美国量化宽松货币政策对我国经济的影响及启示

１ 美国量化宽松货币政策的含义及其背景
“ 量化宽松 ” 是在 ２ 指央行通过向 ０ ０ １ 年 日 本 央 行 提 出， 包括 大 量 印 钞 或 者 买 入 政 府 债 券 、 银行体系注入超额资金 ， 企业债券等让 基 准 利 率 维 持 在 零 的 一 种 手 段 ， 其中“ 量 化” “ 是指创造指定 金 额 的 货 币 ， 宽 松” 则指减少银行储备必须 一般情况下 ， 只有 当 利 率 等 常 规 工 具 不 再 有 效 注资的压力 ； 时， 货币当局才会采取这种极端的做法 。 从２ 美 国 在 短 短 的 两 年 多 时 间 里， 共启动 ０ ０ ８ 年开始 ， 了两轮 量 化 宽 松 货 币 政 策 。 第 一 次 是 在 ２ 美联 ０ ０ ９年５月， 事实上实行了零利率 储已经把基准利率下调到 ０～０． ２ ５％ ， 政策 ， 传统宽松 政 策 对 当 时 的 美 国 经 济 衰 退 和 金 融 体 系 的 于是美联 储 开 始 扩 大 其 资 产 负 债 表 ， 美 危机已经无能为力 ， 联储以公开市场买进有价证 券 的 方 式 创 造 了 超 过 １ 万 亿 美 元的储备 ， 这些凭空创造出来 的 ， 成本基本为零的美元主要 贷给它们的附属 机 构 ， 然后再通过直接购买抵押贷款支持 由于美国的经济数据连续 证券 。 第 二 次 是 在 ２ ０ １ ０年４月， 低于先前预期的数据 ， 经济复 苏 并 不 乐 观 ， 美联储推出了总 即为第二轮量化宽松 额６ ０ ０ ０ 亿美元的收购美国 国 债 计 划 ， 货币政策 。
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Ｎ ｏ ． １ ８， ２ ０ １ １

现代商贸工业 Ｍ ｏ ｄ ｅ ｒ ｎ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
若想保持人民币 汇 率 的 稳 定 性独立性 。
３ 量化宽松货币政策对我国经济的启示
量化宽松是 一 种 很 激 进 的 政 策 ， 虽然一定程度上有利 于抑制通货紧缩 预 期 的 恶 化 ， 有利于帮助深陷金融危机中 的发达经济体缓 解 信 贷 紧 张 ， 但对降低市场利率及促进信 并且可能会给后期全球经济 贷市场恢复的作 用 并 不 明 显 ， 发展带来一定风险 ， 埋下了全 球 通 胀 的 种 子 ， 并可能导致外 向型新型经济 体 经 济 形 势 进 一 步 恶 化 。 所 以 ， 美国量化宽 松政策从全球 角 度 来 讲 则 不 一 定 是 优 化 选 择 。 从 短 期 来 美国应加强 与 各 国 的 经 济 合 作 ， 改 变 通 胀 的 预 期， 引导 看， 资金流向实体经济 ， 管制利差 汇 率 带 来 的 套 利 投 机 ， 制定系 结构 性 政 策 ， 才是一个负责任的货币大国的现实选 统性 、 择 。 从长期来看 ， 特里芬难题 依 然 存 在 ， 国际货币体系的中 心货币国家 （ 美国等 ） 享受巨 大 收 益 的 同 时 也 逐 渐 难 以 承 担 继而， 以 邻 为 壑， 将高昂的成本转嫁给其他国 高昂的成本 ， 家， 因此 ， 加快调 整 国 际 货 币 体 系 的 结 构 ， 探索一条合理有 效的国际货币合作道路已迫在眉睫 。 十 一 五” 与“ 十 二 五” 的 衔 接 期， ２ ０ １ １ 年中国经济处 于 “ 为了应对 美 国 量 化 宽 松 货 币 政 策 对 我 国 经 济 带 来 的 的 冲 击， 笔者认为 ： 我 国 需 要 多 措 并 举， 应加强对资金项目的监 尤其是热钱 ； 坚 持 外 汇 储 备 多 元 化， 降低资产泡沫化风 管， 险， 寻 求 安 全 和 盈 利 的 平 衡； 人民币依然要“ 盯 美 元， 稳汇 ， 加快推进人民币国际 化 进 程 ； 适 时 调 整 货 币 政 策， 回归 率” 中性 。 综上 ， 美国的 量 化 宽 松 货 币 政 策 不 仅 不 能 从 根 本 上 解 决美国内部的经 济 问 题 ， 反而还会严重影响包括我国在内 的众多国家的 经 济 ， 我 们 必 须 采 取 措 施 规 避 风 险， 同 时， 也 要以此为契机 ， 抓住机遇 ， 扩 大 内 需， 减 少 对 外 依 赖， 反思退 税政策 ； 规范外 汇 储 备 监 管 ， 建 立 对 资 金 项 目 的 管 制 体 系； 构建中小企业信 用 担 保 融 资 体 系 ， 解决中小企业融资难问 题； 并积极为人民币的区域化 、 国际化创造条件 。
２ ０ １ １ 年第 １ ８期
备余额约为 ２． 外 汇 储 备 规 模 居 全 球 首 位， 占 ８ ５ 万 亿 美 元， 全球外汇储备的三 分 之 一 ； 而我国７ ０％ 的 外 汇 储 备 配 置 为 约有 １． 美元 每 贬 值 １％ ， 就意味着中 美元资产 ， ７ 万亿美元 ， 国外汇损失将达 １ 截至 ２ ７ ０ 亿美元 。 数据显示 ， ０ １ １年７月， 中国持有美国国债 １． 占外汇储备的３ １ ６ 万亿 美 元 ， ６ ． ２ ８％ ， 占美国公共债务总额的 ８％ ， 是美国政府 的 最 大 债 权 人 。 美 相 对 于 美 元， 人民币逐 国实行第二次量化宽松货币 政 策 后 ， 渐升值 ， 使外汇储备的购买力 下 降 ， 中国的美元资产不断缩 水， 中国作为美国国债最大持 有 国 ， 若在某个时间美国量化 宽松货币政策退出 ， 美联储必 将 大 量 抛 售 国 债 ， 美国国债价 中国将遭受更惨重的损失 。 格下跌 ， （ ） 中国资产可能被迫泡沫化 。 ４ 美国量化宽 松 货 币 政 策 的 推 出 ， 迫使中国被动跟随美 国进行调整 。２ 美元一次次贬值， 中国若 ０ １ ０ 年 ７ 月份以来 ， 不跟进美元 ， 人民币将可能产 生 更 大 的 升 值 压 力 ， 并带来更 多的资金流入 。 全 球 资 金 流 向 中 国 ， 中国外汇储备正重新 加速上升 ， 人 民 币 升 值 压 力 增 大， 流动性过剩可能再次重 演， 推高物 价 。 但 是 ， 如 果 中 国 跟 进， 中国的金融机构并不 去杠杆化 ” 的措施 ， 中国货币供应量还将会十分充足。 存在 “ 因此 ， 无论中国跟随还是不跟 随 美 国 的 货 币 政 策 ， 都会出现 流动性过剩的情形 。 另外 ， 如 果 美 元 成 为 套 利 对 象， 热钱就 会进入中国的股市和房市 ， 然 而， 一旦美国经济进入持续复 苏阶段 ， 美元形 势 走 强 ， 国 债 利 率 上 扬， 美联储必将逐步退 出量化宽松政策 ， 并逐渐紧缩 银 根 ， 美元套利平仓势必引起 美 元 升 值， 而 本 币 贬 值， 中国的资产泡沫 美元大规模回 流 ， 可能随之而破裂 ， 给中国人民带来劫难 。 （ ） 抵消我国当前货币政 策 的 作 用 ， 使我国货币政策丧 ５ 失独立性 。 近年来 ， 在出口导向型战 略 的 指 引 下 ， 中国经济得到快 速发展 ， 中国的货币政策 “ 盯 住” 美 元 无 疑 是 最 理 智 的 选 择。 但是 ， 美国量化 宽 松 货 币 政 策 的 推 出 将 迫 使 中 国 被 动 跟 随 美国进行调整 ， 因为如果不跟 随 美 国 进 行 调 整 ， 短期内热钱 人民币升值 压 力 加 大 ， 带来更多的资金流 将大量流入中国 ， 入 。 因此 ， 量化宽松货币政 策 加 大 了 美 元 汇 率 的 波 动 风 险 ， 增加了人民币保稳和汇率 机 制 改 革 的 难 度 。 在 金 融 危 机 和 美国量化宽松货币政策的 背 景 下 ， 人民币从２ ０ １ ０年１月至 一直呈现出升值走势 。 根 据 蒙 代 尔 的 “ 三元悖 ２ ０ １ １年７月， ， 论” 又称 “ 蒙代 尔 三 角 ” 即 货 币 政 策 独 立 性、 资本自由流动 与汇率稳定这三个政策目 标 不 可 能 同 时 达 到 。 最 多 只 可 以 而 必 须 放 弃 另 外 一 个 目 标， 因 此， 中国 同时满足两个 目 标 ，
币政策削弱了美 元 资 产 对 短 期 国 际 资 本 的 吸 引 力 ， 在人民 短期国际 资 本 将 大 量 涌 入 中 国 ， 更加重 币升值预期推动下 ， 了人民币通胀的压力 。 为应对量化 宽 松 货 币 政 策 所 带 来 的 危 机 ， 中国采取了 适度宽松的货 币 政 策 ， 这 样， 中 国 的 广 义 货 币 供 给 量 增 加， 通胀压力也逐渐显现 ， 环 ２ ０ １ １年 ７ 月 Ｃ Ｐ Ｉ同 比 上 涨 ６． ５％ ， 由于经济的强劲增 长 和 劳 动 生 产 率 的 比上涨 ０． ５％ 。 另外 ， 提高 ， 人们对人 民 币 升 值 的 预 期 也 在 上 升 。 由 于 美 元 是 全 所以美元的持 球能源和大宗商 品 交 易 的 最 主 要 计 价 货 币 ， 续走弱直接推动了大宗商 品 价 格 上 涨 。 国 际 原 材 料 价 格 上 涨又将直接推动中国 Ｃ Ｐ Ｉ指 数 和 Ｐ Ｐ Ｉ指 数 的 攀 升 。 尽 管 目 前的价格体制掩盖了 Ｐ 但 是， 只 Ｐ Ｉ向 Ｃ Ｐ Ｉ传 导 的 通 胀 压 力 ， 要未来资源品价格改革启动 ， Ｃ Ｐ Ｉ将承受来自上游价 格 更 大 的压力 。 针对国 际 国 内 的 宏 观 经 济 形 势 ， 美银美林中国区 首席 经 济 学 家 陆 挺 表 示 ： ２ ０ １ １年中国 Ｃ Ｐ Ｉ预 测 从 ３． ６％ 大 中国 的 通 胀 压 力 是 越 来 幅上调到 ４． ５％ 。 从目前形势来说 ， 越大 ， 物价上涨没有减缓的趋势 。 ） （ 人民币升值压力明显 。 ２ 自从美国施 行 量 化 宽 松 货 币 政 策 以 来 ， 随着美元形势 的走弱 ， 人民币对美元的汇率屡创汇 改 后 新 高 ， 已经从２ ０ ０ ９ 年 ３ 月的 ６． 人民币的大幅升 ８ ５ 左右飙升至目前的 ６． ３ ９ ０ ２， 值， 给我国众多中小型出口企 业 带 来 致 命 的 冲 击 ， 由于我国 的出口产品多为初级制成品 ， 科 技 技 术 含 量 低， 议价能力较 弱， 这些导致产品的需求价格 弹 性 较 大 ， 而人民币升值将迫 使中国企业降低价格 ， 承受损失 。２ ０世纪９ ０年代日元升值 给日本带来了近二十年的低 迷 ， 我 们 不 得 不 引 以 为 鉴， 关于 由于我国 进 口 产 品 多 属 于 需 求 价 格 弹 性 小 的 资 源 类 进口 ， 产品 ， 人民 币 的 升 值 就 意 味 着 人 民 币 购 买 能 力 的 提 升 ， 但 是， 人民币升值 的 速 度 却 远 远 低 于 大 宗 商 品 价 格 上 涨 的 速 度， 因此人民币升值不仅没有 降 低 企 业 进 口 成 本 ， 反而增加 使中国外贸企业进出口环境愈来愈恶劣 。 了支出 ， （ ） 增加中国外汇储备损失风险 。 ３ 中国人民银行的数据显示 ： 中国国家外汇储 ２ ０ １ ０年 末，