第9章 投资管理2

平均会计收益率（ 平均会计收益率（ARR） ）
辅助性更强
年平均净收益 会计收益率 = × 100% 年平均投资总额
原始投资？ 原始投资？
实例9-4 实例
■ 折现的现金流量分析法 净现值（ 净现值（NPV） ）
净现值是指在整个建设和生产服务年限内各 年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。 年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。
C1 − C IRR = i1 + ⋅ (i2 − i1 ) C1 − C2
注意
为缩小误差,按照有关规定 为缩小误差 按照有关规定, r1与r2 之间的差不 按照有关规定 得大于5%。 得大于 。
实例9-6 实例
情况二： 情况二： 如果各年经营现金净流量不相等
▲自行设定一个折现率i1，计算其净现值 自行设定一个折现率i 计算其净现值NPV1 =0，则内部收益率IRR ▲判断：若NPV1=0，则内部收益率IRR = i1 判断：
投资回收期＝初始投资额 年经营现金净流量 投资回收期＝初始投资额/年经营现金净流量
练习
情况二： 情况二：如果每年的经营现金净流量不相等
包括建设期 的回收期
(PP ) =
最后一项出现负值时的 累 计净现金流量所对应的年数
+
该年尚未收回的投资额 下年的净现金流量
如果投资回收期≤项目计算期的一半，可行； 如果投资回收期 项目计算期的一半，可行； 项目计算期的一半 （或基准回收期） 或基准回收期） 如果投资回收期＞项目计算期的一半，拒绝。 如果投资回收期＞项目计算期的一半，拒绝。
实例2 实例
企业拟购建一项固定资产，需投资 万元， 企业拟购建一项固定资产，需投资1 000万元，按直线法 万元 折旧，使用寿命10年 折旧，使用寿命 年。预计投产后每年可使企业多获利润 100万元。假定本例不考虑所得税因素。要求：确定以下不 万元。 万元 假定本例不考虑所得税因素。要求： 同情况的净现金流量NCF。 同情况的净现金流量 。 (1)在建设起点投入自有资金 000万元，当年完工并投 在建设起点投入自有资金1 万元， 在建设起点投入自有资金 万元 期末无残值。 产，期末无残值。 (2)建设期为一年，其余条件同 。 建设期为一年， 建设期为一年 其余条件同(1)。 (3)期满有净残值 期满有净残值100万元，其余条件同 。 万元， 期满有净残值 万元 其余条件同(1)。 (4)建设期为一年，年初年末分别投入 建设期为一年， 万元自有资金， 建设期为一年 年初年末分别投入500万元自有资金， 万元自有资金 期末无残值。 期末无残值。
i1=10%： ： NPV=-1500+900· (P/F,10%,1)+600 · (P/F,10%,2)+500 · (P/F,10%,3) =190 i1=15%： ： NPV=-1500+900· (P/F,15%,1)+600 · (P/F,15%,2)+500 · (P/F,15%,3) =65 i1=20%： ： NPV=-1500+900· (P/F,20%,1)+600 · (P/F,20%,2)+500 · (P/F,20%,3) =-45
△ 垫支的营运资本收回 △ 固定资产残值变价收入 △ 固定资产残值收入的税赋损益
五、投资项目的现金流量分析实例
实例1 实例
企业拟新建一条生产线， 企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投 入固定资产投资100万元，无形资产投资 万元。 万元， 万元。 入固定资产投资 万元 无形资产投资10万元 建设期为2年 建设期为 年。投产第一年初预计流动资产需用额 为 30万元，流动负债需用额为 万元；投产第二年预 万元， 万元； 万元 流动负债需用额为15万元 计流动资产需用额为40万元 流动负债需用额为20 万元， 计流动资产需用额为 万元，流动负债需用额为 万元。生产线的寿命期为10年 要求： 万元。生产线的寿命期为 年。要求：确定项目计 算期和每年需垫支的营运资本额。 算期和每年需垫支的营运资本额。
总成本 - 折旧
经营现金净流量（NCF）＝现金流入量-现金流出量
经营现金净流量（NCF）＝销售收入－经营付现成本－所得税
经营现金净流量（NCF）=税后利润+折旧+摊销
表9-1
◆ 终结现金流量的确定
终结现金净流量（ 经营现金净流量+非经营现金净流量 终结现金净流量（NCF）=经营现金净流量 非经营现金净流量 ） 经营现金净流量
内部收益率（ 内部收益率（IRR） ）
预计收益率
内部收益率是指项目净现值为零时的折现率或现金流入 量现值与现金流出量现值相等时的折现率。 量现值与现金流出量现值相等时的折现率。
NPV =
n
∑
t=0
NCF t (1 + IRR ) − t = 0
情况一： 情况一： 如果各年经营现金净流量相等， 如果各年经营现金净流量相等，没有残值
实例9-3 实例
辅助指标
PP缺陷 缺陷
1.投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值
2.只考虑回收期以前各期的现金净流量，之后的没有考虑。 只考虑回收期以前各期的现金净流量，之后的没有考虑。 只考虑回收期以前各期的现金净流量
获利指数（ ） 获利指数（PI）
获利指数又称现值指数， 获利指数又称现值指数，是指初始投资以后所有预期未 来现金流量现值与初始投资现值的比率。 来现金流量现值与初始投资现值的比率。
n
PI
=
t=s+1 s
∑
CIF COF
t
(1 + r )
t
−t
∑
(1 + r )
−t
t=0
获利指数≥1，接受该项目； 获利指数 ，接受该项目； 获利指数＜ ，舍弃该项目。 获利指数＜1，舍弃该项目。 实例9-7 实例
变价收入----账面净 变价收入 账面净 值
NCF=？ ？
◆ 经营现金流量的确定
流转税
增量净收入--销售收入 □ 增量净收入 销售收入 □ 增量经营成本 付现成本 增量经营成本--付现成本 税金--流转税与所得税 不包括增值税—所得税 流转税与所得税--不包括增值税 □ 税金 流转税与所得税 不包括增值税 所得税 □ 其他流出
NPV
=
n
∑
t= 0
NCF t (1 + K )
t
※复利折现 计算净现值涉及三种形式的折现： 计算净现值涉及三种形式的折现： ※普通年金折现 ※递延年金折现
如果项目的净现值≥0，项目可行； 如果项目的净现值 ，项目可行； 如果项目的净现值＜ 如果项目的净现值＜零，则放弃该项目。 则放弃该项目。
实例9-5 实例
有一长期投资项目，其原始投资额为 有一长期投资项目，其原始投资额为1500万 万 根据有关预测资料显示， 元，根据有关预测资料显示，近三年的现金净流 量分别为900万元、600万元、500万元。企业要求 万元、 万元、 万元。 量分别为 万元 万元 万元 的最低报酬率为10%。要求：计算内部收益率。 的最低报酬率为 。要求：计算内部收益率。
如果IRR≥资本成本或投资最低收益率，接受 资本成本或投资最低收益率， 如果 资本成本或投资最低收益率 如果IRR＜资本成本或投资最低收益率，放弃。 如果 ＜资本成本或投资最低收益率，放弃。
资本成本是投资者进行项目投资要求的最 低收益率。 的计算与资本成本无关， 低收益率。IRR的计算与资本成本无关，但与 的计算与资本成本无关 项目决策相关。 项目决策相关。
（1）NCF0=-1000；NCF1-10=200 ） ；
（2）NCF0=-1000；NCF1=0； NCF2-11=200 ） ； ； （3）NCF0=-1000；NCF1-9=190； NCF10=290 ） ； ； =-1000； =190； 或NCF0=-1000；NCF1-10=190； NCF10=100 （4）NCF0-1=-500；NCF2-11=200 ） ； 补充： 补充： NCF0=-800；NCF1-2=350； NCF3-8=430； NCF9=300 ； ； ； NCF0=-600；NCF1=-100； NCF2=-30； NCF3-12=300 ； ； ；
时的折现率为C ▲假设净现值=0时的折现率为 假设净现值 时的折现率为 自行设定一个折现率i 计算其净现值NPV ▲自行设定一个折现率i1，计算其净现值NPV1 判断： IRR＞ 应重新设定r ▲判断：若NPV1＞0，则IRR＞i1，应重新设定r2＞i1， 计算i 为折现率时的NPV 继续进行下一轮的判断； 计算i2为折现率时的NPV2，继续进行下一轮的判断； 判断： IRR＜ 应重新设定i ▲判断：若NPV1＜0，则IRR＜i1，应重新设定i2＜i1， 计算i 为折现率时的NPV 继续进行下一轮的判断； 计算i2为折现率时的NPV2，继续进行下一轮的判断； 经过逐次测试判断， ▲经过逐次测试判断，找出最为接近零的两个净现值正 负临界值NPV 及相应的折现率i 负临界值NPV1 和NPV2 及相应的折现率i1 和i2，采用 内插法计算IRR IRR。 内插法计算IRR。
第九章 投资管理
第一节 第二节 第三节 第四节
投资活动与价值创造 投资项目现金流量预测 项目投资决策方法及其比较 项目投资的风险分析
第一节 投资活动与价值创造
生产性投资项目决 策
★ 生产性投资项目类型 ★ 生产性投资项目决策程序 ★ 生产性投资项目与企业价值创造
投资项目的种类
新建项目 更新改造
独立项目 互斥项目
（1）计算并令（PA/A,IRR,n）=C ）计算并令（ ） 经营NCF=C （PA/A,IRR,n）=I/经营NCF=C ）=I/经营 根据C （2）根据C，查n年的年金现值系数表 若在n年系数表上恰好能找到C （3）若在n年系数表上恰好能找到C，则对应的 折现率为所求的内部收益率IRR 折现率为所求的内部收益率IRR 若找不到C 则采用内插法求IRR （4）若找不到C，则采用内插法求IRR