噪声交易理论
关于现代金融学中的噪音交易理论探析
黄丽媛 贵州省贵阳市花溪区花溪大学城贵州财经大学摘要：噪音交易是现代金融理论的一部分，很多学者都开展了关于噪声交易的研究。
一般来讲，研究噪声交易时有不同的切入点。
本文的切入点是信息，笔者通过分析信息来明确投资者的认知，进而探讨噪声交易。
关键词：金融学；噪音交易；理论研究中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)003-000306-01一、噪音交易与理性套利的博弈在金融领域，噪声交易的本质是研究市场是如何运作以及市场的具体行为，噪声交易的研究对象是金融市场中的那些不是很理想的参与者，他们也被称为噪音交易者，噪声交易的主要研究内容就是金融市场中的那些非理性因素。
总的说来，在金融市场中不是所有的参与者都是理性的，大部分的参与者都是非理性的，因此研究噪声交易理论具有十分重要的现实意义。
早在二十世纪五六十年代就有学者开展了对噪声交易的研究，弗里德曼和法玛认为噪声交易是非理性投资者的产物，非理性投资不容易获取利润，所以随着时间的推移，非理性投资者会逐渐被金融市场淘汰，那么噪声交易也会逐渐消失，理性套利者会逐步占有金融市场。
但是，金融市场的实际情况和上述预测不太一样，原因主要有两个：第一，如果发展到最后所有的非理性投资者都撤出了金融市场，那么剩下的就是全部是理性投资者，此时市场中已经不存在套利的可能，理性投资者也会逐渐撤出金融市场，在这种情况下金融市场无法处于一种无套利的状态。
第二，按照上面的理论，在适者生存的金融市场竞争环境中，理性投资者处于优势地位，而非理性投资者处于劣势地位，非理性投资者会逐渐被理性投资者淘汰。
此时，引出的一个问题就是最原始的非理性投资者从何而来。
假定最原始的非理性投资者不是金融市场的自身产物，而是外来者，那么这些外来者应该十分清楚自己最终还会撤出金融市场，没有人喜欢做无用功，所以如果真会退出金融市场，他们也就不会在最开始时选择进入金融市场。
综上所述，在真实的金融市场中总是会存在非理性的投资者。
行为金融学与证券市场中的噪声交易理论综述
行为金融学与证券市场中的噪声交易理论综述作者：张乐来源：《时代金融》2011年第17期【摘要】在标准金融理论中，噪声交易不会对证券价格产生影响，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实非理性交易者行为可对证券市场产生影响，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。
本文首先回顾了行为金融学的兴起和发展，其次综述了行为金融学范畴热门理论--噪声交易理论，最后对行为金融学与噪声交易理论的发展前景作出了展望。
【关键词】行为金融学证券市场噪声交易理论引言随着经济全球化和世界金融一体化进程的加快，以资本资产定价模型和有效市场假说为核心的标准金融理论，在理论与实践方面遇到前所未有的挑战。
在理论上，最严重的问题在于所谓“联合假设”问题，即CAPM和EMH两个假设互相依赖，使得它们实际上不可检验。
在实践上，主要是现实金融活动中存在着大量标准金融理论无法解释的“异象”。
理论与实践的双重挑战将金融学科带入了一个困境，同时也为新理论的成长提供了机会，随着噪声的概念被引入金融市场和信息经济学的发展，使行为金融理论成为迄今为止最为成功的替代理论。
一、行为金融学的兴起行为金融学(Behavioral Finance)是行为经济学的一个分支，是以新的人性模式来研究不确定性环境下投资者决策行为的科学，它以金融市场中投资人的真实行为为基础，研究人们在面对不确定性时如何进行资源的配置，并以此来了解和预测投资人的心理决策过程及动作机制［6］，20世纪90年代迅速发展起来的行为金融学以其更加逼近真实市场行为的理论分析展示出广阔的发展前景。
行为金融学把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在着系统性的认知偏差、情绪偏差而导致投资者的决策偏差和资产定价的偏差。
行为金融学试图通过研究金融市场上人们行为认知偏差的心理学原理，并从心理学、社会学、人类学的角度来认识金融市场上的异象。
现代金融学噪音交易理论文献综述
现代金融学噪音交易理论文献综述丁志国（吉林大学数量经济研究中心）李晓周（上海对外贸易学院）苏治（清华大学经济管理学院）一、噪音交易与理性套利的博弈噪音交易理论是与有效市场理论相对立的一种讨论金融市场运行方式和行为的理论。
该理论通过对非理性交易者 噪音交易者 行为的分析，强调了金融市场上存在的非理性因素，认为噪音交易者在交易者总量中占有相当大的比例。
而弗里德曼 Ｆｒｉｅｄｍａｎ１９５３ 、法玛 Ｆａｍａ１９６５ 所代表的传统理论强调套利作用和市场选择的观点，认为理性套利者会很快消除噪音交易者引起的偏离，即套利者在买入被低估证券的同时卖出被高估的同质证券，从而阻止了证券价格大幅和长期偏离其基本价值，由于非理性投资者在交易过程中总是亏损，他们的财产一天天减少，最终会从市场中消失，市场的有效性会一直持续下去①。
然而，真实的金融市场并非如此。
一方面，从理性交易者角度看，如果非理性交易者皆被排挤出市场，现存的所有投资者都是理性的，市场将会面临无利可套的尴尬境地，那么理性投资者必将因为无法生存而退出市场。
如果理性投资者都因为无法生存而退出市场了，那么如何维持无套利均衡市场的持续存在？既然无套利均衡市场无法持续存在，那么能够持续存在的肯定是有套利均衡市场了。
另一方面，从非理性交易者角度看，如果所有市场中已经存在的非理性交易者都被理性套利者通过套利排挤出市场，那么最初的非理性交易者如何产生呢？如果认为非理性交易者是从市场外进入的，那么既然结论必定是被淘汰，为什么他们还要进入市场？因此，肯定还是有非理性交易者的存在，正是他们存在于市场中，并在可能被淘汰的前提下仍旧会生存，这样才真正合乎现实市场的状况。
Ｓｈｅｆｒｉｎ和Ｓｔａｔｍａｎ １９９４ 给出了一个模型，其中噪音交易者被定义为由于认知偏差而使资产价格偏离市场基础价值的交易者，认为噪音交易者的行为弱化了证券收益和系统风险之间的关系，但使超常收益与市场风险在一定条件下呈现正相关关系。
我国股票市场噪声交易实证分析
我国股票市场噪声交易实证分析噪声交易是指投资者在股票市场中基于非理性的决策，受到情绪和噪音的影响，而非基于合理的分析和信息。
本文旨在通过实证分析，探讨我国股票市场中存在的噪声交易现象及其对市场的影响。
首先，我国股票市场中普遍存在着大量的散户投资者，他们相对缺乏专业知识和经验，更容易受到市场情绪和噪音的影响。
研究表明，噪声交易者往往会在市场情绪高涨时跟风入市，而在市场情绪低迷时恐慌出局，导致股票市场的波动加剧。
其次，噪声交易也与投资者的信息获取渠道有关。
在我国，股票市场的信息不对称较为普遍，大量的噪音信息通过媒体、社交媒体等渠道传播，引发投资者的情绪波动和决策失误。
由于噪声交易者倾向于根据这些信息进行交易，股票市场中的买卖压力将更加剧烈，市场价格也更容易受到噪音的扭曲。
进一步分析发现，噪声交易可能导致市场价格与股票的基本面脱钩。
由于噪声交易者的交易决策不基于合理的分析和信息，而是受到情绪和噪音的驱动，市场价格可能与公司的真实价值存在较大的偏离。
这将导致市场上出现大量的投机行为，增加了市场的不稳定性和风险。
然而，噪声交易并非完全是负面的影响。
有研究指出，噪声交易者在市场中起到了一定的信息传递作用。
他们的交易行为可能包含一些隐含信息，为其他投资者提供了市场情绪和预期的参考。
这对于市场的流动性和效率有一定的促进作用。
综上所述，我国股票市场中存在着噪声交易现象，并且对市场产生了一定的影响。
噪声交易者的情绪和噪音会加剧市场波动，导致市场价格与基本面偏离，增加市场的不稳定性和风险。
然而，噪声交易也有一定的信息传递作用，对市场的流动性和效率有一定的促进作用。
因此，监管部门和投资者应该加强对噪声交易的认识，通过改善信息披露和教育投资者等措施，减少噪声交易对市场的负面影响，提升市场的稳定性和效率。
噪音交易、投资者情绪波动与股票收益
噪音交易、投资者情绪波动与股票收益噪音交易、投资者情绪波动与股票收益一、引言噪音交易理论是行为金融学的一个重要研究领域，指的是在金融市场中，由于投资者的认知偏差、情绪波动和非理性行为等因素所产生的交易行为。
这些噪音交易可能会导致股票价格的波动，并进一步影响投资者的情绪和市场预期，最终影响股票的收益。
本文将通过分析噪音交易、投资者情绪波动与股票收益之间的关系，探讨其对股票市场的影响。
二、噪音交易理论噪音交易理论认为，投资者的决策并不完全基于有效市场假设，而是受到非理性因素的影响。
这些非理性因素可能包括投资者的认知偏差、情绪波动和信息不对称等。
由于这些非理性因素的存在，投资者在做出交易决策时可能会受到噪音信号的干扰，导致交易行为与实际价值不符。
这种噪音交易行为在市场上会产生一定的价格波动，进而影响投资者的情绪和市场预期。
三、噪音交易与投资者情绪波动噪音交易会导致股票价格的波动，而股票价格的波动又会进一步影响投资者的情绪波动。
当股票价格上涨时，投资者往往会感到喜悦和乐观，这会促使他们进一步采取风险较大的交易行为。
相反，当股票价格下跌时，投资者往往会感到恐慌和不安，这会促使他们采取保守的交易策略或者出售手中股票。
这种投资者情绪的波动对市场有着重要的影响，可能会加剧股票价格的波动。
四、噪音交易、情绪波动与股票收益噪音交易和投资者情绪波动对股票收益也会产生重要的影响。
一方面，噪音交易可能导致股票价格偏离其实际价值，进而影响到投资者的收益。
当股票价格偏离实际价值时，投资者可能会面临错过投资机会或者产生亏损的风险。
另一方面，投资者情绪的波动也会影响股票的收益。
当投资者情绪处于高位时，股票价格可能会被过度推高，进而对投资者的收益产生负面影响。
反之，当投资者情绪处于低位时，股票价格可能会被过度低估，进而对投资者的收益产生正面影响。
五、应对噪音交易与情绪波动的策略及意义对于市场参与者而言，应对噪音交易与情绪波动的策略至关重要。
噪声交易
噪声交易者的预期收益 早在70年代，弗里德曼Friedman和法马Fama 70年代 Friedman和法马Fama就讨 早在70年代，弗里德曼Friedman和法马Fama就讨 论了噪声交易者长期存在的可能性及其对市场的影响 问题。他们认为， 问题。他们认为，当噪声交易者抬高了股票的瞬时价 格使其高于基本面价值时，理性套利者会卖空股票、 格使其高于基本面价值时，理性套利者会卖空股票、 打压市场价格，直到价格回复价值为止。此时， 打压市场价格，直到价格回复价值为止。此时，套利 者低价买回股票，赚取高卖低买的差价收益， 者低价买回股票，赚取高卖低买的差价收益，这使噪 声交易者所获投资收益水平比与之进行交易的套利者 要低，所以经济利益的选择机制会把他们逐渐淘汰。 要低，所以经济利益的选择机制会把他们逐渐淘汰。 而这种套利行为的另一个结果就是任何价格偏差都将 被市场迅速纠正，价格始终贴近基础价值， 被市场迅速纠正，价格始终贴近基础价值，这就是通 常所说的“市场选择理论” 根据这一理论， 常所说的“市场选择理论” 。根据这一理论，噪声交 易者在资产价格形成过程中的作用是无足轻重的， 易者在资产价格形成过程中的作用是无足轻重的，可
改，从而更加完善，可适用性更强； 另一方面，很多 从而更加完善，可适用性更强； 另一方面， 价格的文献将自己的研究基准确定在DSSW DSSW模 关于资产 价格的文献将自己的研究基准确定在DSSW模 型之上，从而使DSSW模型“创造了自己的生存空间” DSSW模型 型之上，从而使DSSW模型“创造了自己的生存空间”。 DSSW模型中 存在两类投资者， 模型中， 在DSSW模型中，存在两类投资者， 一类为理性交 易者，一类为噪声交易者。 易者，一类为噪声交易者。 噪声交易者错误地认为他 们拥有对风险资产未来价格的特殊信息。 他们对这种 们拥有对风险资产未来价格的特殊信息。 特殊信息的信心可能是来自技术分析方法，经纪商， 特殊信息的信心可能是来自技术分析方法，经纪商， 或者其他咨询机构的虚假信号， 或者其他咨询机构的虚假信号， 而他们的非理性之处 正在于他们认为这些信号中包含了有价值的信息 ，并 以此作为投资决策的依据。 以此作为投资决策的依据。 作为对噪声交易者行为的回应， 理性投资者的最 作为对噪声交易者行为的回应， 优策略应该是利用噪声交易者的这 些非理性观念作为 自己赚取利润的机会。 自己赚取利润的机会。 他们会在噪声交易者压低价格 的时候买进而在相反的时机卖出，这种策略称为“ 的时候买进而在相反的时机卖出，这种策略称为“反向
金融噪声交易理论对我国证券市场发展的启示
地说 ， 政府或主管部门不就是证券市场的直接参
与者 ， 而只是 市场 规则 的 制订 者 。政府 的责 任是 客观 、科学 地制订 证 券市场 的运行 规则 ，规 划 和 引导市 场发 展 ， 并对证 券 市场 进行 有效 的监 管 。 要尽 量减 少行政 干 预 ， 度建 设 和法律 手段 都要 制 有 利于市场 机 制作用 的发挥 ， 而不 是相 反 。 当然 ， 也 不 排 除政 府 在 适 当 的时 候 干 预 证 券 市场 的 总 体 价格水 平 。当股价 异 常波 动影 响到 宏 观经济 走 势 的时候 特别 是影 响 到金融 稳定 、 会稳 定 的时 社
因 。证券 是建 立 在实 物 经济 基础 上 的虚拟 商 品 ， 人 们 购买证 券是 因为 它能 够在 未来 带来 收益 ， 所 以它 的价值 受人 们 的主 观判 断所影 响 ， 而决定 这
大的漏洞是缺乏相应的制度安排 ， 使中小投资者 处于任人宰割的地位 。 首先 ， 在信息披露上 ， 尽管 证监会等部 门采取了一些措施 ， 要求上市公司披 露有关影响股票价格波动 的信息。 但这些规定离
实反映上市公司的经营业绩和市场价格 ， 使证券
市 场失去 了经 济信 息反馈 的功 能 。同时 ， 国有股 又 控制着 上市 公 司 ， 成 股权 不 当行使 ，国有 股 造
“
一
股独 大 ” 为公 司治 理结 构扭 曲的重要 原 因 ； 成
占绝 对 控股 地 位 的加 有股 和法 人 股 不 能 上 市 流 通， 造成 不能 大规模 的通 过证 券 市场 进行 企业 的 收 购 、兼并 活动 ， 业 改组 只能 以场外 交 易方式 企 进行 ， 并带 有浓 厚 的行 政 色彩 ， 券 市场 的优 胜 证 劣 汰 、 化资 源配 置 的功能受 到 抑制 。 优 ２ 、政府 过度 的行政 干预 弱 化 了证 券市 场 机
中国股市噪音交易研究
中国股市噪音交易研究20世纪80年代以来，以资本资产定价模型（CAPM）和有效市场假说（EMH）为代表的标准金融理论面临着理论与实践上的重大挑战，随着认知心理学中个体行为偏差的研究引入金融经济学以及信息经济学的发展，行为金融学派应运而生并不断地发展壮大。
与标准金融理论不同的是，行为金融学建立在有限理性和有限套利两个假设基础之上，构建了一套能够正确反映投资者实际决策行为和市场运行状况的描述性模型来讨论投资者实际上是如何决策的，证券市场上的价格是如何确定的，因而对于证券市场的异常现象具有更强的解释力。
行为金融学的发展大体上遵循两条路线，一是研究行为心理学在金融市场上的直接运用；二是研究非理性行为对市场总体行为的影响，在这一方面最主要的就是噪音交易理论。
作为一个兼具新兴和转轨双重特征的资本市场，中国股市具有典型的非有效和非理性特征，大量与公司基本面无关的信息主导着市场。
许多研究者通过大量的实证分析证明中国股市投资者普遍存在着“代表性偏差”、“羊群效应”、“追涨杀跌”等表现特点；除了投资者行为存在偏差之外，上市公司、中介机构甚至于政府的行为也都不同程度地存在着非理性的偏差，这些微观主体的行为会对投资者行为结果产生重要的影响。
这些现象说明，在中国股市上与基本面无关的噪音泛滥，噪音交易主导市场，其结果是股价形成机制扭曲，股市波动幅度增大，股市效率降低，股市泡沫膨胀，股市风险积聚。
基于寻求股市发展的矛盾根源，深刻认识股票市场的功能定位和运作机制，防范金融风险和金融危机，推动股市发展和完善的目的，本文在全面引证和评述相关金融学文献的基础之上，以中国股市的噪音交易为切入点和主题，对噪音交易的表现、噪音交易的形成机理、噪音交易的影响和矫正噪音交易的政策措施等问题进行了深入地探讨，全文除导言外，可以分为七章：第一章提出了噪音交易研究的理论基础。
本章首先回顾了马克思主义和行为金融学的相关理论，在此基础上提出了股市噪音交易的分析框架，逐级厘清了噪音、噪音交易、噪音交易者、噪音交易者风险等相关概念在噪音交易理论中的含义，对噪音交易的二重性和噪音交易者的获利机制和生存机制进行了分析，然后着重对噪音交易产生的一般原因进行了科学的分类和详细地论述，以此作为研究的起点。
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读书报告
论文：Noise trade, The Journal of Finance, Vol.41, No.3, Fischer Black
主要内容：是关于噪声交易理论以及噪声在经济上，金融上和通货膨胀上的影响。
噪声即市场中虚假或误判的信息。
它被视为“信息”的反面，噪声交易者错误地认为他们拥有对风险资产未来价格的特殊信息。
他们对这种特殊信息的信心可能是来自技术分析方法，经纪商，或者其他咨询机构的虚假信号，而他们的非理性之处正在于他们认为这些信号中包含了有价值的信息，并以此作为投资决策的依据。
他们的过分自信从而忽视了交易过程中的重要点最终导致了交易的失败。
损失厌恶，期望理论发现人们在面对收益和损失的时候，表现出了不对称性，当涉及收益的时候，表现出风险厌恶，当涉及损失的时候，表现出风险偏好，损失厌恶表现出人的偏好是不一致的，这也往往是导致交易损失的原因。
市场中与噪声交易者相对的是知情交易者。
他们在掌握了所投资对象信息的情况下进行投资，但是为了使利益最大化，他们也会想方设法隐藏自己的交易行为。
特别是具有大量资金的交易者，一定会设法避免在自己完全进入或退出前就开始影响到市场的趋势。
这一行为造成的结果恰恰更接近噪声交易——大量交易发生了，却没有影响到市场的趋势。
噪声交易与知情交易存在相互作用、相互依存和相互制约的关系;噪声交易者与知情交易者之间达成交易的概率显著大于噪声交易者之间或知情交易者之间成交的概率;价格是重要的信息来源;知情交易者在开盘时的信息优势最明显;知情交易是引起股价变动的重要原因,而噪声交易则是引起成交量放大的主要因素。
故噪声交易者的风险就是被套利者（知情交易者）利用的错误定价在短期恶化的风险。
而市场交易产生噪声是由于噪声存在于市场任何一处，交易者并不知道自己因噪声而交易，而是一直认为自己因知内部信息而交易。
噪声也是导致交易者偏离预期效用的主要原因。
当市场在酝酿反弹的时候，总有一部分人由于各种可能的原因先知先觉，抢先行动起来。
他们在成功的做到不影响趋势的同时，却令市场中噪声交易增加了。
在这种情况下，市场看似无意义的噪声其实包含了大量关于股票价格的信息——市场在蠢蠢欲动。
噪声和噪声交易对市场流动性来说是非常重要的，它是提高市场流动性的必要手段.他们对风险资产的基本面存在一定程度的认识偏差，从而对其产生与知情交易者相比过度或者不足的需求量，并进而对风险资产的价格产生影响。
若没有噪声交易者，只有知情交易者，假定参与的知情交易者有着相同的信
息，且都理性地参与交易，那么交易是不可能进行下去的，因为在交易市场中，利益是摆在第一位的，没有利益就没有交易，故只存在知情交易者，就不会存在买卖双方。
总的来说，一个正常运行的金融市场上，必有知情交易者和噪声交易者。
由于噪声交易的基本目的是获得变现能力，对单只股票和单次交易而言，是流动能力，但对于整个市场而言，是众多股票的交易，是众多知情、非知情（噪声）交易者之间反复讨价还价的交易过程，其间价格的波动程度不是单纯由噪声交易者完全左右的，因此，噪声交易会影响市场流动性但其作用是有限的，换手率对市场流动性的反映程度也有限。
过度的噪声和噪声交易会导致泡沫经济和金融危机的产生，金融资产是个虚拟资产，它的存在和发展是商品经济发展以及社会生产力发展的必然结果，但是由于金融资产有着不可摆脱的虚拟性，使得价格不能完全回归于价值，因为价格在长时间内是偏离其价值的，这本身就是信息分布不对称，不平衡的结果。
而在社会化生产越来越大的时代，专业化分工越来越精细，各行业之间的联系也是越来越密切，交易决策的微小偏差都会形成噪声通过无数交易链向外扩散、蔓延。
有可能使噪声和噪声交易陷入一种恶性循环。
随着投机的活跃，这种恶性循环越来越深，就会产生泡沫经济，到了一定的程度，经济泡沫一旦破灭，就会导致经济危机，引起社会生产的衰退。
不足之处：Black 认为由于噪声交易者总是高买低卖，所以噪声交易者作为一个整体将是亏损的，相反，套利者则在财务上处于强势。
而且噪声交易越多，套利者就有越多的获利的机会。
但在1990年，De Long，Shleifer，Summers和Waldman建立了DSSW 模型，证明了噪声交易者可以获得正的预期收益，并且他们的收益可能比套利者还要高。
创新之处：噪声和噪声交易对市场流动性来说是非常重要的，但也是有限的。
我的体会：噪声是交易市场不可或缺的一部分，有了噪声才有了亏损和收益，只有既有亏损又有收益，交易者才会愈战愈勇，踊跃的参与进交易市场，整个金融交易市场才可以正常运行。
根据Black的这篇对噪声和噪声交易的分析论文来看我国的股市，我国证券市场的噪声：
一、政策性因素
1.股市政策的制度缺陷：我国的宏观政策缺乏连续性和稳定性。
且在我国股票
市场的发展中，政府总是在不断的制定新办法，新政策，新措施，导致股市
的管理政策多，出台频率太高，易混杂。
2.股市政策的功利化倾向
3.政府政策的预期效果还取决于公众的预期，公众未预期到的政策往往会造成
股市动荡
4.政策效果取决于公众和政府的博弈
二、政府干预
1. 政府干预范围过大
2.政府干预过于频繁
三、股市波动非常频繁，激烈
四、“政策市“形成的历史背景为国有企业解困的时候
五、监管部门缺乏独立性
六、政府在股市扮演多种角色
七、缺乏风险平衡工具
所以要做到噪声交易的控制，我国应做的是减少国家干预，政府处中立监管外全部退出，消除证券市场制度缺陷的根源；建立相对独立的监管体系；提高上市公司的质量，加强对公司的监控；规范投资行为，培育理性投资者和投资机构；规范信息暴露，提高信息的透明度，才可以真正的弥补不足，提高股民在证券市场的信心度，使得股民理性的买卖股票，减少亏损的强度，让市场可以良性循环下去而不中止。