海外证券交易所介绍：德国法兰克福证券交易所
德国证券市场股票上市规则研究
财贸研究 2006.6海外上市之德国证券市场股票上市规则研究主力军(华东政法学院,上海200063)摘 要:中国企业在海外证券市场的上市不仅能够拓宽融资渠道,而且促进了这些企业按照国际市场规则进行经营,也有利于国内企业国际竞争力的增强和海外市场的拓展。
但是,企业选择上市地点,涉及上市地法律环境、上市公司自身资质等多种因素。
因此,中国企业对海外上市地点的选择,应当综合考虑上市的成功基础、上市成本以及维持挂牌的后期资金和技术成本等,尽量降低发行风险和成本,以期最大可能地取得海外融资成功。
关键词:海外资本市场;德国证券市场;股票上市规则我国已经加入世贸组织,国际金融市场开放程度的提高为中国企业进入国际证券市场提供了更多的机会。
去海外成熟证券市场上市已经成为许多企业融通外汇和走向国际市场的一个重要途径。
去海外证券市场上市,必然需要了解海外证券市场的上市规则等法律规定。
我国企业去海外资本市场上市主要面临审批程序繁琐、上市地会计准则和法律制度各异等客观问题,另外还要面对海外上市的发行风险、再融资风险以及上市成本风险等风险因素。
为了尽量降低发行风险和成本,取得最大可能的上市和海外融资成功,需要对海外不同资本市场及其上市规则、上市企业资质的要求和上市许可程序等信息有全面的了解。
笔者曾经撰文专门就德国一级资本市场做过介绍 ,在此主要对德国证券市场的股票上市规则进行比较研究。
德国证券市场,特别是法兰克福证券交易所在国际证券市场占有很重要的地位。
德国立法者对于资本市场也是依据多层次资本市场的特点而分别立法加以规定的,这种立法体系构成一个相对比较完善的资本市场法律体系。
一、德国证券市场上市规则的具体内容和多层次的立法体系关于德国股票的上市规则和上市许可程序等制度,主要由立法者规定在 交易所法 这部重要的资本市场法中。
立法者通过 交易所法 第32条授权联邦政府,通过行政立法对公众利益进行保护、对证券交易所交易进行规范调整,这方面的法规主要是 交易所许可法 。
全球几大主要证券交易所简介
5.10 8.90 1.16 14.09 2.80% (2007)
5.05 7.09 1.69 24.37 9.50% (2007)
7.10 7.53 1.63 27.97 1.80% (2007)
6.13 14.44 2.21 12.64 5.40% (2007)
全球几大主要证券交易所简介[市场数据]
1）纽约证券交易所 是世界上最大的有价证券交易市场，最早成立于1792年5月17 日，由24名经纪人，在纽约华尔街的西北角一家咖啡馆门前的 一棵梧桐树下鉴定了“梧桐树协议”，当时完全是原始的票据 交易，这就是纽交所的前身。到1817年股票交易开始活跃，于 是市场的参与者又成立了“纽约证券交易管理处”。1863年更 名为“纽约证券交易所”。2006年6月1日，纽约证券交易所与 泛欧证券交易所宣布合并，2007年4月4日纽约--泛欧证券交易 所成立，由5个国家的6家货币股权交易所以及6家衍生产品交 易所共同组成，截止2007年5月，上市公司超过4000家。
64,410 5.32 1.60
(2007) 5.42 9.47 1.12 16.89 6.30%
(2007)
61,510 5.55 0.90 59,675 2.76 3.75 58,720 2.34 1.08 48,979 10.07 0.82 48,217 4.26 3.06 43,300 6.23 2.05 41,475 4.30 1.25 38,986 5.51 1.73 36,391 6.70 2.10 23,441 1.74 1.80 22,544 1.84 1.18 20,907 6.95 1.30 19,326 6.41 1.69 17,652 2.86 1.21 8,553 2.18 1.47
泛欧证券交易所的组织形式
泛欧证券交易所的组织形式
泛欧证券交易所（Euronext）是一个跨国证券交易所集团，由法国巴黎证券交易所（Euronext Paris）、荷兰阿姆斯特丹证券交易所（Euronext Amsterdam）、比利时布鲁塞尔证券交易所（Euronext Brussels）和葡萄牙里斯本证券交易所（Euronext Lisbon）于2000年合并而成。
后来，该集团又于2016年收购了英国伦敦国际金融期货交易所（ICE）旗下的伦敦证券交易所（Euronext London）。
泛欧证券交易所采用的组织形式是股份有限公司。
它是一家上市公司，股东可以通过购买其股票来持有该交易所的股权。
泛欧证券交易所的股东包括来自不同国家的金融机构、投资公司和个人投资者。
该交易所的组织结构由董事会和执行管理层共同管理。
董事会由股东选举产生，负责制定交易所的战略和政策，并监督执行管理层的工作。
执行管理层则由首席执行官领导，负责日常运营和管理交易所的各项业务。
泛欧证券交易所的组织形式使得它能够在欧洲范围内提供统一的证券交易平台，促进欧洲各国之间的资本市场融合和合作。
海外基金交易时间规则
海外基金交易时间规则随着全球化程度的不断提高，越来越多的投资者将目光投向了海外市场。
海外基金是投资者在海外市场进行投资的一种方式，具有较高的风险和回报。
了解海外基金交易时间规则对投资者进行投资决策和风险管理非常重要。
本文将介绍海外基金交易时间规则，以帮助投资者更好地把握交易机会。
美国市场美国市场是全球最大的金融市场之一，具有广泛的投资品种和交易活跃度。
美国市场的海外基金交易时间按照东部标准时间（EST）计算。
1.纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克证券交易所（NASDAQ）：美国市场主要的股票交易所的交易时间为周一至周五的上午9:30至下午4:00。
2.美国期货市场：美国期货交易时间更为灵活。
主要是芝加哥商品交易所（CME）和纽约商品交易所（NYMEX）等。
大部分期货交易所的交易时间为周一至周五的上午9:30至下午4:00，但也有些交易所拥有延长交易时间。
3.美国交易所公开基金（ETFs）：ETFs在美国市场的交易时间和股票交易所一致，即周一至周五上午9:30至下午4:00。
欧洲市场欧洲市场是全球最重要的金融市场之一，包括伦敦、法兰克福、巴黎等多个国际金融中心。
不同的欧洲市场存在交易时间的差异，下面是一些主要市场的交易时间。
1.伦敦证券交易所（LSE）：伦敦市场的交易时间为周一至周五的上午8:00至下午4:30。
同时，有些ETFs在欧洲市场也可以在交易所停牌期间进行交易。
2.德国证券交易所（FWB）：德国市场的交易时间为周一至周五的上午8:00至下午8:00。
在德国市场还有一个延长交易时间段，为周一至周五的上午7:30至下午10:00。
3. 法国巴黎证券交易所（Euronext Paris）：法国市场的交易时间为周一至周五的上午9:00至下午5:30。
亚洲市场亚洲市场是全球最为活跃的金融市场之一，包括东京、香港、上海等国际金融中心。
以下是一些亚洲市场的交易时间。
1.东京证券交易所（TSE）：东京市场的交易时间为周一至周五的上午9:00至下午3:00。
全球主要证券市场的发展历史和现状
全球主要证券市场的发展历史和现状近年来，全球证券市场的发展取得了长足的进步，成为全球经济运行的重要支柱之一。
本文将从历史和现状两个方面来探讨全球主要证券市场的发展情况。
一、历史回顾1. 伦敦证券交易所伦敦证券交易所成立于1801年，是全球最古老的证券交易所之一。
在19世纪和20世纪，伦敦证券交易所发挥着全球金融中心的作用，吸引了众多国际企业和投资者。
随着英国殖民地和帝国的崛起，伦敦证券交易所的影响力进一步扩大。
2. 纽约证券交易所1849年，纽约证券交易所成立，其发展与美国的工业革命密切相关。
在19世纪末和20世纪初，美国迎来了一波经济繁荣，纽约证券交易所也得以迅速发展。
二战后，美国逐渐成为全球最大的经济体，纽约证券交易所也成为全球最大、最重要的证券交易市场之一。
3. 东京证券交易所东京证券交易所成立于1878年，是亚洲最大的证券交易所。
随着日本经济的快速发展，东京证券交易所在20世纪末迅速崛起。
上世纪80年代和90年代，日本经济的泡沫破裂，使得东京证券交易所经历了一段低迷期，但近年来日本经济复苏，东京证券交易所也逐渐回暖。
二、现状分析1. 美国证券市场美国证券市场是全球最大、最活跃的证券市场之一。
纽约证券交易所和纳斯达克是美国最主要的证券交易所。
纽约证券交易所以其规模庞大和历史悠久而闻名，许多全球知名企业在此上市。
纳斯达克则以科技企业为主，吸引了众多高科技公司和投资者。
2. 亚洲证券市场亚洲证券市场近年来取得了很大的发展。
除了东京证券交易所外，香港交易所也扮演着重要角色。
香港证券市场以其独特的地理位置和良好的法律环境吸引了众多国际企业和投资者。
中国大陆的上海证券交易所和深圳证券交易所也在快速崛起，成为亚洲股市的重要一员。
3. 欧洲证券市场欧洲证券市场在全球范围内占据重要地位，伦敦证券交易所和法兰克福证券交易所是最具代表性的证券交易所之一。
欧元区的成立进一步推动了欧洲证券市场的一体化发展，使得欧洲成为世界上最大的资本市场之一。
海外上市之德国证券市场股票上市许可程序研究
海外上市之德国证券市场股票上市许可程序研究党的十六届三中全会《决定》和国务院《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》确定了我国未来建设多层次资本市场的目标，要求“在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系”。
而近年来中国企业在海外上市也渐渐成为企业融资的一个重要渠道，研究海外相对成熟证券市场股票上市的法律要求和上市许可程序，有助于我国企业增强对海外市场的认识，避免海外盲目上市。
标签：海外上市德国证券市场股票上市规则中国《证券法》按照我国“十一五”规划的要求，国家将建立多层次的资本市场体系，企业上市的条件和门槛将降低，融资渠道也会更多。
面对日益加剧的资本市场国际竞争，我国企业需要加深对资本市场的认识，改变对上市的不正确认识，积极应对企业在上市过程中的实际困难和问题。
另外，我国企业上市也不应当局限在国内资本市场，随着海外资本市场对中国资本市场的渗透，我国企业要充分利用国际资本市场这一良好的融资平台，善于将存量资产变成资本，资本变成股本，股本变成资金，形成良性循环，不断做强做大。
中国已经加入世贸组织，入世势必会推动的经济金融开放程度的迅速提高，带来企业国际竞争的同时，也为中国的企业进入国际市场上市提供了更为广阔的市场空间。
中国企业在国际证券市场的上市不仅能够筹集发展资金，而且也促进了这些企业按照国际市场规则迅速发展。
从近年来中国主要企业海外上市的情况看，中国移动在香港和纽约同时上市，并且分别在1997年10月筹资43亿美元、1999年10月筹资20亿美元、2000年11月筹资69亿美元；中国石化2000年10月筹集35亿美元，在香港股票交易所和纽约股票交易所上市；中国银行香港上市案(IPO)于2006年18日公开招股，在香港时间周二（5月23日）中午截止，在全球的招股活动共吸引了总值1520亿美元的资金认购，这是全世界六年来集资额最大的招股活动，的集资额为97亿美元。
德国法兰克福股票交易所与伦敦证券交易所合并全球金融市场的重要整合
德国法兰克福股票交易所与伦敦证券交易所合并全球金融市场的重要整合近年来，全球金融市场风云变幻，国际合作成为推动金融发展的重要引擎。
在这一背景下，德国法兰克福股票交易所（Frankfurt Stock Exchange）与伦敦证券交易所（London Stock Exchange）的合并引起了广泛关注，并被视为全球金融市场的重要整合。
从历史角度来看，德国法兰克福股票交易所和伦敦证券交易所都是具有悠久历史的金融交易所，各自在本国和国际市场上享有很高的声誉和影响力。
这两家交易所的合并具有巨大的潜力和机遇，将为全球金融市场带来重要的整合效应。
首先，德国法兰克福股票交易所与伦敦证券交易所的合并将进一步提高欧洲金融市场的影响力。
欧洲一体化进程的推进已经使得欧行业的相互合作和共享资源成为必然趋势。
合并后的交易所将整合德国和英国两国独有的金融体系，建立更加统一和稳定的欧洲金融市场，为欧洲企业提供更加便捷和丰富的融资渠道。
其次，合并将促进全球金融市场的互联互通。
随着信息技术的快速发展，全球金融市场愈发互联互通，国际投资与资金流动日益频繁。
德国法兰克福股票交易所和伦敦证券交易所是世界上最重要的金融中心之一，合并后将形成更加庞大和多样化的金融市场，吸引全球资本和投资者的关注与投资。
这将为全球金融市场提供更广阔的发展空间，推动金融资源的优化配置，促进全球经济的繁荣发展。
此外，合并还将增强欧洲金融市场的竞争力。
相对于美国和亚洲其他金融市场的竞争，欧洲金融市场在一些方面还存在着不足之处。
德国法兰克福股票交易所和伦敦证券交易所的合并将加强欧洲金融市场的竞争力，提升欧洲金融市场的国际地位和竞争优势。
这将对促进欧洲金融行业的创新和发展产生积极的影响，提高欧洲金融同业的核心竞争力。
然而，德国法兰克福股票交易所与伦敦证券交易所的合并也存在着一些挑战和风险。
首先，合并后的交易所需要处理来自不同国家的监管要求和法律框架，这将涉及到一系列复杂而繁琐的法律程序。
法兰克福的作用与用途
法兰克福的作用与用途法兰克福作为德国的金融中心，具有重要的作用与用途。
首先，法兰克福是欧洲最重要的金融中心之一，拥有众多的银行、证券交易所、金融机构和金融服务机构。
这使得法兰克福成为全球金融业务的重要枢纽，为全球金融市场提供了丰富的金融产品和服务。
其次，法兰克福是欧洲央行的总部所在地。
欧洲央行的主要职责是维持欧元稳定和监管欧洲区域的银行体系。
作为欧洲央行的总部所在地，法兰克福在欧洲货币政策制定和实施方面具有重大影响力。
欧洲央行的决策对欧洲和全球经济均有重要影响。
第三，法兰克福是欧洲最大的股票交易所之一，即法兰克福证券交易所。
该交易所成立于1585年，拥有悠久的历史和丰富的交易经验。
法兰克福证券交易所是欧洲主要的股票市场之一，交易量大且交易种类繁多。
许多公司选择在法兰克福上市，吸引了大量的投资者和资金。
第四，法兰克福是全球重要的金融展览中心。
每年，法兰克福举办多个国际金融展览，吸引来自全球的金融从业者和机构参展。
这些展览提供了一个交流、合作和分享最新金融科技和产品的平台，推动了金融行业的创新和发展。
此外，法兰克福也是欧洲的交通枢纽。
法兰克福拥有德国最大的国际机场，是欧洲及全球的重要航空枢纽之一。
法兰克福机场连接着全球众多城市，提供便捷的国际航班和货运服务，促进了全球贸易和人员流动。
最后，由于法兰克福在金融、经济和文化方面的重要地位，该城市也成为欧洲和德国政治决策的重要中心之一。
法兰克福不仅是德国最重要的金融中心，还是欧洲重要的会议和展览城市。
许多重要的国际会议、政府峰会和文化活动都在法兰克福举行，使得该城市成为政治、经济和文化影响力的重要节点。
总之，法兰克福作为德国的金融中心和欧洲的重要城市，具有多重作用和用途。
它以其强大的金融体系、欧洲央行总部、股票交易所、金融展览中心和国际航空枢纽等优势，为全球金融业务和贸易提供了便利和发展机遇，并在欧洲和世界经济中扮演着重要的角色。
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海外证券交易所介绍：德国法兰克福证券交易所
交易所：deutsche-boerse./法兰克福位于德国中西部的莱茵河畔，是欧洲第二大金融中心，德国最大的金融中心。
早在 1585 年曾建立起全国最大的证券交易所。
1870 年后排在柏林证券交易所之后，成为全国证券交易中心。
在欧洲各主要证券市场中仅次于英国伦敦证券交易所。
一、法兰克福证券交易所概况
法兰克福证券交易所的证券交易业务全部由德国政府商会管理。
政府商会由商会管理委员会、仲裁董事会、监事董事会和官方经纪人四方面 20 人左右组成，具体负责 1896 年国家颁布的《证券交易法》执行情况的监督，根据政策法令协调有关证券交易的事宜。
至于地方其他证券市场如汉堡、布莱梅、汉诺威、斯图加特、慕尼黑等，主要由地方州政府负责管理。
当地州政府有权批准或废除当地证券市场的交易业务。
目前法兰克福证券交易所的会员由银行会员和经纪商组成，其中银行会员约 300 多家，证券经纪商 2380 多家。
上市证券约 8000 种，外国证券约占1/5 。
到 1991 年底，年证券交易额达 24000 亿马克， 37% 为股票交易， 63% 为债券交易，外国债券和股票交易不断上升。
整个法兰克福证券交易所交易量约占全国的 60% 左右。
根据德国证券交易法，在证券交易所中从事证券交易的银行、证券公司和经纪个人必须遵守下列规定：从事证券交易的企业，如银行证券部和证券公司必须经国家批准，才有资格代替客户从事证券买卖。
上述证券经营机构应有足够的金融资产作为保证基金，以应付突发事件的发生。
经营机构的全部证券买卖业务都需在证券交易所办理公证、担保等法律手续。
对于从事证券经纪业务的个人必须经过专门业务训练，应具备足够的经营资产，按照政府商会的统一规定从事证券买卖业务。
二、法兰克福证券交易所的证券商
法兰克福证券交易所的证券商由官方经纪人、经营机构交易商自由经纪商和专家经纪商四方面组成。
其中官方经纪人是由政府派遣，经德国证券管理委员会批准的经纪人，其业务是代替证券投资客户进行证券买卖。
经营机构证券商主要指德国银行证券部和证券公司派驻证券交易所的交易员。
该类交易员接受其所在证券经营机构的委托指令，通过证券交易所经纪商进行买卖交易，交易员从中获取一定比例的手续费。
自由经纪商一般是指既从事代理证券买卖，又从事自营
证券买卖的经纪人。
这种经纪商经营证券种类不受限制，促使交易所的竞争。
专家经纪商是指那些接受经纪商的委托从事买卖业务者，他们同时具有维护交易所市场秩序稳定的义务。
如果市场出现交易反常情况，专家经纪商应通过自身交易创造有秩序的市场。
专家经纪商是丰富经验并有能力左右股市的权威专家，他们大都是政府证券监事委员会成员。
三、法兰克福证券交易所的交易系统
在法兰克福证券交易所进行交易，投资者必须通过银行证券经营机构或证券公司发出指令。
在德国每一个外国经纪人都须持有银行执照。
银行在证券交易所执行其顾客的指令，同时也可在自己的账户上进行他们自己的交易。
他们把客户的指令传递给官方经纪人，由他们撮合交易、确定价格，官方经纪人在上市证券的交易中充当拍卖人的角色。
他们通常不建立自己的头寸，但是在必要的时候---- 例如，为了平抑价格波动或平衡供需矛盾，他们也被允许这么做。
自由经纪人可以在其自己的账户上同市场其他的参与者进行交易。
在法兰克福证券交易所，以 50 股或 50 股的倍数为批量的交易时间在10:30 ～ 13:30 之间进行。
少于 50 股的零股交易一般是集中起来确定价格，每个交易期进行一次，这种交易的集中性赋予德国证券交易所以“ 拍卖交易所” 的特性。
1991 年 4 月，法兰克福证券交易所安装了 IBIS---- 证券交易统一信息系统。
这个电子交易系统提供 30 种蓝筹股和 30 种政府债券的信息，全德国所有的市场参与者（银行，官方经纪人和自由经纪人）都可以在该系统上进行这些证券的交易，交易时间为 8:30 ～ 17:00 。
在 IBIS 系统上进行的交易是匿名的，也就是说交易者谁也不知道对方的情况。
在该系统进行的交易还有最小交易量的限制，即不得少于 500 股股票（对于构成 DAX 指数的 14 种股票，可以降为 100 股）或不低于 100 万面值的债券。
在 1992 年初总共有 131 家市场参与者进入了 IBIS 系统。
目前在法兰克福自由市场交易的中国企业有 170 多家。
其中规模较大的有中国石油、中国铝业、中国人寿、中国电信、中国航空，中海发展等公司。
德国的相对优势在于中国和德国两国的工业主体结构相似。
对于中国企业而言，到德国上市更易于为德国投资者认同。
市场进入主要条件
1、官方市场 (欧盟监管)
成立年限：发行人作为资合公司必需有三年历史
市场权益价值
：预期市场权益价值至少125万欧元股票数量
：
至少 10,000 股无票面金额股
公众持有量
：
至少25%的公司股份
申请书：所有对公司股价评估有重大影响的信息; 近三年的公司年度财务报告;
业务发展状况报告
披露语言：德语或英语（外国发行人）
审批机构：各证券交易所审批部门
发行人具有的主要信息批露义务:公司年报；中期财务报告；依据德国证券交易法第十五款实时披露影响公司经营重大信息；依据德国证券交易法第二十一款披露股权变动信息
2、被监管市场 (欧盟监管)
市场进入主要条件: 成立年限
： I发行人作为资本公司必需有三年历史
股票数量
：
至少 10,000 股无票面金额股
公众持有量：至少25%的公司股份
申请书
：所有对公司股价评估有重大影响的信息; 近三年的公司年度财务报告; 业务发展状况报告；审批机构各证券交易所审批部门
发行人具有的主要信息批露义务：公司年报；中期财务报告；依据德国证券交易法第十五款实时披露影响公司经营重大信息；依据德国证券交易法第二十一款披露股权变动信息
3、开放性市场(非官方,交易所监管)
入市申请：有价证券精确标明有价证券名称
公开说明书 / 简化公开说明书：如果有价证券还没有在有组织的交易所交易过，申请人须提供公开招股说明书或简化的招股说明书
提供公开招股说明书: 公众允许获知有价证券的上市; 低法律风险
提供简化招股说明书:公众不被允许获知有价证券的上市; 高法律风险;只有机构投资者允许购买有价证券
审批机构：目标证券交易所
披露语言：德语或英语
首次挂牌：至少拥有80到100名股东 (非官方要求)
发行人具有的主要信息批露义务:公司年报；中期财务报告；所有对公司股价评估有重大影响的信息.
欧洲市场发行市盈率：
指数P/E 2006P/E 2007
DAX（德国主板）13.712.7
MDAX（德国中型企业）20.818.1
TecDAX（德国科技）27.421.9
FTSE 100（伦敦）12.712.0
CAC 40（法国）13.612.6
来源：国际交易所协会统计，2007年3月德国科技TecDAX板块行业估值：
来源：DZ银行，2007年3月德意志交易所的科技指数TecDAX与欧洲同类指数相比，估值更高：* 德国科技TecDAX估值比德国主板（DAX），中型企业（MDAX），伦敦FTSE 100和法国CAC40高两倍 * 德国科技TecDAX的最高估值板块包括科技，太阳能/再生能源，互联网和生物科学。