利用美林的投资时钟理论进行资产配置
美林时钟的资产配置框架
美林时钟的资产配置框架1 概述美林时钟(Merrill Lynch)资产配置框架是一种帮助投资者有效管理投资风险的建议性投资模式。
该框架旨在使投资者以最小的风险获得最大的收益。
美林时钟的资产配置框架的开发被认为是当今最先进的投资模式。
2 五大资产类别美林时钟的资产配置框架包括五大资产类别：现金和现金等价物、国债，股票、房地产和其他债券。
现金和现金等价物是指投资者持有的美元以及用美元兑换任何其他货币的能力。
它们被认为是投资者投资组合中不会损失市值的安全资产，可以帮助投资者应对短期市场波动。
国债是指以国家公债的投资。
国债有相对固定的回报和期限，可用作长期的投资战略，保证资金安全。
股票是指公司发行的股票。
股票投资相当风险，但可能会获得更高的回报。
房地产是指买房卖房的行为。
投资者在房地产中可以获得较高的收入，或是建设租赁物业，从而获得租金收入。
其他债券通常指商业发行债券，一般期限一年以上，不能交易。
这些债券按期付息，上限及清偿，可以获得较高的收益率。
3 配置原则美林时钟的资产配置框架的重要性，体现在它的配置原则上。
它来源于投资组合理论，三个主要原则是多元化，财务目标和风险承受力。
多元化是指投资者把投资分散到不同类别的投资，以便降低风险。
例如，投资者应该施行不同类型的资产配置，使投资权重分散到不同的资产类别中，从而减少投资风险。
财务目标是指投资者在规定时间内达成的投资目标。
这些目标可能包括通货膨胀抵消、收入稳健增长、稳定收入增长和财务自由等具体目标。
风险承受能力是指投资者可以承受的风险水平。
一个安全的投资组合应考虑投资者的风险承受能力，以确保投资者可以顺利实现投资目标，即使市场下跌也保持稳定的收益。
4 投资组合结构在美林时钟的投资组合结构中，投资者通过不同类型的投资工具建立投资组合，在不超出风险承受能力的同时，降低投资组合对任何一种资产的依赖，从而最大限度地改善投资者的投资效果。
因此，投资者需要根据自己的投资目标和投资风险承受能力，灵活选择和控制投资组合的结构，以实现最佳的投资效果。
《如何科学配置大类资产？—经济周期与美林投资时钟研究》
如何科学配置大类资产？——经济周期与美林投资时钟研究课程背景：当前，中国处于经济转型期，内部的GDP增速开始放缓，外部美国挑起了贸易战，欧洲经济开始衰退，日本经济长期低迷，中国的房地产市场也走到了一个十字路口。
面对复杂的宏观经济局面，和40多年未有的新变革，到底应该如何保卫我们的资产？大类资产配置的方法很多，譬如美林投资时钟，但是其使用又跟经济周期的规律息息相关，用对了，可以向巴菲特等投资大鳄一样，获得稳健的收益，用错了则可能沦为投机行为。
本课程针对中国新经济形态，以国内顶级经济学家的研究成果为基础，融合了各种热点事件和各种经济数据，试图为学院构建宏观经济周期理解框架，帮助大家更好地透过现象，看到经济发展规律；通过了解经济周期，进而更好地使用美林投资时钟，进行大类资产配置决策。
课程时间：2天6小时/天课程对象：1. 银行等金融行业的理财经理、风控人员2. 银行高净值投资客户、自由投资人3. 政府、企事业单位的决策层、中层管理人员课程收益：●快速了解中国当前经济形势。
通过详实的数据和案例分解，让学员快速掌握新常态下，经济发展的规律，理解L型发展趋势，理解增速换挡，理解产业结构升级。
在全球宏观视野下，去理解中美贸易战的底层逻辑。
帮助学员了解未来经济周期趋势。
●投资趋势预判。
通过对中国当前经济形势的分析，了解经济发展规律，当前经济周期的阶段，帮助投资者预判资产价值走势，做出更好的投资决策。
●丰富思考维度。
从更历史的，世界的维度去发现热点事件背后的规律和信息，更好的提升参与培训人员的独立思考能力。
课程特色：●扎实的理论基础。
本课程的理论基础，来源于多个国内顶级的宏观经济研究团队，以及房地产研究专家，是经过市场验证的理论体系。
●详实的数据支撑。
本课程的数据都是从wind、国家发展研究中心、彭博等知名数据库获取，详实而有说服力。
●鲜活的案例。
本课程结合最新（3个月内）的热点事件，帮助学员更好地理解房地产周期的规律，验证理论的可靠性。
美林投资时钟_图文
用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。
经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。
此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。
然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。
改造“美林投资时钟”-全球大类资产配置框架研究(1)
今天我们进入了二第二部分，改造美林投资时钟，全球大类资产配置框架研究，全球投资时代 many，投资时钟急需升级改造。
美林投资时钟是实用的投资周期指导工具，美林投资10种理论是一种将资产行业轮动，债券收益率曲线以及经济周期4个阶段联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具，以验证投资时钟理论。
美菱采用了1973年到2004年时间，约30年左右的美国经济和各类资产类，各资产类回报的历史数据进行了检验，结果发现美林投资时钟准确的描述了美国经济周期和资产配置轮动的准确性。
美林投资时钟的理论，按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期发生为4个阶段，经济上行通胀下行构成了复苏阶段。
此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备有明显的超额收益。
第二，经济上行通胀上行构成了过热阶段，在此阶段通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台加息政策，降低债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则明显走牛。
第三，经济下行，通胀上行构成了滞涨的阶段。
在滞涨阶段现金收益率提高，持有现金这名字，经济下行对企业的盈利的冲击将对股票构成负面影响。
债券相对股票的收益率提高。
第四，经济下行通胀下行构成衰退阶段，在衰退阶段的通胀加以下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。
外汇与跨国投资来美林时钟，美林投资时钟固有盲区，美林投资时钟的价值已经得到投资界的公认，在此就不再罪人。
然而投资界尤其是跨国投资界非常关注的汇率问题，美林投资时钟却未曾设计，这不能说不是一个重大的遗憾。
在金融投资全球化的时代，如果不考虑汇率问题，而直接照搬美林时钟，美林投资时钟好比在用一个没有经过时期调整的进口表，来直接指导自己的工作作息，出现节奏错乱，事成必然。
比如全球经济在经历了金融风暴，冲击并于2009年初出现触底回升之后，到2011年中，全球股票市场均出现了大幅攀升，那么在这一轮股票牛市行情之中，是更多的配置亚洲新兴经济体市场，还是配置欧美市场，还是有明显差别。
美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具
美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具先来看看美林时钟长啥样，如下图，长这样：
“美林时钟”，是2004年由美林证券基于基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来，提出的一个非常实用的指导投资周期的工具。
根据美林时钟，在不同的经济周期，最佳经济配置的顺序如下：Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品
Ⅱ复苏：股票>大宗商品>债券>现金
Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券
Ⅳ滞胀：现金>大宗商品/债券>股票
现在的问题是如何判断经济周期呢？美林时钟是通过GDP与CPI 组合来判断的。
复苏期是高GDP与低CPI；
过热期是高GDP与高CPI；
滞涨期是低GDP与高CPI；
衰退期是低GDP与低CPI。
GDP与CPI的历史数据与走势
在通达信iTrend研究终端资讯——分类数据——宏观分析中可以查看，如图所示：
当然，现实并不会简单按照经典的经济周期进行轮动，有时，时钟会向后移动或者向前跳过一个阶段。
但这并不妨碍我们利用美林时钟进行投资策略分析。
拾荒网，专注短线技术技巧进阶。
经济周期下的证券资产配置策略
先走 强 ， 但经 济 回落 使 得 市场 对 信 用 风 险依 然 担 忧 ， 因 而 信
用 债涨 幅落后 于利 率债 。现金类 资 产 收益 率表 现 次 于债 券 。 可 转债 跟随股 票继续 低迷 ， 但 抗 跌 性 较 强 。Ａ 股 市 场 继 续 惯 性 下跌 ， 其 中 医药 生 物 、 食 品饮 料 、 公 共 事 业 等 防 御 类 行 业 依 然 表现 超越 大 盘 ， 而 随 着 后 期 大 盘 逐 步企 稳 筑 底 ， 采掘、 钢
仅包 括 国有企 业混 合所 有制 改革 ， 国有股 权逐 步退 出经 营性
领域 ， 还包 括将 诸如 非 办公 或 非 公 用 的 土地 、 房 屋 等经 营性
国有 资产 彻底 退 出行政 事业 单位 和 国有企业 。
作者简 介 ：
施 建泳 ， 余 姚 市审计局 会计 师 ， 研 究方 向 ： 企 业 成 本 管 理 和 纳
一
、
美林 投 资 时钟 理 论
１ ．过热期 （ ２ ０ ０ ６年 ９月～ ２ ０ ０ ７年 ｌ ２月 ）随着 汇 率 改革 带 来 的人 民币升 值 预 期 ， 使 得 社会 资金 极 为充 裕 ， 政 府 将 防
止 经济 过热增 长 作 为 调控 重 点 ， 央 行 以连 续 多 次 加 息 、 上 调
股票 ， 随 着 股 市 行 情 走 向 白热 化 ， 行 业 配 置 逐 步 由 周 期 类 向 消 费类扩 大并 转移 ； （ ２ ） 超 配指 数基 金 ， 风 险 偏 好 大 的 可 配 置 股票 分级 基 金 的 投 机 级 以扩 大 杠 杆 ； （ ３ ） 少配现金类 资产； （ ４ ） 回避观 望信用 债 、 利率 债 ， 期 间 应 密 切 关 注 股 市 与 债 市 牛
美林《投资时钟模型》完整word版
投资时钟特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。
在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。
我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。
方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。
我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析美国自从1973年以来的重大历史阶段。
接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。
我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。
我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。
看下一页的这个主要结果的摘要表格。
经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。
然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。
很显然我们一直没有关注估值。
通常估值都是很重要的。
周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。
基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。
我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。
表格一:四阶段的投资时钟阶段经济增长通货膨胀最好的资产最好行业的股票收益曲线坡度通货再膨胀↓↓债券防御性增长向上陡峭经济复苏↑↓股票周期性增长经济过热↑↑商品周期性价值向下平坦滞胀↓↑现金防御性价值资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。
在每个时期，资产及股本在表格一中展示出当它们相反的一方表现不好的时候，它们本身表现比较好。
这个经典的爆发——崩溃周期开始于左边的底部，并且沿着顺时针方吸纳移动。
美林投资时钟帮你分析经济周期与投资策略
美林投资时钟帮你分析经济周期与投资策略“美林投资时钟”根据经济增长和通胀指标，把经济周期划分为4个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
在经济周期的不同阶段，沿顺时针方向循环，就能看到不同类别的资产表现出显著的差异。
根据这个时钟，我们能用简单的指标判断当前处于什么经济周期，哪些资产需要避雷，哪些资产会获得良好的收益。
中国的市场比较特殊，我们不能直接套用“美林投资时钟”，这里提出了一个改良版的中国式投资时钟。
一、三大指标划分经济周期首先，我们要知道一轮完整的经济周期有多久。
一般来说，经济周期分为长期趋势（5-10年）、中期趋势（3-5年）和短期趋势（1年以内）。
其中，我们应该关注的是中期趋势。
因为长期趋势比较明确，市场已有共识，你很难从中获得什么增量；而短期太短，基本是随机游走，很难把握，所以，对于投资者来说，真正拉开收益差距的关键是中期趋势。
其中，经济增长、通胀和流动性就是决定中周期的三个核心因素。
听起来很复杂，但这三个核心因素可以分别对应三个指标来判断：①PMI指数：经济增长理论上应该看GDP增速，不过GDP数据每个季度才出一次，我们也可以用PMI指数代替，这个数据就是直接给实体企业发问卷，综合统计生产、订单、出口、存货等方面的变化，与GDP吻合度比较高，而且每月公布，是最快的宏观数据。
②PPI指数：很多人天天盯着C PI看，其实C PI受猪肉等食品价格影响太大，并不能准确反映经济的好坏，比如猪肉价格上涨导致C PI上涨，大多是因为猪肉养殖少了，供给出了问题，而不是说经济变好了，大家吃了更多的猪肉。
所以要看是否通胀，我们更应该去看PPI，也就是工业品出厂价格指数，其中主要是一些和经济生产息息相关的工业品，更能反映实体经济的热度。
比如钢铁要是涨价了，基本就是因为基建和房地产投资复苏了。
③利率：流动性就要看利率，包括短期的7天回购利率R007，中期的M LF利率，偏长期的L P R利率。
综合这些指标，我们就可以把经济周期具体分成四个小周期阶段，就像春夏秋冬一样循环往复。
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利用美林的投资时钟理论进行资产配置
美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据来验证了投资时钟的合理性。
以下是美林的一部分研究成果。
（求索评注：美林时钟的问题在于没有指针。
而且你是在预测多变量的宏观经济。
你根本不知道每一个阶段之间的界限在哪？所以配置上便很难适时切换。
参考1998年亚洲金融危机的案例，其实是一个w形反转，原因是2001年的9.11事件是一个突发事件，导致了经济的二次探底。
所以无论是V还是W形反转，你事前是不可能知道的。
从现在的迹象看，大家都预测本次反转是V形反转，但其实也存在w形反转的可能。
可以说未来几年是经济复苏和衰退相杂的阶段。
2008年是经济衰退，有谁在2009年上半年认为2009年不是经济衰退的持续？而是经济复苏。
而应该重配股票，一直持有，估计在从1600涨到3000点之间，都已经卖出好几次了，可见判断转折点之难，时钟应用的局限性也在此。
）美国不同资产类收益率
1.所有资产中股票的表现最好，年均实际回报率达到6.1%，相比债券收益率，存在约
2.5%的股权风险溢价。
2.债券的收益率高出现金2%，反映了债券的久期风险和一点违约风险。
3.大宗商品的收益率高出预期。
4.1.5%的现金实际回报率是平均实际利率。
比较几类资产的收益率。
以下列出每个阶段的收益率排序：
Ⅰ衰退：债券>现金>大宗商品；股票>大宗商品（利率下降）
Ⅱ复苏：股票>债券>现金>大宗商品（利率下降，后保持平稳）
Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券（利率上升）Ⅳ滞胀：大宗商品>现金/债券>股票（利率上升）
（求索评注：看一下每类资产表现你便知道，是最后一名变成了第一名。
原因可能是估值因素，而不是时钟因素。
如果估值合理，即使时钟到了，也不会有什么好的表现，中国股市2002年到2005年是经济复苏阶段，但却是熊市，是因为股市高估。
）
美国行业收益排行
（求索评注：在每个阶段的优良表现有多少是因为估值因素？）
●复苏阶段
收益率居前5行业
康乐及酒店业 7.4
（求索评注：举一个例子来说，假设2009年是经济复苏年，香港上市的锦江酒店在2008年经济衰退时最低跌到了0.3倍PB。
如果你能判断出2009年是经济复苏年，应该配置酒店业股票。
现在股价1.2倍左右PB。
翻了4倍。
但其实是因为估值因素，不是因为经济复苏的因素。
如果之前锦江酒店的PB合理，如是1倍，则很难超越大盘）
汽车零配件 7.2
软件与计算机服务 5.1
零售，一般 3.9
地产 3.8
收益率居后5行业
钢铁及其他金属 -5.5
（求索评注：2009年香港钢铁股的表现远超大盘，因为估值因素，最低跌到过0.3倍PB以下，后在国家4万亿投资刺激下涨到了2倍PB，翻了将近10倍。
所以说经济复苏时钢铁表现不好是不一定的，关键要看估值）烟草 -6.9
健康 -7.1
投资公司 -8.6
采矿 -16.0
●过热阶段
收益率居前的5行业
电气设备 4.8
IT 硬件 4.5
钢铁及其他金属 4.2
石油和天然气 4.2
（求索评注：看一看巴菲特买中石油时，中石油的估值就知道了，股价表现好的大部分原因是因为估值）
工程机械 4.1
收益率居后5行业
建筑、建材 -5.9
家庭用品及纺织品 -7.5
采矿 -8.9
零售，一般 -10.1
投资公司 -13.6
●衰退阶段
收益率居前5行业
零售，一般 24.8
房地产 20.1
家庭用品及纺织品 20.1
专业及其他财务 17.1
饮料 17
收益率居后5行业
IT 硬件 -8
钢铁及其他金属 -9.5
电信 -10.2
石油与天然气 -12.8
燃气输配 -26.8
●滞胀阶段
收益率居前5行业
烟草 20.6
燃气输配 18.8
石油与天然气 14.7
采矿 12.4
医药与生物技术 11.6
收益率居后5行业
支援服务 -10
投资公司 -11.5
房地产 -11.8
汽车零配件 -12.2
IT 硬件 -14
而经济周期内各阶段各种投资品种的收益率如下表所示
表1 美国各类型资产在不同经济周期阶段的实际总回报率（%）
阶段债券股票商品现金衰退9.8 6.4 -11.9 3.3 复苏7.0 19.9 -7.9 2.1 过热0.2 6 19.7 1.2 滞胀-1.9 -11.7 28.6 -0.3 平均 3.5 6.1 5.8 1.5
数据来源：Merrill lynch
根据美林的投资时钟概念对国内的股市、债市、期市之间的相关性进行了研究，具体来说，股市选择沪深300 指数，其代表性较强；债市选择上证国债指数；商品期货市场方面，简单构造了一个指数，包括铜、天然橡胶、大豆三种商品的一个等权重组合。
数据区间为2003年1 月到2008 年9 月。
表2 国内三个指数之间的相关系数
股票债券商品
股票 1.00
债券0.55 1.00
商品0.70 0.85 1.00
从表中我们发现，债券与股票的相关系数最低为0.55，也就是债券与股票同涨同跌的可能性最小，可以有效的分散投资风险，而对股票与商品选择，可根据经济所处的不同阶段，进行投资比例的调整。
求索评注：
（结论：根据估值高低来做配置的效果比根据时钟的效果要好的多。
美林的统计的某一个阶段表现优良的板块，很多是因为在上一个阶段的低估值导致的结果。
时钟仅仅是催化剂而已。
就是说是价值实现的时点。
在这个点上出现了价值回归。
（低估值+时钟）会达到惊人的投资业绩。
但投资实践中很难把握一个没有指针的时钟。
所以只根据估值来操作是一种理性的行为。
当然如果你有那种把握时钟的能力当然会更佳。
只不过这样的人少之又少。
只根据时钟而不依据估值会导致投机，看巴菲特中石油案例，其在2003年买入时，投行都推荐卖出。
因为未到经济过热阶段，不应配置石油天然气，巴菲特在2007年卖出时，投行们在推荐买入，因为经济过热应配置石油天然气。
但结果如何？巴菲特主要是根据估值来操作的中石油。
结果却比依据时钟来配置要好的多。
当然美林时钟也是有用的，美林时钟给我们的启示在于我们可以多关注被市场忽略的低估值的板块，来进行逆向投资。
因为根据时钟的统计下一阶段的热点就是现在的冷门）。