上市公司股权结构与股利政策关系的研究
上市公司股权集中度与现金股利政策相关性实证研究
４偿债能力不 同的公 司的股利政策也 不同。一般偿债能力较 弱的公司则不得不 滞 留盈余 ，因而 往往 采取 较 紧 的股 利政 策 ；而具有较强偿债能 力的公司 因能够及 时筹措到所需要的现金 ，有可能采取较为 宽松 的现 金股利政策 ，因此偿债 能力与现 金股 利支付水平存在正相关关系。 ５上市公司的规模大小 对股 利分配政 策有较大影响。公司规模越大 ，企业规避
债 权人三者之 间的经济 关系 ，是各 方利益 博弈 的结果。公 司内部不 同的利益主体从 多种途径参与制定公 司现金股利政 策 ，可
２解释 变量 。 ． 股权集 中度指标： 第一 大 股东持股 比例 、第二大股东 持股 比例 、前 五大股东持股 比例 的赫 芬达 尔系数即前五 大股东持股 比例 的平 方和。对持股 比例平 方后会 出现马太效应 ，也就是说 ，比例小 的越小 ，更突出股东之 间的差距 ，且该指 标可 区分持股 比相 同而持股 差异不 同的股
利益冲 突。其具体 表现 为 ： １现 金股利是降低股 权代理成本 的工 ． 具 。股 权集 中度越高 ，公 司分配现金股 利
１被解释变量。 ． 股利分配指标 股 利分 配指标包括绝对值 和相 对值 ，绝 对指 标以 每股现金股利 支付额表 示 ；相对指标 以股 利支付率表示 ，指每股ｆ ｎ 占每股 收益 的 ｉ ｎ
集到 资金 ，因此更有可能将较大比例的盈 利发放给股 东。因此公司规模大小与现金
股 利 支付 水 平 存 在 正 相 关关 系 。
（ ）样 本 选 取 二
利 益 ，而 且 直 接 影 响 公 司 未 来 的 发展 。 本 文 采 用 实证 方 法 ，从 股 权 集 中度 角
度 对 医药 与 电 力 行 业 的 ８ ８家 上 市公 司
上市公司股权结构对股利政策影响的实证研究
２ １ 年 ２月 ０２
中南大学学报 （ 社会科学版）
Ｊ ＣＥ Ｔ Ｓ ． Ｎ ． ＯＵＴ ＮＩ ．Ｓ Ｉ ＣＩ ＮＣ ） Ｈ Ｕ Ｖ （ＯＣ ＡＬＳ Ｅ Ｅ
ｖ０ ｌ８ Ｎ ｏ １ ｌ １ ． Ｆ ｂ． Ｏ１ ｅ ２ ２
上市公 司股权 结构 对股利政策 影响 的实证研 究
通过对 １１０ 非金 融行业 的公司 １９一９７年 的数 ０家 ９３一 ９ １
随着证券市场 的发展 ，完全不 分配股利 的现象逐渐减
少 ，但还是存在股利政策 多变 、缺乏稳定性和持久 性
据研究发现 ，在那些有着潜在严重代理问题的公司
中，股利分配与管理层持股往往有密切联系，如管理
层 持股 比例 低 、投 资机会 少 以及拥 有 大量 现金 的 公 司，往 往有着较 高的股利分配 率【ｏＣ ｒｔｎＡｎｒｓ １ ｈｉｉ ｄｅ Ｊ ｓａ 和 Ａ ｄ毒 ｅ ｒ Ｏ９通过对 德国上市公司的研究 ， ｎｒＢ ｅＩ Ｏ） ： ２ 认
公司 ，因金融行业 的资本结构具有特殊性 ，在这里不 予研究 ； 剔除资料不齐全的样本 。 全部剔除之后， ０ ９ ２０ 年共选取样本 ４ ２个 ，２ ０ 年选取样本 ３ ５ 。其 中 ０ ０８ ７个 股权结构数据 的选取 日为每个年度 的 ｌ ２月 ３ １日，相
括股权 结构在 内的 ８ 因子 ，指 出国有股和法 人股 在 个
等 问题Ｌ。 ５ Ｊ
关于股权结构对股利政策 的影响 ，大部分学者 是 从 股权 集 中度和 股 权 属 性两 方 面来 研 究 的 。Ｒ ｚｆ ｏｅ （９ ２ 以 ６ １８ ） ４个行业 的 １ ０ ０家公司为样本 ，选取 １ ７ ０ ９４ 年至 １ ８ ９０年 间的数据 分析， 发现 公司股权越分散 ， 股 利支付 比例越 高Ｌ。Ｆ ｃｉ、Ｌ ｎ ６ ａｃ ］ ｏ ａ ｇ和 Ｙ ｔ （０ ０研 究 ｏｍｇ２ ０ ） 了欧洲和 东亚地 区的股利政策及掠夺现象 ，显示多数
股权结构对上市公司现金股利政策影响的实证研究
今 依然悬而未决。 ｉ ｒ ｏｉｉ ｉ１６ ） Ｍｌ 和Ｍ ｄ ｌｎ ９１提出了著名的“ ｌ ｅ ｇａ （ 股利无关论”描述了在完美 资本市场假设条件下的公司股利政 策 ， ， 对其假
设的不断挑战催生了各种股利政策理论。 近年来， 尤其是 自 ａ ｏａ ２ｏ ） Ｌ Ｐｒ 等（Ｏ０的研究之后 ， ｔ 渐受关注与认可的是股利政策的代理理
会为了个人利益而损害股东利益 ， 如利用公司资源进行豪华消费 、 目 盲 扩张和投资于“ 宠物项 目” 。 等 一种理想 的措施是投资者和经理 签订一份完备的契约， 具体规定经理如何运用资金以及投资回报如何在全体投资者之间进行分配。 但是在实践中不可能事先预见到所 有的情形 ， 完备的契约在技术上并不可行 （ｈ ｉｒｌ ｉ ｎ ， ９ ） 以投资者不得不对经理的行 为进行监督 ， Ｓｌｆ ￣Ｖｓ ｙ１ ７ 。 ｅｅ ｌ ｈ ９ 所 以确保其资金不被侵 占 或浪费。 然而在股权高度分散的情况下 ， 股东不能对经理行为进行有效 的监督。 原因在于， 单个股东要承担监督经理行为 的全部成本却 仅能按其持股份额获取 收益 ， 这种成本与收益的不对称使得单个股东不会履行监督职责而是会“ 搭便车”根据集体行动的逻辑 ， 。 全体 股东也不能有效监督经理行为（ ａｅ ｒ ｋ１８ ） Ｅｓ ｒ ｏ ， ４ 。 ｔｂ ｏ ９ 股权或控制权集中， 使现金流权利和控制权集中于—个大股东手中有助于解决上述 问题 。 一方面较高 的持股 比例使 大股东拥有收集信息 和监督经理的动机 ， 了“ 车” ； 解决 搭便 问题 另一方面大股东手中也有足够 的控制
二 、 究 设 计 研
（ ） 一 理论基础 股权结 构对 上市公 司股权政策影响 的理论基础是 ：
（ ） 问题。 １代理 代理问题源于现代公 司制企业所有权和经营权的分离 ， 原本关注的是股东与经理之 间的代理问题 。 投资者将资金注
股权结构和股利政策 股权结构对股利政策的影响
股权结构和股利政策股权结构对股利政策的影响股权结构对股利政策的影响 [内容摘要]股权结构是指在股份公司总股本中,不同性质的股份所占比例及其相互关系。
股权结构与公司治理效率存在着密切的关系,在一定条件下, 股权结构决定着公司治理结构[1]。
伴随着研究的深入,人们发现大股东的存在会对股利政策产生极大的影响,股利分配有可能成为大股东侵占中小股东利益的一个途径。
因此,近年来股权结构与股利政策关系问题成为学者研究的热点问题之一。
在我国,股权分置现象是区别于西方资本市场股权结构的一大特色。
股权分置问题导致中国股市多年低迷,从现有文献来看,普遍认为股权结构与股利政策存在相关性,笔者对股权结构与股利政策关系的研究成果进行梳理和综述, 不仅有利于厘清该问题的理论脉络和研究动态,也有助于为进一步深化股权分置改革提供观点集成和逻辑思路。
[关键词] 股权结构；股利政策；股权分置 [ABSTRACT]Ownership structure refers to the proportion of shares with different properties andtheir mutual relations in the total capital stock of a joint stock company. There is a close relationship between ownership structure and corporate governance efficiency. Under certain conditions, ownership structure determines corporate governance structure . With the deepening of the research, people find that the existence of large shareholders will have an impact on the dividend policy, and the dividend distribution may become a way for the large shareholders to encroach on the interests of the small and medium shareholders. Therefore, in recent years, the relationship between ownership structure and dividend policy has become one of the hot topics of scholars. In China, split share structure is a major feature different from the ownership structure in western capital market.From the existing literature, it is generally believed that the ownership structure and dividend policy are related. Therefore, the research results of the relationship between the ownership structure and the dividend policy are reviewed and reviewed, which helps to clarify thetheoretical context and research trends of the problem. [Key words] ownership structure; dividend policy;split share structure 一、选题背景及选题意义长期以来，我国上市公司的股利发放问题一直为企业管理层和投资者所忽视，存在着股利发放不连续，发放比例相对较低等问题。
广西上市公司股权结构与股利政策的实证研究
广西上市公司股权结构与股利政策的实证研究【摘要】从股权结构角度研究股利政策是近年来各国学者研究的热点问题。
本文以2004年广西上市公司为研究样本，对广西上市公司股利政策的特点进行分析，以反映民族地区上市公司状况。
并对股权结构与股利政策之间的关系进行了实证分析，最后对实证结果进行分析并提出一些对策建议。
【关键词】广西上市公司股权结构股利政策股利是企业对股东投资的回报，同时也是企业的现金支出。
股利分配不仅关系到股东的经济利益，而且关系到公司的未来发展。
恰当的股利分配政策，可以树立良好的公司形象，激发广大投资者对公司持续追加投资，从而使公司获得稳定和长期的发展条件和机会。
长期以来，股利政策一直受到西方国家财务理论界和实务界的高度关注。
近年来，我国上市公司的股利分配问题也成为资本市场的热点问题之一。
股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，也被认为是当代理财学上的一个难解之谜。
影响股利政策的因素有很多，如国家的宏观经济状况、公司的持续盈利能力、资产变现能力、筹资能力等等。
在我国上市公司股权结构中，股权分置问题十分突出，约2/3的股份尚未流通，仅有1/3的股份流通。
相对于东南沿海地区，广西上市公司股权结构更为单一、集中性强、流动性差。
特殊的股权结构在很大程度上造成了上市公司分配方式的多样化、分配政策的多变性和不连贯性。
本文采用实证分析的方法，主要从股权结构角度比较分析广西不同股权结构公司的股利政策，通过研究广西上市公司的股权结构和股利政策的关系，提出规范广西上市公司的股利分配行为的一些措施。
一、样本选取与选用模型1.样本选取本文以2004年12月31日前在沪、深两市上市的广西上市公司为研究对象，采用2004年12月31日的截面数据进行经验分析。
这样本文选取的样本公司数共22家，其中沪市10家、深市12家。
与其他相关研究不同的是，本文只选取广西地区的上市公司，因为本文目的在于分析广西上市公司股利分配政策的状况及特点。
我国上市公司股权结构对股利政策影响
我国上市公司股权结构对股利政策的影响中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）11-046-02摘要上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关。
大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。
关键词股权结构股利政策对策一、股利政策与股权结构股利政策是指公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的策略，通常用股利支付率（每股股利/每股收益）表示。
股利支付率的高低会影响公司留存收益和内部筹资数额。
它不仅是公司筹资、投资活动的逻辑延续，同时，合理而稳定的股利政策既能帮助企业树立良好的形象又能激发投资者对公司进行持续投资的热情。
股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。
不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。
在现代市场经济中，股权结构既是形成股票市场的基本前提，又是公司治理的逻辑起点。
在此意义上，公司股利政策既受到股权结构的制约，又对股权结构产生影响。
考察公司股利政策的制定，不可避免要涉及到股权结构这一根本性问题。
与国外大多数国家上市公司的股权结构相比，我国上市公司的股权结构复杂、集中性强、流动性差。
股权结构按照股权主体不同，可分为国家股、法人股、社会公众股等；按照流动性，可分为非流通股和流通股。
特殊的股权结构在很大程度上形成了我国上市公司独特的股利政策，即股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少的“三多一少”股利分配特点。
这一股利分配特点，在一定程度上助长了我国资本市场的投机气氛。
二、股权集中度与现金股利支付成正相关关系通过对近些年我国上市公司实现的股利政策的分析，不难发现上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关关系。
大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。
我国上市公司股权的集中度非常高，大股东控制现象明显，而且广泛的存在于国有控股的上市公司和家族控制的上市公司中。
浅谈我国上市公司股权结构和股利政策的关系
降低代 理成本的要求 。而代理成本 的大小 与股东 对公司控制能 力
的强弱负相 关。 因此 ， 当公司的大股东所持股份 占公司 总股份 的比 重 越大时 ， 它对公 司的控 制也就越 强 ， 代理成 本也就越 小 ， 依靠发
放现金股 利来减少代理成本的必要性也就越 小。 也就是说 ， 这 存在
国有产权 占控制地位 的比例很高。
由于 历史 的原 因造成 我国 企业股 权结 构严 重畸形 。我 国上
市公 司大 多是 由国有企 业改组 而成 ，其股 权结构 主要 有两 个特 点： 其一 ， 票发 行 的种 类多 ， 括不 能上 市 流通 的国 家股 和法 股 包 人 股以及 可 以上市 自由流通 的 Ａ股 、 Ｂ股和 Ｈ股 等 。国家股 和
法人 股不能 自由流 通 ，其协 议转 让价格远 低 于同一公 司 的 Ａ股
价格 。并且 ， 不同类 别股票 的持股 主体拥 有的权 利亦不 相同 。 其 二， 国有股 “ 一股独 大” 国家在 大多数 上市公 司拥 有高度集 中 的 。
股权 ， 由于这 部分 股权不可 流通 且其 目标 多元化 ， 使得 国家 股股
国 有股股东缺 位 。 国有股 本质上 属于全 国人 民 ， 为次 级委 托人 作 （ 始委托人 是全体 人 民 ） 初 ，国 家对企 业 的管理 在现实 中是 继续 通过 三级 、 四级等 多级委 托来 实现 的 ， 形成 了全体 人 民一 中央政 府 、地 方政府 一 国有资本 运营机 构一 上市 公司经 营者 这样 一条 国 有资产 “ 委托一 代理链 ” 作 为次 级委 托人 ， 。 国家股 的投票 权也
必须委 托给相 关政 府机关 的行 政官 员 ，而这 些 官员不 可能对 投
我国国有上市公司股权结构与股利政策实证研究
企业股权结构的深入探讨 ， 人们发现股权结 构 、 股东 自身不 同的性 质 （ 比如政府股东 、 家族 股东 、 机构 股东等 ） 不 、
本文为 国家社会科学基金（ 目 准号 ０ Ｂ Ｙ １ ） 基 于价值 管理 的国有企业分红制度研究” 目和首都经济贸易大学研究生科技创新 项 批 ７ Ｊ Ｏ４ “ 项
资助项 目的阶段性成果 。
收稿 日期 ： ０ — ３ １ ２ ９ ０ —０ ０
作者简介 ： 汪 平 首都经济 贸易大学会计学 院教授 ， 博士生导师 ， 北京 ，０ ０ ０ １０ ７ ；
一
定 会结合 内部投 资需求 、 公司股 市以及股东的要求报 酬率水 平 （ 即股权资本成本 ） 确定合理 的股利支付率 ， 来 从
而确保股东财 富最大化理财 目标 的实现。股利政策 因而成 为公 司最 为重要的财务政策之 一 。关于股利 问题 的研
究也构成现代财务理论 的重要组成部分 。 考察西方发达 国家 的上市公 司 ， 通常都有非常 明确 、 非常稳 定 的股利政 策 ， 以此 向股票 投资者传 递公 司未来 投资机会 、 未来现金流量等方面的信息 。从理论上讲 ， 股权结构 只是不 同性质 的股权 资本投资者 在投入资本 上的 反映 ， 对于股利政策不应当产生直接 的、 明显的影 响 ， 因为他们 之 间的报酬率 要求是 没有差 异 的。但伴 随着学 术 界对于所谓大股东问题 、 控股股 东问题的研究 ， 人们发 现 ， 大股东 的存在 及其性 质可能会 对股利 政策 的制定产 生 极 大的 、 不容忽视 的影 响。股利支付极 有可能成为大股 东侵蚀 中小股 东利益 的一个途径 。在我 国为数众 多 的上 市公 司中 ， 政府股东持股 比例较 高始终是股权 结构 的一大特 色。与这一股权结构 同时存 在 的另外一 个现象就 是
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上市公司股权结构与股利政策关系的研究
[关键词]上市公司、股权结构、股利政策
股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，也被认为是当代理财学上的一个难解之谜。
影响股利政策的因素有很多，如国家的宏观经济状况、公司的持续盈利能力、资产变现能力、筹资能力等等。
本文采用实证分析的方法，主要从股权结构角度比较分析我国不同股权结构公司的股利政策，通过研究我国上市公司的股权结构和股利政策的关系，提出规范我国上市公司的股利分配行为的一些措施。
为了考察我国上市公司股权结构与其股利政策关系，本文选择上海证券交易所的100家上市公司作为研究样本，通过分析其连续5年(1999—xx年)的财务数据，试图找出我国上市公司的股利分配方式的特点及其与股权结构的内在联系。
本文选取的样本公司主要涉及八大行业，包括交通业(10个)、制造业(15个)、农业(9个)、房地产业(10个)、商业(15个)、信息技术业(15个)、社会服务业(11个)
和综合类公司(15个)。
该行业分类标准遵循上海证券交易所所制定的行业标准，样本公司是通过随机选取的方法进行选择。
对上市公司的股利政策的考察，我们首先从总体上把握我国上市公司主要采用的股利分配方式，其次考察公司股权结构对其股利分配
方式的影响。
目前，我国上市公司的股利分配方式主要有派现、送股、资本公积金转增股本(简称转增)、混合股利分配方式及不分配股利。
(一)100家上市公司股利分配方式总体情况分析：
从1999年至xx年，各种分配方式的平均比例为：派现占43%，送股占7%，转增占12%，混合分配方式占12%，不分配股利占44%。
(二)上市公司股利分配方式与股权结构关系
在随机选取的100家上市公司中，非流通股份比例小于50%的公司仅有16家，占样本公司总数的16%，而非流通股份比例大于50%
的公司有84家之多，占样本公司总数的84%。
说明我国上市公司的股权结构设置不合理，非流通股股份占的比重过高。
在非流通股份比例小于50%的16家公司中，在1999年至xx年中各种分配方式平均所占比例为：派现41%，送股14%，转增20%，混合股利分配16%，不分配股利46%;在非流通股份比例大于50%的84
家公司中，在1999年至xx年中各种分配方式平均所占比例为：派现45%，送股9%，转增12%，混合股利分配11%，不分配股利45%。
综合以上数据，我们可以看到，(1)不管是非流通股份所占比例是大于50%还是小于50%，公司的股利分配行为主要有两种：派现或不分配;
(2)在非流通股份所占比例小于50%的公司中，不进行股利分配的公司稍多于派现的公司(不分配公司比例为46%，派现的公司比例为41%)，而送股、转增股本和混合分配等分配方式的比例也较高;
(3)当非流通股份比例大于或等于50%时，不分配的公司与派现的公司比例虽各年有所不同，但总体来看，其所占比例是一致的(两者均为45%)，而送股、转增股本和混合股利分配方式的比例较非流通股份比例小于50%时的比例有所下降。
(4)从分配方式的时间分布来看，不管非流通股份的比例是否大于50%，在1999年至xx年期间，各个公司的派现比例是逐步上升的，而不进行股利分配的比例是逐步下降的。
内容仅供参考。