股：代表所有权 – 剩余索取权最后 – 有限责任 • 2、优先股： 永续性 – 固定收益； – 求偿权优先于普通股，次于债券； – 税务处理：股利部分免税； • 美国存托凭证ADR：在美国市场上ODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
2-21
标准普尔指数
• 标准普尔500指数：
– 涵盖500家公司的指数
– 市值加权指数
• 投资者可以购买指数投资组合:
– 购买与各种指数相对应的共同基金；
– 购买交易所交易基金 (ETFs)；
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2-8
2.2 债券市场
• 1、中期国债和长期国债 • 2、通胀保值债券 • 3、联邦机构债券 • 4、国际债券 • 5、市政债券 • 6、公司债券 • 7、抵押贷款和抵押担保证券
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第二章
资产类别与金融工具
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《投资学》博迪第九版课件Chap010
• In efficient markets, profitable arbitrage opportunities will quickly disappear.
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10-10
APT & Well-Diversified Portfolios
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10-21
Fama-French Three-Factor Model
• SMB = Small Minus Big (firm size) • HML = High Minus Low (book-to-market ratio) • Are these firm characteristics correlated with actual (but currently unknown) systematic risk factors?
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10-5
Multifactor Model Equation
ri Eri iGDP GDP iIR IR ei
ri = Return for security i βGDP = Factor sensitivity for GDP βIR = Factor sensitivity for Interest Rate ei = Firm specific events
rP = E (rP) + PF + eP F = some factor
• For a well-diversified portfolio, eP
– approaches zero as the number of securities in the portfolio increases – and their associated weights decrease
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10-10
APT & Well-Diversified Portfolios
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10-21
Fama-French Three-Factor Model
• SMB = Small Minus Big (firm size) • HML = High Minus Low (book-to-market ratio) • Are these firm characteristics correlated with actual (but currently unknown) systematic risk factors?
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10-5
Multifactor Model Equation
ri Eri iGDP GDP iIR IR ei
ri = Return for security i βGDP = Factor sensitivity for GDP βIR = Factor sensitivity for Interest Rate ei = Firm specific events
rP = E (rP) + PF + eP F = some factor
• For a well-diversified portfolio, eP
– approaches zero as the number of securities in the portfolio increases – and their associated weights decrease
《投资学博迪Cha》PPT课件
投资者为什么喜欢凸性?
• 曲率大的债券价格在收益下降时的价格上升大于在收益上涨时的价格下降。 • 收益率越不稳定，这种不对称性的吸引力就越大。 • 对于凸性较大的债券而言，投资者必须付出更高的价格并接受更低的到期收
益率。
16-21
可赎回债券
• 当利率下降时，债券的市场价格有一个上限，债券价格不会超过其赎 回价格。
$1,000/1.053.7704 = $831.6717。价格下降 了0.0359%。
16-12
久期法则
法则 1 零息债券的久期等于它的到期时间。 法债则券2 久到期期较时短间。不变时，当息票率较高时， 法限则增3 加票而面增利加率。不变时，债券久期会随期
16-13
久期法则
法收则益4 率保较持低其时他，因息素票都债不券变的，久当期债会券较到长期。
5. 利率风险与债券票面利率成反比。 6. 债券价格对其收益变化的敏感性与当期
出售债券的到期收益率成反比。
16-3
图 16.1 作为到期收益率变化的函数的债券 价格变化
16-4
表 16.1 票面利率为8%的债券价格(半年付 息一次)
16-5
表 16.2 零息债券的价格(半年计一次复利)
16-6
16-37
积极债券管理：互换策略
• 替代互换 • 市场价差价互换 • 利率预期互换 • 纯收益获得互换 • 税收互换
16-38
水平分析
• 选择特定的持有期并预测该期末的收益 率曲线。
• 给定持有到期时债券的到期时间， – 它的收益可以从预测的收益率曲线和 计算的期末价格中得出
16-39
感谢下 载
• 负凸性 • 使用有效久期:
有效久期 P / P r
Chap012 行为金融与技术分析兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
由框定依赖导致的认知与判断的偏差即为框定偏差它是指人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策
第十二章
行为金融与技术分析
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McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
1. 基本趋势/主要趋势: 股价的长期趋势，持续时间从 几个月到几年不等。 2. 二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的短期偏 离，当价格回归到趋势值时，这些偏离就会消失。 3. 三级趋势或次要趋势: 几乎不重要的日波动。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
12-19
12-21
图12.5 移动平均线（惠普公司）
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
12-22
趋势与修正: 宽度
宽度:常用的测量 方法是计算价格 出现上涨的股票 数量和出现下跌 的股票数量之差。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
12-23
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
12-26
12.2.3 警告!
• 很可能会观察出实际上并不存在的波动形式。 • 图12.8A 是基于真实的数据资料。图B描述的 是利用任意数字算出的股票收益。 • 图12.9 描述的是图12.8对应的每周股价变化， 可以看出其明显的随机性。
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12-12
第十二章
行为金融与技术分析
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1. 基本趋势/主要趋势: 股价的长期趋势，持续时间从 几个月到几年不等。 2. 二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的短期偏 离，当价格回归到趋势值时，这些偏离就会消失。 3. 三级趋势或次要趋势: 几乎不重要的日波动。
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12-19
12-21
图12.5 移动平均线（惠普公司）
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12-22
趋势与修正: 宽度
宽度:常用的测量 方法是计算价格 出现上涨的股票 数量和出现下跌 的股票数量之差。
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12-23
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12-26
12.2.3 警告!
• 很可能会观察出实际上并不存在的波动形式。 • 图12.8A 是基于真实的数据资料。图B描述的 是利用任意数字算出的股票收益。 • 图12.9 描述的是图12.8对应的每周股价变化， 可以看出其明显的随机性。
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12-12
Chap009 资本资产定价模型兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
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9-18
图9.3 证券市场线和一只α值为正的股票
股票的实际期望 收益与正常期望收 益之间的差，称为 股票的阿尔法，。 被低估的股票期 望收益值将高于证 券市场线给出的正 常收益值。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
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9-24
9.4 计量经济学与期望收益—贝塔关系
9.3.2 实证检验不支持CAPM
• 实证拒绝了假设：α等于0。 • 统计偏差的引进。 • 米勒和斯科尔斯的论文证明了计量问题可 能会导致拒绝资本资产定价模型，即使该 模型是非常有效的。 • 但也可能是模型本身的问题。
E r r
M f
9-7
• 变换一下，我们可以得到：
ErGE rf GE ErM rf
– 风险溢价取决于两个因素：
• 一是市场组合风险报酬[E(r )－rf]； • 二是资产对市场组合的风险暴露程度β；
M
注意：预测的是收益
9-8
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E (rM ) rf M E ( r ) r M f
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9-15
9.1.5 证券市场线★
均衡市场中，所有证券 都必须在证券市场线上。 证券市场线：期望收益 -贝塔关系。斜率为市 场投资组合的风险溢价 ：【E(rM)-rf 】。
• βi为个股对市场组合方差的贡献。
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9-18
图9.3 证券市场线和一只α值为正的股票
股票的实际期望 收益与正常期望收 益之间的差，称为 股票的阿尔法，。 被低估的股票期 望收益值将高于证 券市场线给出的正 常收益值。
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9-24
9.4 计量经济学与期望收益—贝塔关系
9.3.2 实证检验不支持CAPM
• 实证拒绝了假设：α等于0。 • 统计偏差的引进。 • 米勒和斯科尔斯的论文证明了计量问题可 能会导致拒绝资本资产定价模型，即使该 模型是非常有效的。 • 但也可能是模型本身的问题。
E r r
M f
9-7
• 变换一下，我们可以得到：
ErGE rf GE ErM rf
– 风险溢价取决于两个因素：
• 一是市场组合风险报酬[E(r )－rf]； • 二是资产对市场组合的风险暴露程度β；
M
注意：预测的是收益
9-8
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E (rM ) rf M E ( r ) r M f
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9-15
9.1.5 证券市场线★
均衡市场中，所有证券 都必须在证券市场线上。 证券市场线：期望收益 -贝塔关系。斜率为市 场投资组合的风险溢价 ：【E(rM)-rf 】。
• βi为个股对市场组合方差的贡献。
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2-8
2.2 债券市场
• 1、中期国债和长期国债 • 2、通胀保值债券 • 3、联邦机构债券 • 4、国际债券 • 5、市政债券 • 6、公司债券 • 7、抵押贷款和抵押担保证券
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• 多头头寸: 在交割日购买资产。 • 空头头寸: 在交割日出售资产。
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2-26
比较
期权 • 期权是买或卖的权利，不 是必须行权，只有当它有 利可图时才被执行。 • 期权必须购买才能拥有。 • 这种溢价是期权本身的价 格。 期货合约 • 购买或出售资产的的义务。 多头头寸的交易者在未来 按约定价格购买资产； 空 头头寸的交易者在未来按 约定的价格出售资产。 • 期货合约的签订无需任何 成本。
2-9
2.2 债券市场
1、中长期国债
① 期限： – 中期国债 – 期限最长是10年 – 长期国债 – 期限从10年到30年不等 ② 面值 – 1000美元； ③ 利息支付期—半年； ④ 行情– 以面值的百分比；1/32
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2-10
2.2 债券市场
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• 这种求偿权代表了抵押贷款的证券化。
– 抵押贷款的发起者将产生的现金流转交给投 资者，因此，抵押担保证券也叫转递证券。
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2-17
图 2.6 抵押担保证券余额
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2-18
2-14
图 2.2 免税债券收益率图
应税等值收益率：市政债券收益率与应税债券税后收 益率相等时的应税债券需支付的税前利率。 r(1-t)=rm , so , r = rm /(1-t)。
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2-15
2.2 债券市场
• 6、公司债券
① 由私营企业发行 ；
• 2、通胀保值债券
– TIPS：规避通货膨胀风险，本金调整。
• 3、联邦机构债券
– 抵押贷款机构如房地美、房利美。
• 4、国际债券
– 欧洲债券和扬基债券
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2-11
2.2 债券市场
• 5、市政债券
• 由州和地方政府发行；
• 利息收入免征联邦所得税，在发行州也免征州和 地方税。 • 市政债券 种类
签订协议在第二天以稍高的价格购回。
• 7、联邦基金：银行之间超短期借款。
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2-7
货币市场工具的收益率
• 除了短期国库券，货币市场证券并不是没 有违约风险。 • 银行大额存单一直以来持续支付高于短期 国库券的风险溢价，且该溢价在经济危机 期间更大。 • 在2008年信用危机中, 在一些基金遭遇严重 损失后，联邦政府为货币市场基金提供了 保险。
① 一般责任债券： 由发行者的征税能力支撑。 ② 收入债券：由该项目获得的收入或运作该项目 的特定市政机构担保。
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2-12
图 2.4 免税债务余额
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2-13
市政债券收益率
② 每半年支付一次利息；
③ 比国债的违约风险更高； ④ 附有选择权的公司债券： – 可赎回：公司 – 可转换：投资者
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2-16
2.2 债券市场
• 7、抵押担保证券
• 即代表了对抵押贷款资产池的求偿权，也代 表了由该资产池作担保的一项负债。
• 投资者在应税债券和免税债券之间选择时， 需要比较每种债券的税后收益。 • 假设用t表示投资者的边际税率等级。 • 用r表示应税债券的税前收益率， r m 表示 市政债券的收益率。 • 如果 r (1 - t ) > r m 那么应购买应税债券， 反之，应购买市政债券。
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• 期权、期货提供的收益依赖于其他资产的 价值，如商品价格、债券价格、股票价格 或市场指数的价值。
• 衍生工具的价值随其他资产价值的变化而 变化。
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2-24
1、期权
• 看涨期权：以执行价格购买某种资产的权 利。
– 看涨期权的价格 随执行价格的增加而降低。
道琼斯工业平均指数
– 包括30家大型绩优公司 – 自1896年被计算出来 – 价格加权平均数
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2-20
例 2.2 价格加权平均数
投资组合: 初始价值 = $25 + $100 = $125 最终价值 = $30 + $ 90 = $120 投资组合价值变化的百分比 = 5/125 = -.04 = -4% 指数: 初始指数 = (25+100)/2 = 62.5 最终指数= (30 + 90)/2 = 60 指数变化百分比= -2.5/62.5 = -.04 = -4%
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2-21
标准普尔指数
• 标准普尔500指数：
– 涵盖500家公司的指数
– 市值加权指数
• 投资者可以购买指数投资组合:
– 购买与各种指数相对应的共同基金；
– 购买交易所交易基金 (ETFs)；
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2-4
图2.1 货币市场的主要组成
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2-5
2.1货币市场证券
• 1、短期国库券：美国政府发行的短期债务。
– 卖方报价与买方报价——交易商为中心； – 银行贴现法——一年360天，以面值为基础；
2.3 权益证券
• 1、普通股：代表所有权 – 剩余索取权最后 – 有限责任 • 2、优先股： 永续性 – 固定收益； – 求偿权优先于普通股，次于债券； – 税务处理：股利部分免税； • 美国存托凭证ADR：在美国市场上ODIE, KANE, MARCUS
2-22
其他指数
美国的指数 • 纽约证交所综合指数 • 纳斯达克综合指数 • 威尔希尔5000指数 国外的指数 • 日本日经指数 • 英国富时指数 • 德国综合指数 • 中国香港恒生指数 • 加拿大多伦多股市指数
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2-23
2.5 衍生工具市场
第二章
资产类别与金融工具
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
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2-2
资产类别
• 1.货币市场工具
• 看跌期权：以执行价格出售某种资产的权 利。
– 看跌期权的价格 随执行价格的增加而增加。
• 看涨期权和看跌期权的价格都随期限的增 长而增加，直至期满。
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2-25
2、期货合约
• 期货合约是指在规定的交割日或到期日按 约定的价格（这种价格叫做期权费）对某 一资产（有时是其现金价值）进行交割的 合约。
短期的、变现能力强的、流动性强的、风险低的债 务证券。
• 2.资本市场工具
• 期限较长，风险较大的证券组成。 – 债务证券 – 权益证券 – 衍生工具
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2-3
2.1 货币市场
• 是固定收益市场的一部分： 这种证券是短期 的、流动的、低风险的，通常交易面额很大。 • 货币市场基金使得个人投资者可以购买各种 货币市场证券。
• 2、大额存单CD：银行定期存单，到期前可 转让。 • 3、商业票据： 公司发行的短期无担保债务 票据。
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2-6
2.1 货币市场证券
• 4、银行承兑汇票：银行客户向银行发出在 未来某一日期支付一笔款项的指令。 • 5、欧洲美元：在美国以外的银行以美元计 价的存款。 • 6、回购协议与逆回购： 由政府证券支持的 短期借款。交易商把政府证券卖给投资者，并