2011年上半年并购事件回顾与中小企业并购案例交易价值点评
2011中国十大并购事件
2011中国十大并购事件外资并购安全审查实施入选理由：2月3日，国务院办公厅发布《关于建立外国投资者并购境内企业安全审查制度的通知》，决定建立外国投资者并购境内企业安全审查部际联席会议制度，具体承担并购安全审查工作。
3月，商务部有关实施外资并购安全审查的暂行规定出台。
8月，《商务部实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》正式发布，并于2011年9月1日起实施。
从外资投资目录、反垄断法到2011年安全审查制度的实施，我国的“国家经济安全”制度正式开启。
中国铌业投资公司收购巴西矿冶公司股权入选理由：9月1日，中国铌业投资控股有限公司收购巴西矿冶公司（CBMM）15%股权的交易完成交割，收购价格19.5亿美元。
中国铌业投资公司是由太钢集团、中信集团与宝钢集团等共同出资为此次收购设立的公司。
巴西矿冶公司是铌产品生产商，其产量约占世界总产量的85%。
万华实业并购宝思德入选理由：2月9日，烟台万华（600309）发布公告，烟台万华控股股东万华实业集团有限公司已经于1月31日与匈牙利化工公司宝思德（BorsodChem）签署最终股权转让协议，以12.63亿欧元的交易总额正式收购宝思德96%的股权，这成为中国企业目前在中东欧地区最大的并购投资项目。
从2009年收购夹层债开始，经过两年多的努力，万华实业最终成为宝思德的实际控制人，收购对中国乃至全球聚氨酯工业将产生深刻影响。
平安竞得上海家化（600315）集团全部股权入选理由：9月7日，上海家化公布改制方案，上海市国资委以公开挂牌方式出让所持有的家化集团全部国有股权，挂牌价格为51.09亿元。
11月7日，平安信托旗下平安创新资本下属公司上海平浦投资有限公司最终击败海航商业控股有限公司，赢得竞标，成为上海家化新控股股东。
阿里巴巴重组支付宝引争议入选理由：5月11日，据雅虎提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件显示，阿里巴巴集团已转移在线支付公司支付宝的所有权。
清科研究中心：2011年度中国并购市场研究报告
表 2 2011 年海外并购与外资并购分布
并购类型 案例数
海外并购
110
外资并购
66
合计
176
来源：清科数据库 2012.01
案例数 （金）
82 41 123
并购金额
平均并购金额
(US$M)
(US$M)
28,098.92
342.67
6,860.47
167.33
34,959.39
284.22
19.35 36.81 76.83 36.70 41.13 17.16 44.80 79.45 87.88 32.42 70.33 303.42 17.60 15.74 21.53 26.00 22.66
7.94
0.1% 5.7% 2.5%
55.00 83.53 110.06
100.0%
67.94
80 1,548.19
62 2,282.22
64 4,917.03
41 1,504.67
49 2,015.57
38
651.94
38 1,702.49
31 2,463.05
32 2,812.29
19
616.02
35 2,461.55
22 6,675.20
18
316.79
24
377.67
14
301.43
7
挪威埃肯公司
份有限公司
及加工
清洁技术
中国铌业投资控股 能 源 及 矿
8
巴西矿冶公司
有限公司
产
能源及矿产
并购 价格 (US$M) 3,070.00 2,500.00 2,497.00
2,450.00
2011中国并购：风潮涌动
道 关键 障碍 ，此次工行收购美 国东 亚银 球企业特别是持有充 足现 金的中国企业 行股权成 功绕开 了这一障碍 。
重燃并购热情顺理成章。据调 查 ，中国 ２１ ０ １年 ３月 １日 ，西 南 证 券 突 发 公 司 的 交 易 愿 望 较 其 全 球 竞 争 对 手 更 加
并 购 领 域 集 中在 传 统 制造 业 、 源 、 资
由于 国 内应 对 通 胀 的压 力 ，央 行 对
１ 后金 融危机 时代 ，全球 经济政 力度 ，提升 天然气产量 。 ． ２
治形势复杂 ，使得全球 并购活动呈现 出
分化 性 。
同 目，烟 台万华母公司万华 实业 集
团宣布 ，以 １ ．３亿欧元获得东欧最 大 ２ １ ６ ２ ０ １年 国 内信 贷规模 采取 了非常审 慎 的态度 ， 但是随着国家相关政策的 出台， ２１ ０ １年 ２月 ２ ２日，鞍 山钢 铁 集 可看 出中国信 贷环境 将有 明显 的改善。
２１ ０ １年 ３月 ３ １日，国 家 发 展 和
改 革 委 员 会 表 示 ， 已批 准 中 石 化 以 ７ １ 亿 美 元 收 购 雷普 索 尔 公 司 在 巴西 的 深 海
与 以 往 相 比 ，２ １ ０ １年 全 球 并 购 涌 国并购 浪潮 已经来 临。
２１ 国 内并 购 ．
来 实现增 长 ，而持有相 同观点 的全球 受
2011年中国并购市场统计分析报告
I关键发现●2011年并购市场趋于活跃，并购交易完成案例数量及披露金额都大幅上升。
2011年中国并购市场并购交易宣布案例4190起，与2010年比较大幅提升，环比上升51.2%；披露交易金额案例3435起，环比上升33.2%；披露交易金额13099亿元，环比上升11.2%●2011年中国并购市场完成交易金额大幅上升。
中国企业并购交易完成案例数量为3309起，环比上升84%；披露金额案例数量2765起，环比上升80.8%,披露金额9802亿元，环比上升79.8%。
●2011年中国并购市场境内并购交易仍然居于主导地位。
2011年中国企业并购交易完成案例数量总计3309起，其中境内并购案例数量达2967起，占比达89.7%；入境并购案例数量152起，占比达4.6%；出境并购案例数量190起，占比5.7%。
从披露并购交易金额上看，境内并购交易金额6679.6亿元，占比达68.1%；出境并购交易披露金额25.34亿元，占比25.9%；入境并购交易披露金额587.4亿元，占比6%。
●2011年中国并购市场能源及矿业交易规模居各行业之首。
能源行业占比22%居各行业之首，并购金额达到2168亿元，延续了最近几年一直居于首位的规模；金融业并购金额1126亿元，占比12%居于第二位；公用事业并购金额1038亿元，占比11%，居于第三位。
●2011年中国企业出境并购仍然集中在能源矿业。
2011年中国企业出境并购交易完成案例数量190起，环比增长265%；披露金额2535亿元，环比上升34%。
2011年中国企业出境并购共涉及19个行业，其中能源行业占比较大，披露交易金额居各行业之首。
目录目录 (III)1.2011年中国企业并购市场综述 (2)2. 2011年中国企业并购市场分析 (3)2.1中国企业并购交易规模分析 (3)2.2中国并购市场出境并购交易完成统计分析 (7)2.3中国并购市场入境并购交易完成统计分析 (11)2.4中国并购市场境内并购交易完成统计分析 (15)3.2011年中国并购市场相关政策 (18)3.1“十二五”规划 (18)3.2 外资入境并购安全审查 (18)3.3上市公司资产重组 (18)3.4 房地产行业调控政策 (19)3.5 赴美反向收购上市新规 (19)图目录图2.1-1 2002年-2011年中国并购市场宣布交易趋势图 (3)图2.1-2 2002年-2011年中国并购市场完成交易趋势图 (4)图2.1-3 2011年中国并购市场交易完成数量按行业分布 (5)图2.1-4 2011年中国并购市场交易完成金额按行业分布 (6)图2.2-1 2011年中国企业出境并购交易完成数量按行业分布 (8)图2.2-2 2011年中国企业出境并购交易完成金额按行业分布 (9)图2.3-1 2011年中国并购市场入境并购交易完成数量按行业分布 (12)图2.3-2 2011年中国并购市场入境并购交易完成金额按行业分布 (13)图2.4-1 2011年中国并购市场境内并购交易完成数量按行业分布 (16)图2.4-2 2011年中国并购市场境内并购交易完成金额按行业分布 (17)表目录表2.1-1 2011年中国企业并购交易完成规模 (5)表2.2-1 2011年中国并购市场出境并购交易完成规模 (8)表2.2-2 2011中国并购市场十大出境并购交易 (9)表2.2-3 2011中国并购市场十大出境并购企业目标国家 (10)表2.3-1 2011年中国并购市场入境并购交易规模 (11)表2.3-2 2011年中国并购市场十大入境并购交易 (13)表2.3-3 2011年中国并购市场十大入境并购企业来源国 (14)表2.4-1 2011年中国企业境内并购交易完成规模 (15)表2.4-2 2011年中国并购市场十大境内并购交易 (17)ChinaVenture 2009年第二季度中国创业投资及私募股权投资市场退出研究报告China Venture Capital and Private Equity Market Exit Report Q2 200911. 2011年中国企业并购市场综述2011年中国企业并购交易完成案例数量总计3309起，其中境内并购案例数量达2967起，占比达89.7%；入境并购案例数量152起，占比达4.6%；出境并购案例数量190起，占比5.7%。
清科数据：8月完成并购案子86起 建筑工程行业呈现并购潮
清科数据：8月完成并购案子86起建筑/工程行业呈现并购潮2011-9-5 清科研究中心周倜如根据清科数据库统计，2011年8月中国并购市场共完成86起案例，其中披露金额的有80起，披露总金额18.65亿美元，平均每起案例交易金额2,331.00万美元。
与7月份相比，并购案例数量基本相同。
但由于海外并购案例规模较小，8月的交易金额环比下降25.41%，平均规模下降27.29%。
在8月完成的86起并购案例中，国内并购有75起，占并购案例总数的87.2%，披露金额的71起，披露金额12.09亿美元，占披露总额的64.8%；海外并购有7起，占并购案例总数的8.1%，披露金额的6起，披露金额3.17亿美元，占披露总额的17.0%；外资并购有4起，占比4.7%，披露金额的3起，披露金额3.39亿美元，占比18.2%。
表1 2011年8月中国并购市场并购类型统计并购类型案例总数比例披露金额的案例数披露的金额（US$M）比例国内并购75 87.2%711,209.15 64.8%海外并购7 8.1%6316.71 17.0%外资并购 4 4.7%3339.05 18.2%合计86 100.0%801,864.91 100.0%来源：清科数据库2011.9 8月共中国并购市场共完成案例86起建筑/工程一举夺魁8月完成的并购案例主要分布在建筑/工程、能源及矿产、生物技术/医疗健康、房地产、汽车等十九一级行业。
从并购案例完成数量来看，建筑/工程成为8月一大热门行业，共完成12起案例，占案例总数的13.9%，可谓是8月杀出的一匹黑马；能源及矿产行业排名第二，完成10起案例，占比11.6%；生物技术/医疗健康行业排名第三，完成8起案例，占比9.3%。
虽然建筑/工程行业案例完成数量最多，但案例规模大多不突出，平均交易规模约1,086万美元。
其中，规模最大的两起案例是2011年8月26日，安徽海螺水泥股份有限公司为进一步完善广西区域市场网络，分别以4.48亿元和1.648亿元的价格收购了陕西众喜水泥（集团）有限公司旗下的相关公司股权及资产和广西四合工贸有限责任公80%的股权。
我国软件和信息服务业企业并购活动频发(2007-2011)
我国软件和信息服务业企业并购活动频发（2007~2011）受外部环境变化的影响，2011年中国软件和信息服务业并购没有延续近几年快速增长的趋势，境内并购和跨境并购案例数均出现了不同程度的回落。
但是在被并购企业分布、细分行业并购集中度和并购目的上也出现了一些新的现象和特点。
一并购案例和已披露并购金额较上年减少，境外平均融资金额大幅增加受欧元区主权债务危机和国际经济环境恶化的影响，2011年中国软件和信息服务企业并购活动走弱，共发生并购案例56起，同比下降33%。
其中，已披露金额案例29起，同比下降34.21%；涉及并购金额83.06亿元，同比下降33.20%；平均每笔并购金额2.86亿元，同比增长136.7%。
跨境并购案例数量占总量的比重低于上年，而已披露跨境并购金额占总量的比重较上年要高。
此外2011年跨境平均每笔并购金额也高于上年。
在2011年已披露并购金额案例前十位中，并购方主要集中于北京、广东和浙江，其中北京有6起，广东和浙江各2起；涉及6个细分行业，其中软件服务和网络游戏各3起，网络视频、电子支付、网络安全和IT服务各1起；涉及并购资金66.87亿元，占已披露并购金额总额的80.5%（见表1）。
表1 2011年已披露并购金额案例前十名2007～2011年，境内外并购案例数自2007年开始不断增多，直至2011年境内外并购案例数首次出现下降；境内并购案例平均并购金额波动较为明显，其中，2008年平均并购金额仅为0.61亿元，而2009年达到2.72亿元，为2008年的4.46倍；境外并购案例平均并购金额均比同期境内并购案例要高，并于2011年达到了8.12亿元的最高值，较上年增长136.7%（见图1）。
图1 2007～2011年软件和信息服务业境内与跨境并购规模比较2011年，国内软件和信息服务业企业并购热度较上年有所下降，但是一些拥有雄厚资金实力的业内巨头依旧是动作频频。
其中，神州泰岳先后发起4起并购，涉及资金4.75亿元以上；畅游也完成了3起并购，仅收购17173就耗资10亿元以上；百度完成了3次并购，其中包括了百度日本发起的1次并购案例；阿里巴巴也先后发起了3起并购，其中包括对其子公司支付宝的并购；四维图新和腾讯各发起了2次并购，其中腾讯并购美国Riot Game公司，涉及金额23亿元，为2011年已披露并购金额的最大并购案例（见表2）。
2011年八大并购公司案例点评
2011年八大并购公司案例点评点评人：《投资者报》分析员杨秀红上海汽车（600104.SH）收购资产为整体上市铺路标的获得方：上汽集团及上海汽车工业有限公司交易标的：上海汽车增发股份项目进度：证监会核准点评：这是今年以来发生的金额最大的上市公司并购案，也是汽车行业最大的一起重组案例，交易金额达到291亿元。
早在今年4月6日，上海汽车就发布了资产重组预案公告。
该公告称，上海汽车拟向上汽集团及工业有限公司发行股份购买其持有的从事独立零部件业务、服务贸易业务、新能源汽车业务相关公司股权及其他资产。
其发行价格为人民币16.53元/股。
此次重组后，上海汽车母公司上汽集团持有上海汽车的股份将从此前72.95%增至77.21%，上汽集团由此成为上海率先实现整体上市的大型国企。
9月14日其重组方案已获得证监会核准。
双汇发展（000895.SZ）实际控制人变更和资产重组并行标的获得方：罗特克斯有限公司交易标的：双汇发展48.54%的股权交易进度：进行中点评：今年交易金额位居第二的一起并购案，其涉及的交易金额达到164.7亿元。
11月18日，双汇发展公告发布要约收购报告书，双汇国际、万隆、兴泰集团作为一致行动人，共同授权罗特克斯向除三者之外的双汇发展其他全体股东发出收购要约。
收购人本次要约价为56元/股，要约收购的股份数量为2.94亿股，占双汇发展总股本的48.54%。
该收购价较该股当日的收盘价76.50元折价约27%。
同时，双汇发展重大资产重组方案也在进行中。
该方案如果获批，将彻底解决同业竞争及关联交易，实现肉类加工业务整体上市。
大家仿佛已经忘记了“瘦肉精”事件对公司的影响。
天虹商场（002419.SZ）39.5%的股权被转让给兄弟公司标的获得方：深圳中航集团股份有限公司交易标的：天虹商场39.52%的股权项目进度：签署转让协议点评：近期资本市场发生的规模较大的并购重组案。
11月22日，天虹商场发布公告称，该公司控股股东中国航空技术深圳有限公司与深圳中航集团股份有限公司签订《资产购买协议》，确认将其持有的天虹商场39.5%股份以协议方式转让给后者，转让总价为63.29亿元。
2011年中国零售业的主要并购事件
2011年中国零售业的主要并购事件零售业追求规模效应，只有达到一定的规模，其定价权、自上而下的倒逼机制、网络配送等才会随着规模的扩大而体现其优势。
2011年“地方军”成并购主要对象。
著名经济学家、中国人民大学博士生导师黄国雄认为，零售网络是稀缺资源，因此对于兼备资本实力和跨区域扩张能力的企业来说，进入一个新的成熟区域，收购、整合成了最快速最节省的方式。
他认为，在中国零售业入世十年之后开始走向成熟的阶段，国内零售业并购加速将成为必然，而“地方军”将成为并购的主要对象。
1、美好家园正式易主继在桂林收购当地的微笑堂，在山东收购淄博商厦，在内蒙古收购呼伦贝尔友谊集团之后，大商集团对美好家园进行了100%的股权收购，大商集团已经深谙通过收购当地企业进入一个城市零售业之道。
经营超市百货业务的“美好家园”连锁卖场是华西希望集团的下属企业，店铺遍及川、滇、黔，直营门店35家，营业面积近30万平方米，2011年销售额约20亿元。
2、海航上演“疯狂收购”4月中旬，海航商业公布，已完成了对乐万家51%股权的收购，成功挺进华南市场。
4月底，海航商业收购家润多80%股权。
8月9日，海航商业再次传出消息，拟收购南通超越超市100%股权。
9月，随着海航商业对上海家化的竞购，海航商业被并入海航实业的消息也浮出水面。
3、大润发欧尚合并上市7月3日，大润发与欧尚的捆绑上市公司主体——高鑫零售宣布，公司全球发售11.44亿股股份。
至此，筹划2年之久的大润发上市计划终于尘埃落定。
大润发和欧尚合并上市，也成为近年来国内综超企业上市的第一大单。
2012-5-24市值达港股市值:924亿港币。
经过10多年的爱情长跑，大型综合商超欧尚和大润发走进婚姻殿堂，并开始在“高鑫零售”的屋檐下共同生活。
双方合并后，在销售规模和单店利润上，已经超过沃尔玛和家乐福，成为中国规模最大、发展最快的大卖场运营商，即便在门店数量上，也仅仅次于沃尔玛，名列第二。
正是这样一桩姻缘成就了大润发的上市梦，也令外资零售巨头的竞争格局为之改变。
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表 1：2011 年上半年并购完成案例数量、平均并购交易金额
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交通运输 电信及增值 教育及人资 2.5% 2.0% 0.4% IT 公用事业 汽车行业 文化传媒 2.6% 8.1% 2.1% 3.5% 农林牧渔 2.6% 化学工业 5.4% 互联网 1.7% 综合 6.6% 房地产 9.5% 制造业 18.0%
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务管理体系需要保持一定的分立， 管理文化也有所区别—— “不能用做普通消费品的派 头去做奢侈品”。 案例 3 CBSi 收购海报网、闺蜜网等，重构女性群组 并购简述： 1 月 14 日，CBSi（哥伦比亚广播集团互动媒体公司）正式宣布已完成对海报网 （）、闺蜜网（）和 51 解梦网（）三家女性网站 的收购。完成对海报网、闺蜜网和 51 解梦网的收购后，这三个网站与 OnlyLady 一起， 重新组成 CBSi 在华垂直媒体矩阵布局中的女性时尚群组， 其中 OnlyLady 总经理唐海荣 将出任新群组负责人。 并购价值： 1、正如 CBSi（中国）总裁王路所说，在 IT、汽车、女性三个垂直媒体行业中，CBSi 在 IT 领域的布局已经比较完善， 但在汽车和女性两个方面还有一定不足。 其中汽车 领域的竞争比较激烈， 热钱太多造成收购价格不合理， 于是 CBSi 此次选择收购女性 网站。 2、我们再看一下国内另一个网络传媒——盛大文学六年的并购发展史， 与 CBSi 具有相 同之处： 2004 年 10 月，起点中文网正式宣布被盛大网络收购 2008 年 7 月，盛大网络收购红袖添香 2008 年 7 月，盛大网络收购晋江原创网 2009 年 12 月，盛大文学控股榕树下 2010 年 2 月，盛大文学宣布出资控股文学网站小说阅读网 2010 年 3 月，盛大文学宣布收购潇湘书院 2010 年 9 月，盛大文学出资收购悦读网 我们在《2010 年影响中国中小企业的十大并购事件》当中曾对盛大文学收购潇湘 书院进行过点评： “对于像盛大文学这样的内容服务商， 通过收购有特点的内容服务商， 既可使公司提供的内容更丰富， 又可保持各网点的特点， 满足网民的个性需求和使用习 惯，是一个快速扩张的好方法。”这个点评，仍然适合于 CBSi。深圳市溢海投资顾问有限公司
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并购挑战： 自 2004 年进入中国市场以来，CBSi 在最初几年间共收购了 20 家左右的网站， 涵盖女性、汽车、区域消费等领域。旗下包括中关村在线、PCHOME、至顶网、爱卡汽车 网、网上车市、OnlyLady、我爱打折等垂直媒体。除了各网站要找到合适的盈利模式， CBSi 更要对群组内各个不同的网站进行清晰的客户细分、业务定位，如 IT 群组，就有 中关村在线、PCHOME、至顶网、西域 IT 网、三秦 IT 网等多个网站，这些网站，既要进 行整合，也要保持各网站的特色，否则，资源浪费就不可避免。
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是一个相关度不高的业务。 我们后续仍将关注神州泰岳的一系列并购行为， 更期待神州 泰岳这一系列的“培育”业务，能产生更多的协同价值。 案例 2：七匹狼收购杭州肯纳服饰 并购简述： 福建七匹狼实业股份有限公司 3 月 29 日在北京宣布，已以 7000 万元收购杭州肯 纳服饰有限公司 100%股权，涉足国际品牌代理业务。 杭州肯纳成立于 2008 年 3 月，拥有世界顶级服装品牌康纳利(Canali)、范思哲 (Versace collection)和世界著名珠宝品牌乔治杰生(Georg Jensen)等品牌在华的代理 权。截至 2010 年底，杭州肯纳营业收入为 6637 万元，净利润 784 万元。 收购完成后，七匹狼将着力搭建国际奢侈品牌进入中国市场的代理平台。这表明 七匹狼在经营多年传统服装后，开始向急剧膨胀的中国奢侈品市场挺进。 并购价值： 1、 中国中产阶层和亿万富豪数量的持续增多， 使中国的奢侈品市场进入爆发增长 期。研究报告指出，2010 年，奢侈品在中国的销售额已达 120 亿美元，预计 2015 年将 达到 270 亿美元，超过日本成为全球最大的奢侈品市场。七匹狼收购肯纳，就是看中奢 侈品在中国的增长潜力。 2、七匹狼在休闲男装市场占有率位居全国第一。我们认为七匹狼收购杭州肯纳， 看中的不仅是杭州肯纳的业务额、利润，更在乎杭州肯纳的奢侈品运作经验。七匹狼将 通过参与国际知名品牌运营，吸收国际品牌在产品设计、组织订货、终端管理等方面的 经验。通过对国际品牌运营积累经验后，我们相信七匹狼也要推出新的高端产品，获取 更大的附加价值——这将给七匹狼带来远超过 7000 万收购价的价值。我们非常看好这 一并购案。 面临挑战： 奢侈品与普通消费品在渠道、店面管理、品牌推广有很大的不同，因此，我们不 能用一般并购整合的思维去看这一并购案。 在七匹狼与杭州肯纳整合过程中， 两者的业
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二、中小企业并购案例 案例 1：神州泰岳涉足物联网， 1450 万元收购奇点国际 并购简述： 3 月 7 日，神州泰岳发布公告，将通过股权转让方式共支付 1450 万元股权转让款 获得奇点国际 100％股权，同时神州泰岳与邵起明分别出资 600 万元、200 万元对奇点 国际进行增资。本次增资后，奇点国际注册资金增加至 1000 万元，其中甲方占注册资 本的 80％，乙方占注册资本的 20％。对奇点国际增资的 600 万元将全部用于奇点国际 的技术及营运人员支出。 奇点国际主要从事物联网领域、无线网络优化领域的技术研发及行业应用解决方 案。在无线网络优化产品领域，已推出多种网络制式的综合无线网络自动化测试设备。 奇点国际目前尚处于研发投入阶段，尚未形成规模收入，2010 年度营业收入 119 万元、 营业利润 2.55 万元、净利润 2.30 万元。 并购价值： 神州泰岳上市以来，业务严重依赖中国移动这单一客户，影响到神州泰岳在资本 市场上的表现。神州泰岳希望通过并购，快速介入其它业务领域。物联网是当前投资的 一大热点，奇点新源国际技术开发（北京）有限公司，是专业从事物联网相关技术研究 和开发工作的创新性技术型企业。然而，我们也注意到，奇点国际在物联网领域的行业 地位并不突出，核心技术在公司介绍当中语焉不详，更多业务是在于系统应用，如隧道 安全与生命保障系统、大气环境与灾害监控系统。因此，我们认为，这项业务所产生的 价值更多是反映在“物联网”概念上，而在未来三年内，奇点国际对神州泰岳的营业收 入、利润贡献上仍较小。 面临挑战： 神州泰岳旗下的业务公司包括新媒传信、新媒农信、千腾网、泰岳信息安全等， 这些业务，相关性不强，协同性低。这些业务协同性不强的公司，神州泰岳如何整合？ 这是一个不小的挑战。如果不能有效整合，业务公司不但不能创造价值，还可能成为一 个负担。我们注意到，6 月 30 日，神州泰岳再次发布公告，公司计划以不超过超募资 金 24,000 万元收购孙海粟等自然人持有的宁波普天通信技术有限公司全部股权，这又
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一. 2011 年上半年中国并购市场回顾 2011 年上半年中国并购市场活跃度上升， 并购呈现异常火爆状态。 上半年并购宣 布交易案例数量 1475 起，与去年同期相比，同比上升 66.6%；披露交易金额 72.5 亿美 元，同比上升 7.8%。 2011 上半年中国并购市场交易完成的案例涉及 20 个行业， 完成交易案例数量按行 业分布来看，制造业依然是各行业中最活跃的行业。其中制造业、能源与矿业和房地产 行业的并购数量分列前三位， 分别为 151、 98 和 80 起， 分别占并购总量的 18.0%， 11.7% 和 9.5%。
医疗健康 6.4% 连锁经营 5.0% 食品饮料 建筑建材 旅游业 2.1% 4.1% 1.0% 金融 4.7% 能源及矿业 11.7%
图 1：2011 年上半年并购完成案例行业分布
从上面的行业分布数据来看， 传统行业仍是并购的主战场。 这反映了处于行业规 模化、 集聚阶段的传统产业具有较多的并购目标， 许多企业采取的并购策略也越来越具 有主动性，通过并购进行重组，以确立和保持在行业内的领导地位。能源与矿业、房地 产行业并购案例数量排在制造业之后，分列第二、第三，一方面与矿业、房地产行业中 采矿权、土地转让受到监管，企业通过股权收购获取采矿权、土地开发权这一行业特点 相关，另一方面，资金面紧张，也使部分中小型矿产企业和房地产企业出让股份，合作 经营。排除这两个因素，IT 业的并购案在数量上就显得较为突出。在已完成的 838 项 并购案中，IT 占 8.1%，达到 68 项，据溢海企业价值研究中心调查，IT 业并购案较为 突出，是基于“并购比自行研发更快成本更低地获得技术”这一并购价值法则得到较多 应用这一原因。
行业 IT 制造业 房地产 金融 能源及矿业 建筑建材 食品饮料 旅游业 连锁经营 医疗健康 综合 互联网 化学工业 农林牧渔 汽车行业 交通运输 公用事业 文化传媒 电信及增值 教育及人资 合计 838 案例数量 68 151 80 39 98 34 18 8 42 54 55 14 45 22 29 17 18 22 21 3 746 已披露金额的案例数量 38 80 50 29 60 15 7 1 16 37 34 2 29 15 14 8 14 7 6 0 / 平均并购金额 （百万美元） 26.32 18.28 36.45 155.78 18.43 17.18 35.94 66.48 14.79 6.87 8.65 21.55 37.27 8.37 19.80 8.39 19.41 4.43 3.64 2.64
企业成长之路
2011 年上半年并购事件回顾与中小企业并购案例交易价值点评
溢海企业价值研究中心
核心提示: 2011 年上半年中国并购市场异常火爆，企业对并购关注度持续增多。溢海 企业价值研究中心在对上半年的并购事件进行一个简单的盘点之后， 选取了三个并购案 例进行点评。 这三个案例都有一个相同的特点——被并购方都是中小企业。 我们对这三 个并购案例分析，着力点在于“协同创造价值”——因为企业独立发展或被战略投资者 收购，借助于更有实力的企业平台，获取协同价值，两种状况下，企业价值有较大的区 别。但我们也需要指出：并购成功率仅有 50%左右，过高估计协同价值，是众多并购案 例失败的“祸首”。我们希望通过对这些并购案例的学习与研究，对中国中小企业并购 协同价值衡量起到了一个启示作用。