商业银行经营管理第五章

0 776000 776000 820000 －44000 0 －44000
820000 120000 940000 820000 120000 0 120000
第三节：商业银行证券投资的收益与风险
票面收益率
指名义收益率，证券票面收益与 票面额的比率
当前收益率=（证券 票面收益/当前市场 价格）*100% 当前收益率
到期收益率=[债券面值（1+ 票面利率*债券有效年限）债券买入价]/（债券买入价 *剩余到期年限）*100%
持有期收益率
如某人于1993年1月1日以120元的价格购买了面值为100元、利率为10%、每年1月1 日支付一次利息的1992年发行的10年期国库券，并持有到1998年1月1日以140元的 价格卖出，则持有期收益率为多少？
到期收益率
H公司于2004年1月1日以1010元价格购买了TTL公司于2001年1月1日发行的面值为1000 元、票面利率为10%的5年期债券。要求: （1）如该债券为一次还本付息，计算其到期收益率。 （2）如果该债券为分期付息、每年年末付一次利息，计算其到期收益率。
每年到期的证券收入现金流再投资于N 年期的证券上，连续地向前滚动。
例：某中小银行可接受的证券投资最长期限为5年。银行把证券投资组合的20%投放在 一年期的证券上，在2、3、4、5年期的证券上也各投放20%。当第1年的证券到期后， 所收回的资金再用于购买5年期的证券，此时原有的证券的期限都缩短了1年，整个证 券投资组合的期限结构仍然不变（如图1） 优点 ① 管理方便，易于掌握； ② 银行不必对市场利率趋势进行预 测，也不需要频繁进行证券交易 业务； ③ 这种投资组合可以保障银行在避 免因利率波动出现投资损失的同 时，使银行获取至少是平均的投 资回报。 缺点 ① 过于僵硬，缺少灵活性。当有利 的投资机会出现时，不能利用新 的投资组合来扩大利润，特别是 当短期利率提高较快时。 ② 作为二级准备的变现能力有局限 性。银行有应急流动性需要时， 银行出售中长期证券有可能出现 投资损失。
商业银行证券投资的步骤
5 评价证 4 修正证
券资产 结构 券投资 组合的 优劣
3 构建证 1 确定投
资政策
券投资 资产组 合
商业银行证券 投资的策略
分散投资的策略
梯形投资的策略
杠铃投资的策略
在商业银行证券投资业务中，需要 采取一系列的投资策略和方法，以 求尽量减少风险和增加收益
计划投资的策略 趋势投资的策略
2
股票
指股份有限公司发给投资者证明其股东身份并凭以领取股息的凭证
3
商业票据
指在商品交易基础上产生的，用来证明交易双方债权债务关系的书 面凭证
商业银行证券投资的方法与策略
在证券投资业务中，需要采取一系列的投资方法，以求尽量减少风险和增加收益
代理证券发行 证券包销 证券套利
指利用证券的现货和期货价 格的差价进行套买套卖，从 中获取差额收益的活动 指商业银行与证券发行人签 订合同，由商业银行按一定 价格买下全部或销售剩余的 证券，再由银行向市场公开 发售，证券发行人按规定给 银行一定的报销费用 指商业银行接受证券发行公 司的委托，代为办理有价证 券发行的各项有关事项的业 务
证券投资的分散主要有四种方法：期限分散法、地域分散法、类型分散 法和发行者分散法。
在这些分散法中，最重要的就是期限分散法。
而期限分散的主要办法是梯形期限法。
梯形期限法——等距离到期投资组合
前提：当预测利率波动的能力和保值技术能力有限时，选择此策略。
基本内容：首先确定证券投资的最长期限 N ，然后把资金量均匀地投资在不 同期限的同质证券上，即 1/ N。
证券投资组合效果比较
全部投资于应税国债
投资组合方式 应税国债 免税市政债 损益的预期变化 利息收入 应税国债 免税市政债 利息收入总计 利息支出 大额存单 净利息收入 所得税（34%） 税后净收入
Baidu Nhomakorabea
全部投资于免税市政债
最佳组合 投资
8200000 1500000
9700000 0
0 9700000
970000 0 970000 820000 150000 51000 99000
某银行计划发行1000万美元大额存单，这笔资金将专门用 于证券投资。大额存单利率为8.2%，并必须对大额存款持 有3%的法定存款准备金。现有两种可供银行选择的债券， 一种是名义年收益率为10%的应税国债，另一种是年收益率 为8%的免税市政债券，该银行所处边际税率等级为34%。问 该银行如何组合证才能使投资收益率最高？
投 资 金 额
0
1
2
3
4
5
期限/年
图1.梯形期限投资策略
二、期限分离法
期限分离法和分散化投资法正好相反。分散化投资法是将全部资金平均 分摊在从短期到长期的各种证券上，而期限分离法是将全部资金投放在 一种期限的证券上，或短期，或长期。 这种投资方法具有很大的风险，不能保证银行获取中等程度的收益。但 银行一旦获利，收益也会很高。 期限分离法有三种不同的战略：短期投资战略 长期投资战略和杠铃投资战略。
长期投资战略图示
• 战略：大多 数证券投资 都是长期的。 • 优势：如果 利率下跌， 使银行证券 潜在收入最 大化
占 所 持 证 30 券 总 值 20 的 百 10 分 比 1年 2年 3年 4年 5年 6年 （
） 期限（月或年）
%
杠铃投资战略
杠铃投资战略综合了上述两种方法，将其全 部投资资金主要分成两部分，一部分投放在 短期证券上，一部分投放在长期证券上，而 对中期证券则基本不投资。 杠铃投资战略与短期投资战略和长期投资战 略相比，其优势主要在于：第一，比较灵活， 银行可以根据市场利率的变动，对其投资进 行调整。第二，杠铃投资战略可以使银行的 投资活动在保持较高收益的同时，保持一定 的流动性和灵活性。
短期投资战略（前置期限策略）
短期投资战略，又称前置期限法，是指当银行面临高度流动性需求的情况下，且银 行分析认为一段时期内短期利率将趋于下跌，银行把其绝大部分投资资金，全部投 放在短期证券上，几乎不购买其他期限的证券。
此种投资法强调流动性管理，并且避免利率上升遭受大额资本损失。
短期投资策略图示
80 70 60 50 40 30 20 10
战略：所有证 券投资都是短 期的。 优势：加强银 行的流动性头 寸管理并避免 利率上升遭受 大额资本损失
70%
30% 1年 2年 3年 4年
0
5年 期限
长期投资战略（后置期限策略）
长期投资战略，又称后置期限 法，是银行将其绝大部分资金 投资于长期证券上，几乎不持 有任何其他期限的证券。如果 利率下跌，使银行证券潜在收 入最大化。此种战略强调将证 券投资组合作为收入的来源
商业银行的投资种类
一个国家的金融市场越发达，银行可选择投资的证券种类将越多
政府债券
金融债券
公司债券
股票
商业票据
政府债券
中央政府债券 指由中央政府的财政部发行 的借款凭证
政府机构债券 指除中央财政部门以外其他 政府机构所发行的债券
地方政府债券 指中央政府以下的各级地方 政府发行的债务凭证
金融债券
商业银行证券投资的一般策略
商业银行证券投资策略的含义
是指银行将投资资金在不同种类、不同期限的证 券中进行分配，尽可能对风险和收益进行协调，使风险最小，收益率最高，从 而达到有效证券组合。 就是对投资者最有利的证券组合。它是指在证券投资总额一定的 条件下，承担的总风险相同但预期收益较高的证券组合，或者是预期收益相同 但组合的总风险度最低的证券组合。
四、证券调换法
当市场处于暂时性不均衡而使不同证券产生相对收益方面 的优势时，用相对劣势的证券调换相对优势的证券可以套取 无风险的收益。 主要有：
√价格调换 √利率预期调换 √收益率调换 √市场内部差额调换
价格调换 实质上就是套利行为，致力于收集非完全有效市场上所有证券的价格信息， 一旦发现有价格高于或低于其真实价值的证券，随即对组合构成进行调换 收益率调换 指银行发现市场上有一种证券与自己已持有的证券在期限、票面价值、到期 收益率、风险等级等其他方面都一样，且该证券的票面收益率比较高时，就 出售已持有的证券来调换票面收益率高的
30 20 10 1年 2年 3年 4年 5年 6年
期限（月或年）
%
到盈利目标。
三、灵活调整法
灵活调整法，又称 ，是所有期限战略中最具有进取性的战略，银行按 照对利率和经济的当期预测，不断调整所持有证券期限。当预测长期利率将下降，长 期证券的价格将上涨时，商业银行就把短期投资资金转移到长期证券上；当预测短期 利率将下降，短期证券的价格将上升时，商业银行就把长期资金转移到短期证券上 。
主要简单介绍以下几种方法
→分散投资法——梯形期限法 →期限分离法——短期投资战略 长期投资战略 杠铃投资战略 →灵活调整法 → 证券调换法 →避税组合策略
一、分散投资法
分散投资法是指商业银行不应把投资资金全部用来购买一种证券，而应当 购买多种类型的证券，这样可以使商业银行持有的各种证券收益和风险相 互抵消，获得较为客观的收益。
证 券 持 有 比 例
40 30 20 10 0 30% 20%
杠铃投资策略
30% 20%
1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 期限
杠铃投资战略图示
占 所 持 证 券 总 值 的 • 优势：有助于 百 分 用短期证券满 比 足流动性需要， （ 用长期证券达 ）
• 战略：将一部 分资金投在短 期证券，另一 部分资金投在 长期证券。
利率预期调换 市场利率变化对各种不同证券的收益率影响效果是不同的。根据对利率走势 的预测，将对利率变化反应产生不利的证券，调换为产生良好效应的证券。 市场内部差额调换 两种证券在期限、预期收益率、风险等级等方面各项情况均相同时，只要有 一项不同，但这项不同并不一定会必然产生未来价格或收益的影响，仅仅出 于流动性、风险的考虑，也需要将所持有的较劣证券更换成新的品种
金融债券：指依法在中华人民共和国境内设立的金融机构法人在全国银行 间债券市场依据法定程序发行的，按约定还本付息的有价证券
根据利息的支付方式： 1、附息金融债券 2、贴现金债券
根据发行条件 1、普通金融债券 2、累进利息金融债券
1
公司债券
指公司为筹措资金而发行的债务凭证，并向债券持有者承诺，在指 定的时间按票面金额还本付息
◆此种方法可能赚取大量的资本利得，但也可能招致巨大的资本损失。采用该方法 要求对市场有深入了解。
即按照对利率和经济的当期预测，不断调整所持证券的期限。
这种投资策略的优势是可以使银行的盈利潜力最大化 （同时损失也可能最大）
从表面上看，灵活调整法与杠铃投资战略 比较类似，实际上二者有很大的差别。在 杠铃投资战略中，虽然投资资金也随着收 益曲线的变化而进行调整，但调整过程仍 以杠铃的另一端保持一定证券为前提，尽 管数量可能不是很大。而灵活调整政策更 加主动，只要商业银行预测某种证券的价 格将会上升，资金就可以全部转移到此种 证券上，而不必考虑是否还要保留一定数 量与之在期限上对称的证券。
商业银行证券投资业务
主讲人：赵明
商业银行证券投资概述
目录
商业银行证券投资的方法与策略
商业银行证券投资的收益与风险
准备金
商业银行的资金运用安排
放款
投资
商业银行证券投资的含义与功能
含义：指商业银行为了获取收益，在证券市场买卖有价证券的行为
获取收益
1
2
保持流动性
分散风险
5 4
3
合理避税
4
提供新的资金来源
当前收益率是债券到期前按当前市场 价格出售或购买时的收益率
持有期收益率
指银行买入证券后，持有一段时间，
并在该证券未到期之前，又将其卖出
所获得的投资收益率
股票持有期收益 率的公式为:[现金 股息+(股票卖出 价-股票买入价)]/ 股票买入价 ×100%
到期收益率
指持券人一直将债券持有到最终期限 时的实际收益率，是票面收益率，市 场利率，票面价格，购买价格及购买 成本等因素综合作用而得到的收益率
五、证券投资的避税组合策略
在存在证券投资利息收入税负差异，从而使两种债券出现税 前收益率与税后收益率不一致时，银行应在投资组合中尽 量利用税前收益率高的应税债券，以其利息收入抵补融资 成本，并将剩余资金全部投资于税后收益率最高的减免税 证券上，从而提高证券投资盈利水平。
所谓最佳避税策略是指将资金在收益率高、税率高的公司债 券和收益率相对较低但可以获得免税的免税债券之间合理 分配，从而实现投资收益的最大化。