投资时钟理论
重温经典理论——美林时钟告诉你：特定时间做正确的事
重温经典理论——美林时钟告诉你：特定时间做正确的事2018年是令投资者痛苦的⼀年，⽽在2019年新的⼀年⾥，我们要怎么投资才更安全⽽且有不错的收益呢？>>><<<⾸先，我们要明⽩在不同的经济环境之下，不同的资产有不同的表现，投资组合也要根据宏观形势进⾏调整，才能减少风险，增加收益。
顾⼩北今天给⼤家介绍⼀下美林时钟理论，或许能帮助⼤家解决难题。
什么是美林时钟理论来源基于对美国从1973年到2004年的30年历史数据研究，美林证券发表了著名的研究报告《TheInvestment Clock》，研究在经济的不同阶段相对应的投资策略，被市场称之为“美林时钟”。
该理论根据经济增长和通胀的⾼低，将经济周期分为四个阶段，指导我们在不同的经济阶段如何配置资产。
我们可以根据GDP和CPI的表现，来判断处在经济周期的哪个阶段。
理论基本框架在这4个不同阶段⾥，各类资产的表现也不同。
美林时钟理论指明在这个4个阶段⾥，股票、债券、现⾦和商品4种资产的表现。
当经济在四个阶段顺序循环时，投资品种也进⾏相应轮动，犹如春耕、夏耘、秋收、冬藏，特定的时间做正确的事，不失农时。
不同经济阶段配置不同资产由于经济周期的循环是按照“复苏阶段→过热阶段→滞胀阶段→衰退阶段”的顺序进⾏轮换的，所以，美林时钟运转的⽅向与钟表⼀样，为顺时针⽅向。
在复苏阶段，股票为王，债券次之；在过热阶段，商品为王，股票次之；在滞胀阶段，现⾦为王，商品次之；在衰退阶段，债券为王，现⾦次之。
这就是“美林时钟'，没有云⼭雾罩的理论，简单、直接、实⽤！美林时钟的运⾏识别经济周期拐点读懂美林投资时钟理论，可以帮助我们识别经济周期的重要拐点，在周期变换中把握趋势获利。
⾦融市场常常将短期偏离当作长期趋势的改变，⼀旦政府宏观调控开始起作⽤，资产易被市场错误定价。
投资失败的案例20世纪末，当时投资认为美国经济持续增长，⽽科技股公司在美国这轮新经济崛起中受益最多。
投资时钟在我国资本市场的实践探索
投资时钟在我国资本市场的实践探索摘要：作为一种新兴的投资决策借鉴工具，美林“投资时钟”是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线和经济周期四个阶段联系起来的分析方法。
运用该理论可以通过对各经济周期中不同资产的风险收益情况进行分析，合理选择资产配置方案。
本文将投资时钟理论应用于我国资本市场，使用宏观经济数据确定了完整的时钟周期，并对这一时期各主要资产的风险收益情况按照周期中的不同阶段进行统计分析。
研究表明，投资时钟理论对于我国资本市场的走势预期、资产配置决策以及风险管理等方面具有较强的实践意义。
关键词：投资时钟；经济周期；中国资本市场一、投资时钟介绍投资时钟是由美林证券根据美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据提出的投资概念，即将经济周期分为衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段，每一个阶段都由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定；同时每一阶段都对应债券、股票、大宗商品或现金中的某一特定资产类别。
（一）长期增长和经济周期从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性、劳动力、资本和生产能力的提高。
从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径。
政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。
在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力，而经济增长持续保持在潜能之上则会导致破坏性通胀。
美林投资时钟理论采用产出缺口来描述经济增长走势，用CPI来描述通胀。
拐点判断方面，金融市场上一贯将增长率的短期偏离认为是其长期趋势的改变。
正确地识别拐点可以通过改变资产配置而盈利，但生硬套用该理论也可能会出现错误。
针对上述情况，美林的投资时钟理论中引入了增长评分卡的概念，增长评分卡是一个基于央行政策、OECD领先指标、商业信心指数和实际GDP市场共识预测的扩散指数。
它是关于GDP增长方向的很好的6个月的领先指标，可有效用于拐点判断。
（二）经济周期的4个阶段美林将经济周期分为4个阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
1.衰退阶段。
经济增长停滞，产能过剩和大宗商品价格下跌驱使通胀降低。
美林投资时钟理论简介
阶段
衰退 复苏 过热 滞胀 平均
债券
9.8 7.0 0.2 -1.9 3.5
股票
6.4 19.9
6 -11.7
6.1
商品
-11.9 -7.9 19.7 28.6 5.8
现金
3.3 2.1 1.2 -0.3 1.5
每一个阶段股市最显著的受益板块：
05 04 03 02 01
衰退：主要消费股、金融股和可选消费股表现得比工业股、 石油与天然气股、高科技和电信股优异。
业表现会超越市场，而 过热和滞胀沿顺时针方 有时候时钟会逆时针
处于对立位置的资产类 向循环；而对应的债券、 移动或跳过一个阶段，
及行业的收益则会低于 股票、大宗商品和现金 在研判中要根据实际
市场。
组合的表现依次超过大 情况加以修正。
市。
衰退阶段：经济增长乏力。过剩产能以及不断下降的商品价格驱 使通货膨胀走低。企业赢利微弱并且实际收益率下降。企业盈利 微薄，实际收益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长 路径上而降低利率，进而导致收益率曲线急剧下行。此阶段债券 是最佳选择。
复苏阶段：宽松的政策发挥效力，经济增长率加速，并处于潜能 之上。然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未耗尽，周期 性生产增长强劲。企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币 政策，债券收益率曲线保持在低位。此阶段是股权投资的“黄金 时期”，股票是最佳选择。
过热阶段：企业生产增长减缓， 生产能力接近极限，通货膨胀 上升。央行提高利率以求将经 济拉回到可持续的增长路径上 来，但是经济增长仍坚定地保 持在潜能之上。收益率曲线上 行并变得平缓，债券的表现非 常糟糕。股票的投资回报率取 决于强劲的利润增长与估值评 级不断下降两者间的权衡。此 阶段大宗商品是最佳选择。
美林投资钟理论
五、投资时钟在中国的应用
美林投资时钟可 以灵活运用于实 践，在分析出目 前宏观经济目前 所处的经济周期 的前提下， 的前提下，可以 有效的指导投资 者在不同时期进 行合理的资产配 置。
美国产出缺口的估测， 图4:美国产出缺口的估测，显示主要波峰和波谷 美国产出缺口的估测
自1970年以 来，已经有四 个清楚的周期 ，并且2003年 3 3月的低点的 出现标志着第 五个周期的开 始。
来源：OECD 。阴影部分表示产出缺口的上行周期。
通货膨胀的波峰和波谷
美联储和其它中央银行盯住的CPI来划分通胀 等级。
11
过热与滞胀
过热，经济快速增长。 Ⅲ 过热 特征：1、企业增速减慢；2、通胀抬头；3、加息；4 、此时的GDP增长率扔处于潜能之上；5、收益率曲线上行 并变得平缓；6、债券的表现糟糕；7、股票的投资回报率 取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。 大宗商品是最佳选择。 滞胀， Ⅳ 滞胀，经济发展停滞。 特征：1、GDP的增长率降到潜能之下；2、但通胀却 继续上升，通常石油危机；3、产量下滑；4、商品提价；5 、工资-价格螺旋上涨；6、通胀见顶；7、央行紧缩银根； 8、债券市场低迷；9、企业破产，股票糟糕。现金是最佳 选择。
经济周期分为四个阶段 ——衰退、复苏、 过热和滞胀。 每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变 动方向来唯一确定。
图2：理论经济周期 － 产出缺口和通胀 ：
横线表示“可 持续增长路径” 通货膨胀的变 动滞后于经济 增长——只有 当空置的生产 能力被全部利 用后，通胀才 开始上升。
衰退与复苏
Ⅰ衰退，经济增长停滞。 衰退 特征：1、产能过剩；2、大宗商品价格下跌；3、通胀 率更低；4、企业利润下降；5、降息通道；6、进而导致收 益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。 Ⅱ复苏，经济缓慢增长。 复苏 特征：1、利率较低；2、GDP加速增长，并处于潜能之 上；3、通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽， 周期性的产能开始扩张；4、企业盈利大幅上升；5、债券 的收益率仍处于低位。股票是最佳选择。
投资时钟理论
在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。此时，大宗商品是最佳选择。
了社会公共利益的增长。即自利会带来互利。
人经过一番理性计算后，却选择了一个使自己陷入不利的结局。
其实“囚徒困境”不允许囚犯A和B进行沟通的假设，与实际生
活中大部分情况的现实是有差异的。比如，在爱情博弈中，很多恋人
会经常花前月下、彻夜厮守；在企业的价格战中，企业之间也会多有
沟通，价格；即使是二十世纪下半世纪的美苏军备竞赛中，两பைடு நூலகம்超级
在滞涨阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀率却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑，企业为保持盈利而提高产品价格，导致工资—价格螺旋式上涨。只有等通胀过了顶峰，中央银行才能放松货币，这就限制了债券市场的回暖步伐。此时，企业盈利恶化，股票表现非常糟糕，现金是最佳选择。
都被判刑5年。囚徒困境的“困境”在于如果甲乙二人都保持沉默，
大国也会经常进行外交交谈，及时交换信息。
笔者不妨将条件放宽，允许囚犯A和B在审讯室李一起单独呆上
10分钟，然后再决定是否坦白。很明显，双方交流的主旨就是建立
攻守同盟，克服自利心理，甚至可能订立一个口头协议，要求双方都
投资的经典理念
经典投资理念1、“钟摆原理”所谓钟摆原理，简单地讲就是任何一种资产的价格都不可能无限地上涨，也不可能无限地下跌，就如同钟摆一样终究会回归到平衡状态。
偏离程度越大，反向调整的幅度也越大，反之亦然。
但需要指出的是投资者往往死板运用这个原理，而在明显单边市势中希望抓住转势的转折点而不断进行逆市操作，因而造成巨额亏损。
价格本身不会告诉投资者何时转势，只有依靠基本面的把握，同时结合技术分析中的趋势分析，顺势而为，这样才能正确运用这一理论来把握金价中长线的运行走势。
2、“水床原理”水床的特点就是从一边按下去，另一边就是因为水的挤压而突出来。
如果把水床比喻成整个金融市场，那么水床里的水就是资金流，各个金融市场之间的资金流动就表现为此涨彼消的关系。
资产价格是由资金来推动的，短期内金融市场的增加或减少的资金量相对于总存量来说可以忽略不计，通过分析把握不同子市场之间资金的流向来判断基金经理们的操作思路，从而把握市场中长期的走势。
分析的参考指标通常包括股指、收益率曲线、CRB指数等等。
当然不同市场有不同的特征属性，也决定了资金一般难以在不同属性的市场之间流动，这样我们可以将金融市场根据不同属性划分为不同的层次和范围，分别运用水床原理来进行分析。
3、“市场焦点的把握”市场中线的走势方向一般都是某一个市场焦点所决定的，同时市场也在不断寻找变化关注的焦点来作为炒作的材料。
以2005年的走势为例，2月份的朝鲜和伊朗的核问题使国际局势紧张，使金价在一个月内从410美元迅速上扬至447美元的高点。
之后随着美国的退让，紧张的气氛逐渐缓和，适逢美联储议息会议强调通胀压力有恶化风险，使市场焦点立即转变为美国的息口走向，金价随之从447美元滑落。
3月底4月初经过一段时间的盘整之后，一系列的美元经济指标显示高油价及利率上升已打击制造业，并使消费信心恶化，市场对美国经济降温的忧虑逐渐占据市场主导，金价从牛皮中突围上扬至437美元。
但5月初，美国贸赤、零售销售和非农就业数据表现强劲，经济降温的担心一扫而空，基金多头陆续止损离市，金价再度从437美元滑落。
基于美林投资时钟理论推导的我国经济周期研究
现代经济信息基于美林投资时钟理论推导的我国经济周期研究武辰昊 沈阳工业大学经济学院摘要：美林投资时钟理论将资产轮动、行业投资策略与宏观经济周期联系起来，对于宏观经济周期研究以及资产配置均有一定的指导意义，本文从分析我国各类资本品的收益表现的角度出发，依据美林投资钟的理论结果，对我国的经济周期进行了推论，但是并没有得到周期性的结果，最后从经济体制与理论适用性两个角度分析了相关原因。
关键词：美林时钟；经济周期；中国经济发展；资产轮动 中图分类号：F120 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)036-0006-02一、美林投资时钟理论2004年，美林证券公司为了从宏观经济周期波动中盈利发布了一份特殊报告，即美林的投资钟。
美林投资钟是将资产轮动、行业策略和宏观经济周期联系起来的一种经验总结。
根据宏观经济周期的不同时期，对应的资产需求不同，投资相应的资产以获得超出市场平均收益的投资策略。
目前国内学界对于美林投资时钟理论是否能够应用于我国经济的发展过程仍存在一定分歧，而众多学者的研究均是套用了美林时钟的研究方法，利用对应指标划分中国的经济周期，进而验证在经济发展的不同阶段，相应的投资品能否如美林时钟结论一样获得超过大市的收入。
本文避开学界的分歧，没有从经济周期划分的角度进行研究，而是关注于我国各类资本品的收益表现，根据美林时钟的结论推断经济发展阶段，并据此着重研究能否建立适用于我国的经济发展周期。
二、美林投资时钟理论与大类资产配置（一）美林投资时钟对大类资产的选择美林证券的报告通过总结美国超过三十年的经济发展数据指标，以美国的工业产值缺口和CPI为指标划定了美国经济发展的各个阶段和周期，并统计了四类资产在复苏、过热、滞涨和衰退这四个经济发展阶段下的收益情况。
同时，对名义收益率进行通胀调整，将调整后的实际收益率作为各类资产的实际收益情况。
通过比较这四大类资产在不同经济发展阶段的收益表现，确定每个经济阶段的最佳投资标的资产，得出最后的投资时钟理论，并在行业板块、固定收益资产、外汇、全球投资策略等方向对投资时钟的有效性进行论证。
美林时钟
美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具.美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。
收益率Ⅰ衰退6-9点：债券>现金>股票>大宗商品Ⅱ复苏9-12点：股票>债券>现金>大宗商品Ⅲ过热12-3点：大宗商品>股票>现金/债券Ⅳ滞胀3-6点：现金>大宗商品/债券>股票当经济处于衰退阶段，公司产能过剩，盈利能力下降，商品在去库存压力下价格下行，表现为低通胀甚至通货紧缩。
为提振经济，政府会实施较为宽松的货币政策并引导利率走低。
在衰退阶段，债券是表现最好的资产类，对应美林时钟的6-9点。
当经济告别衰退步入复苏阶段，经济虽然开始增长，但由于过剩产能还没有完全消化，因此通货膨胀程度依然很低。
随着需求回暖，企业经营状况得到改善，股票类资产在复苏阶段迎来黄金期，对应美林时钟的9-12点。
在经济持续加速发展增长后，便进入过热阶段，产能不断增加，通货膨胀高企，大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择，对应美林时钟的12-3点。
经济在过热后步入滞胀阶段，此时经济增长已经降低到合理水平以下，而通货膨胀仍然继续，上升的工资成本和资金成本不断挤压企业利润空间，股票和债券在滞胀阶段表现都比较差，现金为王，成为投资的首选，对应美林时钟的3-6点。
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投资时钟理论美林的“投资时钟”是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。
它将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、大宗商品和现金。
在衰退阶段，经济增长停滞，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低，企业赢利微弱并且实际收益率下降。
中央银行削减短期利率以刺激经济，导致收益率曲线急剧下行。
此时，债券是最佳选择。
在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处于潜能之上。
然而，通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。
企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松政策。
这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择。
在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。
中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。
收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。
此时，大宗商品是最佳选择。
在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通涨却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。
产量下滑，企业为保持盈利而提高产品价格，导致工资—价格螺旋式上涨。
只有等通胀过了顶峰，中央银行才能放松货币，这就限制了债券市场的回暖步伐。
此时，企业盈利恶化，股票表现非常糟糕，现金是最佳选择。
投资时钟理论在A股市场得到验证。
我们把我国2005年四季度-2007年二季度定义为经济复苏阶段，2007年三季度-2007年四季度为经济过热阶段，2008年一季度-2008年二季度为滞涨阶段，2008年三季度-2008年四季度为衰退阶段。
2005年四季度到2007年二季度，经济复苏上行，通胀温和上行，在四种资产中，股票是最好的投资资产，A股市场经历了前所未有的牛市，上证指数从1000点上涨到接近4000点。
在2007年三季度-2007年四季度的经济过热阶段，经济增长在高位，通胀水平也在较高水平，并继续上行，各类资产中大宗商品是最好的投资标的，虽然股票在2007年三季度仍上演了“最后的疯狂”，但已经脱离理性，达到牛市的顶部，并在2007年10月创造历史高点后掉头向下。
而债券在这段时间内表现为震荡，也没有出现较强的走势，大宗商品表现最强，原油价格不断上行。
从2008年开始，原油价格如脱缰之马，迅速突破100美元并一路上涨到140美元上方。
在2008年一季度-2008年二季度的滞涨阶段，现金是比较好的投资标的，当时有“现金为王”的说法，企业纷纷收缩生产规模变现获取现金流。
当然，这段时间原油也是很好的投资标的。
在2008年三季度-2008年四季度的经济衰退阶段，经济增长大幅下滑，通胀压力缓解，CPI不断下行，政府为了刺激经济不断降息，这段时间内债券是最好的投资资产。
从2008年8月开始，债券大幅上涨，各类债券指数直线向上拉升。
需要说明的是，“投资时钟”各类资产交接的拐点并没有明确的界限。
比如在2007年三季度的经济过热阶段，股票仍然延续上涨的惯性，并形成牛市顶部。
在2008年一季度和二季度的滞胀阶段，虽然现金是比较好的投资标的，但大宗商品也是很好的投资标的。
2009年以来，我们看到通胀已经不是问题，CPI处于历史底部，债券价格不能延续去年下半年的涨势，开始掉头向下。
顺着“投资时钟”向前看，我们应该把注意力更多地放在权益类的资产——股票和大宗商品上。
从流动性的角度看，过剩的流动性支持股市上涨。
2008年11月以来，信贷增速迅速提高，11月新增信贷4770亿元，12月达到7718亿元，而2009年1月更是高达1.62万亿，同比多增8141亿元。
在贷款增速的推动下，2008年12月M2同比增长17.82%，增幅比上年末高1.08个百分点，比上月末高3.02个百分点。
2009年1月，M2同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点。
事实上，进入2009年以来，A股确实在充裕的流动性推动下上演了一波反弹行情。
那么，在目前情况下，股票是否还是一个好的投资资产呢？我们觉得问题的关键是流动性支持的行情能否向基本面支持的行情演变，毕竟股票市场最根本的支撑还是经济基本面。
资本市场和经济基本面的关系类似于狗与主人的关系，从长期看，狗是不会脱离主人前进的，这次“小狗”发现流动性过剩这个新骨头，跑在前面，如果主人停步不前，小狗还是会回去的；如果主人跟上，小狗会继续前行。
对经济基本面未来走势的看法不同也是多空双方的主要分歧所在。
根据投资时钟理论，目前正处于经济衰退和复苏交接处，因为投资时钟是顺时针转动的。
顺着投资时钟的方向，我们应该关注的是权益类资产——股票。
虽然我们不能判断熊市的最低点，但是可以肯定的是顺着投资时钟方向，股票是下一个最好的投资资产。
对于股票的大牛市行情何时到来，只不过是个时间问题，可能就此涨上去，也可能震荡筑底花一段时间后才能涨上去。
但对于长期投资者来说，如果确定下一个最好的投资标的是股票资产，那又何必在乎等待时间的长短呢？（东航金融李茜）2009.02经济周期、美林投资时钟与资产组合配置 (2010-04-08 15:33:20)转载▼标签：周期性行业资产配置美林时钟财经分类：中国证券市场美林投资时钟（注：美林投行虽然已经倒闭，但它留下的美林投资时钟是一个很经典的遗产）投资时钟从从左下角开始，沿顺时针方向循环，依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期，并周而复始，相对应各时期，债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市，但通常总会有特例，需要我们根据最新情况做出判断。
投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的基本联系，由于各国经济所处的不同发展阶段以及经济政策的不同，以上四个阶段的持续时间并非一致，甚至会跳过某个阶段，但投资时钟可以给我们一个大致的资产配置周期标准，让我们认识到，长期理财投资时我们面前并非只有股票一种选择。
东：当通胀率上升，实体资产。
如：大宗商品和现金表现好。
估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市。
矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好。
能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段中表现超过大市；南：当经济增长放缓，债券、现金及防守性投资组合表现超过大市；西：当通胀率下降，折现率下降，投资者购买持续期长的成长型股票。
保险类和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段中表现得好；北：当经济增长加快，股票和大宗商品表现好。
周期性行业，如：高科技股或钢铁股表现超过大市；投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况：一、衰退期：债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。
市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降；货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长；投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金融股是较好的选择；二、复苏期：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小。
复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行；货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位；投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业；三、过热期：大宗商品 > 股票 > 现金/债券经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。
虽物价和利率已经提高，但生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬。
货币政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕；投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的资产。
而在股票中，估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市，与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好；四、滞胀期：大宗商品 > 现金/债券 > 股票经济特征：前期经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正缺口逐渐减小，通胀由于资源价格的高企，利率由于通胀也处在高位，企业成本日益上升，为了保持盈利而提高产品价格，导致成本、工资、价格螺旋上涨，但业绩开始出现停滞甚至下滑的趋势；货币政策：央行紧缩银根；投资方向：现金是最佳选择。
股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择，能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段前期表现超过大市；周期性行业股票的投资策略周期性行业的定义：周期性行业是指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业。
周期性行业的特征：1、周期性行业产品价格、需求以及产能呈现周期性波动。
行业景气度高峰期来临时产品需求上升，价格大涨，为满足突然膨胀的需求，产能大幅度扩张，而在萧条期时则刚好相反。
由于市场经济的特征就是行业投资利润的平均化，如果某一个行业的投资利润率高了，那么就有人去投资，投资的人多了，投资利润率就会下降，如此周而复始；2、周期性行业产品的市场价格是企业赢利的基础。
市场经济情况下，产品价格形成的基础是供求关系，而不是成本，成本只是产品最低价的稳定器，但不是决定的基础；3、有的周期性行业，如银行，由于进入的门槛较高，且大多数国家对银行的牌照发放均有严格限制。
因此银行的周期性，不是由于行业平均利润率高，导致该行业的投资增加，行业内企业增加、竞争激烈造成的。
而是由于银行是全社会的资金渠道和最大的间接融资渠道，其与全社会的经济密切相关。
因此一国的经济周期，会不可避免地明显影响到银行业，从而造成银行业为周期性行业。
4、一些非必需的消费品行业也具有鲜明的周期性特征，如轿车、高档白酒、高档服装、奢侈品、航空、酒店等，因为人们收入增长放缓及对预期收入的不确定性增强都会减少对非必需商品的消费需求，这对不同国家不同发展阶段有不同的判断标准，如轿车在美国属于正常消费品，但在中国就属于奢侈消费品；5、周期性行业有：汽车、钢铁、房地产、有色金属、石油化工等是典型的周期性行业，其他周期性行业还包括电力、煤炭、工程机械、造船、水泥、纺织、机床、重型卡车、装备制造、原料药产业；周期性行业的劣势：1、市场通常会给予它们比较低的估值；2、通常很难长期获得高于市场平均水平的超额利润；3、决策稍有不慎或优秀管理层离开，就可能带来很大危机，而好的行业有强大护城河的公司通常允许管理层犯错；4、永远都只有难于把握的阶段性投资机会；周期性股票的投资策略：1、经济周期是主导股票市场牛熊的根源。