行为金融理论概述
财务决策中的行为金融理论应用研究
财务决策中的行为金融理论应用研究在当今复杂多变的金融环境中，财务决策对于企业和个人的发展至关重要。
传统金融理论往往基于理性经济人的假设，然而现实中的投资者和决策者并非完全理性，其行为和心理因素会对财务决策产生显著影响。
行为金融理论的出现为我们理解和解释这些非理性行为提供了新的视角和方法，并在财务决策中得到了越来越广泛的应用。
一、行为金融理论概述行为金融理论认为，投资者并非完全理性，他们的决策往往受到认知偏差、情绪、社会影响等因素的干扰。
例如，过度自信会导致投资者高估自己的能力和判断，从而做出冒险的投资决策；损失厌恶则会使投资者在面对损失时更加倾向于冒险，而在面对收益时则更倾向于保守。
这些认知和心理偏差会导致市场的异常现象，如股票价格的过度波动、羊群效应等。
二、行为金融理论在企业财务决策中的应用1、投资决策在投资决策中，企业管理者的行为偏差可能会导致投资失误。
例如，管理者可能因为过度自信而高估投资项目的收益，或者因为锚定效应而过于依赖过去的经验和信息，从而忽视了新的市场变化。
行为金融理论可以帮助管理者认识到这些偏差，并采取相应的措施来提高投资决策的准确性。
例如，通过建立多元化的决策团队、引入外部咨询等方式，减少个人认知偏差对决策的影响。
2、融资决策企业的融资决策也会受到行为因素的影响。
例如，管理者可能因为对市场时机的错误判断而选择在不恰当的时候进行融资，或者因为从众心理而跟随其他企业的融资策略，而忽视了企业自身的实际需求。
行为金融理论可以帮助企业管理者更好地理解市场参与者的心理和行为，从而制定更加合理的融资策略。
例如，通过关注投资者的情绪和市场预期，选择在投资者信心较高的时候进行融资，以降低融资成本。
3、股利政策企业的股利政策也会受到管理者和投资者行为的影响。
管理者可能因为个人偏好或者为了迎合投资者的需求而制定不合理的股利政策。
例如，有些管理者可能过于保守，不愿意发放股利，导致企业资金闲置；而有些管理者则可能为了吸引投资者而过度发放股利，影响企业的长期发展。
行为金融学(饶育蕾盛虎)课后答案
行为金融学(饶育蕾盛虎)课后答案一、行为金融学概述1. 行为金融学的定义行为金融学是研究人类决策行为及其影响的跨学科领域。
它的目标是理解人们在金融领域做出决策时的行为模式，并探讨这些行为背后的心理和认知因素。
2. 行为金融学的重要概念•羊群效应：指人们在决策时倾向于跟随他人的行为，而不是自己的判断。
•锚定效应：指人们受到最先接触到的信息（锚）的影响，会对后续决策产生偏差。
•损失厌恶：指人们对损失的敏感程度远大于对同等数额收益的敏感程度。
•过度自信：指人们普遍对自己的判断和决策过于自信，容易产生过度自信的偏差。
3. 行为金融学与传统金融理论的区别传统金融理论主要基于理性人假设，认为人们在决策时会充分考虑所有可用信息，并做出最优决策。
而行为金融学强调人们的非理性行为模式，认为人们在决策时容易受到心理和认知因素的影响，导致偏离理性决策。
二、行为金融学的实证研究1. 实证研究方法行为金融学的实证研究通常采用问卷调查、实验研究和观察数据等方法。
其中，问卷调查是主要的数据收集方式，通过询问被调查者的意见和观点，来了解他们的决策行为和心理因素。
2. 实证研究的重要发现•桎梏效应：人们倾向于持有过于乐观的预期，导致过度投资。
•禀赋效应：人们对已拥有的物品比对未拥有的物品更加重视，导致在卖出资产时要求更高的价格。
•基本与主观账户：人们将资金划分为不同的账户，会对不同账户内的资金做出不同的决策。
•漫长认知：人们倾向于根据最近的信息和经验来作出决策，忽视长期趋势。
•信息传播：人们对消息的接收和传播存在偏差，容易受到群体行为的影响。
三、行为金融学在投资决策中的应用1. 心理账户理论在投资中的应用根据心理账户理论，投资者倾向于将资金划分为不同的账户，以感觉到更多的控制和安全感。
在投资决策中，可以通过分散投资和盈亏平衡来降低风险，同时引导投资者将投资组合划分为不同的账户，以减少投资偏差。
2. 损失厌恶在投资中的影响损失厌恶是指人们对损失的敏感程度远大于对同等数额收益的敏感程度。
行为金融学概况
行为金融学(Behavioral Finance，简称BF)什么是行为金融学行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。
行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。
它是和有效市场假说(efficient market hypothesis,EMH)相对应的一种学说，主要内容可分为套利限制（limits of arbitrage）和心理学两部分。
由于是一个新兴的研究领域，行为金融学至今还没有为学术界所公认的严格定义，因而在此只能给出几种由行为金融学领域一些颇有影响的学者所提出的定义。
虽然无法避免其局限性，但各有其独到的见解，可以作为行为金融学研究的基础性概念。
（1）美国芝加哥大学教授Thaler认为，行为金融学是指研究人类理解信息并随之行动，作出投资决策的学科。
通过大量的实验模型，它发现投资者行为并不总是理性、可预测和公正的，实际上，投资者经常会犯错。
（2）美国耶鲁大学教授Shiller认为，行为金融学是从对人们决策时的实际心理特征研究人手讨论投资者决策行为的，其投资决策模型是建立在人们投资决策时的心理因素的假设基础上的（当然这些关于投资者心理因素的假设是建立在心理学实证研究结果基础上的）。
行为金融学的研究思想相对于传统经济学是一种逆向的逻辑。
传统经济学理论是首先创造理想然后逐步走向现实，其关注的重心是在理想状况下应该发生什么；而行为金融学则是以经验的态度关注实际上发生了什么及其深层的原因是什么。
这种逻辑是一种现实的逻辑、发现的逻辑。
从根本上来说，行为金融学所研究的是市场参与者表现出的真实情况是什么样的，以及从市场参与者所表现出的特性来解释一些金融现象。
行为金融学家认为：①投资者是有限理性的，投资者是会犯错误的。
②在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的（而非标准金融理论中的非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格）。
行为金融学讲义全
第三章行为金融与投资心理3.1行为金融学的相关概念一、行为金融学定义1.行为金融学：是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。
2.行为金融理论：证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。
3.行为金融学的两大基石：套利限制和心理学4.行为金融学的研究内容：试图了解并解释投资者的决策过程，如在决策过程中，人类的情绪是否会影响决策，在多大程度上影响了决策，以及它是如何影响决策的。
本质上，行为金融学试图从人类的心理，行为角度解释投资者投资什么，为什么投资，如何投资的问题。
二、其他相关概念1.金融学* 金融学（Finance）：以融通货币资金的经济活动为研究对象的学科。
* 金融可以划分为宏观金融和微观金融两部分宏观金融：从经济整体角度分析金融体系的运行规律，重点讨论货币供求平衡、通胀与通缩、金融体系与制度、金融危机等资产定价：是以研究投资者决策为出发点的微观金融：公司金融:以研究公司融资投资决策为出发点。
2.心理学心理：是指生物对客观物质世界的主观反应，心理现象包括心理过程和人格。
心理学：是研究人和动物心理现象发生、发展和活动规律的一门科学。
心理学一词：来源于希腊文，意思是关于灵魂的科学。
3.行为学行为学是研究人类行为规律的科学，归属于管理科学行为学研究的范畴是灵魂性格：是先天赋予的行为本能，包括欲望、情感、智力和体能等人的灵魂知识：是后天通过学习所获得的行为依据，包括习俗、技艺、科学文化知识和思想意识理念等方面。
------具有主导地位（一个有丰富知识的人可以克服性格上的许多弱点。
三、举两个例子：1.猎人抓猴子在云南的某个地方，当地猎人捉猴子的方法非常简单：一个普通的木箱加上一个桃子就可以了。
他们制作了一个比较沉的木箱，然后在木箱上面开一个刚好能让猴子伸进爪子的小洞，在木箱里面放一个桃子，将木箱放在猴子进场出没的地方，然后远远地看着，这时候，如果有猴子过来把爪子伸进木箱抓桃子，那么这只猴子就跑不掉了。
行为金融学概述
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一、行为金融学的诞生和发展
2、凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家， 他基于心理预期最早提出股市“选美竞赛”和“空中楼阁”理论。
3、布鲁尔（O.K.Burell）是现代意义上行为金融理论的最早研 究者，在其《以实验方法进行投资研究的可能性》(1951)论文中，
行为金融学修正了“理性人”假设的论点，指出由于认知过程的偏差 和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者无法以理性人方式对 市场做出无偏估计。
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（二）行为金融学对标准金融学理论假设的修正
2、行为金融学对有效市场假说的修正 有效市场假说
资本资产定价模型、套利定价理论等现代标准 金融理论的重要基础，市场是否有效是行为金融学和标准金融学争论的核心。 有效市场理论认为：当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理 性时，交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非理性交 易以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐渐减少，最后市场不会 存在生产的空间。
大量的“市场异象” 表明许多现代金融理论还不完善。对理性人 假设的否定使行为金融取得了突破性的进展。 这个时期行为金融理论以芝加哥大学的Thaler和耶鲁大学的 Shiller为代表。Thaler(1987，1999)研究了股票回报率的时间序 列、投资者心理会计等问题。Shiller(1981，1990a，1990b)主要 研究了股票价格的异常波动、股市中的羊群效应、投机价格和流 行心态的关系等。Kahneman等(1998)对反应过度、反应不足及其 切换机制的研究都受到了广泛的关注。 20世纪90年代中后期以后，行为金融学更加注重投资者心理对投 资决策和资产定价的影响。提出行为资产组合理论、行为资产定 价理论以及行为公司金融理论，等等。
行为金融理论在金融市场中的应用
行为金融理论在金融市场中的应用随着金融市场的不断发展，人们对于金融理论的研究和应用也越来越深入。
在这个过程中，行为金融理论成为了金融领域研究的热点之一。
不同于传统的金融理论，行为金融理论更加注重分析人类行为的特点和心理因素，并将其应用于金融市场中。
一、行为金融理论概述行为金融理论认为，投资者的行为受到多种心理因素的影响，而非理性分析和客观事实的决策。
其中最为经典的就是“睡眠效应”和“羊群效应”。
“睡眠效应”指的是在短时间内市场波动不大的情况下，投资者容易忽略市场风险。
而“羊群效应”则是指投资者会因为保持与市场主流观点一致而选择跟随大众，从而导致市场波动更加剧烈。
除此之外，行为金融理论还包括情绪传递、处置效应、確認偏誤等多种理念。
这些概念的提出和广泛应用，使得金融领域的研究者更加全面了解了投资者的行为特点，并在实际操作中寻找有效的策略。
二、行为金融理论在股票市场中的应用1. 效果分析在股票市场中，行为金融理论的应用产生了极为显著的效果。
例如，通过对历史数据的回顾，一些研究者发现，在市场风险相对较低的情况下，投资者的证券交易会受到激励，而在风险相对较高的情况下，投资者则会保守和冷静，避免冒险。
此外，一些实证研究发现，行为金融理论的应用能够有效地改善投资者的交易决策质量。
例如研究者可以通过分析行情数据和微观数据，针对不同投资者的交易决策特征开发出相应的交易策略和操作系统，从而达到减小投资风险、提高交易收益的效果。
2. 案例分析在实际操作中，行为金融理论的应用也得到了广泛的验证。
例如，美国金融服务公司Bloomberg开发了一个名为“自动新闻交易系统”的交易平台，利用自然语言处理技术对媒体报道进行预测分析，并将结果应用于智能交易。
这种交易系统融合了行为金融学的思想和计算机技术，旨在提高交易决策的准确性和效果。
在中国股市中也有知名的案例。
例如，某投资公司通过对A股市场的短线交易数据进行分析，发现群体认知模型在不同市场中产生的误导，从而推出了一系列适应于中国股市情况下的交易策略。
行为金融学概述
行为金融学概述引言行为金融学是一门研究人们在金融决策过程中的行为模式和心理特征的学科。
与传统金融学关注理性人假设相比，行为金融学更注重理解投资者的情感和心理因素对金融决策的影响。
本文将对行为金融学的定义、起源、研究方法以及主要理论进行概述。
定义行为金融学是一门跨学科的学科，结合了心理学、经济学和金融学等多个领域的理论和方法，研究人们在金融决策中的行为模式和心理特征。
它关注投资者的情感、认知、行为方式以及信息加工的机制，旨在揭示投资者的非理性行为和市场的非效率性。
起源行为金融学的起源可追溯到20世纪70年代，当时经济学家们开始质疑传统金融学中的理性人假设。
传统金融学假设人们在决策过程中都是理性的，能够充分地利用信息、评估风险并做出最优决策。
然而，实际的金融市场往往出现了明显的非理性行为和市场的非效率性，这使得人们开始探索更为真实的金融行为模式。
20世纪70年代末和80年代初，心理学家丹尼尔·卡尼曼和经济学家阿莫斯·特沃斯基等人的研究成果对行为金融学的发展产生了重要影响。
他们提出了关于决策心理学和行为经济学的理论，揭示了人们在决策过程中的认知偏差和情感因素的作用。
这些理论的出现为行为金融学的兴起提供了理论基础。
研究方法行为金融学采用了多种研究方法来揭示投资者的行为模式和心理特征。
其中，实证研究是行为金融学的重要方法之一。
通过对历史市场数据的统计分析，研究人员可以发现投资者的非理性行为和市场的非效率性现象。
实证研究依赖于大数据和计量模型，能够提供一定的定量证据。
此外，实验方法也是行为金融学研究中常用的方法之一。
研究人员通过构建控制实验来观察投资者在特定情境下的决策行为。
实验方法能够有效地控制变量，并通过对比实验组和对照组的差异来研究心理因素对金融决策的影响。
主要理论非理性行为理论行为金融学的非理性行为理论认为，投资者在金融决策中存在认知偏差和情感因素的干扰，导致了非理性的决策行为。
行为金融学的主要理论
预期理论(pｒospect theory)的一个重要特点就是价值是由财富的变化决定的而不是个体的最终财富。也就是说，在不确定的条件下,人们的偏好是由财富的增量而不是总量决定的，所以人们对于损失的敏感度要高于收益，这种现象称作损失规避(losｓ ａversｉoｎ)。在此，Kaｈneｍan和 Tverｓｋｙ 用价值函数（vａlue funcｔiｏn）取代了传统效用理论中的效用函数，价值函数表现在正的增量是凹的,表现在负的增量则是凸的。也就是,人们在盈利的情况下表现为风险厌恶者，而在已经损失的情况下表现为风险追求者，而不是一直都是风险厌恶者。现实生活中,我们发现在上一轮赌局中遭受损失的人会更有参加下一轮赌局的冲动，此时他成为风险追求者。
二、后悔理论的主要内容
投资者在投资过程中常出现后悔的心理状态。在大牛市背景下，没有及时介入自己看好的股票会后悔,过早卖出获利的股票也会后悔;在熊市（ｂeaｒmarkｅt)背景下，没能及时止损出局会后悔,获点小利没能兑现,然后又被套牢也会后悔;在平衡市场中，自己持有的股票不涨不跌,别人推荐的股票上涨， 自己会因为没有听从别人的劝告而及时换股后悔；当下定决心，卖出手中不涨的股票，而买人专家推荐的股票，又发现自己原来持有的股票不断上涨，而专家推荐的股票不涨反跌时,更加后悔。Sanｔa Claｒａ大学的ＭeｉｒStａtman教授是研究“害怕后悔”行为的专家。由于人们在投资判断和决策上经常容易出现错误,而当出现这种失误操作时，通常感到非常难过和悲哀。所以,投资者在投资过程中,为了避免后悔心态的出现,经常会表现出一种优柔寡断的性格特点。投资者在决定是否卖出一只股票时,往往受到买人时的成本比现价高或是低的情绪影响,由于害怕后悔而想方设法尽量避免后悔的发生。有研究者认为：投资者不愿卖出已下跌的股票，是为了避免作了一次失败投资的痛苦和后悔心情,向其他人报告投资亏损的难堪也使其不愿去卖出已亏损的股票。另一些研究者认为:投资者的从众行为和追随常识,是为了避免由于做出了一个错误的投资决定而后悔。许多投资者认为：买一只大家都看好的股票比较容易，因为大家都看好它并且买了它,即使股价下跌也没什么。大家都错了,所以我错了也没什么!而如果自作主张买了一只市场形象不佳的股票，如果买人之后它就下跌，自己就很难合理地解释当时买它的理由。此外,基金经理人和股评家喜欢名气大的上市公司股票,主要原因也是因为如果这些股票下跌,他们因为操作得不好而被解雇的可能性较小。害怕后悔也反映了投资者对自我的一种期望。Hｅrsｈ Ｓhefrin和Meir Statmａn在一个研究中发现:投资者在投资过程中除了避免后悔以外，还有一种追求自豪的动机在起作用。害怕后悔与追求自豪造成了投资者持有获利股票的时间太短,而持有亏损股票的时间太长。他们称这种现象为卖出效应。他们发现：当投资者持有两只股票,股票Ａ获利2０,而股票B亏损２0％,此时又有一个新的投资机会，而投资者由于没有别的钱,必需先卖掉一只股票时，多数投资者往往卖掉股票Ａ而不是股票Ｂ。因为卖出股票Ｂ会对从前的买人决策后悔,而卖出股票A会让投资者有一种做出正确投资的自豪感。
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行为金融理论概述行为金融理论是在对现代金融理论(尤其是在对EMH和CAPM)的挑战和质疑的背景下形成的。
现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的。
这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。
随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。
在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。
金融学在研究中吸收心理学、行为科学、决策科学等的相关成果，注重对金融主体决策过程的探索，促成了一门新的科学，即行为金融学。
行为金融学认为投资人是以有限的理性产生决策，并且会因情境及问题不的陈述与表达，进而影响投资人对风险与收益的主观认定，进而影响到投资决策行为。
所以市场上股价经常是过度反应或反应不足，而现代金融理论假设投资人皆为理性的，并假设投资人作投资决策时，能将所有的相关信息反映于证券价格上，也就是符合有效市场假说(efficient market hypothesis)。
因此能影响股票价格的信息一旦产生，马上就会被市场修正。
但是在实际市场上显现出来的状况几乎是行为金融学提出的结果。
1.1. 现代金融理论的产生和发展现代金融理论发端于20世纪50年代，发展于60年代，成熟于70年代并成为主流理论。
1952年，Markowitz发表“证券组合选择”一文成为现代金融理论的开端。
1970年，Fama发表了题为“Efficient Capital Market：A Review of Theory and Empirical Work”的文章，重新定义了他于1965年提及的有效市场，认为一个有效市场中的价格反映了关于资产的所有信息。
随后，Fama的EMH被赋予三种不同的信息效率，即弱式有效、半强有效和强式有效：弱式有效意味着某种形式的随机游走，人们不能利用价格运动的历史知识来获取超额投资收益；半强有效意味着任何时候的价格都包含了所有公开利用的信息；强式有效意味着任何时候的价格包括了所有信息，无论是公共信息还是私人信息。
Sharpe（1964），Linter（1965），and Black（1972）构建了一个统计上可检验的CAPM模型来描述资本市场的价格机制，认为β（公司收益与市场收益的关系）单一决定了风险，而投资者必须因这个风险而得到风险溢价。
EMH和CAPM是内在一致的，并且在某种意义上是相互关联的，即后者提供了一套检验前者的方法。
这种组合为假说和定价模型开启了一道实证检验有效性的大门，通过这道大门，大量的研究对假说及模型的有效性进行了检验。
往后的发展有Ross的套利定价模型（APT）、Black-Scholes期权定价模型（OPT）等，以及多名学者对CAPM、APT和OPT不断地进行改进、完善。
70年代中期，以有效市场假说（EMH）为基础，以资本资产定价理论和现代资产组合理论为基石的标准金融理论确立了其在金融经济领域的正统地位。
总体而言，标准金融理论有三个关键的概念性假设：理性投资者、市场有效和随机游动。
理性投资者假设是其它两个假设的基础，而市场有效是随机流动的基础（也是CAPM的基础）。
1.2. 行为金融理论的提出与发展行为金融理论是在对"有效市场假说"（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）的质疑和挑战中提出来的。
EMH是现代金融理论的基础性假设。
EMH 宣称金融资产的价格全面反映所有可获得的相关信息，并给出了三种形式的市场有效性：弱型有效、半强型有效和强型有效。
EMH提出之后，得到了众多学者的响应和大量实证数据的支持，并在经济、金融、金融等领域的研究中得到了迅速的推广。
一般而言，有效市场假说主要建构在三个假设下(Shleifer，2000；Naughton，2002)：第一，投资者是理性的，并且证券价格能够合地被评价；第二，即使某些投资者的交易理并非出于理性，但如果他们的交易是随机的，则能相互抵销彼此对立证券价格的影响，有效市场假说仍然是成的；第三，即使某些投资者有相同的非理行理利理性为，性的套者仍可使证券价格回到合的价格。
然而，现实世界中的市率场似乎并非那么的有效；投资者也似乎并非那么的理性。
进入八十年代以后，大量股票市场异常现象，如"小公司效应"（Banz，1982）、"星期一效应"（French，1980；Gibbons和Hess，1981）、"反向投资策略"（Fama 和French，1992）等的出现，表明市场可能并非有效。
而且，大量的心理学和行为学的证据显示，投资者在不确定条件下的决策并非都是理性的，投资者的实际决策往往会系统性的偏离现代金融理论所设定的最优决策模式，而且这种偏离对金融资产价格的影响不能因统计平均而消除。
诸如此类的现象和非理性行为是EMH所不能解释的。
二、行为金融的理论基础2.1. 展望理论（prospect theory）1979年，Kahneman和Tvensky（以下简称KT）发表论文《展望理论：风险下的决策分析》，给出了解释人们在不确定条件下的决策行为的模型，不同于传统的预期效用理论，KT称之为展望理论。
Kahneman和Tversky(1979)通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险回避的。
通过实验调查，KT把违反传统预期效用理论的部分归纳为三种效果：确定效果（certainty effect）、反射效果（reflection effect）、分离效果（isolation effect）。
此外，KT也提出理论模型来解释个人在面对不确定性时是如何决策的。
展望理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损失的效用函数是凸函数，表现为投资者在投资账面值损失时更加厌恶风险，而在投资账面值盈利时，随着收益的增加，其满足程度速度减缓。
然后，KT通过模型的设计和推导，给出了展望理论的几个要点：（1）个人在不确定性条件下的决策是以相对于某个参考点的利得或损失为依据，而不是传统理论所认为得期末的财富或消费，即以结果和开始设想的差距为基础，而不是结果本身；例子：让2组不同的被试分别回答下列2组问题。
第一组：假设你现在已经有1000美元，除了你所拥有的之外，现在你可以在下面两项中选择一项。
A：必定获得500美元；B：50%的可能获得1000美元，50%一无所得。
第二组：假设你现在已经有2000美元，除了你所拥有的之外，现在你可以在下面两项中选择一项。
A：必定获得500美元；B：50%的可能获得1000美元，50%一无所得。
在第一组中84%的被试选A。
第二组中69%的被试选B。
对于被试可以获得的净收益来说，2个问题都是一样的。
然而由于2个组被试的参照点不同，被试的选择也会不同。
第一组被试以已拥有的1000美元为参照，选择比较保守；而第二组被试以2000美元为参照，倾向于选择冒险。
可见，可以通过改变人们的参照点来改变其行为。
政治竞选者可以通过降低公众对自己的期望及增高公众对其对手的期望来影响投票者的参照点，从而提高自己在投票者中的地位。
（2）价值函数或个人的效用函数是S型的。
在面对损失时是凸函数，面对利得时是凹函数，这表明投资者每增加一单位的损失，其失去的效用低于前一单位损失所降低的效用；每增加一个单位的利得，其增加的效用也低于前一单位利得所增加的效用；（3）价值函数中，损失的斜率比利得的斜率陡。
即损失一个单位带来的效用降低要大于获取一个单位利得所带来得效用增加，也就是说个人是厌恶损失的；（4）个人对极端概率很低的事件会过度重视，却容易忽略例行发生的事，KT把这称为"小数法则偏差"。
展望理论成为行为金融研究中的代表学说，利用展望理论解释了不少金融市场中的异常现象：如阿莱悖论、股价溢价之迷(equity premium puzzle)以及期权微笑(option smile)等。
2.2. 心理偏误行为金融学的发展与在金融理论中引入心理学的研究成果是分不开的。
心理学家们通过一系列的实验证明，个人在面临不确定条件时会表现出如下心理特征：（1）损失回避（loss aversion）。
个人对利得和风险的态度是不一样的，损失带来的影响是同样大小的利得的 2.5倍。
例子：由于受市场变化的威胁，某CEO面对一个两难问题。
他的财务顾问告诉他得采取行动，否则公司的3个制造厂就得倒闭，所有的6000雇员失业，并提交了2个计划：计划A：执行该计划必定可以保存1个工厂，保留2000雇员。
计划B：执行该计划有1/3的概率可以保留全部3个工厂和6000员工，但是另外2/3概率则全部工厂倒闭以及全部雇员失业。
上述2个计划可以从损失的角度改写为：计划C：执行该计划必定损失2个工厂，损失4000雇员。
计划D：执行该计划则有2/3的概率损失全部3个工厂和6000员工，但是另外1/3概率则没有任何工厂倒闭任何雇员失业。
从客观的以及期望效用理论的观点来看，这4个计划可以导致相似的结果：计划A：1.0的概率保留1个工厂和2000雇员＝计划C：损失2个工厂和4000雇员；计划B：1/3的概率保留3个工厂和6000雇员＝1/3×3＝保留1个工厂和2000雇员＝损失2个工厂和4000雇员=计划D：2/3的概率损失3个工厂和6000雇员。
但实验结果表明，在计划A和B中，大多数人倾向选A，表现出为获益而回避风险(risk aversion with gains)；而对于计划C和D，大多数人倾向选D，表现出为回避损失而冒风险(risk seeking with losses)。
可见，从收益和损失2种不同的角度提出问题，可以导致很不相同的结论。
人们对损失更关注，以至于宁愿冒险去回避损失。
（2）心理账户（mental accounting）。
所谓心理账户，是指每个人皆根据自身的参考点来订出一个决策的方案。
例如，不同的股票，在买进时有不同的价格，投资者面对这种现象，会根据自身的心理账户做出适合自身的决策；（3）过度自信（overconfidence）。
心理学家们发现人们对自己的知识和能力都表现出过分自信。
例如，一项关于司机对于驾驶能力的自我判断的调查显示，有65%到80%的司机都认为自己的能力是"超过平均水平"（above average）的；（4）倾向于确认偏差（prone to confirmation bias）。
人们往往只是重视条件概率（即直接观察到的现象），而忽视了先验概率（以往存在的知识）。