高善文：新经济周期萌动
高善文的演讲2010
高善文的演讲发信站: 水木社区(Sun Dec 26 22:30:16 2010), 站内高善文：各位来宾早上好，很高兴今天有机会在这里用90分钟的时间阐述一下我个人对于2011年经济和市场的一些初步的判断和看法，讲得不对的地方也请大家批评指正。
我今天主要想阐述四个方面的内容，第一个方面的内容我们想回顾一下在过去40年的历史上，美元的长期贬值趋势与国际资产价格变动的历史经验，在这一部分的话我们想讨论的主要结论是，尽管目前在市场上关于美元继续贬值，特别是更加确定的，人民币仍然处在一个非常明确的升值趋势的背景下，中国市场的资产价格将受到强有力的支持。
我们回顾这样的历史经验想说明的基本的结论是，至少从历史上来看，主要货币汇率的长期贬值并不必然伴随着资产价格大幅度的上升，在1970年到1980年这十年的时间里面，美元处在一个长期的弱势之中，包括德国马克、包括日元都经历了大幅度的升值，但是在这段时间，全球主要国家的资产市场的表现都非常的暗淡，此外，我们还回顾了从1985年到1990年广场协议和美元汇率一系列贬值的这一段时期的历史经验，从那段时期来看的话，实际上从整个80年代的情况来看，全球主要国家的资产价值都经历了不同程度的上升，但是我们想特别注意的是，在国家与国家之间，来应对资产价格上升幅度表现出非常巨大的差异，这样的差异几乎可以确定的归结于国内信贷政策松紧的影响。
通过总结这样的经验我们想说明的是，也许美元的贬值，特别是人民币的升值趋势对国内的资产价格有可能构成一些支持，但是从一些历史经验来看，通货膨胀趋势的发展和国内信贷政策的松紧同样对资产价格具有非常重大的，甚至是更加重要的影响。
而在这两个层面上，无论是判断国内通货膨胀未来的趋势，还是判断国内信贷政策的未来趋势的话，使得我们对于在这个方面对市场产生的支持的力量需要抱有更加现实和更加合理的预期。
在第二个方面我们想讨论一下这一轮的通货膨胀的根源跟它可能的未来走向，我们都知道，今年7月份以来，以食品价格为主导的一般消费物价指数是连续快速上升，每一次的上升都要明显的超越此前市场的预期，毫无疑问通货膨胀已经成为当今经济的一个焦点问题，但是我们也特别想提醒大家注意的是，如果我们回顾这20年的历史，目前也许我们正在经历着第四轮通货膨胀，1993年、2003年和2007年我们都经历了比较明显，甚至是比较严重的通货膨胀，但是目前我们所经历的通货膨胀是过去20年以来唯一一次没有同时伴随经济过热的通货膨胀。
意见中国--网易经济学家访谈录第26期
高善文：中国的通胀在不断上升2010-11-02 16:06:46来源: 网易财经跟贴0 条手机看股票网易财经11月讯网易财经《意见中国－－网易经济学家访谈录》栏目近日专访了安信证券首席经济学家高善文。
他曾任职国务院发展研究中心，后又成为投行经济学家。
他把投行经济学家的业务看作一项生意，同时他又追求简洁而有思想的经济学分析。
高善文是中国较早预测通货膨胀的经济学家之一。
今年7、8月份，他曾经预测，中国通胀将处在波动上升的趋势中。
他说：“我们的看法是，中国的通货膨胀在年度与年度之间，月度与月度之间总是有很大的波动的，但是我们放到两、三年，三、五年来看，我们的看法是通货膨胀波动的中轴正在上升。
”高善文认为，食品价格、劳动力工资是影响通胀的主要因素。
而央行的货币发行量增加并不必然引起通胀。
虽然高善文提出通胀中轴在上升，但当网易财经提问是否该让老百姓忍受通胀时，他认为，适度的通胀对经济是有好处的。
他认为，在适度的通胀下，经济可以获得发展，劳动力可以收入可以提高。
缺陷是老年人、残疾人等特殊群体会利益受损。
高善文认为，央行在操控货币上，并不能做到收发自如。
他主张通过其他方式追求经济增长。
他说：“政府可以通过立法，可以通过行政法规，可以通过强有力的对法律的实施来为经济建立一套可以信赖的规则，来为市场的商业交易建立一套可以信赖的规则，从而大大的降低交易的成本。
这个也是政府对促进经济增长可以做出的贡献，甚至在长期之内是最重要的贡献。
”他主张，政府应该把更多的领域交给私人部门来做。
高善文把投行经济学家的研究看成一门生意。
他欣赏的是简洁而有思想的经济分析。
对那些繁琐而缺乏思想经济分析，他认为没有多大价值。
以下为访谈实录：中国通胀歇不下来网易财经：您今年发表了一篇文章叫做《歇不下来的通货膨胀》，您觉得通货膨胀会持续很长时间吗？高善文：实际上更准确的说，是在今年7、8月份之间，我发表了几篇对未来两到四个季度通胀趋势预测的文章，这个文章在市场上引起了很多质疑，也引起了比较多的关注。
如何看待当前的经济与市场
如何看待当前的经济与市场
高善文
【期刊名称】《股市动态分析》
【年(卷),期】2009()37
【摘要】对经济走势的判断中国经济目前正处于继续恢复和爬升的通道中,财政刺激等因素的影响在边际上可能将逐步减退,并让位于出口复苏和房地产投资上升所形成的支持作用。
【总页数】2页(P24-25)
【关键词】房地产投资;流动性;信贷投放;不确定性;中国经济;利率;支持作用;资本市场;恢复;经济走势
【作者】高善文
【作者单位】
【正文语种】中文
【中图分类】F123.2
【相关文献】
1.如何看待当前房地产市场经济运行 [J], 刘小瑕
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3.怎样看待当前的证券市场和股票债券“热”?——就证券市场的有关问题辽宁省人民银行总经济师齐九秋答本刊记者 [J], 本刊记者;齐九秋
4.巴曙松:如何看待当前中国经济从历史比较中寻找市场调整的逻辑 [J],
5.经济学家谨慎看待当前资本市场 [J],
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高善文_对研究方法的一些体悟-V3
2010
数据来源：CEIC，安信证券
-10 Jan/11 Dec/10 Nov/10 Oct/10 Sep/10 Aug/10 Jul/10 Jun/10 May/10 Apr/10 Mar/10 Feb/10 Jan/10 Dec/09 Nov/09 Oct/09 Sep/09 Aug/09 Jul/09 Jun/09 May/09 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 -15
11. 流行文化中，星座一般认为和性格、职业甚至 命运高度相关。如何设计多种实验检验这一点？
不同劳动力密集农产品的价格涨幅
累计涨幅（%） 160 140 120 大豆 100 80 晚籼稻 早籼稻 玉米 高粱 中籼稻 y = 2.76 x - 69.38 R²= 0.53, T=3.19 Prob.=1.09% 谷子
方法论思考题续一
4. 最近两年，消费的增速一直维持在历史上较高的 水平。大家认为低端劳动力收入快速地上升是支撑 消费的重要原因。那么如何检验这个看法？
5. 目前，我们一直在讨论新一轮经济周期的启动。 那么，新经济周期的启动如何确认，有什么广谱的 数据可以观察到？
方法论思考题续二
6. 智商、环境和教育都会对个人能力和日后收入造 成影响。那么如何检验教育对个人收入的影响？ 7. 经济学中，劳动力价格取决于劳动力的边际产出 ，而边际产出取决于技术进步和劳动力数量。如何 简单有效地说明劳动力数量影响劳动力价格？
花生
油菜籽
60
40 40
小麦
粳稻 50 55 60 65
劳动力占比（%） 70 75
45
数据来源：CEIC，全国农产品成本收益统计年鉴，安信证券研究中心
蔬菜同比差（农村-城市）
8 6 4 蔬菜同比差（农村-城市）MA3
高善文的思考
高善文的思考一、经济周期与股市波动高善文博士深入研究了经济周期与股市波动的关系。
他指出，经济周期对股市的走势有着深远的影响。
通过对历史数据的分析，他发现经济周期与股市波动之间存在着明显的相关性。
在经济周期的繁荣阶段，股市通常会呈现上涨趋势；而在经济周期的衰退阶段，股市则常常呈现下跌趋势。
二、货币与通货膨胀高善文博士对货币与通货膨胀的关系进行了深入的研究。
他指出，货币政策的调整和通货膨胀的变化之间存在着密切的联系。
当货币政策宽松时，市场上流通的货币量增加，这可能导致通货膨胀上升。
此外，通货膨胀的水平也受到全球经济因素的影响，如原材料价格的波动和能源价格的波动等。
三、政策风险与投资策略高善文博士强调，政策风险是投资策略中必须考虑的重要因素之一。
他指出，政策风险包括宏观经济政策、财政政策和货币政策的调整等。
在制定投资策略时，投资者需要密切关注政策动向，以便及时调整投资组合，降低政策风险的影响。
四、行业趋势与企业发展高善文博士认为，行业趋势与企业发展密切相关。
他指出，行业的兴衰直接影响着企业的发展前景。
因此，投资者在选择投资目标时，需要充分考虑行业趋势和企业的发展状况。
同时，他们还需要关注企业的竞争力、管理团队的能力以及市场前景等因素。
五、公司估值与股票选择高善文博士强调了公司估值在股票选择中的重要性。
他指出，正确的估值方法可以帮助投资者准确地评估公司的价值，从而做出更明智的投资决策。
在选择股票时，投资者应该关注公司的基本面指标，如盈利能力、资产负债情况以及现金流等。
同时，他们还需要关注市场情绪和股票的估值水平，以寻找最佳的投资机会。
六、宏观经济与政策分析高善文博士认为，宏观经济与政策分析是投资决策的关键环节之一。
他指出，宏观经济数据的波动和政策调整都会对投资市场产生影响。
投资者应该密切关注国内外经济形势和政策动向，以便及时调整投资策略，把握市场机遇。
七、风险管理与资产配置高善文博士强调了风险管理与资产配置的重要性。
2009年后：中国经济“三棒跑”
2009年后：中国经济“三棒跑”
高善文
【期刊名称】《股市动态分析》
【年(卷),期】2008(0)50
【摘要】12月10日,中央经济工作会议在京闭幕。
会议指出,必须把保持经济平稳较快发展作为明年经济工作的首要任务。
本周公布的11月份主要经济数据显示,当月的进出口7年来首次出现负增长;当月CPI同比上涨2.2%、创22个月新低;PPI
同比上涨2.0%、创31个月新低,显示出中国经济下行风险以及通缩压力显著加大。
研究机构认为,当前经济数据还不是最坏的时候,2009年下半年经济增速有望逐步
启稳。
伴随着经济周期中企业实际业绩低点的出现,A股市场有望在2009年中期
完成二次探底……
【总页数】2页(P9-10)
【关键词】中国经济;经济周期;经济数据;经济增速;原材料;经济调整;百分点;价格波动;压力;私人部门
【作者】高善文
【作者单位】安信证券
【正文语种】中文
【中图分类】F832.51
【相关文献】
1.50年代过春节,一家老小撵着狮子灯到处跑/60年代喊吃饭,老大老二老三轮番叫/70年代的电影观众,要把玉米棒捎给“杨子荣” [J],
2.中国经济：2009年后三重接力 [J], 高善文
3.坚定理想信念必须跑好“三棒” [J], 吴兴彬
4.李雪莹:跑好新时代"三老四严"这一棒 [J], 刘洋;崔英春
5.14年前同一起跑线 14年后市值差三倍海正应该向恒瑞学些什么? [J], 雪球因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
高善文：十年之痒
高善文高善文：女士们、先生们，大家上午好！很高兴今天有机会在这里跟大家交流一下我们对中国经济情况的一些看法和判断，讲的不对的地方也请大家批评指正，我今天陈述的题目叫《十年之痒》，之所以取这个题目，讲完之后大家就明白了。
今天陈述内容总体上来讲分解成两部分：第一部分，我们会花比较多的时间对过去接近20年中国经济的波动和中国市场的波动从产业周期的角度进行简单的梳理和总结，梳理和总结的重要目的一方面在于回顾历史、总结经验，更重要的在于帮助我们更清楚的确定我们现在站在什么地方，我们将向何处去。
第二部分，我们会花一定的时间对下半年经济走向、政策的走向和市场基本取向提出一些判断性意见。
第一部分内容分解成几个方面，第一方面，我们想从经济产能投放周期角度对过去20年中国宏观经济在总量层面的表现做个基本的总结。
从总量层面来看，回顾过去20年经济波动历史包括证券市场波动历史，在大周期划分上，从产能投放、产能形成、产能过剩这样一个角度来看问题，大约以十年左右的长度为周期，我们可以看到两轮比较明显的周期：第一轮周期大约是从1992年开始，一直持续到2001年；第二轮周期大概从2002年开始到现在为止可能正在接近尾声。
从总量层面上看，我们可以清楚的看到，1992年受小平同志南巡的影响，中国的固定资产投资增速急速上升，剔除价格因素以后固定资产形成的因素，我们可以非常清楚的看到2002年、2003年中国固定资产形成经历了非常显著的加速，而整整十年以后的2002年，在一系列内外经济因素的作用下，中国固定资产投资和固定资本形成也再次出现了非常显著的加速，这一加速的标志是在固定资产形成的高点超过了20%，此前固定资产形成速度始终在10%左右波动。
急速上升整个经济增长速度、整个工业增长速度在1992年和2002年以后开始出现非常快速的上升，从经济启动时点上看，我们可以看到前后十年由固定资产投资急速上升、工业增加、经济增长急速拉升，实际上中国进口增长率也开始快速上升，两轮周期的起点前后大约相隔十年的时间。
国际资金项目网 高善文
国际资金项目网高善文：要为最坏的情况做好准备高善文，男，安信证券首席经济学家。
入行八年，高善文经历了券商研究业务从乏人问津到门庭若市的海天变迁，目睹了市场从绝望到疯狂的几度轮回。
变化的是纷繁复杂的现象，不变的是在科学研究方法指导下对统一逻辑体系的追求。
迄今为止，高善文在经济周期、通货膨胀以及资本市场领域都形成了独立、完整的研究体系，业已搭建起了其宏观经济分析的整体框架。
其中又以资产重估理论最为成熟和最为人所知。
基金经理对高善文的评价：非常好地阐释了宏观经济理论，并运用于中国实际，精确预测宏观经济走势和经济政策;具备前瞻性、及时性、对方向把握较好;自成体系、有独立观点、深入浅出、具操作性;数据翔实、逻辑性强，对投资的指导意义强。
我们认为近期银行间市场短期利率大幅度飙升的影响可以概括为三波冲击。
第一波冲击是银行间资金的极度紧张，这在过去一周已经发生，未来还会持续一段时间，但最坏的时候可能已经过去。
第二波是影子银行体系面临的冲击，表现为票据和理财产品利率的飙升，目前第二波冲击已经初露端倪。
第三波是对实体经济的冲击，信用收缩使得疲弱的经济加速下降。
我们认为第二波和第三波冲击在一定范围内将相互加强，再加上银子银行体系缺乏透明度以及一些其他的结构上的脆弱性，这使得冲击过程具有一定的不可预测性和不可控性。
虽然危机的发生只是小概率的尾部风险，但在极端条件下如果出现个别小型金融机构的倒闭和一定范围内的债务违约，中央政府也许会容忍这一局面的出现，并以此作为加强市场纪律的一个契机。
一、三波冲击2013年6月20日，中国银行间市场发生了一次里氏九级的强烈地震，资金价格水平飙升，债券大跌。
目前来看，地震的主震应该已经过去，但是在未来几个月会有一些余震，部分余震的震级也许会比较高。
现在大家对于资金紧张的原因认识是趋同的，但是市场的讨论还没有转移到银行间地震所引起的海啸，以及海啸对于中国的金融市场和实体经济的影响。
我们的判断是，这一巨大的变化可能会形成三波冲击。
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高善文：新经济周期萌动
2011-02-17 15:00 中国华尔街评论作者:高善文
若干数据暗示，近期经济中出现了较大范围的流动性紧张的症状。
主流倾向将之归因于政府为抑制通胀而采取的紧缩政策立场。
但从很多数据来看，新一轮经济周期正在逐步缓慢启动的可能性值得认真考虑。
新周期启动这一判断如果成立，那么将产生三个方面的重要影响。
第一，小市值股票的泡沫可能已经开始破裂；第二，主板市场将同时受到盈利的支撑和估值的压制，并在这两种相反力量的作用下维持箱体运动。
此时主板市场可能将有较为明显的相对收益，无需过度悲观；第三，在新周期启动导致流动性和市场趋势较为平淡的背景下，低估值股票和盈利高速增长的周期性行业将是两个重要的防守方向。
如果我们相信迄今为止媒体关于年初信贷投放的报道，那么近期信贷投放的绝对量不能算少。
从媒体报道以及我们从草根层面了解到的一些情况来看，2011年头十天信贷投放可能超过6000亿元，1月合计放贷可能超过万亿元，2010年12月信贷投放量也较为可观。
在近期信贷投放量较大的背景下，在经济中相当大的范围内，我们观察到利率在明显上升：票据贴现利率在年初的下降非常短暂，自1月中旬以来快速上升；中长期贷款市场上，一些银行在拍卖信贷额度，贷款发放利率往往较基准利率上浮20％左右；房贷优惠在普遍收紧；草根调查表明一些历史上资金充裕的大企业也开始感受到资金紧张。
我们依托相关系统开展了一项民间利率调查，获得了去年1月以来的一个扩散指数序列。
今年1月中旬，这一指数较去年12月末大幅跃升至超过80的水平，是有数据以来最高值。
以上这些证据暗示，虽然信贷投放量很大，但在经济相当广的范围内，资金仍较为紧张。
这一现象可以从多种角度去解释，很多迹象暗示新经济周期正在启动是一种值得认真考虑的可能。
在2010年下半年以来，工业企业的盈利出现了普遍的改善，ROE(资产回报率)可能已经接近历史纪录。
另外，中国经济周期中一个相对领先的行业，即通用设备制造业，2010年四季度增速出现了非常快速的上升，且行业利润率也上升并保持在较高水平。
那么，如果新经济周期即将启动，哪些行业将成为主要动力呢？
站在目前时点来看，新经济周期有几个比较确定的方向：传统行业去产能化基本结束，以装备制造业为代表的新兴行业全面上升，及消费和服务的全面兴起。
新一轮周期需要这三方向的合力。
对于传统行业去产能化到底进行到何种程度，很多人心存疑虑。
我们在宏观层面一直用贸易盈余占GDP的比重来观察传统行业去产能化的进程，从过去八年的实践来看，这一指标具有较好的指示作用。
数据表明，无论是2010年四季度，还是2010年全年，贸易盈余的占比都已经回落到了上一轮经济周期均值以下的位置，并且2011年可能会进一步下降到2％
附近的水平，接近上一轮周期启动时的水平。
这一数据暗示传统行业去产能化可能已经接近尾声。
钢铁行业、建材行业的盈利明显改善，并且这些行业过去几年新增产能都较少。
在草根层面，很多人在认真考虑去产能化是否已经基本结束。
在总量层面上，我们认为这个倾向也是值得密切留意的。
另一值得留意的事实是，在消费启动的背景下服务业可能将全面兴起。
过去十年经济增长主要受制造业推动，经济对服务业的投资平均而言也处于较低的平台上。
在新经济周期中，沿着大众消费的兴起这一线索去推测新周期的动力结构，可以猜测为商业贸易行业的盈利上升，带动商贸行业的投资上升，带动交运物流、商业服务等行业的投资上升，进而带动整个经济增速的上升。
一元复始，既指中国正在迎来新的一年，也指我们也许正在迎来新一轮经济周期的开始。
近期数据暗示我们，有必要认真考虑新经济周期是否已经启动。
新经济周期启动将在市场风格、行业方向和估值的趋势等方面深刻地影响未来数年的资本市场。