第02章-风险收益度量

以相应的贴现率为基础，通常，使用市场利率作为贴现率。
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2.1.3 衡量收益的市场方法
• 会计方法与市场方法的结合使用 • 通常的原则是：同时吸收会计和市场两方面的信息，在“长 期的”净现值偏离合理的目标的价值时及时采取纠正措施。
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2.2
• 2.1 收益的度量
2.1.1 财务报表体系：
风险的度量
(x X )
n
2
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2.2.3 波动性
• 图5．l是一条“频率分布曲线”（或“概率分布曲线”），它是指描述每 一个不确定参数值所对应的发生频率的曲线，X轴代表该参数的可能值， Y轴代表该参数值所对应的发生次数或者占总观察次数总数的百分比（频 率）。 • 图5．1所画的就是一条正态分布曲线。正态分布的一个特点是，它仅由两 个基本的统计量决定——平均值和标准差，因此，当一项随机参数被假定 为正态分布时，只要测出它的平均值和标准差就可以获得它的整个分布。
• 2.3 度量风险与收益的统计学原理
2.3.1 概率与概率分布
资产负债表、损益表、
现金流量表。 2.1.2 衡量收益的会计方法 2.1.3 衡量收益的市场方法
2.3.2 相关、回归和预测
2.3.3 蒙特卡罗分析法
• 2.4 风险与收益的案例分析
2.4.1 股票投资的风险与收益
2.4.2 投资组合的风险与收益
2.3.1 概率与概率分布
2.3.2 相关、回归和预测 2.3.3 蒙特卡罗分析法
资产负债表、损益表、
现金流量表。 2.1.2 衡量收益的会计方法 2.1.3 衡量收益的市场方法
• 2.4 风险与收益的案例分析
2.4.1 股票投资的风险与收益 2.4.2 投资组合的风险与收益
• 2.2 风险的度量
2.2.1 应力试验（压力测试） 2.2.2 敏感性 2.2.3 波动性 2.2.4 非预期损失与VAR （略）
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2.1.2.3 杜邦分析法
杜邦等式——
权益收益率=销售利润率×资产周转率×权益乘数
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2.1.3 衡量收益的市场方法
• 基于财务报表进行财务分析时，要考虑以下一些因素： • 首先是账面价值和市场价值的区别问题。金融计算关注的是 现在和未来的市场价值。 • 其次，会计方法的不同会引起对同一指标的不同理解。
3
2.1
收益的度量
• 有两种方式表示投资收益，一种是直接用投资收益的现金数 量来表示，称为货币收益或绝对收益；另一种是用收益与投 资金额的比率来表示，也称为相对收益或收益率。 • 可将资产划分为实物资产和金融资产。实物资产是指通常意 义上的固定资产如设备、厂房等，用于从事实业项目的经营； 金融资产，即在金融市场上流通的各类金融工具，如债券、
上和向下），不像在情景压力测试中通常只设定一个方向的
冲击（市场风险因子向上或向下变动）。
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2.2.2 敏感性
• 敏感性是企业收益变化与产生这些变化的某一基本随机参数 变化的比，它表示某一基本随机参数变化对企业收益的影响 程度。基本随机参数包括利率、汇率、股票价格等市场变量。 • 注意，敏感性是两种变化值的比率。例如，当我们说：“某
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2.3
度量风险与收益的统计学原理
• 2.3 度量风险与收益的统计学原理
2.3.1 概率与概率分布
• 2.1 收益的度量
2.1.1 财务报表体系：
资产负债表、损益表、
现金流量表。 2.1.2 衡量收益的会计方法 2.1.3 衡量收益的市场方法
2.3.2 相关、回归和预测
2.3.3 蒙特卡罗分析法
金融工程学
上篇 概念性金融工具
第2章 收益与风险的度量
承担风险是实现未来盈利的必要条件。本章首先讨论 收益和风险的各种度量方法，然后总结度量风险与收益的 统计学原理 ，最后应用上述理论和方法设计了一组有现实
背景的案例分析和实验。
1
2.1
• 2.1 收益的度量
2.1.1 财务报表体系：
收益的度量
• 2.3 度量风险与收益的统计学 原理
• 2.2 风险的度量
2.2.1 应力试验 (压力测试） 2.2.2 敏感性 2.2.3 波动性 2.2.4 非预期损失与VAR （略）
• 实验2：股票投资的风险与收益分析
• 实验3：投资组合的风险与收益分析
• 习题
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2.2
风险的度量
• 风险的定量测量是风险管理的基础。风险测量方法有很多种， 它们的目的都是估算出某一给定的目标变量（如收益和市场 价值等）的变化，这些变化是由一些随机参数产生的，如利
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2.1.1 财务报表体系
现金流量表
经营活动现金流量：现金流入、现金流出 经营活动现金流量净值 投资活动现金流量：现金流入、现金流出 投资活动净现金流量（净值）
融资活动现金流量：现金流入、现金流出 筹资活动净现金流量（净值）
本期现金变动 期初现金余额 期末现金余额 现金流量净值 = 现金流入—现金流出
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2.2.1 应力试验（压力测试）
• 应力试验（压力测试）是金融机构用来测量其对于那些异常 却又似乎合理事件的潜在脆弱性的各种工具的总称。压力测 试可分为情景压力测试和敏感性压力测试。 • 情景压力测试包含了一些风险因子（如：股价、汇率、利率）
同时发生的变化，反映了企业的风险经理相信会在可预见的
• 习题
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2.3.1 概率与概率分布
• 经过多次的试验之后，如果事件A发生的次数为k，总的试验 次数为n，则事件A的经验概率为：
•
P(A)=k/n
• 概率具有3个基本性质： – 任何事件发生的概率大于等于0，小于等于1：
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2.1.2 衡量收益的会计方法
• 衡量收益的方法：会计方法、市场方法。 • 会计方法——基于报表的财务分析 – 比较分析方法 – 比率分析方法 – 杜邦分析法
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2.1.2.1 比较分析方法
• 趋势分析法（销售收入分析：1993~2002）
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2.1.2.1 比较分析方法
• 共同比财务报表 (资产负债表)
率、汇率等。常用的风险测量指标可归纳为三大类：
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2.2 风险的度量
• 敏感性：它表示某一市场参数发生一单位的变动所引起的目 标变量的变化。 • 波动性：它表示围绕任何随机参数或目标变量所出现的上下 波动。
• 风险的负面量度：对风险的度量只专注于负面的不确定性，
通过一些如收益等的目标变量在“最坏情况”下的值来表达， 这个值附带着一定概率，负面风险实际上包含两个方面：可 能的损失值和发生损失的概率。 • VAR属于风险负面量度的方法。
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2.2.3.1 方差
(1)．计算平均值: n个数的算术平均值是
x1 x2 xn x X n n
(2)．离差：一组数的频率分布与中心趋势点之间的分散程度称为离差。 (3)．偏差： x1 , x2 , xn 中每个数
xj
距算术平均值的偏差为
Dj x j X
j 1, 2, , n
股票、期货、货币以及金融衍生工具等。
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2.1.1 财务Biblioteka 表体系财务报表反映企业财务状况和经营成果。以下三种报表构 成了企业财务报表的基本体系。
– 资产负债表。企业的财务状况是一种存量信息，它通过 企业在特定时间资产、负债和所有者权益等信息来体现。 基本的会计等式为 资产 = 负债 + 所有者权益
– 损益表。企业的经营成果通过一定时间范围内销售额、 成本、利润等项目的流量信息来反映。 – 现金流量表。现金流量是企业经营管理和投资者对企业 价值进行评估时非常重要的财务指标。
• 实验2：股票投资的风险与收益分析 • 实验3：投资组合的风险与收益分析 • 习题
2
2.1
收益的度量
• 投资收益定义为持有某项资产的全部过程中，由该项资产引 起的全部现金流量与购买该项资产支出的现金流量的差额。 • 一项投资的收益包括两部分：一部分是项目产生的直接的现 金收益，称为直接收益；另一部分是在持有该项资产期间资 产价值的变化，称为资本利得或资本损失。
• 许多企业采用了多元化的经营战略，这就使得企业行业类别 的划分以及基于这种划分的比较变得很困难。
• 由于会计期的限制，使得一切财务报表和财务数据都具有时 间性。 • 最后，即使假定全部会计数据是真实可信的，其所反映的信 息也不可能成为评估的绝对标准。
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2.1.3 衡量收益的市场方法
• 贴现现金流模型（CDF模型） ：任何金融资产的市场价值都 可以通过贴现现金流模型计算出来。
(x X )2 n
(4)．方差为（偏差平方的均值）
( x1 X ) 2 ( x2 X ) 2 ( xn X ) 2 2 n (5)．标准差（或标准偏差）是
( x1 X ) 2 ( x2 X ) 2 ( xn X ) 2 n
• 2.4 风险与收益的案例分析
2.4.1 股票投资的风险与收益
2.4.2 投资组合的风险与收益
• 2.2 风险的度量
2.2.1 应力试验（压力测试) 2.2.2 敏感性 2.2.3 波动性 2.2.4 非预期损失与VAR （略）
• 实验2：股票投资的风险与收益分析
• 实验3：投资组合的风险与收益分析
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2.2.4 非预期损失与VAR
• 负面风险实际上包含两个方面：可能的损失值和发生损失的 概率。 • 发生损失的概率具有一定的客观基础。利用极困情景可计算 潜在的损失，但观察到这种情景的概率是主观臆想的。不同
的人对环境不确定性具有不同的看法，他也许会觉得另一种
情景才是更恰当、更有可能出现的极困情景，因此这种做法 具有过强的主观性。 • 处理负面事件概率的问题还有另一种方式，那就是对产生风 险的背后事件作概率分布的假设。