企业并购中的价值评估

价值与创新

1引言

在经济全球化和新经济快速发展中,企业并购已成为全球经济活动中凸显的现象。在国外,尤其是那些“巨人企业”和新兴高科技企业以及跨国公司,把并购作为其争夺市场的战略;在我国企业界随着市场经济的发展,也出现了类似的现象。国内外并购事件的新闻不断被媒体报道,为金融界和企业界所瞩目,并且成为学术界研究的对象,而并购的成败则是关注的焦点。其中,对目标企业的价值评估在并购操作中占有十分重要的地位。

2对目标公司价值的评估方法

对目标企业价值评估,是整个并购活动成败的关键。因此,在并购中选择价值评估方法是极为重要的一环。目前,价值评估的方法很多。每一种方法都有其科学合理性,但也有其缺陷与不足。为此,我们在方法选用上,要依据具体情况选择与特定并购活动相适应的评估方法,才能达到准确、科学地评估目标企业的价值。

(1)市盈率法。

市盈率法也称收益法。它是根据目标企业的收益和市盈率来确定其价值的方法,即:

目标企业的价值=目标企业的收益×市盈率

市盈率法的方法体系的优点是科学完整,结论有一定可靠性,简单易懂,因其着眼于未来收益,因此也被广泛应用。但该法的收益指标和市盈率的确定有很大的主观性;尤其在我国,目前股市尚未完善,市盈率不真实,因此风险很大,使用此法应当慎重。

(2)收益现值法。

收益现值法也称折现现金流量法(DC F———Disco unted Cash Flow)。其价值基础是再生产过程中活劳动所创造的一部分价值转换而形成的利润和由某种权益所带来收益,以及回收投入资金之和的折现值。

这种方法涉及到对目标公司预期寿命年限的评估。预期寿命年限是指从评估基准日到公司丧失获利能力的年限。公司都有寿命周期,在用此法评估公司价值时,必须首先判断公司的经济寿命。如果估计经济寿命过长就会高估公司价值,反之会低估公司价值。在西方国家,一般情况下预期寿命年限定为5～10年。

(3)市场价值法。

市场价值法又称市场比较法。它是将股票市场上最近平均实际交易价格作为公司价值的参考,上市公司当前的市值就等于股票价格乘以所发行的股票数量;在此基础上,以适当的比率确定购并价格。

值得注意的是,这种方法基于有效市场理论,认为市场对公司的所有信息都在不断地进行评估,并将其结论用公司股价表现出来。在使用此法时,则必须找出不少于三家的上市公司,这些公司在产品、市场、目前的获利能力、未来业绩成长等方面与目标公司类似;再以这些公司的各种经营业绩与股价比率作为参考,计算目标公司大致的市场价值。因此,这对收购流动性较强的公司不失为一种较好的评估

企业并购中的价值评估

赵辉,袁立

(北京化工大学经济管理学院,北京100029)

摘要:企业并购是市场经济条件下企业超常发展的重要手段。在企业并购过程中,对目标企业的价值评估是非常重要的环节之一。本文介绍了目前比较流行的几种评估方法,并对其进行了比较分析,试图寻找适合中国企业的评估方法。目前比较适合国情的企业价值评估方法是贴现现金流量法。

关键词:企业并购;价值评估;市盈率法;收益现值法;市场价值法;调整后现值法

价值工程2003年第4期・10・

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方法;但由于存在主观因素和受市场影响因素较大,具体采用时也应当慎重。

(4)调整后现值法(AP V ———Ad j usted Pre 2sent Val ue)。

调整后现值法是折现现金流估价方法的变形,即:一个公司杠杆资产的折现现金流值(以债务和权益筹资得到的资产)可表示为:

杠杆资产的折现现金流值=无杠杆资产的折现现金流值+未来税金节约额的折现现金流调整后现值法的优点是评估一个公司的价值时,它的资本结构预计将随时间推移而改变。因此,它特别适合于评估一起杠杆收购交易的价值。

以上几种对目标企业的估价方法,选择的资产评估价值标准不同,各有其侧重点,因而其使用范围也不尽相同。每一种方法都有其优点与不足,每种方法都有其具体的适用条件。因此,在评估之前必须对每次并购的具体情况加以认真细致的全面分析,从而根据具体情况有针对性地选择具体适用方法;还可以把几种方法交叉比较使用,或选择几种方法计算结果再加权计算。只有灵活使用上述方法才能减少并购风险,以实现并购目标。上述几种方法可归纳如图1所示。

3目前我国企业价值评估中存在的问题

目前,我国并购中的最大问题是会计信息的不对称,信息披露不透明、不清晰一些公司的财务业绩报表不真实,弄虚作假。而对公司价值评估很重要的基础资料就是对财务报表进行分析,包括资产负

债表、损益表、现金流量表,从中找出有价值的信息。可是分析的基础如果是虚假的,即使进行了分析也只是“空中楼阁”而已。

我国市场用以每股收益为核心的会计指标作为评估公司价值的主要依据。在这一会计方法中,最重要的是业务的账面收入,企业的价值是利润乘以若干倍数(每股收益×市盈率)。可以明显看出,这一方法是走极端,即认为只有近期的利润才有效。因此,公司粉饰会计报表,公司在上市之前和上市之后、在配股之前和配股之后就“大变脸”。1000多家上市公司信息披露的质量和大量非上市公司信息披露的质量问题同样严重。据国家审计署审计长李金华在南开大学国际商学院公司治理国际研讨会上透露,2000年审计署对1290家国有控股企业的资产负债损益情况审计后发现,会计报表严重不实的企业竟占68%,有虚盈实亏的、有虚亏实盈的,有的把大量资金进行“体外循环”或私设“小金库”,各类违纪问题金额高达1000多亿元。

很多公司的管理层显然认为:市场是愚蠢的,他们可以利用市场的愚蠢达到自己的目的。同时

,有相当负责的公司管理层虽在努力提高每股收益和会计利润,但由于这两个指标过于短视,可能会导致这些公司经理们做出毁灭长期价值的决策,最终毁损公司的价值。

由上可见,会计利润评估企业价值的方法使市场处于一种制度风险之中,投资者有可能由于市场制度的缺陷而不是自己的失误而蒙受巨大损失;同时,采用会计利润评估企业价值方法,将使企业难以实现持续成长。

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