晨星全球投资者体验研究报告——费用与支出
晨星中国基金评级说明
那么，晨星如何衡量基金的风险调整后收益呢？ “晨星风险调整后收益”（Morningstar Risk-Adjusted Return）是晨星星级评价的核 心指标，又称 MRAR。MRAR 的衡量具有以下特点。 1、未规定超额收益是服从特定分布的； 2、在所有情况下，风险要受到惩罚； 3、其理论基础——期望效用理论被专业投资人和分析师所接受。 MRAR 的衡量以期望效用理论（Expected Utility Theory）为基础，该理论认为投 资人：比起无法预期的高收益，更倾向于可预见的低收益；愿意放弃一部分预期 收益来换取确定性较强的收益。在此前提下，根据每个投资组合的期末价值构造 效用函数，然后计算期望效用并按照其数值高低对所有的投资组合进行排名。 晨星根据每只基金在计算期间月度回报率的波动程度尤其是下行波动的情 况，以“惩罚风险”的方式对该基金的回报率进行调整；波动越大，惩罚越多。如 果有两只基金回报率相近，晨星对其中回报波动较大者给予更多的风险惩罚。通
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衡量基金的收益
晨星用月度回报率（Monthly Total Return）来衡量基金的收益。月度回报率反 映在既定的月度内，投资人持有基金所获得的收益。并假设投资人将所得分红均 用于再投资，不考虑税收、交易费用。 计算公式：
N n Di 1 TR = e ∏ + − 1 N N i = 1 i b
晨星对于国内的封闭式基金暂时不做分类。 对于 QDII 基金，尽管其均投资于境外证券市场，但具体投资对象、范围、 区域、风格有所不同，由此在风险收益特征上也有所差异。因此，根据其投资对 象、范围、区域、风格的不同，晨星主要以基金的投资组合数据为基础，并考虑 招募说明书中关于投资范围和投资比例等规定， 遵循晨星全球基金分类标准进行 分类。
晨星投资风格箱说明
VCG ：
表示股票的价值成长综合得分；
VT ( Flag ) ：表示 Flag 类股票的价值门限值； GT ( Flag ) ：表示 Flag 类股票的成长门限值； Flag ：
表示股票属于的大中小盘类别；
Flag =1 为大盘， Flag =2 为中盘， Flag =3 为小盘； Y－轴刻度转换
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衡量股票价值得分
股票的价值得分反映投资人综合对上市公司预期收益、净资产、收入、现金流和分红的 考虑，愿意为每股股票支付的价格状况。价值得分主要考虑到股票预期每股收益、预期每股 净资产、预期每股主营业务收入、预期每股经营活动现金流净额、预期每股现金红利五个因 素。对于特定的规模分类即大盘、中盘、小盘股，晨星分别计算其中各股票的价值得分。 ， 1） 对于每只股票，分别计算五个预期指标（ e1 / p 、 b1 / p 、 r1 / p 、 c1 / p 和 d 1 / p ） 如表二所示。 2） 对每个指标分别通过排序进行打分。 3） 综合上述五个预期指标得分得到每只股票的价值得分 OVS（Overall Value Score） 。 表二：衡量价值得分相关的预期指标及权重 指 标 定 义 表示计算时点的股票收盘价 当前会计年度预期每股收益与股价的比值 当前会计年度预期每股净资产与股价的比值 当前会计年度预期每股主营业务收入与股价的比值 当前会计年度预期每股经营性现金流与股价的比值 当前会计年度预期每股现金红利与股价的比值 权 重 ―― 50.00% 12.50% 12.50% 12.50% 12.50%
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股票在风格箱的定位
晨星通过二维坐标系——X 轴和 Y 轴把某只股票定位到风格箱中，并通过类似的方法 确定基金在风格箱中的定位。其中，X 轴反映价值-成长得分，Y 轴反映规模得分。
全球资产配置指南
全球资产配置指南“无论策略多么美好，你都应该偶尔看看结果。
”-温斯顿·丘吉尔目录介绍第一章——股票、债券和汇票的历史2第 2 章 — 基准投资组合：60/40 18第三章 — 资产类别构成要素 24第四章 — 风险平价和全季节投资组合 24第 5 章——永久投资组合 43第六章——全球市场投资组合47第 7 章——Rob Arnott 的投资组合53第 8 章——马克·费伯作品集 56第九章——捐赠投资组合：斯文森、埃利安和艾维 59第 10 章——沃伦·巴菲特投资组合 63第 11 章——策略比较65第 12 章 – 实施（ETF、费用、税收、顾问） 72第 13 章 — 概要 78附录 A – 常见问题解答 80附录 B - TOBIAS 投资组合 85附录 C——塔木德档案 88附录 D——7TWELVE 投资组合91附录 E - 威廉伯恩斯坦投资组合 94附录 F——LARRY SWEDROE 投资组合 97介绍为了帮助读者以正确的心态阅读这本书，我们来做个小实验。
我们想确保你集中注意力，所以关掉电视，关闭电子邮件，喝杯咖啡。
下面是一个测试。
很简单，但需要你全神贯注。
这里有一个视频供你观看。
因此，请点击此链接，然后在观看后返回阅读本书 - 它只有大约 20 秒长所以我们会等待。
选择性注意力测试视频你有没有看？好的，你有你的号码吗？如果你做对了，你会知道球传给了 15次。
你答对了吗？恭喜！但当然，这并不是故事的全部。
在这个特定的实验中，很多人可能已经看到了，当你一丝不苟地计算篮球传球次数，你可能会错过一个穿着大猩猩服装的人穿着戏服走进画面，捶胸顿足，然后走开。
不要难过——大多数参与者实验根本没有注意到大猩猩。
虽然他们一直盯着他们认为应该看到的东西是最重要的任务——传球——他们根本没有注意到其他任何事情。
回去再观察一下，你就会惊讶地发现你竟然错过了这个非常明显的入侵者。
基金理财中的交易成本与效益分析
基金理财中的交易成本与效益分析在基金理财中，交易成本与效益是投资者需要考虑的重要因素。
交易成本指的是在买卖基金时产生的各种费用，包括手续费、印花税、申购赎回费用等。
效益则是指投资者能够从基金投资中获得的收益。
本文将从交易成本的组成、对效益的影响以及如何优化交易成本等方面进行论述。
一、交易成本的组成在基金买卖过程中，交易成本主要包括以下几个方面。
1. 手续费：基金管理公司为了提供管理服务会收取一定比例的手续费，通常以管理费的形式收取，这是基金运营过程中的固定成本。
2. 印花税：卖出基金份额时需要缴纳的税费，印花税通常以一定比例的方式根据基金份额的净值进行计算。
3. 申购赎回费用：基金公司为了防止频繁的买卖行为对基金净值的波动造成影响，会收取一定比例的申购赎回费用。
这也是一种管理费用，是为了维护基金稳定运作而设置的。
4. 交易差价：由于基金份额的买卖价格是以基金净值为基础进行的，而基金净值的计算方式决定了买入时价格高于基金净值，卖出时价格低于基金净值。
这导致了买卖基金份额时会存在一定的交易差价，也是交易成本的一部分。
二、交易成本对效益的影响交易成本的存在会对基金投资的效益产生一定的影响。
1. 降低收益：交易成本的存在使得基金买卖的成本增加，从而降低了基金投资的实际收益。
尤其对于频繁交易的投资者来说，交易成本会进一步削减收益。
2. 影响投资决策：高昂的交易成本可能会影响投资者的投资决策，使其在择时买卖时产生犹豫。
这可能导致投资者无法及时抓住市场机会，错失投资良机。
3. 增加风险：交易成本的存在也会增加投资者的风险。
一方面，频繁买卖带来的高交易成本使得投资者更容易受到市场的波动影响；另一方面，交易成本的增加也会加大投资者在基金投资过程中的损失。
三、优化交易成本在基金理财中，优化交易成本对投资者来说至关重要。
1. 选择低费率基金：投资者可以选择低费率的基金来降低交易成本。
低费率的基金可以减少管理费用的负担，从而提高实际投资收益。
投资汇报材料文稿课件39页PPT
分歧时，优先保护投资人的本金安全。
2008.04—2008.10 大盘大跌期间从容优势一期与上证指数走势对比图
单位累计净值增长率
20.00%
上证综指增长率
20.00%
10.00%
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建和维护股票储备池的基础。
入库报告是股票进入股票池时的书面参考依据，内容包括但不限于行业
研究、公司研究、盈利预测和估值等。
日常报告是对股票池内股票的基本面跟踪研究报告，涉及方面包括但不
限于行业发展状况的动态变化、公司定期报表公告（季报、中报、年报等）和
公司重要事项（重大收购、兼并、投资等）等。
众所周知时才有所察觉
1
2
与市场保持适当的接触
判断市场的真实状态
和试探性的操作
“春江水暖鸭先知”
的时机已经错过
3
市场发生转折时，及时
“逃顶”市场
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投研管理制度
晨会制度
投资例会制度
投资决策委员
会制度
每日晨会，投研团队对宏观、政策、市场与个股
的最新动向加以及时沟通交流。
每周定期投资例会的召开使研究人员与投资经理
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基金的估值、费用与会计核算
基金的估值、费用与会计核算1. 介绍本文将讨论基金的估值、费用以及相关的会计核算问题。
基金是一种集合投资工具，由多个投资者共同投资于一系列资产中。
投资者通过购买基金份额间接持有基金资产的所有权。
基金的估值、费用和会计核算是投资者判断基金价值、监督基金运作以及了解投资效益的重要指标。
2. 基金的估值基金的估值是指根据基金持有的资产估计基金的净资产价值。
基金的净资产价值（Net Asset Value，NAV）是指基金总资产减去负债后的剩余价值。
基金管理公司通常会每个交易日计算基金的NAV。
基金的估值对投资者来说非常重要，因为它反映了基金资产的价值。
投资者可以通过查看基金的NAV确定自己持有基金的价值水平，并根据NAV 的变动判断基金的投资回报情况。
基金的估值通常使用市价法或成本法进行计算。
市价法是通过使用资产的市场价格估计基金的净资产价值。
对于流动性较高的资产，如股票和债券，市价法是常用的估值方法。
而对于流动性较低的资产，如不动产和私募股权基金，成本法是常用的估值方法。
成本法是基于投资成本或其他可确认的成本来估计资产的净资产价值。
3. 基金的费用基金的费用是投资者购买和持有基金所需支付的成本。
基金的费用主要包括销售费用、管理费用和托管费用。
•销售费用：是基金的销售和营销费用，用于支付销售代理人和销售渠道的佣金和费用。
销售费用通常以前端加载费和后端加载费的形式收取。
前端加载费是指投资者购买基金时支付的一次性销售费用，通常以基金资产净值的一定比例计算。
后端加载费是指投资者在赎回基金份额时支付的销售费用，通常以投资者持有基金的时间长度和基金份额净值的一定比例计算。
•管理费用：是基金管理公司为管理和运作基金所需支付的费用。
管理费用通常以基金资产净值的一定比例计算，一般在1%到2%之间。
管理费用用于支付基金经理和基金运作团队的薪酬、行政费用和其他管理成本。
•托管费用：是基金的资产托管服务费用，用于支付基金资产托管银行的服务费用。
企业ESG表现影响分析：基于企业价值、融资成本与财务绩效的文献综述
企业ESG表现影响分析：基于企业价值、融资成本与财务绩效的文献综述目录1. 内容概要 (2)1.1 研究背景及意义 (3)1.2 研究目的与问题 (5)1.3 研究方法及数据 (5)2. ESG概念及评价 (6)2.1 ESG概念体系 (7)2.2 ESG评价指标体系 (9)2.2.1 企业价值视角的ESG指标 (10)2.2.2 融资成本视角的ESG指标 (11)2.2.3 财务绩效视角的ESG指标 (12)2.3 ESG评价方法 (13)3. ESG表现与企业价值 (15)3.1 ESG表现对企业价值的影响 (16)3.1.1 理论框架分析 (18)3.1.2 案例研究及实证分析 (19)3.2 不同ESG维度与企业价值关系 (21)3.3 影响ESG表现与企业价值关系的因素 (22)4. ESG表现与融资成本 (24)4.1 ESG表现对融资成本的影响 (25)4.1.1 理论框架分析 (27)4.1.2 案例研究及实证分析 (28)4.2 不同ESG维度与融资成本关系 (30)4.3 影响ESG表现与融资成本关系的因素 (31)5. ESG表现与财务绩效 (32)5.1 ESG表现对财务绩效的影响 (33)5.1.1 理论框架分析 (35)5.1.2 案例研究及实证分析 (36)5.2 不同ESG维度与财务绩效关系 (38)5.3 影响ESG表现与财务绩效关系的因素 (40)6. 结论及展望 (41)6.1 研究结论 (42)6.2 未来研究方向 (44)1. 内容概要企业社会责任（ESG）在现代商业运营中的重要性日益凸显，其范围广泛涵盖了环境（E）可持续性、社会（S）责任以及公司治理（G）等多方面因素。
一个企业的ESG业绩直接关联到其价值创造能力、融资成本及财务绩效的关键指标。
本文献综述旨在深入探讨ESG绩效对企业价值的影响。
分析首先聚焦于投资者和市场参与者如何解读ESG表现，以及这种解读如何影响企业的品牌价值、市场估值和投资吸引力。
2024年基金营销培训心得（3篇）
2024年基金营销培训心得在____月____日，易方达基金管理有限公司启动了该基金的销售。
在此之前，我已经详尽研究了多篇关于基金收益的文章，对易方达公司在过去数年的表现以及吴欣荣经理管理的基金收益有所了解，因此我确信此基金具备盈利潜力。
实际上，我当时是出于对股市高涨的热情，以及新基金相对较低的面值吸引，才决定投资股票基金的。
随后，我向母亲寻求支持，我向她保证投资不会遭受损失（尽管这并不完全确定，令人汗颜），母亲最终被我说服，借给我5,____元（我自己的资金有限，非常感谢母亲的信任与支持）。
自价值精选开始公布净值以来，我每日都会关注其动态。
初期，基金净值稳定增长，保持在1.00____以上。
从____月底至____月____日，净值却一直低于____元，呈现波动状态。
尽管如此，我并未感到焦虑，因为我知道该基金仍在构建投资组合（考虑到其百亿规模，建仓需要时间）。
我坚信净值会恢复增长（这种信心源于对该公司和基金经理的深度信任）。
尽管如此，面对母亲的询问，我内心还是有些忐忑，甚至短暂地质疑过，如果吴经理无法妥善管理这百亿基金，情况会如何（吴经理，希望您能理解，呵呵）。
幸运的是，该基金目前的业绩令人满意（截至____月____日，收益率达到了____%）。
我计划长期持有这只基金。
从这次经验中，我学到了以下几点：1. 选择知名基金管理公司。
对于投资新手，如果对股市动态、经济形势不熟悉，也不打算频繁买卖，那么选择有良好声誉的基金公司可以降低风险。
我当时购买这只基金，很大程度上是基于对该公司和基金经理的信任，甚至忽视了易方达的风险提示（某种程度上，无知者无畏）。
2. 保持耐心，给予基金充足的时间。
基金通常适合长期持有，不应期望短期内就能获得高额回报。
基金与股票不同，需要时间来实现价值。
持有期间应坚定信心，避免轻易赎回（除非你是一名短线交易者）。
3. 对短期收益排名持保留态度。
基金的短期排名波动是常态，不应过分关注。
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晨星全球投资者体验研究报告——费用与支出
Morningstar晨星（中国）研究中心王蕊
近期，Morningstar晨星公司在全球发布了关于北美、欧洲、亚洲和非洲等26个市场共同基金投资者的体验报告。
晨星第六份全球投资者体验报告将从以下四个维度作出评估，并发表独立章节：费用与支出、监管与税收、信息披露、及销售。
费用与支出章节评估全球基金投资者承担的基金费用，考察全球基金行业的行业实践，旨在描绘现阶段共同基金的投资者体验。
晨星希望籍此可以推动全球的监管机构、资产管理公司、分销渠道、媒体等各方就如何提升基金投资者体验进行研究与探讨。
研究方法
该报告主要的研究对象为每日开放申购与赎回的共同基金，在全球范围内包括投资公司、公募基金、单位信托基金、UCITS与SICAVs。
研究对象不包括其他集合投资类工具，如保本基金、可变年金、保险连结基金、私人养老基金、封闭式基金、集体投资信托基金、对冲基金、私人股本基金与风险投资基金。
需要关注的是，这项研究并没有评估投资者通过咨询投资顾问而购买基金产品的潜在成本，因为26个地区并没有披露相应的投资咨询费用，且这项费用会依据投资者、投资咨询公司或是账户的属性而呈现差异化的费率结构。
因此，我们选取年度运营费率资产规模加权中位数，来衡量不同市场基金的费率水平。
同时，计算过程中仅考虑“零售”份额，而最小投资额超过10万美元则被定义为“机构”份额且不参与费率计算。
运营费率反映基金运作过程中持续发生的费用，除管理费、托管费与其他费用外，还包括嵌入式分销费用（国内为销售服务费）、尾随佣金（国内为客户维护费）与业绩提成费用。
该指标不包括在销售渠道购买基金的一次性费用，如前/后端认（申）购费与赎回费用。
研究方法论会惩罚高费率的基金市场，主要原因是这些市场的基金往往捆绑分销费用与顾问费用，且以尾随佣金的方式从基金公司收取，不仅使基金本身的运营成本上升，同时投资者利益也得不到有效保护。
因此，晨星倡导基金费用分拆，有利于促进费用的透明化和费用的有序竞争。
本研究还包括交易所交易基金（ETF）的问题去评估每个市场ETF的普及率及使用情况。
从全球范围来看，ETF作为“非捆绑式”费用的典型代表，是投资顾问帮助客户构建组合理想的底层资产，也是行业最佳实践的体现。
主要观点
报告指出全球投资者购买基金的费用呈下降趋势，但各市场呈现一些显著的差异。
以下列示全球基金运营费率下降的主要驱动力。
•从法律法规角度出发，英国的零售分销审查制度（UK Retail Distribution Review）、澳洲未来财务咨询服务（FOFA）和皇家委员会对银行的一系列稽查，和欧盟金融工具市场法规（MiFID）的演进，使得英国、澳洲以及欧洲一系列市场尤其是荷兰的基金费率进一步降低。
此外，2018年印度证券交易委员会（SEBI）也介入基金市场，下调印度基金总费率的最高限额。
•当投资者面对不同渠道销售的基金产品时，对费用的认知提升使他们逐步重视降低费用的重要性，低费用的基金份额不断受到投资者的青睐。
•以管理的客户资产规模计提顾问费用的趋势愈演愈烈，进一步催生了市场对低费率基金（如被动管理基金）的投资需求。
捆绑分销费用与咨询费用的基金份额因整体费用较高，遭受到越来越多的机构投资者与投资顾问的反对。
•在一些竞争激烈的市场中，基金公司往往通过降低费率进一步争夺市场空间。
在被动基金（ETF与共同基金）的领域里，一场价格战正悄然发生。
如富达基金在一些市场中将旗下的产品运营费用降为零，给行业内的其他竞争者造成极大的费用压力。
本篇报告中的费用与支出评分包括5个等级，分为「最高」、「高于平均」、「平均」、「低于平均」及「最低」。
晨星给予澳洲、荷兰及美国「最高」评级，表示在费用与支出方面，这些市场的实践最有利于投资者。
相反，晨星给予意大利及中国（台湾）「最低」评级，因为两地基金市场都涉及偏高的费用与支出。
数据来源：Morningstar晨星；↑代表评分上升，↓代表评分下降，=代表评分没有改变；*代表首次覆盖的市场或地区
美国、澳大利亚及荷兰获得「最高」评级。
美国凭借规模经济效应及良性的业界竞争，在全部六份全球投资者体验研究报告中获得「最高」评级。
澳大利亚及荷兰连续三份报告中获得「最高」评级，因为这两个市场均具备有效的监管法规提高收费透明度，而行业竞争及规模经济效应更助力澳大利亚投资者节省成本。
近几年，澳大利亚和荷兰接连禁止了基金销售佣金的收取，但是这两个市场颁布禁令所产生的效果却不尽相同。
澳洲所颁布的祖父条款
禁令只对新的佣金收取安排产生影响，而荷兰的禁令则是面向市场中所有的基金，要求基金公司将投资者从收取佣金的份额中全部转移至免佣金份额中。
2019年7月，澳大利亚政府提议在2021年1月1日正式取消所有采用旧规则的佣金制度（grandfathered commissions）。
中国（台湾）及意大利都在最新的研究报告中获得「最低」评级。
中国（台湾）长期在费用与支出方面表现较弱，一些基金的费用在研究报告全部覆盖的市场中为最高。
部分原因是由于当地市场绝大部分基金集中投资于新兴市场的债券或是高收益债而导致费用高企。
此外，当地市场大量的新发基金偏高的费用也拖累了该市场的费用评分。
意大利的评级也由「低于平均」下调至「最低」，因为个人投资者需支付前端销售费及尾随佣金。
意大利各资产类别的基金也涉及偏高的资产加权费用率中位数。
多个市场的政府推行税收优惠或强制性政策去鼓励储蓄，促使监管机构加强提高收费的透明度。
受益于市场上行以及投资者储蓄的增加，基金行业呈现稳步发展的态势，并开始聚焦与投资者同享规模经济带来的好处。
例如在费用与支出方面，印度的评级便由2017年的「低于平均」上调至本期的「平均」。
印度以往为费用率最高昂的市场之一，但监管机构已禁止基金收取前端销售费及预付佣金，最近也为收费设置上限，这些均是有利于投资者的举措，也是促成印度评级上升的主要原因。
国内市场基金的费用与支出的评级提高至“平均”，对比上一期评价结果有所改善，主要原因是债券型基金的年度运营费率资产规模加权中值由2017年的0.61%降至2019年的0.44%。
国内低费率、短久期债券基金产品的激增吸纳了大量资金，导致债券型基金的费用中值呈下降趋势。
混合型与股票型基金的费用中值分别为 1.77%和 1.76%，与上一期评价结果基本持平。
国内市场超过70%的基金份额收取前端销售费用，但不同的渠道销售费用的收取存在差异。
例如，与选择从银行购买基金的投资者相比，在网上购买基金的投资者往往可以享受更大的销售费用的折扣。
对于国内的个人投资者来说，通过支付费用而获取投资建议的做法并不常见，而通过前端销售费、销售服务费或客户维护费获取投资建议的做法则较为普遍。
几乎所有的基金都涉及销售服务费与客户维护费，但投资者仍然可以触达认（申）购费用为零的货币市场基金与一些债券型基金。
国内有关分销商佣金披露的规定正在发生变化，监管机构于2019年颁布针对证券投资基金销售机构监督管理的征求意见稿，要求基金销售机构向投资者完整披露并细化其从基金销售活动获得的全部费用或者经济利益，强化了费用需要清晰化的要求。
在现存法律法规体系下，国内并未禁止基金采取浮动管理费率的模式。
从目前市场上运作的浮动管理费率基金来看，其费率的收取方式既有支点费用浮动方式（双向浮动、对称提取），也有根据基金收益率分档收取管理费的方式。
根据晨星研究，监管在这类产品的审批较为谨慎，一定程度上造成浮动管理费率产品在国内数量偏少的现状。
目前，国内市场供个人投资者选择的境外注册基金数量有限。
在“中国内地与香港基金互认计划”的实施下，投资者可以通过基金互认购买少量以香港为注册地的海外基金，一定程度上助力个人投资者实现全球配置的投资目标。
国内的个人与机构投资者都可以投资交易所交易基金（ETF），但机构投资者一直是ETF 基金的主要持有人。
个人投资者为购买ETF基金而支付咨询费用的实践很少。
ETF基金与其他公募基金在税收优惠上没有显著差异。
本地上市的ETF基金覆盖了较为广泛的资产类别，包括国内和全球股票、固定收益和大宗商品。
尽管本地投资者不能购买海外交易所上市的ETF，但他们可以通过合格境内机构投资者发行的ETF联接基金或FOF基金而间接获得海外ETF的投资敞口。