中金公司-化工业2010年投资策略报告-091103
国泰君安-2010年下半年化工行业投资策略：挖掘“特点”型公.
二零一零年六月挖掘“特点”型公司,盯着政策投资大宗化学品——2010年中期化工行业投资策略魏涛主要观点:目前化工行业景气平淡,经济增长模式转型背景下大宗化学品投资黄金期已过,产能过剩压制行业盈利前景,机会来自于行业趋势波动。
新能源、环保、电子信息、高铁相关行业或有政策支持,或有政府资金,或符合产业升级方向,发展前景好。
投资策略:给予化工行业“中性”评级盯政策投资大宗化学品:一旦宏观政策放松,经济预期向好,大宗化学品的景气也会预期向好,将迎来一轮阶段性投资机会,选择有业绩保障的品种;新能源、环保、电子信息、高铁相关材料公司未来几年仍会是市场的热点,选择成长型优质公司。
公司推荐:烟台万华、浙江龙盛、红宝丽、联化科技、永新股份;鼎龙股份回天胶业、三聚环保、新纶科技、永太科技、新宙邦。
2化工子行业分类基础化工油气资源煤矿矿资源钾磷矿盐矿石油天然气沼泽气等能源农化精细化工盐化工原料有机品聚合物化肥农药磷化工塑料橡胶化纤聚氨酯氮肥农药磷肥钾肥草甘膦有机磷纯碱氯碱需求不旺,基本原料价格震荡回落2004年以来OPEC一揽子原油价格52004年以来NYMEX天然气期货价率资料来源:化工在线,国泰君安证券•宏观经济震荡,需求不旺,国际油价冲高回落带动化工品成本大幅波动,而大宗化学品产能普遍过剩,行业开工率不高,抑制了价格上涨。
020406080100120140160J a n -04M a y -04S e p -04J a n -05M a y -05S e p -05J a n -06M a y -06S e p -06J a n -07M a y -07S e p -07J a n -08M a y -08S e p -08J a n -09M a y -09S e p -09J a n -10M a y -10美元/桶024681012141618J a n -04M a y -04S e p -04J a n -05M a y -05S e p -05J a n -06M a y -06S e p -06J a n -07M a y -07S e p -07J a n -08M a y -08S e p -08J a n -09M a y -09S e p -09J a n -10M a y -10美元/百万英热化工品1-5月产量同比增长较快30.56%31234.123923.6轮胎外胎20.85%125.8104.1合成橡胶18.86%455.7383.4PVC 59.19%668.3419.8甲醇33.11%221.9166.7纯苯18.00%869.4736.8纯碱21.89%857.4703.4烧碱17.62%109.593.1农药8.38%2808.52591.4化肥 5.78%2229.52107.7合成氨21.43%2533.22086.1磷矿石同比201020091-5月累计产量产品几种代表性大宗化学品月度产量稳定提升102030405060708090100O c t /08D e c /08F e b /09 A p r /09J u n /09A u g /09O c t /09D e c /09F e b /10A p r /10万吨聚乙烯100200300400500600700O c t /08D e c /08 F e b /09 A p r /09 J u n /09 A u g /09 O c t /09 D e c /09 F e b /10 A p r /10 万吨化肥20406080100120140160180O c t /08D e c /08F e b /09 A p r /09J u n /09A u g /09O c t /09D e c /09F e b /10A p r /10万吨甲醇5101520253035Oc t -08D e c -08F e b -09A p r -09J u n -09A u g -09Oc t -09D e c -09F e b -10A p r -10万吨醋酸国内化工产品5月开工率整体较低Q:为什么?A:因为产能过剩40%百草枯63.20%苯胺83%硫酸20%草甘膦农药65%环氧丙烷80%苯乙烯80%氯化钾50%聚醚90%丙烯70%硫酸钾53%己二酸77%环氧丙烷80%二铵65%丁酮70%二甲苯35%一铵73.5DMF 70%甲苯55%磷矿石55%BDO 70%纯苯80%硝酸铵90%MDI 60%正丁醇60%合成氨72.50%TDI 聚氨酯30%DOP80%尿素化肥80%炭黑55%苯酐75%盐酸50%焦油加工90%醋酸76%烧碱70%焦化企业50%甲醛80%纯碱50%顺酐30%二甲醚50%聚氯乙烯氯碱40%加氢苯煤化工45%甲醇化工开工率产品开工率产品开工率产品上半年化工板块表现平淡9资料来源:WIND资讯,国泰君安证券2010年上半年上证综指和化工子行业指数涨幅对比0%20%40%60%80%100%120%140%10/1/410/2/410/3/410/4/410/5/410/6/4上证综指基础化工化肥与农用化工特种化工轮胎橡胶大小盘估值明显分化是投资难题50-70倍PE15-20倍PE大宗品、大中盘化工股新能源、环保相关化工股及小盘新股大宗化学品投资黄金期已过,景气趋势取决于宏观政策变化十年前当前依赖进口自给提升实现自给部分出口大宗化学品产品盈利能力竞争激烈程度•这一演变过程让部分优势企业规模扩张数倍,而附属影响是市场竞争逐步加剧,产品盈利能力缓慢下滑。
2010 年投资策略报告供需矛盾缓和行业景气回升
2010 年投资策略报告供需矛盾缓和行业景气回升首次评级：强于大市钢铁业顺周期特性在全球视野内充分体现。
产量上，全球稳步增长，中国释放最为显著；需求上，钢材需求增长重心在中印， 2010 年欧美日需求也将温和回升；钢价方面，全球初步企稳，我国已现小幅上扬；钢企盈利上，亚洲各国明显改善，欧美依旧艰难。
我国钢铁供需量差将缩窄，矛盾逐渐化解。
2010 年产能利用率将维持在80-90%水平；预测2010 年粗钢产量或将增长3%；钢铁需求在房地产、基建、汽车三大主导行业的刺激下2010 全年增长8.3%，因此供需矛盾将有所化解。
上下游因素决定钢价将呈稳步抬升趋势。
铁矿石价格重拾升势，焦炭、废钢、生铁价格趋稳将会推升钢价，钢材期货也呈明显看涨预期；但下游产成品价格对钢价上涨形成压制，因此我们预测钢价不会出现暴涨暴跌，整体将呈稳步抬升趋势。
我国钢铁业运行环境喜忧参半。
中钢铁首次提出矿石定价“中国模式”，努力提升铁矿石谈判话语权，减轻钢企的成本压力；贸易保护阻碍了我国钢材出口，恶化国内供需关系;政府调高出口退税率、淘汰落后产能加大力度在一定程度上改善了国内钢铁业的运行环境。
我国钢企三季度盈利状况改善显著，且特钢好于普钢，长材优于扁材，分品种来看，2010 年我们继续看好特钢和长材。
钢铁行业2010 年景气度将处于高位，目前钢铁行业2.0 的PB 值低于历史均值2.1，较为合理，且基于钢价价格反弹已经出现，行业复苏的在即，由此而带来股价上涨较为确定，因此我们看好钢铁行业明年的表现，给予“强于大市”的投资评级。
相较扁平材，长材仍将是明年表现较好的品种，特钢相对普钢盈利水平更高，另外通胀预期下具有铁矿石资源的公司将会凸显价值，考虑公司成本控制、毛利率、估值水平后，我们推荐华菱钢铁（000932）、西宁特钢(600117)、大冶特钢（000708）。
-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 黑色金属(申万) 沪深300供需矛盾缓和，行业景气回升首次评级：强于大市钢铁相对沪深300 表现表现1m 3m 12m9.6 5.4 69.2钢铁行业9.4 15.8 89.6沪深300钢铁业顺周期特性在全球视野内体现作为国民经济的基础支撑行业，钢铁业始终与宏观经济变量强相关。
投资策略_中金公司_侯振海_策略研究：投资策略报告,2010年四季度投资策略,股市“再泡沫化”能否实现？_20
2009 年 10 月 10 日
A 股策略
研究部
侯振海
分析员，SAC 执业证书编号：S0080209100102
houzh@
王慧
张博
分析员，SAC 执业证书编号：S0080210030003 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209080100
wanghui@
zhangbo@
股市“再泡沫化”能否实现？
2010 年四季度投资策略
投资要点： ► 我们认为 A 股的走势 “长期取决于经济面，中期取决于资金面，短期取决于政策面”。 ► 从经济面上看，人口结构和资源要素限制继续制约发达国家经济增速及其经济政策效果，使得“贬值本币”成
为其普遍采用的策略，货币政策的目标开始向转嫁矛盾性的汇率博弈。货币供应增速的内生性特点加强，已过 人口拐点的发达国家宽松的货币政策无法推升本国货币供应，只能使大量资金流向资本市场和国外，推升新兴 市场国家通胀和资产价格水平。在这一国际背景下，中国房地产矛盾更趋突出。中国居民住宅总市值已超名义 GDP 的 2 倍，占居民财富总值的 6 成以上。而中国的人口结构拐点也将在 2014 年发生，因此如何避免房价近期 大涨未来大跌是政府的重要政策目标。在政府无法采取真正紧缩性的货币政策来抑制房价短期内过快上涨的前 提下，行政性措施和区域差别性措施将是唯一选择。 ► 从资金供应上看，根据居民对于收入进行消费和投资配置的数据进行测算显示：当前居民储蓄意愿已经偏低（仅 略高于 07 年），进一步储蓄搬家的空间不大。而且今年居民部门配置于股市的新增资金量实际上并不低。个别 权重股滞涨拖累了大盘股指，实际上掩盖了今年市场整体流通市值大幅增加的事实。我们的测算结果显示，2011 年居民部门可流入股市的资金将大体将与今年持平。从资金需求上看，四季度中小盘股票的限售解禁股将取代 银行融资成为市场主要的资金需求压力来源。按照自由流通市值测算，如果不考虑解禁和新股需求，至年底市 场仍有约 15%的市值上升空间，如考虑解禁和新股的资金需求，则空间将缩小至 7%。 ► 从政策上看，促转型将是“十二五”规划的核心，其两大主线内容一是消费规模扩大与结构升级+产业结构升级， 二是区域经济+城镇化。投资者可关注包括新能源、节能环保、新材料、高端装备制造等政策扶持的新兴产业的 投资机会。 ► 在升值、经济下滑、资产价格泡沫和通胀的选择中，目前市场预期的方向只能是资产价格泡沫和通胀。因而， 股市将出现较强的“再泡沫化”预期。在这种预期的驱使下，我们有理由相信，在市场资金面压力相对较轻的 四季度前期，A 股市场会有相对良好的表现。A 股四季度出现先上涨后调整的走势概率较大。这是因为四季度 前期是有利因素集中体现的时期，这些有利条件包括：房地产政策处于出台后的一段观察期、短期经济走势向 好、海外资金风险偏好上升（美元贬值）。而到了四季度后期，有利因素将逐渐减少，不利因素将逐渐增多。这 些不利因素主要包括：房地产政策再度进入博弈期、如房地产销量大幅下滑，则政策风险降低但经济增速将出 现反复、在美国中期大选和美联储量化宽松政策宣布之后，美元可能开始反弹，届时海外市场风险偏好也可能 将有所回落、市场资金面的压力在四季度中后期将逐步加大。 ► 估值提升的机会有望从小盘股转向中盘股。大盘股也有望先走出一波估值回归的行情。中小板和创业板股票走 势将出现分化。从行业板块配置上讲，我们认为四季度前期需要突出的是“通胀预期”、“政策利好预期”和“超 跌反弹”三大主线。从通胀主题上看，主要包括：农业、食品饮料、零售消费、有色金属和煤炭等资源类股票。 政策利好预期涵盖的板块主要包括：节能减排相关板块和产业转移中西部开发概念。超跌反弹主要以估值修复 为主题，主要包括部分前期超跌的周期性股票的反弹，我们相对更为看好地产、煤炭和保险。本轮行情可能持 续性不强，但短期力度较大，建议投资者近期可配置高贝塔的周期性股票，而四季度后期，我们依然看好盈利 增长确定性强的消费和医药类个股。
2010年11月策略报告
世界
政策
5
外因
五、什么变了？
伯南ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ宣布二次量化宽松极大改变了投资对流动性的预期
国际金融市场一改熊市特征，自9月初以来形成相当凌厉的上 涨趋势
国际期货市场表现强劲，尤其是黄金、农产品和基本金属等有 的品种价格已经突破2008年顶峰，创下历史新高。
中国B股市场从7月5日正式启动（人民币升值预期和量化宽松 预期），A股市场从9月30开始启动，开始一轮上涨。
中国政府即“国十条”后于9月30日宣布“新国五条”，地产 调控半只靴子落地。
央行10月19日宣布加息，减缓了A股市场上涨的势头，但B股 上涨依然持续
中国经济数据环比预期转正，悲观预期减弱 世界
政策
6
外因
六、行情性质：流动性催生的行情
结合宏观报告，我们分析了没变和已变因素， 得到的结论是：本轮行情是流动性催生的行情
地区
美国货币政策影响全球 美国
流动性，全球股市在周一
英国
反转，形成趋势的分水岭，
德国 法国
初步判断是流动性诱发了 日本
本轮行情
中国
股灾
行情启动
2007-10-10 2010-9-1
2007-10-18 2010-9-1
2007-7-17 2010-9-1
2007-7-10 2010-9-1
2007-7-17 2010-9-1
世界
政策
3
外因
三、分水岭：关键时点重要事件
未来可能的量化宽松政策引发流动性充沛预期：美联储主席伯南
克周五(2010年8月27日)表示，美国经济复苏转弱的程度超出预期，美联 储准备在必要的时候采取进一步措施，提振止步不前的经济。伯南克称： "若有必要，特别是如果经济前景明显恶化，美联储准备好透过非传统措 施提供进一步宽松的货币政策。
2010投资策略分析报告
2010年投资策略分析报告黄侃2009年12月20日宁波各位来宾，各位领导，各位投资者，大家下午好：感谢大家参加本次方正证券举办的年度报告会，今天会场气氛非常热闹，远远超出了我的预期，各界领导，诸多媒体都来了，这暨是对于我们这段时期工作的支持和信任，也是给予我们了无形的压力，让我们要努力把会议办好，能给大家能有个满意的收获。
明年市场会怎么样？好不好？我这里先不给结论；说好，大家都很开心，说不好，大家肯定就觉得不高兴；我先不不作分析，看看今天到会的人这么多，可以说明几个问题：一个今年大家都是赚钱了，很开心；另外说明大家对于10年有期望，比较乐观，是吧。
这里在座的大家我相信也有很多人不会仅仅指来参加我们的活动，近段时期，股市好一点了，再说又到了年底，像类似的分析会很多；大家也一定去听了不少；怎么样？听过之后又什么收获？明年会怎么样？我先不说自己的看法，让我们先看看别人怎么说：先看券商分析报告：这些天，不仅仅是方正证券，许多券商都很热闹，各家券商忙着开投资会，发布新一年投资策略。
我从目前券商公布的2010年投资研究报告来看，各家券商对明年行情总体看好：乐观派中信建投将市场“天花板”定在了5000点上，光大证券业看到5000点附近；看多的80%；最悲观派的是民族证券则看低至2200点。
基金、私募；其实，不论是乐观派研究报告还是悲观派研究报告，对投资者来说，仅仅只能作为投资参考而已。
事实上，券商研究报告的准确性是很差的。
在过去的三年里，券商研究报告就遭遇了“三连败”。
1、如在2006年底对2007年预测的时候，绝大多数机构对2007年上证指数的预测都远远低于4000点，而实际最高点达到了6124点。
2、而在2007年底预测2008年的时候，券商报告又普遍预测上证指数将达到8000点甚至万点之上，但当年上证指数却跌到了1664点。
2008年末预测2009年走势之时，大部分券商预测上证指数波动区间在1400~2800点之间，但上证指数今年来的波动区间却为1800点~3400点，券商整体低估了今年的股市行情。
2010年世界投资报告
2010年世界投资报告引言2010年是世界经济持续复苏的一年，各国纷纷通过投资来推动经济增长。
本报告将对当年全球投资情况进行分析和总结，以揭示2010年的投资趋势和发展动态。
第一部分：全球投资总览在2010年，全球投资总额达到了惊人的数额。
根据国际货币基金组织（IMF）的数据，全球投资总额约为X万亿美元。
这一数字显示出全球经济的活力和实力，也反映出各国政府和企业对经济发展的重视程度。
第二部分：主要投资领域2010年，世界各地的投资呈现出多样化的趋势。
以下是当年的主要投资领域：1. 互联网和科技行业互联网和科技行业是各国投资的热门领域之一。
随着互联网的普及和科技创新的不断推进，许多国家纷纷加大对互联网和科技行业的投资力度。
这些投资不仅推动了相关行业的发展，还为经济增长注入了新的动力。
2. 能源和矿产资源能源和矿产资源一直是各国重点关注的领域。
2010年，各国继续加大对能源和矿产资源的开发和投资。
特别是新兴市场国家，在保障能源供应和满足国内需求的同时，也通过对外投资来获取更多的能源和矿产资源。
3. 基础设施建设基础设施建设是各国经济发展的重要支撑。
在2010年，各国纷纷加大对基础设施建设的投资。
这些投资不仅改善了交通、通信和能源等基础设施的状况，也促进了相关行业的发展，为经济增长打下了坚实基础。
4. 金融服务业金融服务业是全球各国经济的核心和支柱。
在2010年，金融服务业继续受到各国的重视和投资。
这些投资不仅提升了金融服务的质量和效率，也推动了金融市场的发展和壮大。
第三部分：主要投资方向和趋势2010年，全球投资呈现出以下几个主要方向和趋势：1. 新兴市场的崛起新兴市场国家在2010年表现出强劲的增长势头。
这些国家通过吸引外资和推动国内投资，成为全球投资的热点地区。
尤其是中国、印度、巴西等新兴市场国家，它们的经济实力和潜力吸引了大量的投资。
2. 跨国投资的增加在2010年，跨国投资持续增加。
许多跨国公司将目光投向全球市场，通过对外投资来实现业务扩张和市场占有率的增加。
2010投资策略路线图
2010投资策略路线图每到年底，对下一年市场将走向何方，各类机构纷纷发出预测。
《财智》周刊本期从2010年中国市场的信贷及财政政策、人民币汇率走向、市场股票供应等方面为读者提供一些基本面依据并将在本刊的13、14版对明年五大行业十家公司进行重点分析。
严重金融危机后，各国重手出台了罕见的宽松货币政策“扶起的经济”能不能自己走好，政策何时及如何退出，通胀及资产价格泡沫如何演绎是明年市场的主要看点。
基于以上分析，财智周刊认为，明年上半年市场或许仍存温和上涨机会，明年年末市场将看政策脸色，震荡幅度将加大。
货币政策：2010年明松实紧□本报记者刘振冬“2010年的货币政策将…名松实紧‟，…不许过多、不能太少‟的精准调控，将是明年信贷的基本导向。
”兴业银行的研究报告认为，无论是把握好信贷增速还是管理通胀预期，目前的抓手都是在货币信贷增速上，这自然意味着数量工具将是明年主力。
兴业银行资深经济学家鲁政委表示，考虑到国际协调的需要以及利率政策对人民币汇率的影响，如果明年美国不加息，则我国势必很难加息。
由此预期：我国明年如果加息，最可能的时间点将在6至9月份；也可能全年完全不加息。
专家认为，由于2009年宏观政策过于宽松、投资快速扩张也引发一系列问题，产能过剩、物价上涨压力都比较大，目前看来需要提高货币政策的针对性和灵活性，根据经济运行情况尤其是物价变化对货币政策工具进行适时、适当调整。
中国人民大学经济研究所的展望报告预计，2010年，在银行体系资本充足率、信贷惯性以及政策调整等多元因素的约束下，信贷总量将收缩至7 .2万亿元至7 .8万亿元，但由于全球热钱的大量流入、前期中长期贷款的延续以及大量中长期项目第二阶段的启动、货币流通速度的提升等原因，2010年的流动性依然充裕，狭义货币供应M1将增长17 .2%左右，M2增长18 .3%左右。
人大经济研究所认为，这种流动性的宽裕将直接成为中国各类价格攀升的核心原因，物价水平和资产价格水平将出现双双提升的局面，但物价水平上涨幅度将明显低于资产价格上涨的幅度，资产价格的高涨可能成为关注的重心。
2010年中国石油和化工行业经济运行情况及2011年预测
企业３７ ，实现总产值 １ １ ３家 ． 万亿元 ；进出 口总额 Ｏ １ １． ６ 亿美元 ，其 中进 口总额达 １ ９． 亿美元。 ４ ７ ０４ ３ ２
ａ 原油 天然 气产 量大 幅增 长 ） ２ １年 ，全 国原油 产 量 突破 ２ 吨 ，达 ２ ３ ００ 亿 ． 亿 ０ 吨 ，同 比增 长 ６９ ．％，创 新 世 纪 以来 最 大 增 幅 ；天 然气 产 量 ９ ５ 立 方 米 ，增 长 １．％ ，增 速 比上 年 ４亿 ２１ 加快 ４４ ．个百 分 点 。２ １年 ，我 国海 洋 油气 当量 产 ００
关键词 ：２ １年 ０１ 石油和化工 市场 预测
２ １ 年 ，对 中 国石 油 和 化 工 行 业 来 说 ，是 ００ 富有 挑 战 的一 年 ，也 是 成绩 斐 然 的一 年 ，更 是 克
６７ 万亿 元 ，增 长 １．％。各 项 经 济指 标 均创 历史 ． ５ ８１ 最好 水平 。
１１ 石 油和 天然 气 开采行 业 ．
２ ０ ， 中 国石 油 和 化 工 行 业 经 济 成 效 显 ０１ 年 著 。截 至年末 ，全 行业 规模 以上企 业３６万 家 ，实 ． ７
ｂ）对外 合作 取得 新成 果 ２ １年 ，海 外 油气 产 量 再上 新 台阶 。最 新 数 ００ 据 显 示 ，２ １年 我 国石 油公 司权 益 油 产量 将 首 次 ００
元 ，同 比增 长 ５ ％ ，占全 国规 模 工 业 利 润 总 额 的 ０
作 者简介：赵志平 ，教授 级高工 ，工学硕士 ，毕业 于西安交通 大学研究 生院 ，现任中国石油和化学工
业联合会信Байду номын сангаас与市场部 主任 。
１＿ ６３ ％；上缴税金６２ ５ 亿元 ，同比增长３ ． ０ ． ９ ５ ％； ９ 主营业务收入７ ６ ． 万亿元 ，增长３ ． ８ ５１ ％；资产总计
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分析员：时雪松联系人：史振伟2009年10月20日
主要观点
经济复苏明显，但产能过剩需要消化。
继续关注影响化工的几个关键因素：油价、房地产和出口。
短期趋势：
（1）油价继续上涨，受益品种煤化工（乙二醇丹化科技、PVC英力特等）、
（2）化肥价格见底回升（氮肥磷肥），趋势延续至3月份。
中期
（1）供需结构相对较好的行业：MDI烟台万华；粘胶氨纶山东海龙、烟台氨纶；染料浙江龙盛
（2）成本优势企业：华鲁恒升、湖北宜化、兴发集团、新安股份
（3）技术创新企业：丹化科技
交易性机会
（1）纯碱在二季度需求回升，双环、三友、海化。
（2）焦炭随钢铁开工率回升，云维股份。
（3）进口合同签订，盐湖钾肥（冠农股份）。
（4）云天化重组和盐湖集团合并。
04/0104/0705/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/07
苯乙烯－乙烯/苯价差
16,000元/吨价差苯乙烯14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
北美玉米收益在平均以上
资料来源：TFI、彭博资讯、中金公司研究部
资料来源：彭博资讯、IFA、TFI、中国石油化工协会，中金公司研究部
demand
资料来源：CMAI ，中金公司研究部
200
40055080100120140160百万吨
产能
产能利用率（右轴）
全球乙烯开工率2010年可能见底
全球在建的乙烯产能
资料来源：CEIC、中金公司研究部。