9财务杠杆与资本结构
理解企业资本结构与财务杠杆效应
理解企业资本结构与财务杠杆效应企业资本结构是指企业在融资过程中所选择和配置的各种资本形式，包括所有者权益和债务。
而财务杠杆效应则是指企业通过借入外部资金来融资，并进而提高投资回报率的一种财务手段。
理解企业资本结构与财务杠杆效应对于企业的经营与发展具有重要意义。
本文将从理论和实践两个角度探讨企业资本结构与财务杠杆效应的关系，并进一步分析其对企业经营决策的影响。
一、理论基础企业资本结构理论主要包括静态理论和动态理论。
静态理论主要有贝克等人的无税优惠债务理论、Pettit等人的产权理论等。
其中无税优惠债务理论认为，在不存在税收优惠情况下，企业债务比例越高，融资成本越高，从而企业的价值也相对降低。
产权理论则强调企业资本结构与所有者权益分配的关系，认为资本结构的选择应能最大化股东财富。
动态理论主要由米勒和马多尼格尔提出，其核心观点是，企业债务与所有者权益之间存在着权衡关系，资本结构需要根据企业经营环境和发展阶段的变化进行调整。
二、实践应用企业资本结构的选择不仅需要考虑理论因素，还需要结合实际情况进行分析和判断。
在实践中，企业通常会根据以下几个方面来确定合适的资本结构和财务杠杆效应。
1. 产业特征与经营环境企业所处的产业特征和经营环境将直接影响资本结构的选择。
例如，传统行业通常倾向于选择较高的债务比例，以降低融资成本；而新兴行业则更倾向于通过股权融资来保持灵活性和风险控制能力。
2. 资本市场条件与投资者要求资本市场的状况和投资者对企业的要求也是影响资本结构选择的重要因素。
在资本市场流动性较好且投资者对企业稳定性要求较高的情况下，企业可能更倾向于选择低负债资本结构，以降低金融风险和提高信誉度。
3. 融资成本与税收政策债务融资和股权融资的融资成本及相关税收政策也会对资本结构的选择产生重要影响。
例如，当融资成本较低且税收政策有利于债务融资时，企业可能更倾向于选择高负债资本结构，以降低融资成本并获得更多的税收优惠。
公司金融财务杠杆与资本结构
杠杆企业200股，每股盈利4元，共800元，扣除利息2000*10%
=200，盈利仍然是600元
只要投资者所借的资金与公司条件相同，投资者就可以自己复制出
公司杠杆的效果。
结论：投资者对有负债企业和无负债企业投资，只要风险相同，报
利息
0
0
0
净ห้องสมุดไป่ตู้润
$1,000
$2,000
$3,000
EPS
$2.50
$5.00
$7.50
ROE
5%
10%
15%
当前外发股数 = 400 股
7
预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE
EBIT
利息
净利润
EPS
ROE
经济衰退
$1,000
640
$360
$1.50
3.0%
正常
$2,000
640
$1,360
18
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
持有24股时的收益
$36
加利息（本金$800，8%）
$64
净利润
$100
ROE (净利润/ $2,000)
5%
预期 经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时
$5.67
11.3%
经济扩张
$3,000
640
$2,360
$9.83
企业资本结构与财务杠杆的影响因素
企业资本结构与财务杠杆的影响因素企业的资本结构和财务杠杆是影响企业经营和发展的重要因素。
资本结构指的是企业通过债务和股权融资来决定资本的比例和结构，而财务杠杆则是指企业利用借款来扩大投资规模，进而提高资本回报率。
本文将详细分析企业资本结构和财务杠杆的影响因素。
一、利润水平企业的利润水平是影响资本结构和财务杠杆的重要因素之一。
高利润水平一般可以为企业争取更多的借款和股权融资机会，从而提高资本比例和减少负债比例。
此外，高利润水平也可以增加企业承受债务风险的能力，降低财务杠杆对企业的压力。
二、行业特性不同行业的资本结构和财务杠杆往往存在差异。
行业特性的影响主要体现在两个方面。
首先，行业风险的差异会直接影响企业债务融资的条件和资本结构的选择。
风险较高的行业，如房地产和高科技产业，通常更倾向于采用股权融资，以减少财务杠杆的压力。
其次，行业发展程度的差异也会对资本结构和财务杠杆产生影响。
新兴行业通常需要更多的资金投入，因此更倾向于采用债务融资来支持扩张，而成熟行业则更注重股权融资和利润再投资。
三、企业规模企业规模对资本结构和财务杠杆的影响也是显著的。
大规模企业通常具有更多的借款和股权融资机会，因为它们有更多的资产可供抵押和更高的信誉度。
此外，大企业通常也可以通过规模效应来降低借款成本，提高财务杠杆水平。
相比之下，小规模企业由于资产规模较小，往往难以获得优质的融资渠道，因此更倾向于通过内部资金和利润再投资来支持发展。
四、盈余稳定性盈余稳定性是企业选择资本结构和财务杠杆的重要考虑因素之一。
稳定的盈余可以提高企业的信誉度，增加借款和股权融资的机会，从而降低财务杠杆对企业的风险。
具有较高盈余稳定性的企业可以更好地应对经济波动和市场变化，享受更好的融资条件和成本优势。
五、市场条件市场条件是影响企业资本结构和财务杠杆的外部因素之一。
良好的市场状况通常意味着更多的融资机会和更低的融资成本。
在牛市行情下，企业通常更容易获得投资者的青睐，进而获得更多的股权融资机会。
财务杠杆和资本结构政策
06
结论
对企业的意义
提高企业盈利能力
通过合理利用财务杠杆和资本结构政策，企业可以优化债 务和权益融资的比例，降低融资成本，从而增加企业的利 润。
增强企业偿债能力
适当的财务杠杆和资本结构政策可以帮助企业保持稳健的 偿债能力，降低财务风险，避免资金链断裂。
提升企业竞争力
良好的财务状况和资本结构可以提升企业的信誉和形象， 增强投资者和债权人对企业的信心，从而有利于企业在市 场竞争中获得更多的优势。
杆策略。
资本结构
资本结构是指企业各种资本来源 的构成和比例关系。资本结构的 不同会影响企业的财务杠杆水平。
财务杠杆的衡量指标
负债比率
负债比率是指企业负债总额与资 产总额的比率，用于衡量企业的
债务负担和财务风险。
利息保障倍数
利息保障倍数是指企业息税前利润 与利息费用的比值，用于衡量企业 支付利息的能力和偿债能力。
案例二：某公司的财务杠杆运用
总结词
财务杠杆是一把双刃剑，运用得当可以 增加公司价值，运用不当则会带来巨大 的财务风险。
VS
详细描述
某公司在运用财务杠杆时，充分考虑了公 司的经营风险、市场环境、税收政策等因 素，通过合理安排债务和权益融资的比例 ，实现了最优的财务杠杆效应。同时，公 司还通过合理的风险管理措施，有效控制 了财务风险的发生。
宏观经济环境
经济环境的变化会影响企业的融资需 求和融资成本，进而影响企业的资本 结构。
资本结构决策的考量因素
财务风险
企业应权衡债务资本带来的税 收优惠和财务风险，合理安排
权益和债务的比例。
资金成本
企业应比较不同融资方式的成 本，选择成本较低的融资方式 。
经营风险
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构和财务杠杆是公司财务管理中的重要概念，对于企业的经营和发展具有重要的影响。
本文将探讨资本结构和财务杠杆的概念、作用以及对企业价值的影响，并分析其在实际经营中的应用。
一、资本结构的概念及作用资本结构是指企业筹集资金的各种方式和比例。
常见的资本结构包括债务资本和股权资本，债务资本是指企业通过向债权人借款融资，股权资本是指通过发行股票等方式融资。
资本结构的母公司是通过债务和股权的比例来决定的，不同的资本结构对企业经营和发展会产生不同的影响。
资本结构的作用主要表现在以下几个方面：1. 影响企业的财务稳定性：债务资本的使用可以降低公司的财务风险，因为利息支付是固定的，与营业收入无关。
然而过高的债务比例可能导致偿债压力过大，增加企业的财务风险。
2. 影响企业的成本结构：债务资本的成本通常低于股权资本，因为债权人比股东更容易获得债务利息，而且可以享受债务税盾的优惠。
因此，合理的资本结构可以降低企业的融资成本，提高盈利能力。
3. 影响财务杠杆：财务杠杆是指债务资本相对于股权资本的比例。
通过借入资金进行投资，企业可以获得更高的回报率，从而提高股东的回报率。
但是，财务杠杆也增加了企业经营的风险，因为债务要求支付利息和还本金。
二、财务杠杆的概念及影响财务杠杆是企业使用外债资本与内部股权资本相对比的方法，用以增加股东的回报率。
财务杠杆通过借入资金进行投资，可以实现资本收益的放大。
当企业的投资回报率大于借款的利息率时，财务杠杆可以提高股东的回报率。
然而，财务杠杆也具有风险。
如果企业的投资回报率低于借款的利息率，财务杠杆会导致亏损更大。
此外，当企业面临经营困难时，过高的财务杠杆会增加偿债风险。
三、资本结构与财务杠杆对企业价值的影响资本结构和财务杠杆对企业价值有着直接的影响。
合理的资本结构和适度的财务杠杆可以提高企业的价值，从而提高股东的回报。
这是因为债务资本和股权资本的使用可以降低融资成本，增加企业的盈利能力。
财务杠杆效应与资本结构优化
财务杠杆效应与资本结构优化财务杠杆效应是指企业运用借债融资来增加盈利能力的一种财务策略。
在企业发展过程中，通过合理运用财务杠杆效应，可以提高企业盈利和利润分配能力，并促进企业的成长与发展。
一、财务杠杆效应财务杠杆效应是指借助债务融资，通过利用权益资金的杠杆效应来扩大投资规模从而达到提高企业盈利能力的作用。
当企业利用债务融资，即通过借款或发行债券等方式筹措资金，并用于进行投资时，企业的资产规模将扩大，从而提高了企业的盈利能力。
财务杠杆效应可以通过以下几个方面体现。
1. 债务利息税抵扣：企业在债务融资过程中，所支付的债务利息可以通过税收政策进行抵扣，从而降低企业的税负，提高企业的净资产收益率。
2. 增加投资收益：借助债务融资，企业可以增加投资规模，扩大市场份额，提升产品竞争力，从而实现企业盈利的增长。
3. 资本成本优化：债务融资可以降低企业的平均资本成本，提高企业的投资回报率。
二、资本结构优化资本结构是指企业在资金融资过程中所使用的权益资金和债务资金的比例。
合理的资本结构可以提高企业的经营效率和盈利能力。
资本结构优化可以从以下几个方面来进行。
1. 权益资本的筹资：企业可以通过股权融资的方式，发行股票或吸引投资者进行资本注入。
这样可以增加企业的净资产规模，改善企业的资本结构。
2. 债务期限的合理安排：企业在选择债务融资时，应根据经营周期、现金流动性等因素来合理安排债务的期限。
长期的债务可以提高企业的资本结构稳定性，而短期的债务则可以提高企业的流动性。
3. 偿债能力的提升：企业在进行资本结构优化时，应注重提高自身的偿债能力，避免过度依赖债务融资。
企业可以通过提升盈利能力、加强现金流管理等方式来增强自身的偿债能力。
三、财务杠杆效应与资本结构优化的关系财务杠杆效应和资本结构优化是相辅相成的。
在企业经营过程中，利用财务杠杆效应进行债务融资可以扩大企业的资产规模和盈利能力，从而为资本结构优化提供了基础。
同时，通过优化资本结构，提高自身的偿债能力和运营效率，又可以降低债务融资所带来的风险，并进一步提高财务杠杆效应的利用效果。
财务杠杆效应与资本结构优化策略
财务杠杆效应与资本结构优化策略在现代商业环境下，财务杠杆效应和资本结构优化策略是公司经营中极为重要的概念和方法。
本文将探讨财务杠杆效应和资本结构优化策略的含义、原理以及在实际经营中的应用。
一、财务杠杆效应的含义和原理财务杠杆效应是指公司利用债务融资来增加其投资回报率和盈利能力的现象。
简单来说，它通过借用外部资金来提高公司的盈利能力和资产回报率。
其原理在于债务融资允许公司以相对较低的成本获得更多的资金，并利用这些资金进行投资，从而带来更高的盈利。
财务杠杆效应的存在可以通过杠杆比率来衡量。
杠杆比率是指公司使用债务融资所占的比重。
高杠杆比率意味着公司使用了更多的债务融资，相对于股东投资，债务融资所带来的利息支出将增加，但同时也可能提高公司盈利的潜力。
二、财务杠杆效应的影响因素1. 资本结构：公司的财务杠杆效应与其资本结构密切相关。
资本结构是指公司在资金运作中股权和债权的比例。
一般来说，债务比例越高，财务杠杆效应越明显，因为利息支出会带来税收优惠，从而降低公司的税后成本。
2. 资产回报率：财务杠杆效应还受到公司资产回报率的影响。
如果公司能够以更低的成本借入资金并获得更高的投资回报率，财务杠杆效应将更加明显，从而提高公司的盈利能力。
三、资本结构优化策略资本结构优化是指通过调整债务和股权比例，以最大化公司价值和盈利能力的过程。
下面是一些常见的资本结构优化策略：1. 债务管理：公司可以通过优化债务结构来降低财务杠杆风险。
例如，选择适当的债务类型和期限，以及合理的利息支付安排可以降低利息支出，并提高公司的盈利能力。
2. 股权管理：公司可以通过发行新股、回购股份等方式来管理股权结构，以优化资本结构。
例如，发行新股可以筹集更多的资金用于投资和发展；回购股份可以降低股本，提高每股盈利。
3. 利用外部资金：公司可以通过与银行、金融机构等合作，获取更多的外部资金，以降低自身的资本成本。
同时，合理利用外部资金也可以降低财务风险，提高资本回报率。
资本结构优化与财务杠杆的关系
资本结构优化与财务杠杆的关系资本结构是指企业在融资时所选择的不同融资方式的比例和结构。
而财务杠杆则是指企业通过使用借款进行投资的一种财务策略。
资本结构优化与财务杠杆之间存在着紧密的关系，本文将探讨资本结构优化与财务杠杆之间的相互影响以及如何合理运用财务杠杆来优化资本结构。
一、资本结构优化对财务杠杆的影响合理调整资本结构能够影响企业的财务杠杆，进而对企业的盈利能力和风险承受能力产生重要影响。
1.1 资本结构对财务杠杆的影响企业的资本结构决定了财务杠杆的可操作空间。
资本结构的优化能够为企业提供更多的债务融资空间，进而扩大财务杠杆的利用程度。
相比于股权融资，债务融资通常具有更低的成本，因此通过债务融资可以降低企业的资金成本，提高盈利性能。
1.2 资本结构与财务风险的关系资本结构的合理调整可以降低企业的财务风险，进而提高财务杠杆的有效性。
由于债务融资具有固定偿付义务，企业如果过多地依赖债务融资，将面临更大的偿债风险。
因此，在优化资本结构的过程中，需要兼顾财务杠杆的利用与财务风险的控制，找到一个合理的平衡点。
二、财务杠杆对资本结构优化的影响财务杠杆的运用能够对企业的资本结构进行优化调整，提高企业的盈利能力和市场竞争力。
2.1 财务杠杆的作用财务杠杆可以通过借用资金来提高投资收益率，从而增强企业的盈利能力。
借款所带来的利息支出可以通过税收抵免，降低企业的应纳税额，进一步提高净利润。
通过合理运用财务杠杆，企业可以实现利润增长，并加强市场竞争力。
2.2 财务杠杆与长期资本结构的关系财务杠杆对长期资本结构的调整是有限的。
长期资本结构包括股权融资和债务融资的比例和结构，而财务杠杆主要通过债务融资来实现。
财务杠杆对长期资本结构的调整主要通过短期债务融资的运用来实现。
企业在决策过程中需要综合考虑财务杠杆对长期资本结构的影响，并确保财务杠杆的使用不会对企业的长期经营带来不利影响。
三、如何合理运用财务杠杆优化资本结构在运用财务杠杆来优化资本结构时，企业需要考虑以下几个方面。
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(1)EBIT-I>0;I>0,DFL>1 (2)I越大，DFL越大 (3)I一定，EBIT提高，DFL越小。
§10-1 经营杠杆与财务杠杆
上述计算为 1)当负债比率为50%时
DFL
EBIT 20 1.33 EBIT I 20 5
2)当负债比率为60%时，
DFL EBIT 20 1.42 EBIT I 20 6
§10-1 经营杠杆与财务杠杆
二、财务风险与财务杠杆
1.财务风险 指企业融资方式产生的对最终股权收益的变动性。 在一定的经营利润的前提下，由于企业使用债务和优 先股承担固定性利息或股利支付，会使股权收益产生 不同结果。 影响财务风险的因素 利息——债务总额与利率 优先股股利-优先股股本与股利政策 2.财务杠杆 由于企业使用债务和优先股融资方式承担固定性 利息或股利支付，在经营利润变动时，使普通股收益 变动更大。这种放大收益的效应，称为财务杠杆。
有两种确定的筹资方式，寻求EBIT的状况不同，应采 用哪种筹资方式。 过程： 1）列出每股收益的计算（EPS1=EPS2）求出上述状态下 的EBIT0。 2）当企业取得的EBIT> EBIT0负债多筹资有利 当企业取得的EBIT < EBIT0负债少筹资有利
§10-2 企业最优资本结构决策
三、资本结构优化的经验规律
1.大多数公司具有低负债资产比 2.财务杠杆的变化影响公司价值 3.在不同行业存在资本结构的差异 投资机会、资产状况、经营收入的稳定而差别 低负债融资适用--投资机会大、高增长、无形资产多， 经营收入不稳定的行业 高负债融资适用--投资机会不大、低增长、土地及有 形资产多，经营收入稳定的行业
第十章财务杠杆与资本结构
问题
什么是风险?
企业股东利润变动产生的原因是什么？
当企业销售量变动时,企业的利润会产生怎样的变动, 利润变动的程度往往会放大,为什么?
企业如何合理负债,来保证股权收益?
如何控制企业的风险？ 在企业筹资中如何综合考虑成本与风险的关系？
第十章财务杠杆与资本结构
§10-1 经营杠杆与财务杠杆
例：总资产100万，无负债 当EBIT=20万，EPS=20（1—40%）/100=0.12 当EBIT=22万，EPS=22（1—40%）/100=0.132 ∆EBIT/EBIT= ∆EPS/EPS=10%,无财务风险。 （1）负债为50%，利率为10%， 当EBIT=20万，EPS=（20-50ⅹ10%）（1—40%）/50=0.18 当EBIT=22万， EPS=（22-50ⅹ10%）（1—40%）/50=0.204 ∆EBIT/EBIT= 10% ∆EPS/EPS=13.3%, （2）负债为60%，利率为10%， 当EBIT=20万，EPS=（20-60ⅹ10%）（1—40%）/40=0.21 当EBIT=22万， EPS=（22-60ⅹ10%）（1—40%）/40=0.24 ∆EBIT/EBIT= 10% ∆EPS/EPS=14.2%,
§10-1 经营杠杆与财务杠杆
3.经营杠杆度(Degree of Operating Leverage)
EBIT / EBIT , EBIT p b Q Q / Q p b Q / p b Q F p b Q S VC p b Q F S VC F Q / Q DOL
§10-1 经营杠杆与财务杠杆
三、综合杠杆(Degree
of
Total
Leverage)
EPS / EPS ( p b)Q DTL DOL DFL Q 杠杆与财务杠杆
DTL要保证一定的限度 DOL DFL 传统工业高负债的案例 DOL DFL 新型产业低负债的案例
本章总结
1.经营风险、财务风险是造成企业净资产利润 率大幅变化的两大因素 2.经营杠杆的意义与计算 3.财务杠杆的意义与计算 4.企业要控制风险（利润的变动程度），需通 过经营杠杆与财务杠杆的利用。 5.能运用财务杠杆原理，分析不同行业、不同 企业如何合理负债。
本章习题
见讲义
§10-1 经营杠杆与财务杠杆
一.营业风险与经营杠杆
经营杠杆: ——指固定成本对企业经营利润变动的影响效 应. 由于固定成本的存在，使得利润的变动的 幅度超过收入(业务量)变动的幅度。具有放大 作用。 这种放大作用具有双重性（销量增加则 EBIT增加的更多，销量减少则EBIT也减少得更 多）,因此放大倍数越大,经营风险越大。
§10-2 企业最优资本结构决策
一、资本结构相关概念
企业各种资本的构成及其比例关系 最优资本结构 在一定资本规模下，使企业资本成本最低，价值实现 最大化时的资本结构。
二、资本结构决策的方法
1.EBIT-EPS分析 见 p188
某公司目前发行在外普通股100万股 （每股面值1元），已发行10%利率的 债券400万元。该公司打算为一个新的 投资项目融资500万元，新项目投产后 公司每年息税前收益增加到200万元。 现有两个方案可供选择：按12%的利率 发行债券；按每股20元发行新股。公司 适用的所得税为40%。根据每股收益的 大小选择融资方案。
EPS=（EBIT－I）×（1 － t）/n
方案1 方案2
EPS=（200 －100） ×（1 － 40%）/100 =0.6
EPS=（200 －40） ×（1 － 40%）/125 =0.768
因为方案2的每股收益高，所以选择方案2
§10-2 企业最优资本结构决策
2.每股收益无差异点分析
§10-1 经营杠杆与财务杠杆
3.财务杠杆度(Degree of Financial Leverage)
EPS / EPS , EPS EBIT (1 T ) / N EBIT / EBIT p bQ F EBIT EBIT I p b Q F I DFL
EBIT S TC p Q b Q F
与会计核算的关系 EBIT=利润总额+利息 3.企业股东收益 EPS（普通股每股收益） ( EBIT I )( 1 T )
EPS N
第十章财务杠杆与资本结构
营业收入 —— S ——
经营收益 EBIT
—— ——
股东收益 EPS
经营因素变化 经营风险 经营杠杆
融资方式变化 财务风险 财务杠杆
例题： 经营风险比较
假设A为劳动密集型企业,B为技术密集型企业, 收入数据一致,p=2,Q=100000 A企业成本数据为FA=10000.bA=1.5 B企业成本数据为FB=60000.bB=1 计算EBITA=100000（2-1.5）-10000=40000 EBITB =100000（2-1）-60000=40000 假设销售数量增长20% EBITA=100000(1+20%)（2-1.5）10000=50000 EBITB =100000(1+20%)（2-1）-60000=60000 ∆Q/Q=20%， ∆EBITA/EBITA=25% ∆EBITB/ EBITB =50%
（1）S-VC-F>0; F>0,DOL>1 （2）F越大，DOL越大 （3）F一定，(p-b)Q越大， DOL越小
§10-1 经营杠杆与财务杠杆
上述计算为：
DOL=
100000(2－1.5) 100000(2－1.5) －10000
=1.25
100000 2 1 DOL 2.5 2 1 60000 100000
本章要点
营业风险和经营杠杆 财务风险和财务杠杆 资本结构优化决策
第十章财务杠杆与资本结构
企业收益的形成与表现形式
1.企业收益的基础——营业收入 产品的销售收入=销售数量*销售单价 S p Q 2.企业经营收益（企业经营资本的产出） EBIT（息税前利润）=经营收入-经营成本 =经营收入-(固定成本+变动成本)