第三章 证券估价的原理与方法
第三章 股票估价的原理与方法
第三章股票估价的原理与方法本章主要学习股票的估价，在本章的学习中，要求了解股票的内涵及其价值来源，掌握股票估价的基本原理以及股票估价的基本方法。
股票作为一种投资工具，它是投资者持有的所有权凭证。
股票的收益来源于分红和资本利差，投资者持有什么样的股票，什么时候买进和卖出，是决定投资者收益的重要因素，为选择持有的品种以及怎样操作，其中一个重要的因素是股票的估价是否合理，其价格与价值是否发生较大的背离。
如在2007年10月，中国股票市场的平均市盈率达到70以上，是世界上市盈率最高的国家，而当股票市场由6124跌到现在的2000点以上，尽管市盈率大幅度降低，但仍在17左右，和国际上10倍左右的市盈率相比较仍存在较大的差距，因此，作为投资者而言就需要具体的判断，究竟股价是否达到合理的区域，是否值得长期的投资。
第一节股票的价值及其来源一、股票的价值股票的价值究竟怎样去估算，尽管在理论和实践中有各种不同的方法，每个投资者也存在不同的看法和分歧，但股票的价值从长期来看，总是取决于利润、收益和现金流，这点是不会发生变化的。
尽管股票价格在短期内可以低于或高于其价值，但围绕价值波动是商品经济的一个规律。
在国内外的实践中，存在着诸多这样的实例。
如著名的“南海泡沫”就是国外股票市场上出现的一个典型案例。
1711年，南海公司由牛津的哈利伯爵创办。
南海公司从一开始主要是从事奴隶的买卖，但为保持公司的投资，其股东给这一公司披上了暴利的色彩而编造了诸多的谎言，即墨西哥和秘鲁的地下蕴藏着大量的金银，公司只要把加工的商品运到那里，则当地的土著人就将大量的金银与南海公司的商品交换，从而赚取高额利润。
而投资者也相信了这个谎言，于是，大家都投资和购买南海公司的股票，结果造成南海公司的股票扶摇直上，价格从128英镑，在短短6个月内，涨幅高达600％，在其示范效应下，英国的170家公司的股票也大幅上涨。
当人们的狂热达到极限，发现公司的股价根本不足以支持股价，而且其所谓美妙的前景只不过是海市蜃楼时，股价狂泻，最后的结局是一名不文，很多人倾家荡产，就连著名的牛顿也也卷入其中，最后不得不感叹：我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们是如此的狂热。
财务管理证券估价
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
金融经济学：第3章股票估价的原理与方法
则有：
t 1
(1 g)t (1 r)t
1 g rg
（4）
将（4）代入（3）可得稳定增长模型的定价公式：
P0
D0
(ห้องสมุดไป่ตู้
1 r
g g
)
或者
P0
D1 rg
（5）
例1：假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股 票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股， 该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例 增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求 最低获得12%的投资收益率。计算ACC公司 股票的价格。
75.00 72.32 69.74 67.25 64.85 62.53 60.30 58.14 56.07 54.06 52.13 36.24 12.17
1.98
75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00
这里股利支付必须与稳定性的假设一致，还要 注意股利增长率不能高于经济增长率。
每个投资者都有自己要求的必要回报率，导致 贴现率在一个较宽的范围内变动；
每个投资者对股利的预期增长率估计不同。尽 管变动的范围不大，但是在其他条件不变时， 预期增长率的小幅变化都会使股票估值有一个 显著的变化。
随着增长率趋于贴现率，每股价值将趋于无穷 大。
现值(元)
ACC公司股票价值构成
80 70 60 50 40 30 20 10 0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20 50 100 年份
累计股利现值 预期股价现值
这一模型适用于比较成熟稳定的公司。这类公 司一般以等于或低于正常经济增长率的比率增 长，而且通常会继续实行已经确定了的股利支 付政策。
第02-3章 证券估价
美洲航空公司对外流通的优先股每季度支付股利每股0.60美元，年必要收益率 为12%，则该公司的优先股价值是： P=0.60/(12%÷4)=20 (美元)
2013-9-23
股票的特征及估价
（2）股利固定增长
股票的特征及估价
1.股票的构成要素
（1）股票价值——股票内在价值 （2）股票价格——市场交易价格 （3）股利——股息Leabharlann 红利的总称股票的特征及估价
2. 股票的类别 普通股 优先股 普通股、优先股、债券的比较
股票的特征及估价
3. 优先股的估值
如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P 元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的 价值为：
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金
时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票 是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股 票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进 行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较 合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要 的基本理论问题
2013-9-23
股票的特征及估价
实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投 资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现 收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会 发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入， 并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收 付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未 来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此， 普通股股票的价值为
债券估价 股票估价
债券特征及估价
第02-3章 证券估价
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V
D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元
证券估值法
证券估值法摘要：一、证券估值法的概念二、证券估值法的基本原理三、证券估值法的分类1.绝对估值法2.相对估值法四、证券估值法的应用1.股票估值2.债券估值五、证券估值法在投资决策中的作用六、我国证券估值法的发展趋势正文：证券估值法是一种衡量证券价格的方法，它通过对证券所代表的资产或企业的价值进行估算，以确定证券的价格。
本文将对证券估值法的概念、基本原理、分类、应用及发展趋势进行详细阐述。
一、证券估值法的概念证券估值法是指通过对证券所代表的资产或企业的价值进行估算，以确定证券的价格。
证券估值法的目的是为投资者提供一个参考依据，帮助他们了解证券的真实价值，从而做出投资决策。
二、证券估值法的基本原理证券估值法的基本原理是现金流贴现法，即将证券预期未来所产生的现金流量折现到现在的价值。
具体来说，证券估值法通过对证券所代表的资产或企业的盈利能力、成长性、风险水平等因素进行分析，预测其未来现金流，并将其折现到现在，从而得出证券的价值。
三、证券估值法的分类证券估值法主要分为绝对估值法和相对估值法。
1.绝对估值法绝对估值法是根据证券所代表的资产或企业的基本面信息，预测其未来现金流，并将其折现到现在，从而得出证券的价值。
常见的绝对估值法有现金流量折现法（DCF）、经济价值增加法（EVA）等。
2.相对估值法相对估值法是通过比较类似证券或企业的价格，来估算证券的价值。
常见的相对估值法有市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）、市销率法（P/S）等。
四、证券估值法的应用证券估值法广泛应用于股票和债券的估值。
1.股票估值股票估值是指对股票的价值进行估算。
投资者可以通过股票估值，了解股票的真实价值，从而做出投资决策。
股票估值方法主要包括绝对估值法和相对估值法。
2.债券估值债券估值是指对债券的价值进行估算。
债券估值可以帮助投资者了解债券的真实价值，从而做出投资决策。
债券估值方法主要包括绝对估值法和相对估值法。
五、证券估值法在投资决策中的作用证券估值法在投资决策中具有重要作用。
第三章证券估价
（３）股票的分类
1.按股东权利和义务的不同，股票可分为普 通股和优先股 2.按股票是否记名，可分为记名股票和无记 名股票 3.按股票是否标明票面金额，可分为有面额 股票和无面额股票
4 . 按投资主体的不同，可分为国家股、 法人股、个人股和外资股 5 . 按发行对象和上市地区，分为A 种股 票、B 种股票、H 种股票、N种股票、S 种股票。
例：
某公司发行面值为1000元、偿还期为5年 的零息债券，若投资者要求的投资报酬率 为10%，则该债券应以什么价格出售？
第二节
１.股票的概述
股票估价
（１）股票的定义 股票是股份公司为筹集资金发行的 有价证券。股票持有者即为该公司的 股东，对该公司的财产有要求权。
（２）股票的特点1.永久性 Nhomakorabea 2.流通性 3.风险性
２.股票价值评估
股东进行股票投资所获得的收益， 包括持有股票期限内所获得的股利收入 和买卖股票的差价收入，股票的价值等 于各期的股利收入和出售股票的收入按 股东要求的投资报酬率计算的总现值。
（１）零成长股票的价值
零成长股票是指各期股利稳定不变，股利 增长率为零的股票。
例：某公司发行的股票面值100元，按8% 的年股息率发放股息，股东要求的投资报 酬率为10%，这支股票的价值是多少？
（二）每半年付息一次、到期还 本的债券
投资者购买这种债券以后，每半年可以得 到一次利息，每次得到的利息为年利息的 一半。 例2：某公司发行的债券面值１０００元， 期限为５年，还本付息的方式为每半年付 息一次，到期一次还本．当市场利率为 10%时，债券的价值分别是多少？
（三）零息债券
零息债券是指票面利率为零的债券，也称 折价债券。这种债券一般以低于面值的价 格发行，到期按面值偿还，因此，投资者 购买这种债权得不到任何利息收入，只能 获得面值与购买价之间的差价收入。
第三章 证券内在价值评估
一次性还本付息债券价值评估
单利计息、单利贴现 P=M(1+i×n)/(1+r×m) 单利计息、复利贴现 P=M(1+i×n)/(1+r) m 复利计息、复利贴现 P=M(1+i) n/(1+r) m 复利计息、单利贴现 P=M(1+i) n/(1+m×r)
例题
有一张债券的票面价值为1000元， 票面利率为10%，期限为5年， 到期一次还本付息，如果目前市场 上的必要收益率为8%，试分别计 算（按单利和复利）这张债券的价 格。
定理三：在定理2的基础上，随着债券到期日的临近， 债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减小； 反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增大，并且 是以递减的速度增大；
定理四：对于既定的债券，由收益率下降导致的债券 价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致债券 价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变 动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升 给投资者带来的损失。
定理五：对于给定的收益率变动幅度， 债券的息票率与债券价格的波动幅度之 间成反比关系。换言之，息票率越高， 债券价格的波动幅度越小。定理五不适 用于一年期的债券和以统一公债为代表 的无期限债券。
债券价格与利率之间的关系
价格
0
利率
利率越高，则债券持有人所得的现值支付就越低。因此，债券价格在 利率上升时会下跌。这是债券的一个重要的普遍性规律。
影响债券定价的内部因素
影响债券定价的外部因素
银行利率
期限 票面利率
违约风险
债券价值 市场 流通性 税收待遇 提前赎回 条款
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第三章价值评估的原理与方法
•运用货币时间价值的原理，可以对各种价值进行估计。
•定价理论是公司理财各章内容的一个基础，公司的很多主要决策都与定价有关。
•2004年12月，上海新华发行集团通过上海联合产权交易所转让49％股份，评估价为2.97亿元。
但买家上海绿地集团自愿溢价20％，以3.48亿元受让49％的股份，成交价足足比评估价高了5100万元
•据了解，2003年以来，国资产权交易中成交价超过评估价的案例不断上扬，买价比评估价普遍高出30％－50％
•思考：这种现象存在是评估方法问题还是评估机构人为因素？
（三）内在价值（intrinsic value）
•是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理）都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。
若市场是有效率的，信息是完全的，则证券时价（current market price）应围绕其内在价值上下波动
二、价值评估的基本方法
（一）现金流贴现法
•将企业的未来现金流贴现成现值的各种评估方法
•该方法的原理
P V=∑C t/（1+k）t（t=1，2，3，，，n）公式（2—1）
（二）相对比率法（市场法）
•通过把被评估企业与类似的上市公司或已交易的非上市公司的市盈率（或市净率）作为倍数，乘以被评估企业的当期收益（或净资产），从而计算出企业的市场价值
•运用前提：高度发达的证券市场
（三）E V A法
•E V A指企业全部资本收益（税后营业净利润）与资本成本之间的差额
•企业价值＝投资成本＋预期E V A的现值
（四）实物期权法
•在市场上，有关信息、电子和生物制药等行业的企业虽然微利甚至亏损，但其股价却高得惊人
•实物期权提供了一种对潜在的，尚未列入规划的企业价值增加值进行评估的新思路
•B l a c k－S c h o l e s模型。