上市公司大股东减持问题研究
上市公司不同类型股东的大小非减持动因探究——基于最优股权结构模型的研究
持过程的动机 。
ＢＩ） （ ０） ｂ Ｉ ０ ０ ＜ （ ＝１ 【ｘｉ ＜ 【 １ ｎ — ｘ
４、净 现 金 流量 权 。
（） １
二 、理 论 模 型 与假 设
（ ）模 型 假 定 。 一
的最大 化 ，但 市场 可 能会 因预期 过 高导 致 收益 现值 出现
偏 差 ，所 以假定 证券 的价格 被错 误 的估 计为 Ｐ一 倍 。 １
因 我 国 对 外 投 资 的实 际 困难 假 定 只 考 虑 大 股 东 在 封 闭 的 经 济 体 中进 行 投 资 ，市场 的 风 险难 以被 分 散 化 。
控 股 股 东 的 净 现 金 流 量 权 为 ：ｒ （ ） １１ ） （１ ｌ ＝Ｒ １ 一 ， ） （，
＝
１ 风 险 资 产 ，资 产 ２ 无 风 险 资 产 。 在 ｔ 投 资 于 是 是 ０时
资 产 ｉ １ ２的 金 额 为 Ｉ 在 时 间 ｆ 资产 ｉ 回 报 为 ＝ ， 。 时 的 （ ） 设 风 险 资 产 １的 预 期 单 位 收 益 是 ｍ 。 ＝ｍ，则
行 为 模 式 也 各 有 特 点 。 因此 ，分 析 控 股 股 东 、在 股 权 制 衡 的条 件 下 的 大 股 东 以及 中小 股 东 的减 持 动 因 是 具 有 现 实 意 义 的 。与 其 他 研 究 大小 非 减 持 动 因 的文 献 不
同 ，本 文 从 最 优 股 权 结 构 的 理 论 出发 ，基 于 Ｐ ｒ ｉ ａｉ 和 ｇ
相符 的 。
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T公司大股东减持案例分析
摘要2005年股权分置改革完成后，随着限售股的解禁，我国上市公司频频出现了大股东减持事件。
尤其是2015年股市遭遇重大股灾后，大股东们减持的频率和力度都特别大。
为了防止大股东恶意减持损害中小投资者的利益，维护证券市场的稳定，重振投资者对中国股市的信心，中国证监会不断出台减持规定。
然而，这些措施都未能从根本上解决大股东恶意减持套现以及内幕交易等行为。
面对上市公司大股东频繁通过减持损害中小投资者的现象，如何规范大股东减持行为成为了一个备受关注的问题。
本文选取了T公司为研究对象，应用文献研究法、案例研究法、比较研究法等研究方法，分析了T公司大股东减持的过程、动机以及带来的经济后果等。
通过研究发现，T公司大股东减持的主要动因有三个，一是为了在股价高位减持套利；二是公司经营暗藏危机，大股东忙着逃离；三是为了规避股票市场不稳定的风险。
T公司大股东减持前资本运作手段主要是实行高送转的利润分配政策以及实行并购重组的战略性政策。
经过多次的大股东大量减持套利，公司股价崩盘，市值严重缩水，公司经营面临着经营现金净流量与业绩严重背离，高溢价商誉难以实现，偿债压力大，业绩承诺无法完成，公司无实际控制人等问题。
本文从法律层面、公司层面、投资者层面三个角度提出自己的看法及建议。
在法律层面上，应该制定宽严结合的股份减持制度、强化公司信息披露制度、加大违法违规行为的惩罚力度；在公司层面上，应积极推进股权多元化结构、建立有效的内部制衡机制，通过完善公司治理结构防范大股东恶意减持；在投资者层面上，投资者应该关注公司的重大资本运作、同时也要提高维权意识。
希望通过这些措施能够更好地规范大股东减持行为，维护中小投资者利益，维护公司的利益，维护证券市场的稳定，增强广大投资者对中国证券市场的信心。
同时，也为我国学者研究大股东减持行为提供借鉴和参考价值。
关键词：大股东；减持；高送转；公司治理AbstractAfter the completion of the share-trading reform in 2005, with the lifting of the ban on restricted shares, China's listed companies frequently experienced major shareholder reductions. Especially after the stock market suffered a major stock market crash in 2015, the frequency and intensity of major shareholder reductions were particularly large. In order to prevent the major shareholders from maliciously reducing the interests of small and medium-sized investors, to maintain the stability of the securities market, and to revitalize investors' confidence in the Chinese stock market, the China Securities Regulatory Commission has continuously introduced regulations on reduction. However, these measures have failed to fundamentally solve the behavior of major shareholders' malicious reduction of cash and insider trading. Faced with the phenomenon that large shareholders of listed companies frequently reduce the damage to small and medium-sized investors, how to regulate the reduction of large shareholders has become a concern.This paper selects T company as the research object, and applies the literature research method, case study method, comparative research method and other research methods to analyze the process, motive and consequences of the reduction of the majority shareholder of T company and so on. Through the research, it is found that the main reasons for the reduction of shareholders of this company are three. One is to reduce the arbitrage at the high stock price; the second is that the company operates a hidden crisis, and the major shareholders are busy fleeing; the third is to avoid the instability of the stock market risks . The pre-capital operation of the major shareholders of T company is mainly to implement a high-transfer profit distribution policy and a strategic policy for mergers and acquisitions. After many large shareholders reduced the arbitrage, the company's share price collapsed, the market value has shrunk severely, the company's operation is facing a serious deviation from the net cash flow and performance, high-value goodwill is difficult to achieve, debt repayment pressure, performance commitment can’t be completed, the company has no actual controllers and so on.This paper puts forward its own views and suggestions from three perspectives: legal level, company level and investor level. On the legal level, we should formulate a system of shareholding reduction with a combination of lenient and strict, strengthen the company's information disclosure system, and increase penalties for violations of laws and regulations; at the company level, we should actively promote the structure of equity diversification and establish an effective internal checks and balances mechanism, and prevent maliciousreduction of major shareholders by improving corporate governance structure. At the investor level, investors should pay attention to the company's major capital operations, but also to raise awareness of rights. It is hoped that through these measures, it is possible to better regulate the shareholding reduction of major shareholders, safeguard the interests of small and medium investors, safeguard the interests of the company, maintain the stability of the securities market, and enhance the confidence of investors in the Chinese securities market. At the same time, it also provides reference and reference value for Chinese scholars to study the behavior of major shareholder reduction.Keywords:Major shareholders; Reduction of stocks; High stock dividends;Corporate governance目录摘要 (I)Abstract .............................................................................................................................. I I 第一章绪论. (1)1.1 选题背景及研究意义 (1)1.1.1 选题背景 (1)1.1.2 研究意义 (2)1.2 文献综述 (3)1.2.1 国外关于大股东减持的研究现状 (3)1.2.2 国内关于大股东减持的研究现状 (4)1.2.3 文献评述 (5)1.3 研究内容、研究思路和研究方法 (5)1.3.1 研究内容 (5)1.3.2 研究思路 (6)1.3.3 研究方法 (6)第二章相关理论基础 (7)2.1 大股东减持的相关内容介绍 (7)2.1.1 大股东及其减持的内涵 (7)2.1.2 大股东减持的方式 (7)2.1.3 大股东减持前常用的资本运作手段 (8)2.2 大股东减持的相关理论 (9)2.2.1 信息不对称理论 (9)2.2.2 委托代理理论 (9)2.2.3 信号传递理论 (10)2.3 我国上市公司大股东减持现状 (10)2.3.1 大股东减持现状 (10)2.3.2 大股东减持的相关法律法规 (11)第三章T公司大股东减持案例介绍 (14)3.1 T公司基本情况 (14)3.1.1 T公司简介 (14)3.2 T公司大股东减持的背景 (16)3.2.1 宏观与行业背景 (17)3.2.2 企业微观背景 (17)3.3 T公司大股东减持的过程 (18)3.3.1 大股东第一次减持 (18)3.3.2 大股东第二次减持 (20)3.3.3 大股东第三次减持 (21)3.4 大股东减持后的股权变动情况 (22)第四章T公司大股东减持案例分析 (25)4.1 T公司大股东减持前的资本运作 (25)4.1.1 实行高送转的利润分配政策 (25)4.1.2 高溢价并购重组 (26)4.2 大股东减持的动因分析 (26)4.2.1 在股价高位减持套利 (26)4.2.2 逃离危机四伏的公司 (27)4.2.3 规避股票市场风险 (29)4.3 大股东减持的经济后果分析 (30)4.3.1 大股东减持后的市场反应 (30)4.3.2 大股东减持后的业绩反应 (33)第五章研究启示 (35)5.1 法律层面 (35)5.1.1 制定宽严结合的股份减持制度 (35)5.1.2 强化公司信息披露制度 (35)5.1.3 加大违法违规行为的惩罚力度 (36)5.2 公司层面 (37)5.2.1 积极推进股权多元化结构 (37)5.2.2 建立有效的内部制衡机制 (37)5.3 投资者层面 (38)5.3.1 关注公司的重大资本运作 (38)结论 (40)参考文献 (42)攻读硕士学位期间取得的研究成果 (44)致谢 (45)第一章绪论第一章绪论1.1 选题背景及研究意义1.1.1 选题背景自2005年股权分置改革完成后，大股东持有的非流通股经过一定的限售期后便能成为流通股，可以在二级市场上流通转让。
上市公司大股东减持规定
上市公司大股东减持规定
上市公司大股东减持规定是指上市公司中持有大股东地位的股东在一定时间内减持其持有的公司股份的相关规定。
减持是大股东将其持有的公司股份减少的一种行为，可以通过减持降低其在公司中的股权比例，从而获得更多的流动资金。
根据我国证券法和相关法规的规定，上市公司大股东减持需要遵守以下规定：
首先，大股东减持需要符合法律法规的规定。
大股东减持需要按照上市公司法规定的程序和要求进行，并且需在证监会进行备案。
减持过程中，大股东需要履行信息披露的义务，及时公告减持计划并披露减持进度和减持方式。
其次，根据《上市公司监管指引第2号——大股东、董监高减持股份事项》的规定，上市公司大股东减持需要在每年确定的可减持期内进行，减持比例不得超过可减持股份总额的百分之一。
可减持期间一般为一年，可减持期间不包括股份限售期和黑暗期。
再次，大股东减持的方式需符合法律法规的规定。
减持方式主要有集中竞价交易、协议转让和大宗交易等。
减持方式需符合证券法规定的相关交易规则，确保交易的公开、公平、公正，以维护市场参与者的利益。
最后，大股东减持需要符合信息披露的要求。
大股东减持过程中，需要及时披露减持计划、减持原因、减持进展和减持后的
股权比例等相关信息，确保市场投资者能够及时了解减持情况并做出相应的投资决策。
总体来说，上市公司大股东减持规定旨在规范大股东减持行为，保护中小投资者的合法权益，维护市场的公开、公平、公正。
通过明确减持程序、时间、比例和方式等要求，有效防范操纵市场、内幕交易等违法违规行为的发生，促进资本市场的健康发展。
上市公司大股东减持问题研究
资本运营上市公司大股东减持问题研究林笑盈(杭州哲达科技股份有限公司，浙江杭州310012)摘要：我国的资本市场目前仍处于发展和不断完善阶段，尽管监管制度不断丰富，但是大股东侵占公司利益的行为并没有得到有效地控制。
大股东作为公司的内部人，不仅有一定的控制权力，也拥有内部信息的优势。
根据''理性经济人”的假设，大股东往往以自身利益为准而忽视公司的长远经营，对投资者发出错误的信息，导致中小股东被动地承受利益侵害。
本文对大股东减持进行研究，从财务角度分析其影响，希望对公司内部股权结构、外部市场监管和保护中小股东的利益等方面有所帮助。
关键词：大股东；股票减持；财务分析中图分类号:F275文献识别码：A文章编号：2096-3157(2020)19-0072-03近年来，我国上市公司普遍存在“一股独大”的股权集中的情况，大股东与中小股东之前的利益冲突愈加明显。
公司内部大股东基于信息优势和利己主义，在外部监管力度有待加强的情况下通过一系列方式减持股票而规避风险损失，侵害中小股东的权益，这类代理问题已经成为理论界和实务界共同关注的焦点。
在股票市场全流通的背景之下，我国上市公司的减持行为大量爆发。
但是上市公司的减持结局往往是大股东掏空公司套现离场，中小股东利益蒙受侵害。
于是便引发了一系列问题思考，减持背后的原因、时机、影响因素是什么？减持的经济后果会如何？为了有效约束大股东的违规减持行为，加强对中小股东的保护，这些问题值得探讨。
一、前期相关研究回顾Morcketal(1988),Clasessensetal.(2002)通过实证研究发现，较高的所有权比例会增加控股股东获取私人收益的能力,但是当该比例高到可掌握公司的控制权时，会削弱控股股东获取私人利益的动机。
这两面效应分别称为“壕沟防御效应”和“利益协同效应”。
Pentnan(1982)通过对上市公司的披露报告研究发现，公司内部人具有内部信息优势,相对于公司外部人更了解公司的价值，因此内部人一般选择在公司估值过高时大量抛售其所有的股权。
中国上市公司控股股东减持行为特征
中国上市公司控股股东减持行为特征中国上市公司控股股东减持行为特征一、控股股东减持的背景与动机在中国的资本市场环境下，上市公司控股股东减持行为是一个受到广泛关注的现象。
这一行为的产生有着复杂的背景和多样的动机。
从宏观经济环境角度来看，经济周期的波动会影响控股股东的决策。
在经济繁荣时期，市场估值较高，控股股东可能会认为此时减持能够实现资产的最大化增值。
例如，在某些行业过热阶段，相关上市公司的股价被市场高估，控股股东可能抓住机会减持套现。
而在经济衰退或不稳定时期，控股股东可能因企业面临的经营压力、资金需求等因素而选择减持。
比如一些传统制造业企业在经济转型过程中，面临技术升级和市场份额下滑的困境，控股股东为了获取资金以支持企业的转型或缓解资金链紧张问题，会考虑减持股份。
从公司自身发展角度，资金需求是一个重要原因。
上市公司在扩张业务、进行技术研发、并购重组等过程中往往需要大量资金。
控股股东减持可以为公司提供直接的资金来源。
例如，一家科技公司计划研发新的核心技术，但研发资金短缺，控股股东通过减持股份获得资金投入到研发项目中。
此外，当公司的股权结构不合理，控股股东持股比例过高时，为了优化股权结构，提高公司治理效率，控股股东也可能会选择减持。
通过降低持股比例，引入更多的者或社会公众股东，增强公司的市场监督和决策的科学性。
从控股股东自身利益角度，追求个人财富最大化是一个关键动机。
当公司股价上涨到一定程度，控股股东持有的股份价值大幅增值，此时减持可以将纸面财富转化为实际的现金收益。
而且，部分控股股东可能存在短期利益导向，忽视公司的长期发展前景，仅仅为了获取眼前的经济利益而进行减持。
二、控股股东减持的方式与途径控股股东减持股份的方式多种多样，这些方式在不同的市场环境和公司情境下被采用。
协议转让是一种常见的方式。
控股股东与特定的受让方通过协商确定转让价格和转让数量等条款，签订转让协议实现股份的转让。
这种方式通常在控股股东希望将股份转让给特定的合作伙伴或关联方时使用。
上市公司盈余管理与大股东减持问题研究
上市公司盈余管理与大股东减持问题研究上市公司盈余管理与大股东减持问题研究近年来，上市公司盈余管理和大股东减持问题备受关注。
盈余管理指的是上市公司通过财务手段来操纵盈余数字，以及控制公司经营业绩的行为。
大股东减持是指上市公司中拥有大量股权的股东的减持行为。
本文将就上市公司盈余管理和大股东减持的问题进行深入研究。
首先，上市公司盈余管理的动机多种多样，但主要目的是为了改善公司财务状况，提高股价，吸引投资者，甚至获取更多融资机会。
为了实现这一目标，上市公司可能采取一系列手段来操纵财务数据。
其中，常见的盈余管理手段包括收入确认的时间点选择、费用资本化、资产计量政策的选择等。
通过这些措施，盈余管理可以改变财务报表的数字，从而对公司的经营状况产生影响。
然而，上市公司盈余管理不仅违背了财务报告的真实性原则，也对投资者和市场造成了风险。
盈余管理的存在可能导致股价的无谓波动，误导投资者对公司经营状况的认知，影响市场的有效运行。
此外，盈余管理也可能引发监管机构的关注，导致法律风险的增加。
因此，监管机构应该加大对上市公司盈余管理行为的监督力度，确保市场的公平、透明和稳定。
与盈余管理类似，大股东减持也是上市公司中一个备受争议的问题。
大股东减持的主要动机是为了获得资金流动性，或者是为了规避风险。
然而，大股东减持对于公司和股东利益保护存在潜在的风险。
首先，大股东减持可能导致市场的供需失衡，引发股价的下跌，给其他股东带来损失。
其次，大股东减持也可能被视为对公司经营状况的不信任，对公司形象产生负面影响，进而影响公司的融资能力和投资者信心。
为了解决上市公司盈余管理和大股东减持问题，监管机构可以采取一系列措施。
首先，应加强对上市公司财务报表的监督和审计工作，确保财务数据的准确性和可靠性，遏制盈余管理行为的发生。
其次，应建立更为完善的减持制度，规范大股东减持行为，保护中小股东的利益。
此外，应加强对大股东减持信息的披露要求，提高市场的透明度。
上市公司大股东增减持行为研究
表 ７ 减持模型估计结果 （ ｅ ｎ ａｔ ａ ａｌ： ＤＮ＝ ０ ） Ｄ ｐ ｄｎ ｒ ｂｅ Ｓ ２０ ｅ Ｖｉ
提高 。因此 ，大股 东很容 易通过 资金 占用 、关 联交 易等手段 侵 占公 司利益 ，侵 害 中小 股东 的利 益 ；另
一
方 面 ，股权集 中能够在一 定程度 上缓解 由于股权
分散 所造 成 的 “ 便 车 ” 行 为 ，从 而 可 以 提升 公 搭
东更 能对公 司实 际内在价值作 出合理的判 断和估计 ，
增 减 持 比 例 较 大 ，分 别 达 到 ２ ． ９ 和 ３ ． ８ ， ２６ ％ ７４ ％
步说 明了大股东增 持多发 生在市场下 降趋 势 中 ，而
但平 均来说 ，第 一大股东增 减持 比例并 不 高 ，仅 为 大 股东减 持多发生 在市场上 升趋势 中。
１２ ％ 和 ３ ６ ％ ，平 均 减 持 比例 要 高 于平 均增 持 ２ ４ ２ 相 关性分析 ．８ ．２ ．．
生的上市公 司 。经过筛 选后 ，最 终得 到增持 样本公
司 １８家 （ 中深 市上 市 公 司 ４ ３ 其 ５家 ，沪 市上 市 公
表 ２ 增持样本公司各研ຫໍສະໝຸດ 变量的描述性统计 （ Ｎ＝１８ ３）
表 ３ 减持样本公司各研究变量的描述性统计 （ ２０ Ｎ＝ ０ ）
由表 ２和表 ３可 以看 出 ，尽管 个别 第一 大股东 持 日前 ３ ０日股 票平均 累计收益率 为 １．７ ，也初 ３９ ％
回归模 型对 上述假设进 行检验 。变量定义见 表 １ 。
表１ 增 （ 减）持模型变量定义表
２ ３ 数据来源与样本选择 ．
市公司解除限售存量股份转让指导意见》发布之后 次 月的第一 个 交易 日 （０ ８年 ５月 ５ 日） 至 ２ １ ２０ ００ 本研究 中交易数据样 本 区间为 中国证监 会 《 上
大股东减持对企业投资效率的影响研究
大股东减持对企业投资效率的影响研究大股东减持对企业投资效率的影响研究一、引言大股东减持是指持有一家上市公司股份比例超过5%的股东出售股票的行为。
随着中国资本市场的发展，大股东减持已成为市场中常见且备受关注的现象。
大股东减持不仅影响股市的表现，还直接影响到上市公司的经营和投资决策。
本文旨在研究大股东减持对企业投资效率的影响，并分析其原因与机制。
二、大股东减持的背景和动因大股东减持行为的背景在市场中广泛存在。
大股东可能存在多种动因来减持自己所持有的股份，包括资金需求、套现、风险分散以及利润缩水等。
有时候，大股东也会在公司发展到一定阶段之后，减少自己在公司中的股权比例以规避潜在的金融风险。
这些动因使得大股东减持成为市场中常见的行为。
三、大股东减持对企业投资效率的影响大股东减持对企业投资效率有着深远的影响。
减持会引起市场对公司未来发展潜力的担忧，进而导致投资者对公司股票的抛售，股价下跌。
这种情况下，公司可能会面临融资困难以及利润下降等问题，从而影响到正常的经营和投资活动。
此外，大股东减持也可能破坏公司的治理结构，导致公司内部决策的不稳定，进而影响到企业的战略执行与投资决策。
四、大股东减持对企业投资决策的影响机制大股东减持对企业投资决策的影响机制主要有两个方面：信息不对称和财务约束。
首先，大股东减持后，市场对公司的未来发展潜力会产生担忧。
投资者对公司的未来前景不确定，信息不对称愈加突显。
这意味着，公司在寻求外部融资时可能会面临更高的融资成本和更严格的条件。
高融资成本会降低投资回报率，从而降低公司的投资意愿。
其次，大股东减持可能导致公司面临财务约束。
大股东减持后，公司的股价往往会下跌，降低了公司的市值和信用价值。
这会导致公司在融资市场上的信用降低，从而加剧企业的财务约束。
财务约束会限制公司进行大规模投资和创新活动，从而降低了企业的投资效率。
五、大股东减持对企业治理的影响大股东减持可能破坏公司的治理结构，影响公司内部的决策稳定性。
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上市公司大股东减持问题研究作者：林笑盈来源：《全国流通经济》2020年第19期摘要：我国的资本市场目前仍处于发展和不断完善阶段，尽管监管制度不断丰富，但是大股东侵占公司利益的行为并没有得到有效地控制。
大股东作为公司的内部人，不仅有一定的控制权力，也拥有内部信息的优势。
根据“理性经济人”的假设，大股东往往以自身利益为准而忽视公司的长远经营，对投资者发出错误的信息，导致中小股东被动地承受利益侵害。
本文对大股东减持进行研究，从财务角度分析其影响，希望对公司内部股权结构、外部市场监管和保护中小股东的利益等方面有所帮助。
关键词：大股东;股票减持;财务分析中图分类号：F275;文献识别码：A;文章编号：2096-3157（2020）19-0072-03近年来，我国上市公司普遍存在“一股独大”的股权集中的情况，大股东与中小股东之前的利益冲突愈加明显。
公司内部大股东基于信息优势和利己主义，在外部监管力度有待加强的情况下通过一系列方式减持股票而规避风险损失，侵害中小股东的权益，这类代理问题已经成为理论界和实务界共同关注的焦点。
在股票市场全流通的背景之下，我国上市公司的减持行为大量爆发。
但是上市公司的减持结局往往是大股东掏空公司套现离场，中小股东利益蒙受侵害。
于是便引发了一系列问题思考，减持背后的原因、时机、影响因素是什么？减持的经济后果会如何？为了有效约束大股东的违规减持行为，加强对中小股东的保护，这些问题值得探讨。
一、前期相关研究回顾Morcketal（1988），Clasessensetal.（2002）通过实证研究发现，较高的所有权比例会增加控股股东获取私人收益的能力，但是当该比例高到可掌握公司的控制权时，会削弱控股股东获取私人利益的动机。
这两面效应分别称为“壕沟防御效应”和“利益协同效应”。
Penman（1982）通过对上市公司的披露报告研究发现，公司内部人具有内部信息优势，相对于公司外部人更了解公司的价值，因此内部人一般选择在公司估值过高时大量抛售其所有的股权。
吴育辉，吴世农（2010）通过对2007年～2009年发生大股东减持的深交所上市公司为样本实证分析得股票减持会導致公司经营业绩下滑。
因为被减持上市公司在减持发生前有显著的正累计超常收益，但在减持后累计超常收益变为负值。
另一方面，有的学者认为大股东的减持行为对公司的影响是正面的。
分别从优化股权结构以及减持后公司的经营状况进行了研究。
其中，楼瑛和姚铮（2008）通过研究发现在一定范围内，大股东减持股份行为不仅可以增强股票二级市场上的流动性，还可以有效的改良公司内部的治理，一定程度上推动公司的进步。
二、重要概念的理论分析大股东相对于公司内部的其他股东来讲，其所占的股份份额相对较大，或者认为其在公司内部股份份额占比最大。
在法律表述方面，我国《公司法》第二百一十六条（二）规定：“控股股东，是指其出资额占有限责任公司资本总额50%以上或者其持有的股份占股份有限公司股本总额50%以上的股东;出资额或者持有股份的比例虽然不足50%，但依其出资额或者持有的股份所享有的表决权已足以对股东会、股东大会的决议产生重大影响的股东。
”从上可以看出，控股股东一定是大股东。
本文提及的控股股东与大股东性质一致。
一方面，大股东减持可能是不看好公司的发展前景，从而抛售股票规避损失;另一方面，大股东减持套现可能是为了弥补公司存在的资金短缺问题，继续维持公司的正常运转。
但是，大股东减持股票一般数量和金额都相对较大，因此大股东的减持行为往往会很大程度地影响股价的波动。
作为信息优势的一方，大股东可以通过盈余管理、内幕交易的违规行为为自身获取大量的利益，而严重侵害中小股东的权益。
中小股东不仅难以逃避大股东发布虚假信息而遭受利益损害的陷阱，也基于信息不对称的劣势难以提供有效证据维护自身的合法权益。
三、案例研究1.案例介绍（1）企业概况。
山东墨龙石油机械有限公司（下文简称为山东墨龙）最早于1986年创立，第二年便进入石油机械行业，并于1994年组建起山东墨龙集团总公司。
此后，山东墨龙进行了企业改制，经由山东省政府批准，于2001年转变为山东墨龙石油机械股份有限公司。
在2004年，山东墨龙H股成功地在香港联交所创业板上市。
2007年由H股创业板成功转至主板，并于2010年在深圳证券交易所挂牌上市，公司拥有H股和A股上市的两只股票。
基于山东墨龙公司在2016年出现的业绩“变脸”行为以及大股东的减持行为，本文以2016年的股权结构展现为主。
在山东墨龙公司2016年年报中，控股股东和公司实际控制人为境内自然人张恩荣，持有33.29%的股份。
此外，其子张云三持有4.03%的股份，根据相关规定，父子实际上是一致行动人，两人合计控股37.32%，可见张氏家族对该公司实际掌握一定的控制权。
（2）减持过程。
山东墨龙公司自成立以来，经历过多次季报、半年报盈利，但是年报出现巨额亏损的现象。
自2013年以来，除了2014年度真实业绩比预告业绩有所增长外，其余年份的业绩变更均出现了亏损。
2016年10月28日，山东墨龙第三季度业绩报告显示公司本年度的净利润金额为600万元～1200万元，这预示着公司本年的业绩在之前半年报亏损下将扭亏为盈。
然而3月后，公司便发布业绩修正公告，将净利润区间修正为-4.8亿元～-6.3亿万元，2016年山东墨龙的净利润出现了巨额亏损，根据相关规定可知，由于其在2015年已经亏损2.59亿元，此后山东墨龙公司若继续亏损将会面临退市的风险。
山东墨龙公司对于业绩变脸的解释以受国内外宏观经济形势、市场状况持续低迷、油价波动为由，进而对存货、商誉、应收账款等资产计提了减值准备以及调整产品价格维持销量。
而对于2016年第三季度党扭亏为盈却以公司开发新产品、开拓市场作为在低迷的外部大环境下取得好转为原因。
事实上，根据证监会的调查，山东墨龙公司通过虚增收入和少结转成本粉饰财务报表，实现净利润。
因为季报数据并不需要严格的审计程序，可靠性低于年报，在一定程度上反映了山东墨龙公司在信息披露方面存在违规的嫌疑。
在2016年三季度报公布之后，由于盈利的季报数据给市场投资者带来利好信息，此后股价在一定时间内走高，股民纷纷买入股票期望获得收益。
但是2016年11月23日，董事长之子张云三以大宗交易方式抛售750万股票，减持比例为0.94%，金额为8200万元。
2017年1月13日，公司控股股东张恩荣通过深圳证券交易所以大宗交易的方式减持3000万股票，减持比例为3.76%，此后张恩荣持股比例为29.53%。
具体情况如表2所示。
本次减持后张恩荣与张云三父子作为行为一致人，根据控股比例大小仍为公司控股股东和实际控制人。
从减持的时间点可以看出，大股东在高位减持之后的一个月，公司业绩“变脸”随之上演，将2016年度三季报的盈利修正为预计亏损4.8亿元～6.4亿元。
在公布业绩之前踩点减持，基于“理性经济人”的角度，是避免损失的动机驱动。
此外，两人减持股份超过5%却并未进行公告。
然而，张恩荣和张云三以未了解监管要求并非有意隐瞒投资者做出解释，并发布《不可撤销财务支持承诺书》表明将减持所得的资金借予公司缓解资金困难问题。
看似独立的减持和业绩变脸的默契配合给在2016年三季度报预估盈利时纷纷买入的中小投资者带来了利益侵害，体现大股东对中小投资者的不负责作为。
四、案例分析通过案例基本情况的回顾，明显看出山东墨龙公司经营情况并不见好。
若三年持续亏损将会面临摘牌的风险。
公司大股东基于信息不对称的优势，通过最终亏损年报出台前的时间差，为实现自身利益最大化，尽可能减少亏损而采用操纵利润季度表以及精准减持的方式规避了大量损失。
1.粉饰动机一般而言，股东减持股票极大程度上体现出公司大股东对公司的前景并不看好。
以至于近年来，我国上市公式频频出现大股东通过各种手段“掏空”公司，攜巨额资金脱离公司的现象。
实际上，山东墨龙公司在2014年便已经发生第一次减持行为。
通过整理山东墨龙2014年～2016年的公司年报数据可以发现，该公司的营业收入、净利润、总资产三项指标均出现递减的趋势。
相比2014年净利润的1400万元左右，2015年和2016年相继出现亏损，2016年更甚达到6.5亿元的亏损额度。
通过案例介绍可知，山东墨龙公司是采用虚增收入和少结转成本的方式粉饰财务报表，且只集中在前三季度报表上。
由此可见，前三季度的报表粉饰是最终为大股东的减持行为服务，通过前三季度粉饰的成果发表利好消息为大股东的减持牟取大量的私利。
2.盈余操纵（1）调整收入、成本以虚增利润。
根据公开数据发现，山东墨龙公司在粉饰2016年前三季度的报表时，将收入调增了60492738.69元，幅度为5.19%，此外更是调减了14.92%幅度的营业成本，将其实际成本调减了175822851.5元。
最终导致其归属于母公司所有者的净利润虚增了227315590.2元，其变动幅度高达2724.48%，足以证明山东墨龙公司存在过度盈余管理的违规操作，其季度报表的可靠性和真实性非常不值得信任。
（2）资产减值。
山东墨龙公司对于2016年年报的的大反转亏损解释是公司的资产减值。
公司的资产减值在一定程度上可以为来年的扭亏为盈打下基础，其实质也是盈余管理的一种。
通过资产减值，影响固定资产，增加费用，从而降低了利润。
在出现亏损的情况下，进行大幅的减值，使企业第二年轻装上阵，试图扭转亏损的局面。
因此根据上面的数据不难看出，山东墨龙公司存在利用资产减值进行大洗澡的嫌疑。
2013年较高的资产减值为2014年取得微弱盈利创造条件。
然而在面对相对于2014年的资产减值，其2015年增加了7252.69万元，变动幅度为878.95%，2016年相对于2015年是增幅了168.16%。
究其原因是山东墨龙公司面对2015年以及2016年公司存在亏损局势试图故伎重演。
五、研究结论与建议提高案例分析，本文的研究结论是：山东墨龙公司的业绩大“变脸”与其大股东的减持行为有不正当的利益联系。
在财务经理预测公司2016年度亏损的结果后，大股东利用自身的信息优势和控制权利，通过盈余管理的手段粉饰季度报表，干预信息披露的过程和结果，使自身在股价较高时精准减持套现离场。
此外，通过对公司“大洗澡”，试图为第二年的盈利打下基础，避免连续亏损三年的退市风险。
本文对中小股东的建议：作为处于信息弱势的中小股东，应该加强自身学习证券市场和股票市场的相关知识，对于上市公司类似的行为和大股东减持事件，要研究其事后的动因作出理性的判断，不要只关注事件表面带来的利好信息而盲目跟风。
此外，中小股东可以建立一个信息交流的平台，进行讨论和交流，有助于缓解信息不足对自身利益的损害。
参考文献：[1]蔡宁，魏明海.“大小非”减持中的盈余管理[J].审计研究，2009，（02）：42～51.[2]林川，曹国华.盈余管理、非年报效应与大股东减持[J].南方经济，2012，（12）：20～37.作者简介：林笑盈，供职于杭州哲达科技股份有限公司。