美林投资时钟理论
美林时钟的资产配置框架
美林时钟的资产配置框架1 概述美林时钟(Merrill Lynch)资产配置框架是一种帮助投资者有效管理投资风险的建议性投资模式。
该框架旨在使投资者以最小的风险获得最大的收益。
美林时钟的资产配置框架的开发被认为是当今最先进的投资模式。
2 五大资产类别美林时钟的资产配置框架包括五大资产类别：现金和现金等价物、国债，股票、房地产和其他债券。
现金和现金等价物是指投资者持有的美元以及用美元兑换任何其他货币的能力。
它们被认为是投资者投资组合中不会损失市值的安全资产，可以帮助投资者应对短期市场波动。
国债是指以国家公债的投资。
国债有相对固定的回报和期限，可用作长期的投资战略，保证资金安全。
股票是指公司发行的股票。
股票投资相当风险，但可能会获得更高的回报。
房地产是指买房卖房的行为。
投资者在房地产中可以获得较高的收入，或是建设租赁物业，从而获得租金收入。
其他债券通常指商业发行债券，一般期限一年以上，不能交易。
这些债券按期付息，上限及清偿，可以获得较高的收益率。
3 配置原则美林时钟的资产配置框架的重要性，体现在它的配置原则上。
它来源于投资组合理论，三个主要原则是多元化，财务目标和风险承受力。
多元化是指投资者把投资分散到不同类别的投资，以便降低风险。
例如，投资者应该施行不同类型的资产配置，使投资权重分散到不同的资产类别中，从而减少投资风险。
财务目标是指投资者在规定时间内达成的投资目标。
这些目标可能包括通货膨胀抵消、收入稳健增长、稳定收入增长和财务自由等具体目标。
风险承受能力是指投资者可以承受的风险水平。
一个安全的投资组合应考虑投资者的风险承受能力，以确保投资者可以顺利实现投资目标，即使市场下跌也保持稳定的收益。
4 投资组合结构在美林时钟的投资组合结构中，投资者通过不同类型的投资工具建立投资组合，在不超出风险承受能力的同时，降低投资组合对任何一种资产的依赖，从而最大限度地改善投资者的投资效果。
因此，投资者需要根据自己的投资目标和投资风险承受能力，灵活选择和控制投资组合的结构，以实现最佳的投资效果。
美林投资时钟理论简介
阶段
衰退 复苏 过热 滞胀 平均
债券
9.8 7.0 0.2 -1.9 3.5
股票
6.4 19.9
6 -11.7
6.1
商品
-11.9 -7.9 19.7 28.6 5.8
现金
3.3 2.1 1.2 -0.3 1.5
每一个阶段股市最显著的受益板块：
05 04 03 02 01
衰退：主要消费股、金融股和可选消费股表现得比工业股、 石油与天然气股、高科技和电信股优异。
业表现会超越市场，而 过热和滞胀沿顺时针方 有时候时钟会逆时针
处于对立位置的资产类 向循环；而对应的债券、 移动或跳过一个阶段，
及行业的收益则会低于 股票、大宗商品和现金 在研判中要根据实际
市场。
组合的表现依次超过大 情况加以修正。
市。
衰退阶段：经济增长乏力。过剩产能以及不断下降的商品价格驱 使通货膨胀走低。企业赢利微弱并且实际收益率下降。企业盈利 微薄，实际收益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长 路径上而降低利率，进而导致收益率曲线急剧下行。此阶段债券 是最佳选择。
复苏阶段：宽松的政策发挥效力，经济增长率加速，并处于潜能 之上。然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未耗尽，周期 性生产增长强劲。企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币 政策，债券收益率曲线保持在低位。此阶段是股权投资的“黄金 时期”，股票是最佳选择。
过热阶段：企业生产增长减缓， 生产能力接近极限，通货膨胀 上升。央行提高利率以求将经 济拉回到可持续的增长路径上 来，但是经济增长仍坚定地保 持在潜能之上。收益率曲线上 行并变得平缓，债券的表现非 常糟糕。股票的投资回报率取 决于强劲的利润增长与估值评 级不断下降两者间的权衡。此 阶段大宗商品是最佳选择。
《如何科学配置大类资产？—经济周期与美林投资时钟研究》
如何科学配置大类资产？——经济周期与美林投资时钟研究课程背景：当前，中国处于经济转型期，内部的GDP增速开始放缓，外部美国挑起了贸易战，欧洲经济开始衰退，日本经济长期低迷，中国的房地产市场也走到了一个十字路口。
面对复杂的宏观经济局面，和40多年未有的新变革，到底应该如何保卫我们的资产？大类资产配置的方法很多，譬如美林投资时钟，但是其使用又跟经济周期的规律息息相关，用对了，可以向巴菲特等投资大鳄一样，获得稳健的收益，用错了则可能沦为投机行为。
本课程针对中国新经济形态，以国内顶级经济学家的研究成果为基础，融合了各种热点事件和各种经济数据，试图为学院构建宏观经济周期理解框架，帮助大家更好地透过现象，看到经济发展规律；通过了解经济周期，进而更好地使用美林投资时钟，进行大类资产配置决策。
课程时间：2天6小时/天课程对象：1. 银行等金融行业的理财经理、风控人员2. 银行高净值投资客户、自由投资人3. 政府、企事业单位的决策层、中层管理人员课程收益：●快速了解中国当前经济形势。
通过详实的数据和案例分解，让学员快速掌握新常态下，经济发展的规律，理解L型发展趋势，理解增速换挡，理解产业结构升级。
在全球宏观视野下，去理解中美贸易战的底层逻辑。
帮助学员了解未来经济周期趋势。
●投资趋势预判。
通过对中国当前经济形势的分析，了解经济发展规律，当前经济周期的阶段，帮助投资者预判资产价值走势，做出更好的投资决策。
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本课程结合最新（3个月内）的热点事件，帮助学员更好地理解房地产周期的规律，验证理论的可靠性。
美林时钟
张昱
美林的投资时钟（InvestmentClock）
2004年，美林证券曾根据1973年4月至2004年7月 美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据提出了 投资时钟概念——将经济周期分为衰退、复苏、过热和 滞涨四个阶段，每一个阶段都由经济增长和通胀的变 动方向来唯一确定；同时每一阶段都对应某一特定资 产类别：债券、股票、大宗商品或现金。
• 经济特征： – ①经济增长率低于潜在增长率，且继续成减速趋势； – ②产出负缺口继续扩大； – ③超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低 ； – ④市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降。 • 宏观经济政策：央行使用宽松的货币政策（减息）和积极的 财政政策（减税）以刺激经济增长。 • 投资方向：减息导致收益率曲线急剧下降，债券是最佳选择 ，而在股票中金融股是较好的选择。 • 总之：债券＞现金 ＞股票 ＞大宗商品
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美林经济周期的过热期
经济特征： ①经济增长率超过潜在经济增长率，且成加速趋势，市场需求旺盛，企 业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加。 ②产出缺口成正缺口且逐渐扩大。 ③经济活动的加速使通胀进一步上升。 ④虽物价和利率已经提高，但企业生产的发展和利润的增加幅度会大于 物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬。 宏观经济政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债 券的表现非常槽糕。 投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使得大宗商品成为收益最高 的资产。而在股票中，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级 不断下降的权衡比较。估值波动小且持续期短（？？）的价值型股票表现超 出大市，与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在 过热阶段中表现的好。 总之：大宗商品＞股票 ＞现金、债券
美林投资时钟_图文
用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。
经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。
此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。
然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。
美林的投资钟
Ⅳ在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。
投资钟对立位置的资产类和行业板块也是有意义的，可以用来做配对交易。例如，如果在过热阶段，我们应该做多大宗商品和工业股，位于对立面的是衰退阶段，所以我们应该同时做空债券和金融股。
（如何将投资钟原理适用到中国的投资中请关注本版后续文章）
美林的测试结果
美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据来验证了投资钟的合理性。以下是美林的一部分研究成果。
（zt）不同经济周期中怎样使投资获得最大收益：美林的投资钟
美林的投资钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法。在该报告中，美林用超过30年的数据来验证理论。美林发现，尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者赚钱。
宏源证券将该报告翻译出来，并于今年11月初发布，这给广大国内投资者提供了一个学习从宏观经济周期波动中盈利的机会。虽然这篇报告的专业性比较强，而且文中所提到的美国经济发展阶段与中国有所不同，但这仍是非常值得学习的一篇报告。因版面原因，关于投资钟的测试过程以及在固定收益、外汇及全球投资中如何运用投资钟部分略去。 ——编者
投资钟还可以帮助我们制定行业战略：
Ⅰ周期性：当经济增长加快（北），股票和大宗商品表现好。周期性行业，如：高科技股或钢铁股表现超过大市。当经济增长放缓（南），债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。
基于美林投资时钟理论推导的我国经济周期研究
现代经济信息基于美林投资时钟理论推导的我国经济周期研究武辰昊 沈阳工业大学经济学院摘要：美林投资时钟理论将资产轮动、行业投资策略与宏观经济周期联系起来，对于宏观经济周期研究以及资产配置均有一定的指导意义，本文从分析我国各类资本品的收益表现的角度出发，依据美林投资钟的理论结果，对我国的经济周期进行了推论，但是并没有得到周期性的结果，最后从经济体制与理论适用性两个角度分析了相关原因。
关键词：美林时钟；经济周期；中国经济发展；资产轮动 中图分类号：F120 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)036-0006-02一、美林投资时钟理论2004年，美林证券公司为了从宏观经济周期波动中盈利发布了一份特殊报告，即美林的投资钟。
美林投资钟是将资产轮动、行业策略和宏观经济周期联系起来的一种经验总结。
根据宏观经济周期的不同时期，对应的资产需求不同，投资相应的资产以获得超出市场平均收益的投资策略。
目前国内学界对于美林投资时钟理论是否能够应用于我国经济的发展过程仍存在一定分歧，而众多学者的研究均是套用了美林时钟的研究方法，利用对应指标划分中国的经济周期，进而验证在经济发展的不同阶段，相应的投资品能否如美林时钟结论一样获得超过大市的收入。
本文避开学界的分歧，没有从经济周期划分的角度进行研究，而是关注于我国各类资本品的收益表现，根据美林时钟的结论推断经济发展阶段，并据此着重研究能否建立适用于我国的经济发展周期。
二、美林投资时钟理论与大类资产配置（一）美林投资时钟对大类资产的选择美林证券的报告通过总结美国超过三十年的经济发展数据指标，以美国的工业产值缺口和CPI为指标划定了美国经济发展的各个阶段和周期，并统计了四类资产在复苏、过热、滞涨和衰退这四个经济发展阶段下的收益情况。
同时，对名义收益率进行通胀调整，将调整后的实际收益率作为各类资产的实际收益情况。
通过比较这四大类资产在不同经济发展阶段的收益表现，确定每个经济阶段的最佳投资标的资产，得出最后的投资时钟理论，并在行业板块、固定收益资产、外汇、全球投资策略等方向对投资时钟的有效性进行论证。
美林时钟
美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具.美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。
收益率Ⅰ衰退6-9点：债券>现金>股票>大宗商品Ⅱ复苏9-12点：股票>债券>现金>大宗商品Ⅲ过热12-3点：大宗商品>股票>现金/债券Ⅳ滞胀3-6点：现金>大宗商品/债券>股票当经济处于衰退阶段，公司产能过剩，盈利能力下降，商品在去库存压力下价格下行，表现为低通胀甚至通货紧缩。
为提振经济，政府会实施较为宽松的货币政策并引导利率走低。
在衰退阶段，债券是表现最好的资产类，对应美林时钟的6-9点。
当经济告别衰退步入复苏阶段，经济虽然开始增长，但由于过剩产能还没有完全消化，因此通货膨胀程度依然很低。
随着需求回暖，企业经营状况得到改善，股票类资产在复苏阶段迎来黄金期，对应美林时钟的9-12点。
在经济持续加速发展增长后，便进入过热阶段，产能不断增加，通货膨胀高企，大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择，对应美林时钟的12-3点。
经济在过热后步入滞胀阶段，此时经济增长已经降低到合理水平以下，而通货膨胀仍然继续，上升的工资成本和资金成本不断挤压企业利润空间，股票和债券在滞胀阶段表现都比较差，现金为王，成为投资的首选，对应美林时钟的3-6点。
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长期增长和经济周期从长期看,经济增长取决于生产要素的可获得性、劳动力、资本,和生产能力的提高。
从短期看,经济经常偏离可持续的增长路径。
政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。
在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力并最终变为紧缩;另一方面,经济增长持续保持在潜能之上会导致破坏性的通胀。
拐点何时到来?金融市场一贯地将增长率的短期偏离误以为是其长期趋势的改变。
结果,在经济偏离的极限处,当政府的“矫正”政策就要起作用时,资产往往被错误定价。
投资者正确地识别拐点,可以通过改变资产配置而盈利。
但前几年的情况套用该理论会出现错误。
例如,许多投资者凭着对美国经济持续增长和科技股公司从“新纪元”中受益最多的判断,在1999年底买入了昂贵的科技股。
然而,美联储对抗正在轻微上升的通胀的紧缩性政策已经在起作用。
这轮周期在2000年初达到顶峰,接着科技股泡沫破灭。
随后的下跌推动了激进的美联储从债券和住宅房地产市场中追逐巨大利益。
经济周期的四个阶段投资钟的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点,从周期的变换中获利。
我们将经济周期分为四个阶段–衰退、复苏、过热和滞胀。
每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。
我们相信, 每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别:债券、股票、大宗商品或现金Ⅰ 在衰退阶段,经济增长停滞。
超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。
企业盈利微弱并且实际收益率下降。
中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径,进而导致收益率曲线急剧下行。
债券是最佳选择。
Ⅱ在复苏阶段,舒缓的政策起了作用,GDP增长率加速,并处于潜能之上。
然而,通胀率继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产能力扩充也变得强劲。
企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位,但中央银行仍保持宽松政策。
这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。
股票是最佳选择。
Ⅲ在过热阶段,企业生产能力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头。
中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来,此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。
收益率曲线上行并变得平缓,债券的表现非常糟糕。
股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。
大宗商品是最佳选择。
Ⅳ在滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,通常这种情况部分原因归于石油危机。
产量下滑,企业为了保持盈利而提高产品价格,导致工资-价格螺旋上涨。
只有失业率的大幅上升才能打破僵局。
只有等通胀过了顶峰,中央银行才能有所作为,这就限制了债券市场的回暖步伐。
企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕。
现金是最佳选择。
如何使用投资钟？美林在超过30年的数据统计分析中,发现了投资时钟,根据经济增长和通胀状况,美林的投资钟将经济周期划分为四个不同的阶段。
在每个阶段,图中标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市,而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。
经典的繁荣-萧条周期从左下角开始,沿顺时针方向循环;债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。
但往往并没有这么简单。
有时候,时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。
从投资钟上看,一个经典的繁荣-萧条周期始于左下方,沿顺时针方向循环。
我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别考虑增长率和通胀率变动的影响。
经济增长率指向南北方向,通胀率指向东西方向。
当经济受到海外因素影响或受到冲击时,如:“9·11”,投资钟不再简单地按照顺时针方向变换阶段,投资钟的这种画法可以帮助我们预测市场的变动。
投资钟可以帮助我们制定行业投资战略:Ⅰ周期性:当经济增长加快（北）,股票和大宗商品表现好。
周期性行业,如:高科技股或钢铁股表现超过大市。
当经济增长放缓（南）,债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。
Ⅱ久期:当通胀率下降（西）,折现率下降,金融资产表现好。
投资者购买久期长的成长型股票。
当通胀率上升（东）,实体资产,如:大宗商品和现金表现好。
估值波动小而且久期短的价值型股票表现超出大市。
Ⅳ与标的资产相关:一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。
保险类股票和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感,在衰退或复苏阶段中表现得好。
矿业股对金属价格敏感,在过热阶段中表现得好。
石油与天然气股对石油价格敏感,在滞胀阶段中表现超过大市。
投资钟对立位置的资产类和行业板块也是有意义的,可以用来做配对交易。
例如,如果在过热阶段,我们应该做多大宗商品和工业股,位于对立面的是衰退阶段,所以我们应该同时做空债券和金融股。
按照美国的经验，连续两个季度是负增长，则定义为经济衰退，但是目前阶段，中国经济不会出现负增长的情况，因为中国有自己完整的经济体系。
现在的中国再大的危机除以13亿就很小了；再小的投资机会乘以13亿就很大了。
考虑到中国的经济改革必须要在一定的发展率中解决，所以中国最少要保持5-6%的增长速度，所以如果经济增长速度下降到6%，则意味着中国经济已经衰退，当然也有专家认为中国低于8%的增长速度就是衰退。
目前，按照经济指标计算，中国虽然没有处于衰退阶段，但是从出口数据分析，已经有进入经济衰退的征兆，外贸出口定单在大幅度的衰减，所以目前阶段最佳的投资策略是选择债券和寻找未被经济周期所影响，价值被低估的股票，然后等待经济增长周期取得超额收益。
美林的测试结果美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据来验证了投资钟的合理性。
以下是美林的一部分研究成果。
美国不同资产类收益率1.所有资产中股票的表现最好,年均实际回报率达到 6.1%,相比债券收益率,存在约2.5%的股权风险溢价。
2.债券的收益率高出现金2%,反映了债券的久期风险和一点违约风险。
3.大宗商品的收益率高出预期。
4.1.5%的现金实际回报率是平均实际利率。
比较几类资产的收益率。
以下列出每个阶段的收益率排序:Ⅰ衰退:债券>现金>大宗商品;股票>大宗商品Ⅱ复苏:股票>债券>现金>大宗商品Ⅲ过热:大宗商品>股票>现金/债券Ⅳ滞胀:大宗商品>现金/债券>股票美国行业收益排行●复苏阶段收益率居前5行业康乐及酒店业 7.4汽车零配件 7.2软件与计算机服务 5.1 零售，一般 3.9地产 3.8收益率居后5行业钢铁及其他金属 -5.5烟草 -6.9健康 -7.1投资公司 -8.6采矿 -16.0●过热阶段收益率居前的5行业电气设备 4.8IT 硬件 4.5钢铁及其他金属 4.2石油和天然气 4.2工程机械 4.1收益率居后5行业建筑、建材 -5.9家庭用品及纺织品 -7.5 采矿 -8.9零售，一般 -10.1投资公司 -13.6●衰退阶段收益率居前5行业零售，一般 24.8房地产 20.1家庭用品及纺织品 20.1 专业及其他财务 17.1 饮料 17收益率居后5行业IT 硬件 -8钢铁及其他金属 -9.5电信 -10.2石油与天然气 -12.8燃气输配 -26.8●滞胀阶段收益率居前5行业烟草 20.6燃气输配 18.8石油与天然气 14.7采矿 12.4医药与生物技术 11.6收益率居后5行业支援服务 -10投资公司 -11.5房地产 -11.8汽车零配件 -12.2IT 硬件 -14而经济周期内各阶段各种投资品种的收益率如下表所示表 1 美国各类型资产在不同经济周期阶段的实际总回报率（%）阶段债券股票商品现金衰退9.8 6.4 -11.9 3.3复苏7.0 19.9 -7.9 2.1过热0.2 6 19.7 1.2滞胀-1.9 -11.7 28.6 -0.3平均 3.5 6.1 5.8 1.5数据来源：Merrill lynch根据美林的投资时钟概念对国内的股市、债市、期市之间的相关性进行了研究，具体来说，股市选择沪深300 指数，其代表性较强；债市选择上证国债指数；商品期货市场方面，简单构造了一个指数，包括铜、天然橡胶、大豆三种商品的一个等权重组合。
数据区间为 2003年1 月到2008 年9 月。
表2 国内三个指数之间的相关系数股票债券商品股票 1.00债券0.55 1.00商品0.70 0.85 1.00从表中我们发现，债券与股票的相关系数最低为0.55，也就是债券与股票同涨同跌的可能性最小，可以有效的分散投资风险，而对股票与商品选择，可根据经济所处的不同阶段，进行投资比例的调整。
为什么说当市场利率上升时，长期债券发行价格的下降幅度大于短期债券发行价格的下降幅度？计算债券发行价格时，需要以市场利率做为折现率对未来的现金流入折现，债券的期限越长，折现期间越长，所以，当市场利率上升时，长期债券发行价格的下降幅度大于短期债券发行价格的下降幅度。
举例说明如下：假设有A、B两种债券，A的期限为5年，B的期限为3年，票面利率均为8％，债券面值均为1000元。
（1）当市场利率为10％时：A债券发行价格＝1000×8％×（P/A，10％，5）＋1000×（P/S，10％，5）=924.16（元）B债券发行格＝1000×8％×（P/A，10％，3）＋1000×（P/S，10％，3）=950.25（元）（2）当市场利率为12％时：A债券发行价格＝1000×8％×（P/A，12％，5）＋1000×（P/S，12％，5）=855.78（元）B债券发行价格＝1000×8％×（P/A，12％，3）＋1000×（P/S，12％，3）=903.94（元）通过计算可知，当市场利率由10％上升为12％时，B债券的发行价格下降的幅度为：（950.25－903.94）/950.25=4.87％A债券的发行价格下降的幅度为：（924.16－855.78）/924.16=7.40％大于4.87％。