金融市场中的噪音交易者
噪音交易者模型(DSSW)
译文噪音交易者模型（DSSW）一、“有限套利”概念的提出EMH理论奠基于三个逐渐放松的假定之上。
首先，投资者被认为是理性的，所以他们能对证券做出合理的价值评估；其次，在某种程度上某些投资者并非理性，但由于他们之间的证券交易是随机进行的，所以他们的非理性会相互抵消，所以证券价格并不会受到影响；最后，在某些情况下，非理性的投资者会犯同样的错误，但是他们在市场中会遇到理性的套利者，后者会消除前者对价格的影响。
EMH理论的三个逐渐放松的假定在迎接行为金融学的挑战时构筑了三道防线，当行为金融学突破前两道防线进而触及第三道防线时，EMH理论以“套利是保持市场有效性的关键力量”的命题驻守，行为金融学质疑套利对于维持市场有效性的能力，“有限套利”的概念得以提出。
二、套利的有限性套利可以定义为：“在两个不同的市场中，以有利的价格同时买进和卖出同种或本质相同的证券的行为。
”（Sharpe and Alexander,1990）从理论上讲，这样的套利既不需要投入资本也不会引致风险，当一个套利者在以低价买进一种有价证券的同时再以较高的价格卖出另一种时，他未来现金收入流量的净值为零，但他一定会在结算后立即获利。
套利在分析证券市场中发挥着关键的作用，因为正是通过它的作用，证券价格被带回到与基本价值相符的水平上，由此，EMH理论认为，套利是市场有效性的实现机制。
然而，行为金融学却认为，套利受到四个方面因素的制约而只能发挥有限的作用：（一）套利受市场不能提供完全替代品的限制套利机制的作用是否有效的关键是要找到能完成套利的证券替代品。
为了回避风险，套利者在卖出或卖空（Sell Short）价格高估的证券的同时，必须能买进同样或相似且价格没有高估的替代证券。
对于许多所谓的衍生证券来说，如期货、期权等替代品容易找到，如S＆P500指数期货，该指数典型的卖价一般在构成该指数的股票组合的基本价值附近。
所以当有人以偏离这一组合的价格卖出期货合约时，套利者就可以在别人低价出售时买进，而在别人高价买进时卖出。
关于现代金融学中的噪音交易理论探析
黄丽媛 贵州省贵阳市花溪区花溪大学城贵州财经大学摘要：噪音交易是现代金融理论的一部分，很多学者都开展了关于噪声交易的研究。
一般来讲，研究噪声交易时有不同的切入点。
本文的切入点是信息，笔者通过分析信息来明确投资者的认知，进而探讨噪声交易。
关键词：金融学；噪音交易；理论研究中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)003-000306-01一、噪音交易与理性套利的博弈在金融领域，噪声交易的本质是研究市场是如何运作以及市场的具体行为，噪声交易的研究对象是金融市场中的那些不是很理想的参与者，他们也被称为噪音交易者，噪声交易的主要研究内容就是金融市场中的那些非理性因素。
总的说来，在金融市场中不是所有的参与者都是理性的，大部分的参与者都是非理性的，因此研究噪声交易理论具有十分重要的现实意义。
早在二十世纪五六十年代就有学者开展了对噪声交易的研究，弗里德曼和法玛认为噪声交易是非理性投资者的产物，非理性投资不容易获取利润，所以随着时间的推移，非理性投资者会逐渐被金融市场淘汰，那么噪声交易也会逐渐消失，理性套利者会逐步占有金融市场。
但是，金融市场的实际情况和上述预测不太一样，原因主要有两个：第一，如果发展到最后所有的非理性投资者都撤出了金融市场，那么剩下的就是全部是理性投资者，此时市场中已经不存在套利的可能，理性投资者也会逐渐撤出金融市场，在这种情况下金融市场无法处于一种无套利的状态。
第二，按照上面的理论，在适者生存的金融市场竞争环境中，理性投资者处于优势地位，而非理性投资者处于劣势地位，非理性投资者会逐渐被理性投资者淘汰。
此时，引出的一个问题就是最原始的非理性投资者从何而来。
假定最原始的非理性投资者不是金融市场的自身产物，而是外来者，那么这些外来者应该十分清楚自己最终还会撤出金融市场，没有人喜欢做无用功，所以如果真会退出金融市场，他们也就不会在最开始时选择进入金融市场。
综上所述，在真实的金融市场中总是会存在非理性的投资者。
现代金融学噪音交易理论文献综述
现代金融学噪音交易理论文献综述丁志国（吉林大学数量经济研究中心）李晓周（上海对外贸易学院）苏治（清华大学经济管理学院）一、噪音交易与理性套利的博弈噪音交易理论是与有效市场理论相对立的一种讨论金融市场运行方式和行为的理论。
该理论通过对非理性交易者 噪音交易者 行为的分析，强调了金融市场上存在的非理性因素，认为噪音交易者在交易者总量中占有相当大的比例。
而弗里德曼 Ｆｒｉｅｄｍａｎ１９５３ 、法玛 Ｆａｍａ１９６５ 所代表的传统理论强调套利作用和市场选择的观点，认为理性套利者会很快消除噪音交易者引起的偏离，即套利者在买入被低估证券的同时卖出被高估的同质证券，从而阻止了证券价格大幅和长期偏离其基本价值，由于非理性投资者在交易过程中总是亏损，他们的财产一天天减少，最终会从市场中消失，市场的有效性会一直持续下去①。
然而，真实的金融市场并非如此。
一方面，从理性交易者角度看，如果非理性交易者皆被排挤出市场，现存的所有投资者都是理性的，市场将会面临无利可套的尴尬境地，那么理性投资者必将因为无法生存而退出市场。
如果理性投资者都因为无法生存而退出市场了，那么如何维持无套利均衡市场的持续存在？既然无套利均衡市场无法持续存在，那么能够持续存在的肯定是有套利均衡市场了。
另一方面，从非理性交易者角度看，如果所有市场中已经存在的非理性交易者都被理性套利者通过套利排挤出市场，那么最初的非理性交易者如何产生呢？如果认为非理性交易者是从市场外进入的，那么既然结论必定是被淘汰，为什么他们还要进入市场？因此，肯定还是有非理性交易者的存在，正是他们存在于市场中，并在可能被淘汰的前提下仍旧会生存，这样才真正合乎现实市场的状况。
Ｓｈｅｆｒｉｎ和Ｓｔａｔｍａｎ １９９４ 给出了一个模型，其中噪音交易者被定义为由于认知偏差而使资产价格偏离市场基础价值的交易者，认为噪音交易者的行为弱化了证券收益和系统风险之间的关系，但使超常收益与市场风险在一定条件下呈现正相关关系。
我国股票市场噪声交易实证分析
我国股票市场噪声交易实证分析噪声交易是指投资者在股票市场中基于非理性的决策，受到情绪和噪音的影响，而非基于合理的分析和信息。
本文旨在通过实证分析，探讨我国股票市场中存在的噪声交易现象及其对市场的影响。
首先，我国股票市场中普遍存在着大量的散户投资者，他们相对缺乏专业知识和经验，更容易受到市场情绪和噪音的影响。
研究表明，噪声交易者往往会在市场情绪高涨时跟风入市，而在市场情绪低迷时恐慌出局，导致股票市场的波动加剧。
其次，噪声交易也与投资者的信息获取渠道有关。
在我国，股票市场的信息不对称较为普遍，大量的噪音信息通过媒体、社交媒体等渠道传播，引发投资者的情绪波动和决策失误。
由于噪声交易者倾向于根据这些信息进行交易，股票市场中的买卖压力将更加剧烈，市场价格也更容易受到噪音的扭曲。
进一步分析发现，噪声交易可能导致市场价格与股票的基本面脱钩。
由于噪声交易者的交易决策不基于合理的分析和信息，而是受到情绪和噪音的驱动，市场价格可能与公司的真实价值存在较大的偏离。
这将导致市场上出现大量的投机行为，增加了市场的不稳定性和风险。
然而，噪声交易并非完全是负面的影响。
有研究指出，噪声交易者在市场中起到了一定的信息传递作用。
他们的交易行为可能包含一些隐含信息，为其他投资者提供了市场情绪和预期的参考。
这对于市场的流动性和效率有一定的促进作用。
综上所述，我国股票市场中存在着噪声交易现象，并且对市场产生了一定的影响。
噪声交易者的情绪和噪音会加剧市场波动，导致市场价格与基本面偏离，增加市场的不稳定性和风险。
然而，噪声交易也有一定的信息传递作用，对市场的流动性和效率有一定的促进作用。
因此，监管部门和投资者应该加强对噪声交易的认识，通过改善信息披露和教育投资者等措施，减少噪声交易对市场的负面影响，提升市场的稳定性和效率。
噪声交易
噪声交易者的预期收益 早在70年代，弗里德曼Friedman和法马Fama 70年代 Friedman和法马Fama就讨 早在70年代，弗里德曼Friedman和法马Fama就讨 论了噪声交易者长期存在的可能性及其对市场的影响 问题。他们认为， 问题。他们认为，当噪声交易者抬高了股票的瞬时价 格使其高于基本面价值时，理性套利者会卖空股票、 格使其高于基本面价值时，理性套利者会卖空股票、 打压市场价格，直到价格回复价值为止。此时， 打压市场价格，直到价格回复价值为止。此时，套利 者低价买回股票，赚取高卖低买的差价收益， 者低价买回股票，赚取高卖低买的差价收益，这使噪 声交易者所获投资收益水平比与之进行交易的套利者 要低，所以经济利益的选择机制会把他们逐渐淘汰。 要低，所以经济利益的选择机制会把他们逐渐淘汰。 而这种套利行为的另一个结果就是任何价格偏差都将 被市场迅速纠正，价格始终贴近基础价值， 被市场迅速纠正，价格始终贴近基础价值，这就是通 常所说的“市场选择理论” 根据这一理论， 常所说的“市场选择理论” 。根据这一理论，噪声交 易者在资产价格形成过程中的作用是无足轻重的， 易者在资产价格形成过程中的作用是无足轻重的，可
改，从而更加完善，可适用性更强； 另一方面，很多 从而更加完善，可适用性更强； 另一方面， 价格的文献将自己的研究基准确定在DSSW DSSW模 关于资产 价格的文献将自己的研究基准确定在DSSW模 型之上，从而使DSSW模型“创造了自己的生存空间” DSSW模型 型之上，从而使DSSW模型“创造了自己的生存空间”。 DSSW模型中 存在两类投资者， 模型中， 在DSSW模型中，存在两类投资者， 一类为理性交 易者，一类为噪声交易者。 易者，一类为噪声交易者。 噪声交易者错误地认为他 们拥有对风险资产未来价格的特殊信息。 他们对这种 们拥有对风险资产未来价格的特殊信息。 特殊信息的信心可能是来自技术分析方法，经纪商， 特殊信息的信心可能是来自技术分析方法，经纪商， 或者其他咨询机构的虚假信号， 或者其他咨询机构的虚假信号， 而他们的非理性之处 正在于他们认为这些信号中包含了有价值的信息 ，并 以此作为投资决策的依据。 以此作为投资决策的依据。 作为对噪声交易者行为的回应， 理性投资者的最 作为对噪声交易者行为的回应， 优策略应该是利用噪声交易者的这 些非理性观念作为 自己赚取利润的机会。 自己赚取利润的机会。 他们会在噪声交易者压低价格 的时候买进而在相反的时机卖出，这种策略称为“ 的时候买进而在相反的时机卖出，这种策略称为“反向
了解金融市场中的市场噪音如何过滤噪音进行决策
了解金融市场中的市场噪音如何过滤噪音进行决策金融市场中的噪音是指一系列并非基于真实信息的市场波动和投资者行为引起的干扰信号。
这些噪音可能导致投资者在做出决策时出现误判，从而影响其投资结果。
因此，了解市场噪音并学会如何过滤这些噪音，对于投资者来说至关重要。
本文将介绍金融市场中的常见噪音，并提供一些过滤噪音的方法。
一、市场噪音的类型市场噪音可以分为以下几种类型：1. 信息过载：在信息爆炸的时代，投资者面临着大量的信息，其中包括来自媒体、分析师和其他投资者的观点。
这些信息可能是相互矛盾的，使得投资者难以准确理解市场走势。
2. 市场情绪：市场情绪往往使投资者在做出决策时容易受到情绪波动的影响。
当市场情绪积极时，投资者往往倾向于买入；而当市场情绪悲观时，投资者则可能选择卖出。
3. 偏见和错误认知：投资者可能对某些公司、行业或经济状况有偏见，导致他们在做出决策时出现错误判断。
此外，投资者也可能受到过去的经验和回报率等因素的影响。
4. 市场操纵：市场操纵是指个人或团体通过故意传播虚假信息、操纵交易量或价格等手段来影响市场价格。
这种操纵行为可能误导投资者的决策，使其做出错误的买卖决策。
二、过滤市场噪音的方法为了准确判断市场，投资者需要学会过滤市场噪音。
以下是一些过滤市场噪音的方法：1. 筛选信息来源：投资者应该仔细选择可信的信息来源，如知名媒体或专业机构发布的研究报告。
同时，投资者还应该学会辨别信息的真伪，避免受到假信息的误导。
2. 保持冷静：投资者在面对市场情绪时要学会保持冷静。
情绪波动可能导致决策失误，而坚持理性思考和长期投资观念有助于抵制市场情绪的干扰。
3. 多角度分析：投资者应该从多个角度综合分析市场，避免单一信息的误导。
可以通过研究公司基本面、行业发展趋势和经济宏观指标等因素来获得更全面的市场信息。
4. 寻找长期价值：投资者应该关注长期价值而非短期波动。
长期价值可以从公司的盈利能力、竞争优势以及行业前景等方面来评估，避免被短期噪音所干扰。
交易者如何应对市场的噪音与干扰
交易者如何应对市场的噪音与干扰市场噪音和干扰是每个交易者必须面对和应对的常态。
它们可能来自各种渠道，如广告、媒体、社交网络和其他交易者的评论等。
噪音和干扰可能以各种形式出现，比如不准确的信息、市场情绪波动、假消息等。
这些噪音和干扰对交易者的决策产生负面影响，因此学会应对噪音和干扰是提高交易成功率的关键。
本文将探讨几种有效的策略，帮助交易者更好地应对市场的噪音和干扰。
第一，培养技术分析能力技术分析是一种通过研究市场历史数据和图表来预测价格趋势和交易信号的方法。
技术分析帮助交易者过滤噪音和干扰，重点关注价格走势和市场波动的趋势，而非其他无关因素。
通过学习和掌握各种技术分析工具，交易者能够更准确地把握市场趋势，减少因噪音和干扰而做出错误决策的可能性。
第二，建立有效的交易计划一个有效的交易计划可以帮助交易者过滤噪音和干扰，保持冷静和客观。
交易计划应该包括交易目标、风险管理策略和市场分析方法等。
交易者应该事先规定好入场和出场规则，设定止盈和止损的位置，避免因为市场噪音和干扰而盲目跟风或者随意操作。
严格执行交易计划可以帮助交易者保持冷静和客观，减少因噪音和干扰而做出错误决策的风险。
第三，保持情绪稳定市场噪音和干扰常常会引发交易者的情绪波动，如恐惧、贪婪、焦虑等。
这些情绪会影响交易者的决策和判断能力，使其容易受到噪音和干扰的影响而做出错误的决策。
因此，交易者应该学会控制自己的情绪，保持冷静和理智。
可以通过定期休息、健康的生活方式和交易日志等方式来帮助自己保持情绪稳定。
第四，选择可靠的信息来源在面对市场噪音和干扰时，交易者应该选择可靠的信息来源，如权威的财经媒体、专业的交易平台和认证的专家分析师等。
这些信息来源通常会经过严格的审核和验证，能够提供准确和有用的市场信息。
与此同时，交易者也应该学会辨别和过滤虚假信息和无关的评论，避免因此而受到噪音和干扰的干扰。
第五，持续学习和提升市场是不断变化的，新的噪音和干扰形式时常出现。
噪声交易者
噪声交易者“噪音交易商”是指那些非理性的根据似乎是真实的信息而实际是噪声信息开展交易的智能体。
一些研究表明那些遵循似乎是非理性投资策略的交易商，在金融市场只能有很少的影响，这是因为他们平均趋向于“高买低卖”，因此他们的资金和其造成市场的影响将会逐步丧失。
行为金融学中有个“噪音理论”，它是指短线投资者为了追求利润最大化，会忽视与基本面有关的信息，把注意力集中到那些与股票价值无关、但可能影响股票价格使之非理性变动的“噪音”（错误信息）上，这种行为会在短期内造成价格扭曲，使理性的投资者在短期市场上无所作为。
编辑本段起源最早提出“噪音交易者”(noise trader)概念的是Kyle(1985)，Black(1986)。
进一步将噪音交易者明确定义为无法获得内部信息(inside information)，非理性地把噪音当作信息进行交易的投资者。
市场选择理论的代表人物Fama和Friedman认为噪音交易者在市场的预期收益为负，总是处于亏损的状态，因此无法长期存在。
而行为金融理论的最新研究成果则提出了相反的观点，De Long，Sh1eifer，Summers和Waldman(1990)提出的DSSW模型证明了噪音交易者可以获得正的预期收益。
但是，某次或某几次交易中能够获得正的预期收益并不意味着他们能够获得更多的长期财富，具有长期生存的能力。
迄今为止，De Long等人(1991)建立的资产组合配置模型和Kogan模型(2003)较好地说明了噪音交易者的长期生存能力问题。
编辑本段预期收益早在70年代，弗里德曼Friedman和法马Fama就讨论了噪音交易者长期存在的可能性及其对市场的影响问题：他们认为，当噪音交易者抬高了股票的瞬时价格使其高于基本面价值时，理性套利者就会卖空股票、打压市场价格，直到价格回复价值为止，此时，套利者低价买回股票，赚取高卖低买的差价收益，这使噪音交易者所获投资收益水平比与之进行交易的套利者要低，所以经济利益的选择机制会把他们逐渐淘汰。
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金融市场中的噪音交易者J. Bradford De LongHarvard University and NBERAndrei ShleiferUniversity of Chicago and NBERLawrence H. SummersHarvard University and NBERRobert J. WaldmannEuropean University Institute初稿: 1986.12本稿: 1989.12摘要我们提出了一个简单的资产市场的世代交叠模型，在这个模型中，带有错误随机信念的非理性的噪音交易者们会影响价格，并且赚取较高的预期收益，噪音交易者信念的不确定性给资产的价格带来了一种风险，这种风险阻碍了理性套利者的积极性，结果是，即使不存在基本的风险，价格也明显的偏离基本价值。
此外，由于噪音交易者自己创造的不成比例的风险，使得噪音交易者比理性投资者获取了更高的预期收益。
该模型揭示了一些金融异常现象，包括资产价格的过度波动，股票收益率的均值回归，封闭式共同基金折价之谜，Mehra-Prescott股权溢价之谜。
“如果读者插言道，若一个有技术的投资者能够按他设计的最佳真正长期预期购买投资产品，他一定能够得到巨大的利润。
因此，无论这样的思维严谨的投资者是否占据主导地位，他们确实对投资市场产生了重大影响。
但是我们还必须补充一点，在现代投资市场上，有几个因素危及这些个人的优势，投资建立在真正的长期预期的基础上是困难的，几乎是不可行的，市场中每个人都在猜测别人的行为，每个人都想比别人猜测的更好，他试着在长期预期的基础上的投资风险比更好的猜测别人的风险还大。
有大量证据表明，很多投资者不按照经济学家的意见，购买和持有投资组合。
个人投资者通常不进行多样化投资（购买投资组合，分散风险），而是持有一只或者几只股票(Lewellen, Lease, and Schlarbaum 1974)。
他们往往通过自己的研究挑选股票，或采取Joe Granville或华尔街周刊的投资意见，当投资者进行多样化投资的时候，他们把钱交给需要支付很高佣金的选股共同基金，然而，他们的收益率却低于市场收益率(Jensen 1968).。
Black (1986)认为没有途径获得内部信息的投资者对噪音有非理性的反应，对他们而言，这种噪音给投资者以刺激的信息。
Black (1986)将噪声交易者定义为：把“噪声”视为真正的信息而进行交易的人。
尽管市场上丰富的“噪声交易者”收到认可，经济学家认为忽略噪音交易者对资产价格形成不会产生大影响，Friedman (1953) and Fama (1965).反对噪音交易者对价格形成有重要影响，两位作者指出，非理性的投资者在市场上满足理性的套利者，他们进行方向相反的交易，这个过程驱使价格接近基本价值。
另外，在交易的过程中，如果噪音交易者对资产价值的判断严重失误，并且影响到价格，套利者就会从中获利，最终，套利行为在市场上消失。
还有一种观点认为投机不稳，大体上相当于说，投机者赔钱，因为投机可以是不稳定的，投机者一般只高买低卖(Friedman 1953, p. 175)。
即使噪音交易者不总是高买低卖，也不会对价格影响太多。
【弗里德曼和法马(Fama)的观点截然相反，他们认为噪声交易者不是资产价格形成的重要因素，因为非理性的噪声交易者会遇到理性套利者的反击，在对抗过程中会使价格趋向于基础价值。
并且，在交易过程中，对资产价值判断完全错误并影响价格的人遭到损失，套利者会从中受益，最终噪声交易者会从市场上消失，因此他们不会过多地影响价格，即使会，也不会持续很长时间。
】（此处为添加的相关资料，为了便于理解）【弗里德曼(Friedman 1953)、法玛(Fama 1965) 所代表的传统理论强调套利作用和市场选择的观点, 认为理性套利者会很快消除噪音交易者引起的偏离, 即套利者在买入被低估证券的同时卖出被高估的同质证券, 从而阻止了证券价格大幅和长期偏离其基本价值, 由于非理性投资者在交易过程中总是亏损, 他们的财产一天天减少, 最终会从市场中消失, 市场的有效性会一直持续下去。
】（此处为添加的相关资料，为了便于理解）在本文中，通过利用噪声交易者的非理性投资的有限套利，我们研究上述观点。
我们认识到，套利者可能是规避风险，有相当短的视野。
因此，他们愿意采取反对噪声交易者的立场是有限的。
很好理解，有限套利的风险来源之一是基本风险。
Figlewski(1979)指出，如果套利者为反对噪音交易者，必须承担基本风险，而且也许噪音交易者要在很长时期内才会输光所有财富，套利者只能采取有限的方式套利。
Shiller (1984) and Campbell and Kyle (1987)专注于套利'者对基本风险的规避导致噪音交易者对股票市场价格产生影响。
他们的结果表明，即使套利者有无限的视野，规避基本风险本身也严重限制了套利。
（Figlewski(1979)、Shiller(1984)、Campbell和Kyle(1987)指出，市场并非完美，基本面风险的存在阻碍了长期理性投资者的套利活动，给噪声交易者提供了生存空间，使噪声交易者可以生存相当长的时间。
）（此处为添加的相关资料，为了便于理解）风险的另一个重要来源是和噪声交易者相对的从事套利的短期投资者，这种风险是噪声交易者的非理性信念长时间不会改变，甚至会变得更加非理性。
如果噪声交易者今天对资产持悲观态度，并压低其价格，购买这个资产的套利者们必须认识到，在不久的将来噪声交易者可能会变得更加悲观而导致价格更低，如果套利者在价格恢复到正常水平之前平仓，那么套利者就遭受了损失。
对这一损失担心限制了套利者的套利初衷。
相反，当看涨的噪声交易者资产价格有上升趋势时，卖空资产的套利者一定要记得明天噪声交易者可能认为资产会涨的更厉害，所以，为了避免价格进一步上升带来的风险，套利者不得不买回股票。
我们所指的噪声交易者风险就是由于噪声交易者的非理性，使价格偏离价值的风险，这种风险必须伴随着套利者的短期视野而产生，而且必须限制其一直和噪声交易者较量的意愿（套利者不想得很远，不愿意和噪声交易者一直僵持下去）。
由于噪声交易者的未来想法的不可预测性阻止了套利，即使不存在基本的风险，价格也能明显的偏离基本价值，噪声交易者给自己创建了盈利空间。
这篇论文的主要结论来自这个论断，即：因为噪声本身创造了风险，所以套利没有消除噪声的影响。
噪声交易者风险源于噪声交易者信念的随机变动，这种随机变动使看涨的噪声交易者比理性套利者获得更高预期收益的可能性增加，得到这一结果是因为：噪声交易者风险使资产对于规避风险的套利者来说更不具有吸引力，导致价格下降。
如果噪声交易者都高估收益或者是低估风险，相对于理性套利者来说，噪声交易者投资于较多的风险资产，而且也许会获得更高的平均收益。
这个结果比噪声交易者承担更多的基本风险获取更多的收益还有意思。
我们的观点是噪声交易者只能通过承受自己创造的风险获得更高的预期收益。
噪声交易者从他们自己不稳定的影响中获得更高的预期收益，并不是因为他们承担了基本风险，扮演了有用的社会角色。
我们的模型从几个方面解释了资产价格的波动。
因为噪声交易者限制了套利的有效性，导致模型中的价格过度波动。
如果噪声交易者的预期遵循一个平稳的过程，股票收益中就存在均值回归。
模型也显示了资产如何受噪声交易者风险的影响，导致资产价格被低估。
我们用这种思想解释封闭式共同基金折价之谜和Mehra-Prescott股权溢价之谜。
最后，我们的模型也为有经验投资者的最优投资策略提供了支持，并且可能对于长线投资者稳定资产价格起到一定作用。
进一步扩展我们的两种主要论断----噪声交易者风险提升了噪声交易者的收益；噪声交易者风险能够解释几种财务异常现象。
本文共5部分，第一部分：提出噪声交易者风险模型，给出价格如何明显偏离基本价值。
第二部分:计算相对于理性投资者，噪声交易者的预期收益。
第三部分：分析在一个成功投资者被模仿的扩展模型中，噪声交易者的可持续性。
第四部分：模型对资产价格的波动和市场参与者的行为给出定性解释。
第五部分：结论。
Ⅰ风险的来源—噪音交易该模型包含了噪声交易者和理性投资者。
噪音交易者错误地认为通过技术分析，股票经纪人和经济顾问，他们能够得到一定的信号，并且非理性的认为这些信号带有一定的信息。
噪声交易者以这种错误的信念为基础选择投资组合。
利用噪声交易者非理性行为是有经验投资者的最佳选择。
或者，噪声交易者高估其所掌握的信息来制定投资策略，这一点已经被反复的证明了Alpert and Raiffa (1960).当噪声交易者压低价格时，有经验投资者购买股票，当噪声交易者抬高价格时，有经验的投资者出售股票，这种积极的逆势投资策略推动价格走向价值，但不总是这样的。
Alpert 和Raiffa 研究证明,人们总是趋向于过高估计其所掌握信息 的精确性,人们认为一定发生的事件实际上只有 80%的可能性发生,而认为一定不可能发生的事件 大约有20%的可能性不发生。
（此处为添加的相关资料，为了便于理解）DSSW 模型是一个假设有风险厌恶特征的投资者且可测算两期生存的交叠世代模型。
为简单起见, 第一期中没有消费, 也没有馈赠, 投资者所做的唯一决策是年轻时选择的一个资产组合。
在经济活动中有两种支付同样红利r 的资产: 一种为无风险资产s, 它具有完全弹性的供给, 在任何时期一单位这种资产可以转换成也可以源于一单位的消费品, 因而它的价格水平固定为1; 另一种为风险资产u, 它支付的红利也是r , 但它不具备完全弹性的供给。
当存在噪声交易者时, 风险资产的价格就不可能等于其将来红利的贴现值1。
通常, s 可视为无风险的短期债券, 而u 则可视为高风险的股票。
在市场上常有两类交易商: 一类为噪声交易者, 也就是非理性交易者, 用n 来表示, 他们在市场参与者中所占的比例用L 衡量; 另一类是理性交易者, 也称为信息交易者, 用i 来表示, 他们所占有的市场份额则用1- L 来衡量。
t 表示两类年轻的交易者对给定风险资产u 在t+ 1 时, 价格分布处在事前均值条件下选择的一种资产组合最大化预期效用。
在t+ 1 时两类年老的交易者将其持有的无风险资产转换为消费品, 同时以Pt + 1的价格将所持有的风险资产u 卖给年轻一代, 并且把他们所有的财富消费掉。
具有代表性的理性交易商在t 时以真实信息为基础准确地看到了持有风险资产所带来的收益分布; 而具有代表性的噪声交易商则以噪声或者是表面看似信息的伪信号( pseudosig nals) 为基础, 错误地认识风险资产的预期价格, 这种错误认识偏离正确认识的程度是一个独立分布的正态随机变量:2(,)t N ρρρσ*- （1）其中错误认识的均值ρ*是对噪声交易商乐观或悲观情绪的平均度量, 而2ρσ则给出了噪声交易商对每次风险资产预期收益错误认识的方差。