如何引导早期创业投资——以色列模式带给我国的启示

（ ） 导创 业 早期 投 资 ， 新 期权 激 励机 制 。Ｙ Ｚ 三 引 创 Ｏ ＭＡ 参 股 的创投 基 金被 要求 投 资 限于通 信 、 、生命 生 物科 学 、 Ｉ Ｔ 医药技术 等 领域 ， 点是基 础设 施 和有专 利技 术 的企业 。 重 投
资阶段 以企 业创 业早 期为 主 ．对 高 科技 企业 创 业早 期投 资 的有意 引导 ． 大 的促 进 了创新 创 业 的发展 自 ２ ０ 极 ０ ４年 以
一
府 所持 份额 。 这一创 新 的激励 机制 ， 不仅激 励 了私人 投 资者 为获 取 高收益 而努 力工 作 ．而且 为 以后 创业 投 资业 发展 成
熟 时政 府引 导资金 的退 出作 了很 好 的铺垫
、
解读 以色列模 式
ＹＯ ＭＡ基 金计 划在 以色列 妇孺 皆知 ． 当今 以色列 的 Ｚ 在
业 发展上 取得 的成 就 ． 要得益 于 １ ９ 主 ９ ２年推 出的政 府创 业 投 资引 导基 金 计划 （ Ｏ ＭＡ） 该计 划对 推 动 以色 列创 业 投 Ｙ Ｚ ．
资 业 的发 展起 到 了关键 性作 用 ， 其政 策有 力。 措施得 当， 果 效 显 著． 些做 法值 得我 国借鉴 。 一
好 的 效 果
场 的不确 定性 等诸 多 风险 因素 ．很难 获得 商业 风险 资本 的
青睐， 由此形 成 了所谓 创业 企业 的“ 死亡 谷 ” 这 个 阶段 的资 。
源 配置 出现 了市 场失灵 ．一 些 国家和 地 区的发 展经 验 和教 训 表 明 ， 了填 补创 业 早期 的资 本 空缺 ， 为 促进 创新 创 业 ． 政 府 在创业 投 资及其 对 技术创 新 的贡献 中是 一个 非常 重要 的 变 量 ．政 府对 早期 创业 投 资的 引导对 于推 动一 国创 业投 资 业 的快 速发 展起 着至 关重要 的作用 被誉 为“ 二硅 谷 ” 以色列 ． 创 业投 资 方 面发 展 十 第 的 在
（ 有所为 ， 四） 有所 不 为 。基 金 的 运作 完 全 遵循 市 场 规 则 ， 府作 为有 限合伙 人 不参 与投 资决 策 ． 不 干预 投资 项 政 也
目的选 择 。 由于期 权激励 机制 ， 选 择 的投资项 目的成长 性 所 直 接与 私人 投资 者 的利益挂 钩 ．从 而确 保所 选 择 的投 资项
如 何 引 导 早 期 创 业 投 资
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以色列模 式带给我 国的启 示
王 科
（ 昆仑 信托 有 Байду номын сангаас责任公 司 ， 北京 １００ ） ０ ０７
摘 要： 世界范 围内不同国家不 同地 区都在不遗余力地推 动创新创业 的发展 ， 困扰各 国政府的一个难题是如何解决创业风险资本 在企业创业早期 阶段 的配置失灵问题。被誉为“ 第二硅谷 ” 的以色列 ， 由其政府 主导发起 的 Ｙ Ｚ Ｏ ＭＡ基金计划， 在推动 以色 列创业投资业 的发展过程 中发挥 了关键性作用 ， 并取得 了卓著的成果。本 文通过 对以色列模式 的深 刻解读 ， 结合 我 国国 情， 对如何 引导早期创业投 资提 出了几点 自己的思考。 关键词 ： 早期投资 ； Ｏ Ｍ 创业投资 ； Ｙ Ｚ Ａ； 种子 ｝导基金； 】 以色列模 式 中图分类号 ：８２４ 文献标识码 ： Ｆ ３ ．８ Ａ ｄ： ． ６ｊ ｓ１ ２３０（ ． １．． ｏ１ ３ ９．ｎ ６ —３９ｓ２ １ １９ ｉ０ ９ ／ｓ ．７ ｉ ）０ １０ 文章编号 ：６ ２ ３ ０ （０ １ １ － ６ ０ １７ — ３ ９ ２ １ ） １５ — ２ 创 业投 资是 创 新创 业 的支 柱 ． 创业 投 资 的重 点 在早 而
期 阶段 。企业 创业 早期 阶段 ． 由于技 术和 产 品的不 成熟 、 市
过 这种 合作 方式 ， 府 与私人 投 资者 共 同承担 投 资风 险 ． 政 降 低 了私人 投 资者 的疑 虑 ， 高 了他 们 的投 资积 极性 ． 而实 提 从 现 对社会 资本 流 向 的引导作 用 。 创业 投 资业发 展初 期 ， 在 通 过政 府信 用促 进社 会 资本流 入创 业投 资 业 的方式 取 得 了很
目的高成 功率 （ ） 立专 属部 门 ， 善法 律环境 。 五 设 完 以色 列政府 建立 了 工业 与 贸易 部首 席 科 学家 办 公室 ．作 为 Ｙ Ｚ Ｏ ＭＡ基金 项 目
创 业投 资 舞 台上 发挥 着 举 足 轻重 的作 用 从 １９ ９ ２年 推 出 ＹＺ Ｏ ＭＡ计 划 １ 时 间 ． ０年 以色列 的创 业投 资从 零起 步 ． 展 发 到 １ 之 中高 达 ５ ８家 高科 技 企 业获 得 了超过 １ 美 元 年 ３ ９亿
的创 业投 资 （ ） Ｚ 一 ＹＯ ＭＡ的诞 生 。１９ ９ ２年 ， 以色列 首席 科学 家办 公
分 迅速 ． 得 了卓著 的成 果 。虽 然地 小人 少 。 是其 国 内 民 取 但
间研发 支 出 占 ＧＤ Ｐ的 比例是 全球 最 高 的 ． 事 高科 技研 发 从 的科 学 家 或 工程 师 数 量 所 占总人 口比例 也 可 称 雄 发 达 国
来 ，投资 于 种 子期 阶段 的 项 目和金 额都 在 逐 年增 加 ．０ ７ ２ ０ 年 达到 了最 高 的 ８ 项 目和 １６ 美 元 的投资 额 ２ ０ ２个 ．亿 ０ ８年 的比例 有所 下降 。早期 阶段 投 资在 阶段 投 资分 步 中仍 占到
了 ３ ％的比例 ９ 作 为 补偿 条 件 ， 府 给 予 私人 投 资 者 一 项 期 权 ． 许 政 允 私 人投 资者 可 以在子 基金成 立 ５年 内 以事先 约定 的较低 价 格 （ 定为 成本 价 、 约 名义 利率 、 预期 收益 的换 算 关系 ） 购买 政
家 。 以色列 风 险投 资研 究 中心 的统 计 数据 显 示 ．０ ８年 的 ２０ 风 险资本 总额 比 １ 前增 长 了近两 倍 。 ０年 以色列 在创 业投 资