20170924-中金公司-中金公司债市宝典之ABS篇

审计\法律服 务机构
资金保管机构
登记结算机构
注：1、“
”代表现金流方向；“
”代表中介机构提供服务
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资产证券化参与人：SPV
特殊目的载体

特殊目的载体（special purpose vehicle, SPV）
– –
特殊目的载体是证券化过程的核心机构 特殊目的载体是连接投资者和发起人的纽带

SPV的主要功能:
中金债市宝典之
ABS篇【2017版】
张继强 分析员， SAC执业证书编号：S0080511030010 SFC CE Ref：AMB 145 杨冰 分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002 程昱 分析员，SAC执业证书编号：S0080517070005
2017年9月23日
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目录
第一章 资产证券化的基本原理 第二章 风雨历程 第三章 市场剖析 第四章 ABS投资分析框架 第五章 信贷ABS案例分析 第六章 企业ABS案例分析1 2 16 30 61 76 84
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资产证券化的一般过程——静态池（以信贷资产证券化为例）
资产证券化的一般过程——静态池
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评级机构 借款者 （4） 还款 贷款服务机构 （1）借 款，形成 基础资产 原始权益人 （3）收购基 础资产 特殊目的载体 （SPV） （2）认 购资产支 持证券 投资者 登记结算机构 承销商
（5） 还款
审计\法律服 务机构
投资者
–
为维持基础资产的现金产生能力，发起机构一般 要为基础资产继续运行负责。如信贷资产证券化， 发起机构需承担起贷款清收的责任，因而是贷款 服务机构。企业资产证券化的资产更离不开原始 权益人的运营，如各类收费权品种。 发起机构一般还收取贷款服务报酬，因而即便将 资产出售，发起机构也能一定程度上分享利润。
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……….
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资产证券化的原理
资产证券化的核心理论

资产支持证券表面上以“资产”为支持，但实际上以资产所产生的“现金流”为支持，是对 资产池现金流进行重新分配重组的技术。
风险隔离 基础资产 特殊目的载体 （SPV）
流动性增强 资产支持证券
资产证券化的基本原理

资产重组原理：选择特定的能够产生未来现金流的资产进行重新配臵与组合，形成资产池。 风险隔离原理：与资产原始所有者的风险(其他资产风险、破产风险)无关。 信用增级原理：为了吸引更多的投资者并降低发行成本，提高资产支持证券的信用等级，分 为外部信用增级和内部信用增级。 流动性增强原理：将流动性一般不佳的资产转化为资本市场流动性更好的证券。


我国SPV实现形式：我国资产证券化主要包括人行\银监会管辖的金融机构信贷资产证券化、证监会\基金业协
会管辖的企业资产证券化和交易商协会管辖的非金融企业资产支持票据。其中，信贷资产证券化和资产支持票据 的SPV由特殊目的信托担任，以《信托法》为法律保护。后者目前可由券商资管计划或基金子公司专项资管计划 担任。本质上，这两类资产证券化都属于SPT模式。
借款者
(7)收购 (3)收购 基础资产 基础资产 （5） 特殊目 还款 的载体 （SPV） (2)认购资 (6)兑付证 产支持证券 券利息 投资者
承销商
审计\法 律服务 机构 资金保 管机构 登记结 算机构 特殊目 的载体 （SPV） （2） 还款
（1） 还款 贷款服 务机构
(3)兑付证 券本息 投资者
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代表所有投资者拥有基础资产，并作为证券或受益凭证的发行主体 隔离资产出售人和被出售资产的权利关系，达到资产隔离的目的 在很多国家里，利用SPV从事证券化可以避免重复课税
特殊目的载体的实现形式

特殊目的公司（SPC）：特殊目的载体是为进行该资产证券化项目而设立的公司，通过将资产转让给公司而实现 资产隔离。 特殊目的信托（SPT）：为资产证券化项目而成立的信托产品，以信托产品的名义持有资产并实现风险隔离。
（6） 证券本 息兑付
资金保管机构
注：1、“
”代表现金流方向；“
”代表中介机构提供服务
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资产证券化的一般过程——动态池（以信贷资产证券化为例）
资产证券化的一般过程——动态池
循环期（持续购买基础资产）
(1)借款 借款者 （4） 还款 贷款服 务机构 评级机 构
摊还期（停止购买基础资产并还本）
原始权 益人
注：1、“
”代表现金流方向；“
”代表中介机构提供服务
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资产证券化的一般过程——收益权类
资产证券化的一般过程——收益权类
使用者/消费 者 （4）使用设施及 服务，缴纳费用 资产服务机构
（1）经营项 目、提供设施 或服务，形成 收费权
评级机构 原始权益人 （3）收购项 目收费权 承销商
（5）转付
特殊目的载体 （SPV） （6） 证券本 息兑付 投资者 （2）认 购资产支 持证券
–
为防范发起机构的道德风险，一般还要求其持有 一定比例的次级证券（还有可能包括其他层级）。 从这个角度看，发起机构还是投资者。
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资产证券化参与人：承销商、托管行、登记结算机构
资 金 保 管 机 构 登 记 结 算 机 构
资金保管机构是保护基础资产资金安全、避免基础资产回收款与发起银行或信托公司相混 同的重要参与者。资金保管机构将开设专门账户保管信托资产回收款，并根据特殊目的信 托的指令进行资金划拨，同时还承担监督、信息披露和理财的责任。相关法规没有对资金 保管机构做出特别的准入门槛要求，但对于银行间产品而言，不得为发起机构及资产服务 机构。与贷款服务机构同样地，资金保管机构也可以更换。
第七章 企业ABS案例分析2
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第一章
资产证券化的基本原理
2
什么是资产证券化
资产证券化（Asset securitization） 是指企业或金融机构将其能产生 的现金收益的资产加以组合，然 后以其现金流为支持发行证券产 品出售给投资者的过程。

典型的资产证券化
普通企业贷款

对于发起人而言，资产证券化实 际上是通过出售存量资产来实现 融资的手段。
个人住房抵押 贷款 信用卡贷款 特殊目的载体 （SPV）
资产支持证券
优先A级 优先B级 次级

对于投资者而言，资产证券化是 以基础资产现金流为本息支持的 特殊债券。
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经过特定现金流分配机制的划分 后，基础资产现金流演变为不同 期限、风险水平的资产支持证券。 投资者可根据偏好持有特定层级 的资产支持证券。
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资产证券化参与人：发起机构
委托人
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原始权益人
–
对于SPV而言，发起机构是委托人。在发行结 束后，SPV向发起机构支付发行收入，作为入 池资产的对价。
仍以信贷资产证券化为例，发起机构拥有借款 人的债权，是入池资产的最初所有者。 最终，通过出售基础资产，发起机构实现了融 资的目的。
–
资产服务机构
发起机构实际上拥有 多重角色