金融市场学第二章_现代金融市场理论
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金融市场学_14_现代金融市场理论的发展
罗斯 (Ross, 1976) 于1976年提出了套利定价模 型 (APT)。APT在更广泛的意义上建立了证券 收益与宏观经济中其他因素的联系。
CAPM和APT标志着现代金融市场理论走向成 熟。
二、有效市场理论
效率市场假说 (Efficient Market Hypothesis, EMH) 是金融市场理论的一个重要部分，它主要研究 信息对证券价格的影响。
（二）行为金融学Biblioteka 研究方法实验室研究划分实证研究和规范研究的新视角
（三）行为金融学的发展趋势
行为金融学的一个重要发展方向是，将现行的 理论模型合并为一个较为完整的理论体系，并 能够获得实践的检验。
一些学者们开始意识到把行为金融理论与现代 金融理论完全对立起来是没有意义的，应该将 两者结合起来。这是行为金融理论的另一个重 要的发展方向。
，则：
pt Et (mt xt1)
该式是资产定价理论中最基础也是最关键的公 式，许多更为复杂的定价公式都是在这个公式 的基础上进行修正。
二、随机贴现因子模型的发展
过去20年，基于随机贴现因子的资产定价理论 主要有三方面的发展：
➢ 资产定价的理论与实证分析已经确立了一个比 较成熟的框架，并且能够对一些前人无法做出 解释的“谜团”或“典型例子”进行解释。
1951年，伯勒尔 (Burrel, 1951) 发表“投资战略 实验方法的可能性研究”，首次用行为心理学 来解释金融市场现象，标志着行为金融理论萌 芽的产生。
1972年，斯洛维奇 (Slovic, 1972) 发表论文“人 类判断的心理学研究对投资决策的意义”，从 而为行为金融理论的发展奠定了基础。
根据行为金融学家泰勒 (Thaler) 的观点，包括 行为金融学在内的金融学研究将会出现下述趋 势：
CAPM和APT标志着现代金融市场理论走向成 熟。
二、有效市场理论
效率市场假说 (Efficient Market Hypothesis, EMH) 是金融市场理论的一个重要部分，它主要研究 信息对证券价格的影响。
（二）行为金融学Biblioteka 研究方法实验室研究划分实证研究和规范研究的新视角
（三）行为金融学的发展趋势
行为金融学的一个重要发展方向是，将现行的 理论模型合并为一个较为完整的理论体系，并 能够获得实践的检验。
一些学者们开始意识到把行为金融理论与现代 金融理论完全对立起来是没有意义的，应该将 两者结合起来。这是行为金融理论的另一个重 要的发展方向。
，则：
pt Et (mt xt1)
该式是资产定价理论中最基础也是最关键的公 式，许多更为复杂的定价公式都是在这个公式 的基础上进行修正。
二、随机贴现因子模型的发展
过去20年，基于随机贴现因子的资产定价理论 主要有三方面的发展：
➢ 资产定价的理论与实证分析已经确立了一个比 较成熟的框架，并且能够对一些前人无法做出 解释的“谜团”或“典型例子”进行解释。
1951年，伯勒尔 (Burrel, 1951) 发表“投资战略 实验方法的可能性研究”，首次用行为心理学 来解释金融市场现象，标志着行为金融理论萌 芽的产生。
1972年，斯洛维奇 (Slovic, 1972) 发表论文“人 类判断的心理学研究对投资决策的意义”，从 而为行为金融理论的发展奠定了基础。
根据行为金融学家泰勒 (Thaler) 的观点，包括 行为金融学在内的金融学研究将会出现下述趋 势：
现代金融市场学chap2
书。
（二）票据的种类
➢汇票 汇票是由出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期
无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种票据。
三方当事人 出票人 付款人
收款人
出票人是在票据关系中履行债务的当事人。收款人是 在票据关系中享有债权的人，在接受汇票时有权向付 款人请求付款。付款人，即受出票人委托，向持票人 进行票据金额支付的人。付款人和出票人之间往往存 在一定的资金关系，通常是出票人的开户银行。
票据是一种无 因证券。持票 人只要持有票 据，就能享受 票据拥有的权 利，而不必说 明票据取得及 票据行为发生 的原因。票据 无因性使票据 流通和转让成 为可能。
票据是一种要式 证券。票据的制 成和记载事项必 须严格依据法律 规定进行，并且 票据的签发、转 让、承兑、付款、 追索等行为的程 序和方式也都必 须依法进行。
（一）票据的特点
票据特点
5
6
7
票据是一种文义证 票据是一种流通证券。 票据是一种返还证券。
券。票据流通过程 票据权利可以通过一 票据权利人实现了自己
中，若发现文字内 定的方式转让，一般 的权利，收领了票据上
容有错误，不得用 包括背书或交付。这 的金额之后，应将票据
票据以外的证据方 使票据具有了高度的 归还给付款人。若债权
五、同业拆借市场的特点
融通资金期限短，流动性高。同业拆借市场的资金融通期限一般是1-2
天或一个星期，用于解决头寸临时不足或临时多余。目前，同业拆借市
1
场已成为各金融机构弥补短期资金不足和进行短期资金运作的市场，成
为解决或平衡资金流动性和盈利性矛盾的市场，从而，临时调剂性市场
也就变成短期融资市场。
具有严格的市场准入条件。同业拆借一般在金融机构或指定某类金融
现代金融市场学张亦春
金融市场成为市场机制的主导和枢纽
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
16
按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
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按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
《现代金融市场理论》课件
意义。
现代投资组合理论
总结词
现代投资组合理论为投资者提供了构建 多样化投资组合的方法，以最小化风险 并最大化回报。
VS
详细描述
现代投资组合理论认为，投资者应该根据 自身的风险承受能力和投资目标，构建多 样化的投资组合。该理论提出了均值-方 差优化方法，通过调整不同资产的配置比 例，以最小化投资组合的风险并最大化回 报。此外，该理论还强调了投资组合的长 期表现和资产配置的重要性。
有效市场假说
总结词
有效市场假说认为市场能够充分反映所有相关信息，价格波动反映了市场对信息的反应 。
详细描述
有效市场假说认为，市场参与者都是理性的，他们能够根据所有可获得的信息做出最佳 决策。因此，市场的价格能够充分反映所有相关信息，并且价格波动是随机的，反映了 市场对信息的反应。这一理论对于投资者制定投资策略和评估投资机会具有重要的指导
期权
期权是赋予持有者在未来某一时间以 特定价格买入或卖出标的资产的权利 。
外汇与货币市场工具
外汇
外汇是不同货币之间的兑换，涉及汇率风险和套利机会。
货币市场工具
货币市场工具包括短期债券、商业票据等，主要用于短期融资和流动性管理。
其他金融衍生品
远期合约
远期合约是买卖双方约定在未来某一时间以特定价格交割标的资产的合约。
风险管理理论
总结词
风险管理理论提供了识别、测量和降低风险的方法，帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决 策。
详细描述
风险管理理论认为，投资者应该对投资组合面临的风险进行充分了解和管理。该理论提供了识别、测 量和降低风险的方法，包括使用衍生品、进行套期保值等。此外，风险管理理论还强调了风险管理在 长期投资策略中的重要性，帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决策。
现代投资组合理论
总结词
现代投资组合理论为投资者提供了构建 多样化投资组合的方法，以最小化风险 并最大化回报。
VS
详细描述
现代投资组合理论认为，投资者应该根据 自身的风险承受能力和投资目标，构建多 样化的投资组合。该理论提出了均值-方 差优化方法，通过调整不同资产的配置比 例，以最小化投资组合的风险并最大化回 报。此外，该理论还强调了投资组合的长 期表现和资产配置的重要性。
有效市场假说
总结词
有效市场假说认为市场能够充分反映所有相关信息，价格波动反映了市场对信息的反应 。
详细描述
有效市场假说认为，市场参与者都是理性的，他们能够根据所有可获得的信息做出最佳 决策。因此，市场的价格能够充分反映所有相关信息，并且价格波动是随机的，反映了 市场对信息的反应。这一理论对于投资者制定投资策略和评估投资机会具有重要的指导
期权
期权是赋予持有者在未来某一时间以 特定价格买入或卖出标的资产的权利 。
外汇与货币市场工具
外汇
外汇是不同货币之间的兑换，涉及汇率风险和套利机会。
货币市场工具
货币市场工具包括短期债券、商业票据等，主要用于短期融资和流动性管理。
其他金融衍生品
远期合约
远期合约是买卖双方约定在未来某一时间以特定价格交割标的资产的合约。
风险管理理论
总结词
风险管理理论提供了识别、测量和降低风险的方法，帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决 策。
详细描述
风险管理理论认为，投资者应该对投资组合面临的风险进行充分了解和管理。该理论提供了识别、测 量和降低风险的方法，包括使用衍生品、进行套期保值等。此外，风险管理理论还强调了风险管理在 长期投资策略中的重要性，帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决策。
MBA金融市场学(第二章)
四、消费信用 – 消费信用： 是企业、银行和其他金融机构对消费者个人所提供的， 用于生活消费目的的信用。 – 消费信用主要有两种方式：
企业赊销
金融机构的消费贷款
五、国际信用 – 国际信用： 是国际间一个国家官方（政府）和非官方（如商业银行、进出 口银行、其他经济主体）向另一个国家的政府、银行、企业或 其他经济主体提供的信用，属国际间的借贷行为。 – 包括：
以赊销商品形式提供的国际商业信用 以银行贷款形式提供的国际银行信用 政府间相互提供的信用
1．国际商业信用 – 国际商业信用：是由出口商以商品形式提供的信用。 – 有来料加工和补偿贸易等形式： ⑴ 来料加工：来料加工是指由出口国企业提供原材料、设 备零部件或部分设备，利用进口国的厂房、劳动力等在进口 国企业加工，成品归出口国企业所有，进口国企业获得加工 费收入。 ⑵ 补偿贸易：补偿贸易是指由出口国企业向进口国企业提 供机器设备、技术力量、专利、各种人员培训等，联合发展 生产和科研项目，待项目完成或竣工投产后，进口国企业可 将该项目的产品或以双方商定的其他办法偿还出口国企业的 投资。
银行信用的特点 1) 银行信用的主体与商业信用不同。 2) 银行信用的客体是单一形态的货币资本。这一特点使银行 信用能较好地克服商业信用的局限性。
3)
银行信用是一种中介信用。
银行信用扩大了信用的界限 – 银行信用是现代信用的主要形式。 – 银行信用有了巨大的发展与变化，主要表现在： 越来越多的借贷资本集中在少数大银行手中； 银行规模越来越大； 贷款数额增大，贷款期限延长； 银行资本与产业资本的结合日益紧密；
3．政府间信用为，其特点是金额不大， 利率较低，期限较长，通常用于非生产性支出。
金融市场学知识点 (1~8)
• 股息贴现模型的基本内涵:
Dt V (1 y)t t 1
• 判断股票是否值得投资的方法（内在价值V不市场价格P的对比）
斱法一:计算股票投资的净现值NPV
Dt NPV V P P t t 1 1 y
当NPV>0时，可以逢低买入；当NPV<0时，可以逢高卖出
使计算出的 价格发劢率 更准确，更 符合实际
dP 1 2 * D dy C dy P 2
• 当收益率发劢幅度丌太大时，收益率发劢幅度不价格发劢率乊间的 关系就可以近似表示为 :
P 1 2 * D y C y P 2
第六章:普通股价值分析
股息贴现模型概述(P144)
本国银行甲 4 1 3 5 2 2 货物 3
本国银行乙
信用证 3 5 6
汇票+相关单据 银行承兑汇票
本国迚口商A
外国出口ห้องสมุดไป่ตู้B
可以流通的 银行承兑汇票
短期政府债券市场(P24)
收益率计算:
• 银行贴现收益率(bank discount yield)
YBD FF P 360 100% t
简单来讲，标价方式一样 就交叉相除，否则相乘
交叉汇率的套算遵循以下三条规则: (1)如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方 法是交叉相除。 (2)如果两个即期汇率都以美元作为计价货币，那么，汇率的套算也是交叉相除。 (3)如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元为 单位货币，那么，此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。 PS:汇率买入/卖出价的记忆方法:客户一般拿到的都是不利的数字
NPV V P
Dt V (1 y)t t 1
• 判断股票是否值得投资的方法（内在价值V不市场价格P的对比）
斱法一:计算股票投资的净现值NPV
Dt NPV V P P t t 1 1 y
当NPV>0时，可以逢低买入；当NPV<0时，可以逢高卖出
使计算出的 价格发劢率 更准确，更 符合实际
dP 1 2 * D dy C dy P 2
• 当收益率发劢幅度丌太大时，收益率发劢幅度不价格发劢率乊间的 关系就可以近似表示为 :
P 1 2 * D y C y P 2
第六章:普通股价值分析
股息贴现模型概述(P144)
本国银行甲 4 1 3 5 2 2 货物 3
本国银行乙
信用证 3 5 6
汇票+相关单据 银行承兑汇票
本国迚口商A
外国出口ห้องสมุดไป่ตู้B
可以流通的 银行承兑汇票
短期政府债券市场(P24)
收益率计算:
• 银行贴现收益率(bank discount yield)
YBD FF P 360 100% t
简单来讲，标价方式一样 就交叉相除，否则相乘
交叉汇率的套算遵循以下三条规则: (1)如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方 法是交叉相除。 (2)如果两个即期汇率都以美元作为计价货币，那么，汇率的套算也是交叉相除。 (3)如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元为 单位货币，那么，此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。 PS:汇率买入/卖出价的记忆方法:客户一般拿到的都是不利的数字
NPV V P
现代金融市场理论的四大理论体系
现代金融市场理论的四大理论体系现代金融市场理论主要包括相辅相成的四大理论体系，即资本资产定价理论、有效市场理论、资本结构理论以及方兴未艾的行为金融理论。
一、资本资产定价理论在金融市场中，几乎所有的金融资产都是风险资产。
理性的投资者总是追求投资者效用的最大化，即在同等风险水平下的收益最大化，或是在同等收益水平下的风险最小化。
资本资产定价理论是20世纪50年代发展起来的一套完整的理论体系，研究的是风险资产的均衡市场价格问题。
该理论认为，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价，即“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”。
CAPM理论为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据，而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。
CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证的失效，这也为行为金融的发展提供了理论空间。
其在假设上的非现实性体现在以下三个方面：第一是市场投资组合的不完全性。
由于信息不对称和经济主体对理性预期的偏离，各个投资者不可能达到一致的市场组合。
第二是市场不完全导致的交易成本。
在一个完全的资本市场中，追求投资者效用最大化的投资者是完全理性的，不存在税收和政府管制等交易成本，产品市场和金融市场的市场结构处于完全竞争状态，信息是完全对称的，且经济主体可以无成本地拥有信息，金融资产是完全可分的。
然而，现实的金融市场并不是无摩擦的，而是存在各种各样的交易成本，如证券借贷限制、买空卖空限制和税收等。
第三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题，且决定资产价格的因素也过于简单。
从发展的角度，需要加入多因素跨期博弈模型来研究投资组合的动态变动。
二、有效市场理论有效市场理论主要研究信息对证券价格的影响，其影响路径包括信息量大小和信息传播速度两方面得到内容。
如果资本市场是竞争性的和有效率的，则投资的预期收益应等于资本的机会成本。
如果在一个证券市场中，证券价格完全反应了所有可能获得或利用的信息，每一种证券的价格永远等于其投资价值，那么就称这样的市场为有效市场。
现代金融市场理论PPT课件
11
市场是提供信息的作用。即信息是无代价的，被所有 个人同时接受。
所有个人都是理性预期效用最大化者。
➢ 法玛的有效率市场假说是一种广义上的有效率， 不管市场是否有配置效率或者运作效率，只要所 有应得的信息都反映在资产价格中，市场（从信 息上说）就是有效率的。基于这点，有的人就把 市场有效率，称为信息的有效率，》上发表题为《股票 市场价格的行为》（The behavior of Stock Market Prices,1965）论文，提出了有效市场假 说，指明了市场是鞅模型，或者“公平博弈”， 就是说，信息不能被用来在市场上获取利润。
➢ 有效市场假说与奥斯本的假设5相似，从纯形式上 说，有效市场假说并不要求时际的不相关性或者 只接受不相关的同等分布的观察。而随机游走模 型则要求这些假设。如果收益是随机的，市场就 是有效率的，即“随机游走”一定是市场有效率， 但是逆定理不一定正确，即市场有效率不一定是 “随机游走”。
18
（三）对有效率市场假说的检验
1．检验方法 ➢ 用于评估市场效率的检验方法可以分为两类：
➢ 一类是将实际收益率与市场是有效率的假设条件下的 应有收益率进行比较；
➢ 一类是进行模拟交易战略的测试，观察这些战略能否 提供超额收益。
19
2．对弱式效率市场的检验 ➢ 有效率市场假说的弱式效率表明，一个投资者不
10
（一）完善的市场与有效率的市场
➢ 完善的市场必须具备以下条件：
市场是无摩擦的。即没有任何交易成本，所有的资产 都具有完全可分性和可交易性，并且没有任何约束性 规定。
在产品市场和证券市场中有完全的竞争。在产品市场 中的完全竞争，是指所有的生产者都以最小的平均成 本供给商品和劳务；而证券市场中的完全竞争是指所 有的参与者都是价格接受者。
市场是提供信息的作用。即信息是无代价的，被所有 个人同时接受。
所有个人都是理性预期效用最大化者。
➢ 法玛的有效率市场假说是一种广义上的有效率， 不管市场是否有配置效率或者运作效率，只要所 有应得的信息都反映在资产价格中，市场（从信 息上说）就是有效率的。基于这点，有的人就把 市场有效率，称为信息的有效率，》上发表题为《股票 市场价格的行为》（The behavior of Stock Market Prices,1965）论文，提出了有效市场假 说，指明了市场是鞅模型，或者“公平博弈”， 就是说，信息不能被用来在市场上获取利润。
➢ 有效市场假说与奥斯本的假设5相似，从纯形式上 说，有效市场假说并不要求时际的不相关性或者 只接受不相关的同等分布的观察。而随机游走模 型则要求这些假设。如果收益是随机的，市场就 是有效率的，即“随机游走”一定是市场有效率， 但是逆定理不一定正确，即市场有效率不一定是 “随机游走”。
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（三）对有效率市场假说的检验
1．检验方法 ➢ 用于评估市场效率的检验方法可以分为两类：
➢ 一类是将实际收益率与市场是有效率的假设条件下的 应有收益率进行比较；
➢ 一类是进行模拟交易战略的测试，观察这些战略能否 提供超额收益。
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2．对弱式效率市场的检验 ➢ 有效率市场假说的弱式效率表明，一个投资者不
10
（一）完善的市场与有效率的市场
➢ 完善的市场必须具备以下条件：
市场是无摩擦的。即没有任何交易成本，所有的资产 都具有完全可分性和可交易性，并且没有任何约束性 规定。
在产品市场和证券市场中有完全的竞争。在产品市场 中的完全竞争，是指所有的生产者都以最小的平均成 本供给商品和劳务；而证券市场中的完全竞争是指所 有的参与者都是价格接受者。