《国际经济学》第八讲 汇率决定理论
汇率决定理论知识72页PPT
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
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FR SR SR
第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
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巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
决定汇率的理论知识
决定汇率的理论知识概述汇率是指两种不同货币之间的兑换比例，它反映了一个国家货币相对于其他国家货币的价值。
汇率的变动对于国际贸易和经济发展具有重要影响。
了解决定汇率的理论知识对于投资者、商人和政策制定者都至关重要。
本文将介绍几个影响汇率的重要理论知识。
货币购买力平价理论（PPP）货币购买力平价理论是一种解释汇率变动的重要理论。
根据该理论，两个国家之间的汇率应该取决于两个国家商品篮子的价格水平。
如果一个国家的商品篮子价格水平上涨，意味着该国货币贬值；相反，如果一个国家的商品篮子价格水平下降，意味着该国货币升值。
基于PPP理论，如果两个国家商品篮子的价格水平相对稳定，汇率也应该相对稳定。
然而，实际情况往往更加复杂。
由于市场因素、经济政策和地缘政治等诸多因素的影响，货币购买力平价理论并不能完全解释汇率的波动。
利率平价理论利率平价理论是另一个影响汇率的重要理论。
根据利率平价理论，两个国家之间的利率差异会引起汇率的变动。
如果一个国家的利率较高，那么该国的货币会更受投资者青睐，导致该国货币升值。
相反，如果一个国家的利率较低，那么该国的货币会受到资本外流的压力，导致该国货币贬值。
然而，利率平价理论也有其局限性。
其他因素，如通货膨胀率、政府财政状况和外汇储备水平，同样对汇率产生影响。
此外，国际资本流动和投资者情绪变化也可能导致汇率的剧烈波动。
贸易差异理论贸易差异理论是指一个国家的贸易收支状况对汇率产生影响的理论。
根据这一理论，如果一个国家的贸易顺差增加，意味着该国的出口增加，进而导致该国的货币升值。
相反，如果一个国家的贸易逆差增加，意味着该国的进口增加，进而导致该国的货币贬值。
然而，贸易差异理论也存在局限性。
其他因素，如政治稳定性、经济发展水平和资本流动等，同样对汇率产生影响。
此外，由于国家贸易政策和措施的频繁调整，贸易差异理论并不能完全解释汇率的波动。
资本流动理论资本流动理论是解释因资本流动引起的汇率波动的理论。
国际经济学之汇率决定理论
q PPP works well in cases of purely monetary disturbances and in very inflationary periods but not so well in periods of monetary stability, and not well at all in situations of major structural changes.
Empirical Tests of the Purchasing-Power Parity Theory
Figure 1: The Dollar/DM Exchange Rate and Relative U.S./German Price Levels, 1964-2000
n The overall conclusion of empirical tests:
q The PPP works well for highly traded individual commodities, such as wheat, but less well for all traded goods together, and not so well for all goods.
汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 再次，购买力平价说还开辟了从货币数量角度
对汇率进行分析的先河。
② 理论的缺陷 首先，购买力平价理论的主要不足在于其假 设贸易完全自由，且没有交易成本。 其次，购买力平价理论只是一种假说，并不 是一个完整的汇率决定理论， 最后，购买力平价理论尚未得到强有力的实 证检验来支持。
黄卫平《国际经济学教程》笔记和课后习题详解(汇率决定理论)【圣才出品】
十万种考研考证电子书、题库、视频学习平台第8章汇率决定理论8.1 复习笔记一、外汇与汇率1．外汇定义及其作用（1）外汇定义外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织以及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的国际支付手段或债权。
①外汇是静态意义的外汇，并未涉及债权、债务的转让与支付，而只是支付的手段。
②外汇必须具有国际性。
③外汇必须具有可偿性。
④外汇必须具有可兑换性。
⑤该种货币的发行国要具有相当规模的经济与实力，使其他国家的人们愿意接受该种货币，同时该种货币要能够自由地兑换成其他国家的货币，而可以自由兑换的货币也只有在发行国之外才能算作外汇。
（2）外汇的作用①外汇作为价值尺度，用来衡量不同国家的商品、劳务、金融产品的价值（价格）。
②外汇作为国际购买手段进行国际间的货物、服务及金融资产等产出的买卖。
③外汇可以作为国际支付手段为国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权、十万种考研考证电子书、题库、视频学习平台债务的清偿。
④外汇作为国际储备手段，支付一国必须偿付的债务，维持本币汇率稳定，促进经济发展与增长，同时可以作为国际财富的象征。
（3）国际储备与最佳外汇储备规模①储备资产的定义储备资产是一国货币当局随时可以利用并控制的外币资产。
它的作用是为国际收支失衡提供融资，通过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡以及达到其他各种目的。
②最佳外汇储备规模适度的储备资产规模是受到若干因素控制的，一般要求保持三个月的进口支付水平的外汇；10%的国内生产总值，即国内生产总值中有10%的沉淀作为应付外部失衡时调整之用；另外外汇储备应该为外债余额的30%，即可以应付支付外债的需要。
储备资产少了经济安全受到影响，多了影响资金的经济效益，但随着国际融资的难易度的变化，国际储备的数量具有一定的灵活性。
③储备资产的来源a．国际收支的顺差是外汇储备的主要和直接来源。
第8讲：汇率决定理论
国际金融
ITL/FER名义汇率
购买力平价下的汇率
费雪效应
国际金融
利率平价：短期
购买力平价：长期
费雪效应
E e dmk / usd
dmk / usd
edmk / usd
RDMK RUSD
E e dmk / usd
dmk / usd
edmk / usd
DMK
USD
RDMK RUSD＝ DMK USD
No. 18
费雪效应的解释
国际金融
通货膨胀率＝利率 在长期的经济零增长的情况下成立
No. 19
国际金融
No. 5
国际金融
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。
二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的；
三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
购买力平价的基础是货币的价值尺度与 支付功能。
绝对购买力平价是在国际市场无壁垒， 商品充分交易基础上的。
相对购买力平价是在国际市场非完全的 基础上的。
No. 8
国际金融
购买力平价的两个假设
假设一：单位货币的购买力是由货币的 发行量决定的。
假设二：所有商品的价格都是一样的。
No. 9
国际金融
价格指数不同选择的影响
对价格指数的不同选择导致不同的购买 力平价
批发价格指数 消费价格指数
No. 10
商品分类的影响
进口 出口 贸易 非贸易
国际金融
No. 11
其他影响
价格体系 经济体制 统计口径
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
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E(es es
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(1
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f
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E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
国际经济学(第四版)课件：汇率决定理论
四、对购买力平价理论的验证与评价
（二）对购买力平价理论的应用与评价
应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况 的国际比较。
优点： （1）从货币的基本功能（购买力）角度来 分析货币交换问题，符合逻辑； （2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题 的先河； （3）为国民经济的国际比较提供了更为科 学的方法。
r r* （13.11）
含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于 本国货币的预期贬值（升值）幅度。
二、抛补利率平价
假设投资者风险规避，套利者可以预先进行 外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利 的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反 的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交 割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远 期汇率已由合同确定。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分 2. 贸易商品也不符合购买力平价
S (Pt / Pt* )K
K S / (Pt / Pt*) (S Pt*) / Pt
K 的经济含义：外国贸易品的相对价格，即以本 国贸易品衡量的外国贸易品的价格。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
（13-5）
由于贸易品符合PPP，即：Pt SPt*
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
1. 贸易商品符合购买力平价而非贸易品不符 合购买力平价
S
P P*
(Pn* (Pn
/ Pt*) (1 ) / Pt ) (1 )
(13-6)
结 论 ： 如 果 本 国 内 部 价 格 比 率 Pn/Pt （ internal price ratio）上升，则本国货币升值，外国货币 贬值。
第八章汇率决定理论
国际经济学教程
黄卫平 彭刚
中国人民大学出版社
汇率决定理论
国际经济学教程 第八章
重点掌握
2019/3/11
汇率的定义和标价法 购买力评价理论 一价定律
第八章 汇率决定理论
主要内容
2019/3/11
第八章 汇率决定理论
第一节
2019/3/11
外汇与汇率
二、汇率定义与汇率标价法
汇率定义：不同货币在外汇买卖过程中形 成的交换比例。 汇率的标价法：直接标价法 间接标价法 美元标价法 汇率的多种表现形式： 官方汇率与市场汇率 买入汇率与卖出 汇率 基础汇率与套算汇率 电信汇 率 信汇汇率 票汇汇率 即期汇率 远期汇率
3.可偿性。这种外币债券必须能够在国外得到偿付。 4.可兑换性。该种货币资产要能够自由兑换成其他国家货币 资产或支付手段。 5.发行国要具有相当规模的经济实力；该种货币要能够自由 兑换成其他国家货币，并且自由兑换的货币只有在发行国 之外才能算作外汇。
第八章 汇率决定理论
第一节
2019/3/11
外汇与汇率
第八章 汇率决定理论
第二节 汇率决定的一般理论
2019/3/11
一、汇率决定的传统理论
铸币平价说 国际借贷说 传统购买力平价说 汇兑心理说 流动资产选择说
二、战后汇率决定的理论
目标汇率说 货币主义的汇率理论
第八章 汇率决定理论
第二节 汇率决定的一般理论
2019/3/11
一、汇率决定的传统理论
第一节 外汇与汇率 第二节 汇率决定的一般理论 第三节 汇率的决定
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第八章汇率决定理论
教学目标：
（1）理解购买力平价理论的基本内涵，掌握绝对购买力平价理论与相对购买力平价理论的区别与联系；（2）理解利率平价理论的基本内涵，；
（3）理解里昂惕夫之谜的内涵，并从经济学角度解释；
（4）利用新古典经济学方法分析经济增长对贸易的影响。
授课时间：4课时
一、本课程国际金融部门的两个基本设定
●采用直接标价法表示汇率：1美元等于6.8人民币，对于中国而言就是直接标价法。
⏹汇率提高意味着本币贬值；
⏹汇率下降意味着本币升值。
●用贸易收支近似的表示经常账户收支：
⏹经常账户：
◆贸易账户：货物贸易；服务贸易
◆经常转移
⏹资本和金融账户
上海 1
上海 2
◆ 资本账户
◆ 金融账户：直接投资；间接投资
二、购买力平价（PPP ）理论——基于商品市场的长期汇率决定
● 基本假定
⏹ 商品自由流动（无运输成本，无贸易壁垒，不存在非贸易品）
⏹ 两国商品同质。
⏹ 两国价格指数的商品篮子和权重相同
● 购买力平价理论的行为基础
⏹ 商品市场上的套利行为：商品从低价的国家流向高价的国家
⏹ 一价定律：用同一种货币衡量的不同国家的同一种商品的价格是一致的：*eP P =
其中P 为某种商品的本国价格，P*为外国商品的价格，e 为直接标价法下的汇率
（一）绝对购买力平价理论
● 基本内容：
某一时点上，两国货币的汇率等于其一般物价水平之比。
即：
∑∑==⨯=n
i i i n i i i p e p 0*0αα
上海 3
其中i α表示各种商品所占的权重，i p 表示第i 种可贸易品的价格。
令∑==n i i i p P 0α，∑==n
i i i p P 0**α，表示两国的物价水平。
● 达成机制 P /1是1单位本币的购买力，*/1P 是1单位外币的购买力，汇率是两国货币购买力的比。
直接标价法（用本币表示外币的价格）下，汇率是外币的购买力（用商品篮子表示的外币价值）除以本币的购买力（用商品篮子表示的本币价值），即：
*
/1*/1P P P P e == 这意味着基于一价定律，同一种货币对于本国商品的购买力和对于外国商品的购买力必须一致，故称为购买力平价理论。
当*P e P ⨯>时，本币对外国商品的购买力更高（用同一种货币表示的本国商品价格更高），所以本国消费者用本币兑换外币，购买外国商品，从而在外汇市场上增加了对外币的需求，因此本币贬值（e 提高），直至*P e P ⨯=。
（二）相对购买力平价理论
● 基本内容：
一定时期内，两国汇率的变化决定于两国物价水平的相对变化，通货膨胀率更高的国家的货币将出现贬值。
● 推导过程：
⏹ 基于绝对购买力平价理论，基期和报告期的汇率比为：
*0
*0*0//P P P P PIN PIN e e t t t t t == 其中：t P 和0P 为本国报告期和基期的价格水平，*t P 和*0P 为外国报告期和基期的价格水平。
t PIN 和*t PIN 是本国和外国的价格
指数。
上海 4
⏹ 通货膨胀率与价格水平的关系
t t t P P P P P π+=+-=11000；**0
*0**0*11t t t P P P P P π+=+-= *
**001111t t t t t t e e e e πππππ+-=-++=-=∆ ⏹ 当通货膨胀率较低时11*≈+t π，故：
*t t e ππ-≈∆
● 购买力平价理论的局限
◆ 现实中存在大量非贸易品
◆ 短期内价格变动存在粘性
◆ 没有考虑货币的投资性需求（只考虑商品市场，没有考虑资本市场）
● 购买力平价理论的实证检验
◆ 绝对购买力平价理论基本不成立
◆ 相对购买力平价理论在长期内基本成立，短期内大多不成立
（三）基于购买力平价理论的货币分析法
● 价格水平的决定
⏹ 货币数量方程：MV=PY
M 为货币供给量，Y 为实际收入，P 为商品价格水平，V 为货币流通速度；变形后可得：
上海 5
P=MVY -1
如果流通速度不变，价格水平与货币供给量呈正比，与实际产出呈反比。
● 弹性价格模型
⏹ 假定条件：价格水平随货币供给和产出的变化灵活调整。
⏹ 价格水平由货币数量方程决定（假定货币流通速度一致）
本国：P=MVY -1，外国：P*=（M*）V （Y*）-1
⏹ 汇率由购买力评价决定
1
***e -⎪⎭⎫ ⎝⎛⎪⎭⎫ ⎝⎛⎪⎭⎫ ⎝⎛==Y Y M M V V P P 基本结论：如果给定外国变量，则本国货币供给增加，本币贬值，本国产出增加，本币升值。
● 费雪方程及长期内利率与汇率的关系
⏹ 费雪方程：π-i r =，i 为名义利率，r 为实际利率，π为预期通货膨胀率。
⏹ 资本完全流动下，两国实际利率必须一致：*r r =
由此可得：*-*i -i ππ=
⏹ 根据相对购买力平价理论：e *-i*-i ∆==ππ，即给定外国变量，长期内本国名义利率提高会导致本币贬值。
三、利率平价理论——基于资产市场的短期汇率决定
● 基本假定
⏹ 资产自由流动（无交易成本，无资本管制）
⏹ 两国资产同质。
上海 6
⏹ 对远期汇率的预期不变
● 利率平价理论的行为基础
⏹ 资产市场上的套利行为：资产从回报率低的国家流向回报率高的国家
⏹ 资产市场上的套利行为：以不同货币表示的资产回报率一定是一致的，资本流动会消除任何资产回报的差异。
● 基本内容
在短期内（价格水平，预期汇率等变量不变），给定国外变量，本国利率水平提高会导致本币升值。
● 利率平价理论的推导
⏹ 一笔资产在本国资本市场上的一年后价值V 为：
V=A(1+i)，A 为资产现值，i 为本国年利率
⏹ 该资产在外国资本市场上的一年后价值：
V=A(1/e) (1+i*) E ，e 为当前汇率，E 为预期汇率，i*为外国利率
⏹ 资本完全自由流动下，二者必须一致，即： 1+i= (1/e) (1+i*) E
*11i i
e E
++=；
*1*
1*11i i i i i e e E +-=-++=-
当*i 较低时，1*1≈+i ，则：
*i i e e
E -≈-
⏹ 结论：在预期汇率E 和外国利率水平i*给定的情况下，本国利率水平提高会导致汇率下降，即本币升值。
基本机制：在预期汇率不变的情况下，本国利率提高会导致用本币资产收益的提高，从而引发资产从外国流向本国，国外商人购
买本国资产会导致对本币的需求增加，从而引发本币升值。
思考：为何长期内本国利率的提高会导致本币贬值，而短期内却会导致本币升值？
三、粘性价格与汇率超调（汇率决定长期理论和短期理论的结合）
●基本假定
⏹资产自由流动；商品自由流动。
⏹货币供给量对利率的影响不存在时滞
⏹价格调整存在粘性，即货币供给量对价格水平的影响存在时滞
●汇率超调的基本机制
⏹假定货币供给量增加，假定短期内价格水平不变，则实际货币供给量（M/P）增加，这将导致本国利率下降；
⏹根据利率平价理论，利率的下降会导致本币贬值；
⏹随着时间的推移，价格水平缓慢提高，这导致实际货币供给量下降，进而导致本国利率缓慢提高；
⏹利率的提高进而导致本国货币缓慢升值。
汇率在货币供给一次性增加后先贬值后升值回调的现象称为汇率超调。
⏹最终，货币供给一次性增加会使汇率和价格水平在当期等幅度提高。
这符合购买力平价理论。
思考：利率会回调至初始水平，但为什么汇率不会回调至初始水平？
上海 7
上海 8
t t 1 M 2 M 1 O M t t 1 O e e 1 e 2 t t 1 p P 1 O P t t 1 1i 2i O i
上海 9
注意：
（1）本章的汇率是指名义汇率
实际汇率为两个国家商品篮子的价格比：
P
P e e r *⨯= 当一价定律被满足时，实际汇率将等于1。
现实中存在大量的非贸易品，故实际汇率才有存在的意义。
实际汇率的决定将在更高级的课程中分析。
（2）所谓的汇率决定问题是在浮动汇率制度下采有意义
固定汇率制度下，政府必须维持名义汇率的稳定。