浅谈现代资产组合理论

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浅析现代投资组合理论与投资基金实务的结合

浅析现代投资组合理论与投资基金实务的结合

浅析现代投资组合理论与投资基金实务的结合1. 引言1.1 介绍投资组合理论与投资基金实务的结合现代投资组合理论是指根据投资者的风险偏好和收益目标,通过多样化投资于不同资产类别和证券来实现资产配置的一种投资理论。

而投资基金是由专业基金管理人管理的集合投资工具,旨在为投资者提供多样化的投资选择和专业化的资产管理服务。

现代投资组合理论与投资基金实务的结合,体现在投资基金的运作和管理过程中。

投资基金管理人会根据现代投资组合理论的原理,确定资产配置的比例、构建投资组合、进行风险管理和绩效评估等工作。

通过将理论与实务相结合,投资基金可以更有效地实现资产组合的多样化和风险控制,从而为投资者创造更稳健的投资回报。

在投资组合构建与管理实践中,投资基金可以通过对不同资产类别和证券的选择,实现组合风险的分散和收益的提升。

通过风险管理与绩效评估,投资基金管理人可以及时评估投资组合的风险和收益表现,为投资决策提供参考依据。

现代投资组合理论与投资基金实务的结合为投资管理带来了更多的工具和方法,提升了投资效率和风险控制能力。

未来,随着金融市场的不断发展和投资环境的变化,投资组合理论与投资基金实务的结合仍将面临着新的挑战和机遇,需要不断探索和创新。

2. 正文2.1 现代投资组合理论简介现代投资组合理论是20世纪50年代末60年代初由马科维茨、罗伊和森格等学者提出的一种解释投资行为的理论。

它认为投资者的收益主要取决于投资组合的构成及各个资产之间的相关性。

该理论强调通过有效的资产配置和风险分散来实现投资组合的最优化。

现代投资组合理论的核心思想是通过资产配置和分散来降低投资风险,提高收益率。

投资组合理论将资产配置作为关键因素,通过选择不同风险和收益特性的资产,构建一个有效的投资组合。

这种方法可以最大程度地实现风险和收益之间的平衡,使投资者在不同市场状况下都能获得理想的投资回报。

在现代投资组合理论中,资产之间的相关性也是一个重要的概念。

资产管理的组合理论与实践

资产管理的组合理论与实践

资产管理的组合理论与实践组合理论是资产管理领域重要的理论基础,通过有效的组合,可以实现风险和收益的优化。

本文将分析资产管理的组合理论与实践,并探讨如何利用组合理论进行资产配置和管理。

一、组合理论的基本原理组合理论认为,通过将不同的资产组合在一起,可以达到降低风险和提高收益的目的。

具体来说,组合理论依赖于以下几个基本原理:1. 分散化投资:将资金分散投资于不同的资产类别和市场,可以减轻由单一投资所带来的特定风险。

例如,在股票投资中,将资金分配到不同的行业和地区,能够降低因某个行业或地区的风险而导致的损失。

2. 资本市场线:资本市场线是组合理论中的重要概念,它表示在给定风险水平下,可以获得的最大收益。

通过选择合适的资产组合,投资者可以达到或超过资本市场线,实现最优化的收益。

3. 有效边界:有效边界是指在给定风险水平下,可以获得的最佳收益和最低风险的组合。

通过有效边界的构建,投资者可以选择风险与收益之间平衡最佳的资产组合。

二、资产管理的组合实践资产管理的组合实践主要包括资产配置、风险控制和回报衡量等方面。

1. 资产配置:资产配置是根据投资者的风险承受能力和收益预期,将资金分配到不同的资产类别和市场。

常见的资产类别包括股票、债券、房地产等。

通过合理的资产配置,可以降低整体投资风险,并获得相对稳定的回报。

2. 风险控制:风险控制是资产管理的重要环节,它包括对投资组合的风险评估和控制措施的制定。

通过风险评估,可以了解投资组合面临的潜在风险,并且采取适当的风险控制策略,如分散化投资、止损措施等。

3. 回报衡量:回报衡量是评估投资组合绩效的重要指标。

常见的回报衡量指标包括年化收益率、风险调整收益、夏普比率等。

通过回报衡量,可以对投资组合的绩效进行评估,并与市场指数进行比较。

三、资产管理的挑战和前景虽然资产管理的组合理论和实践具有很大的潜力和优势,但也面临一些挑战和难题。

1. 不确定性:资产管理的成功与否受到许多不确定因素的影响,如宏观经济环境、金融市场波动等。

浅析现代投资组合理论

浅析现代投资组合理论

命题 : 完全正相关的两 种资产 构成 的 可 行 集 是一 条直 线 证 明: 由资产组 合的计算公式可得 由 s( ) pm1-mll ( n ) s+ 1 1 2得 : = I s ml ( — 2/ l s )从而得到 s s )(s— 2 p r ( 1 mll ( pm ) - r+1 m1 2 ) r ( p s)(s — 2)l ( ( s)( ( ~ 2/ l s) } 1 s 2/ s r p s — 2) l— ) 2 s r = 2 ( 1 2/ s s) s +(l 2/ r一 ( r)( l 2) 2一r r) r ( (s— 2)s 此命 题 成 立 l s) p因 两种 资产组合( 全正 相关) 当权重 完 , ml l 从 减少到0 时可以得到一条直线 , 该直 线就构成了两种资产完全正相关的可行集 ( 假定不允许买空卖空)( 。如图 1 所示 : P— l AB所 表 示 的直 线 。 ) 2 、两 种完 全 负 相 关 的资 产 的 可行 集 两种资产完全 负相关, p 2= , 即 1 一1完 全 负相关的两种资产构成 的可行集是两条 直线 , 其截距相同, 斜率异号。如 图 1 ( 所示: AB、B C所 代 表 的直 线 。 ) 证 明 :pm1- i l+(一 ) 2一 s ( ) ( 2 1 m1。 。 n1 s s 2 (一 ) l2 ml1 m1) s)! s s 1 lmll ( m1 2 I ) s r( ) mll ( pm1一 r+ 1 m1r ) 2 当 ml s/s + 2时 ,p- — 2 (l s ) s - O 当 ml2 (l s ) s( ) s/s + 2时,pm1 mll ( s 1 m1 2 ) s 当 ml2 (l s) s ( ) s/s+ 2时,pm1 (一 ) mlI 1 m1 2 s s 同理 可 证 当 ml2 (l s) s ( ) s/ s+ 2时,pm1 ( 1 m1 2 ml ) s s p r ( ) ( 1 2/s+ 2) + (r— os -一(r r)(l s) p ( l p s r)(l s) 2 r 因 此命 题 成立 。 2/s+ 2) + 2 s 3 两 种 不完 全相 关 的 风 险 资产 的 组 、 合的可行集 当lp > >一1 时 r ( ) ml l ( pm1一 r+ 1 1 2 m ) r s( ) ( l ( pm1一 ml ! 1 1 s2 2 l1 s + m )2+ m (一 m 1)l2 l ) ) sp 2 s ! 尤 其 当 p O时 s ( 1- m1 l+ 1 - pm ) ( (~ 2 s m 1!2) 这 是一 条 二 次 曲 线 , 实 上 , ) 。 s 事 当 1p 1 , > > 时 可行 集 都 是二 次 曲 线 。 图 1 ( 如 : AC所 代表 的弧 线 。 ) 由图 1 可见 , 可行集的弯曲程度取决于 相 关 系数 p 2 随着 p 2的增 大 , 曲程 度 1。 1 弯 增加 ; 1- 1 , 当p 2 时 呈现折线状 , 也就是弯 曲程度最大 ; 1一l弯曲程度最小 , 当p 2 , 也就 是 没 有弯 曲 , 为 一条 直 线 ; ~l 1 则 当 <p 2< 1 介于直线与折线之间 , 为平滑曲线 , 就 成 p2 1 越大越弯曲。在两种证券的组合 中, 无 论单项资产的投资比例如何 , 投资组合的期

基于现代资产组合理论的组合证券概率准则投资模型建构

基于现代资产组合理论的组合证券概率准则投资模型建构

基于现代资产组合理论的组合证券概率准则投资模型建构引言随着金融市场的快速发展和全球经济一体化的深入推进,投资理论和实践也不断发展和完善。

现代资产组合理论作为投资领域的重要理论之一,为投资者提供了一种有效的投资组合构建方法,并为投资决策提供了理论指导。

在此基础上,组合证券概率准则投资模型作为现代资产组合理论的延伸和应用,具有更加细化和个性化的特点,能够更好地满足投资者的实际需求。

本文将对基于现代资产组合理论的组合证券概率准则投资模型进行探讨和建构。

一、现代资产组合理论的基本原理现代资产组合理论最早由美国学者马科维茨于20世纪50年代提出,其核心思想是通过对不同资产的收益率和风险进行综合分析,找到一种最优的投资组合,以实现在一定风险水平下的最大收益。

其基本原理包括以下几点:1. 分散化投资:现代资产组合理论认为,通过将投资分散到不同的资产类别和不同的投资品种中,可以有效降低整体投资组合的风险。

这是因为不同资产之间的收益率具有一定的负相关性,通过分散投资可以减少整体投资组合的波动性。

2. 风险与收益的权衡:现代资产组合理论认为,投资者在构建投资组合时应该在风险与收益之间进行权衡取舍,追求在一定风险水平下的最大收益。

具体而言,就是通过有效的资产配置和组合调整,寻找一种最佳的风险收益平衡点。

二、组合证券概率准则投资模型的理论构建基于现代资产组合理论,组合证券概率准则投资模型在实际应用中更加注重个性化和精细化的投资组合构建方法。

其基本原理可以总结为以下几点:1. 风险评估与调整:组合证券概率准则投资模型首先对投资者的风险承受能力进行评估,并根据投资者的实际情况进行风险调整。

这一步是投资组合构建的基础,需要充分考虑投资者的个人特点和投资目标。

2. 市场预期与概率分析:组合证券概率准则投资模型通过对市场的预期进行概率分析,结合不同资产的收益率和波动性,计算出不同投资组合的预期收益和风险水平。

这一步是投资组合构建的关键,需要充分考虑市场的预期走势和不确定性。

现代资产组合理论综述

现代资产组合理论综述

现代资产组合理论综述博锐管理在线,2004年6月6日,作者:wangxiaoqing现代资产组合理论综述现代资产组合理论是研究在各种不确定的情况下,如何将可供投资的资金分配于更多的资产上,以寻求不同类型投资者所能接受的收益和风险水平相匹配的最适当、最满意的资产组合的系统方法。

在现代资产组合理论中,若考虑某单个投资者的决策,可进而探讨各种资产市场价格的决定,再进一步考虑到价格变动时资产选择决策的反作用,就成为资本市场的均衡理论,即资产价格决定理论。

现代资产组合理论在财务领域中的重要地位,由此可见一斑。

一、现代资产组合理论的演变轨迹(一)从马科维茨模型到单指数模型现代资产组合理论的发端可以追溯到哈瑞·马科维茨于1952年发表的题为《资产组合》的文章,及其后(1959) 出版的同名专著。

在上述文章和专著中,马科维茨详细阐述了“资产组合”的基本假设、理论基础与一般原则,从而奠定了其作为“资产组合”理论开创者的历史地位。

1 、马科维茨“资产组合”理论的基本假设(1) 投资者的目的是使其预期效用最大化,其中, 和为预期收益率和方差,被用于刻画预期收益率的大小以及风险程度状况,是投资者进行投资决策的重要参考变量。

(2) 投资者是风险的厌恶者,风险用预期收益率的方差来表示。

(3) 证券市场是有效的,即市场上各种有价证券的风险与收益率的变动及其影响因素都为投资者掌握或者至少是可以得知的。

(4) 投资者是理性的,即在任一给定的风险程度下,投资者愿意选择预期收益高的有价证券,或者选择预期收益一定,风险程度较低的有价证券。

(5) 投资者用有不同概率分布的收益率来评估投资结果。

(6) 在有限的时间范围内进行分析。

(7) 摒除市场供求因素对证券价格和收益率产生的影响,即假设市场具有充分的供给弹性。

2 、马科维茨模型的结构简述马科维茨首先对个别资产的收益及风险给予了量化,且认为单个资产的预期收益率为: , 为某实际收益率, 为某收益率出现的概率。

浅析现代投资组合理论与投资基金实务的结合

浅析现代投资组合理论与投资基金实务的结合

浅析现代投资组合理论与投资基金实务的结合现代投资组合理论是指对投资组合优化与风险管理的理论研究,其核心是通过分散投资来降低风险,同时追求较高收益。

而投资基金则是通过集合投资者的资金,由专业团队进行投资管理,以期获得更大的收益。

将现代投资组合理论与投资基金实务相结合,可以更好地利用理论指导实践,提高投资效率,本文将从现代投资组合理论的要点、投资基金的特点及两者的结合实践等方面进行浅析。

一、现代投资组合理论的要点现代投资组合理论的主要要点包括有效市场假说、资本资产定价模型、马科维茨投资组合理论等。

有效市场假说是指市场上的价格已经全部反映了全部的信息,投资者无法利用信息来获取超额收益。

这一理论指出,市场价格是公平的,不存在经常性的打折或溢价,因此投资者应该实行被动投资策略,即对市场进行跟踪。

资本资产定价模型是由沃克等学者提出的一种风险资产定价方法,它通过风险资产的预期收益与市场风险溢酬的关系,确认投资组合的合理收益。

马科维茨投资组合理论则是由哈里·马科维茨提出的,它建立了一套投资组合选择的数学模型,通过不同资产之间的相关性及风险来确定最优的投资组合。

这些要点为投资者提供了一套较为完备的投资组合理论框架,能够指导投资者进行合理的资产配置,降低风险,追求较高的收益。

二、投资基金的特点投资基金是一种集合投资者的资金,由专业投资团队进行资产配置和管理,并向投资者提供报酬的金融工具。

相较于个人投资,投资基金具有以下特点:1. 分散投资:投资基金将资金集中管理,通过分散投资来降低风险,提高收益。

2. 专业团队:投资基金由专业的投资团队进行管理,他们有较强的投资能力和经验,可以进行更有针对性的投资操作。

3. 流动性好:投资基金通常具有较好的流动性,投资者可以根据个人需要进行买卖,灵活性较高。

4. 规模效益:投资基金由众多投资者共同组成,可以享受规模效益,包括交易成本低、信息获取容易等。

5. 盈利分配:投资基金通常会按照投资者持有的份额比例分配盈利,提高了盈利的归属感。

现代资产组合理论的应用及启示

现代资产组合理论的应用及启示

《投资学》期末考试作业姓名叶自南学号102024150院系金融学院专业金融学班级10金融1班指导教师张启智成绩内蒙古财经大学金融学院2012年12月7日金融资产组合理论及其应用一、资产组合理论文献综述现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。

它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践,使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。

1952年3月,美国经济学哈里·马柯维茨发表了《证券组合选择》的论文,作为现代证券组合管理理论的开端。

马克威茨对风险和收益进行了量化,建立的是均值方差模型,提出了确定最佳资产组合的基本模型。

由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵,严重制约了其在实践中的应用。

1963年,威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因素模型,极大地推动了投资组合理论的实际应用。

20世纪60年代,夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型(CAPM)。

该模型不仅提供了评价收益-风险相互转换特征的可运作框架,也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。

1976年,针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷,罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型,即APT模型。

该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。

1952年3月马柯维茨在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文,将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究,探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性,并于1959年出版了《证券组合选择》一书,详细论述了证券组合的基本原理,从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。

马柯维茨的基本假定:(1)所有投资者都是风险规避的,(2)所有投资者处于同一单期投资期,(3)投资者根据收益率的均值和方差选择投资组台从经济学角度分析,投资者预先确定一个期望收益率,然后通过(r p—组合收益;r i—第i种、;w i—资产i在组合中的权重)确定投资组合中每种资产的权重,使其总体投资风险最小,所以在不同的期望收益水平下,得到相应的使方差最小的资产组合解,这些解构成了最小方差组合,也就是我们通常所说的有效组合。

关于现代投资组合理论的详解

关于现代投资组合理论的详解

关于现代投资组合理论的详解现代投资组合理论是一种将投资组合中的不同资产组合起来的方法,以实现风险最小化和收益最大化的目标。

这种理论是从哈里·马科维茨的组合投资理论发展而来的,其核心理念是在多样化的资产组合中有效地分散风险,从而获得更高的收益。

投资组合是由多种资产构成的,如股票、债券、商品等等。

在现代投资组合理论中,每个资产的权重是根据其风险和预期回报来确定的。

以较高收益为目标的资产的权重比较高,而较低收益和较低风险的资产权重则较低。

当不同资产组合在一起时,可以通过资产相关性来估计组合的风险。

相关性是衡量两个或多个资产之间的联系程度的指标。

当两个资产的相关性高时,它们的价格往往会同时上涨或下跌。

相反,如果它们的相关性低,则它们不太可能同时上涨或下跌。

这种相关性的改变将影响组合的风险和收益。

为了有效地管理组合风险,现代投资组合理论通常使用了多样化的投资策略。

多样化可以通过投资多种类别的资产,比如股票、债券、商品和房地产等,以及在同一资产类别中选择不同的股票或债券来达到。

通过多样化,投资人可以减少任何一种资产的损失对整个组合的影响。

此外,现代投资组合理论在判断资产价格运动时,也考虑了投资者的情感因素。

在投资组合中,一般涉及股票和债券之间的投资。

股票是较高风险和较高收益的资产,而债券是较低风险和较低回报的资产。

当市场不确定时,投资人倾向于保守地投资债券,但当市场稳定时,他们则更愿意投资股票。

这种情感因素在现代投资组合理论中也被加以考虑。

需要指出的是,现代投资组合理论并不适用于所有的投资人。

投资组合必须根据投资人的风险承受能力、时间和投资目标来制定。

投资组合不应该只追求高收益,而应根据投资人的风险承受能力来制定。

总之,现代投资组合理论是一个以风险最小化和收益最大化为目标的投资策略。

这种理论通过多样化投资策略和有效地分散风险,以实现投资目标。

投资人必须按照自己的需求和情况来确定投资组合,而不是盲目地追求高回报。

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浅谈现代资产组合理论摘要:本文简单探讨了马科维茨的资产组合理论,介绍了资产组合理论的背景,给出了马科维茨均值-方差模型,阐述了该模型对资产投资选择的贡献。

在此基础上提出了马科维茨投资理论在实际操作中的局限性。

关键词:资产组合风险收益1.理论背景资产投资组合是投资者同时投资于多种证券,如股票、债券、银行存款等,投资组合不是券种的简单随意组合,它体现了投资者的意愿和投资者所受到的约束,即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配、投资风险的偏好等的限制。

现代资产组合理论最初是由美国经济学家哈里·马科维茨(Markowits)于1952年创立的,资产投资组合是投资者对各种风险资产的选择而形成的投资组合。

由于资产投资收入受到多种因素的影响而具有不确性,人们在投资过程中往往通过分散投资的方法来规避投资中的系统性风险和非系统性风险,实现投资效用的最大化。

资产投资组合管理的主要内容就是研究风险和收益的关系。

一般情况下风险与收益呈现正相关的关系。

即收益越高,风险越大;反之,收益越小,风险越小。

理性的投资者在风险一定的条件下,选择收益大的投资组合;在收益一定的条件下,选择风险小的资产投资组合。

马科维茨认为最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。

威廉·夏普(Sharpe)则在其基础上提出的单指数模型,并提出以对角线模式来简化方差-协方差矩阵中的非对角线元素。

他据此建立了资本资产定价模型(CAPM),指出无风险资产收益率与有效率风险资产组合收益率之间的连线代表了各种风险偏好的投资者组合。

根据上述理论,投资者在追求收益和厌恶风险的驱动下,会根据组合风险收益的变化调整资产组合的构成,进而会影响到市场均衡价格的形成。

2.理论主要内容马科维茨认为投资者都是风险规避者,他们不愿意陈但没有相应期望收益加以补偿的外加风险。

投资者可以用多元化的证券组合,将期望收益的离差减至最小,因此马科维茨根据一套复杂的数学方法来解决如何通过多元化的组合资产中的风险问题。

2.1假设条件(1)证券市场是有效的,且不存在交易费用和税收,每个投资者都是价格接受者。

投资者考虑每次投资选择时,其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。

(2)投资者的目标是在给定的风险水平上收益最大或在给定的收益水平上风险最低。

投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险。

(3)投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益。

在一定的风险水平上,投资者期望收益最大;相对应的是在一定的收益水平上,投资者希望风险最小。

(4)投资者将基于收益的均值和标准差或方差来选择最优资产投资组合,如果要他们选择风险(方差)较高的方案,他们都要求超额收益作为补偿。

2.2基本原理利用马科维茨模型,在承认市场是有效的,且在不考虑交易成本的基础上,将收益率作为衡量单支股票收益指标,而将收益率标准差作为衡量单支股票的风险指标。

当然,标准差越大,说明该支股票的投资风险也越大,反之亦然。

而一种股票收益的均值衡量的是该股票的平均收益情况,收益的方差则衡量该种股票的波动程度,收益的标准差越大,代表收益越不稳定。

两种及两种以上股票之间的协方差表现为这些股票之间的相关程度。

他们的协方差为0时,表现为其中一个的变化对其他没有任何影响,即为不相关;协方差为正数时表现为他们正相关,协方差越大则正相关性越强;协方差为负数时表示他们负相关,协方差越大则负相关越强。

2.3主要内容假定投资者有一笔资金投资两种风险资产,则投资者在证券1和证券2上的初期资产比例就是W 和(l-W)。

随着两种证券的相关性的不同,资产组合收益率的方差会发生变化,且相关性越低,组合的方差越低。

因此通过在这两种证券之间的适当比重,可以构造一个方差比原来两种证券方差都要小得多的资产组合。

a.风险的度量在一定时期内,资产收益率是该资产期初与期末价格差额的相对数,即11)(--+-=it it it it it P D P P r 其中it r ,为资产i 在第t 期的收益率;it P 、1-it P 分别为资产i 在第t 、t-1期的期 末价格;it D 为资产i 在第t 期的现金股利;t=1,2,…,T 。

任意风险资产由于未来的收益存在一定的不确定性,因此存在着风险。

为了对其风险进行度量,可将资产的收益率视为一随机变量,并根据其收益率概率分布的历史信息,利用收益率的均值和方差估计该资产的未来收益和风险,即()∑===T t it i i r T r E 11μ ()()2121var ∑=-==T t i it i i r T r μσ ()()()j jt T t i it j i ij r r T r r μμσ--==∑=11,cov 对于由N 种资产构成的资产组合p 中,资产组合的收益和风险为()∑∑===⎪⎭⎫ ⎝⎛==N i i i N i i i p p x r x E r E 11μμ ()X X r x r N i i i p p ∑=⎪⎭⎫ ⎝⎛==∑='var var 12σ 其中,i x 为资产i 在资产组合p 中所占权重,X=[N x x ,...1]’,ij σ为证券i 与j 收益率之间的协方差,代表证券间的相关程度,当i-j 时表示证券收益率的方差;∑为证券收益率的方差协方差矩阵。

不难发现,资产组合的收益是组合中各资产收益的加权平均,而资产组合的风险除依赖于组合中各资产风险和该资产所占权重外,还取决于各资产收益率之间的协方差。

投资分散化原则就是根据不同资产间相关程度的差异对资产组合风险的影响,进行多元化投资以达到分散风险的目的。

b.均值方差模型马科维茨根据资产组合收益与风险的关系,提出资产组合的选择原则,即在既定风险水平下,收益最大;或者在既定收益水平下,风险最小。

依据这一原则,加入卖空与否的限制条件便可得到均值一方差模型。

在不允许卖空的条件下的模型为:∑∑∑=≠==+=N i Ni j j ij j i iN i i p x x x 112122min σσσ ()⎪⎪⎪⎩⎪⎪⎪⎨⎧=≥==∑∑==N i x x x t s i N i i pNi i i ...,2,101..11μμ 在允许卖空的条件下的模型为:∑∑∑=≠==+=N i Ni j j ij j i iN i i p x x x 112122min σσσ ⎪⎪⎩⎪⎪⎨⎧==∑∑==1..11N i i p Ni i i x x t s μμ3.理论贡献马科维茨的创造性工作,成为后来一系列金融理论形成的重要基石,该理论直到今天还有许多值得研究之处。

随着金融市场的发展,资产所包括的范畴越来越广泛,金融工程所创造的越来越多的金融工具极大地丰富了资产的内容。

(1)投资组合理论关于分散投资的合理性阐述为基金管理业的存在提供了重要的理论依据。

投资组合的方差公式说明,投资组合的方差并不是组合中各个证券方差的简单线性组合,而是在很大程度上取决于证券之间的相关关系。

单个证券 本身的收益和标准差指标对投资者可能并不具有吸引力,但如果它与投资组合中的证券相关性小甚至是负相关,它就会被纳入组合。

当组合中的证券数量较多时,投资组合的方差的大小在很大程度上更多地取决于证券之间的协方差,单个证券的方差则会居于次要地位。

因此投资组合的方差公式为分散投资的合理性不但提供了理论上的解释,而且提供了有效分散投资的实际指引。

(2)在马克维茨之前,投资者尽管也会顾及风险因素,但由于不能对风险加以有效的衡量,也就只能将注意力放在投资的收益方面。

马克维茨用投资回报的期望值(均值)表示投资收益(率),用方差(或标准差)表示收益的风险,解决了对资产的风险衡量问题。

同时,他认为典型的投资者是风险回避者,他们在追求高预期的同时会尽量回避风险。

据此,马克维茨提供了一整套以均值—方差分析为基础的最大化效用的组合投资理论。

(3)马科维茨有效组合要明显优于随机简单等权组合,风险小同时收益大,这可以用变差系数(收益/标准差)来衡量。

如果马科维茨有效组合的变差系数高于随机简单等权组合,则表明在既定风险下,有效组合的收益率要高于随机组合;或是在既定收益上, 有效组合的风险要低于随机组合。

因为马科维茨组合采用优化方法确定各种证券的投资比例注重降低各种收益率之间的相关性,同时排除了一些低收益、高风险的证券,所以马科维茨有效组合中证券的种数少且集中。

投资者可以集中精力在投资比例比较大的股票上,而不会象等权组合过于平均而又分散管理资源。

4.理论局限性马科维茨资产组合理论是建立在一系列严格的假设前提基础之上的。

如在收益率服从正态分布的假设前提下,方差成为了风险的合理度量。

但是,目前越来越多的实证研究结果都对投资收益服从正态分布的假设提出了怀疑。

4.1假设的局限性马科维茨认为大多数理性的投资者都是风险的厌恶者,人们对此假定的真实性持怀疑态度。

现实中投资者对风险的态度都远比马科维茨的假定要复杂得多。

另外,马科维茨认为预测期收益和风险的估算是对一组证券实际收益和风险的正确度量,相关系数也是对未来关系的正确反映;方差是度量风险的一个最适当的指标等观点,这在现实中实际上根本无法做到,因为历史数字资料不大可能重复出现,一种证券的各种变量会随时间的推移而经常变化等等,这些因素都可能找程理论假设与现实的脱节。

4.2缺乏可操作性马科维茨模型中使用的收益率期望值、方差和协方差都是根据历史资料得出的,这些参数估计依赖于统计方法和样本的选择,以此预测未来多少存在替代的适用性和统计的有效性问题:另外,模型要求的数据量过多,计算繁琐,虽然随着计算机应用水平的提高,这一障碍得以克服,但技术的成本仍然偏高,所有这些都使模型的实际应用受到了一定限制。

4.3证券的收益率和风险的度量难尽人意目前在财务管理中,仅用回归技术来预测公司的期望收益率。

由于回归分析只适用于因变量按某一幅度稳定增长或降低的情形,这与公司期望收益率的决定机制不相吻合,用该技术来预测公司的期望收益率,必然会导致模型在实际应用中表现不佳,甚至与投资期望大相径庭。

参考文献[1]杜征.基于指数模型的资产组合理论[D].内蒙古大学硕士学位论文.2011:10-25.[2]向俊文.基于马科维茨投资组合理论的股票投资组合策略[J].金融天地,2012(8):202.[3]林辉平.马科维茨资产组合理论在复合套期保值中的应用[J].武汉理工大学学报,2001(4):91-95.[4]曾颖苗,张珺.马科维茨模型在股市最优投资组合选择中的实证研究[J].湘潭师范学院学报,2009(4):88-92.[5]鲁进勇.现代资产组合理论研究[D].武汉理工大学硕士学位论文,2004:13-31.[6]贺雷.中国艺术品在资产组合管理中的应用及实证研究[D].浙江大学硕士学位论文,2010:11-15.。

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