第2讲期权理论及其应用
期权基础及策略应用
期权基础及策略应用期权是一种金融衍生品，是由期权买方付出一定的费用，获得在未来特定时间内以特定价格买入或卖出股票、指数、商品等标的资产的权利，而不是义务。
期权作为一种投资工具，具有灵活性、杠杆效应和风险控制的优势，因此在投资领域被广泛应用。
期权的基础可以分为两种类型：认购期权和认沽期权。
认购期权赋予期权持有人在未来购买标的资产的权利，而认沽期权则赋予期权持有人在未来卖出标的资产的权利。
期权的价格被称为期权费，它由期权买方支付给期权卖方。
期权的价值由多个因素决定，其中最主要的是标的资产的价格、行权价格、到期时间、市场波动率等。
在期权交易中，投资者可以采用多种策略来利用期权的特性。
以下是一些常见的期权策略：1. 资产保护策略：购买认沽期权是一种保护资产的策略。
当投资者预测市场会下跌时，购买认沽期权可以让投资者在市场下跌时获得收益，起到保护资产的作用。
2. 覆盖认沽期权策略：持有股票的投资者可以同时卖出认沽期权，以期通过获得期权费来增加收益和降低买入成本。
如果股票价格上涨，期权不会被行权，投资者可以保留期权费。
3. 覆盖认购期权策略：持有股票的投资者可以同时卖出认购期权，以期通过获得期权费来增加收益。
如果股票价格下跌，期权不会被行权，投资者可以保留期权费。
4. 风险套利策略：利用标的资产价格的波动，同时买入认购期权和认沽期权，以期在市场上涨或下跌时获取利润。
这种策略适用于投资者无法确定市场的方向。
5. 期权组合策略：通过同时购买或卖出多个期权合约来构建组合策略。
例如，期权蝶式策略是同时买入两个不同行权价格的认购期权和认沽期权，以期在标的资产价格接近行权价格时获得收益。
以上只是一些常见的期权策略，实际上还有许多其他不同的策略可以根据市场情况和投资者的需求进行灵活运用。
然而，投资者在使用期权策略时应该注意风险控制，了解期权的特性和交易规则，并根据自己的风险承受能力和投资目标制定合适的策略。
期权理论及其定价模型在财务管理中的具体应用
期权理论及其定价模型在财务管理中的具体应用期权作为一种衍生金融工具近二三十年来在西方国家得以迅速发展,期权已经具有丰富的内涵和日益复杂的交易技巧。
随着期权理论的引入使得企业许多的财务活动的难题得以解决。
本文首先介绍了期权理论的基本原理、期权的种类、影响因素、接着阐述了期权理财的基本思路和期权定价模型,最后探讨了期权定价理论在公司理财中的具体应用。
标签：期权风险控制期权定价一、期权理论期权是一种选择权,是以合约或合同形式存在的权利,期权持有人,即合同买方,通过支付期权购买费向合同卖方取得一种权利,有权决定在未来某一时刻按约定价格向期权卖方买卖某种标的物。
1.期权的种类根据不同的标准,期权可以分为以下几类:(1)根据标的物不同,期权可以分为金融期权与商品期权。
金融期权的标的物为利率、货币、股票、指数等金融产品。
商品期权的标的物包括农产品、能源等。
(2)根据标的物属性不同,期权可以分为现货期权与期货期权。
现货期权的标的物是现货资产,买方提出执行后,双方一般要进行实物资产的交割。
期货期权的标的物则是期货合约,期权履约后,买卖双方的期权部位将转换为相应的期货部位。
(3)根据买方的权利性质不同,期权可分为买权和卖权。
买权又称看涨期权,是指期权买方有权按照协议价格和规定时间向期权卖方买进一定数量的相关资产的权利。
卖权又称看跌期权,是指期权买方有权按照协议价格和规定时间向期权卖方卖出一定数量的相关资产的权利。
(4)按执行时间不同,期权可以分为欧式期权和美式期权欧式期权是指期权合约买方在合约到期日才能决定其是否执行权利的一种期权。
美式期权是指期权合约的买方,在期权合约的有效期内的任何一个交易日,均可决定是否执行权利的一种期权。
2.影响期权价格的因素期权的价格是期权的内在价值和它的内在价值之上的其他附加金额的反映。
期权的内在价值即期权被立即执行的经济价值。
如果立即执行期权不能产生正的期权价值,则内在价值为零,此时持有人不会选择执行该期权。
期权定价原理及其应用概述PPT课件
其中，u为上涨因子，d为下跌因子
期权定价原理及其应用概述(PPT80页)
21
期权定价原理及其应用概述(PPT80页)
q
sT=su=uS
st
1-q
sT=sd=dS
▪两阶段模型（Two-step binomial tree)
➢若把从定价日t至到期日T的时间区间T-t，划分为2个 阶段，在每1个阶段，仍然假设标的资产价格只可能取2 种状态，上涨和下跌，且上涨和下跌的幅度相等，则第 2阶段结束时候（t=T），标的资产价格的取值为3个， 并且令h为每个阶段的时间长度
是ST的函数
如果ST>X，则成为“实值期权”。 如果ST<X，则成为“虚值期权”。 如果ST=X，则成为“两平期权”。
看跌期权
指定：—— 相关资产 —— 执行价格(X) —— 到期日(T)
欧式看跌期权赋予期权持有人只能在到期日T、 以执行价格X（向看跌期权出售方）卖出（“看 跌”）相关资产的权利（但不是义务）。
1. p is Risk-neutral probability for all securities 。 stock’s expected relative return is
ys
psu
(1 S
p)sd
er d ud
u (1 er d ) er ud
Option’s expected relative return is
80 （0）
无套利原理
如果不同的资产在未来带来相同的现金流， 那么资产（当前）的价格应该相等，否则 就会存在套利的机会；
期权介绍及期权组合的应用
期权市场参与者
美式期权(American Option) - 美式期权的买方可以在到期 日或之前任一交易日提出执行。
对比欧式和美式期权
1. 欧式期权本少利大 2. 美式期权获利时间上灵活 3. 国际上大部分的期权交易都是欧式期权
亚式期权(Asian Option) - 又称为平均价格期权，它是当 今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一，与通 常意义上期权的差别是对执行价格的限制，其执行价格为 执行日前价格的平均价格。
- 如此结构，江铜成功锁定卖出价格在7000之上。
消费商3边锁利期权组合(3-Way Consumer Collar)
- 例如，江润卖了7000 执行价的１年期看跌期权，买了 6500 执行价的１年期看跌期权和7600执行价的１年期看 涨期权，总体成本为零。
- 如此结构，江润成功锁定买入价格在7600之下。
其中，又分为生产商锁利组合(Producer Collar)和消费商 锁利组合(Consumer Collar)。
根据组合中的期权数量，又可分为双边(2-way)、3边(3way)等。
生产商双边锁利期权组合(2-Way Producer Collar)
- 例如，江铜买了7000 执行价的１年期看跌期权和卖了 7600执行价的１年期看涨期权，总体成本为零。
1. Delta (Δ) = 期权价格的变动/标的资产价格的变动-即期权价格变动相对于标的资 产价格变动的比率
金融期权定价理论及其应用
金融期权定价理论及其应用金融市场是一个高度复杂的系统，投资者和交易人员都需要通过各种分析工具来预判市场变化，减少风险、增加收益。
期权定价理论就是其中重要的一环，它是保险公司、基金管理者和各种金融工具交易者必备的知识之一。
在这篇文章中，我们将探讨期权定价理论的原理、模型以及应用。
一、期权定价理论概述期权是一种金融衍生品，它可以使投资者在未来的时间内以一个确定的价格买入或卖出一定数量的某种资产。
期权的价值取决于下面三个主要因素：1. 资产价格水平 (underlying asset price)2. 行权价格 (exercise price)3. 期权到期时间 (time to expiry)在此基础上，Black-Scholes公式创立了期权定价理论。
该公式的基本思想是，如果我们知道了期权的上述三个因素以及市场利率和波动率，我们就可以计算出期权的理论价格。
Black-Scholes模型主要适用于欧式期权，也就是只能在到期日行权的期权。
对于美式期权，行权只能在美式期权到期日之前。
因此，它们的定价也有所不同。
二、Black-Scholes期权定价模型Black-Scholes模型假设资产价格服从随机漫步，并且期权价格的波动率是稳定不变的。
该模型还假设，市场利率是无风险利率，可以随意获得。
在这个模型框架下，Black-Scholes公式的推导过程中使用了几个重要的假设和公式: S：资产价格水平K：行权价格σ：资产价格的波动率r：市场利率t：期权到期时间N：标准正态分布函数的值S、K、σ、r、t这五个变量是市场上可以通过数据源获得的，只有N这一项需要计算。
Black-Scholes公式给出如下期权价格计算公式：C = S*N(d1) - Ke^(-rt)*N(d2)P = Ke^(-rt)*N(-d2) - S*N(-d1)其中，C代表欧式期权的买方支付的价格 (call option price)，P代表欧式期权的卖方支付的价格 (put option price)。
期权理论及定价模型在资产价值评估中的应用(PPT 5页)
0
策略 2：购进 50 股股票
50 60 = 3000
50 40 = 2000
借贷 1，818 美元 -（1818 1.10） = -2000 -（1818 1.10）= -2000
策略 2 的合计
1000
0
二、布莱克-斯科尔斯定价模型
C=SN（ｄ 1 ）-Ee rt N（ｄ 2 ）
ｄ1) t]
--3G牌照的定价分析
2t
ｄ 2 =ｄ 1 - 2 t
第三节 实物期权理论
一、实物投资与实物期权概述 二、实物期权的类型 三、实物期权理论的应用 四、离散条件下的实物期权定价方法举例
第四节 期权在资产价值评估中的应用
一、利用期权理论进行资产评估的条件 二、利用期权理论对股权资本进行价值评估 （一）理论依据 （二）具体应用 三、利用期权理论对无形资产进行价值评估 （一）利用期权理论对产品专利权价值的评估 （二）利用期权理论对特许经营权价值的评估--
期权理论及定价模型在资产价值评估中 的应用(PPT 5页)
（六）无风险利率
第二节 期权定价模型
一、二项式期权定价模型
表 9-2 构造复制资产组合
初始交易
到期日的盈利
若股票价格是 60 美元 若股票价格是 40 美元
策略 1：购进看涨期权 执行看涨期权
放弃看涨期权
（含 100 股的合约） 100 （60-50） =1000
浅谈期权理论在企业财务管理中的应用
浅谈期权理论在企业财务管理中的应用引言期权是一种金融衍生品，它赋予持有者在未来某个时间以特定价格购买或出售资产的权利。
在企业财务管理中，期权理论被广泛应用于风险管理、激励机制设计、资本预算决策等方面。
本文将从以上三个角度，以及具体的企业案例，浅谈期权理论在企业财务管理中的应用。
一、期权理论在风险管理中的应用对于企业而言，风险管理是提高企业抵御风险的能力，确保企业可持续发展的重要环节。
期权理论在风险管理中的应用主要体现在期权对冲和风险转移两个方面。
1. 期权对冲期权对冲是企业利用期权市场进行风险控制和套利操作的一种手段。
通过购买或出售期权合约，企业可以在股市大幅波动的情况下，有效地降低股价风险。
例如，某企业预计股票价格可能下跌，为了减少损失，该企业可以购买看跌期权作为股价的保险。
当股票价格下跌时，购买的看跌期权将得到回报，从而弥补了股价下跌造成的损失。
2. 风险转移期权合约具有灵活性和可替代性的特点，可以快速转移风险。
企业可以通过购买期权合约，将一部分风险转移给期权的卖方。
这种风险转移可以降低企业因市场波动而造成的损失。
例如，某企业担心贸易战爆发会导致原材料价格大幅上涨，为了降低风险，该企业可以购买期权合约，将原材料价格上涨风险转移给期权的卖方。
二、期权理论在激励机制设计中的应用激励机制是企业吸引和留住人才，提高员工创造力和工作动力的重要手段。
期权理论在激励机制设计中常被用于设计股权激励计划。
股权激励计划是通过给予员工期权或股票作为报酬的一种激励机制。
期权理论的核心概念——“内在价值”和“时间价值”，为股权激励计划的设计提供了理论依据。
企业可以根据员工的业绩表现和岗位职责，制定不同的期权行权条件和激励标准。
员工通过持有期权，可以参与企业未来的增长和利润分配，从而激励员工的积极性和创造力。
以某高科技企业为例，该企业设计了一项股权激励计划，员工可以按照一定价格购买期权。
随着企业业绩的提升，员工根据期权行权条件的限制，可以将期权转换为股票。
期权定价原理及其应用概述
人工智能和机器学习技术在期权定价中的应用涉及到金融 学、数学、统计学等多个学科的交叉。这种跨学科的研究 和应用有助于推动期权市场的发展和创新。
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THANKS
02
期权定价模型的应用
金融衍生品定价
总结词
金融衍生品是依赖于基础资产价格变动的金融产品，期权定价模型为其提供了定 价依据。
详细描述
金融衍生品包括远期合约、期货、期权等，它们的价格与基础资产价格密切相关 。期权定价模型通过考虑多种因素，如基础资产价格波动、利率、汇率等，为这 些金融衍生品提供合理的定价。
总结词
人工智能和机器学习的广泛应用
详细描述
人工智能和机器学习技术基于大量数据进行分析和预测， 为投资者提供更加准确和及时的决策支持。
详细描述
近年来，人工智能和机器学习技术在期权定价中得到了广 泛应用。这些技术有助于提高定价精度和效率，降低人为 干预的风险。
总结词
数据驱动的决策
总结词
交叉学科的研究和应用
信用衍生品定价模型
信用衍生品
信用衍生品是指基于信用风险的金融衍生品 ，如信用违约掉期、信用联结票据等。
定价模型
信用衍生品定价模型根据债务人的信用评级 、违约概率等信息，对信用衍生品进行定价 。常见的信用衍生品定价模型有违约概率模
型、结构化模型等。
04
期权定价模型在实践中的 挑战和解决方案
市场不完全有效性问题
详细描述
期权定价模型可以帮助保险公司根据潜在的风险和收益计算保费，以实现保险产品的合理定价。此外 ，该模型还可以用于评估保险公司的投资组合风险和回报，以制定更为合理的投资策略。
03
期权定价模型的扩展
随机过程和跳跃扩散模型
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0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 -10
-20
买入看跌期权
-40
-60
执行价格 = $50; 期权价格 = $10
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 8
价内期权与价外期权
看涨期权
看跌期权
价内期权 市场价格 > 执行价格 市场价格 < 执行价格 平价期权 市场价格 = 执行价格 市场价格 = 执行价格 价外期权 市场价格 < 执行价格 市场价格 > 执行价格
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 16
问题讨论
如何估值？ 如何改进估值？ 产品设计过程中应考虑的问题：
最高收益率 挂钩股票 挂钩期限
事前如何判断未来？
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 17
基本内容
概述 基本术语回顾 招行权证 结构性理财产品
期权估值模型 科达公司 七匹狼 福乐集团
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 3
期权概念
期权的类型
看涨期权：赋予期权持有人在某个确定日期（到期日）或 之前以确定的价格（执行价）购买某一资产（标的资产） 的权利。 。
看跌期权：赋予期权持有人在某个确定日期（到期日）或 之前以确定的价格（执行价）卖出某一资产（标的资产） 的权利。
期权执行方式
期权风险管理 东方航空公司 深南电 Cephalon 公司
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 18
股份支付：科达公司的基本条款
科达公司的期权激励方案 授予日：2005年9月8日 授予日市价：￥0.48 行权价格：前五个连续交易日的收盘价的平均 值的80% ￥0.376 期权总份数为4,040,000份 等待期：2年（2005.09.08-2007.09.07），如 在等待期结束前离职，期权无效 行权时间：8年（2007.09.09-2015.09.07）
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
-20.00%
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 15
股票价格走势存在差异的原因是什么？
四只挂钩股票表现走势 （2006.12.28～2007.12.19）
130.00% 110.00% 90.00% 70.00% 50.00% 30.00% 10.00% -10.00% -30.00%
第二讲
期权理论及其应用
基本内容
概述 基本术语回顾 招行权证 结构性理财产品
期权估值模型 科达公司 七匹狼 福乐集团
期权风险管理 东方航空公司 深南电 Cephalon 公司
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 2
期权：几个示例
禹城的板蓝根交易 保护价收购粮食 楼花 易建联的合同 新兴商业模式的探索 分期收购为什么会发生？ ……
？？深度价内期权 ？？深度价外期权
企业财务风险管理理的价值随资产价值的波动性而增加
[极端例子] 两只股票 A 和 B以及基于股票 A 和股票 B 的 两份看涨期权，其他所有影响期权的影响因素都相同， 交割价格为 50 ￥，仅有波动性不同。具体而言：股票 A 的价格在期权有效期内始终在 50 ￥，即无波动性； 股票 B 的价格在期权到期日的价格可能为 60￥或40￥ 。
多头
空头
t=0 买入合约（－） 卖出合约（＋）
看涨期权
t=1
有权利买入
有义务卖出
标的资产（－） 标的资产（＋）
t=0 买入合约（－） 卖出合约（＋）
看跌期权
t=1
有权利卖出 标的资产（＋）
有义务买入 标的资产（－）
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 6
看涨期权多头、空头的利润
60
40
买入看涨期权
该款产品期限从06年12月28日该产品基准价格确定日 起，截至2007年12月19日止，挂钩观察期为06年12月 28日起至2007年12月19日这段时间。
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 14
股票价格走势存在差异的原因是什么？
四只挂钩股票表现走势 （2006.09.22～2006.12.27）
2007年8月16日，招行正股价格为35.01元/股 谁赚钱了？
认沽权证的创设 认沽权证的交易 上市公司 老股东 期权新持有者
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 12
招行认沽权证时间价值
资料来源：石磊，Jin E. Zhang, 中国权证市场研究， Working Paper，2008 企业财务风险管理理论与实务
欧式期权：期权持有人只有在到期日执行期权 美式期权：期权持有人可以在到期日或者之前执行期权 百慕大期权：介于欧式期权与美式期权之间
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 4
期权与远期的比较
当前日 且
当前日
到期日
或 由期权买方决定
到期日
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 5
看涨期权与看跌期权的比较
20
期权利润 ($)
0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 股票价格 ($)
-20 卖出看涨期权
-40
-60
执行价格 = $50; 期权价格= $10
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 7
看跌期权多头、空头的利润
60
期权利润 ($)
40
20
卖出看跌期权
10
股票价格 ($)
您愿意为哪份期权支付较高的期权费？ 如果是看跌期权呢？
企业财务风险管理理论与实务
期权理论及其应用 10
看涨期权到期日前的价值
期权价值
看涨期权价值 时间价值
E
企业财务风险管理理论与实务
内在价值 （Intrinsic Value）
股票价格
期权理论及其应用 11
招行权证
权证的持有者有权利在2007年8月27日至8月31日 按照1:1的比例向权证的发行者以5.45元/股的价格 卖出招商银行的股票
期权理论及其应用 13
结构性理财产品
某银行“汇理财”2006年第九期F2计划，产品收益率 = MAX[16%-(最好的股票表现值-最差的股票表现值)， 0%]，其中股票表现值=[股票观察日-基期固定价格]/基 期固定价格。
四只挂钩股票分别为香港联合证券交易所上市交易的建 设银行（0939.HK）、中国人寿（2628.HK）、中银香 港（2388.HK）和招商银行（3968.HK）。