美林投资时钟PPT演示文稿
投资时钟
投资时钟(The Investment Clock)Merrill Lynch, 10 November 20041、图示投资时钟怎么使用投资时钟：●依据经济增长率相对于趋势的偏离方向——即“产出缺口”和通货膨胀的方向，美林的投资时钟将经济循环分成四个阶段。
在每一个阶段，图1中显示的资产类别和股票行业会战胜市场而对角处的资产和行业会跑输市场。
●经典的繁荣——衰退周期开始于左下方，顺时钟循环，债券、股票、商品和现金依次战胜市场。
现实经常不是如此简单。
有时候时钟会逆转或者跳过一个阶段。
上图中，越靠近中心的部分，历史数据支持的程度越强。
2、投资时钟如何发挥作用●长期增长和经济周期一个经济体的长期增长依赖于生产要素——劳动力和资本，以及生产率的提高。
在短期，经济经常会偏离可持续的增长轨道，政策制定者的工作正是使经济回到正轨。
一个经济体低于潜在增长率会承受通货紧缩的压力并最终出现通缩。
另一方面，经济持续超过可持续的增长率最终会导致破坏性的通货膨胀。
识别拐点会有回报金融市场经常把短期的偏离当作长期趋势的变化。
结果是，在经济周期的极限位置资产价格被错误定价，此时正是纠正性的政策将要发生作用的时候。
能够正确识别拐点的投资者通过资产转换来获得收益。
那些把短期的历史外推的投资者承受损失。
例如，许多投资者在1999年年末购买昂贵的科技股，假设美国经济的趋势增长率在提高而这些公司会从“新经济时代”中获益最大。
然而，联储正在提高利率应对温和上升的通货膨胀。
经济周期在2000年上半年达到顶点，网络泡沫破灭了。
随后而来的衰退促使联储积极地降息，债券和房地产从中大大受益。
经济周期的四个阶段我们将经济周期划分为四个阶段：通货再膨胀(Reflation)、复苏(Recovery)、过热(Overheat)和滞胀(Stagflation)。
每一个阶段依据经济增长率相对于趋势的偏离方向，即“产出缺口”，和通货膨胀的方向而定义。
（1）通货再膨胀GDP增长迟缓。
美林的投资时钟
• 宏观经济政策 宏观经济政策：央行使用宽松的货币政策（减息） （减息） 和积极的财政政策（减税）以刺激经济增长。 （减税） • 投资方向 投资方向：减息导致收益率曲线急剧下降，债券是最 佳选择，而在股票中金融股是较好的选择。 • 总之：债券＞现金 ＞股票 ＞大宗商品 总之：债券＞
美林经济周期的复苏期
市场经济情况下，产品价格形成的基础 时供求关系，而不时成本，成本只是产 品最低价的稳定器，但不是决定的基础
周期性行业
• 周期性行业：汽车、钢铁、房地产、有 色金属、石油化工等是典型的周期性行 业，其他周期性行业还包括电力、煤炭 、工程机械、造船、水泥、纺织、机床 、重型卡车、装备制造、原料药产业。
• 经济特征： 经济特征：
另一种说法GDP增长 率加速，并处于潜能 之上？?
①经济增长率 经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势； 经济增长率 ②产出负缺口 产出负缺口逐渐减少； 产出负缺口 通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未 ③复苏初期通胀率仍继续下降 通胀率仍继续下降 耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲； ④企业盈利大幅度上升，复苏后随着经济活动的加速通胀 企业盈利大幅度上升， 企业盈利大幅度上升 也逐渐上行。
周期性行业
• 银行
– 银行是周期性行业 银行是周期性行业，但银行的周期性，不是由 于行业平均利润率高，导致该行业的投资增加 ，行业内企业增加，竞争激励导致的。事实上 ，银行进入的门槛较高（进入障碍大），而且 大多数国家对银行的牌照发放均有严格限制， 因此市场经济的规律对银行并不完全适用，但 由于银行是全社会的资金渠道和最大的间接融 资渠道，其与全社会的经济密切相关。因此一 国的经济周期，会不可避免地明显影响到银行 业，从而造成银行业成为周期性行业。
美林投资钟理论
五、投资时钟在中国的应用
美林投资时钟可 以灵活运用于实 践，在分析出目 前宏观经济目前 所处的经济周期 的前提下， 的前提下，可以 有效的指导投资 者在不同时期进 行合理的资产配 置。
美国产出缺口的估测， 图4:美国产出缺口的估测，显示主要波峰和波谷 美国产出缺口的估测
自1970年以 来，已经有四 个清楚的周期 ，并且2003年 3 3月的低点的 出现标志着第 五个周期的开 始。
来源：OECD 。阴影部分表示产出缺口的上行周期。
通货膨胀的波峰和波谷
美联储和其它中央银行盯住的CPI来划分通胀 等级。
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过热与滞胀
过热，经济快速增长。 Ⅲ 过热 特征：1、企业增速减慢；2、通胀抬头；3、加息；4 、此时的GDP增长率扔处于潜能之上；5、收益率曲线上行 并变得平缓；6、债券的表现糟糕；7、股票的投资回报率 取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。 大宗商品是最佳选择。 滞胀， Ⅳ 滞胀，经济发展停滞。 特征：1、GDP的增长率降到潜能之下；2、但通胀却 继续上升，通常石油危机；3、产量下滑；4、商品提价；5 、工资-价格螺旋上涨；6、通胀见顶；7、央行紧缩银根； 8、债券市场低迷；9、企业破产，股票糟糕。现金是最佳 选择。
经济周期分为四个阶段 ——衰退、复苏、 过热和滞胀。 每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变 动方向来唯一确定。
图2：理论经济周期 － 产出缺口和通胀 ：
横线表示“可 持续增长路径” 通货膨胀的变 动滞后于经济 增长——只有 当空置的生产 能力被全部利 用后，通胀才 开始上升。
衰退与复苏
Ⅰ衰退，经济增长停滞。 衰退 特征：1、产能过剩；2、大宗商品价格下跌；3、通胀 率更低；4、企业利润下降；5、降息通道；6、进而导致收 益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。 Ⅱ复苏，经济缓慢增长。 复苏 特征：1、利率较低；2、GDP加速增长，并处于潜能之 上；3、通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽， 周期性的产能开始扩张；4、企业盈利大幅上升；5、债券 的收益率仍处于低位。股票是最佳选择。
《美林投资时钟》PPT课件
➢ 英国，这个过去几年中一直在忍受通胀煎熬的国家，在11月份出 现了一个令人警惕的拐点，这个月，其通胀水平突然降至了2.1% 的水平。而其工业出厂水平仅仅上升了0.8%，而原材料成本下降 了1%。英国央行在未来将不得不将基准利率牢牢控制在0.5%的 水平。
基于投资时钟模型，当前我们维持对全球经济“衰退”的 判断（备注：2011年以来）：我们看多国债、金融股、可 选消费股和美元，而减持大宗商品、工业股股票、亚洲货 币、日本和新兴市场。
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三、如何使用投资钟图
经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债 券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但事 实往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过 一个阶段。因此在资产配置研究中，需要对未来全球经济周 期将要到达的阶段做出判断。
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表征2：新兴市场国家的通缩正在蔓延
新兴市场国家在过去的一年里完成了从通胀回归 的过程。
➢ 巴西的通胀水平已经从6月份的6.7%降到目前的5.8%， 已经与这个国家的目标通胀水平4.5%非常接近。
➢ 中国经济的主动减速极大地缓解了南美国家的商品需 求，这里出产的有色金属、大豆、玉米和白糖的价格 因为中国需求的减少而出现价格滑坡，这种趋势在可 预见的未来仍会继续下去。
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图：理论经济周期 － 产出缺口和通胀
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表：四个阶段的最佳投资品种
来源：美林全球资产配置。 *相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）
美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具
美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具先来看看美林时钟长啥样，如下图，长这样：
“美林时钟”，是2004年由美林证券基于基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来，提出的一个非常实用的指导投资周期的工具。
根据美林时钟，在不同的经济周期，最佳经济配置的顺序如下：Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品
Ⅱ复苏：股票>大宗商品>债券>现金
Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券
Ⅳ滞胀：现金>大宗商品/债券>股票
现在的问题是如何判断经济周期呢？美林时钟是通过GDP与CPI 组合来判断的。
复苏期是高GDP与低CPI；
过热期是高GDP与高CPI；
滞涨期是低GDP与高CPI；
衰退期是低GDP与低CPI。
GDP与CPI的历史数据与走势
在通达信iTrend研究终端资讯——分类数据——宏观分析中可以查看，如图所示：
当然，现实并不会简单按照经典的经济周期进行轮动，有时，时钟会向后移动或者向前跳过一个阶段。
但这并不妨碍我们利用美林时钟进行投资策略分析。
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美林投资时钟简介 资产配置经典
美林投资时钟什么是美林投资时钟美林投资时钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。
投资时钟的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点，从周期的变换中获利。
美国美林证券在2008年金融海啸全面爆发之前，是世界上赫赫有名的投资银行．虽然今天已经成为次级债危机中倒下的失败典型，但是该公司提出的投资时钟理论，却依然是投资界奉为经典的经济周期分析工具。
来源：美林全球资产配置小组。
图1美林投资时钟如何使用美林投资时钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资钟将经济周期划分为四个不同的阶段。
在每个阶段，图中（图1）标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。
经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。
但往往并没有这么简单。
有时候，时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。
我们在资产配置研究中需要对未来全球经济周期将要到达的阶段做出判断。
来源：美林资产配置小组。
横线表示“可持续增长路径”，通货膨胀的变动滞后于经济增长，因为只有当空置的生产能力被全部利用后，通胀才开始上升。
图2理论经济周期－产出缺口和通胀投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况一、衰退期：债券>现金>股票>大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。
市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降；货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长；投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金融股是较好的选择；二、复苏期：股票>债券>现金>大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小。
复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行；货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位；投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业；三、过热期：大宗商品>股票>现金/债券经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。
美林投资时钟-图文
用“投资时钟"指导基金投资与资产配置——春播秋实布局20０9美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产"、“行业轮动"、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段"联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环ﻫ资料来源：Merriｌl Ｌyncｈ：“TｈｅInveｓtment Cｌｏｃk” 2004。
Noｖ。
１0“投资时钟”的分析框架,可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点,投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟"将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式.经典的“繁荣—衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向(如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降)两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力,经济增长率指向南北方向,通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段,沿顺时针方向循环,不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益(见图1；当然,有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响)：(1）衰退阶段(6点-9点):GDＰ增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率,债券收益率曲线下行而且陡峭.此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（９点-１2点)：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近.然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净,周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
美林的投资时钟
美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。
在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。
我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。
方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。
我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。
接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。
我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。
我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。
经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。
令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。
经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。
基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。
我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。
一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。
图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。
经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。
我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
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欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀 率只有0.9%。这迫使瑞典和匈牙利慌忙再次将其 利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致 欧美日的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的 利率水平？
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产出缺口与通胀的波峰和波谷 ➢ 投资钟被重新画成一个圈(图3)。一个经典的 繁荣-萧条周期始于左下方，沿顺时针方向循 环。从一个阶段向下一个阶段的变换，可以通 过产出缺口与通胀的波峰和波谷来识别。
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图3：投资时钟
来源：美林全球资产配置小组。箭头表示在一个经典的繁荣-
萧条周期中的循环顺序。
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Ⅲ利率敏感：银行和可选消费股属于利率敏感型， 在一个周期中最早有反应。在中央银行放松银根， 增长开始复苏时的衰退和复苏阶段，它们的表现 最好
Ⅳ与标的资产相关：一些行业的表现与标的资产的 价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票 往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段 中表现得好。矿业股对金属价格敏感，在过热阶 段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感， 在滞胀阶段中表现超过大市。
很难期待在国际金融市场环增持续恶化的情况下 中国的证券市场能够奇迹地重生。
既得利益者正赶在下一轮改革真正启动之前，急 不可耐地向老市场和老的制度套利。近期IPO重 启就非常明显地体现了这一点，在新的制度照亮 市场之前，利益集团摸黑向特定的人群进行利益 输送。
2020
认清拐点可盈利
金融市场一贯地将增长率的短期偏离误以为是其长期趋 势的改变。结果，在经济偏离的极限处，当政府的“矫 正”政策就要起作用时，资产往往被错误定价。投资者 正确地识别拐点，可以通过改变资产配置而盈利。但前 几年的情况套用该理论会出现错误。
例如，许多投资者凭着对美国经济持续增长和科技股公 司从“新纪元”中受益最多的判断，在1999年底买入了 昂贵的科技股。然而，美联储对抗正在轻微上升的通胀 的紧缩性政策已经在起作用。这轮周期在2000年初达到 顶峰，接着科技股泡沫破灭。随后的下跌，推动了激进 的美联储从债券和住宅房地产市场中追逐巨大利益。
长期增长和经济周期
➢ 从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性： 劳动力、资本，和生产率的提高。
➢ 从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径（潜在 增长率）。
➢ 政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路 径上来。
➢ 在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压 力并最终变为紧缩；另一方面，经济增长持续保持 在潜能之上会导致破坏性的通胀。
启示
分析关键：经济周期
这不是在检验一个实时、定量的交易策略。是想证明： 通过正确的宏观判断也是可以获利。
我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素， 而得到的结论却惊人的一致。因为经济周期分析，包括 对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成 战略资产配置的核心工作。
基于投资时钟模型，当前我们维持对全球经济“衰退” 的判断（备注：2011年以来）：我们看多国债、金融股、 可选消费股和美元，而减持大宗商品、工业股股票、亚 洲货币、日本和新兴市场。
农产品价格的下跌也有助于在全球范围内实质性 地结束通货膨胀大周期，一个农产品的十年价格 周期显然已经结束。
➢ 美国玉米的大丰收导致了期货价格在16个月的时间里 跌去了一半。在过去的一年里，美国玉米收成增加了 30%，达到创纪录的3.55亿吨，在2013-2014榨季， 原糖产量超出需求达473万吨。
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（2）投资时钟可帮助我们制定股票行业战略： Ⅰ周期性：当经济增长加快（北），股票和大宗商
品表现好。周期性行业，如：高科技股或钢铁股 表现超过大市。当经济增长放缓（南），债券、 现金及防守性投资组合表现超过大市。
Ⅱ久期：当通胀率下降（西），折现率下降，金融 资产表现好。投资者购买久期长的成长型股票。 当通胀率上升（东），实体资产，如：大宗商品 和现金表现好。估值波动小而且久期短的价值型 股票表现超出大市。
➢ 巴西的通胀水平已经从6月份的6.7%降到目前的5.8%， 已经与这个国家的目标通胀水平4.5%非常接近。
➢ 中国经济的主动减速极大地缓解了南美国家的商品需 求，这里出产的有色金属、大豆、玉米和白糖的价格 因为中国需求的减少而出现价格滑坡，这种趋势在可 预见的未来仍会继续下去。
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表征3：农产品价格的下跌
投资时钟的分析框架，有助于投资者识别经济 中的重要拐点，从经济周期的变换选择合适的投 资品种并从中获利。
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衰退与复苏
Ⅰ在衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗 商品价格驱使通胀率更低。企业赢利微弱并且实际收益率下 降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路 径，进而导致收益率曲线急剧下行。
第三讲 证券投资实务
俆菱涓博士 南京航空航天大学经济系 南京航空航天大学金融研究所
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内容
Part1: 美林投资时钟 Part2: 2014投资策略
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Part1: 美林Leabharlann 资时钟－－从宏观经济波动中盈利
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古老的投资智慧
范蠡(陶叔公) 被称为商界的始祖。
他是典型利用周期波动来积累财富的代表。
➢ 相关文献的记载,在中国当时主要以农业为主导产业的时代,农业的波动直接 决定着经济周期的波动,而根据范蠡当时的判断,气候等综合因素,大概5年为 一个大周期,所以范蠡的主要财富来源是在大丰收的时候建立大量的仓库,利 用粮食的低水平来购买;在5年后饥荒的时期,粮价比较高的时候,卖出这个粮 食。
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（3）投资时钟可帮助我们配对交易
想说明处于投资钟中每个阶段对立位置的资产 类和行业板块也是有意义的，可以用来做配对交易。
例如，如果在过热阶段，我们应该做多大宗商 品和工业股，位于对立面的是衰退阶段，所以我们 应该同时做空债券和金融股。
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表2：投资时钟的四个阶段的品种
来源：美林全球资产配置小组。 *相对长期增长率趋势，增长率的变动方向（“产出缺口”）
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Part2: 2014投资策略
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2014年宏观经济态势
宏观：欧美低通胀的困扰 股市：寻找安全边际 原油：持续的供应增加将拉低市场价格 有色金属：影子库存将造成巨大祸害 黄金价格：下跌仍未停止
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宏观：欧美低通胀的困扰
至少五年的超低利率时代和各国央行的印钞比赛， 但是低通胀率的阴影正给各国央行带来新的困惑。 这是政策决定者始料未及的重大事项。
➢ 农产品价格最大的利空还来自于中国政策的变化。由 于国储系统存在严重问题引发社会关注，政府已经改 变了过去若干年所实行的农产品收储政策，由政府直 接收储改为向农民直补，这在某种程度上可能会拉低 目前中国国内的价格，从而对于国际市场价格造成影 响。
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股市：寻找安全边际
局势就非常明了，2014年留给股市投资者的空间 应该不会太多。
➢ 英国，这个过去几年中一直在忍受通胀煎熬的国家，在11月份出 现了一个令人警惕的拐点，这个月，其通胀水平突然降至了2.1% 的水平。而其工业出厂水平仅仅上升了0.8%，而原材料成本下降 了1%。英国央行在未来将不得不将基准利率牢牢控制在0.5%的 水平。
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表征2：新兴市场国家的通缩正在蔓延
新兴市场国家在过去的一年里完成了从通胀回归 的过程。
➢ 德国、奥地利的通胀水平在1.5%左右，但是在绝大部分南欧国家， 通胀水平普遍低于1%，意大利为0.7%，西班牙为0.3%。
➢ 通缩的证据更为强烈地来自于危机策源地希腊，11月份其消费者 物价较去年同期下降了2.9%。由于旅游者的缺乏，希腊两家最大 的航空公司正没命地给旅客打折扣，最后两家公司只好进行了合 并。
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三、如何使用投资钟图
经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债 券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但事 实往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过 一个阶段。因此在资产配置研究中，需要对未来全球经济周 期将要到达的阶段做出判断。
根据经济增长和通胀状况 ，美林的投资钟将经济周期划分为 四个不同的阶段。在每个阶段，图中(图2)标识的资产类和行 业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业 的收益会低过大市。
Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继 续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下 滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格 螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有 等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了 债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常 糟糕。
投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的 基本联系。
➢ 它可以给我们一个大致的资产配置周期标准，让我们 认识到，长期理财投资时并非只有股票一种选择。
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3、美林对于经济周期的判断
美林将经济周期分为四个阶段 – 衰退、复苏、 过热和滞胀。每一个阶段都可以由经济增长和通 胀的变动方向来唯一确定。
➢ 经济增长：产出缺口变动指标衡量 ➢ 通胀：CPI衡量
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图2 ： 在经济周期内的资产类和行业轮动
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技术细节提醒：
图形的排列方式是: 越接近图形中间的资产类或行 业，从统计检验所获得的支持就越高。
这很好地解释了资产类轮动，并对部分行业（如： 可选消费、石油和天然气）的解释要好于另外一 些（如：电信、公共事业）。
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1、弄清投资时钟的工作原理
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研究结论：
证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、 股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。
尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的 相似之处，可以帮助投资者获取收益。
此外还发现了一个非常有用且简便，能同时融合 行业板块投资策略的图形。