分级基金的投资价值分析
分级基金
整体溢价率高的分级基金，其交易量很少，无法及时以理想的价格 交易。因此，套利一定回避这种分级基金。 数据来源：集思录 2017.7.11
高成交量的分级基金其折溢价很小，套利机会并不多。
6.如何快速分辨上海深圳分级基金？
上海分级基金交易代码包括母基金和子基金代码都是以502打头。 深圳的分级基金母基金代码以16打头，子基金代码以15打头。
上交所与深交所分级基金相比优势在于日内套利的实现！
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5.1配对转换机制使得分级基金套利成为可能
分级基金具有配对转换机制，即：A类份额、B类份额可以合成母基金；母基金也可以分拆为A 份额、B份额。 如果A股市场（或标的指数）大幅上涨、投资者情绪较为亢奋的时候，激进投资者就会追捧B类份额 ，造成分级基金大幅整体溢价，即：A类、B类的二级市场交易价格高于母基金净值。 如果激进投资者情绪不佳，分级基金整体就会折价。
上交所分级分拆、合并申报数量应为100份的整数倍，且不低于5万份（以母基金份额计算）。 深交所分级拆分、合并申报数量不低于100份
5说好的套利呢？
上交所分级T+0完成折溢价套利（仅限场内母基金与A、B份额之间的套利，如果是场外母基金，则仍需T+2日完成套利） 总而言之上交所分级基金买入赎回效率和分拆、合并交易效率更高。上交所当日买入的母基金份额，当日可以赎回、转出、分 拆，当日分拆母基金所得子份额，当日可以卖出。当日买入的子份额，当日可以合并，合并子份额所得母份额，当日可以卖出 或者赎回。
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稳健份额（低风险、低收益）
出借资金 收获固定利息 上市交易价格波动较小
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杠杆份额B(高风险、高收益)
借入资金 获得交易杠杆 上市交易价格波动大
基金四级估值表
基金四级估值表【原创版】目录1.基金四级估值表概述2.基金四级估值表的级别和含义3.基金四级估值表的应用4.如何使用基金四级估值表进行投资决策正文一、基金四级估值表概述基金四级估值表是一种用于评估基金投资风险和收益的工具，通过对基金的资产净值进行分析，将基金分为四个等级：低风险、中低风险、中高风险和高风险。
这种估值表为投资者提供了一个快速、直观的了解基金风险收益特征的方法。
二、基金四级估值表的级别和含义1.低风险：基金的资产净值波动较小，适合风险承受能力较低的投资者。
这类基金通常投资于债券、货币市场工具等固定收益类产品。
2.中低风险：基金的资产净值波动适中，适合有一定风险承受能力的投资者。
这类基金通常投资于股票、债券等混合型资产。
3.中高风险：基金的资产净值波动较大，适合风险承受能力较高的投资者。
这类基金通常投资于股票、期货等高风险、高收益的资产。
4.高风险：基金的资产净值波动很大，适合风险承受能力极强的投资者。
这类基金通常投资于杠杆、衍生品等高风险、高收益的资产。
三、基金四级估值表的应用基金四级估值表可以帮助投资者快速了解基金的风险收益特征，为投资者在选择基金时提供参考。
投资者可以根据自己的风险承受能力，选择相应级别的基金进行投资。
四、如何使用基金四级估值表进行投资决策投资者在使用基金四级估值表进行投资决策时，需要结合自身的风险承受能力、投资期限、收益目标等因素进行综合考虑。
具体操作如下：1.评估自身风险承受能力：投资者需要了解自己的风险承受能力，以便选择适合自己的基金产品。
2.选择相应级别的基金：根据自身的风险承受能力，投资者可以选择相应级别的基金进行投资。
3.考虑投资期限和收益目标：投资者需要根据自身的投资期限和收益目标，选择具有较好业绩表现的基金。
总之，基金四级估值表为投资者提供了一个评估基金风险收益特征的工具。
封闭式分级债基：双重创新造就稀缺价值
看 ，这种概 率极 小 ，尚且没 有 出
现过 。
大 成 景丰 和 宫 国； 有诸 多 类似 Ｅ利 之 处。 但 大成 景丰 对份 额 Ａ 的保
护效 应更强 （ 见表 １） 。
一
分 级。 首只 封 闭式 分 级 债券 基 金
一
定 未来三 年 的收益 率 为 ３ ％ （ ５ 以
封 闭 式 债 基 过 去 运 作 的 情 况 来
券基 金 中 ，封 闭式 债 券 基 金成 为
备受投资 者追捧 的产品。
封 闭式 债 券 基 金 之 所 以具 备 这 些优 势 ，主 要 是 基 于 其封 闭式
般 情 况 下 ，大 成 景 丰 Ａ
的两 个类别 ，即优 先类 基金份额
Ａ（ 大成 景 丰 Ａ ） 进 取 类 基 金 和 份 额 Ｂ （ 成 景 丰 Ｂ） 大 。在 封 闭 期 内保 持 份额 固定 ，封 闭期 后 ， 合 并计 算基金净值 ， 并上市 交 易。 份 额 Ａ和份额 Ｂ的 比例 为 ７： 。 ３
作为低 风 险产 品的债 券基金 ，
基 金 创新 的另 一 大 热 点—— 基 金
作环境 下 ，景丰 Ｂ风 险相 对较低 ， 但 有很 大 的 可能 实 现较 大 的杠 杆
年到 期后 大成 景丰 基金 亏损超 过 ３ ％ ，份 额 Ａ也 可 能 出现 亏损 。 ０ 但从债 券市 场历年 运行 的情 况来
效应 ： 益率越高 ， 收 杠杆倍 数越 大。
封 闭运 作 后 收益 率 明 显 超 出 了一
般 纯 债 基 金 ，也 超 出 了投 资者 对 于 低 风 险 产 品 的期 望 。 这使 得 投 资者 开 始 认 识 到封 闭式 债券 基 金 独特 的投 资 价值 。 近 期 频 发 的债
分级基金基础知识
第 12章
通道业务向财富管理业务转型的迫切性
杠杆设定
初始杠杆=(A类份额配比数+B类份额配比数)/B类份额配比数 实时杠杆=(T时母份额净值/T时B类份额净值)×初始杠杆
第 13章 不通定道期业结务算向机财制富管理业务转型的迫切性
1 通过设置B份额净值下限，限制最高杠杆率；设置母份额净值
限制最低杠杆率。
2 最高杠杆率在6倍附近，最低杠杆率在1.3倍附近
1 稳健部分与进取部分份额是1：1或者4：6。2、稳健部分年收 一年期银行同期利息+3%或者+3.5%。
2 基金运作无期限，不分红，年底份额定期折算。 3 母基金净值到达2元或者进取净值低于0.25元（略有差异）进
额不定期折算
4 初始杠杆
优先级别名称
瑞福优先 同庆A
瑞和小康 估值优先
双禧A 合润A 银华稳进 申万收益 信诚 银华金利 建信稳健 银华瑞吉 泰达稳健 同瑞A 银华金瑞 信诚沪深 久兆稳健 睿智A 南方消费收益
优先级配比数
5 4 5 5 4 4 5 5 4 5 4 2 4 4 4 5 4 4 5
杠杆级别名称
也就是风险越大； 净值越高，杠杆越低。 道理也很简单，其实 高杠杆是来源于对稳 健部分的资金借贷。 净值越低，借贷的部 分的比例就越高，杠 杆也就越大。杠杆大 意味着涨得快，但跌 得也快
由于稳健份额和进取份额的参与者不同，两类份额的交易 价格并不是完全的此消彼长，因此，当投资者在市场上分别购 入两种份额，并按比例合并后，其价格可能会高于母基金净值， 我们称为整体溢价;反之则为整体折价
分级基金概述
明确折算条款降低 折溢价偏离
强化产品风格特征
不再发偏债分级产品
提高准入门槛
单笔认申购金额5万元起
目录
3. 分级基金的定价及投资机会
难得的A类份额投资机会
难得的A类份额投资机会
难得的A类份额投资机会
A份额的价格影响因素
运作期限
隐含 收益率
利率 环境
套利 操作
A份额的价格影响因素
价格变动 利率环境 升息预期 降息预期
• 份额B跌破0.10元， 份额A开始承担自身 亏损，指数回涨至 份额B超过0.10元， 回补份额A累计未获 得的收益。 • 深成指跌幅45%
极限杠杆可达11倍
分级基金三个发展阶段（三种运作模式）
封闭式主动管理 开放式被动管理 固定期限运作
•基金份额分成两类风险收 益不同的基金份额，同时 在封闭期内所分成的两类 份额或其中一类分别上市 交易，但不能申购、赎回。 •当封闭期到期时，两类份 额将按照期初约定的收益 分配规则进行收益分配。
三类份额归一
没有到期折算
– 国投瑞和
– 国联安双禧中证100 – 南方新兴消费增长
– 长盛同庆 – 国投瑞福 – 国泰估值
若激进类份额单位净值远大于1，折算后杠杆大幅提升，激进类份额溢价率上升。 若激进类份额单位净值远小于1，折算后杠杆大幅回落，激进类份额溢价率回落。
到点折算（不定期折算）
向 上 折 算 激进份额净值 等于稳健净值 三类份额 净值归1 没有向上 折算条款
基准利率 6.50% 6.50% 7.00% 6.50% 7.00% 6.50% 6.70% 7.00% 7.00%
双力中小板 2.08 2.17
申万中小板 2.07 2.18
基金产品四级估值表
基金产品四级估值表（原创版）目录1.基金产品四级估值表概述2.四级估值表的级别和含义3.四级估值表的应用4.投资者如何利用四级估值表进行投资决策5.结论正文基金产品四级估值表是基金公司对其基金产品进行风险评估和分类的一种工具，旨在帮助投资者更好地了解基金产品的风险收益特性，从而做出更为明智的投资决策。
下面，我们将详细介绍基金产品四级估值表的相关内容。
首先，四级估值表的级别分别为 R1、R2、R3 和 R4，其中 R1 代表风险最低，R4 代表风险最高。
各级别对应的含义如下：- R1：低风险，收益稳定。
这类基金产品主要投资于国债、央行票据等固定收益类产品，风险相对较低，适合保守型投资者。
- R2：中低风险，收益稳定。
这类基金产品在保持一定比例的固定收益投资的同时，适度参与股票等权益类投资，风险相对较低，适合稳健型投资者。
- R3：中风险，收益有一定波动。
这类基金产品在权益类投资方面的比例较高，可能面临较大的市场波动，适合成长型投资者。
- R4：高风险，收益波动较大。
这类基金产品主要投资于股票、期货等高风险高收益的资产，风险较高，适合进取型投资者。
四级估值表的应用主要体现在投资者在选择基金产品时的参考。
投资者可以根据自己的风险承受能力和投资目标，选择相应级别的基金产品。
同时，基金公司也会根据市场环境，对基金产品进行动态调整，以确保投资者的利益。
那么，投资者如何利用四级估值表进行投资决策呢？首先，投资者需要了解自己的风险承受能力。
一般来说，年轻人和有稳定收入的人具有较高的风险承受能力，可以选择较高级别的基金产品；而老年人和财务状况不稳定的人则应选择较低级别的基金产品。
其次，投资者需要明确自己的投资目标。
如果投资者希望在短期内获取较高收益，可以选择较高级别的基金产品；如果投资者希望长期稳健投资，可以选择较低级别的基金产品。
总之，基金产品四级估值表为投资者提供了一个简单易懂的投资参考工具。
基金a类和c类的区别
基金a类和c类的区别
基金a类和c类是指一种投资基金的分类，它们在投资目标、费用结构和投资风格等方面存在一些区别。
下面将详细介绍这两类基金的区别。
一、投资目标:
基金a类和c类的投资目标有所不同。
a类基金主要以长期资本增值为目标，追求稳定且长期的投资收益。
而c类基金则以短期资本增值为目标，追求较高的投资回报率。
二、费用结构:
基金a类和c类的费用结构也存在差异。
a类基金的费用一般较低，通常包括管理费用和销售服务费用。
c类基金的费用相对较高，通常包括销售服务费用和赎回费用。
三、投资风格:
基金a类和c类的投资风格也存在差异。
a类基金通常采取较为保守的投资策略，追求长期持有，并且相对稳健。
c类基金则采取更为积极的投资策略，追求短期内较高的收益，投资风险相对较高。
四、赎回规则:
基金a类和c类的赎回规则也有所不同。
a类基金通常具有较长的锁定期，投资者需要在一定期限后才能赎回基金份额。
而c类基金则通常没有锁定期限制，投资者可以随时赎回基金份额。
五、投资者适合程度:
基金a类和c类对于不同的投资者有不同的适用程度。
对于相对保守的投资者来说，a类基金可能更适合，因为它相对稳定且长期回报较为可靠。
而对于愿意承担较高风险的投资者来说，c类基金可能更适合，因为它追求较高的投资回报。
综上所述，基金a类和c类在投资目标、费用结构、投资风格、赎回规则和适用程度等方面存在一些差异。
投资者在选择投资基金时应根据自身的风险承受能力、投资目标和投资期限等因素进行慎重考虑和选择。
分级基金原理
分级基金原理分级基金是指将一支基金分为两个部分，一部分是固定收益部分，另一部分是权益部分。
分级基金的原理是通过将基金进行分级，使投资者可以根据自己的风险偏好和收益预期进行选择，从而实现更加个性化的投资配置。
首先，分级基金的固定收益部分通常是由债券、货币市场工具等组成，这部分资产相对稳健，风险较低，适合保守型投资者。
固定收益部分的收益主要来自债券利息和到期收益，相对稳定，可以用来稳定整个基金的收益。
其次，分级基金的权益部分通常是由股票、权证等组成，这部分资产的风险相对较高，但也有较大的收益潜力，适合追求高收益的投资者。
权益部分的收益主要来自股票的涨跌和权证的价差，波动性较大，但在市场行情好的时候，可以带来较高的收益。
分级基金的原理在于通过这种分级的方式，可以满足不同投资者的需求。
对于风险偏好较低的投资者，可以选择更多的固定收益部分，以稳健的收益为主；而对于风险偏好较高的投资者，可以选择更多的权益部分，以追求更高的收益为主。
这种个性化的配置方式，可以更好地满足投资者的需求，提高投资者的满意度。
另外，分级基金的原理也在于通过权益与固定收益的结合，可以实现风险的分散。
固定收益部分的稳定性可以平抑整个基金的波动，而权益部分的高收益潜力可以提升整个基金的收益。
这种风险分散的方式，可以在一定程度上降低整个基金的风险水平，提高整个基金的盈利能力。
总的来说，分级基金的原理是通过将基金进行分级，使投资者可以根据自己的风险偏好和收益预期进行选择，实现更加个性化的投资配置。
通过固定收益与权益的结合，可以满足不同投资者的需求，实现风险的分散，提高整个基金的盈利能力。
分级基金的原理是一种相对灵活、个性化的投资方式，可以更好地满足投资者的需求，提高整个基金的综合质量。
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图1 银华锐进走势图
图2 双禧B走势图
资料来源：Wind
资料来源：Wind
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4
什么是分级基金
➢ 分级机制 将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额， 满足不同投资者的需求 不同的分级基金只是切蛋糕的方式不同，并没有改变蛋糕本身
➢ 杠杆机制 分级基金作为整体运作，类似于低风险份额以固定利率借给高风险份额投 资股票，这样，高风险份额获得杠杆 助涨助跌
投资者在基金运作期间能够申购赎回母基金，从而实现一、 二 目 券 低型 风级 前多 险市 ，为 份场 采契 额用联约 的开动开 收放。不放益式同式来的的源分。产于级分品定基级在期金机母折多制基算为在金指正，申数常不赎型情能方和况真式股下正上票长收会型期回有有本，不效金而同债。，。国申和联 润万、安深瑞双成和禧指沪中、深证信31诚0000中、证银5华00深、证兴10业0、 风险略高于固定存续期的，通常折价率较高。
➢ 结算机制 每日先对低风险份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额的约定收益 如果高风险份额的净值跌破某一极限阀值，两类份额开始风险自负 在高风险份额的净值回升到阀值之上后，超过阀值的部分将优先弥补给低 风险份额的前期未计收益
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5
什么是分级基金
➢ 折算机制 只有无固定到期日的分级基金具有折算机制 定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者分级基金的运作年度 的年末来做基金折算 定点折算在母基金或者杠杆子基的净值往上或者往下触及某个阀值时启动 折算 定期折算保证了A类份额在折算后可以兑现过去一年的约定收益 定点折算保证了B类份额的杠杆不至于过高或者过低
长盛同庆可分离交易基金、瑞福分 级股票型基金、国泰估值优势分级 基金、兴业合润分级股票型基金
被动管理，钉住某一指数，杠杠机制使得B类份额涨跌幅大
于跟踪的指数，是在对市场走势精有选正pp确t 判断的前提下，较
好的短线活力工具。
国 联 安 双 禧 中 证 100分级基金、银 华深100分级基金、申万巴黎深成
在拆分后卖出场内份额的同时进行平仓 能有效抵御市场下跌的风险 市场上行时也会摊薄套利收益
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12
基于套期保值的分拆套利流程
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13
基于套期保值的合并套利流程
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套利对谁最有意义
➢ 分拆套利是更常见的套利形式，且对长期持有者最有意义
持有者在申购了母基金份额后，就可以申请拆分，转为持有场内A、B两类 份额，一旦遇到分拆套利的机会就可以实施套利，套利后可在收盘前申购 同等份额的母基金，这样就既实现了套利又保持了基金份额数不变，等于 变相获得一次分红机会
➢ 基金类型 封闭式和LOF型：只有LOF型分级基金有场内外的套利机制 债券型、主动管理型和指数型：牛市行情中，指数型杠杆子基是更好的投 资标的
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现有分级产品分类
分类
封闭式分级基金 按 照 运 作 方 式 分
开放式分级基金
按 债券型分级基金 照 投 资 股票型分级基金 类 型 分
指数型分级基金
通常分级债基没有分场内市场和场外市场，只在场内进行 交易，这意味着分级债基无法像分级股基那样利用一二级 市场的差价进行套利。B类份额的风险相对较低。
大成景丰分级债券型投资基金、富 国汇利分级债券型证劵投资基金、 天弘添利分级债券型基金、嘉实多 利分级债券基金
灵活性较强，体现管理者的管理能力，与大盘并不一定同 步。
共同特点
代表产品
母基金只能在申购和赎回期购买，发行结束后母基金不能 进行交易，只能通过二级市场买卖分级份额，因此不具有 套利机会。市场上出现的一些契约封闭式分级基金，是在 封闭按照合同规定，期内定期开放申购赎回。基金有一定 长盛同庆、国泰估值优势、大成景 的存续期，多为三年期和五年期，到期后大多转为普通LOF 丰 基金，分级机制不在延续。低风险部分存在隐含收益率， 当隐含收益率优于同期货币市场利率时，是较为理想的低 风险投资工具、低风险部分的违约风险较小。
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分拆套利过程
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合并套利过程
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如何降低分拆套利的时间风险
➢ 分拆套利需T+3日才能完成，途中可能遭遇系统性风险 ➢ 运用股指期货可有效抵御套利完成前的系统下跌风险
需计算其最佳套保比率：普通最小二乘回归模型（OLS） 按最优比率分割资产，在申购分级基金的同时，配置相应比例的空头合约；
分级基金的投资价值分析
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1
1.分级基金简介 2.分级基金的套利策略 3.杠杆份额的投资价值分析 4.稳健份额的投资价值分析 5.分级基金的投资策略 6.分级基金发展趋势展望
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2
பைடு நூலகம்
分级基金简介
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杠杆基金
➢ 杠杆基金是抢大盘反弹的利器，也是牛市行情中的最佳投资品种之一 ➢ 自7月6日的前期低点以来的18个交易日中，银华锐进的最高涨幅高达62.52% ➢ 自9月30开始的连续8个交易日中，双禧B的最高涨幅高达72.72%
套利对于趋势投资者来说意义不大
➢ 合并套利出现的机会不多，而且套利空间一般不大
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15
杠杆份额的投资价值分析
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16
B类份额的投资价值分析
➢ 杠杆基金是牛市行情的投资利器
2010年7月和10月的两波大盘反弹中，以银华锐进和双禧B为代表的杠杆基 金表现惊人
以申万进取为例，目前杠杆率为2.28，如果深成指上涨1倍，其净值能上涨 2.28倍
指分级基金、瑞和沪深300分7 级基
金。
分级基金的套利策略
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分级基金的套利机制
➢ 对LOF分级基金而言，份额的配对转换机制是其最重要的套利机制 • 分拆：将母基金按约定比例分拆为相应的A类和B类 • 合并：将场内的A类和B类子基按约定比例配对合并 • 场内的分拆或者合并与场外的申购或者赎回结合起来创造了套利可能 • 场内溢价分拆套利 • 场内折价合并套利
市场趋势向上时，市场还会给予杠杆基金较大的溢价，为投资者带来超越 杠杆收益的额外收益
套利机制的存在，会把溢价率打压到合理的水平，因此只有对分级基金的 折溢价率比较敏感且善于把握的趋势投资者才能获得这部分超额收益
投资风格、投资标的、杠杆率、是否具有套利机制、基金规模以及折溢价 率等都是需要考虑的因素