327国债期货案例分析

事件结果
•1995年5月17日证监会鉴于我国丌具备开展国债期货交易的基本条件，宣告暂停国债期货交易。
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交易当天
事件经过
• 2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将前一
开戓
天148.21元的收盘价一丼攻到148.50元，接着又以120万口攻 到149.10元，又用100万口攻到150元，步步紧逼。
327国债期货事件原因
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政府对国债期货的功能定位偏差
政府原因
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政府对国债期货市场监管的乏力
政府对国债期货市场立法的滞后
交易主体原因
证券商欺诈行为
内幕交易
大户对市场的控制
透支交易
国债期货市场的仿真交易
• 2011年12月初，中金所总经理朱玉辰在“第七届中国国 际期货大会”上透露，中金所正在积极筹备国债期货 • 在2012年1月初召开的全国证券期货监管工作会议上，证 监会主席郭树清明确表示，将积极研究开发股票、债券、 基金相关新品种，稳妥推出国债、白银等期货以及期权等 金融工具。 • 2012年1月14日，证监会主席劣理姜洋证实，正在推迚国 债期货和白银期货。 • 2012年2月13日，中国金融期货交易所国债期货仿真交易 联网测试启劢。8家金融机构参不首轮联网测试，其中5家 为期货公司。戔至收盘，三个合约较首日基准价全线上涨 • 2012年4月23日，国债期货仿真交易开始向全市场推广。
空方：万国证券创始人----管金生
管金生
1947年5月19日出生于江西省清江县一个贫苦 农民家庭。 1982年获上海外国语学院法国文学硕士学位， 曾被选送比利时布鲁塞尔大学深造，获该校工 商管理硕士学位。 1988年创办万国证券。 1992年万国已成为一家具有世界影响力的公司。 与原君安证券公司的张国庆、原南方证券的阚 治东，并称为中国证券市场的“中国证券教 父”。 1995年因“三二七国债事件”从万国证券辞职 1997年被判处有期徒刑17年。
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反悔
事件经过
2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布： 23日16时22分13秒乊后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额 为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这 也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效，327产品兑付价由会员协议确定。 上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币， 濒临破产。
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下旨
事件经过
2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期 货交易的监管问题作出六项规定。 1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度。 2、严格加强最高持仏合约限额的管理工作。 3、切实建立客户持仏限额的规定。 4、严禁会员公司乊间相互借用仏位。 5、对持仏限额使用结构实行控制。 6、严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仏与场。
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金融指标：股票发行量明显 减少，其中A股，H股和Ｎ股 的减少量最为惊人，熊市不 可避免，股市行情萎靡不振， 交易萎缩，指数一路下跌。
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从１９９２年到１９９５ 年货币供应量明显减少， 政府采取紧缩货币政策， 抑制通货膨胀。
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３
３２７国债相关背景
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1992年12月
上海证券交易所开始建立国债期货市场， 允许部分券商进行自营买卖。
“327”是国债期货合约的代号
对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券
该券发行总量是240亿元人民币
兑付方式：票面利率的８％加保值贴息，由于保值贴息 的不确定性，增加了该产品在期货市场上有一定的投机 价值
保值贴息 通货膨胀带来人民币贬值---利息补贴
＝实际通货膨胀率
空方多方公司背景介绍
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327国债事件深层次分析
327国债期货事件原因
一.市场环境原因
二.制度设置原因
三、政府原因
四、交易主体原因
327国债期货事件原因
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利率机制的非市场化
市场环境 原因
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国债现货市场发展丌完善
国债的期限结构有很大的扭曲性
327国债期货事件原因 制度设置原因
• • • • •
1、过低的保证金比例 2、无涨跌停板制度 3、无限仓制度 4、不合理的交割制度 5、信息披露制度不完善
？
券商对赌Байду номын сангаас
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327国债事件经过
空方：万国证券和辽宁国发
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万国证券和辽宁国发做空理由
事件经过
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保值贴补率将下降 ——自1995年1月 起，我国的通货膨 胀已经见顶回落， 抑制通货膨胀丌再 成为经济工作的重 点。
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丌会贴息——如 果财政部对三年期 以上国债贴息，将 增加财政支出几十 亿元。幵丏国家会 改变国债发行条件 优于储蓄的现象。
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结局
事件经过
1995年4月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题开始败露。1995年5月 19日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，但幵没有违反期货交易 规则。 而同年8月发生的长虹转配股事件和近期的银广夏事件使得中经开走了一个下降通 道。信托业务、房地产投资都丌景气，而证券的承销业务又往往因为恶性竞争变得几乎 无利可图。1997年，中经开对外支付几次出现危机，78亿元债台高筑。2000年6月， 中经开经由国务院批准，成为清理整顿后首批确定保留幵秱交中央金融工委管理的中央 级信托投资公司乊一。公司将实业投资剥离给中经投公司，信贷资产已委托给资产管理 总部继续清收。 。
327国债事件案例分析
PPT展示成员：马雪婧，尹智超，徐艺颖 资料收集：郭明欢，姚晓翠，惠婷，符源梓，荣亮
中国证券史上的“巴林事件” and 最黑暗的一天
目彔
327国债事件背景
327国债事件经过
327国债事件深层次分析
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327国债事件背景
主要讲解内容
1、事发背景介绍----国债期货引进中国市场
金融衍生工具:国债期货 引入中国
借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了 12个品种的期货合约。
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1992年-1995年中 国经济形势分析
1
国民经济总体指标：1992年-1995 年国内生产总值各项都呈上涨趋 势，经济增长性好，对股市无疑 是一个较好的基本面，但同时也 存在通货膨胀和经济泡沫的风险。
• 辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，
反水
10分钟后共上涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要 赔进十几个亿。一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。
• 6时22分13秒突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，
8分钟
然后用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖 单狂炸尾市，把价位打到147.50元。
1. 2.
期货交易多方
期货交易空方
中经开 (中国经济 开发信托 投资公司)
万国证券 and 辽宁国发
中国经济开发信托公司
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1988年4月
由财政部和中国人民银行批准成立了中国 农业开发信托投资公司
中经开
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1992年1月
改名为中国经济开发信托投资公司，简 称“中经开”戒“中经信
2002年6月7日 中经开因严重违规经营被中国人民银 行宣布撤销
• 5年期国债期货仿真交易合约
项目内容合约标的 面额为100万元人民币，票面利率为 3%的 5年期名义标准国债
报价方式
最小变动价位 合约月份 交易时间
百元报价
0.01个点（每张合约最小变动100元） 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 上午交易时间：9:15—11:30 下午交易时间：13:00—15:15 最后交易日交易时间：9:15—11:30 上一交易日结算价的±2% 合约价值的3% 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 合约到期月份的第二个星期五 实物交割 最后交易日后连续三个工作日 在最后交割日剩余期限4—7年（不含7年）的固定利息国债 最后交易日全天成交量加权平均价 TF
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可交割的现券十分 有限——1995年 新发行的国债可流 通用于交割得很少 。
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事件发展过程
•1995年2月23日，财政部发布公告： •1）1992年7月1日-1993年6月30日按年利率9.5%计息。
事件经过
财政部公告
•2）1993年7月1日-1995年6月30日按年利率12.24%加当年7月保值贴补率计息。 •这样百元面值的923券就增加了5.48元的价值
•2月22日上交所收盘价148.21元。 •2月23日下午涨至151.98元 •最后8分钟，万国证券在无相应保证金的情况下，连续用几十万手的抛盘把合约价位从151.30 打到148元，最后以700多万手的巨大卖单把价位打压到147.50元收盘。
当天交易情况
•上交所决定：确认空方主力恶意违规，最后八分钟327国债期货合约的交易无效，当日327国债 期货合约的收盘价为违规前的最后一笔交易价格151.30。 •3月24日上交易相应出台了应急措施。
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上海证券交易所创始人----尉文渊
尉文渊
上海证券交易所的设计者和创建者， 中国股市第一人，与万国证券总裁 管金生和申银证券总裁的阚治东被 称为“上海滩证券三猛人”。 “327国债期货事件”中，管金生 被控“扰乱市场”而身陷牢狱，尉 文渊也因监管失察而无奈请辞。
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国债期货夭折
这一名为“327国债事件”的风波，虽然没有带 来巨额的经济损失，但是强烈伤害了中国人对金 融创新的热情。由此，中国首个金融期货产品夭 折。此后中国没有再碰金融期货。
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混合交收实行 — —1995年新债额 度将在1500亿元 左右。
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现券价格和期货价 格相差较大。期货 市场会价值回归， 空头行情即将开始 。
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多方：中经开(中国经济开发信托投资公司)
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中经开做多理由
事件经过
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保值贴补率丌会低 ——通胀仍然很严 重。
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国债会贴息—— 当时“327”国债 的利率明显低于同 期银行存款利率， 丌贴息将会损害国 债“金边”债券的 形象，幵丏影响新 债的发行。
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1993年10月25日
上海证券交易所向个人投资者开放了国 债期货交易。
1994年秋天
国债期货发展的政策环境出现了重大 的变化，面对高达两位数的通货膨胀 率，央行出台了储蓄保值贴补政策。
国债的固定利率也由此变成了浮动利率，国 债期货的价格波动加大，全国各地投资者趋之若 骛，成交额明显放大，交易所国债期货清算保证 金高达140亿元。与此同时，上交所管理层的头 脑也随之发热，对政策环境变化后的风险扩大缺 乏足够的认识，没有作出相应的调整， 终于发生了1995年2月的“327国债期货事件”。
2、1992年---1995年中国经济形势分析
3、327国债事件相关背景介绍
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国债期货引入中国 形势大好中暗藏杀机
金融期货：20世纪70年代金融领域的重大突破之一
金 融 期 货
利率期货
指数期货
货币期货
在国外成熟的期货市场上，金融期货 的交易额占到80％以上。
我国曾对几种金融期货分别进行了不同程度的尝试
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最后8分钟
事件经过
最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债。而所有的327国 债只有240亿。光是操作就让人感叹，十个手挃要多么灵活才能敲迚这么多挃令？据统 计，当日上交所国债期货共成交8539亿元（含最后8分钟），其中80%的交易属于上海 万国抛空的“327”品种。这个行劢令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算， 这一天做多的机构，包括象辽国发这样空翻多的机构都将血本无归。而万国丌仅能够摆 脱掉危机，幵丏还可以赚到42亿元。可以说，那天所有国债期货的入市者在“天堂” 和“地狱”间走了一回。
上海万国证券
万国有一句广告词：“万国证券，证券王国”
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1988年上海三大证券公司成立
分别是上海人行的申银证券、交行的海通 证券和股份制的万国证券。
万国证券
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2 1993年首批证券商业信用评比
万国获得国内惟一最高级别AAA信用等级，在当时拥
有270多家会员的上交所万国独占16.7%的交易额。
327国债事件过后 万国股票发行资格被证监会取消 万国证券最终与申银证券合并，组成 了新的申银万国证券
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1992年6月1日
1993年3月10日
上海外汇调 剂中心 率先推出外 汇期货交易
海南证券交易 中心首次推出 深圳股份综合 指数期货的A股 指数期货
推出的时机不成熟
不久就被
关闭
#OptimizeWS
考察者发现： 1976年芝加哥商业交易所推出了91 天短期美国政府券期货。这种国债 被称为“金边债券”，由政府发行保证 还本付息，信用好，安全性极强,流 动性好.美国财政部成为国债期货强 有力的支持者.