中美大豆期货市场风险比较分析
中美贸易战背景下中国与巴西大豆贸易态势分析
中美贸易战背景下中国与巴西大豆贸易态势分析1. 引言1.1 中美贸易战背景下的中巴大豆贸易在中美贸易战背景下，中巴之间的大豆贸易关系备受关注。
中国作为世界最大的大豆进口国，受到中美贸易摩擦的影响，不得不寻找替代的大豆供应来源。
巴西作为世界第二大大豆生产国，拥有丰富的大豆资源，成为中国主要的大豆供应国之一。
中巴之间的大豆贸易合作在中美贸易战背景下显得更加重要，双方需要加强合作，共同面对贸易挑战。
中巴大豆贸易也面临着一些问题与挑战，如运输成本高昂、质量管理难题等。
未来，中巴大豆贸易的发展趋势值得关注，双方可以通过加强合作、优化贸易模式等方式来应对挑战，共同推动中巴大豆贸易稳步发展。
中巴大豆贸易在中美贸易战背景下具有合作的潜力，双方应该加强沟通与合作，共同应对贸易挑战，推动中巴大豆贸易关系取得更多的成果。
2. 正文2.1 中美贸易战对中国大豆进口的影响中美贸易战的爆发对中国大豆进口产生了重大影响。
由于中国是世界上最大的大豆进口国，而美国是中国最大的大豆供应国，双方贸易的变化直接影响到中国的大豆市场。
由于中美贸易战的影响，美国大豆对中国的出口额急剧下降。
中国大豆进口商开始转向其他国家寻找替代供应，其中巴西成为了一个主要的选择。
这导致了中国与巴西之间的大豆贸易增加，而美国大豆的市场份额在中国市场上逐渐减少。
中美贸易战也导致了大豆价格的波动。
由于美国是全球大豆市场最主要的供应国之一，中美贸易战中任何一方的政策变化都可能引起大豆价格的波动。
这使得中国大豆进口商在采购大豆时面临更大的市场风险，增加了经营成本。
中美贸易战对中国大豆进口造成了一定的冲击，但也促使中国加快调整进口结构，寻找更多的替代供应国家。
这对中国大豆市场的发展和大豆贸易格局都产生了积极的影响。
2.2 巴西成为中国主要的大豆供应国巴西成为中国主要的大豆供应国，对于中国来说具有重要意义。
随着中美贸易战的影响，中国对美国大豆的依赖度下降，转而增加了对巴西大豆的进口。
2022-2022年大豆市场行情预测及回顾分析
大豆市场行情回顾分析
2022年至2022年大豆市场回顾与展望：供需失衡，价格 波动
大豆市场行情回顾与分析
2022年至2022年，大豆市场经历了起伏不定的行情。以下是对这一市场情况的回顾和分析。 首先，让我们回顾一下2022年的大豆市场情况。这一年，全球大豆需求持续增长，但由于供应过剩，大豆价格下 跌。美国大豆产量增加，加上南美大豆丰收，使得全球大豆供应充足。国内方面，虽然政策鼓励种植大豆，但由于 玉米和小麦等农作物价格高企，农民种植积极性不高，导致大豆种植面积减少。
政策因素对大豆市场的影响也不可忽视。例如，一些国家可能会通过政策鼓励种植大豆以提高其国内供应，而一些国家则可能会通过政策限制进口大豆以保护本国农业。此外，一些国家可能会通过政策鼓励使用生物燃料来减少 碳排放。这些政策变化都可能对未来大豆市场产生重要影响。
02
大豆市场行情 回顾分析
Review and analysis of soybean market situation
再次，天气风险对大豆市场的影响不可忽视。任何旱灾、洪涝、霜冻、虫害等自然灾害都可能影响大豆的产量和质量，从而影响 价格。例如，2021年巴西的大豆产量受到严重影响，就是因为当年遭遇了严重的干旱。
最后，投机因素也是影响大豆市场的重要因素。在金融市场，大豆经常被用作投机工具。金融市场的波动性可能会对大豆价格产 生重大影响。
03
大豆市场行情 展望
Prospects for the Soybean Market
大豆市场行情预测
1.2022-2023年全球大豆市场复杂多变
2022年至2023年，全球大豆市场经历了复杂多变的行情。首先，我们从全球供需角度来看。由于全球 气候变化导致的天气条件多样化，种植季节的降雨量和温度，以及病虫害的影响，都将对大豆的产量产 生重要影响。而种植季节的气候条件可能对全球大豆供应产生重大影响。例如，干旱可能导致某些地区 的产量下降，而洪水等极端天气事件可能导致某些地区的产量增加。 其次，我们需要关注的是政策因素。例如，政府对农业的政策调整，包括补贴、税收等，可能会对大豆 市场的价格产生重大影响。另外，贸易政策的变化也可能对大豆市场的供需平衡产生影响。例如，贸易 保护主义政策的实施可能会使全球大豆市场变得更加紧张。
贸易战、疫情冲击与市场关联性——对中美大豆期货市场溢出效应的分阶段检验
农村金融研究 39March 2021引言期货在全球贸易中对价格形成起着基础性作用，伴随着经济全球化的到来，市场之间定价相互传导，其中主导性期货市场的定价也会影响到其他市场。
在激烈的竞争中，各国的经济政策都会产生蝴蝶效应，造成期货价格大幅度波动，并通过现货市场对各国经济产生冲击。
随着我国人民生活水平的提升，对蛋白质摄入的需求增加，大豆进口量连年攀升，目前中国已经是大豆进口最多的国家。
出于粮食安全、相关产业发展的考虑，我国对大豆实行了一定的价格补贴，激励国内种植户增加种植面积，一定程度上影响了大豆期货；2018年以来，中美持续进行贸易战，我国政策性的考虑增加了中美对等征税、贸易平衡和贸易条约的因素，一定程度上影响了中美大豆期货价格的关联性。
新冠肺炎疫情爆发以后，我国启动了“双循环”战略，大豆作为国内急需的农产品，国家更是积极引导农民增加种植，相反美国应对疫情失败，殃及农产品；国内供给格局的改变和中美应对疫情的不同影响了两国大豆的期货价格。
「摘要」中美之间大豆交易受到了贸易战与新冠病毒的冲击，市场上大豆的期货价格关联性变得更加复杂。
出于粮食安全、中美贸易平衡等原因，我国积极推出了大豆补贴、贸易平衡等政策，以应对新冠疫情的冲击并强化中美大豆价格的差异性，从而进一步影响到大豆期货的市场关联性。
论文通过分析建立VAR 模型和GARCH 模型，分阶段从均值溢出和波动溢出两方面对比研究了中美大豆期货市场的溢出效应，以及大豆期货收益率在各阶段的联动性变化，得出结论：贸易战和疫情冲击降低了两国大豆期货市场的关联度，中国大豆期货市场自主定价能力增强，但风险防控能力有待进一步提高，提出既要进行大豆供给侧结构性改革又应坚持大豆贸易等建议。
「关键词」大豆期货价格；溢出效应；中美贸易战；疫情冲击；GARCH 模型贸易战、疫情冲击与市场关联性—— 对中美大豆期货市场溢出效应的分阶段检验◎商海岩 李淑楠我国大豆期货作为期货品种，1993年就在大连商品交易所上市。
中美贸易战对农产品期货价格的影响
中美贸易战对农产品期货价格的影响中美贸易战对农产品期货价格产生了较大的影响。
中美贸易战是指中美两国在经济和贸易领域的争端，其中农产品是受到直接影响的领域之一。
由于贸易战导致了双方互相加征关税，农产品出口受阻，贸易体系受损，这造成了农产品期货价格的不稳定。
中美贸易战导致了市场需求的变化。
受到关税的限制，中国对美国农产品的需求减少，导致农产品出口市场的萎缩。
供大于求的情况下，农产品的价格下降。
这种下降的价格直接影响了农产品期货价格。
中美贸易战还引发了投资者对农产品期货市场的担忧。
贸易战对农业领域造成的不确定性和风险使得投资者对农产品期货市场的信心下降。
投资者对农产品期货的买入意愿减弱，导致市场流动性不足，价格波动性加大。
中美贸易战对农业生产带来一定的不利影响。
农业是一个全球产业链非常密切的领域，贸易战的限制使得农产品的种植、收割和销售等环节受到了影响。
因为农业生产的不确定性增加，农产品期货价格也随之波动。
中美贸易战对汇率走势的影响也会传导到农产品期货价格上。
贸易战的爆发和发展导致国际货币汇率的波动，人民币对美元汇率下跌，使得农产品进口成本增加。
这使得农产品期货价格受到了汇率变动的影响。
中美贸易战还引发了全球农产品市场的连锁反应。
中国是全球最大的农产品消费市场之一，农产品出口国对中国市场的影响不可忽视。
由于中国农产品的需求减少，其他农产品出口国的农产品流向也受到了影响，导致全球农产品价格的波动。
中美贸易战对农产品期货价格产生了较大的影响。
市场需求的变化、投资者担忧、农业生产的不利影响、汇率变动以及全球市场的连锁反应，都在不同程度上影响了农产品期货价格的波动。
监测和分析中美贸易战对农产品期货市场的影响，对参与该市场的投资者和农产品相关业务的决策者都具有重要意义。
中美期货市场主力合约差异性分析
不活跃 ， 远期月 份 的合约交 易活 跃 ； 而美 国期货市
场 上近期 月份 的 合约 交 易 活跃 ， 远期 月 份 的合 约 交 易不 活跃 ； 就 是说 在 中 国期货 市 场 上 主力 合 也 约是 远期 合约 ， 在美 国期 货 市 场上 主 力 合 约是 近
货合 约 ， 管 ６ ７ ８三 个 月 的主 力 合 约 是 １ 尽 、、 １合
导 言
通过 大豆 和铜这 两种重 要 的具有 代表性 的商 品期 货对 中美期 货市 场主力 合约 的差 异性展 开对 比研 究 ， 究 中所使 用 的交 易 量数 据 来 源 于金 鹏 期货 研 交易 软件 中的文华 财经 数据库 。 中 国大 豆期货 从上 市有交 易量 开始至 合约 到
出各个 月交易 量 最大 的合 约 ， 此合 约 就 是对 应 月
份 的主 力合 约 ， 果见 表 １ 表 ２和 表 ３ 结 、 。中美 两 国的铜 期 货 其 交 易 周 期 均 为 ｌ ２个 月 ， 们 求 我
２０ ０ ８和 ２ ０ ０ ９年 各 个 合 约 交 易 量 的 月 统 计 数 据 的
约 ， 是从表 ２中可 以看 出在 ６月交 易量 排第 二 但 位 的是 Ｏ ７合 约 ， ７ ８月 交 易 量 排 第 二 位 的是 在 、 ０ ９合 约 ， 商所黄 大豆一 号 合 市 场 主力 合 约 的 这种 差 异 那 性是 不是 时时存 在 ？其 具体 表现 又是怎 样 ？我们
、
中 美 期 货 市 场 主 力 合 约 的 差 异 性
平均 数 ， 各月 主力合 约见 表 ４ 其 。 从表 ３中我们 可 以看 出 ， 大 豆在 １ ２ ３ ４ 美 、 、、 、 ５ ９ １ 、１ １ 、 、０ １ 、２月 的主 力 合 约 均 是 即 将 到期 的期
中美贸易战对我国大豆市场的影响
中美贸易战对我国大豆市场的影响自2018年中美贸易战爆发以来，我国大豆市场受到了前所未有的冲击。
作为我国的重要进口商品，大豆在中美贸易摩擦中成为了一大焦点。
在贸易战的影响下，我国大豆市场出现了诸多变化，不仅对农民、企业和市场都带来了一定的负面影响，也促使我国大豆产业发展面临新的挑战。
本文将就中美贸易战对我国大豆市场的影响进行深入分析。
中美贸易战导致我国大豆进口量大幅下降。
中国是全球最大的大豆进口国，而美国又是我国大豆的最大供应国之一，因此中美贸易战的爆发直接导致了我国大豆进口量的急剧下降。
根据海关统计数据显示，2018年中国进口大豆同比减少7.9%，而2019年更是减少了30%以上。
大豆供应量的减少直接推动了大豆价格的上涨，这对我国的豆制品加工企业和消费者都带来了沉重的压力。
中美贸易战导致我国寻找新的大豆供应渠道。
面对美国大豆的进口受阻，我国开始积极寻找其他大豆供应源，其中巴西成为了我国最重要的大豆进口国之一。
根据官方数据，2018年中国从巴西进口的大豆达到了8800万吨，而美国只有3400万吨，可见我国大豆进口来源的巨大变化。
我国还加大了对非转基因大豆的进口，以降低对转基因大豆的依赖，保障国人的食品安全。
中美贸易战也导致了我国大豆市场结构的调整。
据相关数据显示，中国的大豆进口商也开始寻找新的供应商，尝试与拉美和欧洲等地的大豆出口商建立更加紧密的贸易关系。
一些企业也开始加快在海外建立大豆种植基地，以谋求更加自给自足的发展路径。
这些变化都在一定程度上改变了我国大豆市场的格局和竞争环境。
中美贸易战也促使我国大豆产业加大了科技创新的力度。
面对美国的限制，我国大豆产业不得不加快科技创新的步伐，提高国内大豆的产量和品质。
大豆产业也积极寻求发展多种农作物轮作种植模式，以降低大豆种植的成本和风险。
这些举措都有利于提高我国大豆产业的竞争力和可持续发展。
中美贸易战也在一定程度上促使我国大豆产业多元化发展。
当美国大豆的供应受到限制时，我国也开始加大对其他油籽作物的种植和进口，以平衡对大豆的依赖。
中美贸易战对农产品期货价格的影响
中美贸易战对农产品期货价格的影响中美贸易战是全球最大的贸易摩擦之一，对全球的经济体系产生深远影响。
其中，农产品是影响较大的领域之一，因为农业是两国关系中较重要的部分之一。
中美贸易战对农产品期货价格的影响是复杂的。
一方面，贸易战导致关税增加和贸易限制，对中国进口农产品带来压力和不确定性，因此对所涉及的期货价格产生了负面影响。
例如，豆粕、玉米、黄豆、大豆等农产品期货价格会受到贸易战影响。
这些商品都是中国进口量非常大的农产品之一，美国是其中一个最大的供应国。
因此，贸易战可能导致进口限制和价格上涨，并产生消费者对这些商品需求减少的风险，因此对期货价格产生了负面影响。
另一方面，中美贸易战也可能促使投资者和生产商调整购买和销售策略，以适应贸易战对市场的影响。
如果中国不能从美国购买这些农产品，那么他们可能会从其他国家购买这些农产品，其他供应国的投资者则可能增加对期货市场的投资，提高价格。
此外，如果美国生产商销售产品给其他市场，他们可能会降低出售价格，以便争取其他市场的份额。
这将导致对市场的价格波动，对期货价格造成影响。
此外，贸易战的政治和经济影响可能导致金融市场的不稳定性。
如果市场处于不确定状态，投资者可能会选择购买避险资产，导致期货价格上升。
贸易战的波动也可能影响货币汇率，从而影响农产品的期货价格。
总之，中美贸易战对农产品期货价格的影响是复杂的，取决于许多因素。
贸易战可能导致价格波动，但也可能导致市场调整策略，对市场产生积极影响，因此我们应该关注贸易战的实际影响，并相应地调整我们的投资策略。
中美贸易战对我国大豆市场的影响
中美贸易战对我国大豆市场的影响中美贸易战对中国大豆市场产生了深远的影响。
中国是全球最大的大豆消费国和进口国，大约80%以上的大豆都需要从其他国家进口，其中美国是中国最大的大豆供应国之一。
自2018年3月中美贸易战爆发以来，美国对中国大豆征收了高额的关税，导致中国大豆进口量锐减，进而对中国大豆产业和相关行业造成了很大的冲击。
中美贸易战使得中国大豆进口量锐减。
根据中国海关总署的数据，2018年中国从美国进口的大豆数量同比减少了超过50%。
这导致了中国大豆供应短缺的情况，给中国畜禽养殖业带来了很大的压力，因为大豆是畜禽饲料的重要原料之一。
许多养殖场不得不寻找替代品，例如豌豆、菜籽等，但这些替代品的价格相对较高，增加了养殖成本。
由于中国大豆供应减少，国内大豆价格大幅上涨，给国内消费者带来了不小的负担。
中美贸易战促使中国大豆市场结构发生变化。
中国政府采取了一系列的政策措施，以应对大豆供应短缺的问题。
鼓励国内大豆种植，增加国内产量。
中国政府提供了一系列的补贴和支持政策，以吸引农民增加大豆种植面积。
加大对其他进口大豆国家的关注和支持。
中国政府鼓励增加与巴西、阿根廷等大豆出口国的贸易合作，并寻求多元化的大豆供应渠道，以减轻对美国大豆的依赖。
这些措施使得中国大豆市场逐渐向多元化方向发展，带动了拉美大豆的进口增加。
中美贸易战给中国大豆行业带来了一定的机遇和变革。
面对大豆供应短缺的压力，中国加大了对大豆替代品和替代技术的研究和推广。
中国投资大豆产业链的各个环节，积极发展大豆加工，提高豆粕和豆油的利用率，减少对进口大豆的依赖。
中国还加快了对大豆种植技术和品种的研发，力争提高国内大豆产量和质量。
这些措施不仅减轻了对进口大豆的依赖，也有助于提升中国大豆产业的竞争力和可持续发展能力。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
美国 5%临 界 值
15.41 3.76
1%临 界 值 20.04 6.65
虚假设 None ** At most 1
注： ①* 和 ** 分别表示虚假设在 5%和 1%的显著性水平被拒绝； ②中国检验的滞后期为 5 期， 美国检验的滞后期为 3 期。
国家 误差修正项系数
表2 表3
中美大豆期现货市场误差修正模型检验结果比较
本 文 实 证 研 究 时 间 从 2003 年 1 月 10 日 至 2009 年 2 月 27 日 ， 中 国 大 豆 期 货 价 格 为 大 连 商 品交易所 （DCE） 黄大豆 1 号 合 约 2 的 日 收 盘 价 （不含节假日以及缺省价格）； 美国大豆期货价格 为芝加哥期货交易所 （CBOT） 大豆合约相应日期 日收盘价； 每个合约选取进入交割月前 2 个月的 价格， 美国大豆期货合约 8 月和 9 月到期合约选 取进入交割月前 1 个月的价格， 得到连续价格。 根据实物交割标准品级和交割地点， 中国大豆现
最后， 对大豆期现货价格进行格兰杰因果检 验 （见表 3） 结果发现， 中国大豆期货价格引导 现货价格的同时， 现货价格对期货价格也有引导
作用； 而美国期货价格引导现货价格， 现货价格 对期货价格却不具有引导作用。 这一定程度上表 明中国大豆期现货价格具有双向引导作用， 尤其 当期货合约接近到期时现货价格对期货价格的引 导作用可一定程度说明期现货价格波动关系较为 正常。 而美国大豆只是从长期来看， 期货价格对 现货价格具有引导作用。
中国
美国
现货
期货
现货
ห้องสมุดไป่ตู้
期货
0.041(4) 5.68***
-0.016 (4) -2.00**
0.015 (2) 2.27**
-0.018 (2) -2.25**
中国和美国大豆期现货价格间的 GRANGER 因果检验
因果关系 F 不引导 P P 不引导 F
中国
F 统计值 P 值（probability）
然后， 利用误差修正模型来分析期现货价格 偏离均衡价格时的反应发现， 中国大豆期现货价 格 误 差 修 正 项 系 数 的 估 计 结 果 分 别 为 -0.016 和 0.041 （见表 2）， 且较为显著， 但系数比较小， 说 明中国大豆期货价格偏离均衡价格时， 有一定的 反向调节作用； 美国大豆期货价格和现货价格误 差修正项系数的估计结果分别为-0.018 和 0.015。 因此， 从误差修正模型的结果来看， 中美大豆期 现货价格波动均较为正常。 注： 表中上面的数值为误差调整项系数估计值， 下面数值为 t 统计值； 括号内为滞后期， 滞后期 根据 AIC 和 SC 最小原 则 确 定 ； *、 **、 *** 分 别 表示在 10%、 5%和 1%显著水平下拒绝零假设。
30
《中国物价》 2009．08
货价格选取中国黑龙江省哈尔滨市中等国产大豆 工厂采购价格， 国外大豆现货价格选取美国进口 大豆 C&F 报价。 在基差分析时， 选取中美大豆期 货合约 A601~A903， 因中美大豆期货合约到期月 份不完全相同， 实证研究中选取对应合约并进行 适当取舍， 中美大豆期货价格选择临近交割期 3 个月的连续日收盘价 （不含交割月及节假日价 格）， 中国与美国大豆现货价格采用与期货价格相 对应的同天数据。 本文实证分析的期货市场数据 来源于富远财经数据库以及相应的大连商品交易 所和芝加哥期货交易所； 中美大豆现货市场数据 均来自国家粮油信息中心。
《中国物价》 2009．08
农产品与农资价格
数绝对值为 0.986， 说明中国大豆期货价格变化幅 度稍小于现货价格， 中国大豆期现货价格变化率 大体一致； 美国大豆现货价格的系数绝对值为 1.04， 说 明 美 国 大 豆 期 货 价 格 变 化 幅 度 稍 大 于 现 货价格， 两者的变动率也大体一致。
《中国物价》 2009．08
农产品与农资价格
中美大豆期货市场风险比较分析 *
杨雪 乔娟
摘 要: 本文利用反映期现货价格关系和期货市场流动性的方法和指标对中美大豆期货市场的价格非正常 波动和流动性风险状况进行比较分析。 结果显示：中国大豆期货市场的价格非正常波动风险相对美国市场较低， 为套期保值者和期货投机者提供了相对更好的前提条件；中国大豆期货市场的流动性水平在不断增强，但中美 两国大豆期货市场成交量和交割率的分布差异较大；中国是中期合约交易比较活跃，美国则是近期合约交易比 较活跃，这对持有不同目的的交易者而言所带来的风险有所差异。
此外， 通过对所选中国大豆期货合约临近交 割日的基差收敛性分析发现， 有 6 张合约偏离零 值较大， 而其他合约基差在临近交割日均趋向零 值收敛， 价格非正常波动的风险较小。 反观美国 的 合 约 情 况 发 现 ， A601~A803 以 及 A807 的 基 差 在临近交割日均背离零值波动， 即随着到期日临 近基差呈扩大而无收敛趋势， 而且 2006 年的 6 张 合约基差无明显波动趋势， A805 和 A809 以后合 约的基差波动稍微频繁， 但却有向零值收敛的趋 势， 因而相对来说 2008 年下半年以后到期合约的 基差波动风险总体呈下降趋势。
二、 期货市场价格非正常波动风险分析
1． 相关性分析。 通过对 DCE 大豆期货价格和黑龙江大豆现货 价 格 的 比 较 分 析 发 现 ， 2003 年 1 月 至 2009 年 2 月中国大豆期现货价格变动趋势高度一致 （相关 系数为 0.984）， 大部分时间期货价格高于现货价 格， 而且期货价格的升降变化基本上先于现货价 格的升降变化， 可见中国大豆期货价格与现货价 格相关性很高。 同期， 美国大豆期货价格与现货 价 格 波 动 趋 势 也 大 体 一 致 （相 关 系 数 为 0.974）。 中美大豆期货价格关联性较强， 相关系数为 0.972， 可认为中国大豆期货市场较好实现了与国 际市场接轨。 2． Johansen 协 整 检 验 、 误 差 修 正 模 型 分 析 和 格兰杰因果检验。 本 文 用 FDS、 FCS 、 PDS、 PCS 分 别 代 表 大 豆中美期货市场价格和现货市场价格， 根据 ADF 检验得到单位根检验结果， 大豆期现货价格序列 均在 1%的统计显著性水平上为一阶整合序列， 据 此可进行下一步的分析。 首 先 ， 利 用 Eviews3.1 对 调 整 后 的 数 据 进 行 Johansen 检 验 ， 结 果 显 示 中 美 大 豆 期 现 货 市 场 价 格之间均存在长期协整关系 （见表 1）， 由协整关 系表达式 （和） 可发现， 中国大豆现货价格的系
3. 基差分析。 利用临近交割期 3 个月的连续日收盘价计算 中 国 和 美 国 从 A601 到 A903 的 20 个 对 应 合 约 的 期现货价格相关系数、 现货价格标准差和基差标 准差发现： 中国大豆所选期货合约的期现货价格 相关系数较高， 大约有一半的合约期现货价格相 关系数在 0.90 左右， 但有 6 张合约期现货价格相 关 系 数 较 低 ， 其 中 A611 的 相 关 系 数 甚 至 为 负 ， 相应的， 这些合约的基差标准差均大于现价标准 差。 总的来看， 大约 60%所选合约的基差标准差 小于现价标准差， 因而可认为中国大豆期现货价 格走势一致性较高， 大部分合约的基差波动风险 小于现货价格的波动风险。 美国大豆所选期货合 约中， 也有一半合约的期现货价格相关系数在
25.1733
0.0000
4.68045
0.0009
接受拒绝 拒绝 拒绝
因果关系 F 不引导 P P 不引导 F
美国
F 统计值 P 值（probability）
80.8365
0.0000
2.43321
0.08819
接受拒绝 拒绝 接受
31
农产品与农资价格
0.90 以上， 大部分合约的期现货价格相关系数高 于中国， 所选 20 张合约中只有 4 张合约的基差标 准差小于现货价格标准差， 因而可认为美国大豆 期现货价格走势一致性略高于中国， 但绝大多数 合约的基差波动风险大于现货价格波动风险。
* 本文是国家自然科学基金项目（批准号：70473088）的部分成果。 29
农产品与农资价格
运行不好 （价格非正常波动和流动性差） 而可能 带来的交易风险的研究几乎没有。 因此， 本文在 基于上述基本概念界定来构建系统科学评价思路 和指标体系的基础上， 主要通过对中美大豆期货 市场的价格非正常波动风险和流动性风险的比较 分析， 来客观评价中国大豆期货市场的风险状况， 从而为促进中国大豆期货市场的持续健康发展和 相关生产经营者的科学利用提供客观依据。
一、 研究方法和样本选取
基于期货市场价格正常波动的基本原理 （某 一特定商品期现货价格在同一时空内受相同因素 的影响和制约， 因而一般情况下两个市场价格变 动趋势相同， 并且当期货合约临近交割期时期现 货价格趋于一致， 基差趋于零）， 本文主要利用相 关系数对期现货价格关系做出基本判断， 利用 Johansen 协整检验、 误差修正检验和格兰杰因果关 系检验来判断期现货价格间的长短期协整关系及 协整市场价格间的传递方向， 利用基差来分析期 货价格在交割期向现货价格回归情况， 从而比较 分析中美大豆期货市场的价格非正常波动风险。 基于期货市场良好流动性的基本原理 （一定时间 内期货市场能够达到足够大的成交量使得套期保 值者和期货投机者都能根据交易需要随时进出期 货市场）， 本文主要利用期货合约成交量和交割率 （交割率用交割量与成交量的比率来表示） 指标， 从分布格局和变动趋势上来比较分析中国大豆期 货市场的流动性风险。
本文将大豆期货市场风险界定为期货市场运 行过程中不仅不能使套期保值者和期货投机者实
现自己的交易目标， 而且将给其带来额外损失的 可能性， 具体包括期货价格非正常波动风险和流 动性风险。 前者指由于期货价格与现货价格之间 的关系背离了套期保值目标得以实现的两个前提 条件， 从而给交易主体带来额外损失的风险； 后 者指由于期货市场流动性不足使得套期保值者和 期货投机者无法根据交易的需要随时进出期货市 场， 尤其因期货市场流动性不足而使交易主体不 能随时退出期货市场， 从而给交易主体带来额外 损失的风险。 国内外学者曾对农产品期货市场进 行 过 大 量 研 究 （ Robert， 1999； 华 仁 海 ， 2005； Wang， 2003； 康敏、 乔娟， 2005； 刘庆富， 2007 等）， 尤其集中于期货市场功能方面。 关于期货市 场风险的研究相对较少， 且主要集中在风险控制 上， 宋文平 （2003） 从政府、 企业、 交易所、 经 纪公司、 市场体制等多方面探讨过中国大豆期货 市场风险问题， 而关于期货市场交易主体 （套期 保值者和期货投机者） 在期货交易中因期货市场