财务杠杆理论的应用

财
务杠杆理论的有效应 用 必 须 建 立在对财务杠杆概念 的 全 面 理
解 基 础 上 ，合 理 确 定 应 用 策 略 ，科 学 地应用财务杠杆理论 ， 有 效 地 实 现 其 应有价值 。 一 、 财务杠杆概念 财务 杠 杆 是 “杠 杆 ”原 理 在 财 务 活动中的引申 ， 财务 杠 杆 的 核 心 是 杠 杆 。 目前 ， 对财务杠 杆 概 念 的 描 述 大 体有以下几种 ： （1 ） 定 义 为 “ 企 业 在 制 定 资 本 结 构决策时对债务 筹 资 的 利 用 ”， 也 称 为 “ 融 资 杠 杆 ”、“ 资 本 杠 杆 ” 或 者 “ 负 债经营 ”。 （2 ） 指 “ 在筹资 中 适 当 举 债 ， 调 整 资本结构以给企业带来额外收益 。 如 果负债经营使企业每 股 利 润 上 升 ， 则 为正财务杠杆， 反之则为负财务杠 杆 ”。 （3 ） 描 述 为 “ 由 于 负 债 经 营 而 存
笕理论探讨笕
十二 、2009 年 11 月上旬 ， 中华全国总工会印 发 了 《关 于 纠 正 在 企 业 改 革 改 制 中 撤 销 工 会 组 织 、 合并工会工作机构问题的通知 》。 十三 、2009 年 11 月 10 日 ， 全国工会企事业 资产监督管理工作座谈会在京召开 。 全国总工会 书记处书记喻红秋到会讲话 。 十四 、2009 年 11 月 2 日至 5 日 ， 全国总工会 经审办在京举办 《 工会会计制度 》 培训班 。 来自全 国的省级工会 、 副省级城市工会经审办主任及 业 务骨干 107 人参加了培训 。 全国总工会经审会主 任张世平出席开班仪式并讲话 。 期间 ， 还召开 了 部分省级工会经审办主任座谈会 。 十五 、2009 年 11 月 9 日 ， 全国总工会在京召 开纪念建设职工之家 25 周年座谈会 ， 王 炯 出 席 会议并讲话 。 据悉 ， 截止目前 ， 全国模范职工之家 共有 5406 个 ， 全国模范职工小家共有 7520 个 。 十 六 、2009 年 11 月 11 日 至 12 日 ， 以 “ 金 融 危机与工会对策 ” 为主题的 中 国 ／ 刚 果 （ 布 ）、 刚 果 （ 金 ） 工会领导人研讨会在北京举行 。 来自刚 果 （ 布 ）、 刚果 （ 金 ） 两国工会的主要领导人和中 国 商 务部与全国总工会有关部门 、 产业工会等单位的 代表约 40 人出席开幕式 。 徐振寰在开 幕 式 上 致 辞 ，全总书记处书记李世明主持了开幕式 。 十七 、2009 年 11 月 14 日 ， 全国烟草行业工 会民主管理工作座谈会在京召开 。 陈荣书出席会 议并讲话 。 十八 、2009 年 11 月 13 日 ， 全国职工职业技 能大 赛 的 最 后 一 场 比 赛— —— 数 控 机 床 操 作 工 决 赛在沈阳落幕 ， 这标志着整个大赛圆满结束 。 下 午 举 行 颁 奖 仪 式 ，全 国 总 工 会 书 记 处 书 记 、党 组 纪检组长王瑞生出席颁奖仪式并讲话 。 参加本次 比 赛 的 有 24 个 省 （ 区 、 市 ） 代 表 队 的 72 名 选 手 ， 最 终 ，辽 宁 、上 海 、北 京 队 分 获 团 体 前 三 名 ，辽 宁 的 栗 生 锐 、上 海 的 王 坚 锋 、北 京 的 赵 振 华 分 获 个 人前三名 。 十 九 、2009 年 11 月 15 日 ， 第 三 届 “ 中 国 杰 出质量人 ” 颁奖典礼在京举行 。 全国政协副主席 张榕明 、 中国质量协会会长陈邦柱和全国总工会 经审会主任张世平等出席会议并为获奖者颁奖 。 二十 、2009 年 11 月 13 日 ， 全总法律顾问委 员会会议在京举行 。 这次会议主要研究讨论 《 工 会法 》、《 社会保险法 （ 草案 ）》 的修改和 《 企业民主 管理条例 》 的起草等问题 。 全国总工会副主席 、 书 记处书记张鸣起出席会议并讲话 。 本刊编辑部 ／ 供稿
2010．1
中国工会
误区一 ： 将财务杠杆等同于负债 。 在 企 业 财 务 管 理 活 动 中 ， 负 债 与财务杠杆之间联系密切 ， 二者如影随 行 。 这 容 易 使 人 们 产 生 “ 负 债 决定财务杠杆的存在与否 ， 财务杠杆决 定 是 否 负 债 ” 的 误 区 。 负 债 是 发挥财务杠杆作用的前提 ， 但有了负债 ， 并 不 一 定 就 能 够 发 挥 财 务 杠 杆的作用 。 同时 ， 负债与否也不仅仅取 决 于 财 务 杠 杆 的 使 用 ， 还 要 考 虑多种因素从而作出决策 。 误区二 ： 只关注财务杠杆的 直 接 效 果 ， 忽 视 财 务 杠 杆 的 间 接 效 果 ， 强调利用负债获得 更 多 可 用 资 本 ， 比 如 常 常 提 到 的 “ 借 鸡 生 蛋 ”、 “ 杠 杆 收 购 ”。 以 上 两 个 过 程 的 实 质 都 是 通 过 负 债 获 得 更 多 可 用 资 金 ，都 强 调 财 务 杠 杆 的 直 接 效 果 。 然 而 ，任 何 资 金 的 获 得 和 使 用 都 是 有 条 件 和 代 价 的 。 借 款 的 最 直 接 代 价 就 是 利 息 ，利 息 的 固 定 性 决 定 了 不 管 企 业 将 来 收 益 如 何 、有 没 有 足 够 的 资 金 都 要 偿 还 。 因 此 ，借 款 可 能 同 时 带 来 财 务 杠 杆 双 面 影 响 ： 未 来 经 营 效 益 增 长 的 情 况 下 ，财 务杠杆会加速这 种 增 长 ，形 成 杠 杆 利 益 ；而 未 来 经 营 效 益 下 降 的 情 况 下 ，财 务 杠 杆 使 这 种 下 滑 进 一 步 加 剧 ，给 企 业 资 金 带 来 更 多 压 力 ， 企 业 必 须 承 担 到 期 无 法 支 付 借 款 本 息 的 财 务 风 险 。 因 此 ，在 关 注 企 业获得资金的基 础 上 ，更 要 关 注 资 金 未 来 的 使 用 情 况 ，也 就 是 要 进 一 步 注 重 财 务 杠 杆 的 间 接 效 果 。 这 要 求 企 业 充 分 重 视 内 部 管 理 、寻 找 好 的 投 资 项 目 、提 高 资 金 使 用 效 率 、寻 找 利 润 增 长 点 ，最 终 最 大 程 度地获取杠杆利益。 误区三 ： 对支点意义的把握不准 。 前面提到 ， 在财务杠杆中 ， 固定 的借款利息构成了支点 ， 支点位置 的 变 动 将 直 接 影 响 杠 杆 效 应 的 程 度 。 因此 ， 为更好地把握财务杠杆 ， 企业在借款时要周密考虑 。 不仅要 考虑负债比例的适当性 ， 也要考虑其可 调 性 ； 要 根 据 企 业 未 来 经 营 状 况确定借款比例 ； 在可能的情况下选择 较 灵 活 的 方 式 ， 以 便 在 经 营 状 况 恶 化 时 对 贷 款 数 量 、利 率 、期 限 等 作 出 一 定 调 整 ，从 而 有 效 控 制 财 务杠杆的作用 。 这一点往往在对财务杠杆的讨论中很少提及 。 四 、 财务杠杆的应用策略 第一 ， 明确负债是财务杠杆的根本 。 财务杠杆的存在直接依赖于 负债的发生 。 负债作为财务杠杆效应产生的前提和根本 ， 首先要符合 两个基本借贷原则 ： 一是期望报酬率要 高 于 贷 款 利 率 ； 二 是 保 障 有 足 够的现金还本付息 。 在考虑使用财 务 杠 杆 之 前 需 要 对 相 关 情 况 作 出 准确判断 。 第二 ， 准确估计企业未来经 营 与 收 益 状 况 。 负 债 不 是 一 时 的 行 为 ， 只有在企业未来收益不断增长的情 况 下 ， 财 务 杠 杆 的 正 效 应 才 会 进一步放大 ， 反之将放大财务杠杆负效 应 ， 加 剧 企 业 风 险 。 企 业 需 要 根据经营状况随时调整借贷数量 。 第三 ， 充分考虑经营以外 的 影 响 因 素 。 除 经 营 状 况 之 外 ， 所 有 者 和经营者对于风险的态度 、 企业的 信 用 等 级 等 因 素 会 间 接 影 响 财 务 杠杆的使用 。 因此 ， 企业应关注国家资 金 政 策 、 充 分 考 虑 企 业 利 益 关 系人的态度 ， 在适当的时候以适当的方式获得最好的财务杠杆效应 。 第四 ， 考 虑 适 当 的 举 债 方 式 和 资 金 类 别 。 举 债 方 式 、 类 别 、 渠 道 的 不 同 对 未 来 的 影 响 不 同 。 企 业 要 根 据 数 量 、期 限 、利 率 、借 款 弹 性 等 选 择 不 同 的 筹 资 方 式 ，以 方 便 企 业 根 据 需 要 作 出 适 当 调 整 。 □ （ 摘 自 《 财 会 信 报 》） 原因
近
年 来 ，我 会 直 属 事 业 单 位 以 增 加 投 入 、改 善 服 务 为 重 点 ，不 断 健
全 财 务 管 理 ，加 强 经 济 核 算 ，创 新 管 理 机 制 ，加 强 多 领 域 合 作 ，推 动 工 会 事 业 取得了长足进展 。 但是 ， 由于长期受 “ 重 收入 、 轻管理 ， 重投入 、 轻产出 ， 重用钱 、 轻 管 物 ”思 想 的 影 响 ，工 会 资 产 的 管 理 和核算中存在很多不规范的问题 ， 影响 了工会资产的安全与完整 ， 特别是工会 固定资产的使用效率， 工会资产的保 值 、增 值 等 ，切 实 管 好 用 好 工 会 资 产 已 刻不容缓 。 结合我会 13 家直属事业单 位的资产管理状况 ， 浅谈一些自己的想 法 ， 供大家商榷 。 一 、 工会资产管理中存在的问题及
财 务 杠 杆 理 论 的 应 用
在的固定利息费用造成普通股每股收益的变动率大于息税 前利润的变动率的现象 。 ” 二 、 财务杠杆的核心内容 仅 从 以 上 概 念 描 述 中 很 难 直 观 地 看 出 杠 杆 的 意 义 ，无 法确定财务杠杆与负债之间的准确关系 ， 给财务杠杆的理 解和应用带来一定困难 。 因此有必要从核心概念 — —— 杠杆 出 发 ，进 一 步 明 确 财 务 杠 杆 的 “效 果 ”和 “关 键 ”两 个 本 质 内 容 ， 在此基础上实现财务杠杆字面意义与本质内容的结合 。 “ 杠杆 ” 的第一个核心内容即 “ 效果 ”， 指杠杆的放大作用 。 财 务杠杆的效果体现于两个方面 ： 一是直接效果 ， 即通过负 债 ， 以较小的自有资金获得更多的可用资本 ， 直接使资本可 用范围放大 ； 二是间接效果 ， 即获得更多的额外收益 。 “ 杠杆 ” 的第二个核心内容即 “ 关键 ”， 指杠杆的支点 ， 在 财务杠杆中表现为固定的利息费用 。 在全部资金的组成中 ， 不管资金数量如何变化 ， 只要借款额及利率不变 ， 利息费用 就是一个确定的值 。 这一固定值的存在直接导致了放大效 应的产生 ， 同时随着借款额及借款利率的变化 ， 放大效应的 程度会有所不同 。 按照以上思路就不难从字面上理解财务 杠杆的含义 ， 也抓住了本质意义 ， 在效果和关键统一的基础 上 ， 财务杠杆可以进一步被全面理解和广泛应用 。 三 、 财务杠杆的应用误区 从对财务杠杆概念的诠释中可以看出 ， 财务杠杆的意 义是较为广泛的 。 然而在实际应用中 ， 财务杠杆的意义经常 被局限 ， 甚至由此产生偏差 ， 这不同程度地对财务杠杆的全 面认识及有效使用带来不利影响 。